Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền điện tử: Triển vọng mới nhất cho thị trường tiền điện tử trước kỳ vọng cắt giảm lãi suất

Tóm tắt

Dựa trên việc xem xét ba đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2019, 2020 và 2024, báo cáo nghiên cứu này, kết hợp với dữ liệu việc làm và lạm phát mới nhất, tín hiệu giá từ đồng đô la Mỹ và vàng, cùng các chỉ báo tần suất cao như lượng đăng ký và mua lại ETF và nguồn cung stablecoin, đưa ra kết luận cốt lõi rằng "việc cắt giảm lãi suất là một yếu tố kích hoạt có điều kiện, không phải là chất xúc tác duy nhất." Thị trường hiện gần như đã định giá đầy đủ cho đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Bitcoin đang giao dịch trong phạm vi quan trọng từ 110.700 đến 114.000 đô la, với mức biến động thấp. Dòng vốn ETF ròng đang chậm lại và lượng mua coin của các doanh nghiệp đang suy yếu nhẹ. Điều này khiến giá cả phụ thuộc nhiều hơn vào diễn biến trước cuộc họp và những thay đổi nhỏ trong nguồn vốn sau cuộc họp. Nếu thị trường đi ngang hoặc giảm nhẹ trước cuộc họp, việc cắt giảm lãi suất nhiều khả năng sẽ đóng vai trò là một yếu tố ổn định, kích hoạt một đợt phục hồi bất ngờ. Tuy nhiên, nếu thị trường tăng quá mức trước cuộc họp, rủi ro "bán tháo sự thật" và điều chỉnh ngắn hạn sẽ tăng lên. Triển vọng trung hạn phụ thuộc vào hai yếu tố chính: sự hấp thụ ETF liên tục và sự trở lại của hoạt động mua trái phiếu kho bạc/tái cấp vốn của doanh nghiệp. Việc thể chế hóa DAT và sự mở rộng của stablecoin mang lại thanh khoản gia tăng, trong khi lạm phát phục hồi, đồng đô la Mỹ ổn định, sự giám sát của cơ quan quản lý và bất ổn địa chính trị đặt ra những hạn chế chính. Về mặt chiến lược, chúng tôi khuyến nghị "một vị thế chiến thuật nhẹ nhàng để chuẩn bị cho tuần chính sách và tập trung chiến lược vào thanh khoản quý 4". Chúng ta nên theo dõi chặt chẽ các điểm uốn trong việc mua lại ETF và nguồn cung stablecoin. Trong khi neo BTC/ETH, chúng ta cũng nên lựa chọn các cơ hội cấu trúc liên quan đến XRP, SOL và DAT, đồng thời sử dụng quyền chọn/phòng ngừa rủi ro cơ sở để giảm thiểu sự sụt giảm. Môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu hiện tại đang ở một bước ngoặt tinh tế nhưng quan trọng. Với dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục suy yếu, thị trường gần như chắc chắn rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu đợt cắt giảm lãi suất hiện tại vào ngày 17 tháng 9. Dữ liệu từ công cụ CME FedWatch và thị trường dự đoán phi tập trung Polymarket cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp này đã tăng vọt lên phạm vi 88%–99%, khiến điều này gần như chắc chắn. Vào tối ngày 10 tháng 9, Jinshi báo cáo rằng PPI của Hoa Kỳ đã tăng 2,6% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 8, so với kỳ vọng là 3,3% và mức đọc trước đó là 3,30%. Con số này thấp hơn mức tăng 3,1% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 7 và thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng. Sau khi mức tăng trưởng PPI trong tháng 8 yếu hơn dự kiến ​​ngoài mong đợi đã làm dịu đi những lo ngại của thị trường rằng áp lực lạm phát sẽ cản trở việc nới lỏng tiền tệ, các nhà giao dịch vào thứ Tư đã đặt cược rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể bắt đầu một loạt các đợt cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục cho đến cuối năm. Dựa trên giá hợp đồng tương lai gắn liền với lãi suất chính sách của Fed, thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tuần tới, sau đó là các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo với cùng mức độ trong suốt cả năm. Trong khi đó, một số tổ chức Phố Wall và các ngân hàng đầu tư quốc tế, chẳng hạn như Bank of America và Standard Chartered, thậm chí còn suy đoán rằng có thể có khả năng xảy ra đợt cắt giảm lãi suất thứ hai trong năm nay. Mặc dù một động thái mạnh mẽ, nhất thời, 50 điểm cơ bản vẫn được thị trường coi là một sự kiện có xác suất thấp, nhưng xét đến sự hạ nhiệt nhanh chóng bất ngờ của thị trường lao động, khả năng này không còn bị loại trừ hoàn toàn nữa. Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự thay đổi kỳ vọng chính sách này là sự suy giảm đáng kể gần đây của thị trường việc làm Hoa Kỳ. Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 chỉ cho thấy 22.000 việc làm mới, thấp hơn nhiều so với dự báo đồng thuận là 160.000 đến 180.