Tác giả: Tanay Ved, Victor Ramirez Nguồn: Coin Metrics Biên dịch: Shan Ou Ba, Golden Finance
Mối tương quan giữa Bitcoin với cổ phiếu và vàng gần đây đã giảm xuống gần bằng 0, cho thấy giai đoạn "tách rời" điển hình, thường xảy ra trong các sự kiện hoặc cú sốc lớn trên thị trường.
Mối tương quan giữa Bitcoin và lãi suất nhìn chung là thấp, nhưng những thay đổi trong chính sách tiền tệ có tác động nhất định đến hiệu suất của đồng tiền này, đặc biệt là trong chu kỳ tăng lãi suất 2022-2023, khi Bitcoin cho thấy mối tương quan tiêu cực mạnh nhất với lãi suất.
Mặc dù được gọi là "vàng kỹ thuật số", Bitcoin vẫn có "giá trị Beta" cao hơn, tức là nhạy cảm hơn với sự tăng giá của thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong giai đoạn tăng giá kinh tế vĩ mô.
Kể từ năm 2021, mức độ biến động thực tế của Bitcoin đã tiếp tục giảm và hiện gần bằng mức độ biến động của một số cổ phiếu công nghệ chính thống, cho thấy các thuộc tính rủi ro của nó đang trưởng thành.
Bitcoin có đang tách khỏi các thị trường truyền thống không? Hiệu suất mạnh mẽ gần đây của nó so với vàng và cổ phiếu đã làm bùng nổ cuộc thảo luận. Trong 16 năm qua, Bitcoin đã được gắn đủ loại nhãn hiệu, từ “vàng kỹ thuật số” đến “lưu trữ giá trị” đến “tài sản rủi ro”.
Nhưng Bitcoin có thực sự đáp ứng được những định nghĩa này không? Đây có phải là khoản đầu tư độc đáo hay chỉ là cách thể hiện đòn bẩy của các tài sản có rủi ro cao hiện có?
Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hành vi của Bitcoin trong các môi trường thị trường khác nhau, tập trung vào các giai đoạn mà mối tương quan của nó với các tài sản truyền thống như cổ phiếu và vàng giảm xuống cũng như các yếu tố thúc đẩy đằng sau điều đó. Chúng tôi cũng sẽ khám phá tác động của những thay đổi trong chính sách tiền tệ đối với hiệu suất của Bitcoin, mức độ nhạy cảm của Bitcoin đối với các thị trường vĩ mô và cách so sánh với các tài sản lớn khác về mặt biến động.
Cục Dự trữ Liên bang là một trong những thế lực có ảnh hưởng nhất trên thị trường tài chính toàn cầu vì khả năng tác động trực tiếp đến lãi suất. Những thay đổi trong lãi suất quỹ liên bang có tác động trực tiếp đến nguồn cung tiền, thanh khoản thị trường và mức độ chấp nhận rủi ro của các nhà đầu tư, dù trong giai đoạn thắt chặt hay nới lỏng.
Trong thập kỷ qua, chúng ta đã trải qua quá trình chuyển đổi từ kỷ nguyên lãi suất bằng 0, nới lỏng tiền tệ chưa từng có trong thời kỳ COVID, sang chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022 để chống lạm phát.
Để hiểu được mức độ nhạy cảm của Bitcoin với những thay đổi trong chính sách tiền tệ, chúng tôi chia lịch sử của đồng tiền này thành 5 chu kỳ lãi suất chính. Các chu kỳ này được phân loại dựa trên hướng và mức lãi suất, từ giai đoạn nới lỏng (Lãi suất quỹ liên bang <2%) đến giai đoạn thắt chặt (Lãi suất quỹ liên bang >2%).
Do lãi suất thay đổi không thường xuyên nên chúng tôi so sánh lợi nhuận hàng tháng của Bitcoin với những thay đổi hàng tháng trong lãi suất quỹ liên bang.
