Bước vào kỷ nguyên tiền điện tử: Sự thay đổi chiến lược của Cục Dự trữ Liên bang và tác động toàn cầu

Tác giả: Zhang Feng

Vào năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển đổi từ vai trò quản lý thụ động, mang tính phòng thủ thành một lực lượng chủ chốt tích cực tham gia và định vị chiến lược cho chính mình. Thông qua một loạt các điều chỉnh chính sách và đổi mới công nghệ, Fed sẽ tác động sâu sắc đến bối cảnh thị trường tài chính toàn cầu.

Từ việc loại bỏ yêu cầu phê duyệt trước đối với hoạt động kinh doanh tiền điện tử của các ngân hàng đến thúc đẩy cải cách "tài khoản chính hợp lý", và sau đó là hợp tác với nhiều tổ chức để xây dựng khuôn khổ pháp lý và thiết lập sàn giao dịch tiền điện tử của riêng mình, các hành động mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang phản ánh nhiều cân nhắc chiến lược: duy trì vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ, ngăn ngừa rủi ro tài chính hệ thống và cạnh tranh giành quyền lực trong diễn ngôn tài chính trong thời đại kỹ thuật số.

I. Các Quy trình Chính trong Sự tham gia của Cục Dự trữ Liên bang vào Hoạt động Kinh doanh Tiền điện tử vào năm 2025

Vào năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang, thông qua cách tiếp cận hai hướng là "nới lỏng chính sách" và "ưu tiên cơ sở hạ tầng", đã thúc đẩy quá trình chuyển đổi quy định về tiền điện tử của Hoa Kỳ từ cục bộ và rời rạc sang toàn diện và có hệ thống.

Việc nới lỏng chính sách xóa bỏ các rào cản thể chế đối với sự tham gia của các ngân hàng truyền thống vào hoạt động kinh doanh tiền điện tử. Vào tháng 4 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã đi đầu trong việc bãi bỏ yêu cầu phê duyệt trước đối với hoạt động kinh doanh tiền điện tử của các ngân hàng, vốn đã được áp dụng từ năm 2023, chính thức chấm dứt "Chương trình Giám sát Hoạt động Mới". Điều này có nghĩa là các ngân hàng không còn cần phê duyệt trước theo quy định để thực hiện lưu ký tài sản tiền điện tử, cho vay thế chấp và các hoạt động kinh doanh khác, mà thay vào đó được tích hợp vào khuôn khổ quản lý rủi ro và quy định ngân hàng hiện hành. Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) cũng đã làm theo, với việc ba cơ quan quản lý cùng nhau bãi bỏ một loạt các quy định hạn chế, cho phép các ngân hàng tự phát triển các hoạt động tài chính tiền điện tử với điều kiện rủi ro có thể kiểm soát được. Vào tháng 6 cùng năm, Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục điều chỉnh định hướng quản lý, tuyên bố rõ ràng rằng "rủi ro danh tiếng" sẽ không còn được sử dụng làm chỉ số cốt lõi để đánh giá hoạt động kinh doanh tiền điện tử của các ngân hàng. Trước đây, nhiều ngân hàng tránh hợp tác với các tổ chức tiền điện tử để tránh áp lực từ công chúng; điều chỉnh này đã xóa bỏ các rào cản tâm lý đối với sự hợp tác tuân thủ giữa các ngân hàng và các công ty tiền điện tử. Vào tháng 7, Cục Dự trữ Liên bang, cùng với OCC và FDIC, đã ban hành "Hướng dẫn về Dịch vụ Lưu ký Tài sản Tiền điện tử của Ngân hàng", trong đó nêu chi tiết các hướng dẫn hoạt động và các yêu cầu kiểm soát rủi ro, cung cấp một lộ trình tuân thủ rõ ràng cho các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào lĩnh vực tiền điện tử. Khung pháp lý đã được thiết lập, đưa stablecoin vào khuôn khổ quản lý liên bang thống nhất. Vào tháng 8 năm 2025, Đạo luật GENIUS chính thức có hiệu lực, đánh dấu sự khởi đầu của kỷ nguyên quản lý liên bang thống nhất đối với stablecoin tại Hoa Kỳ. Đạo luật này yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải gửi 100% tài sản dự trữ của họ tại các tổ chức tài chính được quản lý, và các tài sản dự trữ này chủ yếu bao gồm các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, đồng thời thiết lập các hệ thống kiểm toán và công bố thông tin nghiêm ngặt. Theo khuôn khổ này, Cục Dự trữ Liên bang đảm nhận trách nhiệm quản lý chính, giám sát việc tuân thủ các tài sản dự trữ và năng lực quản lý rủi ro của đơn vị phát hành. Luật này không chỉ nâng cao mức độ quản lý mà còn, cùng với Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của EU, hình thành hai chuẩn mực chính cho quy định về stablecoin toàn cầu. Vào tháng 10 năm 2025, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã chính thức đề xuất chương trình "Tài khoản Chính Đơn giản hóa" tại Hội nghị Đổi mới Thanh toán. Chương trình này cho phép các tổ chức tiền điện tử đủ điều kiện, đơn vị phát hành stablecoin và các công ty công nghệ tài chính truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang mà không cần các ngân hàng thương mại làm trung gian. Mặc dù các tài khoản này không có đầy đủ chức năng của tài khoản ngân hàng như thấu chi trong ngày, nhưng chúng cho phép thanh toán các giao dịch tài sản tiền điện tử theo thời gian thực với độ trễ được kiểm soát trong vòng một giây, giúp giảm đáng kể chi phí và thời gian thanh toán. Động thái này phá vỡ thế độc quyền của các ngân hàng truyền thống trong lĩnh vực thanh toán và bù trừ, mang đến cho ngành công nghiệp tiền điện tử một kênh huy động vốn hiệu quả và chi phí thấp. Đồng thời, sự phát triển của một sàn giao dịch tiền điện tử do Cục Dự trữ Liên bang dẫn đầu cũng đang được đẩy nhanh. Dựa trên kiến ​​trúc blockchain lai được phát triển trong khuôn khổ "Dự án Hamilton", sàn giao dịch này tích hợp hệ thống Thanh toán Tổng Thời gian Thực (RTGS) và sử dụng công nghệ bằng chứng không kiến ​​thức để cân bằng giữa quyền riêng tư giao dịch và các yêu cầu về minh bạch theo quy định. Dữ liệu thử nghiệm cho thấy kiến ​​trúc cam kết hai giai đoạn (2PC) của sàn đã đạt thông lượng 1,7 triệu giao dịch mỗi giây, hỗ trợ thanh toán xuyên chuỗi các tài sản tiền điện tử chính thống như Bitcoin và Ethereum với trái phiếu chính phủ được mã hóa và vàng. Đây sẽ là nền tảng giao dịch tài sản tiền điện tử tuân thủ đầu tiên trên thế giới do một ngân hàng trung ương dẫn đầu, và dự kiến ​​sẽ có tác động sâu sắc đến bối cảnh ngành. II. Cơ chế Phối hợp Quy định giữa Cục Dự trữ Liên bang và SEC Trong hệ thống quản lý tiền điện tử "đa quản trị" của Hoa Kỳ, sự phối hợp giữa Cục Dự trữ Liên bang và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đặc biệt quan trọng, hình thành nên một mô hình quản trị bổ sung giữa "quy định chức năng + quy định thể chế". Các ranh giới quản lý được xác định bởi các thuộc tính tài sản. Trọng tâm quản lý của Cục