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ tăng lên 4,3%, mức cao mới kể từ năm 2021. Quan trọng hơn, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã điều chỉnh dữ liệu việc làm trong năm qua giảm hơn 900.000 việc làm chỉ trong một lần điều chỉnh. Điều này cho thấy câu chuyện việc làm mạnh mẽ mà thị trường đã dựa vào trong vài tháng qua đã bị phóng đại đáng kể, và tình trạng thực sự của thị trường lao động mong manh hơn vẻ ngoài của nó. Theo truyền thống, những lần điều chỉnh dữ liệu ở mức độ này thường chỉ xảy ra vào đầu thời kỳ suy thoái hoặc sau một cú sốc lớn. Do đó, sự điều chỉnh này nhanh chóng làm tăng kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ nhanh chóng chuyển sang nới lỏng chính sách. Tuy nhiên, sự suy giảm việc làm không dẫn đến sự suy giảm nhanh chóng và đồng thời của lạm phát. Thay vào đó, nó đã tạo ra một tình huống phức tạp về "tăng trưởng chậm lại và lạm phát ổn định". Dữ liệu mới nhất cho thấy CPI của Mỹ vẫn ở mức khoảng 2,9%, trong khi PCE lõi dao động trong khoảng 2,9% đến 3,1%, cao hơn đáng kể so với mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Tình hình lạm phát khó khăn này đồng nghĩa với việc các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt với áp lực khi nới lỏng chính sách tiền tệ: họ phải tạo ra một vùng đệm chống lại tình trạng việc làm giảm sút đồng thời tránh kích thích quá mức sự phục hồi của giá cả. Tình thế tiến thoái lưỡng nan này đã làm gia tăng đáng kể những bất đồng trên thị trường về đường hướng chính sách tương lai của Fed: phe ôn hòa nhấn mạnh rằng thị trường lao động đang xấu đi đặt ra rủi ro hệ thống và kêu gọi cắt giảm lãi suất nhanh hơn và mạnh mẽ hơn; mặt khác, phe diều hâu cho rằng mức giá hiện tại là không thể chấp nhận được và sự thay đổi sớm có thể làm suy yếu neo lạm phát dài hạn. Mọi động thái của Fed sẽ được khuếch đại và diễn giải trên thị trường tài chính. Trong bối cảnh này, các tín hiệu giá trên thị trường tài chính cũng phản ánh những kỳ vọng đang thay đổi nhanh chóng. Chỉ số đô la Mỹ tiếp tục giảm dưới áp lực, đạt mức thấp nhất trong gần một năm, báo hiệu sự đánh giá lại của các nhà đầu tư về sức hấp dẫn của tài sản tiền tệ Mỹ. Ngược lại, các tài sản trú ẩn an toàn và nhạy cảm với thanh khoản lại có diễn biến mạnh mẽ. Giá vàng đã tăng đều đặn kể từ mùa hè, gần đây đã vượt mốc 3.600 USD/ounce, lập mức cao kỷ lục mới, trở thành đối tượng hưởng lợi trực tiếp nhất từ ​​kỳ vọng nới lỏng thanh khoản. Trên thị trường trái phiếu kho bạc, lãi suất dài hạn đã giảm đáng kể sau khi trải qua biến động mạnh vào đầu năm, nhưng đường cong lợi suất vẫn đảo ngược sâu, củng cố mối lo ngại của thị trường về nguy cơ suy thoái trong tương lai. Trong khi đó, diễn biến thị trường chứng khoán tương đối trái chiều, với các lĩnh vực công nghệ và tăng trưởng vẫn vững vàng nhờ kỳ vọng lãi suất giảm, trong khi các lĩnh vực chu kỳ truyền thống lại hoạt động kém hiệu quả do áp lực cơ bản. Đối với thị trường vốn toàn cầu, bối cảnh kinh tế vĩ mô này không chỉ là một bước ngoặt trong chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ; mà còn được hiểu là sự khởi đầu của một chu kỳ thanh khoản toàn cầu mới. Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đều đang theo dõi sát sao các động thái của Fed, với một số thị trường thậm chí còn phát tín hiệu về các biện pháp nới lỏng trước, nhằm nắm bắt cơ hội tái phân bổ vốn toàn cầu. Khi đồng đô la Mỹ suy yếu, một số đồng tiền của các thị trường mới nổi đã có chút phục hồi, và giá hàng hóa vẫn ổn định, được hỗ trợ bởi kỳ vọng thanh khoản. Hiệu ứng lan tỏa này đồng nghĩa với việc cuộc họp FOMC tháng 9 không chỉ là một sự kiện đối với thị trường tài chính Hoa Kỳ mà còn là một bước ngoặt quan trọng trong khuôn khổ định giá tài sản rủi ro toàn cầu. Bối cảnh kinh tế vĩ mô này đặc biệt quan trọng đối với thị trường tài sản tiền điện tử. Trong thập kỷ qua, các loại tiền điện tử như Bitcoin đã dần chuyển từ tài sản ngoại vi sang danh mục đầu tư chính thống, với biến động giá ngày càng tương quan với môi trường thanh khoản vĩ mô. Trong lịch sử, Bitcoin thường phản ứng trước việc nới lỏng chính sách tiền tệ, thể hiện một "đợt tăng giá do kỳ vọng". Tuy nhiên, sau khi chính sách được thực thi, thị trường đôi khi trải qua một đợt điều chỉnh ngắn hạn do "bán sự thật" khi thực tế kinh tế xấu đi. Hiện tại, trong bối cảnh phức tạp của tình hình việc làm suy yếu nhanh chóng, lạm phát dai dẳng, đồng đô la Mỹ suy yếu và giá vàng đạt mức cao mới, logic định giá của Bitcoin đang đứng trước một ngã ba quan trọng giữa kỳ vọng chính sách và thực tế kinh tế. Các nhà giao dịch, nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ đều đang theo dõi sát sao cuộc họp của Fed ngày 17 tháng 9, sự kiện có thể trở thành bước ngoặt quyết định đối với thị trường tiền điện tử trong những tháng tới, thậm chí là cả năm.

