Tập trung vào Đạo luật CLARITY: Phân tích đầy đủ về nội dung, tầm quan trọng và đánh giá ngành của đạo luật này

Đặng Đồng, Golden Finance

Gần đây, Hạ viện Hoa Kỳ đang xem xét Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Đạo luật CLARITY). Dự luật này dựa trên Đạo luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính Thế kỷ 21 và là một dự luật về cấu trúc thị trường. Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Elizabeth Warren cảnh báo rằng dự luật này có thể cho phép các công ty không phải tiền điện tử lách luật giám sát của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thông qua việc mã hóa tài sản. Theo dự luật của Hạ viện, các công ty niêm yết như Meta hoặc Tesla có thể hoàn toàn thoát khỏi sự giám sát của SEC chỉ bằng cách đưa cổ phiếu của chính họ lên blockchain.

Nội dung của Đạo luật CLARITY là gì? Tầm quan trọng của dự luật đối với sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử là gì? Những người trong ngành đánh giá dự luật như thế nào?

I. Tổng quan nhanh về nội dung của Đạo luật CLARITY

Vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, French Hill, Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, đã đề xuất Đạo luật CLARITY Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, nhằm mục đích xóa bỏ sự mơ hồ lâu đời trong quy định về tài sản kỹ thuật số bằng cách làm rõ trách nhiệm của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).

Dự luật do Ủy ban Dịch vụ Tài chính và Nông nghiệp Hạ viện đưa ra vào ngày 23 tháng 6, định nghĩa hàng hóa kỹ thuật số là tài sản kỹ thuật số có giá trị "liên kết nội tại" với việc sử dụng blockchain.

Blockchain "trưởng thành"

Đạo luật CLARITY yêu cầu giá trị của hàng hóa kỹ thuật số liên quan đến blockchain trưởng thành "chủ yếu bắt nguồn từ việc sử dụng và vận hành blockchain", không có người dùng nào bị hạn chế hoặc được hưởng đặc quyền và những người nắm giữ cụ thể phải được giới hạn nắm giữ dưới 20% số đơn vị lưu hành. Tính trưởng thành (hoặc tính trưởng thành dự kiến) sẽ là điều kiện tiên quyết đối với một số tính năng nhất định trong khuôn khổ của dự luật.

Dự luật sẽ cho phép các đơn vị phát hành hàng hóa kỹ thuật số chứng minh với SEC rằng các blockchain liên quan của họ đã trưởng thành và sẽ thiết lập các tiêu chí để SEC đánh giá mức độ trưởng thành của blockchain. Đạo luật CLARITY định nghĩa một blockchain trưởng thành là một blockchain mà "hệ thống blockchain và các hàng hóa kỹ thuật số liên quan không nằm dưới sự kiểm soát chung của bất kỳ cá nhân hay nhóm nào". Dự luật có các giới hạn thời gian cụ thể—một blockchain phải trưởng thành bốn năm sau khi dự luật được thông qua hoặc sau lần bán đầu tiên, tùy theo điều kiện nào muộn hơn. SEC sẽ đảm bảo tính trưởng thành thông qua báo cáo và công bố thông tin bán niên, bao gồm thông tin về số tiền mà đơn vị phát hành huy động được, mốc thời gian phát triển hệ thống blockchain và cách thức đạt được mức trưởng thành. Vẫn chưa rõ SEC sẽ sử dụng thông tin về mức trưởng thành này như thế nào. Theo dự thảo, các đơn vị phát hành hàng hóa kỹ thuật số hoặc người liên quan hoặc người có liên quan của họ có thể gửi một số thông tin nhất định cho SEC khi họ tin rằng một blockchain đã đạt đến độ trưởng thành.

SEC có thể từ chối đơn đăng ký trong vòng 60 ngày hoặc yêu cầu gia hạn do thông tin không đầy đủ hoặc các vấn đề mới/phức tạp. Nếu SEC không ban hành thông báo từ chối trong vòng 60 ngày, blockchain sẽ tự động được coi là đã trưởng thành.

Lợi ích đối với các nhà sáng lập và nhà phát triển là quy trình này, mặc dù kéo dài, nhưng có giới hạn thời gian, do đó, các đơn vị phát hành không phải chờ đợi vô thời hạn để được SEC cấp chứng nhận tiềm năng. Một quy trình qua lại tương tự cũng được kỳ vọng đối với các hàng hóa kỹ thuật số đang tìm kiếm chứng nhận với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).