Dự trữ Liên bang là các hoạt động kinh doanh tiền điện tử liên quan đến ngân hàng, việc phát hành và lưu hành stablecoin, cũng như các kênh tài trợ giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống; SEC, dựa trên luật liên quan đến chứng khoán, thực hiện thẩm quyền đối với các tài sản tiền điện tử đáp ứng định nghĩa về chứng khoán (chẳng hạn như token chứng khoán và một số token ICO) và chịu trách nhiệm đăng ký nền tảng giao dịch, quản lý hành vi và bảo vệ nhà đầu tư. Kể từ năm 2025, hai bên đã làm rõ hơn trách nhiệm của mình thông qua các tuyên bố chung và các phương tiện khác: Vào tháng 4, đã đạt được sự đồng thuận để đưa hầu hết các stablecoin vào khuôn khổ quản lý liên bang do Cục Dự trữ Liên bang dẫn đầu, trong đó SEC chỉ cung cấp quy định bổ sung cho các stablecoin tổng hợp có đặc điểm là chứng khoán; vào tháng 7, liên quan đến dịch vụ staking của Coinbase, SEC xác định đây là một doanh nghiệp môi giới chứng khoán, trong khi Cục Dự trữ Liên bang tập trung vào việc xem xét các điều kiện lưu ký quỹ và dự trữ, hình thành nên sự hiệp lực về quản lý. Việc thực thi chung được sử dụng để ngăn chặn chênh lệch giá theo quy định. Khi bản chất liên ngành của các doanh nghiệp tiền điện tử ngày càng trở nên rõ ràng, Cục Dự trữ Liên bang và SEC đã thiết lập một cơ chế chia sẻ thông tin và thực thi chung. Trong lĩnh vực lưu ký tài sản, Cục Dự trữ Liên bang đặt ra các tiêu chuẩn về mức độ an toàn vốn và dự trữ, trong khi SEC giám sát việc công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư. Trong lĩnh vực chứng khoán token hóa, hai bên đã cùng nhau ban hành "Hướng dẫn Quy định về Chứng khoán Token hóa", nêu rõ rằng các tài sản liên quan phải đáp ứng đồng thời các yêu cầu về thanh toán và quy định về chứng khoán. Sự hợp tác này giúp hạn chế hiệu quả tình trạng chênh lệch giá theo quy định. Ví dụ: một nền tảng đã cố gắng lách quy định bằng một sản phẩm kết hợp giữa "stablecoin" và "token chứng khoán". Cục Dự trữ Liên bang đã phát hiện dòng tiền bất thường thông qua việc giám sát hệ thống thanh toán, và sau đó SEC đã tiến hành một cuộc điều tra về tuân thủ chứng khoán, cuối cùng thúc đẩy nền tảng này khắc phục các hoạt động của mình, thể hiện phạm vi bao phủ toàn diện của quy định. III. Tương tác Chính sách giữa Cục Dự trữ Liên bang và Quốc hội Chiến lược kinh doanh tiền điện tử của Cục Dự trữ Liên bang cần được thực hiện theo thẩm quyền lập pháp của Quốc hội, hình thành mối quan hệ hợp tác giữa "bảo đảm lập pháp + quyền tự chủ hoạt động", nhưng cũng phải đối mặt với những thách thức do chính trị đảng phái gây ra. Thẩm quyền lập pháp tạo cơ sở cho việc thực hiện chính sách. Cơ sở pháp lý cho sự tham gia của Cục Dự trữ Liên bang vào thị trường tiền điện tử chủ yếu đến từ Mục 13 của Đạo luật Dự trữ Liên bang, cho phép Cục này cung cấp hỗ trợ tín dụng cho các tổ chức khác nhau trong các tình huống "bất thường và khẩn cấp". Năm 2025, Quốc hội đã thông qua một số luật tiếp tục trao quyền cho Cục Dự trữ Liên bang: Đạo luật GENIUS làm rõ vai trò chủ đạo của Cục trong việc quản lý stablecoin; Đạo luật Đổi mới Hệ thống Thanh toán cung cấp cơ sở pháp lý cho cải cách "tài khoản