Coin Metrics: Tóm tắt quý 2 năm 2025

Tác giả: Tanay Ved Nguồn: Coin Metrics Biên dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Tổng quan về các điểm chính:

• Tổng giá trị thị trường của tiền điện tử đã phục hồi lên 3,3 nghìn tỷ đô la trong quý 2. Trọng tâm của các nhà đầu tư chuyển sang các cổ phiếu liên quan đến cơ sở hạ tầng tiền điện tử, với Robinhood (+116%) và Coinbase (+100%) dẫn đầu mức tăng. ETH (+37%), BTC (+31%) và SOL (+22%) đều ghi nhận mức tăng mạnh và thị trường chuyển sang chế độ "rủi ro".

• Các đồng tiền ổn định đã tiến thêm một bước nữa hướng tới tính hợp pháp chính thống, với đợt IPO của Circle và sự tiến bộ của Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của các nhà đầu tư và sự công nhận vai trò của họ trên thị trường toàn cầu.

• Bản nâng cấp Pectra của Ethereum cải thiện việc staking và mở rộng quy mô, với 35,5 triệu ETH (~22,4% tổng nguồn cung) hiện đã được staking. Không gian blob vẫn chưa được sử dụng hết, khiến phí blob gần bằng 0 trong khi cải thiện nền kinh tế roll-up và hỗ trợ tăng trưởng Layer-2.

• Các sàn giao dịch và tổ chức tiếp tục mở rộng trên chuỗi. Robinhood đã công bố kế hoạch ra mắt roll-up cho RWA được mã hóa (tài sản trong thế giới thực), tham gia cùng Coinbase và Kraken trong việc áp dụng cơ sở hạ tầng roll-up. Trong khi đó, các mạng lưới riêng tư như Canton đang thu hút được sự chú ý và áp dụng trong các kịch bản tài chính được quản lý.

• Bài viết này sẽ xem xét các diễn biến chính định hình thị trường tài sản kỹ thuật số và hoạt động trên chuỗi trong quý 2 năm 2025, dựa trên dữ liệu.

Thị trường phục hồi sau quý 1 đầy biến động

Quý 2 năm 2025 là giai đoạn đối đầu cực độ, với áp lực vĩ ​​mô phức tạp từ chính sách thương mại và căng thẳng địa chính trị. Đồng thời, động lực tiếp tục xây dựng để có được sự ủng hộ về mặt quy định và áp dụng cơ sở hạ tầng trên chuỗi.

Quý 2 bắt đầu đầy biến động: Thông báo về kế hoạch áp thuế của Tổng thống Trump vào ngày 2 tháng 4 đã khiến thị trường bất an, nhưng kết thúc bằng sự phục hồi mạnh mẽ, với Bitcoin đạt mức cao kỷ lục mới và mức tăng hàng quý là 31,4%. Sự thống trị của Bitcoin đã tăng lên 65%, gây áp lực lên hầu hết các altcoin. Khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) đã giảm xuống mức trung bình khoảng 45 tỷ đô la mỗi tuần, nhưng hoạt động trên thị trường tương lai vẫn ở mức cao.

Sự suy giảm trong biến động của BTC và sự bất ổn của thị trường đã đặt nền tảng cho sự phục hồi trong quý 2. Khẩu vị rủi ro của thị trường tăng lên và Robinhood (+116%), Coinbase (+100%) và cổ phiếu khai thác Bitcoin đã trở thành những người hưởng lợi chính. ETH và BTC đều ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ ở mức hai chữ số, trong khi vàng, đồng tiền hoạt động tốt nhất trong quý 1, lại tụt hậu so với các tài sản tiền điện tử.

