Ngành công nghiệp tiền điện tử đang trưởng thành: SEC mở cửa, bữa tiệc ETP của Phố Wall bắt đầu

Tác giả: cole

Vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đưa ra một quyết định có vẻ không đáng chú ý nhưng thực sự xứng đáng được ghi vào lịch sử: phê duyệt "tiêu chuẩn niêm yết chung" đối với các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) đối với hàng hóa giao ngay (bao gồm cả tài sản kỹ thuật số).

Đối với người ngoài cuộc, đây chỉ là một tin tức khó hiểu. Nhưng đối với những người tin tưởng, nhà phát triển và nhà đầu tư đã dấn thân vào thế giới tiền điện tử trong nhiều năm, đây thực sự là một cú hích. Tuyên bố chính thức của Chủ tịch SEC, Paul S. Atkins, nghe có vẻ thận trọng và chuyên nghiệp: "Động thái này nhằm tối đa hóa lựa chọn của nhà đầu tư và thúc đẩy sự đổi mới bằng cách đơn giản hóa quy trình niêm yết." Nhưng cách diễn giải của thị trường lại thẳng thắn và nhiệt tình hơn: "Thời đại của tiền điện tử 'ETPalooza' đã đến." Vậy làn sóng hoạt động này thực sự biểu thị điều gì? Ma thuật tài chính nào ẩn sau mã bí ẩn "ETP"? Quan trọng hơn, một khi được bật đèn xanh về mặt quy định, bữa tiệc vốn này sẽ định hình lại hoàn toàn bối cảnh tiền điện tử như thế nào? "ETP tiền điện tử" của bạn không phải là một ETF thực sự. Để hiểu được cuộc cách mạng này, trước tiên chúng ta phải hiểu rõ về những thuật ngữ phức tạp của Phố Wall. "ETF tiền điện tử" mà chúng ta thường nói đến thực chất là một thuật ngữ chung, ẩn chứa các cấu trúc sản phẩm và rủi ro khác nhau. ETP (Sản phẩm Giao dịch Trao đổi): Đây là thuật ngữ chung cho tất cả các sản phẩm như vậy. Chúng có thể được mua và bán bất cứ lúc nào trên sàn giao dịch, giống như cổ phiếu. ETF (Quỹ Giao dịch Trao đổi): Đây là đứa con tinh thần của gia đình. Đây là một quỹ thực sự nắm giữ trực tiếp rổ tài sản mà nó theo dõi (chẳng hạn như cổ phiếu và trái phiếu). Tại Hoa Kỳ, phần lớn các ETF được quản lý chặt chẽ theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, yêu cầu đa dạng hóa tài sản và cung cấp mức độ bảo vệ nhà đầu tư cao nhất. ETC (Hàng hóa Giao dịch trên Sàn giao dịch): Đây là một hình thức ngụy trang được thiết kế riêng cho tiền điện tử. Vì Bitcoin hoặc Ethereum là các tài sản đơn lẻ và không đáp ứng các yêu cầu "đa dạng hóa" của Đạo luật năm 1940, nên một "ETP Bitcoin giao ngay" không thể được đăng ký hợp pháp như một ETF tiêu chuẩn. Cấu trúc thực sự của nó giống một ETC hơn - một chứng khoán nợ được bảo đảm bằng lượng nắm giữ thực tế của một loại hàng hóa duy nhất, chẳng hạn như vàng hoặc Bitcoin. Điểm khác biệt chính: Khi bạn mua một cái gọi là "ETP Bitcoin giao ngay", bạn không mua một quỹ đa dạng hóa được bảo vệ hoàn toàn bởi Đạo luật năm 1940. Bạn đang mua một sản phẩm tín thác theo dõi một tài sản duy nhất và được cấu trúc giống như một ETC. Mặc dù được giao dịch trên một sàn giao dịch được quản lý, nhưng các biện pháp bảo vệ theo quy định và hồ sơ rủi ro vốn có của nó về cơ bản khác với các ETF cổ phiếu truyền thống. Một bước chuyển mang tính cách mạng trong việc phê duyệt của SEC: Các quy định mới của SEC đã nâng cấp hiệu quả việc phát hành ETP tiền điện tử từ một con đường lầy lội, dài dòng và được xem xét thủ công thành một con đường cao tốc rõ ràng, được quản lý chặt chẽ. Thế giới cũ: Chờ đợi lâu dài: Trước đây, bất kỳ ETP tiền điện tử giao ngay nào muốn niêm yết đều phải nộp đơn đăng ký riêng cho SEC, một quy trình có thể mất tới 240 ngày và đầy rẫy sự không chắc chắn. Các nhà phát hành được yêu cầu chứng minh khả năng "ngăn chặn gian lận và thao túng thị trường", một tiêu chuẩn rất cao. Một kỷ nguyên mới: "Con đường cao tốc" mở ra "Tiêu chuẩn niêm yết toàn cầu" mới đã hoàn toàn thay đổi tất cả. Giờ đây, chỉ cần một tài sản tiền điện tử đáp ứng các tiêu chí được đặt ra trước, sản phẩm ETP liên quan có thể được niêm yết trực tiếp, rút ​​ngắn toàn bộ quy trình xuống còn 60-75 ngày. Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, tiêu chí quan trọng nhất là hợp đồng tương lai của tài sản đó đã được giao dịch trên một thị trường do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) quản lý trong ít nhất sáu tháng. Động thái của SEC là một động thái khôn ngoan, tận dụng công việc của cơ quan quản lý chị em, CFTC, bằng cách sử dụng một thị trường tương lai đã trưởng thành để xác định sức khỏe của thị trường giao ngay tương ứng.

