Nguồn vốn DAT không đổi vào đầu năm, nhưng tăng vọt trong Quý 2 và Quý 3, đạt đỉnh khoảng 6,2 tỷ đô la vào tháng 7. Ngược lại, vốn đầu tư mạo hiểm (đầu tư vốn chủ sở hữu vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, không bao gồm doanh số bán mã thông báo) đã giảm trong mỗi quý. Từ tháng 4 đến tháng 7, nguồn vốn DAT vượt xa nguồn vốn đầu tư mạo hiểm, được thúc đẩy bởi một số giao dịch lớn. Ví dụ: tổng nguồn vốn DAT của tháng 7 là khoảng 6,2 tỷ đô la, vượt xa nguồn vốn đầu tư mạo hiểm (vẫn ở mức thấp khoảng 1 tỷ đô la) trong tháng đó—cho thấy nguồn vốn công đổ vào lĩnh vực tiền điện tử thông qua DAT đang vượt xa nguồn vốn đầu tư mạo hiểm tư nhân. Đến tháng 8 năm 2025, nguồn vốn tài trợ DAT dự kiến sẽ vẫn ở mức cao (đã đạt gần 2-3 tỷ đô la trong vài tuần qua, nhờ các thỏa thuận TON và WLFI), trong khi đầu tư vốn mạo hiểm không có sự tăng trưởng đáng kể. Tổng số tiền từ đầu năm đến nay: Tính đến giữa tháng 8 năm 2025, các công ty đã huy động được hơn 15 tỷ đô la cho các sáng kiến DAT. Để so sánh, trong cùng kỳ (tháng 1-tháng 8), tổng vốn đầu tư mạo hiểm vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử truyền thống đạt khoảng 6,05 tỷ đô la (không bao gồm thỏa thuận trị giá 2 tỷ đô la của Quỹ hệ sinh thái Binance). Ngay cả với thỏa thuận ngoại lệ này, tổng vốn đầu tư mạo hiểm vẫn là khoảng 8,05 tỷ đô la, vẫn chỉ bằng khoảng một nửa số tiền mà DAT huy động được. Về số lượng thỏa thuận, 856 thỏa thuận vốn mạo hiểm đã được ghi nhận trong năm nay, với quy mô thỏa thuận trung bình từ khoảng 7 đến 8 triệu đô la. Tuy nhiên, các vòng tài trợ cho DAT có xu hướng là các vòng lớn, một lần (một số vòng hơn 100 triệu đô la). Điều này làm nổi bật cách một vài thỏa thuận tài trợ dự trữ lớn có thể thay đổi cán cân tài trợ.
Vào năm 2025, các giao dịch đầu tư mạo hiểm tiền điện tử truyền thống cũng thay đổi. Do số lượng giao dịch hoàn tất giảm (đặc biệt là ở giai đoạn đầu), nên việc phân bổ các giai đoạn đầu tư chuyển dịch nhiều hơn sang các giai đoạn sau—với nhiều nguồn vốn đầu tư mạo hiểm hơn được dành cho các dự án trưởng thành hơn hoặc các tình huống khó khăn hơn là các vòng hạt giống. Tính đến năm nay, quy mô giao dịch trung bình cho vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã tăng lên khoảng 8 triệu đô la (lên khoảng 4 triệu đô la vào năm 2024), với quy mô giao dịch ở phân vị thứ 75 là khoảng 25 triệu đô la (phản ánh một số vòng Series B và Series C lớn hơn có diễn ra). Trong khi đó, tài trợ DAT mang tính nhị phân hơn (đối với các công ty đại chúng, mỗi vòng tài trợ đều là một vòng lớn). Các quỹ DAT thường được đầu tư ngay vào các token thanh khoản, trong khi các quỹ đầu tư mạo hiểm có thể vẫn nằm trong tay các công ty khởi nghiệp trong vài năm. Tính tức thời này phân biệt nguồn tài trợ DAT với việc trình bày trên thị trường (mua mã thông báo ngay lập tức trên các sàn giao dịch hoặc nền tảng giao dịch không cần kê đơn) với vốn đầu tư mạo hiểm (được sử dụng cho lương, R&D và các mục đích khác). Phân tích phân khúc giao dịch DAT theo địa lý: Hoa Kỳ sẽ thống trị việc phát hành DAT vào năm 2025. Ít nhất 15 trong số 20 công ty DAT hàng đầu được thành lập tại Hoa Kỳ và được niêm yết trên các sàn giao dịch của Hoa Kỳ (Nasdaq hoặc NYSE). Các công ty này bao gồm Strategy, Marathon Digital và Riot Platforms (duy trì dự trữ Bitcoin như một phần hoạt động của mình), cũng như một làn sóng các công ty mới chuyển sang nắm giữ tiền điện tử, chẳng hạn như Eyenovia (Hyperion), Lion Group, SharpLink và Mill City. Bất chấp môi trường quản lý phức tạp ở Hoa Kỳ, không có lệnh cấm rõ ràng nào đối với các công ty nắm giữ tiền điện tử, cho phép các công ty này thực hiện các hoạt động như vậy trong khi tuân thủ các yêu cầu công bố thông tin tiêu chuẩn của SEC và áp dụng kế toán theo giá trị hợp lý. Châu Á là khu vực thứ hai: ví dụ, Lion Group Holding có trụ sở tại Singapore (NASDAQ: LGHL) đã thành lập cơ sở trị giá 600 triệu đô la của mình tại thị trường Hoa Kỳ. Hoạt động tại Hồng Kông tuy hạn chế nhưng đáng chú ý—ví dụ, Upexi niêm yết tại Hồng Kông (có trụ sở tại Hoa Kỳ) đã chọn đặt một phần hoạt động của mình tại Tampa, Florida, trong khi huy động vốn tại Hoa Kỳ; IVD Medical đã mua ETH trực tiếp như một phần của khoản đầu tư chiến lược. Châu Âu và hơn thế nữa: Đến năm 2025, rất ít công ty lớn niêm yết tại EU nắm giữ tài sản tiền điện tử trên bảng cân đối kế toán của họ, có thể là do sự thận trọng của ban quản trị và quy định sắp tới về Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA). Ngoại lệ duy nhất là Flow Traders, một nhà tạo lập thị trường nhỏ hơn của Hà Lan, đã tuyên bố rằng họ nắm giữ một lượng