Con đường dẫn đến ETF của Dogecoin: "Sự thâu tóm meme" của Phố Wall

BitKoala đưa tin vào ngày 19 tháng 9 rằng vào tháng 9 năm 2025, một đoạn mã hơi hài hước đã xuất hiện trên màn hình của Sở Giao dịch Chứng khoán New York: DOJE. Loại tiền điện tử này, với hình ảnh đầu chó Shiba Inu, chỉ là một trò đùa của một lập trình viên tám năm trước. Ngày nay, nó đang hoạt động trên Phố Wall với tư cách là một quỹ giao dịch trao đổi (ETF), quản lý hàng trăm triệu đô la tài sản. Khi khái niệm "Dogecoin ETF" dường như mâu thuẫn trở thành hiện thực, cuộc chiến giữa các meme trên internet và tài chính truyền thống chính thức bắt đầu. Về bản chất, sự thuần hóa này vừa thể hiện sự thỏa hiệp giữa văn hóa cơ sở và sức mạnh của vốn, vừa thể hiện sự kết hợp và chuyển đổi của hệ thống tài chính đối với các tài sản mới nổi. 1. Trọng tài Quy định: Gói Quy định của Memecoin Việc niêm yết DOJE không phải là một sự tình cờ; đó là một thử nghiệm được xây dựng cẩn thận về trọng tài quy định. Không giống như ETF Bitcoin, vốn đã trải qua nhiều năm tranh chấp phê duyệt, ETF Dogecoin áp dụng Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Bằng cách thành lập một công ty con tại Quần đảo Cayman để nắm giữ 25% Dogecoin và các sản phẩm phái sinh, phần còn lại được phân bổ vào các công cụ tuân thủ như Kho bạc Hoa Kỳ, ETF Dogecoin đã khéo léo lách luật giám sát chặt chẽ của SEC đối với các ETF tiền điện tử giao ngay. Cách tiếp cận gián tiếp này đã giúp ETF Dogecoin vượt qua thời hạn xem xét 75 ngày, trở thành ETF Hoa Kỳ đầu tiên niêm yết "tài sản không sử dụng". Sự đổi mới về cấu trúc này phản ánh một sự thay đổi cơ bản trong định hướng quản lý. Dưới sự lãnh đạo của Paul Atkins, ứng cử viên của Trump cho vị trí Chủ tịch SEC, các cơ quan quản lý đã chuyển hướng lập trường đối với tài sản tiền điện tử từ "kiềm chế" sang "tuyển dụng". So với lập trường cứng rắn dưới thời cựu Chủ tịch Gary Gensler, ban quản lý mới đã đơn giản hóa các tiêu chuẩn niêm yết, mở ra cánh cửa cho các ETF tiền điện tử. Tính đến tháng 9 năm 2025, gần 100 đơn xin ETF tiền điện tử đang chờ phê duyệt, và việc DOJE niêm yết thành công chắc chắn cung cấp một khuôn mẫu có thể sao chép cho các sản phẩm tương tự. Bản chất của sự thay đổi chính sách này là đưa các tài sản tiền điện tử hoang dã vào khuôn khổ quản lý tài chính truyền thống, từ bỏ "gông cùm" tuân thủ để tiếp cận thị trường. Gói tài chính hóa này cũng được phản ánh trong cấu trúc chi phí. Phí quản lý 1,5% của DOJE vượt xa mức phí ETF Bitcoin trung bình là 0,25%-0,5%. Mức phí này về cơ bản là "phí gia nhập" để các tài sản meme đạt được trạng thái quản lý. Điều thú vị hơn nữa là cơ chế theo dõi của nó—việc nắm giữ tài sản thông qua các công ty con và công cụ phái sinh, trong khi né tránh các rào cản pháp lý, có thể dẫn đến độ lệch đáng kể giữa giá ETF và giá giao ngay của