Báo cáo nghiên cứu toàn cầu về phát triển kỹ thuật số, Tập 3, Số 20 (12/5/2025-18/5/2025)
Số này phân tích ngắn gọn nội dung có liên quan của RWA khai thác Bitcoin để tham khảo.
1. Giá cổ phiếu của Canaan Inc. đã giảm xuống dưới 1 đô la
Theo PRNewswire, Canaan Inc. thông báo rằng họ đã nhận được thông báo bằng văn bản từ Nasdaq vào ngày 13 tháng 5 năm 2025, nêu rõ rằng công ty đã không tuân thủ Quy tắc niêm yết 5550(a)(2) của Nasdaq vì giá đóng cửa của Cổ phiếu ký quỹ Hoa Kỳ ("ADS") của công ty thấp hơn 1,00 đô la cho mỗi cổ phiếu trong 30 ngày làm việc liên tiếp trước đó. Thư thông báo của Nasdaq không ảnh hưởng trực tiếp đến việc niêm yết hoặc giao dịch chứng khoán của Công ty trên Nasdaq.
Chính xác thì lý do nào khiến giá cổ phiếu của Canaan Inc. chậm chạp như vậy? Đầu tiên là cơ cấu kinh doanh tương đối đơn giản. Doanh thu cốt lõi của Canaan Technology phụ thuộc vào doanh số bán máy khai thác và khai thác tự vận hành. Cấu trúc đơn lẻ này khiến công ty dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như biến động giá Bitcoin, cạnh tranh về sức mạnh điện toán toàn cầu và chi phí điện. Ví dụ, sau khi Bitcoin halving vào năm 2024, biên lợi nhuận của thợ đào sẽ bị thu hẹp và nhu cầu về máy đào có thể giảm, từ đó ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động và giá cổ phiếu của công ty. Thứ hai, rủi ro của ngành tương đối cao. Khai thác Bitcoin là một ngành công nghiệp "có nhiều tài sản" với mức đầu tư vào R&D và sản xuất cao, nhưng lợi nhuận của ngành này bị hạn chế bởi nhiều yếu tố bên ngoài. Đồng thời, việc giám sát các ngành công nghiệp khai thác tiêu thụ nhiều năng lượng cũng đang trở nên chặt chẽ hơn trên toàn thế giới. Canaan Technology đang đối mặt với thách thức chuyển đổi sang khai thác xanh. Các nhà đầu tư lo ngại về sự phát triển trong tương lai của công ty, điều này cũng được phản ánh qua giá cổ phiếu. Thứ ba, sự cạnh tranh trên thị trường rất khốc liệt. Sự cạnh tranh trong lĩnh vực sản xuất máy đào Bitcoin rất khốc liệt và các đối thủ như Bitmain cũng rất mạnh. Canaan Inc. đang phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt về thị phần, nghiên cứu và phát triển công nghệ, v.v. Nếu không duy trì được lợi thế của mình, điều này sẽ ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường vào công ty và khiến giá cổ phiếu của công ty chịu áp lực.
2. RWA có thể giúp Canaan Inc. không?
Có nhiều chiến lược để giải quyết tình trạng suy thoái kinh doanh của Canaan Inc. Chẳng hạn như đa dạng hóa hoạt động kinh doanh, tái sử dụng khả năng thiết kế chip máy khai thác, phát triển ASIC chuyên đào tạo AI (tham khảo lộ trình chuyển đổi của Bitmain), hợp tác với các công ty năng lượng mới, phát hành "token năng lượng điện toán trung tính carbon" để thu hút quỹ ESG; chẳng hạn như tái cấu trúc tài chính, mua lại cổ phiếu đang lưu hành ở mức giá cổ phiếu thấp hiện tại để giảm cơ sở vốn cổ phần. Nếu giá cổ phiếu thấp hơn 1 đô la Mỹ trong một thời gian dài, tiêu chuẩn niêm yết trên Nasdaq có thể được duy trì thông qua việc sáp nhập cổ phiếu (như 10 đổi 1), giới thiệu các quỹ chiến lược hoặc tổ chức đầu tư thân thiện với tiền điện tử để bơm vốn và tối ưu hóa cơ cấu cổ đông; chẳng hạn như định hình lại thương hiệu, thường xuyên công bố tiến độ nghiên cứu và phát triển máy khai thác, dữ liệu về hiệu quả năng lượng của địa điểm khai thác và báo cáo kiểm toán tài sản RWA để xây dựng lại niềm tin vào thị trường vốn.
