Bởi Max Wong @IOSG
TL;DR
Cơ sở hạ tầng đã bão hòa; các ứng dụng dành cho người tiêu dùng là ranh giới tiếp theo. Sau nhiều năm đổ tiền vào các L1, Roll-up và công cụ dành cho nhà phát triển mới, lợi nhuận biên về công nghệ là rất nhỏ và người dùng không tự động đổ xô vào chỉ vì công nghệ "đủ tốt". Giá trị hiện được tạo ra bởi sự chú ý, không phải kiến trúc.
Tính thanh khoản trì trệ và các nhà đầu tư bán lẻ vắng mặt. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin chỉ cao hơn khoảng 25% so với mức cao nhất mọi thời đại năm 2021, với mức tăng trưởng gần đây chủ yếu đến từ các tổ chức mua BTC/ETH cho bảng cân đối kế toán của họ, thay vì vốn đầu cơ lưu thông trong hệ sinh thái.
Khẳng định cốt lõi
Sự thân thiện với quy định sẽ mở ra "làn sóng phát triển thứ hai". Chính sách rõ ràng hơn của Hoa Kỳ (chính quyền Trump, dự luật stablecoin) mở rộng TAM và thu hút người dùng Web2 chỉ quan tâm đến các ứng dụng hữu hình thay vì kiến trúc kỹ thuật cơ bản.
Các thị trường tường thuật thưởng cho việc sử dụng thực sự. Các dự án có doanh thu và PMF đáng kể - chẳng hạn như Hyperliquid (khoảng 900 triệu đô la ARR), Pump.fun (khoảng 500 triệu đô la ARR), Polymarket (khoảng 12 tỷ đô la về khối lượng giao dịch) - vượt trội hơn nhiều so với các dự án cơ sở hạ tầng có nguồn tài trợ cao nhưng thiếu người dùng (Berachain, SEI, Story Protocol).
Web2 về cơ bản là một nền kinh tế chú ý (phân phối > công nghệ) ; vì Web3 và Web2 được tích hợp sâu sắc, thị trường sẽ giống nhau - các ứng dụng B2C sẽ làm cho chiếc bánh lớn hơn.
Giao dịch/Hợp đồng vĩnh viễn (Hyperliquid, Axiom)
Launchpad/Meme Coin Factory (Pump.fun, BelieveApp)
InfoFi và Thị trường dự đoán (Polymarket, Kaito)
Giải trí/mạng xã hộinền tảng, thay thế quảng cáo bằng kiếm tiền trên chuỗi (giao dịch, cá cược, nhóm giải thưởng, mã thông báo của người sáng tạo), tối ưu hóa UX và cải thiện thu nhập của người sáng tạo.
AI và trò chơi vẫn đang trong giai đoạn tiền PMF. AI của người tiêu dùng đòi hỏi cơ sở hạ tầng và trừu tượng hóa tài khoản an toàn hơn; Trò chơi Web3 bị ảnh hưởng bởi nền kinh tế "bữa tiệc len". Chúng sẽ chỉ bùng nổ sau khi một trò chơi chuỗi với lối chơi là cốt lõi, thay vì các yếu tố mã hóa, bùng nổ.
Lý thuyết siêu chuỗi. Hoạt động đang tập trung vào một số chuỗi thân thiện với người tiêu dùng (Solana, Hyperliquid, Monad, MegaETH). Các ứng dụng sát thủ của các hệ sinh thái này và cơ sở hạ tầng hỗ trợ trực tiếp cho chúng nên được lựa chọn.
Đầu tư vào các ứng dụng dành cho người tiêu dùng theo góc nhìn:
Phân phối & Thực hiện > Công nghệ thuần túy (hiệu ứng mạng lưới, vòng lặp lan truyền, thương hiệu).
Trải nghiệm người dùng, tốc độ, tính lưu loát, sự phù hợp với cốt truyện quyết định người chiến thắng.
Đánh giá như một "doanh nghiệp" chứ không phải là một "giao thức": doanh thu thực, mô hình có thể mở rộng, con đường rõ ràng để thống trị ngành.
