Cựu Phó Chủ tịch Fed: Thị trường có thể đánh giá thấp tiềm năng lạm phát sẽ hạ nhiệt trong năm nay

Nguồn: Jinshi Data

Clarida, cựu phó chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang và hiện là cố vấn kinh tế toàn cầu của Pimco, đã viết một bài báo đánh giá lại trải nghiệm của mình trong nhiệm kỳ đầu tiên của Trump từ năm 2018 đến năm 2019 và phân tích những thách thức mà Cục Dự trữ Liên bang có thể phải đối mặt vào năm 2025. Mặc dù kỳ vọng lạm phát hiện tại có vẻ ổn định, các chính sách thuế quan có thể không đạt được kỳ vọng và sự không chắc chắn của chúng có thể gây cản trở cho tăng trưởng kinh tế, có thể khiến lạm phát bất ngờ giảm đáng kể, do đó ảnh hưởng đến các quyết định về chính sách tiền tệ. Toàn văn như sau.

Cách Cục Dự trữ Liên bang sẽ phản ứng với thuế quan và xử lý chính sách tiền tệ hiện đang là chủ đề nóng hổi giữa những người tham gia thị trường và các nhà bình luận chính trị.

Là cựu Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, nhiệm kỳ của tôi từ năm 2018 đến năm 2019 trùng với nhiệm kỳ đầu tiên của Trump, khi thuế quan, chiến tranh thương mại và sự bất ổn trong chính sách thương mại trở thành trọng tâm. Biên bản từ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), cơ quan hoạch định chính sách của Fed, cho thấy những yếu tố này đã được phân tích chi tiết tại cuộc họp của Fed vào thời điểm đó.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell gần đây đã tuyên bố công khai rằng phân tích của Fed về thuế quan và sự bất ổn trong chính sách thương mại trong năm 2018-2019 vẫn là điểm khởi đầu tốt cho việc hoạch định chính sách vào năm 2025.

Vào thời điểm đó, lạm phát ở mức hoặc thấp hơn mục tiêu 2 phần trăm của Fed và kỳ vọng lạm phát đã ổn định sau một thập kỷ tăng trưởng lạm phát dưới mục tiêu. Do đó, theo phân tích của Fed, ngân hàng trung ương nên sẵn sàng "bỏ qua" mức tăng giá nhập khẩu một lần do thuế quan.

Tuy nhiên, Powell gần đây cũng nhấn mạnh - và tôi nghĩ là đúng - rằng việc thiết lập ban đầu về lạm phát và kỳ vọng lạm phát vào năm 2025 sẽ khác so với trước đây. Năm 2021, lạm phát cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% và vẫn cao hơn một chút so với mục tiêu, với mức lạm phát là 2,5% trong năm qua. Quan trọng hơn, trong khi các biện pháp dự báo lạm phát hiện có vẻ ổn định, các quan chức Fed cho biết họ sẽ không xem nhẹ vấn đề này vì khả năng lạm phát sẽ vượt ngưỡng trong giai đoạn 2021-2024.

Phân tích năm 2018-2019 cũng lưu ý rằng sự không chắc chắn xung quanh chính sách thương mại (và không chỉ riêng chính sách thương mại) có tác động kinh tế vĩ mô và cản trở tăng trưởng kinh tế. Năm 2019, chỉ số sản xuất ISM giảm từ 55 xuống 48 và PCE cốt lõi (biện pháp lạm phát được Fed ưa chuộng) giảm từ 2% xuống 1,5%, thấp hơn mục tiêu 2%. Do đó, Cục Dự trữ Liên bang đã ứng phó với tình trạng hoạt động kinh tế chậm lại và lạm phát giảm bằng cách cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản từ tháng 7 đến tháng 11 năm 2019.

Do tình hình bất ổn hiện tại về chính sách thương mại trong tương lai và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu một chút, một số nhà bình luận tin rằng các quan chức "không vội" cắt giảm lãi suất trừ khi họ thấy bằng chứng cụ thể cho thấy lạm phát đã tiếp tục hạ nhiệt và tin tưởng rằng lạm phát đang quay trở lại mức 2%. Điều này là hợp lý.

Tuy nhiên, tôi nghĩ thị trường có thể đang đánh giá thấp khả năng lạm phát sẽ không trì trệ trong năm nay mà thay vào đó sẽ bắt đầu giảm đáng kể xuống mức 2%. Điều này có thể là do mức tăng thuế quan thực tế nhỏ hơn và hiệu ứng truyền tải bị hạn chế, thấp hơn nhiều so với mong đợi của nhiều người. Trong khi đó, sự không chắc chắn về các chi tiết của chính sách thương mại và chương trình nghị sự đầy tham vọng về thuế, chi tiêu và bãi bỏ quy định của chính quyền Trump có thể cản trở tăng trưởng.

Trong kịch bản này, thị trường tài chính có thể bắt đầu định giá nhiều đợt cắt giảm lãi suất hơn dựa trên cách tiếp cận chính sách trước đây của Fed. Tôi nghĩ việc Fed có cắt giảm lãi suất trong kịch bản tôi mô tả hay không sẽ phụ thuộc vào việc liệu Fed có đánh giá kỳ vọng lạm phát vẫn được duy trì hay không.

Tất nhiên, cũng có khả năng là sự gia tăng bất ổn về chính sách cuối cùng có thể không gây ra nhiều trở ngại cho triển vọng tăng trưởng hoặc điều kiện tài chính. Ví dụ, vào ngày 3 tháng 2, khi mức thuế 25% đối với Canada và Mexico bị hoãn lại trong 30 ngày, giá cổ phiếu đã đảo ngược. Một mặt, sự bất ổn này có thể khiến các doanh nghiệp trì hoãn các quyết định tuyển dụng và đầu tư; mặt khác, dữ liệu hoạt động kinh tế gần đây cho thấy một số hoạt động tiêu dùng, thương mại và tích trữ hàng tồn kho có thể đã được đẩy nhanh để ứng phó với thuế quan.

Điều đáng chú ý là hoạt động sản xuất ở nước ngoài chỉ chiếm một phần sản phẩm, còn giá trị gia tăng lớn của sản phẩm đến từ hoạt động bán hàng, tiếp thị, hậu cần và sở hữu trí tuệ. Việc bãi bỏ quy định và các chính sách liên quan đến thương mại và nhập cư, ảnh hưởng đến cả cung và cầu, có thể làm phức tạp thêm môi trường chính sách tiền tệ.