RWA là một đường dẫn khác khả dụng. Giá trị cốt lõi của RWA phù hợp với hoạt động kinh doanh của Canaan Technology. Đầu tiên, tài sản hiện có có thể được phục hồi. Các tài sản lớn của Canaan như hàng tồn kho máy khai thác và sức mạnh tính toán của trang trại khai thác có thể được chuyển đổi thành tài sản thanh khoản thông qua mã thông báo để giảm bớt áp lực về dòng tiền. Thứ hai, nó có thể cải thiện logic định giá, chuyển từ "nhà sản xuất phần cứng" sang "nhà cung cấp dịch vụ tài chính về năng lực điện toán", so sánh với Bitdeer (tỷ lệ giá trên doanh số của BTDR là 3,5 lần, cao hơn 0,8 lần của Canaan). Thứ ba, nó có thể thu hút thêm nguồn vốn. Mã thông báo RWA có thể thu hút vốn đầu tư tiền điện tử (như quỹ DAO, giao thức DeFi) và các tổ chức tài chính truyền thống (như công ty quản lý tài sản). Nếu hoạt động RWA được thực hiện đồng thời với các điều chỉnh chiến lược khác, Canaan Technology dự kiến sẽ đạt được dòng tiền được cải thiện trong thời gian tương đối ngắn, cụ thể là giải phóng 500 triệu đô la Mỹ đến 1 tỷ đô la Mỹ thanh khoản tài sản thông qua mã hóa; sửa chữa định giá, cải thiện hiệu quả tỷ lệ giá trên doanh số (so sánh với mức trung bình của ngành) và đưa giá cổ phiếu trở lại mức ít nhất là 2-3 đô la Mỹ; tối ưu hóa cơ cấu kinh doanh, tăng tỷ trọng doanh thu bán máy móc phi khai thác lên hơn 30%, qua đó giảm sự phụ thuộc theo chu kỳ.
Đã có những trường hợp thành công trong ngành RWA. Theo thông tin công khai, Bitdeer (BTDR) đã đạt mức tăng trưởng doanh thu theo tháng là 35% trong quý 3 năm 2023 và giá trị thị trường ổn định ở mức hơn 600 triệu đô la Mỹ thông qua niêm yết SPAC và mã hóa cho thuê năng lực tính toán; Hut 8 (HUT) đã đạt được sức đề kháng đáng kể trước sự suy giảm của thị trường giá xuống vào năm 2023 thông qua các hoạt động sáp nhập và mua lại (sáp nhập với US Bitcoin Corp) và cho vay thế chấp Bitcoin.
3. Suy nghĩ về mô hình cơ bản của RWA khai thác Bitcoin
Các hoạt động RWA khai thác Bitcoin đòi hỏi phải phân tích có mục tiêu kết hợp với các mô hình, khu vực pháp lý và khuôn khổ pháp lý cụ thể. Sau đây là tóm tắt về ba cơ chế mẫu dựa trên thông tin thị trường công khai có liên quan, mô tả ngắn gọn các cơ chế cơ bản, rủi ro pháp lý và chiến lược tuân thủ.
(I) RWA được hỗ trợ bởi sức mạnh tính toán
Cơ chế cơ bản là thợ đào sử dụng sức mạnh tính toán của riêng họ làm tài sản thế chấp và phát hành mã thông báo tương ứng thông qua hợp đồng thông minh (ví dụ: sức mạnh tính toán 1 TH/s tương ứng với 1 mã thông báo). Sau khi mua token, các nhà đầu tư có thể nhận được thu nhập khai thác Bitcoin tương ứng với sức mạnh tính toán theo tỷ lệ.
Đặc điểm của nó là: thứ nhất, phân phối lợi nhuận trực tiếp, tức là lợi nhuận được phân phối tự động thông qua hợp đồng thông minh, minh bạch và không cần trung gian đáng tin cậy; Thứ hai, các mã thông báo có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp, giúp hạ thấp ngưỡng thoát cho khoản đầu tư vào năng lực tính toán truyền thống. Rủi ro nằm ở việc phụ thuộc vào khả năng thực hiện hợp đồng của thợ đào. Nếu năng lực tính toán bị gián đoạn hoặc ngành khai thác ngừng hoạt động, giá trị của mã thông báo có thể bị ảnh hưởng.