chính hợp lý", cho phép các tổ chức thanh toán phi ngân hàng tiếp cận hệ thống thanh toán của ngân hàng trung ương. Quốc hội đã kết hợp đầy đủ tư vấn chuyên môn của Cục Dự trữ Liên bang trong quá trình lập pháp. Ví dụ, yêu cầu dự trữ 100% và kiểm toán thường xuyên trong Đạo luật GENIUS bắt nguồn từ các khuyến nghị chính sách trước đó của Cục Dự trữ Liên bang. Khi thúc đẩy việc xây dựng các sàn giao dịch, Cục Dự trữ Liên bang cũng chủ động áp dụng các quan hệ đối tác công tư và mô hình công nghệ nguồn mở để tuân thủ yêu cầu của Quốc hội về "kiểm soát rủi ro của người nộp thuế". Cân bằng các khác biệt chính sách giữa các đảng phái. Có sự khác biệt rõ ràng về quan điểm giữa các đảng phái trong Quốc hội về quy định tiền điện tử: Đảng Cộng hòa ủng hộ các quy định lỏng lẻo hơn, thúc đẩy Hoa Kỳ trở thành "trung tâm tiền điện tử toàn cầu" và ủng hộ việc mở rộng phạm vi của "tài khoản chính đơn giản hóa"; Mặt khác, Đảng Dân chủ tập trung hơn vào ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng, ủng hộ việc tăng cường kiểm soát rủi ro đồng thời mở cửa thị trường, chẳng hạn như bổ sung các điều khoản chống rửa tiền chặt chẽ hơn vào Đạo luật GENIUS. Cục Dự trữ Liên bang, trong cuộc đấu tranh đảng phái, nỗ lực duy trì tính trung lập và độc lập về chính sách, tìm kiếm sự cân bằng bằng cách thiết kế các giải pháp mở với các hạn chế rủi ro. "Tài khoản chính đơn giản hóa", bằng cách thiết lập số dư và các giới hạn chức năng đồng thời mở cửa quyền truy cập, đáp ứng nhu cầu thị trường về tính minh bạch đồng thời tích hợp các cơ chế kiểm soát rủi ro; việc các sàn giao dịch sử dụng công nghệ chứng minh không kiến ​​thức, đồng thời bảo vệ quyền riêng tư giao dịch, tạo ra một kênh minh bạch cho quy định, nhận được sự chấp thuận của lưỡng đảng. IV. Tác động trực tiếp từ sự can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang vào hoạt động kinh doanh tiền điện tử [Thúc đẩy mạnh mẽ chuyển đổi hoạt động kinh doanh ngân hàng truyền thống] Sau khi các hạn chế được nới lỏng, các ngân hàng lớn như Bank of New York Mellon và JPMorgan Chase đã nhanh chóng triển khai các dịch vụ như lưu ký Bitcoin, làm tăng đáng kể tỷ trọng doanh thu liên quan đến tiền điện tử trong ngành ngân hàng. Mặt khác, các ngân hàng nhỏ hơn chủ yếu chọn hợp tác với các nền tảng tiền điện tử để cung cấp các dịch vụ liên quan, làm trầm trọng thêm sự khác biệt trong ngành. Đồng thời, cải cách "tinh giản tài khoản chính" đã làm suy yếu vai trò trung gian của các ngân hàng trong thanh toán và quyết toán, thúc đẩy các ngân hàng chuyển sang các hoạt động kinh doanh có giá trị gia tăng cao như các sản phẩm tài sản tiền điện tử có cấu trúc và các giải pháp thanh toán tiền điện tử xuyên biên giới. [Định hình lại bối cảnh cạnh tranh của thị trường tiền điện tử] Việc tuân thủ đã trở thành một lợi thế cạnh tranh cốt lõi, với thị phần của các đồng tiền ổn định được quản lý tăng đáng kể và quy mô của các đồng tiền ổn định chính thống như USDC đang phát triển nhanh chóng. Các sàn giao dịch tuân thủ do Cục Dự trữ Liên bang dẫn đầu đang thu hút nguồn vốn lớn từ các tổ chức nhờ kết nối hệ thống trực tiếp của họ, trong khi các nền tảng truyền