nhỏ tiền điện tử trên bảng cân đối kế toán của mình, nhưng điều này thể hiện tính thanh khoản hoạt động, không phải là vốn huy động được. Chúng tôi dự đoán rằng các DAT thực sự đầu tiên ở Châu Âu có thể xuất hiện sau khi các quy định về MiCA được thực hiện vào cuối năm 2025 hoặc 2026, nhưng tính đến tháng 8 năm 2025, xu hướng này vẫn tập trung ở Hoa Kỳ. Theo phương tiện tài chính: Các bên phát hành DAT sử dụng nhiều phương tiện tài chính khác nhau, thường được điều chỉnh theo các trường hợp cụ thể để tránh các yếu tố kích hoạt sự chấp thuận của cổ đông và cung cấp các tùy chọn tăng giá để thu hút các nhà đầu tư. Chúng được phân loại như sau (số lượng gần đúng trong các giao dịch chính): PIPE (Đầu tư tư nhân vào vốn chủ sở hữu): Đây là cấu trúc phổ biến nhất—ví dụ: đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và chứng quyền PIPE trị giá 50 triệu đô la của Eyenovia hoặc đợt chào bán cổ phiếu phổ thông PIPE trị giá 558 triệu đô la của Verb theo giá thị trường. Các giao dịch này thường được thực hiện ở mức giá thị trường hiện tại hoặc gần mức giá thị trường hiện tại (để đáp ứng các quy định về sàn giao dịch) và bao gồm các chứng quyền hoặc tính năng chuyển đổi để thu hút các nhà đầu tư muốn đầu tư vào tiền điện tử. ATM Offerings: Strategy sử dụng chương trình chào bán cổ phiếu liên tục trên thị trường. Strategy (MSTR), đã thiết lập chương trình ATM khổng lồ trị giá 750 triệu đô la vào năm 2023 và mở rộng vào năm 2025 (thậm chí tạo ra các loại cổ phiếu ưu đãi mới, STRK và STRF, cho các khoản tài trợ liên quan đến Bitcoin), đã bán được 427 triệu đô la cổ phiếu chỉ trong một tuần vào tháng 5 năm 2025. Các đợt chào bán ATM cho phép phát hành cổ phiếu một cách linh hoạt và kín đáo ra thị trường và Strategy đã sử dụng phương pháp này để huy động hàng tỷ đô la trong nhiều năm để mua Bitcoin. Chào bán trực tiếp đã đăng ký và Chào bán trên kệ: Một số công ty nộp báo cáo đăng ký niêm yết và nhanh chóng hoàn tất các đợt bán hàng quy mô lớn. Đợt chào bán trực tiếp đã đăng ký trị giá 750 triệu đô la của ALT5 Sigma (100 triệu cổ phiếu với giá 7,50 đô la một cổ phiếu) là một ví dụ—được tiến hành đồng thời với một đợt chào bán riêng lẻ. Tương tự, Mill City Ventures đã công bố việc mua lại Sui sau khi bán 83 triệu cổ phiếu mới (khoảng 450 triệu đô la) thông qua một đợt chào bán trực tiếp đã đăng ký. Các thỏa thuận đặt mua cổ phần: Đây là các thỏa thuận mà các nhà đầu tư cam kết mua một lượng cổ phiếu nhất định trong một khoảng thời gian, thường thông qua thỏa thuận phân bổ cổ phần dự phòng (SEDA). Windtree đã công bố đợt chào bán cổ phần trị giá 500 triệu đô la với một nhà đầu tư (ngoài đợt chào bán ban đầu); Mill City cũng đảm bảo một đợt chào bán cổ phần trị giá 500 triệu đô la với Alliance Global Partners. Các thỏa thuận này cung cấp nguồn vốn sẵn có, nhưng thường yêu cầu giá cổ phiếu phải duy trì trên một mức nhất định (đợt chào bán của Windtree không còn khả dụng sau khi giá cổ phiếu của WINT giảm xuống dưới 1 đô la). Trái phiếu chuyển đổi: Một ví dụ đáng chú ý là đợt chào bán trái phiếu chuyển đổi trị giá 150 triệu đô la của Upexi do Solana bảo lãnh, với lãi suất coupon 2% và thời hạn đáo hạn 24 tháng. Trái phiếu được chuyển đổi ở mức 4,25 đô la một cổ phiếu (cao hơn giá thị trường tại thời điểm đó) và nếu thành công, về cơ bản hoạt động như một đợt chào bán cổ phiếu trả chậm. Các nhà đầu tư thực sự đã thanh toán cho trái phiếu bằng token SOL (một động thái sáng tạo). Trái phiếu chuyển đổi hấp dẫn vì chúng tránh được tình trạng pha loãng ngay lập tức (không phát hành cổ phiếu biểu quyết trước) và nếu được định giá hợp lý, có thể được cấu trúc để không kích hoạt quy tắc 20% của Nasdaq. Tuy nhiên, chúng làm tăng đòn bẩy và rủi ro tái cấp vốn. Chứng quyền và quyền đăng ký mua: Nhiều giao dịch bao gồm chứng quyền. Ví dụ: Eyenovia đã phát hành 30,8 triệu chứng quyền với giá thực hiện là 3,25 đô la (tương đương 200% khoản đầu tư vốn cổ phần tư nhân) - nếu chiến lược của công ty thành công, việc thực hiện các chứng quyền này có khả năng tạo ra hơn 100 triệu đô la tiền thu được trong tương lai (mặc dù bị pha loãng). Chứng quyền thường được sử dụng để bù đắp rủi ro cho các nhà đầu tư vốn cổ phần tư nhân. Các khoản vay và cơ sở tín dụng: Mặc dù ít phổ biến hơn, "cơ sở tín dụng" trị giá 600 triệu đô la của Lion Group từ ATW về cơ bản là một khoản vay cam kết để mua token. Các điều khoản không được tiết lộ đầy đủ, nhưng có khả năng nó có thể chuyển đổi hoặc được bảo đảm bằng token. Một ví dụ khác là việc Marathon Digital sử dụng khoản vay có kỳ hạn được thế chấp bằng Bitcoin vào đầu năm 2023; tuy nhiên, các thợ đào