Khoản đầu tư 2,9 tỷ đô la của Coinbase

Trong một tuần, Coinbase đã thực hiện thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử, tiết lộ rằng họ đã âm thầm tích trữ bitcoin, giúp giải quyết một vụ án mạng và chịu tổn thất nặng nề do mất khách hàng. 45 triệu đô la — và tất cả những con số này diễn ra vào thời điểm doanh thu quý của họ đang giảm.

Liệu đây có phải là những rủi ro được tính toán cẩn thận dành cho một công ty đang hướng tới tương lai nghìn tỷ đô la hay là một chiến lược tuyệt vọng cho một sàn giao dịch đang trong tình trạng khốn khó?

CEO Brian Armstrong dường như đang xây dựng một thứ gì đó tham vọng hơn nhiều so với một sàn giao dịch thông thường — một thực thể có thể biến Coinbase từ một nền tảng giao dịch dành cho các nhà đầu tư bán lẻ thành cơ sở hạ tầng tài chính hỗ trợ thị trường tiền điện tử toàn cầu.

Nhưng để hiểu được điều thực sự đang diễn ra, chúng ta cần nhìn xa hơn những tiêu đề và xem xét bản chất của trò chơi lớn hơn.

Cuộc chiến phái sinh

Khi Coinbase công bố việc mua lại Deribit với giá 2,9 tỷ đô la (700 triệu đô la tiền mặt cộng với 11 triệu cổ phiếu Coinbase), hầu hết các phân tích đều tập trung vào giá cả.

Thỏa thuận này ngay lập tức mang lại cho Coinbase:

• Hiện tại có 30 tỷ đô la lãi suất mở

• Khối lượng giao dịch hơn 1 nghìn tỷ đô la vào năm ngoái

• Nền tảng hàng đầu cho các quyền chọn Bitcoin và Ethereum

Chỉ một tuần trước, sàn giao dịch đối thủ Kraken đã hoàn tất việc mua lại nền tảng giao dịch tương lai NinjaTrader trị giá 1,5 tỷ đô la. Những động thái tương tự của hai sàn giao dịch phản ánh sự công nhận rộng rãi trong ngành rằng các sản phẩm phái sinh — thay vì giao dịch giao ngay — sẽ là chiến trường lớn tiếp theo.

Bằng cách mua lại Deribit, một công ty hoạt động bên ngoài Hoa Kỳ, Coinbase ngay lập tức có quyền truy cập vào thị trường giao dịch phái sinh sinh lợi, đồng thời có khả năng định vị mình cho các diễn biến pháp lý trong tương lai mở ra các thị trường này cho thị trường Hoa Kỳ.

Jeff Park, người đứng đầu chiến lược Alpha tại Bitwise, nhận xét: "Đây có thể là thỏa thuận 'có giá trị' nhất mà tôi từng thấy trong lĩnh vực tiền điện tử", gọi việc mua lại này là "một kỳ tích đối với Coinbase".

Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã nói xa hơn khi nói rằng: "Một ngày nào đó, Coinbase sẽ trở thành một công ty trị giá 1 nghìn tỷ đô la".

Xét đến giá trị thị trường hiện tại của Coinbase là khoảng 50 tỷ đô la, thì đây sẽ là mức tăng trưởng gấp hai mươi lần đầy tham vọng.

Lợi nhuận, bảo mật và tín hiệu hỗn hợp

Trong khi thương vụ mua lại Deribit thống trị các tiêu đề, báo cáo thu nhập hàng quý của Coinbase đã tiết lộ một bức tranh phức tạp hơn về công ty đang loay hoay giữa tình hình hỗn loạn.

Tổng doanh thu giảm 10% so với quý trước xuống còn 2 tỷ đô la, không đạt kỳ vọng của ngành khi hoạt động giao dịch trên thị trường chậm lại. Đáng chú ý hơn nữa là thu nhập ròng giảm 95% từ công ty-kỷ lục 1,29 tỷ đô la trong quý 4 lên 66 triệu đô la trong quý 1.

Sự sụt giảm mạnh chủ yếu là do khoản lỗ giấy tờ 596 triệu đô la của tài sản tiền điện tử của Coinbase do giá thị trường giảm. Doanh thu giao dịch giảm 18,9% xuống còn 1,26 tỷ đô la và khối lượng giao dịch giảm 10,5% xuống còn 393 tỷ đô la.

Tuy nhiên, bên dưới dữ liệu bề mặt này, một câu chuyện tinh tế hơn xuất hiện. Doanh thu đăng ký và dịch vụ thực sự tăng 8,9% lên 698,1 triệu đô la, với doanh thu từ tiền ổn định là một nổi bật. Sự đa dạng hóa doanh thu ngày càng tăng này cho thấy Coinbase đang dần giảm sự phụ thuộc vào phí giao dịch không ổn định.

