Bài viết này là bài thứ hai trong loạt bài "Toàn cảnh Cổ phiếu Tiền điện tử", tiếp nối bài đánh giá về các công ty dự trữ BTC và nền tảng dịch vụ tài chính. Bài viết sẽ tập trung vào các công ty khai thác năng lực tính toán và xu hướng ETF để giúp độc giả xây dựng bản đồ cấu hình cổ phiếu tiền điện tử quan trọng hơn.
3. Loại sức mạnh tính toán Bitcoin: năng lực sản xuất liên quan tạo nên nền tảng của chuỗi sản xuất BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): Công ty khai thác sức mạnh tính toán độc lập lớn nhất tại Hoa Kỳ
Marathon Digital Holdings, Inc. (mã chứng khoán hiện tại: MARA), đổi tên thành MARA Holdings, Inc., được thành lập năm 2010 và có trụ sở chính tại Fort Lauderdale, Florida, Hoa Kỳ. Công ty tích hợp theo chiều dọc công nghệ khai thác Bitcoin thông qua nhóm khai thác riêng (MaraPool), công nghệ gia cố và làm mát ngâm tùy chỉnh, và là một trong những công ty khai thác Bitcoin cấp công nghiệp lớn nhất tại Bắc Mỹ. Năm 2024, công ty đã tăng đáng kể năng lực tính toán thông qua các thương vụ sáp nhập, mua lại và nâng cấp thiết bị. MARA là một trong những cổ phiếu cốt lõi của Quỹ ETF Valkyrie Bitcoin Miner (WGMI).
Hoạt động kinh doanh chính: Khai thác Bitcoin (vận hành nhiều trung tâm dữ liệu tại Bắc Dakota, Texas và Gradient, Hoa Kỳ, với năng lực tính toán đạt 36,9 EH/giây vào tháng 6 năm 2025, sản lượng hàng tháng là 705 Bitcoin, tăng 5% so với cùng kỳ năm trước), tối ưu hóa công nghệ và cơ sở hạ tầng (đầu tư vào phần cứng (như Auradine) và phát triển hệ thống làm mát nhúng để giảm độ thưa thớt và cải thiện hiệu suất tính toán)
Số lượng Bitcoin nắm giữ: Tính đến tháng 6 năm 2025, có 49.940 Bitcoin (giá trị thị trường khoảng 5,4 tỷ đô la Mỹ), trở thành công ty nắm giữ Bitcoin được giao dịch công khai lớn thứ hai tại Đông Nam MicroStrategy. Năm 2024, 6.210 bitcoin đã được mua thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 300 triệu đô la, cho thấy chiến lược "nắm giữ chi phối", với chi phí khai thác trung bình khoảng 51.000 đô la cho mỗi bitcoin.
Hiệu suất: Doanh thu đạt 697 triệu đô la vào năm 2024, tăng 78% so với cùng kỳ năm trước; Panshi đạt 450 triệu đô la, phục hồi tài chính vào năm 2023; giá trị thị trường đạt 4,8 tỷ đô la vào tháng 6 năm 2025, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) khoảng 22,5, giá cổ phiếu là 12,53 đô la, giá mục tiêu của Bernstein là 23 đô la (ước tính tăng 153,7%).
Rủi ro: Việc mở rộng tần suất cao đòi hỏi phải liên tục tài trợ, phần thưởng sẽ giảm sau khi Bitcoin halving vào tháng 4 năm 2024 và chi phí khai thác (khoảng 51.000 đô la cho mỗi bitcoin) đòi hỏi giá Bitcoin phải duy trì ở mức cao để duy trì lợi nhuận.
3.2 Riot Platforms (RIOT): Chuyên gia về Quản lý Năng lượng và Điện toán
Được thành lập vào năm 2000, Riot Platforms, Inc. (mã chứng khoán: RIOT) có trụ sở chính tại Colorado, Hoa Kỳ, tập trung vào khai thác Bitcoin và quản lý năng lượng. Công ty có các cơ sở lớn tại Rockdale, Texas và Corsicana, với tổng công suất 1GW và là một trong những công ty khai thác Bitcoin lớn nhất tại Bắc Mỹ. Riot cải thiện hiệu suất thông qua nhóm khai thác riêng và công nghệ làm mát ngâm. Vĩ độ của mỏ đạt 95%, nhưng khoản lỗ 399 triệu đô la chỉ trong một quý đã gây ra một vấn đề chung trong ngành - sự kết hợp chết người giữa việc mở rộng đòn bẩy cao và doanh thu Bitcoin giảm một nửa.
