Tác giả: Portal Labs
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin tuân thủ tại Hồng Kông. Sau đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (Trung Quốc), đã để mắt đến các gã khổng lồ Internet đang tham gia chương trình sandbox.
Kể từ tháng 6, tin tức về stablecoin, dẫn đầu là JD.com, đã làm dấy lên các cuộc thảo luận trong nước. Vào ngày 17 tháng 6, theo Sina Finance, Liu Qiangdong của JD.com cho biết JD.com hy vọng sẽ nộp đơn xin giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia có tiền tệ lớn trên thế giới để đạt được sự trao đổi giữa các công ty toàn cầu. Vào ngày 18, Liu Peng, CEO của JD.com CoinChain Technology, đã nói trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với Bloomberg Businessweek rằng đồng đô la Hồng Kông và các loại tiền ổn định đa tiền tệ đã được thử nghiệm thành công trong "Sandbox" của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và dự kiến sẽ được cấp phép chính thức và ra mắt vào đầu quý 4 năm nay.
Như thường lệ, bất cứ khi nào có tin tốt ở Hồng Kông, sẽ luôn có rất nhiều "tín hiệu mở trong nước" ở Trung Quốc và lần này rõ ràng không phải là ngoại lệ. Tuy nhiên, có thể có những kỳ vọng, nhưng với tư cách là một người thực hành, Portal Labs vẫn tin rằng chúng ta nên từ bỏ vẻ bề ngoài và xem xét logic cơ bản.
Vậy, tại sao JD.com, với tư cách là một gã khổng lồ Internet của Trung Quốc, có thể phát hành tiền ổn định? Điều đó hẳn là do kiến trúc cơ bản của nó đáp ứng các điều kiện để phát hành tiền ổn định tại Hồng Kông. (Đúng vậy, không phải Trung Quốc, chỉ có Hồng Kông)
Từ thành phần của dự án, lộ trình tuân thủ, người khởi xướng và định vị kinh doanh của dự án đều cực kỳ rõ ràng.
Thực thể dự án Stablecoin JD.com
Lý do tại sao JD.com có thể quảng bá dự án stablecoin tại Hồng Kông là vì kiến trúc cơ bản của dự án phải đáp ứng các yêu cầu cơ bản của Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông dành cho "thực thể phát hành". Theo Dự luật Stablecoin của Hồng Kông, các đơn vị phát hành phải:
được thành lập tại Hồng Kông;
có vốn góp trên 25 triệu đô la Hồng Kông;
có năng lực kiểm soát rủi ro và tài chính ổn định;
có thể duy trì 100% dự trữ tài sản có tính thanh khoản cao, chất lượng cao;
chấp nhận giám sát kiểm toán và thiết lập cơ chế hoàn trả rõ ràng.
Việc thành lập JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited chính xác là để đáp ứng các yêu cầu về mặt thể chế của phạm vi quản lý này. Công ty được đăng ký tại Hồng Kông, với JD Technology Group là cổ đông. Nó có tư cách pháp lý độc lập và có thể tách biệt khỏi công ty mẹ về mặt tài chính, tài sản và kinh doanh. Sự sắp xếp về mặt cấu trúc này không chỉ cho phép nó đáp ứng các tiêu chuẩn cơ bản của một đơn vị phát hành mà còn đảm bảo rằng các hoạt động kinh doanh của nó có thể phản ứng độc lập với việc tuân thủ trong quá trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và các quy trình cấp phép chính thức.
Theo quan điểm tuân thủ, tại sao JD Group không nộp đơn xin cấp phép trực tiếp? Lý do là JD, với tư cách là một tập đoàn lớn ở đại lục, không thể trực tiếp trở thành "đơn vị phát hành được đăng ký tại địa phương" theo Sắc lệnh về đồng tiền ổn định của Hồng Kông. Bằng cách thành lập một công ty con do chính công ty mẹ sở hữu hoàn toàn, công ty này không chỉ có thể đạt được sự phối hợp thống nhất của tập đoàn về công nghệ và nguồn lực mà còn chấp nhận sự giám sát của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông với tư cách là một thực thể độc lập và hoàn thiện mối quan hệ pháp lý giữa đơn vị phát hành và lưu ký dự trữ và báo cáo tuân thủ.