không được bao gồm trong định nghĩa của chúng tôi về DAT. Các phương pháp tiếp cận dựa trên nợ này rất hấp dẫn khi các công ty muốn tránh pha loãng ngay lập tức hoặc mong đợi lợi nhuận token đủ để dễ dàng trang trải các khoản thanh toán lãi suất. Theo Loại Nhà Đầu Tư: Cơ sở nhà đầu tư trong các giao dịch DAT kết nối các công ty tài chính truyền thống và các công ty tiền điện tử. Chúng tôi quan sát thấy bốn loại nhà đầu tư chính: Quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào tiền điện tử và các quỹ đầu cơ: Các công ty như Pantera, Polychain, Paradigm, Galaxy và Electric Capital đều đã tham gia vào các giao dịch DAT (ví dụ: khoản đầu tư của Pantera vào SUI, khoản đầu tư của Galaxy vào Mill City và sự tham gia của DCG vào một số khoản đầu tư BTC thông qua các chi nhánh). Những nhà đầu tư này hiểu rõ về kinh tế token và thường tìm kiếm ghế trong hội đồng quản trị hoặc vai trò cố vấn (ví dụ: Cosmo Jiang của Pantera thường xuyên bình luận về chiến lược DAT). Các nhà đầu tư đa ngành và VC truyền thống: Các nhà đầu tư từ khắp lĩnh vực công nghệ (chẳng hạn như Ribbit Capital, đơn vị đã dẫn đầu nhiều vòng gọi vốn fintech và tham gia vào thương vụ TON của Verb) và các quỹ đầu tư tăng trưởng (ATW Partners đã tham gia vào nhiều thương vụ) đều tham gia. Họ bị thu hút bởi góc nhìn "tài sản tăng trưởng cao trên nền tảng công cộng". Các đơn vị phát hành token và chi nhánh: Trong một số trường hợp, chính đơn vị phát hành token hoặc quỹ đầu tư cũng là một bên tham gia. Quỹ Hyperliquid có thể đã tạo điều kiện cho việc ra mắt HYPE (bằng hiện vật, thông qua hỗ trợ hiện vật, tích hợp kỹ thuật, v.v.). Các chi nhánh của Binance (Build and Build Corp) đã đầu tư trực tiếp 60 triệu đô la vào Windtree và đã đồng ý thực hiện thêm các khoản đầu tư—thực chất là bơm vốn vào phương tiện đầu tư công BNB. Quỹ Sui có "mối quan hệ chiến lược" với Mill City, ám chỉ về sự hỗ trợ (có thể thông qua phân bổ token ưu tiên). Các công ty quản lý tài sản gia đình và nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao: Một số thương vụ, đáng chú ý là TON của Verb, đã thu hút các công ty quản lý tài sản gia đình như Vy Capital (có liên hệ với Telegram) và các LP của Kingsway, cũng như các “cá voi” tiền điện tử (các báo cáo truyền thông cho biết “một số nhà sáng lập tiền điện tử nổi tiếng” đã đầu tư vào TON Strategy Co.). Các nhà đầu tư này xem DAT như những khoản đầu tư gần giống chỉ số vào một hệ sinh thái tiền điện tử cụ thể. Họ thường đầu tư thông qua các đợt chào bán riêng lẻ để tiếp cận vốn chủ sở hữu có thể trở nên thanh khoản trong tương lai. Quy mô và Sự tham gia Đầu tư Các quỹ đầu tư mạo hiểm thường đầu tư các vòng gọi vốn trung bình (từ 5 triệu đến 50 triệu đô la) vào các cấu trúc này—ví dụ, Pantera được cho là đã đầu tư khoảng 20 triệu đến 30 triệu đô la vào Mill City (dựa trên cổ phần 83 triệu đô la được phân bổ trên bốn quỹ). Trong thương vụ Verb, Kingsway dẫn đầu vòng gọi vốn lớn (được đồn đoán là hơn 50 triệu đô la), trong khi các nhà đầu tư lớn như Blockchain.com và Ribbit có thể mỗi bên đầu tư từ 20 triệu đến 40 triệu đô la. Hơn 100 nhà đầu tư khác đã tham gia vào các vòng gọi vốn nhỏ hơn (một số từ 1 triệu đến 5 triệu đô la). Các đối tác token chiến lược đôi khi đóng góp bằng hiện vật: Big Brain Holdings đã cung cấp một phần SOL cho Upexi thay vì tiền mặt. Tương tự, những người sáng lập World Liberty đã đổi token WLFI lấy giá trị cổ phiếu trong ALT5 Sigma. Đáng chú ý, một số quỹ đầu tư mạo hiểm sử dụng vốn "thanh khoản" (quỹ đầu cơ hoặc công cụ giao thoa) để tham gia vào DAT, thay vì các quỹ đầu tư mạo hiểm cốt lõi, kém thanh khoản của họ - điều này cho phép họ giao dịch hoặc phòng ngừa rủi ro. Ví dụ: Hack VC thừa nhận đã đầu tư tiền nhàn rỗi vào cổ phiếu DAT để kiếm lợi nhuận. Ed Roman của Hack VC cho biết họ xem DAT là khoản đầu tư tiền điện tử tạm thời cho đến khi tìm được thỏa thuận khởi nghiệp phù hợp. Điều này cho thấy một số khoản đầu tư có thể là ngắn hạn hoặc mang tính cơ hội. Mặt khác, những người khác, chẳng hạn như Michael Bucella của Neoclassic, đã tuyên bố rằng họ dự kiến sẽ nắm giữ cho đến khi thị trường định giá lại các công cụ này (và để theo dõi các cơ hội thoát vốn khi chênh lệch giá trị tài sản ròng giảm). Về các phương tiện đầu tư được sử dụng, các nhà đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu cơ thường mua cổ phiếu trực tiếp thông qua PIPE (thường nhận được cổ phiếu hạn chế hoặc ưu đãi được đăng ký sau). Các nhà đầu tư nhỏ hơn với nhiều đối tác hữu hạn tham gia thông qua một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV)—ví dụ, một SPV có thể được thành lập để đầu tư vào