Quyền tài phán của SEC

Dự luật sẽ miễn trừ các yêu cầu đăng ký của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 đối với các hợp đồng đầu tư liên quan đến hàng hóa kỹ thuật số trên các blockchain trưởng thành đáp ứng một số điều kiện nhất định. Các đơn vị phát hành dựa vào miễn trừ phải giới hạn doanh số bán hàng hóa kỹ thuật số ở mức 75 triệu đô la trong khoảng thời gian 12 tháng. Dự luật sẽ yêu cầu các đơn vị phát hành dựa vào miễn trừ phải nộp "báo cáo chào bán". Các đơn vị phát hành hàng hóa kỹ thuật số liên quan đến blockchain chưa hoàn thiện sẽ phải đối mặt với các yêu cầu báo cáo bổ sung. Dự luật sẽ chỉ đạo SEC thông qua các quy tắc trong vòng 270 ngày kể từ ngày ban hành để áp đặt các yêu cầu bổ sung đối với blockchain chưa hoàn thiện và cho phép SEC hạn chế các đơn vị phát hành này dựa vào miễn trừ để huy động thêm vốn.

Dự luật sẽ không hạn chế quyền tiếp cận của các nhà đầu tư được công nhận dựa trên thu nhập hoặc ngưỡng tham gia giá trị tài sản ròng.

Dự luật ngụ ý rằng một số hàng hóa kỹ thuật số thuộc phạm vi điều chỉnh của dự luật cũng có thể là tài sản hợp đồng đầu tư, được bán theo hợp đồng đầu tư (một loại chứng khoán). Tuy nhiên, "hợp đồng đầu tư" không bao gồm "tài sản hợp đồng đầu tư". Điều này dường như ngụ ý rằng một công cụ phải được phát hành thông qua hợp đồng đầu tư để cấu thành "tài sản hợp đồng đầu tư", nhưng bản thân "tài sản hợp đồng đầu tư" không phải là hợp đồng đầu tư và do đó không phải là chứng khoán.

Dự luật sẽ cho phép các bên tham gia thị trường chứng khoán truyền thống đã đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) tham gia giao dịch trên thị trường thứ cấp sau khi thông báo cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) (nhưng không cần đăng ký), với điều kiện sự giám sát của hai cơ quan này là "nhất quán". Dự luật sẽ cho phép các hệ thống giao dịch thay thế (ATS) đã đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) giao dịch bất kỳ hàng hóa kỹ thuật số nào đáp ứng các tiêu chuẩn niêm yết, với một số hạn chế nhất định. SEC sẽ có thẩm quyền và quyền ban hành quy định đối với hoạt động giao dịch hàng hóa kỹ thuật số của những bên tham gia thị trường này.

Quyền tài phán của CFTC

Dự luật sẽ trao cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) quyền tài phán quản lý độc quyền đối với bất kỳ giao dịch hàng hóa kỹ thuật số nào (bao gồm cả thị trường giao ngay hoặc thị trường tiền mặt) do bất kỳ tổ chức nào đã đăng ký hoặc được yêu cầu đăng ký với CFTC thực hiện. Dự luật sẽ yêu cầu các sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số ( DCE), chẳng hạn như các nền tảng tập trung hiện đang thống trị giao dịch tiền điện tử, và các nhà môi giới và đại lý hàng hóa kỹ thuật số phải đăng ký với CFTC. Dự luật sẽ đặt ra các nguyên tắc cốt lõi mà các sàn giao dịch phải tuân theo, bao gồm giám sát giao dịch, lưu giữ hồ sơ và báo cáo, giải quyết vấn đề chống độc quyền và giảm thiểu xung đột lợi ích. Dự luật sẽ cấm các DCE trộn lẫn tài sản của họ với tài sản của khách hàng, nhưng khách hàng có thể từ bỏ quyền đó vì một số lý do nhất định. Dự luật sẽ cấm các DCE và các chi nhánh của họ giao dịch cho tài khoản của chính họ, nhưng sẽ cho phép CFTC đặt ra các quy tắc cho phép giao dịch đó cho một số mục đích cụ thể. Dự luật sẽ yêu cầu cập nhật luật phá sản để tính toán các khoản tiền do các DCE nắm giữ, nhưng sẽ loại bỏ các khoản tiền này khỏi lệnh cấm trộn lẫn.