Giới thiệu
Trước đây, ngành này tập trung nhiều vào công nghệ/cơ sở hạ tầng, tập trung vào việc xây dựng "đường ray" - Lớp 1 mới, các lớp mở rộng, công cụ dành cho nhà phát triển và nguyên thủy bảo mật. Động lực thúc đẩy là khẩu hiệu của ngành là "công nghệ là vua": miễn là công nghệ đủ tốt và đủ sáng tạo, người dùng sẽ tự nhiên đến. Tuy nhiên, điều này không đúng. Hãy xem các dự án như Berachain, SEI, Story Protocol, v.v., những dự án đã tăng định giá vô lý nhưng được chào mời là "điều lớn lao tiếp theo".
Trong chu kỳ này, khi các dự án ứng dụng dành cho người tiêu dùng trở thành tâm điểm chú ý, cuộc thảo luận rõ ràng đã chuyển sang "những con đường này được sử dụng để làm gì". Khi cơ sở hạ tầng cốt lõi đạt đến mức độ trưởng thành "đủ tốt" và những cải tiến biên có xu hướng giảm, nhân tài và vốn bắt đầu theo đuổi các ứng dụng/sản phẩm hướng đến người tiêu dùng - xã hội, trò chơi, người sáng tạo, kịch bản kinh doanh - để thể hiện giá trị của blockchain đối với người dùng bán lẻ và người dùng hàng ngày. Thị trường ứng dụng dành cho người tiêu dùng về cơ bản là một nền kinh tế chú ý, điều này cũng khiến toàn bộ thị trường tiền điện tử trở thành chiến trường cho câu chuyện và sự chú ý.
Báo cáo thông tin chuyên sâu này sẽ khám phá:
1. Bối cảnh chung của thị trường
2. Các loại ứng dụng tiêu dùng trên thị trường
a. Các tuyến đường đã có PMF
b. Các tuyến đường có thể được nâng cấp với sự trợ giúp của các tuyến đường mã hóa và cuối cùng đạt đến PMF
3. Đề xuất một khuôn khổ và lý thuyết đầu tư cho các ứng dụng tiêu dùng - Các tổ chức xác định người chiến thắng như thế nào?
Câu chuyện - Tại sao lại là bây giờ?
Chu kỳ này thiếu mức độ FOMO bán lẻ và sự cường điệu về NFT/Alt năm 2021. Ngoài ra, môi trường vĩ mô thắt chặt đã hạn chế đầu tư vốn của các VC và tổ chức, và sự tăng trưởng của thanh khoản mới đã rơi vào tình trạng "lạm phát đình trệ".

▲ Biểu đồ xu hướng giá trị thị trường Stablecoin
Như thể hiện ở trên, tổng giá trị thị trường của các stablecoin đã tăng khoảng 5 lần từ năm 2021 đến năm 2022, trong khi vòng này (nửa cuối năm 2023-2025) chỉ tăng 2 lần. Thoạt nhìn, có vẻ như đây là sự tăng trưởng ổn định và lành mạnh, nhưng thực tế lại gây hiểu lầm: giá trị thị trường hiện tại chỉ cao hơn ~25% so với mức cao năm 2021, đây là tốc độ thấp đối với bất kỳ ngành nào trong chiều hướng 4 năm. Điều này vẫn nằm trong bối cảnh của động lực pháp lý rõ ràng nhất cho các đồng tiền ổn định và sự xuất hiện của một tổng thống ủng hộ tiền điện tử mạnh mẽ.
Tốc độ tăng trưởng của dòng vốn chảy vào đã chậm lại đáng kể và chủ yếu bắt đầu sau cuộc bầu cử của Trump vào tháng 1 năm 2025. Cho đến nay, vốn mới không phải là đầu cơ hay "nước sống" thực sự, mà chủ yếu là do các tổ chức thêm BTC/ETH vào bảng cân đối kế toán của họ và các chính phủ và công ty mở rộng thanh toán bằng tiền ổn định. Thanh khoản không phải do thị trường quan tâm đến các sản phẩm/giải pháp mới mà là do lợi ích về mặt pháp lý; các quỹ này không mang tính đầu cơ và sẽ không được bơm trực tiếp vào thị trường thứ cấp.
