Năm lẽ thường, ba lý thuyết, sáu xu hướng và chín quan điểm về stablecoin

Stablecoin đang là chủ đề nóng hiện nay, không chỉ trong lĩnh vực công nghệ, tài chính và kinh tế, mà còn trên các trang tin tức xã hội, cộng đồng và nền tảng mạng xã hội lớn, với nội dung liên quan đang gây sốt. Có rất nhiều nội dung khoa học phổ thông, diễn giải và quan điểm về stablecoin, và những bình luận này rất đa dạng và sôi nổi. Bài viết này sẽ cung cấp cho bạn kiến thức và góc nhìn về stablecoin từ một góc nhìn khác.

1. Bình luận của các chuyên gia, người nổi tiếng và giám đốc điều hành quốc tế về stablecoin

Sau đây là những nhận xét hoặc ý kiến mới nhất về stablecoin của một số chuyên gia, người nổi tiếng và giám đốc điều hành quốc tế:

1. Về sự tăng trưởng và tiềm năng của thị trường stablecoin

• Gautam Chhugani (chuyên gia phân tích của Bernstein): “Chúng tôi kỳ vọng các nền tảng tài chính và tiêu dùng toàn cầu lớn sẽ phát hành stablecoin đồng thương hiệu để cho phép trao đổi giá trị trên nền tảng của họ.” Theo báo cáo nghiên cứu của Bernstein, thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng trưởng từ 125 tỷ đô la Mỹ hiện tại lên 2,8 nghìn tỷ đô la Mỹ trong năm năm tới. • Noelle Acheson (tác giả liên hệ của Crypto Is Macro Now): “Xu hướng tăng trưởng nhu cầu đang đi lên, đây là tín hiệu tích cực cho tài sản tiền điện tử vì nó cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của các nhà đầu tư.” Bà cũng chỉ ra rằng mặc dù tổng vốn hóa thị trường của stablecoin vẫn thấp hơn mức đầu năm nay, nhưng xu hướng tăng trưởng cho thấy thị trường đang phục hồi. 2. Thách thức về quy định và tuân thủ đối với stablecoin • Lael Brainard (Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang): “Việc áp dụng rộng rãi stablecoin có thể gây ra rủi ro cho sự ổn định tài chính và các cơ quan quản lý cần đảm bảo rằng việc phát hành và sử dụng stablecoin phù hợp với khuôn khổ quy định tài chính hiện hành.” Bà nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý đúng đắn đối với stablecoin để ngăn chặn chúng bị sử dụng cho các hoạt động tài chính bất hợp pháp. • Anneke Kosse (Chuyên gia kinh tế BIS): “Khung quy định đối với stablecoin cần được phối hợp trên toàn cầu để tránh tình trạng chênh lệch giá theo quy định và bất ổn tài chính.” Bà chỉ ra rằng việc sử dụng stablecoin xuyên biên giới đòi hỏi các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia phải tăng cường hợp tác và cùng nhau phát triển các tiêu chuẩn quy định. 3. Về Công nghệ và Đổi mới của Stablecoin • Nick Cafaro (Giám đốc điều hành của Polymesh): “Sự phát triển của stablecoin sẽ thúc đẩy việc ứng dụng rộng rãi công nghệ blockchain trong lĩnh vực tài chính, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới và tài chính chuỗi cung ứng.” Ông tin rằng sự kết hợp giữa cơ chế ổn định của stablecoin và bản chất phi tập trung của blockchain sẽ mang lại hiệu quả và tính minh bạch cao hơn cho thị trường tài chính toàn cầu.

• Mark Connors (CEO của 3iQ): “Sự đổi mới của stablecoin thuật toán mang đến những ý tưởng mới để giải quyết những hạn chế của stablecoin truyền thống, nhưng nó cũng mang đến những rủi ro và thách thức mới.” Ông nhấn mạnh sự cần thiết phải nghiên cứu và thử nghiệm chuyên sâu các stablecoin thuật toán để đảm bảo tính ổn định của chúng trước những biến động của thị trường.

4. Về động lực thị trường và sự cạnh tranh của stablecoin

• Garth Baughman (chuyên gia kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang): “Bối cảnh cạnh tranh của thị trường stablecoin đang thay đổi. Thị phần của một số stablecoin lớn như USDT đã tăng lên, trong khi một số stablecoin khác đang phải đối mặt với những thách thức.” Ông chỉ ra rằng sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin sẽ ảnh hưởng đến sự phát triển trong tương lai và sự chấp nhận của thị trường.

• Krisztian Sandor (phóng viên thị trường của CoinDesk): "Nguồn cung Tether (USDT) tiếp tục tăng trong năm 2023, cho thấy nhu cầu thị trường đối với đồng tiền này ngày càng tăng. Tuy nhiên, thị phần của các đồng tiền ổn định khác như USDC và BUSD đã giảm, điều này cho thấy thị trường tiền ổn định vẫn đang phát triển."

5. Về tác động và sự hợp tác quốc tế của tiền ổn định

• Facklmann, Juliana (Giáo sư tại Đại học São Paulo, Brazil): "Sự xuất hiện của tiền ổn định mang đến cho các quốc gia thị trường mới nổi một giải pháp thanh toán xuyên biên giới mới, giúp giảm chi phí giao dịch và cải thiện hiệu quả dòng vốn." Bà cũng chỉ ra rằng việc sử dụng stablecoin trên phạm vi quốc tế đòi hỏi các quốc gia phải tăng cường phối hợp chính sách tiền tệ và hợp tác quản lý.