Dogecoin. Dữ liệu cho thấy quỹ ETF Solana Collateralized (SSK) có cấu trúc tương tự đã gặp phải lỗi theo dõi vượt quá 3%, cho thấy các nhà đầu tư có thể đang đặt cược vào "cái bóng của Dogecoin" hơn là bản thân tài sản. Nghịch lý thứ hai và nghịch lý ba: Rạn nứt văn hóa trong quá trình thuần hóa Sự ra đời của ETF Dogecoin phơi bày những mâu thuẫn sâu sắc trong quá trình tài chính hóa các tài sản dựa trên meme. Nghịch lý đầu tiên nằm ở cấp độ chức năng thị trường: ETF được cho là sẽ giảm bớt rào cản đầu tư, nhưng thực tế chúng có thể khuếch đại bản chất đầu cơ của Dogecoin. Dữ liệu từ các ETF Bitcoin cho thấy dòng vốn liên tục đổ vào của các tổ chức thực sự đã làm giảm biến động tài sản (biến động 30 ngày đã giảm từ 65% xuống 50%). Tuy nhiên, Dogecoin thiếu cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung của Bitcoin, và giá của nó phụ thuộc nhiều hơn vào tâm lý cộng đồng và ảnh hưởng của người nổi tiếng. Nhà phân tích Bryan Armour của Morningstar đã chỉ ra một cách thẳng thắn: "Điều này bình thường hóa các món đồ sưu tầm. Dogecoin giống như Beanie Babies hay thẻ bóng chày. ETF được cho là phục vụ thị trường vốn, chứ không phải đồ sưu tầm." Nghịch lý văn hóa thậm chí còn rõ ràng hơn. Dogecoin bắt nguồn từ một trò đùa trên internet vào năm 2013. Văn hóa cộng đồng cốt lõi của nó là một tinh thần vui tươi, chống lại giới tinh hoa tài chính, với việc boa tiền và quyên góp từ thiện tạo nên một bản sắc độc đáo. Tuy nhiên, sự ra đời của các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đã hoàn toàn định hình lại hệ sinh thái này. Khi các tổ chức như Grayscale và Fidelity trở thành những người nắm giữ chính, logic cộng đồng "nắm giữ đồng nghĩa với niềm tin" buộc phải nhường chỗ cho logic tài chính "biến động giá trị ròng đồng nghĩa với lợi nhuận". DOJE cho phép các nhà đầu tư nắm giữ Dogecoin thông qua IRA, biến nó từ một "tiền tệ trò chơi" dành cho cư dân mạng thành một "tài sản hưu trí". Sự thay đổi văn hóa này đã gây ra một cuộc tranh luận sôi nổi trên Reddit, đặt ra câu hỏi liệu chúng ta có bán linh hồn của mình hay không. Nghịch lý của triết lý quản lý ẩn chứa rủi ro. SEC đã phê duyệt DOJE với lý do "bảo vệ nhà đầu tư", nhưng thiết kế sản phẩm có thể che giấu rủi ro. Không giống như việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp, cổ phiếu ETF không thể được sử dụng cho các hoạt động trên chuỗi. Các nhà đầu tư không thể tham gia vào văn hóa "bật mí" của Dogecoin, cũng như không thể cảm nhận được dòng chảy giá trị thực sự của mạng lưới blockchain. Một rủi ro tiềm ẩn hơn nằm ở cấu trúc thuế - chi phí giao dịch xuyên biên giới và phí chuyển đổi phái sinh do các công ty con ở Quần đảo Cayman phát sinh có thể làm xói mòn lợi nhuận thực tế từ 10%-15% trong một thị trường tăng giá. "Khoản lỗ tiềm ẩn" này được che đậy chính xác bởi lớp vỏ bọc tuân thủ.