Sự sắp xếp này về cơ bản không khác gì logic thành lập Circle Internet Financial LLC với tư cách là đơn vị phát hành USDC tại Hoa Kỳ: "đơn vị phát hành" phải có danh tính pháp lý độc lập và có thể kiểm toán để chấp nhận các yêu cầu giám sát tại địa phương và thâm nhập kinh doanh, thay vì dựa vào các tiêu chuẩn chung của công ty mẹ để được bồi thường.
Nói cách khác, JD.com không đủ điều kiện tham gia vào sandbox stablecoin vì công ty này "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hồng Kông" chứ không phải "ở Trung Quốc". Đây là nguyên tắc đầu tiên để thành lập dự án và là điều kiện tiên quyết để đánh giá liệu dự án có thể được sao chép hay không.
Thiết kế dự án Stablecoin JD.com
Đáp ứng các tiêu chuẩn về chủ đề do cơ quan quản lý đặt ra chỉ là điểm khởi đầu cho việc phát hành stablecoin tuân thủ. Chìa khóa cho "khả năng phát hành" thực sự nằm ở khả năng thiết kế - tức là liệu một tổ chức có thể xây dựng một hệ thống phát hành và vận hành stablecoin được quản lý, kiểm toán và có thể quy đổi được hay không.
Khả năng này thường được phản ánh ở ba cấp độ: cấu trúc quản trị, năng lực tài chính và cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc quản trị: các sắp xếp của tổ chức từ tách nhóm đến kiểm soát rủi ro độc lập
Theo Dự luật Stablecoin của Hồng Kông, các đơn vị phát hành phải đáp ứng một loạt các yêu cầu theo quy định ở cấp độ quản trị: bao gồm việc thiết lập các cơ chế kiểm toán nội bộ, kiểm soát rủi ro và công bố thông tin, đồng thời làm rõ ranh giới trách nhiệm của giám đốc và các nghĩa vụ theo quy định của pháp luật. Mục đích là coi các đơn vị phát hành là các tổ chức tài chính bán phần và chấp nhận đánh giá với một cấu trúc quản trị có thể thâm nhập.
Chìa khóa để JD CoinChain Technology trở thành một tổ chức thí điểm thử nghiệm không phải là công ty mẹ của nó là một gã khổng lồ Internet, mà là nó có cấu trúc quản trị riêng của một "đơn vị phát hành tài chính bán phần". Theo thông tin công khai, công ty có cấu trúc giám đốc độc lập trong các văn bản theo luật định của mình và hợp tác với luật pháp địa phương của Hồng Kông để tiến hành kiểm toán tài chính và nộp báo cáo quản lý hàng ngày. Điều này có nghĩa là hành vi phát hành của nó không dựa vào sự bảo lãnh hoặc danh tiếng của nhóm mẹ, mà thay vào đó là đảm nhận các trách nhiệm theo luật định với "hệ thống quản trị riêng" của mình.
Cấu trúc quỹ: Đằng sau cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Các cơ quan quản lý của Hồng Kông có yêu cầu cực kỳ nghiêm ngặt đối với dự trữ stablecoin: không chỉ cần được neo giữ 100% mà còn phải bao gồm "tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao", chẳng hạn như đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, v.v. và phải thiết lập một tài khoản lưu ký đặc biệt để cô lập và kiểm toán tài sản.
Ngưỡng này tự nhiên loại trừ một số lượng lớn các dự án tiền điện tử vừa và nhỏ và chỉ những công ty có đủ vốn và khả năng kiểm soát rủi ro tài chính mạnh mẽ mới có thể đủ năng lực. Là một doanh nghiệp lớn với dòng tiền mặt dồi dào hàng ngày, JD.com có khả năng thiết lập một tài khoản dự trữ ngang bằng và hợp tác với các tổ chức tài chính để lưu ký tài sản. Được biết, công ty đã thiết lập một cơ chế trao đổi và đổi tiền ổn định trong quá trình thử nghiệm sandbox và hứa rằng người dùng có thể đổi tiền hợp pháp "ngang giá và không mất thêm phí", phù hợp với các yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của nó không được neo vào tài sản ảo mà được thế chấp bằng đô la Hồng Kông hoặc nhiều loại tiền tệ khác nhau, qua đó nâng cao hơn nữa khả năng chấp nhận theo quy định. Rủi ro tiềm ẩn đằng sau cơ chế dự trữ loại này tương đối có thể kiểm soát được, rõ ràng là khác với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên chuỗi" trên thị trường tiền điện tử.
