Sáng sớm thứ năm, hướng đi của các tài sản rủi ro không được quyết định bởi việc cắt giảm lãi suất.

Thứ Năm tuần này (giờ Bắc Kinh), Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố quyết định lãi suất cuối cùng trong năm. Kỳ vọng của thị trường rất nhất quán: Theo dữ liệu FedWatch của CME, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản là hơn 85%. Nếu được thực hiện, đây sẽ là lần cắt giảm lãi suất thứ ba liên tiếp kể từ tháng 9, đưa lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3,5%-3,75%. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử đã quen với câu chuyện "cắt giảm lãi suất = tin tốt", điều này nghe có vẻ là tin tốt. Tuy nhiên, vấn đề là khi mọi người đều kỳ vọng vào việc cắt giảm lãi suất, thì bản thân việc cắt giảm lãi suất không còn là động lực thúc đẩy thị trường. Thị trường tài chính là những cỗ máy kỳ vọng. Giá cả không phản ánh "những gì đã xảy ra", mà là "những gì đã xảy ra so với kỳ vọng". Xác suất 85% có nghĩa là việc cắt giảm lãi suất đã được phản ánh đầy đủ vào giá; trừ khi có bất ngờ, thị trường sẽ không phản ứng nhiều khi thông báo chính thức được công bố vào sáng sớm thứ Năm. Vậy biến số thực sự là gì? Chính là thái độ của Fed đối với năm tới. Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản về cơ bản là chắc chắn, nhưng chu kỳ cắt giảm lãi suất sẽ kéo dài bao lâu và sẽ có bao nhiêu lần cắt giảm nữa vào năm 2025 mới là những điều mà thị trường thực sự đang đặt cược. Sáng sớm thứ Năm, Fed sẽ đồng thời cập nhật dự báo về lộ trình lãi suất trong tương lai, và những dự báo này thường có tác động lớn hơn đến xu hướng thị trường so với quyết định cắt giảm lãi suất thực tế. Tuy nhiên, lần này có thêm một vấn đề: bản thân Cục Dự trữ Liên bang có thể không hoàn toàn rõ ràng về tình hình. Lý do là chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã đóng cửa trong 43 ngày, từ ngày 1 tháng 10 đến ngày 12 tháng 11. Trong thời gian này, các cơ quan thống kê đã tạm ngừng hoạt động, dẫn đến việc hủy bỏ việc công bố CPI tháng 10. CPI tháng 11 đã được hoãn lại đến ngày 18 tháng 12, muộn hơn một tuần so với cuộc họp của FOMC tuần này. Điều này có nghĩa là các thành viên Fed đang thiếu dữ liệu lạm phát từ hai tháng qua khi thảo luận về triển vọng lãi suất. Khi chính các nhà hoạch định chính sách đang mò mẫm trong bóng tối, định hướng mà họ đưa ra ngày càng mơ hồ, và sự mơ hồ thường ngụ ý sự biến động lớn hơn của thị trường. Trước tiên, hãy cùng xem qua dòng thời gian của tuần này: Chúng ta có thể phân tích chi tiết những tín hiệu mà Fed có thể đưa ra và những phản ứng tương ứng của thị trường.

Kỳ vọng cho năm tới

Sau mỗi cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), Fed đều công bố "Tóm tắt Dự báo Kinh tế".

Bản tóm tắt này bao gồm một biểu đồ thể hiện kỳ ​​vọng của tất cả các thành viên Fed về lãi suất trong tương lai.

Mỗi thành viên vẽ một dấu chấm, cho biết mức lãi suất mà họ tin rằng sẽ đạt được vào cuối năm. Vì biểu đồ trông giống như một tập hợp các dấu chấm rải rác, nên thị trường thường gọi đây là "biểu đồ chấm". Bạn có thể tìm thấy biểu đồ chấm gốc từ những năm trước trên trang web của Fed.

Hình ảnh bên dưới là biểu đồ chấm được công bố từ cuộc họp của FOMC vào ngày 17 tháng 9.

