Trong bối cảnh Bitcoin ETF ra mắt thành công, Ethereum ETF dần được phát hành và chuẩn bị cho việc ban hành luật về stablecoin, một nhóm các công ty niêm yết có mối liên hệ mật thiết với ngành công nghiệp tiền điện tử đang đóng vai trò ngày càng quan trọng trên thị trường vốn, và quá trình thể chế hóa đang đẩy nhanh sự phân hóa của các cổ phiếu liên quan. Họ bao gồm nhiều lĩnh vực như nền tảng giao dịch, khai thác, điện, quản lý tài sản và phát hành stablecoin, tạo thành một nhóm tài sản cầu nối giữa tài chính truyền thống và Web3.

1. Diễn biến giá cổ phiếu mới nhất (tính đến ngày 9 tháng 7 năm 2025)

Dòng tiền ETF (tính đến ngày 9 tháng 7)

• ETF giao ngay BTC: dòng tiền ròng hàng ngày là 75,3 triệu đô la, dòng tiền tích lũy là 49,91 tỷ đô la, lượng nắm giữ khoảng 1,25 triệu BTC

• ETH giao ngay ETF: dòng tiền ròng hàng ngày là 46,7 triệu đô la, dòng tiền tích lũy là 4,52 tỷ đô la, lượng nắm giữ khoảng 4,21 triệu ETH

II. Phân tích cổ phiếu tiền điện tử và vị thế của công ty

1. Loại dự trữ tài sản Bitcoin: Với BTC là chiến lược tài sản cốt lõi, các công ty đưa nó vào bảng cân đối kế toán để nắm giữ dài hạn

MicroStrategy (nay được đổi tên thành Strategy) là công ty tích trữ Bitcoin đầu tiên và tiêu biểu nhất trên thế giới. Kể từ năm 2020, công ty đã dần từ bỏ dự trữ tiền mặt truyền thống và chuyển bảng cân đối kế toán sang Bitcoin trên quy mô lớn dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Điều hành Michael Saylor. Tính đến tháng 7 năm 2025, công ty nắm giữ tổng cộng 597.325 Bitcoin, với giá mua trung bình khoảng 66.385 đô la Mỹ và tổng chi phí hơn 33,1 tỷ đô la Mỹ. Giá cổ phiếu của công ty có mối tương quan cao với giá Bitcoin. Sau khi ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt vào năm 2024, hệ số tương quan lên tới 0,95, và công ty được thị trường coi là "một lựa chọn thay thế BTC có đòn bẩy cao".

Nguồn vốn mua Bitcoin của công ty chủ yếu đến từ ba kênh: phát hành cổ phiếu (chẳng hạn như vòng kế hoạch 4,2 tỷ đô la Mỹ gần đây nhất), tài trợ trái phiếu chuyển đổi và dòng tiền hoạt động.

Chiến lược tập trung vào BTC này đã giúp công ty phát triển từ một công ty phần mềm BI thành một đơn vị vận chuyển Bitcoin trên thị trường vốn. Tuy nhiên, mô hình này cũng mang lại những rủi ro tài chính như đòn bẩy tài chính cao (tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 24,44%) và lỗ ròng (gần 5,3 tỷ đô la Mỹ), đồng thời cực kỳ nhạy cảm với biến động giá Bitcoin. Công ty bề ngoài là nhà cung cấp phần mềm phân tích doanh nghiệp (nền tảng Strategy One dựa trên AI), nhưng thực tế đã phát triển thành một đơn vị vận chuyển Bitcoin trên thị trường vốn, và giá trị nắm giữ Bitcoin của công ty đã vượt xa chính mảng kinh doanh phần mềm.

Trong tương lai, công ty sẽ tiếp tục tập trung vào việc nắm giữ BTC, đồng thời tích cực phát triển các công cụ quản lý tài chính doanh nghiệp dựa trên SaaS (như Strategy Mosaic™), với hy vọng mở rộng các chiến lược Bitcoin dựa trên phần mềm, Doanh thu dịch vụ và giảm bớt sự phụ thuộc vào một tài sản duy nhất.