Các sàn giao dịch hàng hóa (DCE) sẽ chỉ được phép cung cấp hàng hóa kỹ thuật số nếu blockchain liên quan đã được chứng nhận là trưởng thành, hoặc (đối với các blockchain chưa trưởng thành) mà các đơn vị phát hành đáp ứng các yêu cầu báo cáo đang diễn ra. Trước khi niêm yết một hàng hóa kỹ thuật số mới, DCE phải công bố một số thông tin nhất định, bao gồm mã nguồn, lịch sử giao dịch và "tính kinh tế của hàng hóa kỹ thuật số". Chứng nhận mới sẽ có hiệu lực sau 20 ngày kể từ ngày nộp đơn. Việc CFTC từ chối sẽ yêu cầu một phân tích chi tiết.

Đăng ký tạm thời và các điều khoản khác

Dự luật sẽ thiết lập một chế độ đăng ký tạm thời để quản lý các sàn giao dịch tiền kỹ thuật số (DCE), các nhà môi giới và đại lý trước khi dự luật được thực hiện. Các tổ chức nộp đơn đăng ký sẽ được coi là đủ điều kiện cho chế độ đăng ký tạm thời, tùy thuộc vào việc đáp ứng một số điều kiện nhất định, bao gồm bảo vệ tài sản của khách hàng và cho phép CFTC truy cập vào sổ sách và hồ sơ của họ. Điều khoản cho phép CFTC tính phí đối với các trung gian nộp đơn theo chế độ đăng ký tạm thời sẽ hết hạn sau bốn năm.

Các hoạt động tài chính phi tập trung như xác thực sẽ bị loại trừ khỏi các yêu cầu của dự luật nhưng sẽ không bị loại trừ khỏi các quyền chống gian lận và chống thao túng của cơ quan.

Dự luật:

1) áp dụng Đạo luật Bảo mật Ngân hàng cho các sàn giao dịch, nhà môi giới và đại lý tiền kỹ thuật số mới, buộc họ phải tuân thủ các yêu cầu chống rửa tiền;

2) sửa đổi Đạo luật Công ty Cổ phần Ngân hàng để cho phép các công ty cổ phần tài chính và các ngân hàng đủ điều kiện tham gia vào các hoạt động hàng hóa kỹ thuật số;

3) hạn chế quyền tài phán của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đối với các đồng tiền ổn định thanh toán cho các giao dịch liên quan đến các thực thể đã đăng ký;

4) tạo ra các yêu cầu về đơn vị lưu ký tài sản kỹ thuật số đủ điều kiện (có thể bao gồm các ngân hàng), có thể phải tuân theo các quy định của tiểu bang hoặc liên bang bởi các cơ quan quản lý khác nhau, tùy thuộc vào loại.

II. Tầm quan trọng của Đạo luật CLARITY

1. Từ việc tập trung vào việc liệu nó có phải là chứng khoán hay không đến việc liệu nó có đủ phi tập trung hay không

Đạo luật CLARITY không còn tập trung vào việc liệu một loại tiền điện tử cụ thể có phải là chứng khoán hay không, mà là vào mức độ trưởng thành - "nó phi tập trung đến mức nào?" Điều này rất quan trọng vì mức độ phi tập trung cuối cùng sẽ quyết định thẩm quyền của SEC (đối với các token tập trung ban đầu, được chỉ định là "tài sản hợp đồng đầu tư") hoặc CFTC (đối với các token mạng blockchain trưởng thành hơn và phi tập trung hoàn toàn, được chỉ định là "hàng hóa kỹ thuật số").

2. Tạo khuôn khổ mới cho quy định về tài sản kỹ thuật số

Phân chia rõ ràng SEC và CFTC để cải thiện sự mơ hồ về quy định lâu dài.

3. Thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái DeFi và thu hút tài chính truyền thống tham gia thị trường

Dự luật công nhận và bảo vệ rõ ràng các giao thức tài chính phi tập trung. Dự luật bao gồm quyền lưu ký tự chủ và thực thi chống gian lận, đồng thời thừa nhận rằng các giao thức phi tập trung thực sự hoạt động khác với các thực thể tài chính truyền thống. Sự công nhận này rất quan trọng đối với sự trưởng thành của hệ sinh thái DeFi và sự tích hợp của nó với hệ thống tài chính truyền thống.

Ngoài ra, dự luật còn cung cấp một khuôn khổ pháp lý cho những người tham gia tài chính truyền thống để họ có thể tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử mà không phải lo lắng về rủi ro tuân thủ.