Đặc biệt đáng chú ý là các công ty tiền điện tử niêm yết đã trở thành trọng tâm mới của các nhà đầu tư trong quý này. Từ việc phân bổ ngày càng tăng của kho bạc công ty cho đến đợt IPO của Circle, tất cả đều phản ánh sự quan tâm đến các tài sản vốn chủ sở hữu liên quan đến cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Hiệu suất tuyệt vời của họ cho thấy một xu hướng rộng hơn: sự tích hợp sâu sắc của các thị trường vốn truyền thống với cơ sở hạ tầng trên chuỗi, đặc biệt là thông qua việc mã hóa các đồng tiền ổn định và tài sản thế giới thực (RWA).

"Mùa hè của Stablecoin" và Đạo luật GENIUS

Stablecoin đã trở thành nhân vật chính tuyệt đối của quý này. USDT tiếp tục thống trị thị trường, việc niêm yết của Circle đã gây chấn động và sự tiến bộ của luật stablecoin tại Hoa Kỳ đã thu hút sự chú ý chưa từng có vào lĩnh vực này. Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ), đưa ngành này tiến gần hơn một bước tới sự rõ ràng về mặt quy định mà họ đã tìm kiếm từ lâu.

Hiện tại, chuỗi stablecoin đã điều chỉnh có khối lượng giao dịch hàng tháng là hơn 2 nghìn tỷ đô la. Stablecoin từ lâu đã trở thành xương sống của trao đổi và lưu trữ giá trị trên chuỗi và là kênh chính để các thị trường mới nổi có được đô la Mỹ.

Nếu được thông qua, Đạo luật GENIUS hy vọng sẽ chính thức thiết lập đồng tiền ổn định đô la Mỹ là một kênh thanh toán "nâng cấp" cho thị trường thanh toán và vốn, mở rộng quy mô thị trường và phạm vi khả năng phục vụ của nó. Dự luật thiết lập một khuôn khổ quản lý cho "đồng tiền ổn định thanh toán", yêu cầu các đơn vị phát hành phải nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền mặt làm dự trữ, cung cấp báo cáo dự trữ hàng tháng và tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML). Tether và Circle hiện nắm giữ hơn 135 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trở thành chủ nợ nước ngoài lớn thứ 17 của Hoa Kỳ. Sự rõ ràng về mặt quy định này dự kiến ​​sẽ làm sâu sắc thêm nhu cầu toàn cầu đối với thị trường đô la Mỹ và Kho bạc Hoa Kỳ.

Dự luật cũng xác định những ai có thể phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ, giới hạn ở các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng được cấp phép. Điều này mở ra cánh cửa cho những người tham gia thị trường lớn, được quản lý, từ các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính đến các công ty công nghệ lớn. Ví dụ, sự quan tâm của thị trường đang tăng tốc:

• JPMorgan thử nghiệm tiền gửi ngân hàng được mã hóa (JPMD) trên Base Layer-2

• Stripe đào sâu hơn vào công nghệ stablecoin của mình

• Có tin đồn rằng Walmart và Amazon đang tìm cách phát hành stablecoin của riêng họ

• Visa và Mastercard đã tích hợp stablecoin vào mạng lưới thanh toán thương mại khổng lồ của họ.

Trong bối cảnh này, tổng nguồn cung của các đồng tiền ổn định đã tăng lên 245 tỷ đô la vào quý 2 năm 2025. PYUSD, do Paxos phát hành, tăng trưởng nhanh nhất, phá vỡ mốc 1 tỷ đô la trên Ethereum và Solana và đáp ứng các yêu cầu quản lý sắp tới đối với đồng tiền ổn định. FDUSD có trụ sở tại Hồng Kông chứng kiến ​​nguồn cung giảm 54%. USDT tăng 8%, chủ yếu do phát hành trên chuỗi Tron, trong khi USDC chứng kiến ​​nguồn cung giảm nhẹ.

Bản nâng cấp Pectra của Ethereum cải thiện khả năng mở rộng và hiệu quả staking

Hard fork Pectra của Ethereum đã ra mắt vào ngày 7 tháng 5, mang đến những cải tiến quan trọng cho hiệu quả staking và khả năng mở rộng Layer-2. Một trong những Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP) quan trọng nhất là EIP-7251, giúp tăng số dư hiệu quả tối đa của các trình xác thực từ 32 ETH lên 2048 ETH. Điều này cho phép những người tham gia hợp nhất hoặc bổ sung các trình xác thực, do đó hiện thực hóa lãi kép và giảm tải giao tiếp mạng.