II. Tổng quan về thị trường tiền điện tử hiện tại

Giá Bitcoin trên thị trường gần đây đã ổn định quanh mức 113.000 đô la, với mức tăng hàng tuần khoảng 2,4%, nhìn chung duy trì biên độ biến động tương đối ổn định. Đáng chú ý, mức độ biến động hiện tại đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng, cho thấy thị trường đã bước vào giai đoạn chờ đợi và tích lũy động lượng. Một số nhà phân tích đã chỉ ra phạm vi kỹ thuật quan trọng trong ngắn hạn giữa 110.700 đô la và 114.000 đô la. Nếu giá có thể vượt qua 114.000 đô la thành công và ổn định, dự kiến ​​sẽ kích hoạt một đợt tăng giá mới và thị trường có thể chuyển sang đặt cược vào sự trở lại của thanh khoản. Việc phá vỡ dưới 110.700 đô la sẽ nâng mức hỗ trợ chính lên 107.000 đô la. Nếu không vượt qua được mức này, giá có thể điều chỉnh sâu hơn về khoảng 100.000 đô la. Mô hình kháng cự từ trên xuống và hỗ trợ từ dưới lên này phản ánh thái độ thận trọng của các nhà đầu tư đối với khung thời gian chính sách sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang. Thị trường đang tạm thời kiểm soát các vị thế trước các thông báo quan trọng, giảm thiểu biến động ngắn hạn. So với sự củng cố đầy biến động của Bitcoin, hiệu suất gần đây của Ethereum yếu hơn một chút, và với dòng vốn ròng liên tục chảy ra khỏi các ETF, chu kỳ tài trợ đang thu hẹp. Một số người tham gia thị trường tin rằng câu chuyện hệ sinh thái hiện tại của Ethereum tương đối yếu, và các lĩnh vực mở rộng Layer 2 và tái staking đang bước vào giai đoạn hạ nhiệt sau cơn sốt trong nửa đầu năm, khiến các quỹ tổ chức không có nhiều động lực để phân bổ vốn gia tăng trong ngắn hạn. Tuy nhiên, hoạt động trên chuỗi của ETH vẫn ổn định, với mức sử dụng DeFi và mức staking vẫn ở mức cao, điều này đã phần nào giảm thiểu tác động tiêu cực của dòng vốn chảy ra. Ngược lại, các tài sản như XRP và Solana đã có sự phục hồi tạm thời do kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Cụ thể, XRP đã chứng kiến ​​mức tăng khoảng 4% trong một ngày sau khi các sản phẩm liên quan đến ETF thu hút được sự chú ý của thị trường, cho thấy một số nhà đầu tư đang chuyển hướng khẩu vị rủi ro sang các đồng tiền chính thống thứ cấp trong quá trình củng cố của Bitcoin. Solana tiếp tục dựa vào sự đổi mới của hệ sinh thái và sự quan tâm của các tổ chức, đặc biệt là với thông tin rằng ý tưởng Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) của công ty đã được Nasdaq chấp thuận, biến nó thành một ví dụ tiên phong về thị trường hóa vốn trên chuỗi và cung cấp một chất xúc tác độc lập cho Solana. Dòng vốn quỹ ETF là một yếu tố cấu trúc cốt lõi trên thị trường hiện tại. Các ETF Bitcoin và Ethereum đã chứng kiến ​​dòng vốn chảy ra ròng trong vài tuần qua, cho thấy cách tiếp cận chờ đợi và quan sát ngắn hạn của các nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, một số sản phẩm mới và các phê duyệt tiềm năng vẫn là tâm điểm chú ý của thị trường. Ví dụ, ETF XRP và việc dự kiến ​​phê duyệt một loạt ETF Bitcoin mới vẫn là chất xúc tác chính cho một làn sóng dòng vốn mới. Một số tổ chức nghiên cứu dự đoán rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất từ ​​75–100 điểm cơ bản vào năm 2025, điều này có thể giải phóng hơn 6 tỷ đô la tiền quỹ gia tăng vào các ETF tiền điện tử, tạo ra một cơ hội mua tiềm năng về mặt cấu trúc. Logic này phản ánh kinh nghiệm của năm 2024, khi tác động kết hợp của dòng vốn ETF chảy vào và nhu cầu mua tiền điện tử của doanh nghiệp đã thúc đẩy sức mạnh ngược xu hướng của Bitcoin sau khi cắt giảm lãi suất. Điểm khác biệt là tốc độ dòng vốn ETF đã chậm lại đáng kể kể từ năm 2025, và thị trường đang chờ đợi một động lực mới cho dòng vốn. Bên cạnh logic truyền thống của Bitcoin, Ethereum và ETF, những câu chuyện mới nổi cũng đang định hình cấu trúc thị trường. Đầu tiên, đó là sự gia tăng nhanh chóng của các quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT). Là một mô hình kết hợp giữa tài trợ vốn cổ phần của công ty đại chúng với dự trữ trên chuỗi, DAT đã mở rộng ra ngoài trường hợp của Bitcoin và Ethereum sang hệ sinh thái Solana. Việc SOL Strategies được chấp thuận niêm yết gần đây trên Nasdaq cho thấy sự tích hợp ngày càng tăng giữa thị trường vốn truyền thống và cơ chế dự trữ tài sản tiền điện tử. DAT thường tạo ra một vòng phản hồi tích cực thông qua việc tăng giá tài sản và phí bảo hiểm vốn trong thị trường tăng giá, trong khi ở thị trường giảm giá, việc mua lại và bán tháo làm tăng rủi ro. Bản chất thuận chu kỳ của chúng khiến chúng trở thành những sản phẩm sáng tạo được săn đón