• Camila Villard Duran (Giáo sư tại Đại học São Paulo, Brazil): “Sự phát triển của stablecoin sẽ có tác động sâu sắc đến hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới và thanh toán quốc tế. Các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý cần hợp tác để tìm hiểu cách sử dụng stablecoin nhằm thúc đẩy sự ổn định tài chính và phát triển kinh tế.”

6. Về rủi ro và thách thức của stablecoin

• Briola, Antonio (Giáo sư tại University College London): “Sự thất bại của stablecoin, chẳng hạn như sự cố Terra-Luna, nhắc nhở chúng ta rằng việc thiết kế và vận hành stablecoin cần phải cân nhắc kỹ lưỡng việc kiểm soát rủi ro và ổn định thị trường.” Ông nhấn mạnh tầm quan trọng của việc kiểm tra sức chịu đựng và đánh giá rủi ro của stablecoin để ngăn ngừa các sự cố tương tự xảy ra lần nữa.

• Jacob Gerszten (chuyên gia kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang): "Việc sử dụng rộng rãi stablecoin có thể gây áp lực cạnh tranh lên hệ thống ngân hàng truyền thống và các cơ quan quản lý cần đặc biệt chú ý đến tác động của chúng đối với sự ổn định tài chính." Ông cũng chỉ ra rằng bản chất phi tập trung của stablecoin có thể mang đến những thách thức pháp lý mới và cần xây dựng các chính sách pháp lý tương ứng.

II. Ba lý thuyết chính về Stablecoin

1. Lý thuyết "Bộ ba bất khả thi" trong kinh tế học

Nhà kinh tế học người Mỹ gốc Do Thái, người đoạt giải Nobel Kinh tế Paul Robin Krugman, đã đề xuất lý thuyết "Bộ ba bất khả thi", cho rằng một quốc gia không thể đồng thời đạt được dòng vốn tự do, chính sách tiền tệ độc lập và tỷ giá hối đoái ổn định. Nói cách khác, một quốc gia chỉ có thể đạt được hai trong số những yếu tố này, chứ không thể đạt được cả ba. Nếu một quốc gia muốn cho phép dòng vốn chảy và duy trì chính sách tiền tệ độc lập, họ sẽ gặp khó khăn trong việc duy trì tỷ giá hối đoái ổn định. Nếu cần sự ổn định của tỷ giá hối đoái và tính lưu động của vốn, chính sách tiền tệ độc lập phải bị bãi bỏ. Một câu hỏi quan trọng là liệu stablecoin (tiền điện tử) có thể hình thành một thị trường tiền tệ/vốn hữu ích, một công cụ tiền tệ/vốn, hay một ứng dụng tiền tệ/vốn cho các chính phủ hay không. Nếu stablecoin (tiền điện tử) có thể vượt qua tam giác bất khả thi này hoặc tỏ ra hữu ích cho các quốc gia có chủ quyền, chúng có thể được chấp nhận.

2. Lý thuyết cầu tiền của Keynes

Keynes tin rằng tổng cầu tiền của xã hội (M) là tổng cầu tiền để thỏa mãn ba động cơ bên phải, tức là M=M1+M2=L1(Y)+L2(R). Công thức này cho thấy rõ ràng cầu tiền không chỉ là một hàm số của thu nhập mà còn là một hàm số của lãi suất. Cụ thể, lãi suất điều chỉnh tổng cầu tiền bằng cách tác động đến cầu đầu cơ.

Có thể thấy rằng stablecoin hiện nay (hoặc đã có) có động cơ đầu cơ và phòng ngừa, bên cạnh động cơ giao dịch.

3. Stablecoin—Ứng dụng sát thủ đầu tiên của tiền điện tử cuối cùng đã được

Ban đầu được thiết kế để tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán trong thế giới tiền điện tử, stablecoin đã phát triển thành công cụ và phương tiện "được ưa chuộng" cho các khoản thanh toán xuyên biên giới.