RIOT là công ty nắm giữ cốt lõi của WGMI, với khả năng kiểm soát chi phí năng lượng mạnh mẽ. Công ty đã nhận được 5,6 triệu đô la tiền hoàn lại điện thông qua dự án phản ứng nhu cầu lưới điện ERCOT, với hơn 60% sự tham gia của thủy điện và lợi thế đáng kể về xếp hạng ESG; Giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng về sự chuyển đổi AI/HPC.
Hoạt động kinh doanh chính: Khai thác Bitcoin (vận hành các cơ sở Rockdale và Corsicana, với công suất tính toán là 31,5 EH/giây vào tháng 9 năm 2025 và sản lượng Bitcoin hàng tháng tăng 28% so với cùng kỳ năm trước; 1.364 bitcoin đã được sản xuất trong quý đầu tiên của năm 2024 và công suất tính toán dự kiến đạt 56,6 EH/giây vào quý thứ hai của năm 2025); quản lý năng lượng và chi phí (dựa vào giá điện tăng thêm của Texas (trung bình 2,8 xu/kWh vào năm 2023, thấp hơn nhiều so với mức 13,5 xu của cư dân) và tạo ra lợi nhuận thông qua chương trình phản ứng theo nhu cầu (Dịch vụ dự trữ phản ứng), với doanh thu bán điện là 18 triệu đô la Mỹ vào năm 2022.)
Số lượng Bitcoin nắm giữ: Nắm giữ 10.427 Bitcoin, chủ yếu áp dụng chiến lược "giữ nguyên".
Hiệu suất: Doanh thu đạt 793 triệu đô la vào năm 2024, tăng 8% so với cùng kỳ năm trước; thu nhập ròng đạt 211 triệu đô la, tăng đáng kể so với cùng kỳ năm trước; giá trị thị trường đạt 2,6 tỷ đô la vào năm 2025, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) khoảng 12,3, giá cổ phiếu là 7,78 đô la, giá mục tiêu của Bernstein là 19 đô la (cổ tức tiềm năng là 146,9%).
Hướng phát triển: Năm 2025, dự kiến chuyển đổi 600 MW cơ sở vật chất tại Corsicana sang ứng dụng AI/HPC, khai thác doanh thu từ sự tin cậy và tìm kiếm sự hợp tác với Amazon, Microsoft, v.v.
Rủi ro vận hành: Sự phụ thuộc vào một khu vực duy nhất (Texas), tình trạng mất ổn định lưới điện (như cơn bão Uri năm 2021) và biến động giá điện có thể làm tăng chi phí; việc chuyển đổi sang AI đòi hỏi những đối tác chủ chốt.
3.3 Core Scientific (CORZ): Những điểm chính của Dự án thí điểm chuyển đổi cơ sở hạ tầng AI
Được thành lập năm 2017 và có trụ sở chính tại Delaware, Hoa Kỳ, Core Scientific, Inc. (mã chứng khoán: CORZ) là một trong những công ty khai thác Bitcoin cấp công nghiệp lớn nhất Bắc Mỹ. Năm 2022, công ty đã nộp đơn xin bảo hộ theo Chương 11 do giá Bitcoin giảm và chi phí năng lượng tăng. Tháng 1 năm 2024, công ty đã hoàn tất việc tái cấu trúc và niêm yết lại trên Nasdaq. Công ty vận hành 8 trung tâm dữ liệu.
Hoạt động kinh doanh chính
Bitcoin và Lưu ký
- Doanh nghiệp khai thác tự sở hữu này sử dụng máy khai thác ASIC và đã tạo ra 1.115 Bitcoin trong quý đầu tiên của năm 2024, giảm 62% so với cùng kỳ năm trước (do việc giảm một nửa và tăng số lượng mạng).
- Cung cấp dịch vụ lưu ký để quản lý thiết bị khai thác cho khách hàng bên thứ ba (chẳng hạn như CoreWeave) và doanh thu lưu ký đã tăng đáng kể vào năm 2025.
Cơ sở hạ tầng AI/HPC
- Năm 2025, CoreWeave do Nvidia hậu thuẫn đã đạt được thỏa thuận trị giá 6,7 tỷ đô la trong 12 năm để cung cấp 900 MW công suất tính toán hỗ trợ AI và điện toán hiệu suất.
- Năm 2025, công suất mới 70 MW (Denton và Muskogee) đã được bổ sung, nâng tổng công suất trung tâm dữ liệu lên 1,3 GW.