mạnh mẽ. Một số nhà phân tích đã gọi DAT là "ETF tiếp theo", dự đoán chúng có thể trở thành một lĩnh vực tổ chức trên thị trường vốn trong những năm tới. Trong khi đó, thị trường hợp đồng tiền ảo và altcoin rủi ro cao vẫn sôi động, đóng vai trò là thước đo tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ. Trong bối cảnh thiếu vắng các đồng tiền điện tử chính thống đang thịnh hành, một lượng vốn đáng kể đã đổ vào các dự án meme có tính biến động ngắn hạn cao, chẳng hạn như Dogecoin, Bonk và PEPE, vốn duy trì hoạt động mạnh mẽ trên mạng xã hội và thị trường tương lai. Sự gia tăng theo chu kỳ trong lĩnh vực meme thường báo hiệu sự phục hồi trong khẩu vị rủi ro của thị trường, nhưng chúng cũng thường đi kèm với rủi ro cao hơn về các cuộc gọi ký quỹ và biến động ngắn hạn. Khẩu vị rủi ro cao này trái ngược hoàn toàn với sự phân bổ thận trọng của các nhà đầu tư tổ chức chính thống, cho thấy mức độ phân mảnh cao liên tục trong thị trường tiền điện tử. Nhìn chung, thị trường tiền điện tử hiện đang ở trong một trạng thái cân bằng phức tạp: Bitcoin đang dao động trong một phạm vi quan trọng, chờ đợi các tín hiệu chính sách để xác định hướng đi; Ethereum phải đối mặt với áp lực tài trợ ngắn hạn, nhưng hệ sinh thái dài hạn của nó vẫn kiên cường; các đồng tiền điện tử chính thống thứ cấp và các câu chuyện mới nổi mang lại một số điểm sáng cục bộ, nhưng khó có thể độc lập thúc đẩy toàn bộ thị trường; thanh khoản ETF và sự mở rộng của các đồng tiền ổn định củng cố logic cơ bản đằng sau khả năng phục hồi của thị trường. Kết hợp với mô hình DAT mới nổi và thị trường meme có rủi ro cao, những yếu tố này tạo ra một bối cảnh đa diện. Vào thời điểm quan trọng này, khi chính sách kinh tế vĩ mô sắp thay đổi, tâm lý thị trường đang dao động giữa thận trọng và do dự. Sự chờ đợi giữa biến động thấp này có thể là chất xúc tác cho giai đoạn tiếp theo của hoạt động thị trường đáng kể. III. Tổng quan về lịch sử cắt giảm lãi suất tại Hoa Kỳ và phân tích tình hình hiện tại. Nhìn lại sự tương tác giữa ba đợt cắt giảm lãi suất gần đây nhất và thị trường tiền điện tử cho thấy rõ ràng cùng một tín hiệu kinh tế vĩ mô có thể biểu hiện trên các đường giá rất khác nhau tùy thuộc vào các yếu tố cơ bản và cấu trúc vốn khác nhau. Năm 2019 là một ví dụ điển hình về "kỳ vọng dẫn dắt, thực tế rút lui": trước khi các yếu tố cơ bản xấu đi đủ để kích hoạt nới lỏng, Bitcoin đã dẫn đầu trong việc thể hiện sự phục hồi trong khẩu vị rủi ro và định giá lại. Vào thời điểm đó, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện ba đợt cắt giảm lãi suất nhỏ vào tháng 7, tháng 9 và tháng 10. Việc nới lỏng nhẹ các điều kiện tiền tệ và sự đặt cược muộn màng vào một "cuộc hạ cánh mềm" đã dẫn đến sự phục hồi ổn định của Bitcoin (BTC) trong suốt nửa đầu năm, đạt hơn 13.000 đô la vào tháng 6. Tuy nhiên, một khi chính sách được triển khai, thực tế suy thoái kinh tế và sự suy giảm khẩu vị rủi ro toàn cầu bắt đầu chi phối giá tài sản. Bitcoin đã thoái lui khỏi mức cao nhất trong suốt năm, và giảm xuống khoảng 7.000 đô la vào cuối năm. Thị trường cuối cùng đã điều chỉnh kỳ vọng lạc quan về thanh khoản và tăng trưởng thông qua quá trình "định giá lại tiền mặt". Do đó, không phải việc cắt giảm lãi suất đã làm giảm giá trong năm 2019, mà là câu chuyện phổ biến "cắt giảm lãi suất = sự xác nhận thụ động về tăng trưởng đang suy giảm", dẫn đến sự tăng giá sau đó là sự sụt giảm. Năm 2020 là một "ví dụ bất thường" hoàn toàn khác. Cú sốc thanh khoản do sự bùng phát đột ngột đã thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang thực hiện hai lần cắt giảm lãi suất khẩn cấp vào tháng 3 (-50 điểm cơ bản vào ngày 3 tháng 3 và -100 điểm cơ bản về 0 vào ngày 15 tháng 3), cùng với sự kết hợp của các biện pháp như nới lỏng định lượng không giới hạn và hạn mức hoán đổi lãi suất chung của các ngân hàng trung ương để ổn định rủi ro hệ thống. Vào thời điểm đỉnh điểm của tác động, "Thứ Năm Đen" (ngày 12 tháng 3), Bitcoin, cùng với các tài sản rủi ro khác, đã giảm đòn bẩy thụ động và trải qua một đợt giảm mạnh chỉ trong một ngày. Sau đó, nó nhanh chóng phục hồi từ "đáy chính sách" của các biện pháp kích thích tài khóa và tiền tệ. Do đợt biến động thị trường này được kích hoạt bởi một sự kiện y tế công cộng ngoại sinh và khủng hoảng thanh khoản, thay vì một đợt giảm tốc nhẹ điển hình vào cuối chu kỳ kinh doanh, nên nó thiếu khả năng so sánh tần suất cao với năm 2025. "Cú lao dốc đầu tiên, sau đó phục hồi" năm 2020 phản ánh sự thu hẹp về mặt kỹ thuật của tình trạng thiếu hụt đô la và chuỗi