Khả năng về cơ sở hạ tầng: liệu nó có thể tự mình hoàn thành việc thanh toán, xác minh và tuân thủ hay không
Việc phát hành stablecoin không phải là một cải tiến về công nghệ mà là quá trình tái thiết "các cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ quy định của HKMA, bên phát hành phải có hệ thống thanh toán và bù trừ, quy trình xác minh danh tính, cơ chế KYC/AML, kiểm toán hệ thống và khả năng ứng phó khẩn cấp. Tóm lại, stablecoin không được phát hành bằng cách viết hợp đồng thông minh và treo giao diện người dùng mà là một tập hợp các kỹ thuật hệ thống.
Về vấn đề này, JD.com đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm trong các kịch bản B-side như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng và thanh toán xuyên biên giới. Công ty con JD Digits của họ trước đây đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản và có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này tạo ra một nền tảng cơ sở hạ tầng tự nhiên cho các đồng tiền ổn định. Nói cách khác, những gì JD phát hành không phải là "mã thông báo chuỗi" mà là "công cụ tài chính" có cơ chế chuyển đổi thực sự.
Ngược lại, nhiều dự án tiền điện tử gốc, ngay cả khi có giấy phép ở nước ngoài, vẫn thấy khó thiết lập cơ sở hạ tầng hỗ trợ trong các hoạt động thực tế và do đó không đáp ứng được các yêu cầu cốt lõi của cơ quan quản lý Hồng Kông về "kiểm soát toàn bộ quy trình của hệ thống đồng tiền ổn định".
Các kịch bản kinh doanh đồng tiền ổn định của JD
Yêu cầu cốt lõi của việc giám sát không chỉ là "bạn có thể phát hành nó không" mà còn là "bạn có thể hoạt động trong tầm nhìn của cơ quan quản lý sau khi phát hành nó không". Theo góc nhìn này, kịch bản sử dụng stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh mà còn là cầu nối của sự tin tưởng về mặt quản lý.
Tại thời điểm này, dự án stablecoin của JD.com được định vị rõ ràng là "phục vụ cho giao dịch xuyên biên giới và thanh toán doanh nghiệp", và điểm vào là hệ thống kinh doanh hiện có trong thực tế, thay vì xây dựng lại hệ sinh thái trên chuỗi. Cách tiếp cận này, bắt đầu từ "mở rộng hệ thống hiện có", trùng khớp với giọng điệu quản lý "kết hợp với nền kinh tế thực" được Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông nhấn mạnh.
Thanh toán doanh nghiệp: không phải ví C-end, mà là công cụ thanh toán B-end
Dự án stablecoin của JD.com là công cụ thanh toán cấp B2B. Theo tuyên bố của CEO Liu Peng trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với Bloomberg, mục tiêu của họ là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp một phương tiện trao đổi hiệu quả hơn giữa các loại tiền tệ hợp pháp ở các quốc gia khác nhau, giảm các liên kết trung chuyển thanh toán xuyên biên giới truyền thống và chi phí mất mát tỷ giá.
Điều này có nghĩa là stablecoin của JD.com trước tiên đảm nhận chức năng "nâng cao hiệu quả trao đổi của doanh nghiệp" và đường lưu thông của nó tự nhiên khép kín và người dùng có thể kiểm soát rõ ràng. Đối với các cơ quan quản lý, kịch bản có độ chắc chắn cao này được chấp nhận rộng rãi: không liên quan đến đầu cơ, không nhắm vào các nhà đầu tư bán lẻ, có rủi ro có thể kiểm soát và có mục đích sử dụng rõ ràng - đây là "công cụ nâng cao công nghệ tài chính" lý tưởng thay vì là "tài sản tài chính bán phần".