Rủi ro pháp lý. Nếu một mã thông báo được coi là "chứng khoán" (chẳng hạn như đáp ứng Bài kiểm tra Howey của Hoa Kỳ), thì mã thông báo đó phải tuân thủ các điều khoản đăng ký phát hành chứng khoán hoặc miễn trừ (chẳng hạn như Quy định D/S), nếu không, mã thông báo đó có thể phải chịu hình phạt của SEC. Hiệu lực pháp lý của hợp đồng thông minh có thể bị ảnh hưởng bởi sự khác biệt về quyền tài phán (ví dụ, một số quốc gia hoặc khu vực không công nhận tình trạng pháp lý của hợp đồng thông minh). Lợi nhuận từ mã thông báo có thể được coi là thu nhập hoặc lợi nhuận vốn và phải chịu thuế (như quy định về thuế tiền điện tử của Sở Thuế vụ Hoa Kỳ). Nếu mã thông báo có thể được giao dịch ẩn danh, điều này có thể vi phạm "Quy tắc du lịch" của FATF (cần xác minh danh tính của cả hai bên tham gia giao dịch).
Chiến lược hoạt động tuân thủ. Điều này bao gồm việc thiết kế một mô hình kinh tế mang tính biểu tượng để tránh các tính năng “kỳ vọng lợi nhuận đầu tư” (chẳng hạn như chỉ được sử dụng như một chứng chỉ quyền sử dụng chứ không phải là một công cụ chia sẻ cổ tức). Làm rõ quyền sở hữu tài sản và các điều khoản phân phối lợi nhuận của thế chấp năng lực tính toán, đồng thời bổ sung khả năng áp dụng pháp lý của hợp đồng thông minh thông qua các thỏa thuận ngoài chuỗi. Tuân thủ KYC/AML, truy cập vào các nền tảng giao dịch tuân thủ, thực hiện xác minh danh tính người dùng (KYC) và giám sát các giao dịch lớn. Cung cấp cho các nhà đầu tư các mẫu báo cáo thuế xác định rõ loại thu nhập (như thu nhập khai thác mỏ hoặc thu nhập từ vốn).
(2) Cho thuê năng lực tính toán RWA
Cơ chế cơ bản là nền tảng đóng gói năng lực tính toán của trang trại khai thác thành các mã thông báo. Người dùng mua mã thông báo, nghĩa là thuê sức mạnh tính toán và nhận được một tỷ lệ sản lượng khai thác tương ứng. Mã thông báo thường đại diện cho quyền sử dụng sức mạnh tính toán trong một khoảng thời gian cố định (chẳng hạn như 1 năm).
Đặc điểm của nó là, thứ nhất, ngưỡng tham gia thấp, nghĩa là nhà đầu tư không cần phải quản lý máy khai thác, họ có thể tham gia khai thác bằng cách nắm giữ mã thông báo. Thứ hai, thuật ngữ này có tính linh hoạt. Token có thể được thiết kế cho hợp đồng cho thuê ngắn hạn hoặc dài hạn để đáp ứng các nhu cầu khác nhau. Tuy nhiên, rủi ro nằm ở việc phụ thuộc vào uy tín của nền tảng. Nếu nền tảng hoạt động kém hoặc có gian lận hoặc thậm chí trốn tránh, điều này có thể dẫn đến tổn thất tài chính.
Rủi ro pháp lý. Nếu nền tảng hứa hẹn lợi nhuận cố định hoặc lợi nhuận được đảm bảo, nền tảng đó có thể bị coi là đang hấp thụ tiền gửi công khai bất hợp pháp mà không được phép hoặc cấp phép; nếu nền tảng che giấu những rủi ro như biến động sức mạnh tính toán và lỗi máy khai thác, thì có thể cấu thành hành vi gian lận hoặc quảng cáo sai sự thật (như cuộc điều tra của FTC (Ủy ban Thương mại Liên bang) Hoa Kỳ về các nền tảng khai thác đám mây). Các nhà cung cấp năng lượng điện toán, nhà điều hành nền tảng và người dùng thuộc các quốc gia khác nhau và cần đáp ứng các yêu cầu pháp lý của nhiều quốc gia (chẳng hạn như các quy định MiCA của EU về cấp phép cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử).
Chiến lược hoạt động tuân thủ. Đầu tiên là hủy cam kết về mô hình kinh doanh, nghĩa là tránh thúc đẩy "thu nhập cố định" và liên kết rõ ràng thu nhập với các biến số như giá Bitcoin và độ khó tính toán. Thứ hai, cần công bố những biến động về sức mạnh tính toán, chi phí vận hành và bảo trì máy khai thác và cơ cấu phí dịch vụ nền tảng trong thỏa thuận người dùng để đảm bảo tuân thủ các quy định về công bố thông tin. Thứ ba, tách biệt các nhà cung cấp năng lượng điện toán, đơn vị phát hành mã thông báo và nền tảng giao dịch để giảm rủi ro pháp lý của một thực thể duy nhất (chẳng hạn như giám sát theo ngành đối với giấy phép VASP của Singapore). Ngoài ra, hãy xin cấp giấy phép có liên quan ở những khu vực tập trung nhiều người dùng (như giấy phép MSB của Hoa Kỳ và hệ thống VASP của Hồng Kông).