một DAT cụ thể và cuối cùng phân phối cổ phiếu hoặc tiền bán cho các LP. Những dòng vốn này thể hiện rõ ràng sự dịch chuyển về vốn: các quỹ có thể đã tài trợ cho 10 công ty khởi nghiệp hiện đang chảy vào dự trữ token của một công ty đại chúng duy nhất. Các nhà đầu tư lý giải bằng cách cung cấp thanh khoản, lợi nhuận theo giá thị trường và lợi nhuận tiềm năng từ phí bảo hiểm nếu giá token tăng. Tuy nhiên, điều này làm dấy lên lo ngại: nếu 3 tỷ đến 5 tỷ đô la vốn đầu tư mạo hiểm chảy vào DAT vào năm 2025, số tiền có sẵn để tài trợ cho cơ sở hạ tầng Web3 mới hoặc các ứng dụng phi tập trung sẽ giảm đáng kể. Một số đối tác đầu tư mạo hiểm đã bày tỏ lo ngại rằng DAT đang lấn át nguồn tài trợ đổi mới. Trong Phần 5 (Các vấn đề phân tích), chúng tôi sẽ xem xét lại vấn đề này và cố gắng định lượng hiệu ứng lấn át này theo danh mục nhà đầu tư (ví dụ: bao nhiêu khoản đầu tư mới của Paradigm sẽ dành cho DAT thay vì các công ty khởi nghiệp). Nghiên cứu sự kiện: Phản ứng giá cổ phiếu và lợi nhuận bất thường Chúng tôi phân tích hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty phát hành DAT được giao dịch công khai xung quanh các sự kiện chính: cụ thể là thông báo về chiến lược tài chính và, nếu có, việc tiết lộ sau đó về các giao dịch mua tài sản tiền điện tử. Nghiên cứu sự kiện của chúng tôi bao gồm khoảng 12 công ty và tính toán lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) trong hai khoảng thời gian: Ngày 0 (ngày công bố) và năm ngày giao dịch sau thông báo, cũng như xung quanh ngày triển khai chính (khi công ty xác nhận giao dịch mua tài sản tiền điện tử). Dưới đây là những phát hiện của chúng tôi: Phản ứng ban đầu của thị trường đối với thông báo DAT nhìn chung rất tích cực, phản ánh cả sự ngạc nhiên và sự nhiệt tình đầu cơ. Trung bình, cổ phiếu trong mẫu của chúng tôi tăng 38% vào ngày công bố (với trung vị khoảng 20%), vượt trội đáng kể so với thị trường rộng lớn hơn (chúng tôi sử dụng Chỉ số Russell 2000 làm chuẩn mực, chỉ số này đi ngang hoặc chỉ tăng khoảng 1% vào ngày công bố, vì vậy đây thực sự là lợi nhuận bất thường). Ví dụ: Lion Group (LGHL): Vào ngày 19 tháng 6 năm 2025, công ty đã công bố khoản dự trữ 600 triệu đô la cho token Hyperliquid, tăng 19,6%. Giá cổ phiếu tăng từ khoảng 2,80 đô la lên 3,35 đô la, với khối lượng giao dịch đạt gấp 50 lần mức bình thường. Hệ số CAR trong năm ngày tiếp theo xấp xỉ +15% (đã đảo ngược một phần khi các nhà giao dịch chốt lời). Eyenovia (EYEN): Cổ phiếu này khá thú vị—vào ngày 17 tháng 6 năm 2025, công ty đã công bố chiến lược token HYPE trị giá 50 triệu đô la, với giá 3,25 đô la mỗi cổ phiếu. Trước thông báo này, giá cổ phiếu đóng cửa ở mức khoảng 1,40 đô la. EYEN ban đầu tăng vọt hơn 100% trong giao dịch sau giờ làm việc và trước giờ mở cửa (báo cáo chỉ ra mức tăng trong ngày là 134%), nhưng đến ngày giao dịch đầy đủ tiếp theo (ngày 18 tháng 6), giá mở cửa ở mức khoảng 2,70 đô la và đóng cửa ở mức khoảng 2,10 đô la, tăng ròng 50% so với mức trước khi công bố. Cổ phiếu đã biến động: Một báo cáo từ AInvest chỉ ra rằng cổ phiếu đã giảm 24% trước giờ mở cửa vào ngày 19 tháng 6, có thể là do giá tăng quá mức sau đó là điều chỉnh. Mặc dù vậy, CAR của Eyenovia (0,+5) vẫn ở mức khoảng 40%. Các nhà đầu tư rất hào hứng với khoản vốn lớn được bơm vào cho một công ty công nghệ sinh học nhỏ và tiềm năng lợi nhuận từ tiền điện tử, nhưng lo ngại về việc pha loãng cổ phiếu đã hạn chế mức tăng. Verb Technology (VERB): Vào ngày 4 tháng 8 năm 2025, Verb đã công bố thương vụ mua lại TON trị giá 558 triệu đô la và chương trình đổi thương hiệu. Cổ phiếu, trước đó được giao dịch quanh mức 2 đô la, đã tăng vọt lên mức cao nhất trong ngày là khoảng 6 đô la vào ngày 4 tháng 8 (tăng hơn 200%) với khối lượng giao dịch lớn. Nó đóng cửa ngày tăng khoảng 120%. Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã giảm mạnh vào ngày hôm sau, với mức tăng tích lũy khoảng 50% trong năm ngày. Giao dịch đáng kể này (so với vốn hóa thị trường của Verb dưới 50 triệu đô la trước thông báo) ngụ ý sự pha loãng cổ phiếu đáng kể sắp xảy ra, hạn chế khả năng tăng giá hơn nữa. Mill City (MCVT): Vào ngày 24 tháng 7 năm 2025, công ty lần đầu tiên công bố giao dịch SUI trị giá 450 triệu đô la, khiến giá cổ phiếu tăng vọt từ khoảng 1,85 đô la lên 5,00 đô la (+170%) trong vòng vài ngày. Cụ thể, nó đã chứng kiến mức tăng 82% vào ngày đầu tiên và mức tăng tích lũy là 165% trong vòng một tuần. Đáng chú ý, sau khi công bố vòng gọi vốn thứ hai trị giá 500 triệu đô la vào ngày 2 tháng 8, giá cổ phiếu đã giảm 11% trong ngày hôm đó, cho thấy các vòng gọi vốn tiếp theo có thể bị thị trường đánh giá