Kết nối ngoài chuỗi: kết nối với tài chính chuỗi cung ứng hiện có và vòng khép kín thanh toán xuyên biên giới
JD.com đã đưa ra tài chính chuỗi cung ứng, thanh toán và bù trừ xuyên biên giới, hệ thống kho bãi và hoàn tất đơn hàng trong hoạt động kinh doanh xuyên biên giới của mình. Việc nhúng stablecoin thực chất là sự mở rộng tự nhiên của logic "phiếu mua hàng trên chuỗi + hoàn tất đơn hàng ngoài chuỗi". So với con đường "phát hành tiền trước rồi tìm kịch bản" của hầu hết các dự án Web3 trên thị trường, bản thân JD.com có phía cầu và có thể tự nhiên tạo ra các kịch bản sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD.com không phải để "phát hành vì mục đích phát hành", mà được sử dụng để giải quyết các điểm khó khăn trong lưu thông tiền tệ trong hệ thống hiện tại: thanh toán đa tiền tệ không minh bạch, phí xử lý cao, thời gian đến không ổn định, v.v. Trong hệ thống này, stablecoin không phải là sự thể hiện kỹ năng của phía C mà là sự cải thiện hiệu quả của phía B.
Thân thiện với quy định: lộ trình kịch bản rõ ràng, người dùng có thể xác minh và dự đoán được thu nhập
So với nhiều mô hình stablecoin xây dựng "mối quan hệ neo" thông qua các giao thức DeFi và cơ chế hợp đồng, JD.com cung cấp một bộ các lộ trình ứng dụng thương mại "có thể tiết lộ, báo cáo và kiểm soát được".
Mục tiêu của nó không phải là xây dựng một nhóm thanh khoản hay thị trường token, mà là giải thích rõ ràng cho các cơ quan quản lý: công ty nào phát hành stablecoin này, sử dụng cho tình huống nào và cách thanh toán sau khi sử dụng. Có các cơ chế KYC, kiểm toán và truy xuất nguồn gốc ở mọi bước trong toàn bộ quy trình. Ở một mức độ nào đó, nó gần giống với "chứng chỉ thanh toán trên chuỗi chạy trên bản đồ quản lý" hơn là một tài sản giao dịch trên thị trường tự do.
Kết luận
Dự án stablecoin của JD.com chứng minh một điều: ngày nay khi stablecoin bước vào con đường thể chế, "khả năng thích ứng về mặt cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số cốt lõi quyết định thành công hay thất bại.
Không phải ai phát hành tiền tệ trước, cũng không phải ai hiểu rõ hơn về hợp đồng thông minh, mà là ai có thể xây dựng một kiến trúc hoàn chỉnh được các cơ quan quản lý chấp nhận, được xác minh bằng các tình huống và được thị trường công nhận. Kiến trúc này không được hình dung trong một sách trắng, nhưng nó phải được triển khai theo những cách sau:
Các đơn vị phát hành được bản địa hóa và các tài khoản tách biệt được bảo lưu;
Hệ thống thanh toán rõ ràng và cơ chế kiểm soát rủi ro đáp ứng các yêu cầu ở cấp độ tài chính;
Vòng lặp khép kín giá trị kịch bản rõ ràng, đặc biệt là nhu cầu thực tế của bên B.
Nói cách khác, các đồng tiền ổn định trong tương lai không phải là "sự mở rộng của các dự án tiền điện tử" mà là "một hành trình mới cho các doanh nghiệp cấp cơ sở hạ tầng".
Portal Labs tin rằng những lợi ích thực sự sẽ không đến dưới hình thức "nới lỏng quy định", mà sẽ được giải phóng dần dần dưới hình thức "ổn định thể chế + tăng khả năng tuân thủ".
Đối với các công ty muốn tham gia lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên bạn cần tự hỏi là: Tôi đã sẵn sàng để trở thành đơn vị phát hành tài chính chưa?
Catherine
Anais
Kikyo
Weatherly
Joy