Tính biến động cao của tiền điện tử khiến các ứng dụng hàng ngày của chúng cho "thanh toán và giao dịch" trở nên khó triển khai—các thương nhân chấp nhận Bitcoin có thể thức dậy và thấy khoản thanh toán giảm 10%; và các nhà đầu tư tìm kiếm giải pháp phòng ngừa rủi ro ngắn hạn cũng thiếu một "nơi trú ẩn an toàn". Stablecoin ra đời như một giải pháp đáp ứng nhu cầu này. Thế giới tiền điện tử hiện có một "đơn vị tài khoản ổn định", tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch và chuyển khoản, đồng thời cho phép tài chính tiền điện tử bước những bước đầu tiên hướng tới ứng dụng thực tế. Stablecoin hiện đã gây ra "hiệu ứng cá da trơn", mà các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới phải đối mặt và tìm kiếm sự đổi mới. III. Năm quan niệm thông thường về Stablecoin Hầu hết các bài viết về stablecoin đều giải thích về USDT và USDC. Ban đầu tôi không muốn giới thiệu chúng, nhưng vì đây có thể là lần đầu tiên bạn tìm hiểu về stablecoin, chúng tôi sẽ chỉ giới thiệu ngắn gọn. USDT được Tether ra mắt vào năm 2014 để cung cấp một kho lưu trữ giá trị ổn định và phương tiện trao đổi trên thị trường tiền điện tử, giải quyết tình trạng biến động giá quá mức của các loại tiền điện tử như Bitcoin. Là một trong những stablecoin ra đời sớm nhất, nó nhanh chóng trở thành stablecoin được sử dụng phổ biến nhất trong giao dịch tiền điện tử nhờ lợi thế đi đầu và sự chấp nhận rộng rãi của thị trường. USDC được Circle và Coinbase đồng ra mắt vào năm 2018 để cung cấp một stablecoin minh bạch và tuân thủ hơn, nhằm giải quyết các vấn đề về tính minh bạch dự trữ của USDT. Circle đã nỗ lực hết mình để tuân thủ, bao gồm việc xin giấy phép liên quan ở nhiều quốc gia và khu vực. USDC cũng trở thành đơn vị phát hành stablecoin đầu tiên tại Châu Âu đáp ứng các tiêu chuẩn MiCA. 1. Ra đời: Được thiết kế để giải quyết các điểm yếu của tiền điện tử. Tính biến động cao của tiền điện tử cản trở việc ứng dụng thực tế của chúng vào các giao dịch và thanh toán hàng ngày. Các thương gia chấp nhận Bitcoin có thể thấy khoản thanh toán của họ giảm 10% chỉ trong chớp mắt. Các nhà đầu tư tìm kiếm nơi trú ẩn rủi ro ngắn hạn lại thiếu một nơi trú ẩn an toàn. Stablecoin ra đời để giải quyết nhu cầu này. Những stablecoin này được neo vào các loại tiền tệ fiat (như đô la Mỹ và euro) hoặc các tài sản khác (vàng và tiền điện tử), sử dụng các thuật toán và tài sản thế chấp để giữ cho biến động giá trong giới hạn có thể quản lý được. Ví dụ: USDT và USDC ban đầu được thiết kế để cung cấp một đơn vị tài khoản ổn định trong thế giới tiền điện tử, tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch và chuyển khoản, đồng thời cho phép tài chính tiền điện tử thực hiện bước đầu tiên hướng tới ứng dụng thực tế. 2. Định nghĩa về Stablecoin: Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định. Không giống như các loại tiền điện tử như Bitcoin, giá trị của một stablecoin thường được neo vào một loại tiền tệ fiat (như đô la Mỹ) hoặc các tài sản ổn định khác. Chốt giá này làm giảm biến động giá, giúp nó phù hợp hơn với các giao dịch và thanh toán hàng ngày. 3. Ứng dụng cốt lõi của Stablecoin: Không chỉ là nơi trú ẩn an toàn: Stablecoin ban đầu chỉ phục vụ mục đích đơn giản là tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch tiền điện tử. Tuy nhiên, ngày nay, ứng dụng của chúng đã được mở rộng đáng kể. "Mỏ neo ổn định" cho các cặp giao dịch tiền điện tử: Cặp tiền tệ cơ sở của một địa điểm giao dịch (BTC/USDT, ETH/USDC). Tránh biến động: Nơi trú ẩn an toàn trong những biến động của thị trường. Nền tảng DeFi: Đơn vị thế chấp/nợ cho các giao thức cho vay, cơ sở cho các cặp giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung và tài sản mục tiêu chính cho việc canh tác lợi nhuận. Thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới: Nhanh chóng và với mức phí thấp hơn các kênh truyền thống. Thanh toán/lương hàng ngày: Ứng dụng trong việc hỗ trợ hệ sinh thái thanh toán tiền điện tử (nhưng quy định không rõ ràng là một trở ngại). Hoạt động như một "cầu nối"/"trạm trung chuyển" cho tiền pháp định đến và đi từ thế giới tiền điện tử: Điểm vào và ra quan trọng cho các sàn giao dịch. 4. Phân loại Stablecoin A. Được thế chấp bằng tiền pháp định: Lựa chọn chính thống, tính minh bạch là chìa khóa Cơ chế: Bên phát hành nắm giữ đủ dự trữ tiền pháp định (như đô la Mỹ, euro) hoặc các khoản tương đương tiền mặt có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn) để hỗ trợ giá trị của stablecoin đang lưu hành (neo giữ 1:1). Đại diện: USDT (Tether), USDC (Circle), BUSD (Paxos/Binance), TUSD (TrustToken). · Ưu điểm cốt lõi: o Dễ hiểu: Các nguyên tắc rõ ràng và việc neo giữ rất trực quan. o Tính ổn định lý thuyết cao: Với đủ tài sản thế chấp, đề xuất giá trị được hỗ trợ mạnh mẽ. · Thách thức và tranh cãi cốt lõi: o