Coinbase: Mùa Altcoin sắp bắt đầu sôi động

Nguồn: Nghiên cứu Coinbase; Biên soạn bởi: Golden Finance

Điểm chính:

• Mặc dù có một số thay đổi trong quan điểm về mùa altcoin, Coinbase vẫn lạc quan về quý 3 năm 2025. Coinbase tin rằng khi tháng 9 đến gần, các điều kiện thị trường hiện tại có thể báo hiệu sự xuất hiện đầy đủ của mùa altcoin. (Định nghĩa phổ biến về mùa altcoin là khi ít nhất 75% trong số 50 altcoin hàng đầu theo vốn hóa thị trường đã vượt trội hơn BTC trong 90 ngày qua.) Nhiều người tranh luận liệu việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng 9 có báo hiệu một đỉnh cục bộ trên thị trường tiền điện tử hay không. Coinbase tin rằng ngược lại. Với lượng vốn bán lẻ đáng kể đang đứng ngoài thị trường tiền tệ (hơn 7 nghìn tỷ đô la) và các lĩnh vực khác, Coinbase tin rằng chính sách nới lỏng của Fed có thể mở ra tiềm năng cho sự tham gia lớn hơn của nhà đầu tư bán lẻ trong trung hạn. Tập trung vào ETH. Sự khác biệt giữa (1) sự sụt giảm mạnh của Chỉ số Mùa Altcoin của CoinMarketCap và (2) mức tăng 50% tổng vốn hóa thị trường altcoin kể từ đầu tháng 7 phần lớn phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức đối với ETH. Điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu về trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) và các cuộc thảo luận ngày càng tăng xung quanh stablecoin và tài sản thực tế. Các token như ARB, ENA, LDO và OP đều có beta cao hơn ETH, nhưng chỉ có LDO dường như được hưởng lợi từ sự gia tăng gần đây của ETH, với mức tăng tích lũy hàng tháng là 58%. Trong lịch sử, Lido đã cung cấp mức độ tiếp xúc tương đối trực tiếp với ETH do bản chất của việc đặt cược thanh khoản. Hơn nữa, chúng tôi tin rằng sự gia tăng của LDO cũng được hỗ trợ bởi tuyên bố của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) rằng các token đặt cược thanh khoản không cấu thành chứng khoán trong một số điều kiện nhất định.

Bước vào Mùa Altcoin

Sự thống trị thị trường của Bitcoinđã giảm từ 65% vào tháng 5 năm 2025 xuống còn khoảng 59% vào tháng 8 năm 2025, đánh dấu giai đoạn đầu của sự chuyển dịch sang các altcoin.

Chỉ số Mùa Altcoin của CoinMarketCap hiện ở mức 44, thấp hơn nhiều so với ngưỡng lịch sử 75 điểm, ngưỡng được coi là một mùa altcoin. Mặc dù vốn hóa thị trường altcoin đã tăng hơn 50% kể từ đầu tháng 7, đạt 1,4 nghìn tỷ đô la tính đến ngày 12 tháng 8, chúng tôi tin rằng các điều kiện thị trường hiện tại đang bắt đầu báo hiệu rằng mùa altcoin có thể đang diễn ra sôi nổi khi tháng 9 đến gần. Triển vọng tích cực của Coinbase dựa trên góc nhìn vĩ mô và kỳ vọng của chúng tôi về những diễn biến pháp lý quan trọng. Trước đây, chúng tôi đã lưu ý rằng chỉ số cung tiền M2 toàn cầu dẫn trước Bitcoin 110 ngày và cho thấy một làn sóng thanh khoản tăng tiềm năng vào cuối quý 3/đầu quý 4 năm 2025. Điều này rất quan trọng bởi vì, đối với vốn của tổ chức, thị trường dường như luôn tập trung vào các token blue-chip, điều mà chúng tôi tin rằng đã dẫn đến sự hỗ trợ của altcoin chủ yếu đến từ các nhà đầu tư bán lẻ. Đáng chú ý, khoảng 7,2 nghìn tỷ đô la hiện đang được nắm giữ trong các quỹ thị trường tiền tệ của Hoa Kỳ, một mức cao kỷ lục. (Xem Hình 2.) Số dư tiền mặt của quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ đã giảm 150 tỷ đô la trong tháng 4, điều mà chúng tôi tin rằng đã góp phần vào hiệu suất mạnh mẽ của tiền điện tử và tài sản rủi ro trong những tháng tiếp theo. Tuy nhiên, điều kỳ lạ là số dư tiền mặt của quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ đã tăng hơn 200 tỷ đô la kể từ tháng 6, một sự tương phản hoàn toàn với sự tăng giá tiền điện tử mà chúng tôi đã thấy trong cùng kỳ. Thông thường, có một mối quan hệ nghịch đảo giữa mức tăng giá tiền điện tử và số dư tiền mặt. Hình 2. Tài sản của Quỹ thị trường tiền tệ đã tăng lên hơn 7 nghìn tỷ đô la Chúng tôi tin rằng sự tích lũy tiền mặt chưa từng có này thể hiện chi phí cơ hội bị bỏ lỡ do: (1) sự bất ổn gia tăng trên các thị trường truyền thống (do các vấn đề như xung đột thương mại); (2) định giá thị trường bị kéo căng; và (3) những lo ngại dai dẳng về tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang chuẩn bị cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 10, chúng tôi tin rằng sức hấp dẫn của các quỹ thị trường tiền tệ sẽ bắt đầu suy yếu, dẫn đến việc phân bổ nhiều hơn vào tiền điện tử và các loại tài sản rủi ro khác. Trên thực tế, thước đo điểm z có trọng số của chúng tôi về thanh khoản tiền điện tử, dựa trên các yếu tố như phát hành stablecoin ròng, khối lượng giao dịch hoán đổi giao ngay và vĩnh viễn, độ sâu của sổ lệnh và tỷ lệ lưu hành tự do, cho thấy thanh khoản đã bắt đầu phục hồi trong những tuần gần đây sau sáu tháng suy giảm. (Xem Hình 3.) Sự tăng trưởng của stablecoin một phần được thúc đẩy bởi sự rõ ràng hơn trong môi trường quản lý đối với các tài sản này.