tài chính ký quỹ hơn là phản ứng tuyến tính với chính việc cắt giảm lãi suất. Bước sang năm 2024, con đường lịch sử đã được viết lại một lần nữa. Ở cấp độ vĩ mô, Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động đợt nới lỏng hiện tại vào tháng 9 với "khởi động" trực tiếp 50 điểm cơ bản, và biểu đồ dot-plot sau đó tiếp tục chỉ ra việc nới lỏng hơn nữa trong năm nay. Về mặt chính trị, cuộc bầu cử Hoa Kỳ đã đưa quy định về tài sản tiền điện tử/kỹ thuật số và chiến lược quốc gia lên hàng đầu. Xét về thị trường, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, được thúc đẩy bởi cả nhu cầu thụ động và chủ động sau khi quy định được thực thi, đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng kỷ lục chỉ trong một ngày sau kết quả bầu cử. Ba yếu tố này kết hợp lại tạo nên một hàng rào phòng vệ mạnh mẽ chống lại xu hướng "bán tháo" của việc cắt giảm lãi suất. Khác xa với "sự điều chỉnh rút tiền mặt" như năm 2019, giá đã biến động và mạnh lên, được hỗ trợ bởi việc neo giữ chính sách, các luận điểm ủng hộ chính sách và hoạt động mua công cụ (ETF), dần hoàn thành quy trình ba giai đoạn: "dựa trên luận điểm, dựa trên vốn và xác nhận giá". Nói cách khác, kinh nghiệm năm 2024 cho thấy khi các quỹ ETF gia tăng cấu trúc (ETF) cùng tồn tại với một luận điểm mạnh mẽ (chu kỳ ủng hộ chính sách/chính trị), hiệu ứng tín hiệu của việc cắt giảm lãi suất được khuếch đại và duy trì đáng kể, làm giảm bớt mối lo ngại truyền thống rằng "cắt giảm lãi suất đồng nghĩa với tăng trưởng thấp hơn". Dựa trên ba sự kiện lịch sử trên, tháng 9 năm 2025 giống một "điểm kích hoạt bị ràng buộc có điều kiện" hơn là một chất xúc tác trực tiếp theo một hướng duy nhất. Thứ nhất, xét về mặt nhịp độ, Bitcoin đã bước vào một giai đoạn củng cố dài kể từ mức cao nhất giữa năm, với biến động ngụ ý giảm dần, các vị thế tương lai trở nên trung lập và dòng tiền ròng chảy vào các ETF chậm lại đáng kể, thậm chí có tháng đạt mức dòng tiền ròng chảy ra kỷ lục. Điều này cho thấy "sự cộng hưởng ba chiều của chính sách, diễn biến và quỹ thụ động" từng thấy trong năm 2024 vẫn chưa xuất hiện trở lại. Thứ hai, xét về mặt cấu trúc, dòng tiền chảy vào các ETF Ethereum và một số chuỗi lớn đã phân kỳ, cho thấy các nhà đầu tư đang đánh giá lại sự đánh đổi giữa "beta" và các cơ hội cấu trúc. Thứ ba, xét về mặt vĩ mô, sự đồng thuận của thị trường về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là cực kỳ mạnh mẽ, và biến số biên hiện đang tập trung vào "hướng dẫn tương lai và tốc độ tiếp theo sau khi thực hiện". Điều này có nhiều khả năng thay đổi đường đi của thời hạn, lãi suất thực và kỳ vọng thanh khoản hơn là bản thân việc cắt giảm lãi suất thực tế. Ba yếu tố này kết hợp lại cho thấy cuộc họp lãi suất vào tháng 9 nhiều khả năng sẽ là "điểm hiệu chỉnh cho các vị thế và tâm lý", với tác động giá thay đổi tùy thuộc vào quỹ đạo. Dựa trên điều này, chúng tôi chia diễn biến tiềm năng của kịch bản tháng 9 năm 2025 thành hai hướng chính. Nếu giá cả tự phát tăng trước cuộc họp và các chỉ báo động lượng mạnh lên và tiến gần đến ngưỡng tới hạn trên, khả năng lặp lại mô hình "giao dịch kỳ vọng - hiện thực hóa" lịch sử sẽ tăng lên: sau khi việc cắt giảm lãi suất được thực hiện, việc thanh lý vị thế mua ngắn hạn và sự đảo ngược động lượng trong giao dịch CTA/định lượng có thể kết hợp để kích hoạt một đợt thoái lui nhanh chóng 3%-8%, tiếp theo là một hướng thứ cấp được xác định bởi kỳ vọng thanh khoản dài hạn và nguồn vốn cận biên. Cốt lõi của nhánh này là "giá trước, nguồn vốn sau", cho phép "nới lỏng" chuyển từ yếu tố tích cực sang tín hiệu chốt lời ngay khi nó được thực hiện. Ngược lại, nếu giá vẫn đi ngang hoặc thậm chí giảm nhẹ trước cuộc họp, đòn bẩy và các vị thế mua ròng đầu cơ bị thanh lý thụ động, và thị trường bước vào trạng thái "vị thế thấp, biến động thấp và kỳ vọng thấp", thì việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và hướng dẫn kỳ vọng ôn hòa có thể trở thành "chất ổn định" hoặc thậm chí là "nguồn bất ngờ", kích hoạt một sự phục hồi bất ngờ: chuỗi thu hẹp dòng vốn ròng ETF, phục hồi phát hành ròng stablecoin, phục hồi cơ sở phái sinh và khôi phục trạng thái bù trừ giao ngay sẽ dần hoàn tất, và giá sẽ xây dựng một nền tảng trung hạn vững chắc hơn thông qua quá trình "chạm đáy" và tăng lên. Do đó, sử dụng phương pháp tiếp cận ba bước "xem xét lịch sử - tình hình hiện tại - mô phỏng kịch bản", chúng tôi rút ra ba kết luận cho các nhà điều hành: Thứ nhất, hãy nắm bắt "sự phụ thuộc vào đường đi" thay vì "bản thân sự kiện". Tâm lý lạc quan trước