Nguồn: Tỷ giá tham chiếu của Coin Metrics và Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York
Mặc dù mối tương quan giữa Bitcoin với những thay đổi về lãi suất thường thấp và tập trung ở gần trung tâm, nhưng các mô hình riêng biệt lại xuất hiện, đặc biệt là trong quá trình thay đổi chế độ chính sách:
Chính sách dễ dàng + Chính sách lãi suất bằng 0 (2010-2015): Được thúc đẩy bởi lãi suất bằng 0 sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, lợi nhuận của Bitcoin trong giai đoạn này đã đạt mức cao nhất mọi thời đại. Mối tương quan với lãi suất gần như trung tính, phù hợp với giai đoạn tăng trưởng ban đầu của Bitcoin.
Nới lỏng tiền tệ dễ dàng + Tăng lãi suất (2015-2018): Khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tăng lãi suất lên 2%, lợi nhuận của Bitcoin đã dao động mạnh. Mặc dù mối tương quan đã tăng lên vào năm 2017, nhưng nhìn chung vẫn ở mức thấp, cho thấy sự không liên quan đến các chính sách kinh tế vĩ mô.
Giải ngân dễ dàng + cắt giảm lãi suất (2018-2022): Để ứng phó với đại dịch COVID-19, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm đáng kể lãi suất và thực hiện các biện pháp kích thích tài khóa, và lãi suất gần bằng 0 trong hai năm tiếp theo. Lợi nhuận từ Bitcoin không ổn định nhưng vẫn nghiêng về phía tích cực. Trong giai đoạn này, mối tương quan đã biến động mạnh, tăng từ dưới -0,3 vào năm 2019 lên +0,59 vào năm 2021 trước khi giảm xuống gần mức trung tính.
Tăng lãi suất hạn chế (2022-2023): Để ứng phó với tình trạng lạm phát tăng vọt, Cục Dự trữ Liên bang đã triển khai một trong những chu kỳ tăng lãi suất nhanh nhất trong lịch sử, đẩy lãi suất quỹ liên bang lên trên 5%. Chu kỳ này cho thấy mối tương quan tiêu cực mạnh nhất giữa BTC và những thay đổi về lãi suất. Trong bối cảnh môi trường tài chính thắt chặt và tâm lý ngại rủi ro gia tăng, hiệu suất hoạt động của Bitcoin đã suy yếu và những cú sốc liên quan đến tiền điện tử như sự sụp đổ của FTX vào tháng 11 năm 2022 đã khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn.
Hạn chế + Giảm lãi suất (2023-nay):Với ba lần cắt giảm lãi suất cao đã hoàn tất, chúng tôi thấy Bitcoin (BTC) hoạt động ở mức trung tính đến hơi tích cực. Trong giai đoạn này, các chất xúc tác như cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ và những cú sốc như chiến tranh thương mại tiếp tục tác động đến xu hướng của nó. Mối tương quan vẫn là tiêu cực nhưng có vẻ đang tiến gần đến mức 0, cho thấy Bitcoin đang trong giai đoạn chuyển tiếp khi môi trường vĩ mô bắt đầu dễ chịu hơn.
Trong khi lãi suất tạo nên bối cảnh, việc so sánh Bitcoin với cổ phiếu và vàng giúp làm sáng tỏ hành vi tương đối của nó so với các loại tài sản chính.
Cách trực tiếp nhất để xác định xem một tài sản có tách khỏi tài sản khác hay không là xem xét mối tương quan của lợi nhuận. Dưới đây là biểu đồ về mối tương quan 90 ngày giữa Bitcoin với S&P 500 và Vàng. Thật vậy, chúng ta thấy rằng mối tương quan giữa Bitcoin với vàng và cổ phiếu đang ở mức thấp kỷ lục. Thông thường, lợi nhuận của Bitcoin dao động giữa mối tương quan với vàng hoặc cổ phiếu, trong đó mối tương quan với vàng thường cao hơn. Đáng chú ý, mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 đã tăng lên vào năm 2025 khi tâm lý thị trường được cải thiện trên diện rộng. Nhưng bắt đầu từ khoảng tháng 2 năm 2025, mối tương quan giữa Bitcoin với cả vàng và cổ phiếu sẽ tiến tới mức 0, cho thấy Bitcoin đang trong giai đoạn "tách rời" khỏi cả vàng và cổ phiếu. Điều này chưa từng xảy ra kể từ đỉnh điểm của chu kỳ trước vào cuối năm 2021.
