Từ cú sốc Nixon đến Đạo luật GENIUS: Sự phát triển kỹ thuật số của quyền bá chủ đồng đô la

Biên soạn bởi Lenaxin, Nguồn: The GENIUS Stablecoin Play

Vào ngày 15 tháng 8 năm 1971, Tổng thống Nixon đã đưa ra một loạt các chính sách kinh tế: hủy bỏ việc neo đồng đô la vào vàng, đóng băng tiền lương và giá cả, và áp dụng thuế nhập khẩu 10%. "Tôi đã chỉ thị cho Bộ trưởng Tài chính thực hiện các biện pháp cần thiết để bảo vệ đồng đô la khỏi những kẻ đầu cơ." Tuyên bố thay đổi hệ thống tiền tệ toàn cầu này, sau này được gọi là bài phát biểu "Nixon Shock", đã bị chỉ trích nhiều hơn là được ca ngợi vào thời điểm đó.

Tuần này, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS Stablecoin với số phiếu áp đảo là 68 trên 30, đánh dấu một bước quan trọng trong khuôn khổ quản lý toàn diện đầu tiên của Hoa Kỳ đối với đồng đô la kỹ thuật số. Không giống như các biện pháp khẩn cấp của Nixon nhằm nhanh chóng từ bỏ bản vị vàng, luật này xây dựng một cơ sở hạ tầng tiền tệ thận trọng và cẩn thận cho thời đại kỹ thuật số. Theo Citigroup, thị trường stablecoin trị giá 250 tỷ đô la hiện tại có thể tăng vọt lên 3,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2030 trong kịch bản thị trường tăng giá.

Dự luật vẫn đang chờ bỏ phiếu tại Hạ viện và chữ ký của Tổng thống. Báo cáo chuyên sâu này sẽ phân tích:

• Dự luật định hình lại hệ thống tài chính như thế nào?

• Tại sao Tether phải đối mặt với cuộc khủng hoảng hiện sinh?

• Liệu Hoa Kỳ có thực sự đang mở ra thời khắc bước ngoặt cho hệ thống tiền tệ của mình không?

Bản thiết kế cho đồng đô la kỹ thuật số

Đạo luật GENIUS đặt ra ranh giới rõ ràng cho lĩnh vực tiền kỹ thuật số. Không giống như quy định về tiền điện tử bị phân mảnh trong quá khứ, dự luật này thiết lập các tiêu chuẩn rõ ràng:

Các yêu cầu cốt lõi ngắn gọn và đúng trọng tâm. Những đơn vị phát hành Stablecoin phải duy trì dự trữ 1:1 bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn trong vòng 93 ngày hoặc các tài sản thanh khoản tương đương và phải trải qua các cuộc kiểm toán công khai bắt buộc hàng tháng. Stablecoin có tính lãi bị nghiêm cấm.

Chỉ có ba loại đơn vị có thể phát hành stablecoin thanh toán: các công ty con của các ngân hàng được bảo hiểm, các đơn vị phát hành phi ngân hàng đủ điều kiện liên bang được Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ chấp thuận hoặc các đơn vị phát hành đủ điều kiện cấp tiểu bang đáp ứng các tiêu chuẩn liên bang. Các đơn vị phát hành nước ngoài chỉ được cấp thời gian chuyển đổi ba năm và những đơn vị không tuân thủ sẽ bị loại hoàn toàn khỏi thị trường Hoa Kỳ.

Dự luật này chuyển đổi các đồng tiền ổn định từ các thử nghiệm hỗn loạn thành cơ sở hạ tầng tài chính hợp pháp bằng cách mô tả chúng là "tiền kỹ thuật số" thay vì tài sản tiền điện tử đặc biệt, với việc tiết lộ dự trữ hàng tháng, truy tố hình sự đối với các tuyên bố sai sự thật và các yêu cầu tuân thủ của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng. Động thái này không chỉ thiết lập tình trạng pháp lý của đồng đô la kỹ thuật số mà còn xóa bỏ một cách có hệ thống những người tham gia không tuân thủ.

Cạnh tranh gia tăng

Đối với Tether, đơn vị phát hành đồng tiền ổn định lớn nhất thế giới, Đạo luật GENIUS giống như một tối hậu thư đếm ngược ba năm được diễn đạt chính xác. Các đơn vị phát hành USDT, hiện chiếm 62% thị trường tiền ổn định, có thể phải đối mặt với tác động nghiêm trọng nhất - chỉ cần xác nhận luật thị trường rằng "cây to hút gió".

Cấu trúc dự trữ hiện tại của Tether không đáp ứng được các yêu cầu của dự luật. Trang web chính thức cho thấy chỉ có 81,5% USDT được hỗ trợ bằng tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn, không đáp ứng được tiêu chuẩn tài sản có tính thanh khoản cao 1:1. Cơ quan kiểm toán BDO của Ý cũng không đáp ứng được các yêu cầu về trình độ của PCAOB Hoa Kỳ và cần phải xây dựng lại hệ thống kiểm toán.