Kiểm toán và minh bạch: Vô cùng quan trọng! Các nhà đầu tư dựa vào báo cáo kiểm toán của bên phát hành (hoặc bằng chứng trên chuỗi) để xác minh tính xác thực, tính đầy đủ và tính bảo mật của tài sản dự trữ (ví dụ: liệu chúng có bao gồm các tài sản rủi ro như giấy thương mại hay không). USDT đã bị chỉ trích vì thiếu minh bạch. USDC có uy tín tốt về tính minh bạch của dự trữ và phân bổ tài sản chủ yếu dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt. o Rủi ro tập trung: Bên phát hành kiểm soát một lượng tài sản dự trữ lớn, hoạt động như một nút tin cậy tập trung. Điều này có thể dẫn đến việc đóng băng tài sản, đình chỉ tài khoản và rủi ro hoạt động. Áp lực quản lý tập trung vào loại stablecoin này. o Rủi ro hệ thống ngân hàng: Dự trữ tiền tệ fiat phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống và người giám sát. B. Thế chấp bằng tiền điện tử: Niềm tin phi tập trung, phức tạp nhưng sáng tạo · Cơ chế: Người dùng ký gửi tài sản kỹ thuật số dư thừa (chủ yếu là ETH, WBTC, v.v.) làm tài sản thế chấp (tỷ lệ thế chấp thường >150%) và hệ thống đúc các stablecoin (như DAI) dựa trên tài sản thế chấp này. · Đại diện: DAI (MakerDAO) (đại diện thành công nhất). · Ưu điểm cốt lõi: o Phi tập trung: Các quy tắc về đặt cược, đúc và thanh lý được xác định bởi các hợp đồng thông minh và các tổ chức phi tập trung (DAO), giải phóng chúng khỏi sự kiểm soát của một thực thể duy nhất và mang lại khả năng chống kiểm duyệt cao hơn. o Minh bạch: Tài sản thế chấp thường được khóa trong các hợp đồng thông minh công khai và có thể theo dõi trên blockchain. o Không yêu cầu tài khoản ngân hàng truyền thống: Phù hợp hơn với môi trường hoàn toàn trên chuỗi. · Thách thức cốt lõi: o Độ phức tạp: Nhiều yếu tố, bao gồm tỷ lệ thế chấp, ngưỡng thanh lý, phí ổn định, bỏ phiếu mã thông báo quản trị và nguồn cấp giá oracle, tạo ra rào cản gia nhập cao đối với trải nghiệm người dùng. o Rủi ro biến động: Tài sản thế chấp vốn có tính biến động. Nếu giá ETH giảm quá nhanh, giá trị tài sản thế chấp có thể không đủ (dưới ngưỡng thanh lý), gây ra tình trạng thanh lý quy mô lớn và làm trầm trọng thêm sự suy giảm của thị trường (yêu cầu cơ chế thanh lý mạnh mẽ và hỗ trợ oracle). o Hiệu quả thế chấp: Yêu cầu một lượng lớn tài sản tiền điện tử bị khóa, có giá trị cao làm tài sản thế chấp, dẫn đến hiệu quả vốn thấp hơn so với các loại tiền tệ được thế chấp bằng tiền pháp định. Áp lực tách rời có thể vẫn tồn tại trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. C. Stablecoin thuật toán: Từng là "chén thánh", chúng mang đến cả rủi ro và cơ hội. · Cơ chế: Không có tài sản thế chấp vật chất. Dựa vào các thuật toán (hợp đồng thông minh trên chuỗi) và cơ chế cung cầu thị trường (thường kết hợp với "mô hình tiền tệ kép") để điều chỉnh nguồn cung tiền và giá neo. · Đại diện: UST của Terra (đã sụp đổ), Frax hiện tại (một phần là thuật toán) và USDD (dự trữ một phần + một phần là thuật toán). Các đồng tiền ổn định thuần túy dựa trên thuật toán tương đối hiếm. Mục tiêu lý tưởng: o Phân quyền hoàn toàn: Không phụ thuộc vào tiền pháp định, tài sản vật chất hoặc tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp. o Hiệu quả vốn cao hơn: Về mặt lý thuyết, không yêu cầu khoản tiền gửi vốn lớn. · Thực tế khắc nghiệt và Rủi ro đáng kể: o Rủi ro Vòng xoáy Tử thần: Điểm yếu chí mạng nhất! Khi giá giảm xuống dưới mức neo (ví dụ: 1 đô la), thiết kế thuật toán thường yêu cầu phá hủy các đồng tiền ổn định (thu hẹp nguồn cung) để tăng giá. Điều này thường đạt được bằng cách khuyến khích người dùng đốt các đồng tiền ổn định để đổi lấy các token quản trị có giá trị cao hơn (ví dụ: UST đổi lấy LUNA). Khi niềm tin thị trường sụp đổ và các stablecoin bị bán tháo hàng loạt, giá token quản trị có thể giảm mạnh do việc phát hành token quản trị mới (người dùng đốt stablecoin sẽ nhận được nhiều token quản trị mới hơn). Giá trị sụt giảm của token quản trị, đến lượt nó, phá hủy hoàn toàn sự hỗ trợ giá trị của stablecoin, tạo ra một "vòng xoáy tử thần". Sự sụp đổ của UST là một ví dụ điển hình về rủi ro này. o Quá phụ thuộc vào tâm lý thị trường: Sự ổn định giá hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin bền vững của những người tham gia vào cơ chế và sự sẵn sàng tham gia vào hoạt động chênh lệch giá. Khi niềm tin sụp đổ, cơ chế này dễ dàng trở nên kém hiệu quả. o Độ phức tạp của thiết kế: Mô hình này khó được thiết kế và duy trì một cách hoàn hảo trong dài hạn. Xu hướng hiện tại: Các stablecoin thuần túy thuật toán phần lớn đã mất niềm tin vào thị trường sau sự sụp đổ của UST. Xu hướng chính là mô hình lai kết hợp thế chấp một phần với hỗ trợ thuật toán một phần (như Frax) để tăng cường hỗ trợ tín dụng cơ bản. D. Thế chấp bằng hàng hóa: Cơ chế ngách nhưng độc đáo: Được neo vào giá trị của các hàng hóa vật chất như vàng, bạc và dầu.