"Danh sách Xanh" được công bố và các vai trò chính được làm rõ

Theo quy định mới này, một "Danh sách Xanh" đã ngay lập tức xuất hiện. Tất cả các tài sản tiền điện tử đã được giao dịch trên sàn giao dịch phái sinh Coinbase do CFTC quản lý trong hơn sáu tháng đã tự động được "giấy thông hành" cho các ETP giao ngay của họ. Danh sách bao gồm: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL), Litecoin (LTC), Dogecoin (DOGE), Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Chainlink (LINK), Stellar (XLM) và Ripple (XRP), cùng nhiều loại khác. Cần lưu ý rằng lệnh phê duyệt của SEC nhắm vào các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống như Nasdaq, CBOE và NYSE Arca—những "cửa hàng" nơi các nhà đầu tư cuối cùng mua và bán cổ phiếu ETP. Vậy vai trò của Coinbase là gì? Nó đóng vai trò là một "trung tâm thẩm định" thượng nguồn. Một hợp đồng tương lai tài sản tiền điện tử với lịch sử giao dịch sáu tháng trên Coinbase Derivatives, một thị trường do CFTC quản lý, đủ điều kiện để được cấp quy chế "thủ tục nhanh". Tóm lại: Thị trường tương lai tuân thủ của Coinbase là "phép thử", trong khi các sàn giao dịch như Nasdaq là "thị trường giao dịch" tối thượng. "Bữa tiệc ETP" bắt đầu. Quyết định của SEC đã mở ra chiếc hộp Pandora, và các phản ứng dây chuyền của nó sẽ tạo ra những làn sóng khổng lồ ở mọi ngóc ngách của thị trường. 1. Tái định hình vốn: Một "kênh" cho hàng trăm tỷ đô la Chỉ sau một năm ra mắt, lô ETP Bitcoin giao ngay đầu tiên đã thu hút hơn 36 tỷ đô la dòng vốn ròng. Điều này cho thấy nhu cầu đầu tư khổng lồ bị dồn nén trên thị trường. Nhiều nhà đầu tư truyền thống háo hức bước vào thị trường tiền điện tử, nhưng lại bị cản trở bởi các rào cản kỹ thuật như quản lý khóa riêng tư và sử dụng ví. ETP hiện là cầu nối hoàn hảo cho họ. Họ có thể mua Solana hoặc Chainlink chỉ bằng một cú nhấp chuột, giống như mua hoặc bán cổ phiếu Apple, từ các tài khoản môi giới quen thuộc của mình. Các nhà phân tích dự đoán rằng "hơn 100 ETP tiền điện tử" có thể ra mắt trong 12 tháng tới, báo hiệu sự khởi đầu của một thị trường tăng giá mạnh mẽ do dòng vốn chính thống thúc đẩy. 2. Tái cấu trúc: Thị trường tiền điện tử có "thời gian của Phố Wall" Sự xuất hiện của ETP đang thay đổi cơ bản nhịp đập của thị trường tiền điện tử. "Hiệu ứng 4 giờ chiều": Do các đơn vị phát hành ETP cần tính toán giá trị tài sản ròng của quỹ vào khoảng 4 giờ chiều giờ New York, họ phải mua và bán một lượng lớn tài sản tiền điện tử thực trên thị trường vào khoảng thời gian này. Điều này dẫn đến