cuộc họp và giao dịch đi ngang trước cuộc họp quyết định cách cùng một tin tức chuyển thành hai phản ứng giá riêng biệt. Thứ hai, việc theo dõi các điểm đảo chiều biên của "cổng định lượng" quan trọng hơn việc đánh giá tâm lý "bồ câu/diều hâu": Việc đăng ký và rút vốn ETF cũng như việc mua coin của doanh nghiệp - tái cấp vốn - là các biến số vốn có thể quan sát được, thường giải thích xu hướng thị trường mạnh mẽ hơn các chỉ báo kinh tế vĩ mô. Thứ ba, việc tôn trọng "phân tầng kỳ hạn" có nghĩa là chia giao dịch thành hai trụ cột song song: "giao dịch chiến thuật dựa trên biến động chính sách trong tuần" và "định vị chiến lược cho xu hướng thanh khoản quý 4". Trụ cột đầu tiên dựa trên định vị và kiểm soát rủi ro, trong khi trụ cột sau dựa trên phân tích hướng tới tương lai về vốn và nhịp điệu chính sách. Lịch sử không chỉ đơn giản là lặp lại, mà còn có sự lặp lại. "Sự tăng trưởng tiếp theo là sự sụt giảm" của năm 2019, "sự sụp đổ tiếp theo là sự phục hồi hình chữ V" của năm 2020, và "sức mạnh liên tục sau khi cắt giảm lãi suất" của năm 2024 đều góp phần tạo nên bối cảnh cho "cú hích có điều kiện" vào tháng 9 năm 2025. Điều quan trọng không phải là thời điểm búa đập, mà là vị thế và các cổng vốn đang đè nặng lên mỗi đầu của cái đe khi búa đập. Với việc thị trường hiện đang dự đoán rất cao về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng 9, các hướng đi tiềm năng cho thị trường tiền điện tử có thể được phân loại thành ba kịch bản: tích cực, tiêu cực và không chắc chắn. Thứ nhất, từ góc độ tích cực, thị trường đã gần như hoàn toàn định giá được việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nghĩa là bản thân chính sách này có thể không phải là chất xúc tác quyết định. Tuy nhiên, nếu một loạt các biến số cận biên chuyển biến tích cực, chẳng hạn như dòng vốn ròng chảy vào ETF quay trở lại, một số tổ chức tăng lượng nắm giữ sau đợt điều chỉnh giá, hoặc nhu cầu mới từ các nhà đầu tư doanh nghiệp, thì các tài sản chính thống như Bitcoin và Ethereum có khả năng sẽ có đợt tăng giá thứ hai. Công ty nghiên cứu AInvest chỉ ra rằng đường cong lãi suất thấp hơn ngụ ý sự suy giảm của lãi suất phi rủi ro, hỗ trợ định giá các tài sản rủi ro, đặc biệt là Bitcoin, nơi chiến lược "nắm giữ dài hạn" đang chiếm ưu thế. Theo giả định này, Bitcoin dự kiến ​​sẽ lấy lại đà tăng trưởng, tiếp tục mô hình "đáy chính sách + cộng hưởng tài trợ cấu trúc" đã thấy vào năm 2024. CryptoSlate ước tính rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất tích lũy 75–100 điểm cơ bản vào năm 2025, nhu cầu ETF có thể tăng thêm hơn 6 tỷ đô la vào thị trường Bitcoin. Một số nhà phân tích nổi tiếng cũng lạc quan. Ví dụ, Tom Lee của Fundstrat đã tuyên bố rằng nếu việc cắt giảm lãi suất kết hợp với dòng vốn ETF mạnh mẽ, phạm vi mục tiêu của Bitcoin có thể đạt 200.000 đô la vào cuối năm, trong khi Ethereum có thể được hưởng lợi từ diễn biến tích cực trên chuỗi và thanh khoản, đạt 7.000 đô la. Mặc dù những dự đoán này có phần tích cực, nhưng chúng làm nổi bật tác động khuếch đại tiềm năng của cộng hưởng chính sách và vốn lên giá, đặc biệt là trong bối cảnh biến động thị trường cực kỳ thấp và vị thế yếu. Một khi dòng vốn mới đổ vào thị trường, độ co giãn giá sẽ được khuếch đại đáng kể. Tóm lại, tác động của việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2025 đối với thị trường tiền điện tử không phải là một chiều, mà phụ thuộc vào sự tương tác giữa đường giá, dòng vốn và các biến số kinh tế vĩ mô. Nếu thị trường ổn định trước cuộc họp và dòng vốn ròng ETF tiếp tục chảy vào, sẽ có hy vọng về một sự phục hồi bất ngờ, thậm chí đẩy Bitcoin và Ethereum lên những mức cao mới. Nếu có một đợt tăng giá mạnh trước cuộc họp, rủi ro "bán sự thật" là rất lớn, và biến động ngắn hạn có thể tập trung. Về trung và dài hạn, các yếu tố quyết định thực sự hiệu suất của thị trường sẽ là khả năng hấp thụ liên tục của ETF, sự phục hồi của nhu cầu tiền điện tử của doanh nghiệp, và liệu môi trường vĩ mô có cho phép tiếp tục nới lỏng thanh khoản hay không. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư phải nhận thức được cả tiềm năng tăng giá và rủi ro giảm giá. Về mặt chiến lược, họ phải duy trì sự cân bằng giữa các động thái chiến thuật trong tuần chính sách và kế hoạch chiến lược cho xu hướng thanh khoản quý IV.

Thứ tư, Cơ hội và Thách thức

Nhìn về quý IV năm 2025 và xa hơn nữa, quỹ đạo của thị trường tiền điện tử sẽ được xác định bởi ba yếu tố chính: môi trường thanh khoản vĩ mô, động lực tài trợ cấu trúc và câu chuyện đổi mới nội bộ của ngành.