Sau khi nâng cấp, nhu cầu staking đã tăng tốc và 35,5 triệu ETH (khoảng 29,4% tổng nguồn cung hiện tại) đã được staking. Mặc dù số lượng trình xác thực hoạt động ban đầu giảm do việc hợp nhất, nhưng kể từ đó đã phục hồi lên 1,089 triệu, với số dư hiệu quả trung bình là 32,6 ETH và khoảng 15.400 yêu cầu hợp nhất đã được gửi cho đến nay.

Một trọng tâm khác của bản nâng cấp này là hỗ trợ khả năng mở rộng của Layer-2. Điều này đạt được thông qua EIP-7691, giúp tăng gấp đôi dung lượng blob của Ethereum. Blobs cung cấp một cách để các rollup L2 đóng gói và gửi dữ liệu giao dịch đến mạng chính Ethereum. Bản nâng cấp đã tăng số lượng blob mục tiêu từ 3 lên 6 và giới hạn trên từ 6 lên 9, về cơ bản là tăng khả năng xử lý giao dịch.

Điều này trực tiếp dẫn đến chi phí khả dụng dữ liệu thấp hơn (phí blob) và tăng hoạt động giao dịch trên Ethereum L2.

Sau khi Pectra hoạt động, số lượng blob được gửi bởi rollup mỗi ngày đã tăng từ ~21.300 lên ~28.000 (tương đương khoảng 4 blob cho mỗi khối). Tuy nhiên, vì không gian blob vẫn chưa được sử dụng hết nên tổng phí mà mạng Ethereum kiếm được từ blob mỗi ngày là khoảng 0,000008 đô la.

Mặc dù điều này có nghĩa là doanh thu phí tối thiểu cho bản thân Ethereum, nhưng nó lại tốt cho lợi nhuận của các đợt roll-up như Base, Arbitrum và Optimism. Phí blob thấp hơn giúp giảm chi phí xuất bản dữ liệu roll-up, tăng biên lợi nhuận của trình sắp xếp và khuyến khích nhiều công ty xây dựng trên L2 hơn. Trên thực tế, Ethereum đang ưu tiên tăng trưởng hơn doanh thu phí ngắn hạn và tiếp tục mở rộng khả năng của mạng chính bằng cách hỗ trợ phát triển Lớp 2.

Các sàn giao dịch và tổ chức đẩy nhanh quá trình triển khai trên chuỗi

Trong quý này, các CEX và tổ chức đã đẩy nhanh quá trình triển khai trên chuỗi của họ, nhờ vào sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng và khả năng đưa người dùng và vốn vào chuỗi trên quy mô lớn. Ngày nay, các doanh nghiệp có nhiều lựa chọn về kiến ​​trúc hơn, từ Lớp 1 và Lớp 2 mục đích chung đến các mạng tập trung vào quyền riêng tư mới nổi như Canton.

Các sàn giao dịch tập trung mở rộng cơ sở hạ tầng trên chuỗi

Sự thay đổi này được phản ánh trong sự kết hợp giữa mở rộng và tích hợp. Bybit đã công bố kế hoạch ra mắt Byreal, một tiện ích mở rộng giao dịch phi tập trung của sàn giao dịch chính; Coinbase đang tăng cường tích hợp với các DEX gốc trên Base, chẳng hạn như Aerodrome. Ở cấp độ cơ sở hạ tầng, Coinbase, Kraken và hiện tại là Robinhood đều đã áp dụng mô hình rollup, cung cấp nhiều quyền kiểm soát và tùy chỉnh hơn trong khi vẫn dựa vào tính bảo mật của mạng chính Ethereum. Ví dụ, Base đã giữ lại khoảng 112 triệu đô la cho đến nay (doanh thu phí giao dịch của người dùng sau khi trừ chi phí blob), điều này cũng cho thấy tiềm năng kiếm tiền và mở rộng nguồn doanh thu của Robinhood trên chuỗi trong tương lai bằng cách vận hành trình sắp xếp cuộn của riêng mình.