Trong khi đó, Coinbase tiết lộ rằng họ đã mua thêm 153 triệu đô la tài sản tiền điện tử, chủ yếu là Bitcoin, nâng danh mục đầu tư dài hạn của mình lên 1,3 tỷ đô la — khoảng 25% tiền mặt ròng.

Giám đốc tài chính Alesia Haas nhấn mạnh trong cuộc gọi thu nhập: "Rõ ràng là chúng tôi là một công ty hoạt động. Nhưng chúng tôi đầu tư cùng với ngành công nghiệp."

Trước đây có thông tin cho rằng Coinbase đã nhiều lần cân nhắc áp dụng chiến lược quản lý quỹ dựa trên Bitcoin tương tự như chiến lược do Michael Saylor's Strategy đề xuất, nhưng cuối cùng đã quyết định không làm như vậy.

Armstrong trả lời phỏng vấn của Bloomberg: "Trong 12 năm qua, chúng tôi thực sự đã cân nhắc nhiều lần liệu có nên đưa 80% bảng cân đối kế toán của mình vào tiền điện tử hay không - đặc biệt là Bitcoin. Chúng tôi đã đưa ra lựa chọn rủi ro một cách thận trọng."

Không giống như các công ty gắn chặt danh tính công ty của họ với lượng Bitcoin nắm giữ, Coinbase đã thực hiện một cách tiếp cận thận trọng hơn, phân bổ lợi nhuận hoạt động trở lại tài sản tiền điện tử như một chiến lược lưu thông vốn phù hợp với ngành thay vì chuyển đổi bảng cân đối kế toán.

Mặt tối của tăng trưởng

Khi Coinbase mở rộng các dịch vụ dành cho tổ chức, công ty này tiếp tục phải đối mặt với những thách thức bảo mật đáng kể đe dọa đến lòng tin của người dùng.

Vào ngày 2 tháng 5, thám tử trên chuỗi ZachXBT đã phát hiện ra rằng chỉ trong bảy ngày, người dùng Coinbase đã mất khoảng 45 triệu đô la tiền quỹ thông qua các vụ lừa đảo kỹ thuật xã hội. Thậm chí còn đáng báo động hơn, anh ta tuyên bố rằng người dùng Coinbase đã mất "chín con số" tiền quỹ cho các vụ lừa đảo tương tự trong vài tháng qua, mô tả đây là một vấn đề riêng có của Coinbase trong số các sàn giao dịch lớn.

Những tuyên bố này cho thấy tổng số tiền mà người dùng Coinbase mất do lừa đảo kỹ thuật xã hội có thể lên tới 330 triệu đô la mỗi năm, phản ánh chiến lược tấn công tinh vi nhằm vào những người nắm giữ tiền điện tử.

Tuy nhiên, Coinbase cũng sử dụng chuyên môn bảo mật của mình để hỗ trợ cơ quan thực thi pháp luật giải quyết các tội phạm lớn. Giám đốc pháp lý Paul Grewal tiết lộ vào ngày 6 tháng 5 rằng nhóm giám định pháp y blockchain của công ty đã đóng vai trò quan trọng trong một cuộc điều tra hình sự ở Thành phố New York, cuối cùng dẫn đến nhiều bản án giết người.

Vụ án liên quan đến một loạt vụ cướp bạo lực trong đó nạn nhân — thường là cộng đồng LGBTQ+ — bị chuốc thuốc mê, bị đánh cắp điện thoại và bị tài khoản tài chính và tiền điện tử bị rút sạch bên ngoài các quán bar và câu lạc bộ ở Manhattan. Một số nạn nhân được phát hiện đã chết vì chất gây nghiện có pha fentanyl, và hơn 250.000 đô la đã bị đánh cắp từ nhiều nền tảng, bao gồm cả Coinbase.

“Phân tích chuỗi khối của chúng tôi đã liên kết nhiều ví với cùng một nhóm tội phạm, giúp khôi phục bằng chứng ở cả kênh tài chính truyền thống và tiền điện tử, và hỗ trợ bản án 24 tội danh, bao gồm cả tội giết người cấp độ hai”, Grewal giải thích. “Vụ án này cho thấy tiền điện tử không phải là rủi ro — nó cung cấp một chuỗi bằng chứng đưa những tên tội phạm bạo lực ra trước công lý”, ông nói thêm.

Tính hai mặt này — vừa là mục tiêu của những kẻ lừa đảo vừa là công cụ có giá trị cho cơ quan thực thi pháp luật — làm nổi bật vị thế phức tạp mà Coinbase đang gặp phải khi mở rộng quy mô hoạt động của mình.

Trò chơi thể chế

Kết hợp những diễn biến này, bức tranh chiến lược của Coinbase trở nên rõ ràng hơn.