3. Kêu gọi từ Stand With Crypto Vào ngày 7 tháng 7 năm 2025, tổ chức vận động phi lợi nhuận Stand With Crypto của Coinbase và 65 tổ chức tiền điện tử khác đã cùng nhau gửi một lá thư tới Quốc hội, kêu gọi họ nhanh chóng thông qua Đạo luật CLARITY. Các thành viên của liên minh cũng bao gồm một số công ty lớn trong lĩnh vực token không thể thay thế (NFT), chẳng hạn như OpenSea và Dapper Labs.

Lá thư gốc như sau:

Kính gửi các thành viên Hạ viện Hoa Kỳ:

Cảm ơn các bạn đã tiếp tục cam kết thúc đẩy sự đổi mới của Hoa Kỳ và tăng cường bảo vệ người tiêu dùng. Thay mặt cho 52 triệu người Mỹ sở hữu tiền điện tử, tôi kêu gọi các bạn ủng hộ CLARITY lưỡng đảng. Chúng tôi biết rằng có những nỗ lực chính trị hóa luật pháp về tiền điện tử, nhưng khi tiền điện tử đang định hình lại nền kinh tế toàn cầu một cách triệt để, Hoa Kỳ có nguy cơ tụt hậu trừ khi chúng ta áp dụng các chính sách ủng hộ tiền điện tử, hoàn toàn chấp nhận công nghệ blockchain.

Chúng ta đang ở một ngã ba đường quan trọng. Tiền điện tử không chỉ đặt nền móng cho một nền kinh tế kỹ thuật số toàn diện, minh bạch và an toàn hơn, mà còn mở ra cánh cửa cho cơ hội kinh tế, đổi mới và trao quyền tài chính ở quy mô chưa từng có.

Vị thế dẫn đầu của Mỹ trong lĩnh vực tiền điện tử đang có dấu hiệu suy yếu. Chúng ta không thể để sự trì trệ và bất ổn đe dọa khả năng đảm bảo tương lai kinh tế của Mỹ. Trên hết, ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ cần một cấu trúc thị trường — một cấu trúc đảm bảo các quy tắc rõ ràng và cung cấp sự rõ ràng về quy định mà các nhà phát triển, người dùng và những người ủng hộ cần để tiếp tục đổi mới.

Các nhà phát triển tiền điện tử cần có hướng dẫn và biện pháp bảo vệ rõ ràng để tạo ra các hệ thống blockchain nơi người dùng có thể kiểm soát tài sản kỹ thuật số của họ; người tiêu dùng cần các tiêu chuẩn nhất quán về tính minh bạch, bảo mật và trách nhiệm giải trình để bảo vệ họ khỏi gian lận, mất mát và lạm dụng; và việc thiếu các quy tắc chuẩn hóa hiện nay đang cản trở việc áp dụng và đổi mới của các tổ chức, buộc nhân tài và doanh nghiệp phải tìm đến các khu vực pháp lý nước ngoài thân thiện hơn với tiền điện tử. Đạo luật CLARITY giải quyết những vấn đề này thông qua khuôn khổ pháp lý, bao gồm việc làm rõ vai trò và trách nhiệm của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Đạo luật CLARITY không chỉ trao quyền cho các nhà phát triển đổi mới mà còn bảo vệ người tiêu dùng thông qua lựa chọn, thúc đẩy sự tham gia nhiều hơn vào nền kinh tế blockchain và tăng cường an ninh quốc gia.

65 tổ chức tiền điện tử đã ký kết đại diện cho hơn 6.100 việc làm tại 21 tiểu bang và ủng hộ những nỗ lực của tổ chức "Stand With Crypto" thay mặt cho các chủ sở hữu tiền điện tử tại Mỹ nhằm vận động cho các quy định rõ ràng, hợp lý cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Chúng tôi kêu gọi các bạn ủng hộ Đạo luật CLARITY và khai phá tiềm năng của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Thứ tư, những người trong ngành nghĩ gì về dự luật này?

Đồng ý

• Cựu Ủy viên SEC Elad Roisman: Dự luật này là một bước quan trọng trong việc cung cấp sự rõ ràng cần thiết cho thị trường kỹ thuật số.

• Cựu Chủ tịch CFTC Rostin Behnam: Đồng ý rằng có một lỗ hổng về quy định trong luật liên bang hiện hành và khuyến khích Quốc hội thông qua "luật có mục tiêu" để lấp đầy lỗ hổng này.