Tại hội nghị EthCC, Robinhood đã công bố một loạt các kế hoạch trên chuỗi, bao gồm "token cổ phiếu" cho người dùng EU. Các cổ phiếu được mã hóa này ban đầu được triển khai trên Arbitrum và sẽ được di chuyển sang "Robinhood Chain" trong tương lai, một Ethereum Layer-2 được xây dựng trên Arbitrum Orbit. Danh mục sản phẩm hiện tại bao gồm: Hợp đồng mã hóa Robinhood theo dõi giá cổ phiếu, "sản phẩm được đóng gói" do các SPV được quản lý như Kraken, Bybit và Solana và Backed Finance phát hành, và mã thông báo cổ phiếu được phát hành gốc như Opening Bell của Superstate.

Các mô hình khác nhau có ý nghĩa khác nhau về quyền sở hữu, khả năng chuyển nhượng và cách sử dụng. Mặc dù đây là bước tiến lớn trong quá trình chuỗi hóa thị trường vốn, nhưng mã thông báo cổ phiếu vẫn đang trong giai đoạn đầu.

Tài chính tổ chức định hình trên mạng Canton

Khi cơ sở hạ tầng chuỗi công khai phát triển, các mạng được cấp phép có tính năng bảo mật như Canton cũng đang nổi lên để đáp ứng nhu cầu của tài chính tổ chức. Được xây dựng trên ngôn ngữ hợp đồng thông minh DAML, Canton là mạng đồng bộ hóa sổ cái riêng được thiết kế cho các tình huống tài chính được quản lý. Mã thông báo tiện ích gốc của nó, Canton Coin, hỗ trợ mạng Global Synchronizer, đảm bảo an ninh mạng bằng cách thưởng cho người xác thực và thưởng cho các nhà phát triển ứng dụng dựa trên mức sử dụng. Canton Coin hiện có 27,8 tỷ đang lưu hành, giá trị thị trường khoảng 1,39 tỷ đô la và giá đơn vị khoảng 0,050 đô la.

Canton cung cấp một tuyến đường cơ sở hạ tầng trên chuỗi song song với chuỗi công khai, được thiết kế cho các quy trình làm việc giữa các tổ chức, chẳng hạn như quản lý tài sản thế chấp và thanh toán, có các yêu cầu nghiêm ngặt về quyền riêng tư, tuân thủ và tích hợp với các hệ thống hiện có.

Kết luận

Quý 2 năm 2025 là một quý đáng khích lệ, được hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường, tiến trình quản lý và sự tích hợp ngày càng tăng của tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng trên chuỗi. Stablecoin và mã hóa tài sản là hai câu chuyện cốt lõi của quý này và Đạo luật GENIUS có tác động sâu sắc đến nhu cầu về đô la Mỹ, bối cảnh cạnh tranh trên thị trường và hiện đại hóa hệ thống thanh toán tài chính toàn cầu. Tài sản vốn chủ sở hữu và các mạng lưới cơ bản liên quan đến các xu hướng này đã được hưởng lợi từ chúng.

Bản nâng cấp Pectra đã đặt nền tảng quan trọng cho khả năng mở rộng dài hạn của Ethereum, và các sàn giao dịch và tổ chức cũng đã đẩy nhanh việc bố trí trên chuỗi của họ trên các mạng lưới chuỗi công khai và được cấp phép.

Nhìn vào nửa cuối năm, tính thanh khoản toàn cầu, sự rõ ràng về mặt quy định và tốc độ áp dụng trên chuỗi được đẩy nhanh sẽ tiếp tục định hình sự phát triển của thị trường.