Mặc dù CEO đã hứa sẽ tung ra các sản phẩm tuân thủ, nhưng mô hình kinh doanh của Tether dựa vào các khoản đầu tư có lợi suất cao lại xung đột trực tiếp với lệnh cấm của dự luật. Trong giai đoạn chuyển tiếp ba năm, USDT sẽ mất đi sự hỗ trợ của các tổ chức từ các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và tài chính doanh nghiệp, và các kịch bản ứng dụng của nó sẽ tiếp tục thu hẹp.

Là đơn vị phát hành USDC, giá cổ phiếu của Circle đã tăng vọt 35% sau khi dự luật được thông qua và giá trị thị trường của nó đạt gấp 5 lần giá phát hành. Lợi thế tại địa phương của nó ở Hoa Kỳ, dự trữ tuân thủ và mạng lưới hợp tác ngân hàng chiếm cổ tức theo quy định. Việc Shopify tiếp cận gần đây với thanh toán USDC càng chứng minh thêm động lực mở rộng của nó.

Trò chơi giữa bảo mật và đổi mới

Điều khoản gây tranh cãi nhất của Đạo luật GENIUS là lệnh cấm hoàn toàn các loại tiền ổn định sinh lãi, điều này phản ánh những bài học sâu sắc mà Quốc hội rút ra từ sự sụp đổ của đòn bẩy tiền điện tử. Khái niệm cốt lõi của nó là các công cụ thanh toán không nên có thuộc tính đầu tư. Khi tiền ổn định tạo ra thu nhập, bản chất của chúng tiếp cận tiền gửi ngân hàng hoặc chứng khoán và hệ thống ngân hàng truyền thống kiểm soát các rủi ro hệ thống như vậy thông qua các cơ chế như bảo hiểm tiền gửi và tỷ lệ đủ vốn.

Điều này sẽ có tác động trực tiếp đến các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) dựa trên các đồng tiền ổn định sinh lãi. Dự luật loại trừ rõ ràng "chứng khoán do các công ty đầu tư phát hành" và "tiền gửi" khỏi phạm vi điều chỉnh, nghĩa là người dùng tìm kiếm lợi nhuận chỉ có thể chuyển sang tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc các sản phẩm đầu tư được quản lý.

Nhưng tranh cãi đã xảy ra. Mặc dù người dùng phải chịu chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản không sinh lãi, nhưng những người phát hành đồng tiền ổn định vẫn có thể kiếm được thu nhập bằng cách đầu tư vào các công cụ sinh lãi. Sự đánh đổi này đã mang lại niềm tin cho các tổ chức vượt xa giá trị thu nhập bị mất của DeFi: các yêu cầu như tính minh bạch của dự trữ hàng tháng, tuân thủ bắt buộc chống rửa tiền và giám sát giao dịch đang chuyển đổi đồng tiền ổn định từ các thử nghiệm bên lề trong lĩnh vực tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tài chính chính thức.

Giờ đây, các ngân hàng lớn có thể coi các đồng tiền ổn định tuân thủ là các khoản tương đương tiền mặt thực, các phòng tài chính doanh nghiệp có thể tự tin nắm giữ chúng và các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán cũng có thể kết nối với hệ thống dựa trên các đặc điểm tuân thủ ngân hàng của họ. Sự công nhận của tổ chức này có thể định hình lại toàn bộ hệ sinh thái tài chính.

Cơ sở hạ tầng ứng dụng quy mô lớn

Đạo luật GENIUS xây dựng nền tảng pháp lý cho việc tích hợp stablecoin vào tài chính chính thống thông qua hai trụ cột: bảo vệ quyền lưu ký và tính rõ ràng về tuân thủ.

Khung lưu ký yêu cầu những người lưu ký đủ điều kiện phải cô lập tài sản của khách hàng, cấm trộn lẫn tiền và đảm bảo ưu tiên thanh lý phá sản, mở rộng bảo vệ tài chính truyền thống sang lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

• Đối với người dùng bán lẻ, Đạo luật vẫn giữ quyền lưu ký độc lập, đồng thời yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ phải đáp ứng các tiêu chuẩn cấp ngân hàng, để ví stablecoin được quản lý được hưởng cùng mức bảo vệ như tài khoản ngân hàng.

• Về các ứng dụng doanh nghiệp, việc thanh toán xuyên biên giới có thể được rút ngắn xuống còn vài phút, thanh toán chuỗi cung ứng có thể đạt được lưu thông có thể lập trình và quản lý quỹ có thể phá vỡ các hạn chế trong ngày lễ. Người dùng cá nhân cũng có thể tận hưởng các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới nhanh chóng mà không phải trả phí cao.