tiêu cực (do pha loãng cổ phiếu) khi sự thay đổi chiến lược tài chính được công bố. Windtree (WINT): Sau khi công bố chiến lược BNB vào ngày 16 tháng 7 năm 2025, WINT đã tăng 32% trong hai ngày (từ khoảng 0,50 đô la lên khoảng 0,70 đô la), nhưng bắt đầu giảm trở lại vào ngày thứ năm (tăng khoảng 10%). Trong trường hợp của Windtree, sự phấn khích ban đầu đã gần như ngay lập tức nhường chỗ cho áp lực bán khi các nhà đầu tư lão luyện bày tỏ sự hoài nghi về khả năng thực hiện. Trên thực tế, chỉ trong vòng một tháng, WINT đã giảm hơn 90% so với mức đỉnh, một sự sụt giảm bất thường mà chúng ta sẽ thảo luận riêng. Nhìn chung, thông báo ban đầu về việc thay đổi chiến lược dự trữ tiền điện tử thường được theo sau bởi một đợt tái định giá cổ phiếu mạnh mẽ và tích cực. Các nhà đầu tư vốn hóa nhỏ có xu hướng đổ xô vào cổ phiếu, gần như coi nó như một đại diện cho token cơ sở hoặc "cơ hội đầu tư tiền điện tử" tiếp theo. Sự hiện diện của một vòng gọi vốn lớn (ví dụ: "X triệu đô la được bảo đảm để mua tiền điện tử") là rất quan trọng, thể hiện độ tin cậy (ai đó đang tài trợ cho việc này) và khả năng mua vào đáng kể. Những phản ứng "ngày thứ 0" này làm nổi bật bản chất biến đổi của những sự kiện như vậy trong mắt thị trường. Sau đợt tăng giá cổ phiếu, hiệu suất của DAT đã có những biến động trái chiều. Nhiều cổ phiếu DAT trải qua biến động cao và quay trở lại mức trung bình một phần sau đợt tăng ban đầu. Trong khoảng thời gian năm ngày bắt đầu từ Ngày 0, chúng tôi đã quan sát thấy mức lợi nhuận vượt trội tích lũy (CAR) trung bình là 25%, giảm so với mức trung bình 38% của Ngày 1, cho thấy một số khoản tăng đã bị đảo ngược. Ví dụ: Lion Group vẫn giữ được phần lớn lợi nhuận (CAR năm ngày là 15%), trong khi hiệu suất của Eyenovia chuyển sang tiêu cực trong vòng năm ngày sau thông báo (những người mua ban đầu đã bán tháo, dẫn đến CAR tích lũy khoảng -20% vào Ngày 5, so với đợt tăng ban đầu). Sự biến động rất đáng kể: một số cổ phiếu tiếp tục tăng (Mill City tiếp tục tăng trong suốt tuần khi nhiều nhà đầu tư biết đến tin tức, cuối cùng tăng 165% trong một tuần), trong khi những cổ phiếu khác nhanh chóng đảo ngược xu hướng (Windtree bốc hơi trong vòng 10 ngày). Phân tích thống kê cho thấy việc chốt lời và kiểm tra thực tế định giá đang diễn ra. Hơn nữa, những người bán khống dường như đã xuất hiện - ví dụ, sau khi giá cổ phiếu Verb tăng mạnh, lãi suất bán khống tăng vọt khi các nhà giao dịch đặt cược vào việc giá cổ phiếu giảm do sự pha loãng sắp xảy ra. Cách thức "mua tin đồn, bán sự thật" diễn ra khi được triển khai: Một sự kiện khác là khi một công ty thực sự thực hiện giao dịch mua tiền điện tử và công bố thông tin đó (thông qua Biểu mẫu 8-K hoặc thông cáo báo chí). Thông thường, vào thời điểm giao dịch được thực hiện, phản ứng của cổ phiếu sẽ yếu đi hoặc thậm chí là tiêu cực - có lẽ thị trường đã phản ánh vào tin tức, hoặc biến động giá của mã thông báo đã tác động đến cổ phiếu. Nghiên cứu điển hình: Giá cổ phiếu của MicroStrategy trong lịch sử đã biến động tích cực khi công ty công bố nhiều giao dịch mua Bitcoin gia tăng; Tuy nhiên, vào năm 2025, mối tương quan của nó với Bitcoin đồng nghĩa với việc nếu Bitcoin giảm giá theo tin tức, MSTR cũng sẽ giảm theo. (Ví dụ, trong một trong những bản cập nhật mua vào quý 1 năm 2025, Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất, và cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 8% vào ngày hôm đó, gần bằng mức giảm của Bitcoin chứ không phải là mức giảm "bất thường" vượt quá beta của nó.) Về các DAT tập trung vào altcoin: SharpLink đã công bố vào ngày 5 tháng 8 rằng họ đã mua thêm 83.562 ETH (trị giá 264,5 triệu đô la); điều thú vị là giá ETH đã giảm từ mức cao nhất trong ngày hôm đó, và giá cổ phiếu của Sharplink đã giảm khoảng 10% sau thông báo. Đây có thể là phản ứng "bán theo tin tức" sau khi giá cổ phiếu tăng vọt. Tương tự, BitMine Immersion đã công bố mua vào đáng kể 208.000 ETH vào ngày 7 tháng 8, và giá cổ phiếu của công ty này cũng giảm khoảng 7% do giá ETH giảm (thông báo của BitMine được đưa ra trong đợt điều chỉnh chung của tiền điện tử). Windtree chưa bao giờ công bố một giao dịch mua lớn đã hoàn tất—lần gần nhất mà họ thực hiện là tiết lộ thỏa thuận mua BNB trị giá 60 triệu đô la; kể từ đó, cổ phiếu đã tăng giá trong thời gian ngắn trước khi tiếp tục giảm, do đó thiếu bất kỳ động lực tích cực nào. Một mô hình rõ ràng là cổ phiếu DAT thường tăng nhiều hơn khi tiền điện tử cơ sở tăng giá, và ngược lại. Những cổ phiếu này có beta tài sản cao hơn. Ví dụ: vào giữa tháng 8, khi Bitcoin tăng giá nhờ tin đồn về ETF, giá cổ phiếu của Strategy đã tăng