· Đại diện: PAX Gold (PAXG) (được neo theo 1 ounce vàng nguyên chất).

· Giá trị: Cung cấp cho thị trường tiền điện tử quyền truy cập vào giá tài sản thực, một giải pháp thay thế cho việc chống lạm phát tiền pháp định.

· Thách thức: Tài sản vật chất đặt ra những thách thức đáng kể về mặt lưu ký, kiểm toán và thanh khoản, và quy mô thị trường của chúng nhỏ hơn nhiều so với tài sản được thế chấp bằng tiền pháp định. E. Đồng tiền ổn định sáng tạo: Kết hợp với CBDC · Cơ chế: Trong tương lai, chúng có thể được tích hợp với CBDC để đóng vai trò là "bổ sung" cho tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. · Đại diện: Hiện tại không có. · Nguyên tắc: Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang phát triển CBDC (đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, đô la kỹ thuật số, v.v.). Stablecoin có thể hoạt động song song với CBDC—ví dụ, sử dụng stablecoin làm "lớp thanh toán xuyên biên giới" và CBDC làm "lớp đấu thầu hợp pháp trong nước". Ngoài ra, CBDC và stablecoin có thể được tích hợp. Tất nhiên, điều này đòi hỏi phải cân nhắc kỹ lưỡng nhiều chi tiết. 5. Rủi ro và Tranh cãi: Những Mối quan ngại Tiềm ẩn Tâm điểm của cơn bão pháp lý: Đây là trọng tâm chính của các cơ quan quản lý toàn cầu. Các mối quan ngại bao gồm các mối đe dọa đối với chủ quyền tiền tệ fiat, rủi ro tiềm ẩn về ổn định tài chính (đặc biệt là ở quy mô lớn, chẳng hạn như USDT), bảo vệ nhà đầu tư không đầy đủ, tuân thủ chống rửa tiền (AML)/chống tài trợ khủng bố (CFT), và chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ không đủ. Chống Rửa tiền/Chống Tài trợ Khủng bố (AML/CFT): Tính ẩn danh có thể bị lạm dụng. Bảo vệ Người dùng: Nguy cơ đơn vị phát hành phá sản hoặc bỏ trốn. Thách thức về chính sách tiền tệ:

Việc áp dụng rộng rãi có thể làm suy yếu năng lực quản lý của các ngân hàng trung ương (ví dụ: đô la kỹ thuật số thay thế tiền tệ quốc gia).

Ổn định tài chính:

Tác động tiềm tàng đến hệ thống thanh toán và thị trường vốn. Các quốc gia đang đẩy nhanh việc ban hành luật (ví dụ: khuôn khổ MiCA của EU, các đề xuất lập pháp của Hoa Kỳ).

Rủi ro hoạt động (chủ yếu đối với tài sản thế chấp bằng tiền pháp định):

Tổ chức phát hành phá sản, gian lận, tin tặc tấn công vào tài khoản dự trữ/ngân hàng giám sát, vi phạm quy định dẫn đến gián đoạn dịch vụ hoặc đóng băng tài sản.

Rủi ro không neo giá (Thách thức cốt lõi):

Bất kỳ loại rủi ro nào cũng có thể xảy ra! Rủi ro dựa trên tiền pháp định (dự trữ không đủ/ngân hàng rút tiền ồ ạt), rủi ro dựa trên tài sản tiền điện tử (giá thế chấp sụt giảm/thất bại trong việc thanh lý) và rủi ro thuật toán (vòng xoáy tử thần/suy sụp niềm tin) đều có thể tạm thời hoặc vĩnh viễn đi chệch khỏi mức neo 1 đô la (ví dụ: sự sụp đổ của UST và sự sụt giảm ngắn hạn của USDC xuống còn 0,87 đô la do sự cố Ngân hàng Thung lũng Silicon). Rủi ro Hệ thống: Sự sụp đổ hoặc vấn đề nghiêm trọng với một stablecoin lớn (như USDT) sẽ có tác động dây chuyền thảm khốc đến toàn bộ thị trường tiền điện tử (đặc biệt là DeFi, vốn phụ thuộc rất nhiều vào nó). Khoảng cách Minh bạch (đặc biệt đối với các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định): Tính xác thực, tần suất và độ sâu của bằng chứng dự trữ vẫn là những điểm khó khăn chính. Các nhà đầu tư nên chú ý đến các báo cáo minh bạch của các tổ chức phát hành stablecoin hàng đầu.