- 45% sức mạnh tính toán theo hợp đồng của CoreWeave được cung cấp bởi CORZ, cho thấy tầm quan trọng của công ty trong cơ sở hạ tầng AI.
Nắm giữ và quản lý tài sản Bitcoin
- Vào tháng 6 năm 2024, 167 triệu đô la Bitcoin (gần 75% số Bitcoin nắm giữ) đã được bán để trả nợ và hoạt động, và số Bitcoin nắm giữ hiện tại còn thấp.
- Năm 2024, việc tái cấu trúc đã giảm 400 triệu đô la nợ và cải thiện điều kiện tài chính.
Hiệu suất: Doanh thu đạt 502 triệu đô la vào năm 2024, tăng 49% so với cùng kỳ năm trước; lỗ ròng 120 triệu đô la (do giảm một nửa tài chính và suy giảm); Giá trị thị trường khoảng 2,5 tỷ đô la vào năm 2025, tỷ lệ giá trên thu nhập không đạt được lợi nhuận, giá cổ phiếu phục hồi sau khi điều chỉnh 40%, giá mục tiêu của Bernstein là 17 đô la.
Phát triển trong tương lai: Trong tương lai, công ty sẽ tiếp tục chuyển đổi sang AI/HPC và năng lực khai thác ban đầu của nhiều địa điểm khai thác lớn và trung tâm dữ liệu đang chuyển sang phục vụ sức mạnh tính toán AI và mở rộng dịch vụ lưu trữ. Công ty cơ sở hạ tầng AI CoreWeave đã đề xuất một kế hoạch mua lại toàn bộ với mức phí bảo hiểm 66%; tuy nhiên, sự không chắc chắn về mua sắm là cao, quá trình chuyển đổi AI đòi hỏi phải đầu tư liên tục, doanh thu khai thác đang chịu áp lực và không có xu hướng rõ ràng nào trong kế hoạch công nghiệp.
3.4 CleanSpark (CLSK): Công ty hàng đầu trong lĩnh vực khai thác năng lượng xanh
CleanSpark, Inc. (mã chứng khoán: CLSK) được thành lập vào năm 1987 và có trụ sở chính tại Nevada, Hoa Kỳ. Đây là một công ty khai thác Bitcoin chạy bằng năng lượng xanh. Công ty vận hành 6 trung tâm dữ liệu (tại Georgia và New York), chủ yếu sử dụng điện ít carbon (như năng lượng gió và thủy điện). Vào tháng 6 năm 2025, công suất tính toán của công ty đạt 50 EH/s, trở thành một trong những nhà khai thác Bitcoin lớn nhất thế giới.
Hoạt động kinh doanh chính
Khai thác năng lượng xanh
- Công suất băm đạt 50 EH/s vào tháng 6 năm 2025, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước và sản lượng hàng tháng là 685 bitcoin (trị giá 74,2 triệu đô la).
- Vận hành hơn 196.000 máy khai thác, với mục tiêu công suất tính toán đạt 60 EH/s vào năm 2025 và tăng vốn thông qua việc mua lại cơ sở hạ tầng GRIID.
- 90% điện năng đến từ năng lượng tái tạo, giúp giảm chi phí khai thác (khoảng 25.000 đô la cho mỗi đồng).
Tối ưu hóa AI và lập lịch thông minh
- Sử dụng hệ thống điều khiển AI để tối ưu hóa giá điện theo thời gian sử dụng và giảm chi phí vận hành.
- Áp dụng công nghệ làm mát ngâm để cải thiện hiệu suất máy khai thác và mức tiêu thụ năng lượng.
Số lượng Bitcoin nắm giữ và chiến lược tài chính
- Nắm giữ 8.701 Bitcoin (tính đến tháng 10 năm 2024), có xu hướng nhận được hầu hết các phần thưởng thưởng và giảm giới hạn cổ đông.
- Tiền mặt là 29,2 triệu đô la trong quý 3 năm 2023, số lượng Bitcoin nắm giữ trị giá 110 triệu đô la, nợ chỉ 15,9 triệu đô la, báo cáo tài chính.
Hiệu suất: Doanh thu là 738 triệu đô la vào năm 2024, tăng 165% so với cùng kỳ năm trước; 242 triệu đô la gần đây, giảm lỗ tài chính vào năm 2023; giá trị thị trường là 2,24 tỷ đô la vào năm 2025, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) khoảng 9,2, giá cổ phiếu là 8,01 đô la, giá mục tiêu của Bernstein là 20 đô la (ước tính tăng 170%).