1.2 Semler Scientific (SMLR): Sự chuyển đổi triệt để của một công ty công nghệ y tế

Semler Scientific, Inc. (SMLR) là một công ty công nghệ y tế được niêm yết trên Nasdaq, được thành lập năm 2007 và có trụ sở chính tại Santa Clara, California. Sản phẩm cốt lõi của công ty, QuantaFlo, tập trung vào việc chẩn đoán nhanh bệnh động mạch ngoại biên (PAD) và được các chuyên gia y tế trong nhiều lĩnh vực sử dụng rộng rãi. Bắt đầu từ năm 2024, công ty sẽ sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ tài chính chính để chống lạm phát và mất giá tiền tệ. Tính đến ngày 2 tháng 7 năm 2025, công ty nắm giữ 4.636 bitcoin với tổng chi phí mua là 360,0 triệu đô la Mỹ và có kế hoạch tăng số lượng nắm giữ lên 105.000 vào cuối năm 2027.

• Phương thức mua Bitcoin: Công ty đã huy động vốn để mua Bitcoin thông qua phát hành ATM (chẳng hạn như bán 559.000 cổ phiếu từ ngày 25 đến 29 tháng 4 năm 2025, với số tiền thu được ròng là 19,5 triệu đô la Mỹ) và tài trợ trái phiếu chuyển đổi. Từ tháng 6 đến đầu tháng 7 năm 2025, đã mua thêm 187 Bitcoin với chi phí khoảng 20 triệu đô la Mỹ.

Trong tương lai, công ty có kế hoạch tiếp tục tăng lượng Bitcoin nắm giữ đồng thời tập trung phát triển mảng kinh doanh công nghệ y tế. Mặc dù doanh thu giảm 44% và lỗ ròng 64,7 triệu đô la Mỹ Trong quý I năm 2025, công ty tin rằng chiến lược Bitcoin sẽ mang lại giá trị dài hạn cho các cổ đông. Trong tương lai, những thách thức như doanh thu kinh doanh y tế sụt giảm và các khoản nợ pháp lý tiềm ẩn (chẳng hạn như khoản nợ 29,8 triệu đô la của Bộ Tư pháp) cần được giải quyết.

Cả hai đều thuộc nhóm dự trữ BTC, nhưng MSTR là một nền tảng nắm giữ hàng đầu toàn cầu, trong khi SMLR là một nhà thám hiểm tài chính chuyển đổi "nhỏ và mới". Nền tảng trước là tham chiếu cho cấu hình chính, và nền tảng sau phù hợp để tham gia luân chuyển chủ đề.

2. Giao dịch và dịch vụ tài chính: lối vào lưu lượng sinh thái, hỗ trợ giao dịch, lưu ký, stablecoin và hệ sinh thái ví

2.1 Galaxy Digital (GLXY): Ngân hàng đầu tư tiền điện tử toàn diện

Galaxy Digital Holdings Ltd. (mã chứng khoán: GLXY) được thành lập năm 2018 bởi Mike Novogratz và có trụ sở chính tại New York. Công ty sẽ hoàn tất đăng ký tại Hoa Kỳ vào năm 2025 và dự kiến ​​niêm yết trên Nasdaq. Là một ngân hàng đầu tư tiền điện tử toàn diện, Galaxy cam kết thúc đẩy việc áp dụng blockchain và tài sản kỹ thuật số trên toàn cầu.

1. Hoạt động kinh doanh chính
   - Thị trường toàn cầu: Cung cấp giao dịch tài sản kỹ thuật số, hỗ trợ thanh khoản và các dịch vụ tài chính tùy chỉnh.
   - Quản lý tài sản: Quản lý 7 tỷ đô la tài sản, bao gồm tiền điện tử quỹ và dịch vụ cầm cố.
   - Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số: Phát triển khai thác tiền điện tử, dịch vụ cầm cố và trung tâm dữ liệu AI (như Helios Park).
   - Ngân hàng đầu tư: Cung cấp dịch vụ M&A, thị trường vốn và tư vấn chiến lược.
   - Nghiên cứu và Tư vấn: Xuất bản báo cáo ngành và cung cấp thông tin chuyên sâu về tài sản tiền điện tử cho khách hàng tổ chức.

2. Tổng quan tài chính
   - Quý 1 năm 2025: Công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 295 triệu đô la (lỗ pha loãng 0,86 đô la trên mỗi cổ phiếu), chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm giá tài sản kỹ thuật số và khoản phí suy giảm 57 triệu đô la do việc đóng cửa hoạt động khai thác tại cơ sở Helios.
   - Cả năm 2024: Galaxy Digital Holdings LP đạt lợi nhuận ròng 365 triệu đô la (532 triệu đô la nếu không tính khoản dự trữ dàn xếp pháp lý 166 triệu đô la) và GDH Ltd. có lợi nhuận toàn diện ròng là 78,9 triệu đô la.