Bốn. Chín quan điểm cốt lõi

Dưới đây là chín quan điểm chuyên sâu dựa trên các xu hướng phát triển mới nhất, động lực pháp lý và sự phát triển công nghệ của các đồng tiền ổn định toàn cầu, được chắt lọc toàn diện dựa trên các tài liệu chính sách, dữ liệu thị trường và nghiên cứu học thuật. Mỗi quan điểm đều đi kèm với bằng chứng cốt lõi và phân tích hướng tới tương lai:

1. Đồng tiền ổn định đã trở thành "vũ khí kỹ thuật số" trong các trò chơi tài chính giữa các cường quốc

Quan điểm: Đồng tiền ổn định đô la Mỹ (như USDT và USDC) về cơ bản là sự mở rộng chuỗi khối của quyền bá chủ đô la Mỹ, ràng buộc thanh khoản toàn cầu thông qua dự trữ nợ bắt buộc của Mỹ. Bằng chứng: Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ yêu cầu các đồng tiền ổn định thanh toán phải được phân bổ 100% vào tiền mặt, tiền gửi hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, tạo thành một vòng khép kín "mua tiền tệ toàn cầu → hồi hương vốn vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ"; Citigroup dự đoán quy mô của các đồng tiền ổn định sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Nếu tất cả các đồng tiền này được neo vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, họ sẽ trở thành người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất. 2. Đồng tiền ổn định Nhân dân tệ ở nước ngoài sẽ định hình lại hệ thống thanh toán xuyên biên giới. Quan điểm: Đồng tiền ổn định Nhân dân tệ thí điểm (CNH) của Hồng Kông là chiến lược cốt lõi của Trung Quốc nhằm phá vỡ sự phong tỏa của SWIFT và mở ra một con đường mới cho việc quốc tế hóa Nhân dân tệ.

Bằng chứng: Sắc lệnh Đồng tiền ổn định của Hồng Kông đã có hiệu lực, cho phép các tổ chức được cấp phép phát hành đồng tiền ổn định Nhân dân tệ ở nước ngoài. Standard Chartered và JD.com đã tham gia thử nghiệm sandbox của HKMA;

Nếu đồng tiền ổn định CNH được triển khai, nó có thể xây dựng một kênh thanh toán xuyên biên giới độc lập với SWIFT, bổ sung cho hệ thống CIPS và giảm 90% chi phí trao đổi của các quốc gia "Vành đai và Con đường".