Phát triển trong tương lai: Mục tiêu công suất tính toán đạt 60 EH/giây vào năm 2025, tiếp tục tối ưu hóa năng lượng xanh và AI, đồng thời khám phá các dịch vụ lưu trữ AI/HPC. Công suất tính toán cao của ngành (693 EH/giây) sẽ hạn chế đầu tư thị trường và cần duy trì lợi thế về chi phí; thiên tai có thể làm gián đoạn hoạt động.
3.5 Quỹ ETF khai thác Bitcoin Valkyrie (WGMI): Một công cụ giảm thiểu tập thể cho lợi nhuận beta của các công ty khai thác
Quỹ ETF khai thác Bitcoin Valkyrie (mã chứng khoán: WGMI) được niêm yết trên Nasdaq vào tháng 2 năm 2022 và được quản lý bởi Valkyrie Funds. Đây là một quỹ ETF được quản lý tích cực, tập trung vào các công ty niêm yết đầu tư vào ngành khai thác Bitcoin. Ít nhất 80% tài sản của quỹ được đầu tư vào các công ty tham gia khai thác Bitcoin hoặc cung cấp phần cứng/dịch vụ liên quan, tập trung vào các công ty khai thác sử dụng năng lượng tái tạo.
Các khoản nắm giữ chính và chiến lược đầu tư
Các khoản nắm giữ cốt lõi
- Tính đến tháng 7 năm 2025, các khoản nắm giữ chính bao gồm: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot, v.v., bao gồm 18 công ty khởi nghiệp tiền điện tử.
- MARA, RIOT, CLSK và CORZ là các khoản đầu tư chính, chiếm 30%-40% tài sản của quỹ.
Mô hình đầu tư
- Giảm rủi ro doanh nghiệp thông qua đầu tư đa dạng, ưu tiên các công ty có sức mạnh tính toán cao, nợ thấp và định hướng năng lượng xanh.
- Điều chỉnh chiến lược quản lý chủ động của các khoản nắm giữ riêng lẻ theo điều kiện thị trường, chẳng hạn như tăng tỷ trọng của MARA và RIOT vào năm 2025 (lần lượt là 1,61% và 0,96%).
Chi phí và quy mô: Tỷ lệ chi phí là 0,75%, đây là ETF chung, phản ánh chi phí quản lý chủ động; quy mô quản lý tài sản (AUM) vào năm 2025 là khoảng 150 triệu đô la Mỹ, tăng 20% so với năm 2024.
Hiệu suất: Tỷ lệ hoàn vốn vào năm 2024 là khoảng 30%, được hưởng lợi từ việc giá Bitcoin vượt quá 100.000 đô la; Tài chính năm 2025: Do ảnh hưởng bởi sự cạnh tranh về sức mạnh tính toán của ngành, việc điều chỉnh giá của bit và coin, ETF đã giảm 42,5%, nhưng triển vọng dài hạn vẫn lạc quan về sự chuyển đổi AI/HPC và sự tăng giá của Bitcoin.
Rủi ro: Ngành này rất biến động và nợ của thợ đào cũng như chi phí năng lượng có thể kéo giảm hiệu suất; tỷ lệ chi phí ảnh hưởng đến lợi nhuận dài hạn.
Dự trữ: Phù hợp cho các nhà đầu tư tài chính muốn đầu tư vào khai thác nhưng tránh rủi ro về năng lực tính toán của một cổ phiếu duy nhất
Các công ty khai thác tạo thành nền tảng của chuỗi sản xuất BTC, tập trung vào cạnh tranh hiệu suất về năng lực, tài sản hóa và năng lượng. MARA và RIOT là các cổ phiếu khai thác cốt lõi, CLSK tập trung vào công nghệ xanh, CORZ đang ở ngã ba đường của sự chuyển đổi, và WGMI cung cấp các quỹ ETF và các lộ trình cấu hình cân bằng.
3. Xu hướng thị trường: Dòng tiền quỹ ETF là chỉ báo về sự tham gia của các tổ chức

Dữ liệu tính đến ngày 9 tháng 7:
ETF giao ngay Bitcoin: dòng tiền ròng 75,3 triệu đô la Mỹ trong một ngày, tổng cộng 49,91 tỷ đô la Mỹ, nắm giữ 1,25 triệu BTC;
ETF giao ngay Ethereum: dòng tiền ròng 46,7 triệu đô la Mỹ trong một ngày, tích lũy 4,52 tỷ đô la Mỹ, nắm giữ 4,21 triệu ETH.