• Ji Kim, Chủ tịch kiêm Quyền Tổng giám đốc điều hành của Hội đồng Đổi mới Tiền điện tử:Đạo luật CLARITY là một bước tiến quan trọng hướng tới các quy tắc tiền điện tử rõ ràng, xác định vai trò của SEC và CFTC, bảo vệ quyền tự lưu ký và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng.

Phản đối

• Cựu Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Timothy Massad đã nêu ra những lo ngại đáng kể, đặc biệt là về các điều khoản chống rửa tiền. "Chúng ta phải cung cấp cho Bộ Tài chính và các cơ quan quản lý khác những công cụ đầy đủ để giải quyết những rủi ro này. Nhưng tôi không nghĩ chúng ta đã làm được điều đó." Khi được hỏi trực tiếp liệu dự luật có giải quyết thỏa đáng các mối lo ngại về chống rửa tiền hay không, Massad trả lời là "chưa đủ" và chỉ ra những lỗ hổng chính: Dự luật chỉ áp dụng các yêu cầu của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng đối với các trung gian tập trung; Tài sản tiền điện tử có thể được chuyển nhượng mà không cần thông qua trung gian, tạo ra lỗ hổng thực thi; Bộ Tài chính cần có nhiều thẩm quyền hơn đối với các giao thức phi tập trung và nền tảng nước ngoài; Các đơn vị phát hành Stablecoin nên được yêu cầu giám sát hoạt động ví đáng ngờ.

• Maxine Waters, thành viên Đảng Dân chủ cấp cao tại Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, đã chỉ trích dự luật này là vội vàng và vô trách nhiệm, cảnh báo rằng nó sẽ làm suy yếu quy định đối với các hoạt động tài sản kỹ thuật số có rủi ro cao và mở ra cơ hội cho việc lạm dụng tiềm ẩn. Waters cũng bày tỏ lo ngại về sự vướng mắc ngày càng tăng giữa lợi ích tài chính của Donald Trump và chính sách tiền điện tử của liên bang. Bà gọi dự luật này là "trò lừa đảo tiền điện tử của Trump" và chỉ ra ảnh hưởng ngày càng tăng của tổng thống trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, bao gồm các nền tảng giao dịch, stablecoin, công ty khai thác, NFT và các khoản đầu tư token khác, ước tính đã mang lại ít nhất 620 triệu đô la doanh thu.

• Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Elizabeth Warren cảnh báo: Dự luật có thể cho phép "các công ty không phải tiền điện tử" lách luật giám sát của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) bằng cách token hóa tài sản. Theo dự luật của Hạ viện, các công ty niêm yết như Meta hoặc Tesla có thể hoàn toàn thoát khỏi sự giám sát của SEC chỉ bằng cách đưa cổ phiếu của chính họ lên blockchain.

V. Kết luận

Đạo luật CLARITY là một dự luật khác thu hút sự chú ý của ngành sau Đạo luật GENIUS. Nếu dự luật được thông qua, nó chắc chắn sẽ mang lại lợi ích cho triển vọng phát triển dài hạn của ngành công nghiệp tiền điện tử và thúc đẩy thị trường tiền điện tử trong ngắn hạn. Tuy nhiên, vẫn cần phải chú ý đến các vấn đề cụ thể như việc phân bổ quyền lực và xác định "mức độ trưởng thành" của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) trong việc giám sát tiền điện tử. Nếu hai cơ quan quản lý này phối hợp tốt với nhau, nó sẽ thúc đẩy sự phát triển đổi mới của ngành công nghiệp tiền điện tử Hoa Kỳ và thu hút thêm nhiều gã khổng lồ tài chính truyền thống tham gia vào lĩnh vực này. Tuy nhiên, nếu có sự bất đồng về quy định giữa hai bên, ngành công nghiệp này sẽ tiếp tục phải đối mặt với tình trạng hỗn loạn về quy định.

Đối với Hoa Kỳ, đây là một bước ngoặt trong sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử; đối với ngành công nghiệp tiền điện tử toàn cầu, đây là một nỗ lực đầy cơ hội và thách thức. Dù thành công hay thất bại, nó sẽ trở thành một tài sản quý giá cho các cơ quan quản lý.

Để biết thêm thông tin về Đạo luật CLARITY, vui lòng nhấp vào: "Đạo luật GENIUS được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua: Nó sẽ có tác động như thế nào đến ngành công nghiệp tiền điện tử?"