3. Việc "đồng tiền ổn định hóa" của các thị trường mới nổi đẩy nhanh mâu thuẫn của việc phi đô la hóa

Quan điểm: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao tự phát áp dụng đồng tiền ổn định như "đô la kỹ thuật số", nhưng điều này làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng chủ quyền tiền tệ địa phương. Bằng chứng: Tỷ lệ lạm phát hàng năm của Argentina vượt quá 200% và 40% tiền tiết kiệm đã được chuyển đổi sang USDT; Nigeria đã tiếp nhận hơn 59 tỷ đô la tiền điện tử hàng năm và 43% giao dịch trực tuyến tại châu Phi liên quan đến stablecoin; Mặc dù các ngân hàng trung ương ở các quốc gia như Thổ Nhĩ Kỳ và Lebanon đã cấm stablecoin, nhưng khối lượng giao dịch P2P qua quầy (OTC) của họ đã tăng 300% hàng năm. 4. RWA (tài sản thế giới thực) đã trở thành một mô hình neo đậu mới cho stablecoin. Quan điểm: Là một phương tiện mang giá trị, stablecoin đang đẩy nhanh quá trình token hóa các tài sản truyền thống (chẳng hạn như trái phiếu và quỹ của Hoa Kỳ). Ví dụ: BlackRock đã ra mắt quỹ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa và USDC của Circle được sử dụng để thanh toán tài sản trực tuyến, thúc đẩy "khả năng lập trình" của thị trường tài chính. Tài liệu hỗ trợ: Tài sản được token hóa toàn cầu dự kiến sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, với stablecoin chiếm hơn 70%. Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông cho phép các ngân hàng thương mại phát hành stablecoin, hỗ trợ việc sử dụng tài sản được token hóa trong thanh toán xuyên biên giới. BlackRock và Fidelity đã ra mắt các quỹ được mã hóa (như BUIDL) sử dụng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản cơ sở và cho phép stablecoin làm phương tiện đăng ký và mua lại. MakerDAO đã phân bổ hơn 3 tỷ đô la dự trữ cho trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và trái phiếu doanh nghiệp, và DAI của nó đã trở thành chuẩn mực cho việc thanh toán stablecoin. 5. Trọng tài pháp lý thúc đẩy cạnh tranh giữa các trung tâm stablecoin nước ngoài. Quan điểm: Hồng Kông, Singapore và UAE đang cạnh tranh để phát hành stablecoin với các hệ thống cấp phép khác biệt, tạo ra một bối cảnh mới về cạnh tranh và hợp tác theo quy định ở Châu Á. Bằng chứng: Hồng Kông yêu cầu các đơn vị phát hành phải có vốn góp là 25 triệu đô la Hồng Kông và dự trữ tách biệt 100%, trong khi hộp cát của Singapore cho phép vốn linh hoạt để chạy thử. JD.com có kế hoạch phát hành stablecoin HKD/USD tại Hồng Kông, nhằm mục đích giảm 90% chi phí thanh toán xuyên biên giới, trong khi Singapore đã thu hút Circle thành lập trụ sở chính tại Châu Á. 6. Stablecoin thuật toán bước vào kỷ nguyên "Dự trữ phân đoạn + Kinh tế Token nâng cao" 2.0 Quan điểm: Sau sự sụp đổ của UST, một thế hệ stablecoin thuật toán mới tích hợp cơ chế thế chấp quá mức và cơ chế chơi game để tránh vòng xoáy tử thần. Bằng chứng: USDe của Ethena Labs sử dụng mô hình kép "Thu nhập staking ETH + phòng ngừa rủi ro hợp đồng vĩnh viễn", và vốn hóa thị trường của nó đã tăng từ 146 triệu lên 6,2 tỷ đô la Mỹ trong một năm (theo dữ liệu trực tuyến); Frax Finance v3 giới thiệu cơ chế dự trữ fiat phân đoạn + giá trị được kiểm soát bởi giao thức (PCV), giảm 80% rủi ro tách rời so với UST. 7. CBDC và stablecoin chuyển từ đối đầu sang "bổ sung quy định" Quan điểm: Các loại tiền kỹ thuật số có chủ quyền (như đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số) sẽ được kết nối với các stablecoin tuân thủ để tạo thành một mạng lưới thanh toán hai kênh. Bằng chứng: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã thành lập một trung tâm hoạt động quốc tế cho đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số và khám phá việc trao đổi xuyên chuỗi với các đồng tiền ổn định (stablecoin) của Hồng Kông; Khung MiCA của EU yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải gửi tiền vào ngân hàng trung ương, dành riêng một kênh để tiếp cận CBDC. 8. Stablecoin cấp doanh nghiệp định hình lại tài chính chuỗi cung ứng toàn cầu Quan điểm: Các tập đoàn đa quốc gia sử dụng stablecoin để thay thế thư tín dụng truyền thống trong thanh toán, đạt được khả năng thanh toán tức thời và tạo ra một cuộc cách mạng về chi phí. Bằng chứng: Các nhà sản xuất hàng đầu toàn cầu sử dụng stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp, giảm thời gian thanh toán từ 3 ngày xuống còn 5 phút và tiết kiệm 1,2% phí cho mỗi giao dịch; Amazon và Shopify hỗ trợ các đơn vị chấp nhận thanh toán bằng USDC, và PYUSD của PayPal bao phủ 2 triệu đơn vị. 9. Giấy phép Stablecoin tuân thủ trở thành "phao cứu sinh" của các công ty Fintech Quan điểm: Việc một công ty có thể xin được giấy phép tại một khu vực pháp lý lớn hay không sẽ quyết định liệu công ty đó có thể tham gia vào hệ sinh thái stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la hay không. Bằng chứng: Chỉ có năm tổ chức (bao gồm Ngân hàng ZhongAn và Standard Chartered) được chọn cho đợt thử nghiệm đầu tiên của Hồng Kông, trong khi JD.com, Xiao Commodity City và các tổ chức khác đang cạnh tranh để xin giấy phép trong đợt thứ hai; Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có giấy phép ngân hàng quốc gia, thúc đẩy Goldman Sachs và JPMorgan Chase đẩy nhanh việc triển khai của họ. V. Sáu xu hướng phát triển tiềm năng trong tương lai 1. Stablecoin đang định hình lại hệ thống thanh toán toàn cầu và trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho nền kinh tế số Stablecoin tận dụng công nghệ blockchain để cho phép thanh toán xuyên biên giới theo thời gian thực (trong vòng vài phút) và giảm đáng kể chi phí (với mức phí thấp từ 1/10 đến 1/100 so với chuyển khoản điện tín truyền thống). Chúng đã trở thành cầu nối cốt lõi kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Ví dụ: USDT được sử dụng rộng rãi để thanh toán nhập khẩu và tiết kiệm ở các quốc gia có lạm phát cao, chẳng hạn như Argentina và Nigeria. Stablecoin đô la Hồng Kông của JD.com đã được tích hợp vào các nền tảng thương mại điện tử Đông Nam Á, thúc đẩy hiệu quả thương mại trong khu vực. 2. Dưới làn sóng tuân thủ quy định, stablecoin sẽ bước vào kỷ nguyên cạnh tranh mới giữa các loại tiền tệ có chủ quyền. Các quốc gia đang tăng cường quản lý stablecoin thông qua luật pháp nhằm bảo vệ chủ quyền tiền tệ và sự ổn định tài chính. Ví dụ: Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ 100% bằng tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao và cấm lưu hành trái phép stablecoin ra nước ngoài. EU đã triển khai khuôn khổ MiCA để hạn chế quy mô giao dịch stablecoin không phải bằng đồng euro. Hồng Kông, Trung Quốc, đang cân bằng giữa đổi mới và rủi ro thông qua hệ thống cấp phép và khám phá các chương trình thí điểm cho stablecoin Nhân dân tệ ra nước ngoài. 3. Stablecoin sẽ trở thành một công cụ quan trọng cho tài chính toàn diện, thu hẹp khoảng cách tài chính toàn cầu. Tại các khu vực như Châu Phi và Đông Nam Á, nơi các dịch vụ tài chính truyền thống còn chưa được đáp ứng đầy đủ, stablecoin, với rào cản gia nhập thấp và chi phí thấp, đã trở thành một lựa chọn thay thế cho kiều hối và tiết kiệm xuyên biên giới. Ví dụ: Nigeria nhận được hơn 59 tỷ đô la tiền điện tử hàng năm và 43% giao dịch trên chuỗi của Châu Phi liên quan đến stablecoin. 4. Trò chơi địa chính trị của stablecoin sẽ định hình lại cấu trúc quyền lực tiền tệ quốc tế. Sự thống trị của các stablecoin định giá bằng đô la Mỹ (chiếm 85% thị trường) củng cố vị thế bá chủ của đồng đô la. Tuy nhiên, Trung Quốc, EU và các quốc gia khác đang khám phá con đường quốc tế hóa tiền tệ thông qua các chương trình thí điểm stablecoin. Ví dụ, stablecoin Nhân dân tệ (RMB) của Hồng Kông có thể trở thành một công cụ mới cho thanh toán thương mại trong khuôn khổ Sáng kiến Vành đai và Con đường, thách thức sự độc quyền của đồng đô la. 5. Tích hợp với CBDC: Bổ sung cho Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang phát triển các CBDC (nhân dân tệ kỹ thuật số, đô la kỹ thuật số, v.v.). Stablecoin có thể hoạt động đồng bộ với CBDC—ví dụ, sử dụng stablecoin làm "lớp thanh toán xuyên biên giới" và CBDC làm "lớp đấu thầu hợp pháp trong nước", bổ sung cho thế mạnh của nhau. Trong khi Trung Quốc đang khám phá RMB kỹ thuật số, họ cũng đang nghiên cứu "khuôn khổ pháp lý thử nghiệm stablecoin", điều này có thể dẫn đến việc hình thành một hệ sinh thái "tiền kỹ thuật số hợp pháp + stablecoin tuân thủ" trong tương lai. 6. Phi tập trung: “Stablecoin thuần túy tiền điện tử” (Crypto-Native Stablecoin) thuần túy hơn. Cộng đồng tiền điện tử đang theo đuổi sự phi tập trung. Trong tương lai, có thể sẽ có những stablecoin thuật toán phức tạp hơn và stablecoin được thế chấp quá mức để giải quyết các lỗ hổng trong mô hình hiện tại. Ví dụ: họ có thể giới thiệu cơ chế thế chấp đa tài sản, điều chỉnh linh hoạt tỷ lệ thế chấp và thậm chí tích hợp các thuật toán AI để dự đoán biến động thị trường, biến stablecoin thực sự “phi tập trung và ổn định”. VI. Kết luận Stablecoin là một nỗ lực đáng chú ý hướng đến “ổn định giá trị” trong thế giới tiền điện tử. Chúng kết nối các tài sản tiền điện tử dễ biến động với tài chính thực tế, thúc đẩy sự bùng nổ của DeFi. Tuy nhiên, chúng cũng phơi bày những rủi ro và thách thức về mặt pháp lý của tài chính tiền điện tử. Là tiền kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định, stablecoin có triển vọng ứng dụng rộng rãi và nắm giữ giá trị đáng kể trong các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và tài chính phi tập trung. Tuy nhiên, sự phát triển của stablecoin cũng phải đối mặt với những thách thức về mặt pháp lý trong các lĩnh vực như chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính. Liệu chúng có trở thành một "công cụ mới" cho tài chính tuân thủ, hay tiếp tục "đổi mới" bên lề quy định? Dù sao đi nữa, mỗi bước tiến trong quá trình phát triển stablecoin đều đang định hình lại nhận thức của chúng ta về "tiền tệ và tài chính" - có lẽ đây là khía cạnh hấp dẫn nhất của thế giới tiền điện tử: không ngừng tìm kiếm "sự ổn định" giữa những điều chưa biết, xây dựng trật tự giữa hỗn loạn. Là cầu nối quan trọng kết nối thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống, stablecoin sở hữu giá trị và tiềm năng không thể phủ nhận. Chúng đã thúc đẩy thanh toán toàn cầu hiệu quả và đổi mới tài chính mở (DeFi), thể hiện sức mạnh của công nghệ trong việc định hình lại tài chính. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng niềm tin, những thách thức về quy định và những rủi ro hệ thống tiềm ẩn mà chúng gây ra vẫn treo lơ lửng như thanh gươm Damocles. Tương lai của stablecoin chắc chắn sẽ đòi hỏi sự cân bằng khó khăn giữa sức sống đổi mới và sự ổn định tài chính. Chỉ thông qua hoạt động minh bạch, dự trữ vững chắc và sự giám sát hiệu quả, "lực lượng ổn định" này mới có thể thực sự bảo vệ triển vọng dài hạn của nền kinh tế kỹ thuật số, thay vì trở thành nguồn cơn của cơn bão tiếp theo. Đối với người dùng thông thường, việc hiểu rõ cơ chế hoạt động và nhận thức được rủi ro của chúng là điều kiện tiên quyết để tham gia vào quá trình chuyển đổi này. Gao Zelong là học giả thỉnh giảng tại Đại học Waseda, Phó chủ tịch Viện nghiên cứu Blockchain đồng thuận Bắc Kinh, Đồng tổng thư ký Ủy ban WE3.0 của Hiệp hội doanh nhân công nghệ tư nhân Trung Quốc, Nhà nghiên cứu cao cấp của Hiệp hội Blockchain và tiền điện tử quốc tế và là chuyên gia được mời tham dự Hội nghị thượng đỉnh Blockchain HCSSA của Đại học Harvard.