Điều này minh họa cho sự chia rẽ và đồng thuận trong Cục Dự trữ Liên bang. Nếu các điểm hội tụ, điều đó cho thấy các thành viên ủy ban có chung tầm nhìn và đường hướng chính sách tương đối rõ ràng; nếu các điểm phân tán rộng rãi, điều đó cho thấy những bất đồng nội bộ và một tương lai đầy bất ổn. Đối với thị trường tiền điện tử, bản thân sự bất ổn là một yếu tố rủi ro. Nó kìm hãm khẩu vị rủi ro, khiến các quỹ có xu hướng đứng ngoài cuộc thay vì tham gia vào thị trường. Như có thể thấy từ biểu đồ, các điểm trong cột năm 2025 chủ yếu tập trung ở hai khu vực: khoảng 8-9 điểm quanh mức 3,5%-3,625% và 7-8 điểm quanh mức 3,75%-4,0%. Điều này cho thấy ủy ban bị chia thành hai phe: một phe tin rằng nên có thêm 1-2 lần cắt giảm trong năm nay, trong khi phe còn lại tin rằng nên tạm dừng hoặc chỉ cắt giảm một lần. Mức trung bình là khoảng 3,6%, có nghĩa là kỳ vọng cơ bản của đa số là thêm 2 lần cắt giảm vào năm 2025 (bao gồm cả tuần này). Nhìn vào năm 2026, sự chia rẽ giữa các thành viên Fed thậm chí còn lớn hơn. Lãi suất hiện tại là 3,75%-4,00%. Nếu nó giảm xuống khoảng 3,4% vào cuối năm sau, điều đó có nghĩa là chỉ có 1-2 lần cắt giảm trong suốt cả năm. Tuy nhiên, biểu đồ cho thấy một số thành viên tin rằng lãi suất nên được cắt giảm xuống 2,5% (tương đương với 4-5 lần cắt giảm), trong khi những người khác tin rằng lãi suất nên giữ nguyên ở mức 4,0% (không cắt giảm gì cả). Trong cùng một ủy ban, kỳ vọng tích cực nhất và bảo thủ nhất khác nhau tới 6 lần cắt giảm lãi suất. Đây là một ủy ban của Cục Dự trữ Liên bang bị chia rẽ cao. Bản thân sự chia rẽ này là một tín hiệu. Nếu bản thân Fed không rõ ràng, thị trường sẽ tự nhiên bỏ phiếu bằng chân của mình. Hiện tại, các nhà giao dịch đang đặt cược nhiều hơn dự báo chính thức. Chỉ số FedWatch của CME cho thấy thị trường đang định giá 2-3 lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026, trong khi biểu đồ điểm chính thức chỉ hiển thị 1. Do đó, cuộc họp của FOMC vào thứ Năm tuần này, ở một mức độ nào đó, là một "cuộc đấu trí" giữa Fed và thị trường: Fed sẽ đồng hành cùng thị trường hay giữ nguyên tốc độ của mình? Ba kịch bản, ba phản ứng Dựa trên thông tin hiện tại, có khoảng ba hướng đi khả thi cho FOMC trong tuần này. Kịch bản có khả năng xảy ra nhất là "Như dự kiến": cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, duy trì hướng dẫn từ cuộc họp tháng 9 trên biểu đồ điểm, và Powell liên tục nhấn mạnh "sự phụ thuộc vào dữ liệu" tại cuộc họp báo mà không đưa ra hướng đi rõ ràng. Trong kịch bản này, thị trường sẽ không trải qua biến động đáng kể. Điều này là do việc cắt giảm lãi suất đã được định giá, hướng dẫn vẫn không thay đổi và thiếu các tín hiệu giao dịch mới. Thị trường tiền điện tử có thể sẽ đi theo thị trường chứng khoán Mỹ với những biến động nhẹ trước khi trở lại xu hướng ban đầu. Đây cũng là kỳ vọng chuẩn mực của hầu hết các tổ chức Phố Wall, bao gồm cả các báo cáo nghiên cứu gần đây của Goldman Sachs và Raymond James, đều chỉ ra hướng đi này. Kịch bản khả thi tiếp theo là lập trường "ôn hòa": cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng biểu đồ điểm cho thấy có thể có hai hoặc nhiều lần cắt giảm trong