3. Khả năng phục hồi thu nhập: Lợi nhuận ròng của 78,86 triệu đô la trong quý 1 năm 2025, với tỷ lệ giá trên thu nhập khoảng 34–42 lần, thấp hơn mức đỉnh của ngành, phản ánh sự nén định giá.

Galaxy Digital là một ngân hàng đầu tư tiền điện tử toàn diện độc đáo với mô hình kinh doanh đa dạng bao trùm toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử. Mô hình kinh doanh đa dạng này mang lại cho ngân hàng một vị thế độc nhất trong ngành tiền điện tử, nhưng những khoản lỗ trong quý đầu tiên của năm 2025 cho thấy những thách thức mà biến động thị trường đặt ra đối với hiệu suất tài chính của ngân hàng. Trong tương lai, công ty sẽ tiếp tục đào sâu ứng dụng công nghệ blockchain, mở rộng sang các lĩnh vực AI và điện toán hiệu năng cao, đồng thời cung cấp nhiều dịch vụ tài chính hơn cho khách hàng tổ chức.

2.2 Exodus Movement (EXOD): Gia nhập tài chính phi tập trung

Được thành lập vào năm 2015, Exodus Movement, Inc. (mã chứng khoán: EXOD) là một công ty công nghệ tài chính tập trung vào blockchain và tài sản kỹ thuật số. Công ty cung cấp ví tự lưu trữ, giao dịch tiền điện tử, trao đổi tiền pháp định (on/off-ramp) và dịch vụ staking, hỗ trợ hoạt động đa chuỗi và tích hợp các hệ sinh thái DeFi (như Uniswap, Rarible). Công ty hạ thấp ngưỡng cho người dùng tham gia DeFi thông qua các sản phẩm sáng tạo như Exoswap và ví Passkeys, định vị mình là điểm vào thuận tiện cho tài chính phi tập trung.

• 2024: Doanh thu đạt 116,27 triệu đô la, tăng 106,94% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng đạt 112,96 triệu đô la.

• 2025Q1: Doanh thu đạt 36 triệu đô la, tăng 24% so với cùng kỳ năm trước; số lượng người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) giảm 30% xuống còn 1,2 triệu.

Kể từ khi nâng cấp từ OTCQX lên NYSE American vào năm 2024, sự chú ý của thị trường đối với công ty đã tăng lên và giá cổ phiếu của công ty đã tăng 42,76% vào đầu năm 2025. Sứ mệnh của Exodus là "thổi bùng làn sóng thoát khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống" và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi tiền điện tử và DeFi bằng cách trao cho người dùng toàn quyền kiểm soát tài sản kỹ thuật số của họ (khóa riêng tư được lưu trữ trên thiết bị của người dùng). Công ty hỗ trợ hơn 100 loại tiền điện tử (như Bitcoin, Ethereum, Litecoin, v.v.) và mang đến trải nghiệm liền mạch trên nhiều nền tảng (máy tính để bàn, thiết bị di động, tiện ích mở rộng trình duyệt).

Trong tương lai, Exodus sẽ tăng cường tích hợp DeFi, thúc đẩy dịch vụ trao đổi tiền pháp định (XO Pay) trên toàn cầu và nâng cao khả năng chuyển đổi tiền pháp định sang tiền điện tử thông qua các thương vụ sáp nhập và mua lại (như Banxa Holdings). Những thách thức cốt lõi là sự biến động của thị trường, sự bất ổn về quy định, cạnh tranh gia tăng và tốc độ tăng trưởng người dùng chậm lại (MAU quý 1 giảm 30%).

2.3 Coinbase (COIN) và Circle (CRCL): Trụ cột kép tiền pháp định và tiền điện tử

Coinbase (COIN) và Circle (CRCL) đã cùng nhau xây dựng một cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài sản kỹ thuật số thông qua mô hình trụ cột kép gồm tiền pháp định và tiền điện tử. Coinbase cung cấp dịch vụ giao dịch và lưu ký tiền điện tử, còn Circle phát hành stablecoin USDC để thúc đẩy chuyển đổi tiền pháp định sang tiền điện tử và thanh toán blockchain.