(III) DeFi + loại sức mạnh tính toán RWA
Cơ chế cơ bản là kết hợp các tài sản sức mạnh tính toán với tài chính phi tập trung (DeFi) để tạo ra các sản phẩm phái sinh tài chính có thể cấu thành thông qua nhóm thanh khoản, khai thác thế chấp hoặc chia tách quyền thu nhập.
Đặc điểm của nó bao gồm: đầu tiên là tái đầu tư lợi nhuận, tức là người dùng có thể thế chấp thu nhập từ sức mạnh tính toán cho giao thức DeFi để nhận thêm lãi suất hoặc phần thưởng thanh khoản. Thứ hai là đổi mới tài chính, chẳng hạn như chia quyền thu nhập từ sức mạnh tính toán thành "token chính" và "token lãi suất" hoặc giao dịch hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán trên DEX. Rủi ro nằm ở sự chồng chéo của lỗ hổng hợp đồng thông minh, biến động thị trường và rủi ro thanh khoản.
Rủi ro pháp lý. Nếu quyền thu nhập từ sức mạnh tính toán được chia thành "token gốc" và "token lãi suất", thì nó có thể được coi là giao dịch phái sinh và phải tuân thủ các quy tắc của CFTC (Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai Hoa Kỳ) hoặc ESMA (Cơ quan chứng khoán và thị trường châu Âu). Khi lỗ hổng mã gây ra tổn thất cho người dùng, không rõ ai phải chịu trách nhiệm (chẳng hạn như sự cố The DAO). Tính ẩn danh của các giao thức DeFi có thể được sử dụng để trốn thuế thu nhập từ vốn hoặc thuế giá trị gia tăng (chẳng hạn như việc EU DAC8 tăng cường đánh thuế tiền điện tử).
Chiến lược hoạt động tuân thủ. Đầu tiên, hãy chú ý đến đơn xin cấp giấy phép nhãn hiệu phái sinh. Nếu liên quan đến việc phân chia quyền thu nhập hoặc hợp đồng tương lai, bạn cần phải xin giấy phép giao dịch sản phẩm phái sinh (chẳng hạn như giấy phép DCO của CFTC Hoa Kỳ). Thứ hai là giảm thiểu rủi ro kỹ thuật thông qua kiểm toán của bên thứ ba và bảo hiểm hợp đồng thông minh. Thứ ba là sử dụng các hệ thống theo dõi tuân thủ để giám sát các giao dịch đáng ngờ hoặc triển khai "mô-đun quản lý" có thể đóng băng tài sản. Thứ tư, hợp tác với các công cụ thuế để tự động tạo hồ sơ giao dịch và báo cáo thuế.
Tóm lại,tại các khu vực được phép áp dụng thử nghiệm sandbox (như ADGM Abu Dhabi, sandbox FCA của Anh và sandbox RWA của Hồng Kông), các doanh nghiệp thí điểm sẽ nhận được các miễn trừ tạm thời và đồng thời xây dựng các điều khoản dịch vụ khác biệt cho người dùng ở các khu vực khác nhau (như các điều khoản bảo vệ dữ liệu GDPR của EU và các điều khoản về quyền riêng tư CCPA của Hoa Kỳ và California). Nếu người nắm giữ tài sản sức mạnh tính toán, đơn vị phát hành mã thông báo và đơn vị vận hành nằm ở các khu vực pháp lý khác nhau (chẳng hạn như Cayman Foundation, Singapore, Estonia và Dubai), họ sẽ phải tuân thủ luật pháp của các khu vực tương ứng và dành một phần thu nhập làm dự phòng rủi ro để giải quyết các biến động về sức mạnh tính toán hoặc tranh chấp pháp lý. Bằng cách thực hiện nhiều biện pháp, những bên tham gia có liên quan có thể khám phá các con đường tuân thủ và sáng tạo để mã hóa sức mạnh tính toán trong khi triển khai các yêu cầu tuân thủ có hệ thống và kiểm soát rủi ro pháp lý.
Weiliang