khoảng 15% chỉ trong một ngày (beta > 1). Vào cuối tháng 6, token HYPE đã giảm khoảng 20% (từ 45 đô la xuống 36 đô la) sau cơn sốt ban đầu, và giá cổ phiếu của Eyenovia cũng giảm khoảng 25%. Do đó, các nghiên cứu sự kiện phải kiểm soát sự biến động của token cơ sở để cô lập lợi nhuận bất thường. Phân tích của chúng tôi đạt được điều này bằng cách hồi quy lợi nhuận cổ phiếu trên lợi nhuận token trước và sau sự kiện. Trong nhiều trường hợp, thông báo ban đầu có tác động lớn hơn nhiều so với dự đoán của beta token (vì token vẫn chưa được mua). Tuy nhiên, sau khi nhóm tài trợ được thành lập, biến động cổ phiếu và hiệu suất mã thông báo trở nên có mối tương quan cao (tức là, thông báo về việc mua thêm mã thông báo không còn gây bất ngờ đáng kể nữa mà chỉ đơn giản là làm tăng mức độ tiếp xúc với mã thông báo). Hiệu suất dài hạn: Mặc dù còn quá sớm để đưa ra kết luận, nhưng khi xem xét hiệu suất của các cổ phiếu này cho đến nay trong quý này, bạn sẽ thấy rằng hầu hết đều vượt trội so với các chỉ số chứng khoán tiền điện tử rộng (chẳng hạn như Chỉ số tiền điện tử Galaxy) kể từ khi chuyển đổi. Ví dụ: Lion Group đã tăng khoảng 150% từ trước khi chuyển đổi đến cuối tháng 8, vượt trội hơn nhiều cổ phiếu khai thác tiền điện tử. Mill City đã tăng khoảng 165% kể từ ngày 1 tháng 7. SharpLink (đã chuyển đổi vào tháng 6) đã tăng từ khoảng 4 đô la lên 12 đô la vào đầu tháng 8 (tăng 200%), mặc dù có biến động đáng kể. Mặt khác, Windtree đã bị lỗ gần như toàn bộ (giảm 95%) đối với những người mua trong đợt tăng giá chuyển đổi. Eyenovia gần như đi ngang hoặc cao hơn một chút kể từ trước khi chuyển đổi (từ 1,50 đô la lên khoảng 1,80 đô la) — cổ phiếu này đã có một đợt tăng giá đáng kể nhưng sau đó đã giảm. Chiến lược, mặc dù không phải là một sự chuyển đổi vào năm 2025 (đây là trường hợp truyền thống), đã tăng khoảng 120% tính đến thời điểm hiện tại trong năm 2025, phù hợp với đà tăng giá của Bitcoin (và được hưởng lợi từ việc loại bỏ các trở ngại về kế toán). Lợi nhuận Bất thường Sau khi Triển khai Vốn: Chúng tôi cũng đã xem xét liệu có bất kỳ sự thiên vị nào trong vốn được triển khai để mua tiền điện tử trong khoảng thời gian năm ngày sau thông báo của một công ty rằng họ đã "mua X bitcoin với giá Y" hay không. Về lý thuyết, người ta có thể kỳ vọng bất kỳ mức chiết khấu nào còn lại trên giá trị tài sản ròng sẽ thu hẹp hoặc mở rộng sau khi tiền điện tử được đưa vào bảng cân đối kế toán. Kết quả của chúng tôi cho thấy không có lợi nhuận bất thường dương liên tục nào sau khi triển khai; nếu có, chỉ có hiệu suất thấp hơn một chút. Điều này cho thấy mức tăng giá cổ phiếu chính xảy ra trước hoặc trong dự đoán về việc mua (phí bảo hiểm hình thành trong dự đoán), và khi quỹ vốn được lấp đầy, các nhà đầu cơ chênh lệch giá hoặc tâm lý e ngại rủi ro có thể can thiệp. Ví dụ, Genius Group đã công bố vào ngày 20 tháng 7 rằng dự trữ của họ đã vượt quá 100 bitcoin—cổ phiếu của họ không biến động nhiều sau thông báo cụ thể này vì trước đó đã biết rằng họ đang mua. Thông báo về sản lượng Bitcoin hàng tháng tại Marathon Digital hoặc Hut 8, nếu là tích cực, có thể dẫn đến mức tăng giá cổ phiếu nhỏ, nhưng những mức tăng này liên quan đến hoạt động hơn là gây quỹ. Hiệu quả thị trường và đầu cơ Nghiên cứu sự kiện này cho thấy cả sự kém hiệu quả của thị trường (phản ứng thái quá ban đầu do cường điệu) và cuối cùng là chênh lệch giá (sự hội tụ của giá cổ phiếu với giá trị cơ bản/mã thông báo). Trong trường hợp của Windtree, thị trường ban đầu có thể đã hiểu sai bước ngoặt này là tích cực, nhưng nó đã nhanh chóng điều chỉnh khi các vấn đề cơ bản như tuân thủ và pha loãng vốn chủ sở hữu xuất hiện. Trong các trường hợp như Verb hoặc Eyenovia, thị trường đã phải vật lộn để đánh giá mối quan hệ giữa việc pha loãng vốn chủ sở hữu đáng kể và sự tăng giá tài sản, dẫn đến sự biến động đáng kể của giá cổ phiếu. Độ lệch sau sự kiện liên quan đến phí bảo hiểm: Chúng tôi đã tìm thấy một mối tương quan thú vị: các cổ phiếu nhanh chóng tăng lên mức phí bảo hiểm mNAV rất cao (ví dụ: >1,3 lần NAV) sau đó có xu hướng hoạt động kém hiệu quả (hoàn nguyên trung bình), trong khi các cổ phiếu vẫn ở mức phí bảo hiểm gần hoặc khiêm tốn so với NAV thì ổn định hơn sau sự kiện. Điều này cho thấy sự hiện diện của các quỹ đầu cơ chênh lệch giá và các nhà đầu tư lý trí đã hạn chế sự phấn khích quá mức: ví dụ, nếu một cổ phiếu được giao dịch ở mức 1,5 lần giá trị tiền điện tử của nó, những người bán khống sẽ bước vào. Vào tháng 7, một số quỹ đầu cơ được cho là đã bán khống BitMine và SharpLink khi phí bảo hiểm của họ tăng đột biến, bù đắp khoản lỗ của họ bằng cách mua ETH—trên