Đây không phải là vốn miễn phí, cũng không phải do các nhà đầu tư bán lẻ thúc đẩy, vì vậy ngay cả khi giá đạt mức cao, ngành này vẫn chưa tái tạo được cơn sốt năm 2021.
Phép tương tự chung là sau bong bóng .com năm 2001, thị trường tìm kiếm hướng tăng trưởng tiếp theo - lần này hướng sẽ là ứng dụng tiêu dùng. Tăng trưởng trong quá khứ cũng được thúc đẩy bởi các ứng dụng tiêu dùng, nhưng sản phẩm là NFT và altcoin, không phải ứng dụng.
Kết luận cốt lõi
Trong năm năm tới, thị trường tiền điện tử sẽ mở ra làn sóng tăng trưởng thứ hai do các nhà đầu tư Web2/bán lẻ thúc đẩy
Tình cảm tích cực mạnh mẽ ở cấp độ chính trị có tác động lớn hơn đến các ứng dụng của người tiêu dùng so với cơ sở hạ tầng, vì các ứng dụng của người tiêu dùng có thể thu hút một lượng lớn người dùng Web2
Người dùng Web2 chỉ quan tâm đến lớp ứng dụng mà họ có thể tương tác trực tiếp và có thể mang lại giá trị cho họ - họ muốn "Robinhood" của Web3, không phải "tiền điện tử AWS"
Robinhood
Google/YouTube
Facebook
Instagram
Snapchat
ChatGPT
Độ trưởng thành của thị trường → Tập trung vào người dùng thực + doanh thu + PMF > cơ sở hạ tầng + công nghệ
Siêu thanh khoản
Pump.fun
Polymarket
Ý nghĩa: Công nghệ rất quan trọng, nhưng chỉ có công nghệ tốt thôi sẽ không thu hút được người dùng; công nghệ tốt phải được triển khai → con đường dễ nhất là ứng dụng cho người tiêu dùng
Phương pháp: Các dự án có UX cực kỳ thống nhất + cơ chế nắm bắt giá trị sẽ thu hút người dùng. Người dùng không quan tâm liệu công nghệ có tốt hơn một chút hay không trừ khi họ có thể "cảm nhận" được
Các nhà xây dựng đang chuyển từ "Công nghệ là Vua" sang "Người dùng là trên hết" trong giai đoạn 2019-2023. Chỉ những chuỗi có nhu cầu thực tế, chứ không chỉ là hệ sinh thái được trợ cấp hoặc các công cụ có sẵn, mới có thể thu hút được các nhà phát triển
Trước đây, thị trường khiến các nhà phát triển viết tiện ích mở rộng cho Firefox để được trợ cấp thay vì thu hút người dùng thực trên Chrome
Ví dụ phản biện tiêu biểu: Cardano
Web2 luôn là nền kinh tế chú ý (phân phối > công nghệ); điều tương tự cũng đúng sau khi tích hợp sâu Web3 và Web2 - các ứng dụng B2C sẽ mở rộng thị trường chung
Sự lan truyền lan truyền và sự chú ý là những yếu tố quyết định → Các ứng dụng dành cho người tiêu dùng dễ triển khai nhất
Bởi vì hiệu ứng mạng dễ dàng được nhúng vào các ứng dụng dành cho người tiêu dùng → chẳng hạn như liên kết với Twitter và nhận phần thưởng giao thức khi đăng bài (Laudio, Kaito)
Do đó, nội dung ứng dụng dành cho người tiêu dùng dễ tạo ra → dễ lan truyền lan truyền và chiếm giữ tâm trí
Các ứng dụng B2C cũng có thể dễ dàng tạo chủ đề thông qua hành vi của người dùng, các ưu đãi hoặc cộng đồng (Pump.fun so với Siêu thanh khoản)
Sự lan truyền lan truyền thu hút sự chú ý và sự chú ý thu hút người dùng → Các ứng dụng lan truyền sẽ thu hút các nhà đầu tư bán lẻ mới và mở rộng thị trường
Các loại ứng dụng tiêu dùng trên thị trường


Đường thẳng đứng đã đạt đến PMF – Crypto Coded
Giao dịch
Launchpad
InfoFi + Prediction Market
Polymarket: ~$12 tỷ về khối lượng hàng năm (mức phí 0%); tiền tài trợ 0
Kaito: khoảng 33 triệu đô la Mỹ ARR; 10,8 triệu đô la Mỹ tiền tài trợ
Cần đặc biệt chú ý đến các dự án trên đường đua này.