Hình 3. Những dấu hiệu mới cho thấy thanh khoản tiền điện tử đang phục hồi

Kiểm tra ETH

Trong khi đó, sự chênh lệch giữa Chỉ số Altcoin Quý và tổng vốn hóa thị trường altcoin phần lớn phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng đối với ETH từ các nhà đầu tư tổ chức, được thúc đẩy bởi nhu cầu từ các quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) và những thảo luận ngày càng sôi nổi về stablecoin và tài sản thực tế. Chỉ riêng BitMine đã mua 1,15 triệu ETH và vòng gọi vốn mới của họ đã đạt 20 tỷ đô la, nâng tổng sức mua lên 24,5 tỷ đô la. (Sharplink Gaming, công ty dẫn đầu trước đây của ETH DAT, hiện nắm giữ khoảng 598.800 ETH.)

Hình 4. ETH do một số công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số nắm giữ

Tính đến ngày 13 tháng 8, dữ liệu mới nhất cho thấy các công ty quản lý quỹ ETH hàng đầu kiểm soát khoảng 2,95 triệu ETH, chiếm hơn 2% tổng nguồn cung ETH (120,7 triệu ETH). (Xem Hình 4.)

Xét về beta so với ETH, các token như ARB, ENA, LDO và OP đứng đầu danh sách, nhưng dường như chỉ có LDO được hưởng lợi từ đợt tăng giá gần đây của ETH, với mức tăng tích lũy hàng tháng là 58%. Trong lịch sử, Lido đã cung cấp mức độ tiếp xúc ETH tương đối trực tiếp do bản chất staking thanh khoản của nó và LDO hiện có beta là 1,5 so với ETH. (Beta trên 1,0 cho thấy về mặt lý thuyết, tài sản này biến động nhiều hơn so với chuẩn mực—điều này có thể khuếch đại cả lãi và lỗ.) Hình 5. Beta của một số Altcoin được chọn so với ETH (Cửa sổ 3 tháng) Ngoài ra, chúng tôi tin rằng sự đánh giá cao của LDO là do tuyên bố của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 5 tháng 8 về staking thanh khoản. Nhân viên Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC tuyên bố rằng khi các dịch vụ do một đơn vị staking thanh khoản cung cấp chủ yếu mang tính "hướng dịch vụ" và phần thưởng cho việc staking giao thức được chuyển giao theo tỷ lệ một đổi một, thì các hoạt động staking thanh khoản không liên quan đến việc phát hành hoặc bán chứng khoán. Tuy nhiên, các đảm bảo lợi suất, tái thế chấp tùy ý hoặc các chương trình hoàn vốn bổ sung vẫn có thể kích hoạt trạng thái chào bán chứng khoán. Xin lưu ý rằng hướng dẫn hiện tại chỉ thể hiện ý kiến của nhân viên—các điều chỉnh hoặc kiện tụng của SEC trong tương lai có thể thay đổi cách diễn giải này. Triển vọng của Coinbase cho quý 3 năm 2025 vẫn tích cực, bất chấp một số thay đổi trong quan điểm của công ty về mùa altcoin. Sự suy giảm gần đây về sự thống trị của Bitcoin cho thấy một sự chuyển dịch sớm sang altcoin hơn là một mùa altcoin toàn diện. Tuy nhiên, với sự gia tăng vốn hóa thị trường altcoin và những tín hiệu tích cực ban đầu từ Chỉ số Mùa Altcoin, chúng tôi tin rằng thị trường có thể bước vào một mùa altcoin toàn diện hơn khi tháng 9 đến gần. Triển vọng tích cực của chúng tôi được hỗ trợ bởi cả các yếu tố kinh tế vĩ mô và những diễn biến pháp lý dự kiến.