thực tế là đặt cược rằng phí bảo hiểm sẽ giảm. Đến giữa tháng 8, phí bảo hiểm của BitMine thực sự đã giảm nhẹ, cũng như của SharpLink. Ngược lại, Lion Group không ngay lập tức trải qua mức phí bảo hiểm cao (một phần vì giao dịch của họ không hoàn toàn là vốn chủ sở hữu—mà là một thỏa thuận cho vay), vì vậy lợi nhuận của họ đã được duy trì tốt hơn. Phân tích Giá trị Tài sản Ròng Thị trường (mNAV) so với Giá Phí bảo hiểm/Chiết khấu: Cổ phiếu DAT thường giao dịch chênh lệch với giá trị tài sản ròng (NAV) của các khoản nắm giữ tiền điện tử của họ, tương tự như các quỹ đóng. Chúng tôi theo dõi tỷ lệ mNAV của các DAT lớn để đánh giá mức phí bảo hiểm, mức chiết khấu và các cơ chế ảnh hưởng đến những khoảng cách này. Mức Phí bảo hiểm Phổ biến vào năm 2025: Tính đến tháng 8, hầu hết các DAT hoạt động tích cực nhất được giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng (NAV). Strategy (MSTR) được giao dịch ở mức phí bảo hiểm 10%-15% so với lượng Bitcoin nắm giữ, một phần là do giá trị của nó được định giá bằng BTC thanh khoản. Trong số các công cụ đầu tư Ethereum, SharpLink được giao dịch ở mức cao hơn NAV khoảng 18% và BitMine Immersion được giao dịch ở mức cao hơn NAV khoảng 14%. Những công ty mới tham gia như Mill City đã giao dịch trong thời gian ngắn ở mức khoảng 1,2 lần NAV trước khi dần dần tiến đến mức ngang bằng. Giá cổ phiếu của Lion Group đã tăng 20% sau lần mua ban đầu trị giá 10 triệu đô la, phản ánh kỳ vọng về tăng trưởng NAV hơn là lượng nắm giữ hiện tại của công ty. Ví dụ về giao dịch chiết khấu: Một số cổ phiếu được giao dịch ở mức chiết khấu đáng kể. Ether Machine (DYMX) nắm giữ khoảng 1,27 tỷ đô la ETH nhưng có vốn hóa thị trường chỉ khoảng 177 triệu đô la (chiết khấu 86%), có thể là do cấu trúc và áp lực bán tiềm ẩn của nó. BTCS được giao dịch ở mức thấp hơn NAV khoảng 24% do các vấn đề về quản trị và thanh khoản. Windtree cũng được giao dịch ở mức thấp hơn nhiều so với giá trị tiền mặt ngụ ý trước khi hủy niêm yết, vì các nhà đầu tư bày tỏ sự hoài nghi về việc hoàn thành giao dịch. Biến động theo thời gian: Phí bảo hiểm đạt đỉnh tại thời điểm công bố do sự nhiệt tình của thị trường cao và NAV chưa được đầu tư, sau đó nén lại khi tài sản được mua lại. SharpLink đã giảm từ khoảng 1,3 lần NAV xuống khoảng 1,1 lần đến 1,2 lần NAV trong vòng vài tuần. Phí bảo hiểm chiến lược thường tăng lên trong các thị trường tăng giá (lên đến 1,5 lần) nhưng chuyển sang chiết khấu trong thời kỳ thị trường suy thoái. Tiền lệ của GBTC (từ mức phí bảo hiểm 40% xuống mức chiết khấu 40%) làm nổi bật rủi ro về tâm lý thị trường. Triển vọng thị trường: Các chuyên gia dự đoán giá sẽ hội tụ. Pantera và Hypersphere dự kiến hầu hết các DAT sẽ được định giá bằng hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV), chỉ các tổ chức hàng đầu (dự trữ DAT bằng BTC và ETH) mới có thể duy trì mức chênh lệch giá nhỏ. Đến năm 2026, giá của Bitcoin DAT dự kiến sẽ gần bằng 1,05 lần giá Bitcoin và khoảng 1,10 lần giá Ethereum, trong khi các tổ chức nhỏ hơn phải đối mặt với mức chiết khấu hoặc buộc phải sáp nhập. Cơ chế và Quản trị: Không giống như ETF, DAT không có cơ chế mua lại, vì vậy chênh lệch giá chỉ có thể được bù đắp thông qua phát hành, mua lại hoặc chênh lệch giá. Phát hành cổ phiếu với mức chênh lệch giá (như MSTR) có thể làm tăng giá trị tài sản ròng, nhưng đi kèm với rủi ro chênh lệch giá quá mức; việc mua lại hiếm khi xảy ra do sự kiểm soát của nội bộ. Các quỹ đầu cơ có thể bán khống DAT khi chúng đang giao dịch ở mức chênh lệch giá và mua vào khi tiền điện tử tăng, mặc dù số tiền vay thường rất nhỏ. Một số công ty sử dụng tài chính có cấu trúc (như trái phiếu SOL của Upexi) hoặc cơ chế khóa để ổn định giá trị. Chất lượng quản trị, tính minh bạch và kiểm toán cũng ảnh hưởng đến việc một công ty giao dịch ở mức giá cao hay thấp. Điểm tương đồng với Quỹ đóng: DAT, tương tự như quỹ đóng, có thể bị giảm giá đáng kể trong thị trường giá xuống do không có sự hoàn vốn. Các nhà đầu tư lớn cuối cùng có thể khai thác những mức giảm giá cực lớn này thông qua các vụ mua lại. Dòng tiền và sự tham gia của nhà đầu tư Một loạt vốn đa dạng đang đổ vào bảng cân đối kế toán của DAT, bao gồm các chuyên gia tiền điện tử gốc, các công ty Phố Wall chéo và các quỹ token. Các nhóm nhà đầu tư chính và quy mô đầu tư điển hình của họ như sau: 1. Quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử gốc Pantera, Polychain, Paradigm và DCG dẫn đầu một cách có chọn lọc các vòng gọi vốn DAT, thường từ các túi tiền mặt thay vì các quỹ 10 năm. Cổ phần của Pantera tại Mill City là khoảng 50 triệu đô la; cổ phần của Paradigm dễ dàng vượt