So sánh:
Berachain: Kể từ khi ra mắt, chi phí chỉ là 165.000 đô la Mỹ; tài trợ 142 triệu đô la Mỹ; giảm 85% so với ATH +
SEI: Chi phí hàng năm chỉ là 68.000 đô la Mỹ; tài trợ 95 triệu đô la Mỹ; giảm 75% +
Giao thức Story: Kể từ khi ra mắt, chi phí chỉ là 24.000 đô la Mỹ; tài trợ 134 triệu đô la; giảm 60%
Công nghệ/cơ sở hạ tầng thuần túy không có trường hợp sử dụng thực tế không còn là giải pháp nữa. Các tổ chức không còn có thể dựa vào các mục tiêu như vậy để sao chép lợi nhuận vượt mức theo kiểu năm 2021.
Trong số các nền tảng này, hầu hết đều là nền tảng gốc Web3, phù hợp với định vị chức năng mã hóa của chúng. Nhưng cũng có những hướng đi truyền thống của người tiêu dùng (xem bên dưới) đã bị phá vỡ bởi hướng đi mã hóa và đang hướng tới số đông.
Đường thẳng đứng có thể được nâng cấp bằng "công nghệ tiền điện tử" và cuối cùng đạt đến PMF - Web2 Coded
Gửi/rút tiền Web2⇄Web3 + giao diện DeFi
Khi người dùng Web2 tiếp tục đổ xô vào Web3, đã đến lúc cần có một hoặc hai giải pháp chính thống mà mọi người đều sử dụng để gửi/rút tiền và truy cập DeFi. Thị trường bị phân mảnh cao và quy trình của người dùng còn vụng về.
Nỗi đau của tình hình hiện tại
Phong cách nhảy lò cò trên chuỗi:75-80% người mua tiền lần đầu vẫn mua tiền trên các sàn giao dịch tập trung (Binance, Coinbase) trước, sau đó chuyển đến ví tự lưu ký hoặc giao thức DeFi, dẫn đến 2 KYC, 2 bộ phí và ít nhất 1 cầu nối chuỗi chéo.
Khó rút tiền:CEX được cấp phép của Hoa Kỳ có thể đóng băng tiền pháp định trong 24-72 giờ; các ngân hàng EU ngày càng đánh dấu các giao dịch chuyển tiền SEPA ra nước ngoài là "rủi ro cao".
Phí cao:Phí gửi tiền chênh lệch ~0,8% (ACH) đến 4-5% (thẻ tín dụng); phí rút tiền ổn định dao động trong khoảng 0,1-7% tùy thuộc vào khu vực và khối lượng.
Thiếu các giải pháp lợi nhuận tổng hợp:Không có mô-đun DeFi một cửa nào để người dùng có thể tập trung thu thập các chồng lợi nhuận.
Những gã khổng lồ thanh toán đang đổ xô đến bãi biển
PayPal hiện cho phép người dùng Hoa Kỳ rút PYUSD trực tiếp vào Ethereum và Solana và hoàn tiền vào bất kỳ thẻ ghi nợ nào trong vòng <30 giây (mức phí 0,4-1%).
Stripe sẽ mở API "rút tiền điện tử" cho tất cả các nền tảng vào tháng 4 năm 2025, cho phép rút USDC ngay lập tức vào các kênh địa phương tại 45 quốc gia.
