Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có báo hiệu suy thoái không?

Trong 12 tháng qua, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã dốc hơn, thoát khỏi tình trạng đảo ngược (tức là lợi suất dưới 0%). Tình trạng đảo ngược thường được coi là tín hiệu suy thoái và tình trạng dốc hơn đã diễn ra trước suy thoái nhiều lần trong lịch sử, chẳng hạn như trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vào cuối năm 2007, trước khi bong bóng dot-com nổ tung vào đầu năm 2001 và trước cuộc Đại suy thoái những năm 1930. Tuy nhiên, trong hầu hết các trường hợp, suy thoái xảy ra trong vòng 12 tháng sau khi dốc hơn, nhưng tính đến thời điểm dốc hơn bắt đầu vào giữa năm 2024, suy thoái vẫn chưa xảy ra. Tăng trưởng GDP thực tế của Hoa Kỳ vẫn ở mức 2% mỗi năm và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,2%, nằm trong phạm vi việc làm đầy đủ do Hệ thống Dự trữ Liên bang xác định. Thị trường chứng khoán gần đạt mức cao nhất mọi thời đại, chỉ thấp hơn một vài phần trăm, điều này không phải là điển hình của suy thoái.

Một quan điểm cho rằng dữ liệu kinh tế có thể sắp đảo ngược, tăng trưởng GDP có thể giảm, thất nghiệp có thể tăng và thị trường chứng khoán có thể giảm. Một quan điểm khác cho rằng đường cong lợi suất có thể không dự đoán hiệu quả suy thoái lần này. Để phân tích điều này, chúng ta cần tìm hiểu lý do tại sao đường cong lợi suất thường được coi là một chỉ báo đáng tin cậy về suy thoái kinh tế.

Khi đường cong lợi suất đảo ngược, lãi suất ngắn hạn cao hơn lãi suất dài hạn, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi việc Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang. Sự đảo ngược dẫn đến các điều kiện tín dụng chặt chẽ hơn, các ngân hàng giảm cho vay đối với cá nhân và doanh nghiệp, làm chậm tăng trưởng kinh tế và có thể gây ra suy thoái. Quá trình này thường mất 12 tháng. Ngược lại, khi đường cong lợi suất dốc (lãi suất ngắn hạn thấp hơn nhiều so với lãi suất dài hạn), các điều kiện tín dụng dễ dàng, các ngân hàng cho vay nhiều hơn và tăng trưởng kinh tế được thúc đẩy.

Điều này đúng về mặt lý thuyết và được dữ liệu xác minh trong thực tế. Một đường thẳng cho biết nền kinh tế Hoa Kỳ đang tăng trưởng hay suy thoái tại bất kỳ thời điểm nào: trên 0 có nghĩa là tăng trưởng, dưới 0 có nghĩa là suy thoái. Tốc độ tăng trưởng kinh tế hiện tại là khoảng 2%. Nếu bạn di chuyển dữ liệu đường cong lợi suất về phía trước 12 tháng và so sánh với đường tăng trưởng kinh tế, thì cả hai gần như hoàn toàn nhất quán. Sự tăng hoặc giảm của đường cong lợi suất thường tương ứng với sự tăng hoặc giảm của nền kinh tế 12 tháng sau đó, cho thấy sức mạnh dự đoán mạnh mẽ của nó như một chỉ báo kinh tế vĩ mô.

Tuy nhiên, chỉ báo này không hoàn hảo. Theo truyền thống, sự đảo ngược đường cong lợi suất đôi khi không dẫn đến sự suy thoái kinh tế, nhưng trong hầu hết các trường hợp, suy thoái đã xảy ra trong vòng 12 tháng kể từ khi đảo ngược. Kể từ cuối năm 2022, đường cong lợi suất đã liên tục bị đảo ngược, nhưng hiệu suất kinh tế vẫn vững chắc. Chúng ta vẫn đang trong "giai đoạn nguy hiểm" vì đường cong lợi suất vẫn bị đảo ngược một năm trước, điều đó có nghĩa là nền kinh tế có thể chậm lại trong những tháng tới. Cho đến tháng 10 năm 2024, đường cong lợi suất sẽ bắt đầu dốc hơn và thoát khỏi sự đảo ngược, do đó tín hiệu suy thoái vẫn có thể có hiệu lực cho đến tháng 10 năm 2025 và năm tháng tiếp theo sẽ xác minh xem tín hiệu có hợp lệ hay không.

Để đánh giá liệu suy thoái có khả năng xảy ra trong năm tháng tới hay không, cần phải phân tích lý do tại sao nền kinh tế đã tránh được suy thoái cho đến nay. Một lý do là khi đường cong lợi suất đảo ngược vào cuối năm 2022, thị trường việc làm của Hoa Kỳ cực kỳ mạnh mẽ, với nhiều việc làm hơn hẳn so với 20 năm qua và hoạt động tuyển dụng mạnh mẽ, không giống như thị trường việc làm yếu trước các cuộc suy thoái năm 2008 và 2001. Kể từ năm 2022, việc làm đã giảm 30%, thị trường việc làm đã suy yếu và nền kinh tế dễ bị suy thoái hơn so với vài năm trước, nhưng nhìn chung vẫn tốt hơn so với trước khi xảy ra dịch bệnh.

Lý do thứ hai là biên lợi nhuận của công ty cực kỳ cao, đạt mức cao kỷ lục, ngược lại với tình hình trước suy thoái, khi biên lợi nhuận thường giảm. Theo lịch sử, biên lợi nhuận của công ty giảm trước suy thoái do nhiều yếu tố, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng dầu mỏ và lãi suất tăng trong những năm 1970, bong bóng công nghệ vỡ vào năm 1999, bong bóng bất động sản vỡ vào năm 2006 và giá dầu tăng. Hiện tại, biên lợi nhuận của doanh nghiệp chưa giảm đáng kể và mặc dù có thể đạt đỉnh vào cuối năm 2023, nhưng vẫn ở mức cao. Một số chính sách nhất định, chẳng hạn như thuế quan, có thể làm giảm biên lợi nhuận và gây ra suy thoái, nhưng hiện tại biên lợi nhuận cao tạo ra một vùng đệm cho nền kinh tế và các công ty không cần phải cắt giảm chi phí mạnh trong ngắn hạn.

Dựa trên dữ liệu hiện tại, nền kinh tế có thể vẫn ổn định trong năm tháng tới, hỗ trợ cho sự gia tăng liên tục của thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, nếu dữ liệu thay đổi, triển vọng kinh tế cần được đánh giá lại. Theo dõi dữ liệu theo thời gian thực và điều chỉnh chiến lược là rất quan trọng để hiểu được xu hướng kinh tế.