Điều gì thường xảy ra khi mối tương quan quá thấp? Chúng tôi đã đối chiếu các khoảng thời gian khi mối tương quan lăn trong 90 ngày giữa Bitcoin và S&P 500 và vàng thấp hơn ngưỡng có ý nghĩa (khoảng 0,15) và chú thích các sự kiện đáng chú ý nhất tại thời điểm đó.
Các giai đoạn tương quan thấp giữa Bitcoin và S&P 500
Các giai đoạn tương quan thấp giữa Bitcoin và vàng
Đúng như dự đoán, sự tách rời trong quá khứ đã xảy ra trong các giai đoạn có những cú sốc đặc hữu lớn đối với thị trường tiền điện tử, chẳng hạn như lệnh cấm Bitcoin của Trung Quốc và sự chấp thuận của ETF Bitcoin giao ngay. Theo truyền thống, thời kỳ tương quan thấp thường kéo dài khoảng 2-3 tháng, nhưng điều này phụ thuộc vào ngưỡng tương quan.
Những giai đoạn này thực sự đi kèm với lợi nhuận dương khiêm tốn, nhưng vì mỗi giai đoạn đều có nét độc đáo riêng nên sẽ là khôn ngoan nếu suy ngẫm về điều gì đã làm cho những giai đoạn này trở nên độc đáo trước khi đưa ra bất kỳ kết luận nào về hiệu suất gần đây của Bitcoin. Nói như vậy, mối tương quan thấp gần đây của Bitcoin với các tài sản khác là một đặc tính mong muốn đối với những người muốn phân bổ phần lớn vào Bitcoin trong danh mục đầu tư đa dạng.
Ngoài mối tương quan, hệ số beta thị trường là một chỉ số hữu ích khác để đo lường mối quan hệ giữa tài sản và lợi nhuận thị trường. Hệ số beta thị trường định lượng mức độ kỳ vọng lợi nhuận của tài sản thay đổi theo những thay đổi trong tài sản thị trường. Tỷ lệ này được tính bằng cách trừ độ nhạy của lợi nhuận tài sản khỏi tỷ lệ không rủi ro so với chuẩn mực. Hệ số tương quan đo lường hướng và cường độ của mối quan hệ tuyến tính giữa một tài sản và lợi nhuận chuẩn của nó, trong khi beta thị trường đo lường hướng và độ nhạy của tài sản đối với biến động thị trường, được điều chỉnh theo sự biến động của thị trường.
Ví dụ, Bitcoin thường được cho là có "hệ số beta cao" so với thị trường chứng khoán. Cụ thể, nếu một tài sản (như Bitcoin) có hệ số beta thị trường là 1,5, thì lợi nhuận của tài sản đó dự kiến sẽ tăng 1,5% khi tài sản chuẩn của thị trường (chỉ số S&P 500) thay đổi 1%. Hệ số beta âm có nghĩa là lợi nhuận của tài sản là âm so với sự thay đổi tích cực của tài sản chuẩn.
Trong hầu hết năm 2024, hệ số Beta của Bitcoin so với S&P 500 đều cao hơn 1, nghĩa là đồng tiền này rất nhạy cảm với những biến động trên thị trường chứng khoán. Trong môi trường thị trường tăng giá và rủi ro, các nhà đầu tư nắm giữ một lượng Bitcoin nhất định có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn nhiều so với các nhà đầu tư chỉ nắm giữ chỉ số S&P 500. Mặc dù Bitcoin thường được gọi là "vàng kỹ thuật số", nhưng hệ số beta thấp hơn so với vàng tương tự có nghĩa là việc nắm giữ cả hai tài sản này có thể phòng ngừa rủi ro giảm giá của từng tài sản.