Năm ngoái, MoonPay đã xử lý 18,6 tỷ đô la giao dịch cho 14 triệu người dùng và đạt mức tăng trưởng theo năm là 123% nhờ bổ sung dịch vụ rút tiền tức thời tại hơn 160 quốc gia.
Chân dung PMF
Một siêu ứng dụng toàn cầu cho phép người dùng gửi/rút tiền liền mạch, có giao diện đơn giản và truy cập tất cả các chức năng DeFi trên cùng một nền tảng.
Chỉ những số tiền lớn mới yêu cầu KYC
Không có phí cao hoặc chậm trễ rút tiền
Tương tự như tài khoản tiết kiệm nhưng được tính bằng tiền điện tử
Trình tổng hợp lợi nhuận, tích hợp với các giao thức cho vay chính thống (Aave, Kamino, Morpho) và staking
Phủ sóng các giao diện giao dịch giao ngay/giao dịch vĩnh viễn chính thống

Gần nhất với Bắc Đẩu này là Robinhood: UI/UX tối giản, cộng với tích hợp ngân hàng và ví; có thể là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực này.
Giải trí/Truyền thông/Mạng xã hội
Các nền tảng nội dung hiện tại (YouTube, Twitch, Facebook) chủ yếu dựa vào việc thu hút sự chú ý của người dùng và bán cho các nhà quảng cáo thông qua quảng cáo hiển thị. Tuy nhiên, chuỗi chuyển đổi này về bản chất là không hiệu quả và mất khách hàng tiềm năng ở nhiều giai đoạn của kênh. Quan trọng hơn, quảng cáo hiển thị "ép buộc" nội dung, điều này tự nhiên phá hủy UX.
Mô hình mã hóa có thể viết lại hoàn toàn và tối ưu hóa cấu trúc nền tảng giải trí Web2 truyền thống.
Mở khóa lớp nền tảng:
Xóa quảng cáo và cải thiện khả năng giữ chân người dùng
Không còn phụ thuộc vào các bên liên quan bên ngoài
Phương pháp chia sẻ lợi nhuận mới với người sáng tạo
Chia sẻ phí trao đổi
Chia sẻ phí sự kiện
Theo mô hình mới này, bản thân nền tảng là một kênh phân phối chứ không phải là một sản phẩm kiếm tiền. Có những tiền lệ cho Web2: Twitch → Amazon, Kick → Stake, Twitter → Đăng ký thành viên + GrokAI; Web3 cũng có nguyên mẫu riêng, chẳng hạn như chương trình phát sóng trực tiếp Parti và Pump.fun.
Mở khóa lớp người dùng
Mở khóa lớp người sáng tạo
Chia sẻ phí trao đổi
Chia sẻ phí sự kiện
Mã thông báo của người sáng tạo hiện thực hóa luồng giá trị trực tiếp từ người hâm mộ đến người sáng tạo
Xóa quảng cáo giúp cải thiện khả năng giữ chân người dùng
Mô hình nền tảng mang lại sự tăng trưởng của người dùng và người sáng tạo được hưởng lợi
Tại sao không phải là AI hay trò chơi?
Hiện tại, các ứng dụng AI dành cho người tiêu dùng vẫn còn ở giai đoạn đầu. Nó sẽ không bùng nổ cho đến khi xuất hiện các ứng dụng có thể thực sự hiện thực hóa "quản lý tài khoản/DeFi một cú nhấp chuột"; cơ sở hạ tầng bảo mật và khả thi hiện tại vẫn chưa đủ.
Về trò chơi, trò chơi blockchain rất khó để đột phá khỏi vòng tròn, vì hầu hết người dùng cốt lõi là "nông dân" theo đuổi tiền bạc hơn là niềm vui trong trò chơi và tỷ lệ duy trì thấp. Tuy nhiên, trong tương lai, có thể có những trò chơi ngầm sử dụng các mô hình mã hóa (như hệ thống kinh tế và vật phẩm) ở lớp dưới cùng và trọng tâm của người chơi/nhà phát triển vẫn là khả năng chơi - nếu CSGO sử dụng nền kinh tế trên chuỗi, trò chơi có thể đã rất thành công.