năm 2026. Cách diễn đạt của Powell tương đối mềm mỏng, nhấn mạnh rằng rủi ro thị trường lao động lớn hơn rủi ro lạm phát. Điều này tương đương với việc Fed đang tiến gần hơn đến kỳ vọng của thị trường và xác nhận lộ trình nới lỏng. Đồng đô la yếu hơn sẽ đẩy giá các tài sản định giá bằng đô la lên, trong khi kỳ vọng thanh khoản được cải thiện sẽ thúc đẩy tâm lý thị trường. BTC và ETH có thể phục hồi sau thị trường chứng khoán Mỹ, trong đó BTC có khả năng kiểm tra các mức cao gần đây. Một kịch bản ít xảy ra hơn nhưng không thể kiểm soát được là lập trường "diều hâu": Mặc dù đã thực hiện cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, Powell vẫn nhấn mạnh vào sự ổn định của lạm phát, cho thấy dư địa cho việc cắt giảm lãi suất thêm trong năm tới còn hạn chế; hoặc nhiều phiếu bầu phản đối cho thấy sự phản đối nội bộ đối với việc tiếp tục nới lỏng. Điều này về cơ bản cho thấy thị trường đang "suy nghĩ quá nhiều", với đồng đô la mạnh hơn, kỳ vọng thanh khoản thắt chặt và áp lực lên các tài sản rủi ro. Thị trường tiền điện tử có thể phải đối mặt với một đợt điều chỉnh ngắn hạn, đặc biệt là đối với các altcoin có hệ số beta cao. Tuy nhiên, nếu lời lẽ chỉ mang tính diều hâu hơn là một sự thay đổi chính sách đáng kể, thì sự sụt giảm thường bị hạn chế và thậm chí có thể tạo ra cơ hội tham gia. Thông thường, Fed điều chỉnh biểu đồ điểm dựa trên dữ liệu mới nhất. Nhưng lần này, do chính phủ đóng cửa, họ thiếu dữ liệu CPI của hai tháng và chỉ có thể đưa ra phán đoán dựa trên thông tin không đầy đủ. Điều này dẫn đến một số phản ứng dây chuyền. Thứ nhất, giá trị tham chiếu của biểu đồ điểm bị giảm; ngay cả các thành viên ủy ban cũng không chắc chắn, và các điểm họ vẽ có thể bị phân tán hơn. Thứ hai, cuộc họp báo của Powell sẽ có trọng lượng hơn, và thị trường sẽ tìm kiếm hướng đi trong từng lời ông nói. Nếu các chỉ báo của biểu đồ điểm trái ngược với luận điệu của Powell, thị trường sẽ trở nên bối rối hơn, và biến động có thể gia tăng. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, điều này có nghĩa là diễn biến thị trường sáng thứ Năm có thể khó dự đoán hơn bình thường. Thay vì đặt cược vào hướng đi, hãy tập trung vào chính sự biến động. Khi sự bất ổn gia tăng, việc kiểm soát quy mô vị thế quan trọng hơn là đặt cược vào biến động giá. Dữ liệu việc làm tối nay không quan trọng như bạn nghĩ. Chúng ta đã thảo luận về cuộc họp của FOMC hôm thứ Năm, nhưng tối nay (23:00 giờ Bắc Kinh, thứ Ba): JOLT. Trên mạng xã hội, mọi người đôi khi phóng đại tầm quan trọng của nó, cho rằng nó "âm thầm quyết định hướng đi của thanh khoản". Tuy nhiên, thẳng thắn mà nói, JOLT không có trọng số đáng kể trong dữ liệu kinh tế vĩ mô. Nếu bạn không có nhiều thời gian, hãy theo dõi cuộc họp của FOMC hôm thứ Năm; nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về bối cảnh thị trường lao động, hãy đọc tiếp. JOLT là viết tắt của Khảo sát Việc làm và Doanh thu Lao động. Báo cáo này được Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) công bố hàng tháng và theo dõi số lượng việc làm đang tuyển dụng, số lượng người đã được tuyển dụng và số lượng người đã nghỉ việc. Chỉ số được theo dõi chặt chẽ nhất là "việc làm đang tuyển dụng": số lượng càng cao, nhu cầu tuyển dụng càng lớn và thị trường lao động càng thắt chặt. Vào thời kỳ đỉnh điểm năm 2022, con số này đã vượt quá 12 triệu, nghĩa là các công ty đang ráo riết tuyển dụng và tiền lương tăng nhanh chóng, điều mà Fed lo ngại sẽ đẩy lạm phát lên cao. Hiện tại, con số này đã giảm xuống còn khoảng 7,2 triệu, về cơ bản trở lại mức trước đại dịch. Nguồn ảnh: Jinshi Data. Tại sao tầm quan trọng của dữ liệu này lại có khả năng bị đánh giá quá cao? Thứ nhất, JOLT là các chỉ báo trễ. Dữ liệu hôm nay là từ tháng 10, nhưng giờ đã là tháng 12. Thị trường chú trọng hơn đến các dữ liệu kịp thời hơn, chẳng hạn như số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu hàng tuần và báo cáo bảng lương phi nông nghiệp hàng tháng. Thứ hai, số lượng việc làm dự kiến ​​khoảng 7,1 triệu không được coi là "quá nóng". Các nhà phân tích trước đây đã chỉ ra rằng tỷ lệ việc làm trống so với dân số thất nghiệp đã giảm xuống dưới 1,0 vào tháng 8, nghĩa là hiện tại cứ mỗi người thất nghiệp thì có chưa đến một việc làm. Điều này hoàn toàn khác với tình hình năm 2022, khi "một người thất nghiệp có hai việc làm". Câu chuyện về một thị trường lao động "quá nóng" đã lỗi thời. Theo dự đoán từ LinkUp và Wells Fargo, chỉ số JOLT tháng 10, được công bố tối nay, nhiều khả năng sẽ dao động trong khoảng 7,13-7,14 triệu, không khác biệt nhiều so với mức 7,2 triệu trước đó. Nếu dữ liệu đáp ứng kỳ vọng, thị trường có thể sẽ không phản ứng; nó chỉ xác nhận quan điểm hiện tại rằng thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt chậm chạp và sẽ không thay đổi kỳ vọng của bất kỳ ai về Fed. Dữ liệu tối nay giống như một "món khai vị" trước cuộc họp của FOMC; món chính thực sự sẽ diễn ra vào sáng thứ Năm. Điều gì sẽ xảy ra với BTC của tôi? Các chương trước đã thảo luận về dữ liệu kinh tế vĩ mô, nhưng bạn có thể quan tâm hơn đến một câu hỏi: chính xác thì những điều này sẽ ảnh hưởng đến BTC và ETH của tôi như thế nào? Nói một cách đơn giản, chúng sẽ có tác động, nhưng không đơn giản như "cắt giảm lãi suất = tăng giá". Các quyết định về lãi suất của Fed ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử thông qua một số kênh. Đầu tiên là đồng đô la Mỹ. Lãi suất thấp hơn đồng nghĩa với lợi suất thấp hơn đối với các tài sản được định giá bằng đô la, khiến các quỹ tìm kiếm các kênh đầu tư khác. Khi đồng đô la suy yếu, các tài sản định giá bằng đô la (bao gồm cả BTC) có xu hướng hoạt động tốt hơn. Thứ hai, tính thanh khoản. Trong môi trường lãi suất thấp, chi phí vay thấp, dẫn đến nhiều tiền hơn trên thị trường, một phần trong số đó chảy vào các tài sản rủi ro hơn. Thị trường tăng giá năm 2020-2021 phần lớn là kết quả của chính sách nới lỏng định lượng không giới hạn của Fed. Thứ ba, có sự xuất hiện của tâm lý chấp nhận rủi ro. Khi Fed đưa ra các tín hiệu ôn hòa, các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro hơn, và dòng tiền chảy từ trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ sang cổ phiếu và tiền điện tử; ngược lại, các tín hiệu diều hâu khiến dòng tiền chảy ngược trở lại các tài sản trú ẩn an toàn. Ba kênh này cùng nhau tạo thành một chuỗi