Khi chúng ta tiến sâu hơn vào năm 2025, hệ số Beta giao dịch của Bitcoin đã bắt đầu giảm xuống dưới mức của S&P 500 và vàng. Bitcoin vẫn nhạy cảm với rủi ro thị trường và lợi nhuận của nó vẫn gắn liền với lợi nhuận thị trường, mặc dù ít phụ thuộc hơn vào chúng. Bitcoin có thể đang trở thành một loại tài sản riêng biệt, nhưng nó vẫn được giao dịch như một tài sản rủi ro và vẫn chưa có bằng chứng chắc chắn nào cho thấy nó đã trở thành một tài sản “trú ẩn an toàn”.
Biến động thực tế là một khía cạnh khác để hiểu về hồ sơ rủi ro của Bitcoin, thước đo mức độ giá Bitcoin biến động trong một khoảng thời gian. Tính biến động thường được coi là một trong những đặc điểm cốt lõi của Bitcoin, vừa là động lực của rủi ro vừa là nguồn lợi nhuận. Biểu đồ bên dưới so sánh mức độ biến động thực tế trong 180 ngày của Bitcoin với các chỉ số chính như Nasdaq, S&P 500 và một số cổ phiếu công nghệ.
Nguồn: Tỷ giá tham chiếu của Coin Metrics và Google Finance, dựa trên phương pháp tính biến động thực tế của Coin Metrics
Biến động của Bitcoin đã có xu hướng giảm theo thời gian. Trong giai đoạn đầu, được thúc đẩy bởi các đợt tăng giá bùng nổ và chu kỳ thoái lui, mức biến động thực tế thường vượt quá 80% đến 100%. Biến động tăng theo thị trường chứng khoán trong đại dịch COVID-19 và cũng tăng độc lập trong năm 2021 và 2022 do những cú sốc liên quan đến tiền điện tử như sự cố Terra Luna và FTX.
Tuy nhiên, mức biến động thực tế trong 180 ngày của nó đã giảm dần kể từ năm 2021 và gần đây đã ổn định ở mức khoảng 50-60% ngay cả trong bối cảnh biến động thị trường gia tăng. Điều này đưa công ty ngang hàng với nhiều cổ phiếu công nghệ phổ biến, thấp hơn MSTR và TSLA, và gần bằng quy mô nắm giữ của công ty tại NVIDIA. Mặc dù vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường ngắn hạn, tính ổn định tương đối của nó so với các chu kỳ trước có thể phản ánh sự trưởng thành của nó như một tài sản và cơ sở sở hữu đang phát triển.
Liệu Bitcoin có tách biệt khỏi phần còn lại của thị trường không? Điều này phụ thuộc vào cách bạn đo lường. Bitcoin không hoàn toàn tách biệt với thế giới thực. Nó vẫn chịu sự chi phối của các lực lượng thị trường giống như tất cả các tài sản khác: lãi suất, các sự kiện thị trường đặc thù và tất nhiên là lợi nhuận từ các tài sản tài chính khác. Gần đây, chúng ta thấy lợi nhuận từ Bitcoin không còn tương quan với phần còn lại của thị trường, nhưng liệu đây có phải là xu hướng tạm thời hay là một phần của cơ chế thị trường dài hạn vẫn chưa được biết. Giống như mọi xu hướng khác: nó sẽ tồn tại cho đến khi không còn nữa.