quá 20 triệu đô la. 2. Các quỹ phòng hộ và nhà giao dịch chéo Galaxy Digital, Brevan Howard Digital, Point72 Crypto, Jump và DWF Labs đang sử dụng DAT để giao dịch thanh khoản. Số tiền giao dịch dao động từ 10 triệu đô la đến 55 triệu đô la, thường kết hợp với thanh khoản mã thông báo hoặc phòng ngừa rủi ro. 3. Quỹ và chi nhánh mã thông báo Build and Build Corp. của Binance đã đầu tư 80 triệu đô la vào dự án BNB của Windtree. Ban lãnh đạo của Quỹ TON đã đầu tư vào Verb và Quỹ Sui đang hợp tác với Mill City. Sự hỗ trợ này thường ở dạng thanh khoản, quyền quản trị hoặc ghế trong hội đồng quản trị, thay vì tiền mặt thuần túy. 4. Các công ty đầu tư mạo hiểm và văn phòng gia đình truyền thống Ribbit, Vy Capital và Kingsway coi DAT là vốn chủ sở hữu tăng trưởng kết hợp với tiềm năng tăng trưởng của thị trường đại chúng. Khoản đầu tư chính của Kingsway vào Verb có thể đã vượt quá 50 triệu đô la. Những người sáng lập tiền điện tử giàu có cũng nắm bắt cơ hội tham gia. 5. Các công ty tiền điện tử chiến lược Các sàn giao dịch và đơn vị lưu ký mua cổ phần vốn nhỏ để khóa chặt các mối quan hệ dịch vụ. Khách hàng của Blockchain.com, Kraken Ventures, BitGo và Coinbase Custody là những ví dụ. Khối lượng giao dịch điển hình dao động từ hàng triệu đến hàng chục triệu. Họ đầu tư như thế nào? Hầu như tất cả các khoản đầu tư đều được thực hiện dưới hình thức chào bán riêng lẻ cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi, trái phiếu PIPE hoặc chứng quyền. Một số tổ chức đàm phán phân bổ token, nhưng hầu hết đều dựa vào dự trữ của công ty. Dòng tiền đổ vào DAT trùng với sự sụt giảm mạnh trong tài trợ hạt giống, trong khi tổng thể đầu tư vốn mạo hiểm tiền điện tử vẫn ổn định. Các nhà đầu tư như Hack VC coi DAT là nơi lưu giữ thanh khoản cho đến khi các công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu chất lượng cao xuất hiện, nhưng nếu DAT tiếp tục hoạt động vượt trội, họ có thể chuyển hướng vĩnh viễn vốn khỏi các dự án giai đoạn đầu. Kết luận: Tính đến ngày 21 tháng 8 năm 2025, nguồn vốn DAT đã vượt qua vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử truyền thống, huy động được hơn 15 tỷ đô la, so với khoảng 6 đến 8 tỷ đô la cho vốn đầu tư mạo hiểm, báo hiệu sự chuyển dịch rõ ràng trong vốn đầu tư mạo hiểm sang mức độ tiếp xúc trên bảng cân đối kế toán. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi thanh khoản thị trường công khai, phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng (NAV) giúp giảm chi phí vốn và kế toán giá trị hợp lý, mặc dù các yếu tố hỗ trợ này mang tính chu kỳ và có thể giảm dần. Cổ phiếu DAT mang lại rủi ro cao hơn, bao gồm pha loãng và đòn bẩy, giao dịch và lưu ký mỏng, tập trung vào một token duy nhất, và môi trường pháp lý đang thay đổi. Trong ngắn hạn, dòng vốn DAT dường như đang lấn át một số nguồn vốn giai đoạn đầu và hỗ trợ giá token; tuy nhiên, nếu khả năng tiếp cận ETF được mở rộng, mức chênh lệch và chênh lệch giá DAT có thể giảm bớt. Ban điều hành nên xem DAT là một kênh đầu tư thanh khoản cơ hội và thực hiện quản trị chặt chẽ, kỷ luật tài chính và quy định giá NAV, đồng thời chuẩn bị cho tình huống DAT và các công ty khởi nghiệp sẽ cạnh tranh để được cấp vốn.
Theo một cuộc điều tra của thám tử tiền điện tử ZachXBT, Tập đoàn Lazarus đã rửa tiền điện tử trị giá 200 triệu đô la thành tiền tệ fiat trong khoảng thời gian từ tháng 8 năm 2020 đến tháng 10 năm 2023.
JinseFinanceGiám đốc điều hành DCG Barry Silbert cuối cùng đã phá vỡ sự im lặng của mình sau một loạt cáo buộc nghiêm trọng từ người sáng lập Gemini Cameron Winklevoss.
dailyhodlCông ty giao dịch tiền điện tử đã chiến đấu với những tin đồn rằng họ đang gặp khó khăn về tài chính sau vụ sụp đổ FTX, cho biết họ vẫn hoạt động bình thường.
South China Morning PostFTX.US không còn là thành viên của Crypto Council for Innovation, một nhóm vận động hành lang trong ngành.
OthersHãng thu âm toàn cầu đã liên tục mở rộng quan hệ đối tác blockchain với các nền tảng như The Sandbox, OpenSea, OneOf, v.v.
CoindeskNếu các NFT âm thanh là "tiếp theo", bạn có thể coi OpenSea và Warner Music Group (WMG) là hai bên sẽ có mặt tích cực ở tuyến đầu.
BitcoinistÝ tưởng cho nhóm BAYC được thực hiện bởi Celine Joshua, người đứng đầu hãng Universal 10:22PM.
BeincryptoBeincryptoBrixie Group (Brixie), một công ty khởi nghiệp fintech đã đăng ký tại Singapore, đang theo đuổi các giấy phép có liên quan ở Estonia, Litva, UAE và các quốc gia khác, cung cấp ...
BitcoinistDanh tính thực sự của Satoshi Nakamoto vẫn còn là một bí ẩn nhưng đứa con tinh thần của họ, Bitcoin, đã tiếp tục đạt được những điều tuyệt vời...
Bitcoinist