• Hoạt động kinh doanh chính: Coinbase tập trung vào các giải pháp trọn gói như sàn giao dịch tiền điện tử, lưu ký và thanh toán; Circle tập trung vào phát hành USDC, mạng lưới thanh toán và cơ sở hạ tầng blockchain, và là đồng tiền ổn định đô la lớn thứ hai thế giới. Coinbase quảng bá USDC, và Circle cung cấp dịch vụ chia sẻ doanh thu dự trữ, cùng nhau tạo thành một vòng khép kín "tiền pháp định và tiền điện tử". Năm 2024, doanh thu USDC chiếm 42% doanh thu phi giao dịch của Coinbase. USDC là đồng tiền lớn thứ hai của Coinbase nguồn doanh thu, chiếm khoảng 15% doanh thu trong quý đầu tiên của năm 2025, vượt qua doanh thu staking.

• Hiệu suất tài chính: Năm 2024, doanh thu của Coinbase đạt 9,185 tỷ đô la Mỹ, tăng 75% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu của Circle đạt 1,68 tỷ đô la Mỹ, tăng 15,57% so với cùng kỳ năm trước. Trong quý đầu tiên của năm 2025, doanh thu của Coinbase tăng 72% và Circle được hưởng lợi từ sự bùng nổ IPO, với giá trị thị trường IPO là 60 tỷ đô la Mỹ. .

Coinbase Global (COIN)

• Vốn hóa thị trường: Đã được đưa vào S&P500 thành công vào năm 2025, đánh dấu sự công nhận về tính thể chế hóa và tính thanh khoản của công ty bởi Xu hướng chính. Nó chiếm 90% thị phần lưu ký ETF giao ngay tại Hoa Kỳ và chuyển đổi chi phí tuân thủ thành lợi thế cạnh tranh thông qua "chênh lệch giá quy định".

• Động lực chiến lược: Chi 2,9 tỷ đô la để mua lại công ty phái sinh hàng đầu Deribit nhằm củng cố bố cục giao dịch quyền chọn toàn cầu; quy mô tài sản lưu ký vượt quá 400 tỷ đô la

• Điểm tăng trưởng mới: Doanh thu từ staking ETH và giải pháp Layer2 chiếm 35%, và sản phẩm thanh toán xuyên biên giới "Coinbase Commerce" được kết nối với hệ sinh thái Shopify; mở rộng các ứng dụng thanh toán USDC và nâng cao hệ sinh thái DeFi được hỗ trợ bởi mạng lưới Base.

• Điểm rủi ro: Doanh thu phụ thuộc vào hoạt động giao dịch và bị ảnh hưởng lớn bởi biến động thị trường; nó cũng phải đối mặt với áp lực tuân thủ toàn cầu và rủi ro tin tặc. Vụ kiện của SEC đang chờ xử lý, và việc Trump nới lỏng các chính sách có thể làm suy yếu phí bảo hiểm tuân thủ của nó.

Tập đoàn Internet Circle (CRCL)

• Ưu điểm kinh doanh: Tài sản được bảo đảm bằng trái phiếu và tiền mặt của Hoa Kỳ, với sự tuân thủ chặt chẽ; được tích hợp chặt chẽ trong các mạng lưới hợp tác như Visa và Solana;

• Điểm tăng trưởng mới: Nền tảng quản lý kho bạc doanh nghiệp "Circle Business" đã tích hợp PayPal và Stripe, hướng đến đại dương xanh của thanh toán xuyên biên giới B2B; mở rộng thanh toán xuyên biên giới và các ứng dụng tài chính được mã hóa thông qua CPN và USYC, đồng thời xin giấy phép ngân hàng tín thác.

• Cổ tức chính sách: Đồng ổn định USDC được Đạo luật GENIUS công nhận và yêu cầu 100% tài sản dự trữ để loại bỏ rủi ro mất neo.

• Rủi ro tiềm ẩn: Tăng trưởng chậm lại, thị phần đồng ổn định bị xói mòn bởi các đối thủ cạnh tranh mới và phụ thuộc nhiều vào Thị trường lãi suất.

Loại hình doanh nghiệp này đóng vai trò "nước, điện và than" trong hệ thống tài chính tiền điện tử, xây dựng cấu trúc hỗ trợ cơ bản từ sàn giao dịch, stablecoin thanh toán đến ví điện tử và dịch vụ tổ chức. COIN và CRCL là cốt lõi của nền tảng, EXOD cung cấp lối vào cá nhân, và GLXY kết nối tài chính truyền thống và thị trường năng lượng điện toán mới. Cấu hình danh mục đầu tư có thể tính đến cả sự ổn định và tăng trưởng.