sự gia tăng đột biến, có thể dự đoán được về khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch như Coinbase vào khoảng thời gian này mỗi ngày. Đặc điểm giao dịch 24/7 ban đầu của thị trường tiền điện tử đang dần được thuần hóa, trở nên đồng bộ với hoạt động hàng ngày của Phố Wall. Sự trở lại của cơ chế "Đăng ký và Mua lại Trực tiếp": Gần đây, SEC cuối cùng đã phê duyệt cơ chế "Đăng ký và Mua lại Trực tiếp". Điều này có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường lớn có thể trực tiếp trao đổi một rổ Bitcoin thật lấy cổ phiếu ETP, thay vì sử dụng tiền mặt. Đây là mô hình hoạt động tiêu chuẩn cho hầu hết các ETF đã thành lập, giúp giảm đáng kể chi phí và cải thiện hiệu quả. 3. Tái định hình sức mạnh: Sự chuyển mình ngoạn mục của Coinbase và "Cuộc chiến mới" giữa các sàn giao dịch Sự trỗi dậy của ETP đang viết lại luật chơi sinh tồn cho các sàn giao dịch tiền điện tử. Đối với những gã khổng lồ tuân thủ pháp luật có trụ sở tại Hoa Kỳ như Coinbase, điều này vừa là nguy cơ vừa là cơ hội. Nguy cơ nằm ở chỗ khi các nhà đầu tư có thể dễ dàng mua các sản phẩm tiền điện tử thông qua các công ty môi giới truyền thống, một phần doanh thu phí giao dịch bán lẻ của Coinbase chắc chắn sẽ bị chuyển hướng. "Cỗ máy" này thậm chí còn khổng lồ hơn. Coinbase đang nhanh chóng chuyển mình thành một nhà môi giới vũ khí cho toàn bộ hệ sinh thái ETP. Nền tảng này cung cấp dịch vụ lưu ký, dữ liệu thị trường và giám sát quan trọng cho hầu hết các nhà phát hành ETP lớn, mở ra một thế giới kinh doanh B2B mới sinh lời và ổn định cho các tổ chức. Ngược lại, các sàn giao dịch có nguồn gốc ít hơn trong hệ thống quản lý của Hoa Kỳ chắc chắn sẽ ở thế phòng thủ trong cuộc chiến giành thị phần của loại hình kinh doanh tổ chức mới nổi này. Một cuộc chiến mới cho các dịch vụ tổ chức đã bắt đầu. Kết luận: "Con đường cao tốc" của SEC dành cho các quỹ ETP tiền điện tử chắc chắn là một bước ngoặt trong sự phát triển của tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, đây mới chỉ là khởi đầu, chưa phải là kết thúc. Khi thị trường tiền điện tử ngày càng gắn kết chặt chẽ với tài chính truyền thống, nó sẽ ngày càng chịu ảnh hưởng bởi dữ liệu kinh tế vĩ mô, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và tâm lý rủi ro toàn cầu. Đối với những người trong thị trường này, điều chắc chắn duy nhất là: luật chơi đã thay đổi. Hiểu rõ luật chơi, đón nhận thay đổi và luôn cảnh giác với rủi ro sẽ là công thức tối thượng cho sự tồn tại và phát triển trong ngành công nghiệp đầy thú vị này.