Thứ ba, Chuyển dịch Quyền lực: Trò chơi giữa Phố Wall và Cộng đồng Tiền điện tử

Đằng sau ETF Dogecoin là một sự chuyển giao quyền lực âm thầm. Động cơ của các tổ chức Phố Wall rất rõ ràng: đến cuối năm 2024, các ETF Bitcoin và Ethereum đã thu hút 175 tỷ đô la, khiến những gã khổng lồ như BlackRock khao khát những động lực tăng trưởng mới. Mặc dù Dogecoin thiếu giá trị thực tế, nhưng vốn hóa thị trường 3,8 tỷ đô la và cơ sở nhà đầu tư bán lẻ lớn của nó tạo ra nhu cầu thị trường đáng kể. Trước khi ra mắt DOJE, nhóm REX-Osprey đã xác thực mô hình kinh doanh "tài sản tiền điện tử không chính thống + cấu trúc tuân thủ" của mình thông qua ETF Solana Collateralized (SSK). Chiến lược ma trận sản phẩm này về cơ bản sử dụng các công cụ tài chính để thu lợi nhuận từ nền kinh tế meme. Sự thay đổi chính sách của SEC mang những đặc điểm chính trị và kinh tế riêng biệt. Thái độ thân thiện của chính quyền Trump đối với tiền điện tử trái ngược với lập trường thận trọng của chính quyền Biden. Sự dao động này phản ánh cuộc đấu tranh giữa vốn tài chính truyền thống và các công ty công nghệ mới nổi. Việc DOJE niêm yết trùng với thời điểm trước cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2025. Thậm chí còn có tin đồn Trump đang lên kế hoạch cho một quỹ ETF memecoin cá nhân ($TRUMP), biến quy định về tiền điện tử thành một con bài mặc cả chính trị. Khi các cơ quan quản lý chuyển từ "công cụ giảm thiểu rủi ro" sang "động lực thị trường", ETF Dogecoin trở thành một công cụ lý tưởng để kiểm tra tâm lý cử tri và phản ứng của thị trường vốn. Sự phản kháng của cộng đồng tiền điện tử đã bị chia rẽ. Nhà phát triển cốt lõi ban đầu, Billy Markus, đã châm biếm trên Twitter: "Chúng tôi đã tạo ra một trò đùa chống lại giới cầm quyền, và giờ hệ thống đang đóng gói nó như một sản phẩm tài chính." Tâm lý này nhanh chóng bị nhấn chìm bởi cơn sốt thị trường. Dữ liệu cho thấy giá Dogecoin đã tăng 13%-17% trong tuần trước khi DOJE niêm yết. "Sự chênh lệch giá dự đoán ETF" này đã thu hút một lượng lớn các nhà đầu cơ ngắn hạn, làm loãng thêm bản sắc văn hóa của cộng đồng. Mang tính biểu tượng hơn, đơn vị phát hành ETF đã thay đổi logo Shiba Inu từ thiết kế theo phong cách hoạt hình sang tông màu "xanh tài chính". Việc thuần hóa các biểu tượng trực quan này đóng vai trò như một mô hình thu nhỏ của sự chuyển dịch quyền lực. Kết luận: Hoàng hôn của Meme hay Bình minh của Tài chính? Câu chuyện về ETF Dogecoin, về bản chất, là một ví dụ điển hình về cách các nền văn hóa phụ trên internet tiếp cận hệ thống tài chính. Khi khẩu hiệu cộng đồng "To the Moon" trở thành "phơi bày giá" trong hồ sơ SEC, và khi các tweet của Musk ảnh hưởng đến việc công bố rủi ro khi đưa ETF vào, cốt lõi phi tập trung của các tài sản meme đang được định hình lại thông qua quá trình tuân thủ và thể chế hóa. Sự thuần hóa này có thể mang lại sự thịnh vượng ngắn hạn - các nhà phân tích dự đoán rằng DOJE có thể thu hút 1-2 tỷ đô la tài trợ. Nhưng về lâu dài, liệu Dogecoin, sau khi mất đi tinh thần vui tươi và tính tự chủ của cộng đồng, có thể vẫn được gọi là "đồng tiền meme" hay không? Điều đáng suy ngẫm hơn là mô hình thuần hóa này đang trở thành một khuôn mẫu. Tiếp nối Dogecoin, ETF XRP đã được ra mắt, và ETF Trumpcoin cũng đang được nộp đơn. Điều này biểu thị sự chuyển đổi toàn diện của nền kinh tế meme thành các sản phẩm tài chính. Sử dụng ETF như một "con dao mổ", Phố Wall đang tái cấu trúc những gen hoang dã của văn hóa internet, cuối cùng tạo ra "các sản phẩm tài chính biến đổi gen" phù hợp với logic của vốn. Khi meme không còn là những biểu hiện văn hóa tự phát mà trở thành tài sản tài chính có thể định lượng và giao dịch được, chúng ta có thể mất đi không chỉ một hình thức giải trí mà còn cả khu bảo tồn tinh thần phi tập trung cuối cùng còn sót lại của internet. Trong trò chơi thuần hóa và kháng cự này, không có người chiến thắng rõ ràng. Khoảnh khắc Dogecoin được che đậy dưới vỏ bọc ETF đánh dấu cả sự phổ biến của meme internet và sự kết thúc của sự ngây thơ của chúng. Trong khi thị trường tài chính đang gặt hái những cơ hội tăng trưởng mới, nó cũng buộc phải chịu đựng những hậu quả cay đắng của văn hóa đầu cơ. Có lẽ, như nhà phân tích tiền điện tử Peter Brandt đã nói, "Khi Phố Wall học cách nói ngôn ngữ của meme, tất cả những gì còn lại là kinh doanh."