Việc mua lại Deribit là thương vụ mua lại chiến lược mới nhất trong một loạt các thương vụ mua lại của Coinbase nhằm mở rộng năng lực của tổ chức một cách có hệ thống:

• Thương vụ mua lại Xapo vào năm 2019, dẫn đến Coinbase Custody

• Thương vụ mua lại Tagomi vào năm 2020, dẫn đến Coinbase Prime

• Thương vụ mua lại FairX vào năm 2022, dẫn đến Coinbase Derivatives Exchange

• Thương vụ mua lại One River Digital vào năm 2023, dẫn đến Coinbase Asset Management

• Thương vụ mua lại Deribit vào năm 2025, đưa Coinbase trở thành nền tảng phái sinh tiền điện tử hàng đầu thế giới

Động thái thúc đẩy cơ sở hạ tầng của tổ chức này phù hợp với các báo cáo cho biết Coinbase đang cân nhắc nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng Hoa Kỳ, có khả năng đi theo bước chân của Circle và BitGo trong việc thu hẹp khoảng cách giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống thông qua các bằng cấp ngân hàng chính thức.

Mục tiêu có vẻ là tạo ra một nền tảng cho phép các nhà giao dịch chuyên nghiệp tiếp cận giao dịch giao ngay, tương lai, tương lai vĩnh viễn và quyền chọn trong một môi trường liền mạch và hiệu quả về vốn. Điều này sẽ biến Coinbase không chỉ là nơi giao dịch tiền điện tử bán lẻ mà còn là xương sống cho hoạt động giao dịch tiền điện tử của các tổ chức trên toàn thế giới.

Trong khi đó, cách tiếp cận thận trọng của Coinbase trong việc nắm giữ tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán cho thấy công ty đang cân bằng giữa bản sắc tiền điện tử gốc với trách nhiệm của một công ty đại chúng.

Quan điểm của chúng tôi

Trong các chu kỳ tiền điện tử trước đây, khi những người đam mê tiền điện tử nói về "việc áp dụng của tổ chức", họ thường hình dung BlackRock và Goldman Sachs mua Bitcoin cho bảng cân đối kế toán của họ hoặc cung cấp các sản phẩm tiền điện tử cho khách hàng. Trong khi sự ra đời của Bitcoin ETF đã thực hiện được một phần tầm nhìn này thì một loại cơ sở hạ tầng thể chế khác đang âm thầm hình thành.

Việc Coinbase mua lại Deribit đánh dấu một thời điểm quan trọng trong quá trình phát triển này. Các tổ chức truyền thống chưa hoàn toàn chấp nhận tiền điện tử, nhưng các công ty tiền điện tử đang chuyển mình thành các tổ chức.

Các báo cáo cho biết Coinbase đang tích cực xem xét việc nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng Hoa Kỳ để củng cố quá trình chuyển đổi từ công ty bên ngoài thành công ty bên trong — một sự đảo ngược đáng kinh ngạc đối với một công ty thậm chí không thể duy trì các mối quan hệ ngân hàng cơ bản cho nhiều giám đốc điều hành của mình chỉ vài năm trước.

Điều này tạo ra một động lực thú vị. Coinbase ban đầu là một sàn giao dịch hướng đến bán lẻ, giúp đơn giản hóa việc mua Bitcoin cho người dùng trung bình. Ngày nay, nó đang chuyển mình thành một thực thể giống như một gã khổng lồ tài chính truyền thống — với các dịch vụ môi giới chính, lưu ký, quản lý tài sản và giờ đây là giao dịch phái sinh tiên tiến.

Tuy nhiên, không giống như các tổ chức tài chính truyền thống, Coinbase vẫn giữ nguyên bản chất tiền điện tử của mình. Công ty này nắm giữ bitcoin trong bảng cân đối kế toán, cung cấp dữ liệu pháp lý về blockchain cho cơ quan thực thi pháp luật và cam kết về tiềm năng định hình lại tài chính của tiền điện tử.

Bản sắc kết hợp này có thể trở thành điểm mạnh nhất hoặc điểm yếu đáng kể nhất của Coinbase. Các công ty tài chính truyền thống phải chịu sự quản lý trong nhiều thập kỷ, vừa hạn chế vừa bảo vệ họ. Các tổ chức tiền điện tử bản địa đang tạo ra các mô hình mới mà không có nhiều tiền lệ để làm theo và không có nhiều biện pháp bảo vệ trước những rủi ro chưa biết.

Tương lai của tiền điện tử có thể phụ thuộc vào việc liệu các công ty như Coinbase có thể thu hẹp khoảng cách này thành công hay không — phát triển bảo mật và tuân thủ ở cấp độ tổ chức trong khi vẫn duy trì tiềm năng đổi mới của tiền điện tử. Sự thành công hay thất bại của chúng sẽ quyết định liệu tiền điện tử có thực hiện được lời hứa chuyển đổi nền tài chính hay mãi mãi nằm ngoài lề.