Liệu Bitcoin có tách rời hay không lại đặt ra một câu hỏi lớn hơn: Nó đóng vai trò gì trong danh mục đầu tư đang tìm cách đa dạng hóa trước các rủi ro thị trường khác? Hồ sơ rủi ro và phần thưởng của Bitcoin có thể khiến các nhà đầu tư bị choáng ngợp: một tuần là Nasdaq có đòn bẩy cao, tuần sau là vàng kỹ thuật số và tuần tiếp theo nữa là hàng rào chống lại sự mất giá của tiền pháp định. Nhưng sự biến động này có thể là một tính năng chứ không phải là lỗi. Thay vì đưa ra những phép so sánh không hoàn hảo với các tài sản khác, sẽ mang tính xây dựng hơn khi hiểu lý do tại sao Bitcoin lại chuyển động theo hướng riêng của nó khi tiếp tục phát triển thành một loại tài sản độc đáo.
Zach Pandl, giám đốc nghiên cứu tại Grayscale, gợi ý rằng sự quan tâm của nhà đầu tư đối với BTC có thể sẽ tiếp tục, đặc biệt là với mức chi tiêu cao đang diễn ra và chính sách lãi suất cao hơn, dài hơn hiện hành ở chính phủ Hoa Kỳ.
AlexBất chấp sự tăng vọt ngắn ngủi sau đợt giảm một nửa Bitcoin vào tuần trước, thị trường tiền điện tử đã trải qua thời kỳ suy thoái vào nửa cuối tuần này. Khối lượng giao dịch thấp là đặc điểm của giai đoạn sau halving. Trong số các altcoin lớn, Ethereum đã cố gắng phục hồi, gần mức $3200, nhưng không có sự đảo chiều đáng kể; Solana phải đối mặt với tình huống tương tự, cố gắng phá vỡ ngưỡng kháng cự 150 USD; Ripple đặc biệt biến động trong bối cảnh kiện tụng đang diễn ra với SEC.
MiyukiCông ty cảnh báo rằng khả năng SEC đảo ngược quan điểm của mình, được duy trì kể từ năm 2018, liên quan đến việc phân loại Ether là chứng khoán, có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng cho mạng, có khả năng cản trở sự đổi mới ở Hoa Kỳ.
CatherineQuỹ hưu trí GRP của Hoa Kỳ đã tiết lộ rằng họ nắm giữ khoản đầu tư vào 7 quỹ ETF Bitcoin giao ngay.
WeiliangViệc bán một “vị trí hoành tráng” trong sự kiện giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin với giá 2,13 triệu đô la đánh dấu giá trị ngày càng tăng của các tài sản kỹ thuật số độc đáo trong hệ sinh thái tiền điện tử. Với tỷ lệ lạm phát của Bitcoin hiện thấp hơn vàng, nó củng cố vị thế là một kho lưu trữ giá trị hiếm có và được thèm muốn trong lĩnh vực kỹ thuật số.
JoyStripe có kế hoạch giới thiệu lại các giao dịch tiền điện tử, tập trung vào cải thiện trải nghiệm và chức năng của người dùng, với tính năng chuyển tiền pháp định sang tiền điện tử mới cho các công ty Web3 vào cuối mùa hè.
AlexNhóm nghiên cứu đã bác bỏ các cáo buộc về việc tạo ra các kết quả dương tính giả quá mức, thay vào đó khẳng định rằng hiệu quả của nó rõ rệt đến mức dẫn đến việc ngừng hoạt động rút tiền điện tử do quá thất vọng.
KikyoDự luật stablecoin mới của Hoa Kỳ rất ủng hộ các ngân hàng, có khả năng dẫn đến lệnh cấm đối với stablecoin đô la lớn nhất thế giới, USDT.
MiyukiBộ Tư pháp Hoa Kỳ đã bắt giữ và buộc tội hai người đồng sáng lập công ty trộn tiền xu Samourai Wallet, trong đó Edward Snowden chỉ trích hành động này là vi phạm quyền riêng tư tài chính.
WeiliangSEC của Thái Lan đang thắt chặt các quy định đối với các nền tảng tiền điện tử không có giấy phép, lặp lại các hành động tương tự ở các quốc gia châu Á khác như Philippines và Ấn Độ, trong khi Binance phải đối mặt với những thách thức pháp lý trên toàn khu vực.
Weatherly