Sau đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 9, sự chú ý của thị trường sẽ dần chuyển sang tính liên tục của lộ trình chính sách trong tương lai và liệu các quỹ có tái gia nhập các tài sản rủi ro hay không. Trong bối cảnh này, Bitcoin và Ethereum, với tư cách là các neo giá, sẽ đóng vai trò quyết định. Xung quanh vấn đề cốt lõi này, thị trường phải đối mặt với cả cơ hội và thách thức. Từ góc độ cơ hội, đầu tiên là sự trở lại của thanh khoản vĩ mô và nhu cầu phân bổ tài sản. Khi nền kinh tế Mỹ bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại, đường cong lợi suất trái phiếu đang dần giảm xuống, kỳ vọng của nhà đầu tư về lợi nhuận từ các tài sản phi rủi ro đang giảm xuống và phí bảo hiểm rủi ro trên các loại tài sản rộng đang tăng trở lại. Điều này tạo cơ hội cho định giá Bitcoin mở rộng như một "kho lưu trữ giá trị" và "tài sản nhạy cảm với thanh khoản". Nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay hoặc thậm chí đầu năm 2026, việc tái phân bổ vốn toàn cầu có thể dẫn đến nhiều vốn tổ chức hơn đổ vào thị trường tiền điện tử. Một số ngân hàng đầu tư và tổ chức nghiên cứu dự đoán rằng với lộ trình nới lỏng 75-100 điểm cơ bản, dòng vốn chảy vào các quỹ ETF Bitcoin hàng năm có thể đạt 60-80 tỷ đô la, thể hiện xu hướng mua vào vững chắc trong trung và dài hạn. Đối với Ethereum, vai trò của nó như một cơ sở hạ tầng tài chính tiền điện tử đang ngày càng rõ ràng hơn. Nếu môi trường pháp lý tiếp tục mở cửa cho các ETF ETH, các quỹ dự kiến ​​sẽ đẩy giá của nó vượt qua một phạm vi định giá mới. Thứ hai, nhu cầu mua coin của doanh nghiệp và các chiến lược bảng cân đối kế toán vẫn tiếp tục. Kể từ năm 2020, các trường hợp như MicroStrategy và Tesla đã chứng minh tính khả thi của việc "phân bổ tài sản tiền điện tử vào trái phiếu doanh nghiệp", và sau năm 2024, mô hình này đã được thể chế hóa hơn nữa. Với sự mở rộng của các công cụ tài chính doanh nghiệp, chẳng hạn như trái phiếu chuyển đổi và cơ chế tài chính ATM, logic của việc các công ty huy động vốn trên thị trường vốn và sau đó phân bổ trực tiếp vào BTC đã trở nên khả thi. Nếu lãi suất vĩ mô giảm vào năm 2025, giúp giảm chi phí tài chính doanh nghiệp, điều này có thể thúc đẩy một vòng mới của chu kỳ bánh đà "tài trợ-mua coin-định giá lại giá cổ phiếu". Hoạt động mua mang tính cấu trúc này đã trở thành trụ cột mới của thị trường tiền điện tử trong vài năm qua. Việc nó có thể tiếp tục trong tương lai hay không sẽ quyết định sự ổn định của sàn giá BTC. Cơ hội thứ ba nằm ở giao điểm giữa đổi mới nội bộ ngành và thị trường vốn. Mô hình Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) sẽ dần hình thành trong giai đoạn 2024-2025. Bản chất của nó là kết hợp dự trữ tài sản tiền điện tử với các công cụ tài chính thị trường vốn truyền thống, tạo thành "loại hình mua của tổ chức thứ ba" tương tự như ETF và hoạt động mua coin của doanh nghiệp. Chiến lược SOL của Solana đã được chấp thuận niêm yết trên Nasdaq, đánh dấu một bước đột phá trong việc tích hợp thị trường vốn truyền thống và tài sản trên chuỗi. Khi các sản phẩm DAT mở rộng quy mô, chúng sẽ thu hút vốn bên ngoài vào các chuỗi và hệ sinh thái cụ thể, mang đến cho thị trường những cơ hội alpha mới vượt xa beta. Một điều đáng chú ý khác là sự mở rộng của hệ sinh thái stablecoin. Tether, USDC, và thậm chí cả các dự án stablecoin khu vực đang trở thành "đồng đô la ngầm" bằng cách nắm giữ trái phiếu chính phủ và các công cụ quản lý tiền mặt. Việc mở rộng quy mô của chúng cung cấp thêm một bộ đệm thanh khoản cho thị trường tiền điện tử. Đồng thời, cũng không nên bỏ qua những thách thức. Thách thức lớn đầu tiên đến từ rủi ro chu kỳ của việc "bán sự thật". Ngay cả khi việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 kích hoạt sự phục hồi ngắn hạn, thị trường vẫn phải đối mặt với thực tế rằng việc nới lỏng thường báo hiệu tăng trưởng yếu và khẩu vị rủi ro giảm. Nếu thị trường việc làm Hoa Kỳ tiếp tục xấu đi và triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp được điều chỉnh giảm, tính bền vững của hoạt động mua ETF và tổ chức có thể bị cản trở, và tài sản tiền điện tử có thể lặp lại xu hướng "từ cao xuống thấp" của năm 2019 sau một đợt tăng giá ngắn hạn. Điều này đòi hỏi các nhà đầu tư, ngay cả khi lạc quan trong quý IV, phải duy trì sự linh hoạt trong vị thế và thanh khoản của mình, đồng thời tránh đặt cược một chiều. Thách thức thứ hai nằm ở sự bất ổn xung quanh con đường lạm phát và đồng đô la Mỹ. Nếu CPI phục hồi trong những tháng tới và PCE lõi duy trì ở mức khoảng 3% trong một thời gian dài, Cục Dự trữ Liên bang có thể buộc phải giảm tốc độ cắt giảm lãi suất. Nếu điều này dẫn