truyền dẫn "Chính sách của Fed → Đô la Mỹ/thanh khoản → tâm lý chấp nhận rủi ro → tài sản tiền điện tử". Về mặt lý thuyết, BTC hiện có hai danh xưng phổ biến: "vàng kỹ thuật số" hoặc "tài sản rủi ro". Nếu là vàng kỹ thuật số, nó sẽ, giống như vàng, tăng giá trong các cuộc hoảng loạn thị trường và có tương quan tiêu cực với thị trường chứng khoán. Nếu là một tài sản rủi ro, nó sẽ tăng và giảm cùng với Nasdaq, hoạt động tốt trong những giai đoạn thanh khoản dồi dào. Tuy nhiên, trên thực tế, BTC đã có xu hướng giống Nasdaq hơn trong những năm gần đây. Theo nghiên cứu của CME, bắt đầu từ năm 2020, mối tương quan giữa BTC và Nasdaq 100 đã tăng vọt từ gần 0 lên khoảng 0,4, đôi khi thậm chí vượt quá 0,7. Kobeissi Letter gần đây đã chỉ ra rằng mối tương quan 30 ngày của BTC đã từng đạt 0,8, mức cao nhất kể từ năm 2022. Nhưng gần đây, một hiện tượng thú vị đã xuất hiện. Theo báo cáo của CoinDesk, mối tương quan giữa BTC và Nasdaq đã giảm xuống -0,43 trong 20 ngày qua, cho thấy mối tương quan âm rõ ràng. (Nguồn dữ liệu: https://newhedge.io/) Trong khi Nasdaq chỉ còn cách mức cao nhất mọi thời đại 2%, thì BTC đã giảm 27% so với mức cao nhất vào tháng 10. Nhà tạo lập thị trường Wintermute đưa ra lời giải thích: BTC hiện đang thể hiện "độ lệch âm", nghĩa là nó giảm nhiều hơn khi thị trường chứng khoán giảm và phản ứng chậm chạp khi thị trường chứng khoán tăng. Theo lời họ, BTC "chỉ cho thấy beta cao theo hướng sai". Điều này có nghĩa là gì? Nếu Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đưa ra tín hiệu ôn hòa trong tuần này và chứng khoán Mỹ tăng, BTC có thể không phục hồi đồng thời; tuy nhiên, nếu Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đưa ra tín hiệu diều hâu và chứng khoán Mỹ giảm, BTC có thể giảm mạnh hơn nữa. Đây là một cấu trúc rủi ro bất đối xứng. Tóm tắt Sau tất cả những điều đó, đây là một khuôn khổ để theo dõi liên tục. Cần tập trung vào điều gì trong tuần này (9-12 tháng 12)? Trọng tâm chính là cuộc họp của FOMC vào sáng sớm thứ Năm. Cụ thể, hãy xem xét ba điều: liệu có bất kỳ thay đổi nào đối với biểu đồ điểm hay không, đặc biệt là dự báo lãi suất trung bình cho năm 2026; liệu cách diễn đạt trong cuộc họp báo của Powell có thiên về ôn hòa hay diều hâu; và liệu có nhiều phiếu bầu phản đối hay không. Cần tập trung vào điều gì vào giữa đến cuối tháng 12? Chỉ số CPI tháng 11 sẽ được công bố vào ngày 18 tháng 12. Nếu dữ liệu lạm phát phục hồi, thị trường có thể định giá lại kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào năm tới, khi đó quan điểm "tiếp tục nới lỏng" của Fed sẽ bị thách thức. Cần chú ý điều gì trong Quý 1 năm 2026? Thứ nhất, đó là sự thay đổi nhân sự tại Fed. Nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026. Thứ hai, đó là tác động liên tục của các chính sách của Trump. Nếu thuế quan tiếp tục tăng, chúng có thể tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, làm giảm khả năng nới lỏng của Fed. Ngoài ra, cần tiếp tục theo dõi xem thị trường lao động có đang xấu đi nhanh chóng hay không. Nếu tình trạng sa thải bắt đầu gia tăng, Fed có thể buộc phải đẩy nhanh việc cắt giảm lãi suất, và đó sẽ là một kịch bản hoàn toàn khác.