thống như Coinbase đang chuyển sang cung cấp dịch vụ công nghệ tuân thủ cho các tổ chức. Logic định giá tài sản tiền điện tử cũng đã thay đổi, với sự gia tăng đáng kể tỷ lệ giao dịch được neo vào các stablecoin định giá bằng USD, củng cố mối liên kết giữa thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống. Điều này củng cố quyền kiểm soát của đồng đô la đối với tài chính quốc tế. Phần lớn các stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la Mỹ, và tài sản dự trữ của chúng chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ, tạo thành chu kỳ tài trợ "stablecoin - giao dịch tiền điện tử - trái phiếu kho bạc Mỹ", củng cố hơn nữa vị thế quốc tế của đồng đô la. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng cường khả năng trừng phạt tài chính xuyên biên giới thông qua phân tích chuỗi, hạn chế hiệu quả việc sử dụng tài sản tiền điện tử để lách lệnh trừng phạt và thu hút vốn tiền điện tử hợp pháp toàn cầu vào thị trường Mỹ. V. Ba Logic của Chuyển đổi Chiến lược Duy trì Sự thống trị Quốc tế của Đồng đô la Mỹ. Đối mặt với sự cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, stablecoin euro và các loại tiền tệ khác, thị phần của đồng đô la Mỹ trong thanh toán xuyên biên giới đã giảm. Cục Dự trữ Liên bang nhận ra rằng việc không tích hợp hệ thống tiền điện tử vào hệ sinh thái đồng đô la có thể dẫn đến việc đồng đô la bị gạt ra ngoài lề trong kỷ nguyên tài chính kỹ thuật số. Do đó, bằng cách thiết lập đồng đô la làm đơn vị thanh toán chính trong thế giới tiền điện tử và neo nó vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ như một loại tiền dự trữ ổn định, Cục Dự trữ Liên bang đã xây dựng một chu kỳ mới để củng cố vị thế bá chủ của đồng đô la. Ngăn chặn việc truyền tải rủi ro hệ thống. Mối liên hệ giữa thị trường tiền điện tử và hệ thống tài chính truyền thống đang ngày càng trở nên chặt chẽ, và các trường hợp truyền tải rủi ro diễn ra thường xuyên. Những sự kiện như phá sản của các ngân hàng đại chúng cho thấy việc quản lý riêng lẻ không còn đủ để quản lý rủi ro. Cục Dự trữ Liên bang, thông qua các biện pháp như dẫn đầu việc xây dựng các sàn giao dịch và triển khai "tài khoản chính hợp lý hóa", đã đưa các hoạt động tiền điện tử vào phạm vi quản lý của mình, đạt được sự phát triển thị trường trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát được. Cạnh tranh giành quyền thiết lập các quy tắc tài chính kỹ thuật số cũng đang gia tăng. Trong bối cảnh số hóa tài chính ngày càng tăng, việc xuất khẩu các tiêu chuẩn và quy tắc kỹ thuật đã trở thành một yếu tố cốt lõi của năng lực cạnh tranh quốc gia. Cục Dự trữ Liên bang, thông qua việc mở nguồn kiến ​​trúc của mình thông qua các dự án công nghệ như "Dự án Hamilton", đang nỗ lực thống trị việc thiết lập tiêu chuẩn toàn cầu cho tiền điện tử và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Đồng thời, ảnh hưởng ngày càng tăng của ngành công nghiệp tiền điện tử trong chính trị Hoa Kỳ cũng thúc đẩy việc mở cửa vừa phải môi trường pháp lý. VI. Thúc đẩy việc tuân thủ, thể chế hóa và toàn cầu hóa các doanh nghiệp tiền điện tử Hệ sinh thái thị trường sẽ trải qua quá trình chuyển đổi thể chế. Các