đến sự ổn định tạm thời hoặc thậm chí là sự phục hồi của đồng đô la Mỹ, thì lý do Bitcoin được coi là một công cụ phòng ngừa rủi ro mất giá của đồng đô la sẽ bị suy yếu. Hơn nữa, các rủi ro vĩ mô toàn cầu (như căng thẳng địa chính trị và biến động giá năng lượng) cũng có thể dẫn đến sự gia tăng lạm phát bất ngờ, làm hạn chế thêm khả năng nới lỏng thanh khoản. Sự mất cân bằng giữa các yếu tố vĩ mô và thị trường này sẽ là một nguồn biến động tiềm ẩn trong quý IV. Thách thức thứ ba là sự bất ổn xung quanh các rủi ro về quy định và chính sách. Diễn biến của cuộc bầu cử Hoa Kỳ và thái độ của các ứng cử viên đối với ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự giám sát của cơ quan quản lý. Nếu việc phê duyệt theo quy định bị trì hoãn, các ETF mới bị gác lại, hoặc ngành công nghiệp tiền điện tử phải chịu các hạn chế quy định mới, tâm lý thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang thận trọng. Hơn nữa, những diễn biến về quy định tại các thị trường châu Âu và châu Á cũng quan trọng không kém. Các quyết định chính sách liên quan đến việc lưu ký, giao dịch và tuân thủ tài sản tiền điện tử tại Singapore, Hồng Kông và EU có thể tác động đến dòng vốn trong khu vực. Môi trường quy định chặt chẽ sẽ hạn chế dòng vốn của các tổ chức và làm giảm khả năng phục hồi của thị trường. Nhìn chung, thị trường tiền điện tử sau tháng 9 năm 2025 đang đứng trước một ngã ba đường phức tạp. Một mặt, thanh khoản lỏng lẻo, hoạt động mua coin của doanh nghiệp và các sản phẩm thị trường vốn mới mang lại cơ hội cấu trúc dài hạn cho quỹ đạo tăng trưởng của thị trường. Mặt khác, thực tế kinh tế, lạm phát và sự bất ổn về quy định đặt ra những thách thức tạm thời. Đối với các nhà đầu tư, chiến lược tối ưu cho giai đoạn tiếp theo không phải là đặt cược vào một con đường duy nhất, mà là duy trì sự cân bằng năng động giữa cơ hội và thách thức: tận dụng các cơ hội từ nới lỏng vĩ mô và tài trợ cấu trúc để định vị cho trung và dài hạn, đồng thời giảm thiểu biến động ngắn hạn thông qua phòng ngừa rủi ro và quản lý vị thế. Nói cách khác, thị trường trong quý IV năm 2025 không phải là một thị trường tăng giá hay giảm giá đơn thuần, mà là một bối cảnh phức tạp với các cơ hội và rủi ro song hành, cùng với sự đan xen của biến động và xu hướng. Chỉ bằng cách duy trì tính linh hoạt và kỷ luật, người ta mới có thể nắm bắt được lợi nhuận vượt trội thực sự trong giai đoạn này. V. Kết luận Nhìn lại ba chu kỳ cắt giảm lãi suất vào năm 2019, 2020 và 2024, Bitcoin đã thể hiện những quỹ đạo giá khác biệt trong các môi trường kinh tế vĩ mô và cấu trúc vốn khác nhau. Báo cáo nghiên cứu này đưa ra ba kết luận cốt lõi. Thứ nhất, việc Fed cắt giảm lãi suất gần như đã được thị trường phản ánh đầy đủ. Việc thực hiện cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản sẽ không làm thay đổi xu hướng. Hướng đi thực sự được xác định bởi đường giá trước cuộc họp và dòng vốn biên sau khi cắt giảm lãi suất. Nếu Bitcoin vẫn đi ngang hoặc thậm chí giảm nhẹ trước cuộc họp lãi suất, làm giảm áp lực thị trường, việc cắt giảm lãi suất có thể đóng vai trò ổn định, thậm chí kích hoạt một đợt phục hồi bất ngờ. Nếu giá đã tăng đáng kể trước cuộc họp, khả năng xảy ra kịch bản "bán sự thật" sẽ tăng lên đáng kể và giá có thể phải đối mặt với sự điều chỉnh nhanh chóng trong ngắn hạn. Thứ hai, ETF và hoạt động mua tiền điện tử của doanh nghiệp là các chỉ báo định lượng về tính bền vững của xu hướng thị trường trung hạn. Nếu dòng vốn ETF ròng quay trở lại tăng trưởng dương và hoạt động mua tái cấp vốn của doanh nghiệp được khởi động lại, thì ngay cả khi có biến động vào ngày họp, mô hình "chạm đáy, tăng và bứt phá" vẫn có thể xuất hiện trong quý IV. Thứ ba, những bất ổn về kinh tế vĩ mô và chính sách vẫn tiềm ẩn những rủi ro tiềm ẩn. Tóm lại, việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2025 không phải là một cú chuyển đổi đơn lẻ kích hoạt thị trường tăng giá hay giảm giá, mà là một điểm kích hoạt trong điều kiện thị trường phức tạp. Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là phải điều chỉnh linh hoạt khuôn khổ nhận thức của họ: không nên xem việc cắt giảm lãi suất là tự động tăng giá hay quá lo sợ rủi ro "bán sự thật". Thay vào đó, các nhà đầu tư nên duy trì sự cân bằng giữa cơ hội và thách thức, tận dụng sự tương tác giữa các chính sách kinh tế vĩ mô và tài trợ cơ cấu để lập kế hoạch cho trung và dài hạn, đồng thời quản lý rủi ro ngắn hạn thông qua các vị thế linh hoạt và các công cụ phòng ngừa rủi ro. Chỉ bằng cách này, các nhà đầu tư mới có thể duy trì lợi nhuận ròng và nắm bắt lợi nhuận vượt trội tiềm năng trong chu kỳ biến động của quý IV năm 2025.