Về vấn đề này, có một số trường hợp thành công nhất định của các trò chơi nhỏ sử dụng cơ chế mã hóa (Freysa, DFK, Axie).
Lập luận và Khung
Tổng quan: Độ trưởng thành của thị trường → Giảm phân mảnh liên chuỗi → Một số "siêu chuỗi" chiến thắng → Các tổ chức nên đặt cược vào thế hệ ứng dụng tiêu dùng tiếp theo và cơ sở hạ tầng hỗ trợ của họ trên các siêu chuỗi này.
Xu hướng này đã diễn ra và hoạt động đang tập trung vào một số chuỗi thay vì phân tán trên hơn 100 L2.

Ở đây, "siêu chuỗi" đề cập đến các chuỗi lấy người tiêu dùng làm trung tâm nhằm tối ưu hóa tốc độ và trải nghiệm, chẳng hạn như Solana, Hyperliquid, Monad, và MegaETH.
Phép tương tự:
Hyperchain: iOS, Android
Ứng dụng: Instagram, Cash App, Robinhood
Ngăn xếp hỗ trợ: AWS, Azure, Google Cloud
Như đã đề cập trước đó, các ứng dụng dành cho người tiêu dùng có thể được chia thành hai loại chính:
Web2 Native: Các ứng dụng thu hút người dùng Web2 trước tiên, mở khóa các hành vi mới bằng cách sử dụng mô hình tiền điện tử - tập trung vào các sản phẩm tích hợp tiền điện tử liền mạch ở phần phụ trợ, nhưng không tự gọi mình là "ứng dụng tiền điện tử" (ví dụ: Polymarket).
Web3 Native: Các yếu tố quyết định đã được chứng minh là UX tốt hơn + giao diện cực nhanh + thanh khoản dồi dào + giải pháp một cửa (phá vỡ sự phân mảnh). Thế hệ người dùng Web3 mới quan tâm nhiều hơn đến UX > doanh thu hoặc công nghệ và chỉ quan tâm đến hai điều sau sau khi vượt quá một ngưỡng nhất định. Các nhóm và ứng dụng hiểu được điều này xứng đáng được định giá cao.
Nhìn chung, các yếu tố sau đây cũng được yêu cầu:

Kết luận
Mục tiêu đầu tư của người tiêu dùng không nhất thiết phải hoàn toàn dựa vào các đề xuất giá trị khác biệt (mặc dù họ có thể). Snapchat không phải là một cuộc cách mạng công nghệ, mà là sự kết hợp lại các công nghệ hiện có (mô-đun trò chuyện, camera AIO) để tạo ra sự mở khóa mới. Do đó, việc đánh giá các mục tiêu của người tiêu dùng theo góc nhìn của cơ sở hạ tầng truyền thống là thiên vị; các tổ chức nên cân nhắc: liệu dự án có thể trở thành một doanh nghiệp tốt và cuối cùng tạo ra lợi nhuận cho quỹ hay không.
Để thực hiện điều này, hãy đánh giá:
Khả năng phân phối tốt hơn bản thân sản phẩm - chúng có thể tiếp cận người dùng không?
Các mô-đun hiện có có được kết hợp lại hiệu quả để tạo ra trải nghiệm mới không?
Các quỹ không còn có thể thúc đẩy lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng thuần túy nữa. Không phải là cơ sở hạ tầng không quan trọng, nhưng chúng phải có sức hấp dẫn thực sự và các trường hợp sử dụng trong một thị trường mà câu chuyện là vua, chứ không phải các đề xuất giá trị mà không ai quan tâm. Nhìn chung, hầu hết các nhà đầu tư đều "quá thiên về bên phải" đối với mục tiêu là người tiêu dùng - theo đuổi "nguyên tắc đầu tiên" theo nghĩa đen, trong khi những người chiến thắng thực sự thường là các thương hiệu và UX tốt hơn - những phẩm chất này là ngầm hiểu nhưng rất quan trọng.