Các sản phẩm ETF tiếp tục nhận được dòng vốn ròng từ các quỹ chính thống, cho thấy nhu cầu phân bổ dài hạn của các nhà đầu tư tổ chức đối với BTC/ETH đang tăng trưởng đều đặn; xu hướng này cũng cung cấp cơ sở định giá lại giá trị dài hạn cho các cổ phiếu tiền điện tử, đặc biệt là đối với các công ty khai thác, đơn vị phát hành stablecoin và các nền tảng giao dịch tuân thủ.
Theo báo cáo của Santiment, kể từ ngày 6 tháng 6, chỉ có một ngày dòng vốn chảy ra và các quỹ ETF BTC tiếp tục có dòng vốn ròng chảy vào, tạo thành chu kỳ dòng vốn ròng 17 ngày, cho thấy tâm lý của các tổ chức là ổn định.
Đồng thời, một số tổ chức nghiên cứu dự đoán rằng trong 6-12 tháng tới, khi ETF trở nên phổ biến hơn, mức tăng của BTC sẽ dao động trong khoảng 20-45% (chẳng hạn như Global X dự đoán BTC sẽ tăng lên 200.000 đô la) và dự kiến ít nhất 120 tỷ đô la sẽ chảy vào loại tài sản BTC.
IV. Tham khảo tư vấn đầu tư

Các biến số chính trong 180 ngày tới
Nhịp độ dòng vốn ETF: Nếu dòng tiền tiếp tục chảy vào ở mức cao (chẳng hạn như duy trì mức trung bình hàng ngày từ 50–70 triệu đô la), hoạt động khai thác và MSTR sẽ tiếp tục được hưởng lợi; nếu biến động giảm, các cổ phiếu liên quan có thể sẽ điều chỉnh.
Xu hướng giá Bitcoin: ETF hình thành hỗ trợ nhu cầu, nhưng nếu BTC giảm xuống dưới các mức kỹ thuật quan trọng (chẳng hạn như mức hỗ trợ 90.000 đô la), các mục tiêu đòn bẩy cao sẽ phải đối mặt với rủi ro điều chỉnh lớn hơn.
Động lực pháp lý: Việc ban hành Đạo luật GENIUS hoặc các quy định mới sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến định giá của các nền tảng giao dịch và mức độ phổ biến của các đơn vị phát hành stablecoin (COIN/CRCL).
Chính sách kinh tế vĩ mô: Chính sách nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang, xu hướng của đồng đô la Mỹ và dữ liệu lạm phát đều sẽ ảnh hưởng đến sức hấp dẫn và tính biến động của tài sản BTC.
Các biến số cung và cầu khai thác: Xu hướng giá điện, tình trạng tắc nghẽn chuỗi cung ứng máy khai thác và chu kỳ thay đổi năng lực tính toán đều là những yếu tố then chốt đối với các rào cản hoạt động và lợi nhuận của các công ty khai thác.
V. Kết luận: Cổ phiếu tiền điện tử năm 2025 đã là một trong những đại diện của "nền kinh tế mới"
Năm 2025 là năm mà cổ phiếu tiền điện tử chuyển từ các khái niệm cận biên sang ranh giới thể chế. Chúng không còn chỉ là công cụ lập bản đồ giá cho Bitcoin hay Ethereum nữa, mà còn là những điểm neo quan trọng kết nối tài chính trên chuỗi và phân bổ tài sản truyền thống. Cho dù đó là Strategy với lượng dự trữ BTC lớn, Coinbase và Circle đang xây dựng một nền tảng dịch vụ tuân thủ, hay Galaxy đang xây dựng sức mạnh tính toán và cơ sở hạ tầng AI, những công ty này đều đại diện cho nguyên mẫu của kiến trúc tài chính thế hệ tiếp theo.
Trong tương lai, với sự rõ ràng trong chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, việc tăng cường hơn nữa cơ chế ETF và sự hội nhập sâu rộng giữa ngành công nghiệp tiền điện tử và hệ thống tài chính, cổ phiếu tiền điện tử sẽ trở thành một lực lượng cấu trúc quan trọng không thể bỏ qua trong danh mục đầu tư cấu hình. Đầu tư tài sản kỹ thuật số trong tương lai sẽ không còn giới hạn ở các token trên chuỗi, mà sẽ bao gồm một hệ sinh thái hoàn chỉnh gồm "tài sản trên chuỗi + công ty niêm yết + sản phẩm ETF". Đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp, việc thiết lập một khuôn khổ cấu hình cổ phiếu tiền điện tử có cấu trúc đã trở thành một nhiệm vụ cốt lõi để nắm bắt giai đoạn tiếp theo của các cơ hội mang tính chu kỳ.