Dự luật này cũng buộc phải đánh giá các tiêu chuẩn về khả năng tương tác để đảm bảo lưu thông xuyên nền tảng của các đồng tiền ổn định và tránh tình trạng phân mảnh theo quy định cản trở sự đổi mới.

Thách thức trong việc triển khai

Mặc dù Đạo luật GENIUS được lưỡng đảng ủng hộ, nhưng vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trong quá trình triển khai:

1. Chi phí tuân thủ sẽ định hình lại bối cảnh thị trường. Các cuộc kiểm toán hàng tháng, quản lý dự trữ phức tạp và các báo cáo theo quy định liên tục theo yêu cầu của dự luật thực sự tạo ra ngưỡng tuân thủ cao. Các đơn vị phát hành lớn có thể dễ dàng đối phó với ngưỡng này nhờ lợi thế về quy mô của họ, trong khi các công ty tiền ổn định vừa và nhỏ có thể buộc phải rời khỏi thị trường do chi phí hoạt động tăng mạnh.

2. Ma sát xuyên biên giới cản trở các ứng dụng toàn cầu. Các công ty châu Âu sử dụng stablecoin được neo theo đô la có thể gặp phải vấn đề về "chuyển đổi tiền tệ" và "rủi ro hối đoái". Heiko Nix, giám đốc toàn cầu về quản lý tiền mặt và thanh toán tại tập đoàn công nghiệp khổng lồ của Đức Siemens, nói với Bloomberg rằng đây là lý do tại sao công ty chọn mã hóa tiền gửi ngân hàng.

3. Lệnh cấm lợi suất có thể buộc phải đổi mới. Nếu các khu vực pháp lý khác cho phép stablecoin sinh lãi, Hoa Kỳ có thể mất đi sự thống trị về công nghệ mặc dù vẫn duy trì được sự ổn định tài chính. Các giao thức DeFi dựa vào stablecoin sinh lãi sẽ phải đối mặt với tác động như vực thẳm nếu họ không thể tìm thấy các giải pháp thay thế tuân thủ.

4. Sự phối hợp quản lý của tiểu bang và liên bang bổ sung các biến số mới. Dự luật cho phép các đơn vị phát hành có giá trị thị trường dưới 10 tỷ đô la lựa chọn hệ thống quản lý cấp tiểu bang, nhưng họ phải chứng minh rằng các tiêu chuẩn của họ "tương tự đáng kể" với các yêu cầu của liên bang. Các cơ quan quản lý nhà nước được yêu cầu chủ động nộp bằng chứng tuân thủ và Bộ trưởng Tài chính có quyền phủ quyết chứng nhận, buộc các đơn vị phát hành miễn cưỡng phải chuyển sang khuôn khổ quản lý liên bang.

Quan sát về Token Dispatch

Đảng Cộng hòa kiểm soát Hạ viện với 220-212 ghế và việc thông qua dự luật gần như chắc chắn, nhưng việc thực hiện sẽ thử thách nghệ thuật cân bằng giữa đổi mới và quản lý của Hoa Kỳ. Dự luật này có thể định hình lại cấu trúc chủ quyền tiền tệ trong thời đại kỹ thuật số. Cũng giống như "Cú sốc Nixon" năm 1971 đã chấm dứt bản vị vàng trong tranh cãi, "Đạo luật GENIUS" hiện có thể mở ra kỷ nguyên mới của đồng đô la kỹ thuật số. Cơ chế cốt lõi của nó là buộc tất cả các đồng tiền ổn định tuân thủ phải sử dụng đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ làm dự trữ, do đó nhu cầu về đồng tiền ổn định toàn cầu được chuyển trực tiếp thành sự phụ thuộc vào hệ thống đô la Mỹ.

Dự luật có một điều khoản tương hỗ "tương tự đáng kể" độc đáo: những người tuân thủ được phép tham gia thị trường Hoa Kỳ và những người từ chối sẽ bị cô lập khỏi thị trường. Thật ấn tượng khi công nghệ này, ban đầu được thiết kế để lách luật tập trung, đã trở thành một công cụ củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ. Những người theo chủ nghĩa cơ bản về tiền điện tử sẽ phải đối mặt với sự trớ trêu về mặt thể chế này.

Các tổ chức tài chính truyền thống coi đây là bước ngoặt để tài sản kỹ thuật số tích hợp vào tài chính chính thống và mức tăng 35% trong giá cổ phiếu của Circle xác nhận sự lựa chọn vốn: một khuôn khổ pháp lý rõ ràng hấp dẫn hơn nhiều so với một thị trường đang phát triển mạnh mẽ. Khi chủ nghĩa lý tưởng về công nghệ gặp phải luật pháp thực tế, thị trường đã bỏ phiếu tín nhiệm bằng tiền thật.