nhà đầu tư tổ chức sẽ trở thành lực lượng chính trên thị trường, với các quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ đẩy nhanh việc gia nhập thông qua các kênh tuân thủ. Cấu trúc sản phẩm sẽ chuyển từ chủ yếu giao dịch giao ngay sang các sản phẩm đa dạng và tuân thủ như trái phiếu chính phủ được token hóa, ETF tiền điện tử và các sản phẩm quản lý tài sản có cấu trúc. Lĩnh vực DeFi sẽ chứng kiến ​​sự phân hóa, với các dự án tuân thủ phát triển thông qua việc tích hợp với tài chính truyền thống, trong khi các dự án hoàn toàn phi tập trung lách luật có thể dần bị gạt ra ngoài lề. Các tiêu chuẩn pháp lý toàn cầu sẽ có xu hướng thống nhất. Mô hình pháp lý của Hoa Kỳ, được đặc trưng bởi "quy định chức năng + tính trung lập về công nghệ" và khuôn khổ stablecoin được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS, sẽ cung cấp một tham chiếu cho các quốc gia khác. Thông qua các nền tảng đa phương như G20 và Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB), Hoa Kỳ tích cực thúc đẩy quốc tế hóa các khái niệm pháp lý và tiêu chuẩn kỹ thuật của mình, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phối hợp xuyên biên giới các hoạt động quản lý tiền điện tử. Công nghệ đang phát triển theo hướng cân bằng giữa tuân thủ và hiệu quả. Các công nghệ như bằng chứng không kiến ​​thức, phân tích trên chuỗi và điện toán riêng tư sẽ được sử dụng rộng rãi hơn để cân bằng giữa tính minh bạch của quy định và quyền riêng tư của người dùng. Việc tích hợp blockchain với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống đã trở thành một lĩnh vực đổi mới then chốt, thúc đẩy các giao dịch tiền điện tử từ các giao dịch trên chuỗi vòng kín sang kết nối xuyên hệ thống. Cuộc cạnh tranh giành vị thế thống trị về tiêu chuẩn kỹ thuật cũng sẽ gia tăng, trở thành một khía cạnh quan trọng của cạnh tranh trong lĩnh vực tài chính kỹ thuật số. Sự tham gia sâu rộng của Cục Dự trữ Liên bang vào lĩnh vực tiền điện tử kể từ năm 2025 đánh dấu một sự chuyển dịch quyền lực đáng kể trong hệ thống tài chính toàn cầu trong kỷ nguyên số. Thông qua việc nới lỏng chính sách, đầu tư cơ sở hạ tầng, phối hợp trong nước và xuất khẩu các quy tắc quốc tế, Fed không chỉ đặt mục tiêu củng cố vị thế của đồng đô la và kiểm soát rủi ro tài chính mà còn định hình trật tự toàn cầu trong tương lai của tài chính kỹ thuật số. Các hành động của Fed đã thay đổi đáng kể logic vận hành của thị trường tiền điện tử, thúc đẩy ngành công nghiệp này hướng tới thể chế hóa và tuân thủ. Nhìn về phía trước, thị trường tiền điện tử có thể bước vào một giai đoạn mới của "sự tuân thủ do ngân hàng trung ương dẫn dắt". Đối với các bên tham gia toàn cầu, việc hiểu rõ ý định chiến lược và logic chính sách của Fed, cũng như việc thích ứng với khuôn khổ pháp lý mà Fed thúc đẩy, là vô cùng quan trọng để nắm bắt cơ hội và vượt qua thách thức trong kỷ nguyên tài chính số. Liệu Fed có thể đạt được sự cân bằng lâu dài giữa các động lực đổi mới và kiểm soát rủi ro, cũng như có thể liên tục củng cố vị thế bá chủ của đồng đô la thông qua chiến lược tiền điện tử hay không, vẫn sẽ được thử thách bởi cả cạnh tranh quốc tế và chính trị trong nước.