Circle, cổ phiếu stablecoin đầu tiên: Những tổ chức đầu tư nào của Trung Quốc được hưởng lợi từ nó?

Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle, đồng tiền ổn định đầu tiên/tiền điện tử thứ hai, chính thức cập bến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ với giá phát hành là 31 đô la. Tính đến ngày 20 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu đã tăng lên 240,28 đô la một cổ phiếu, tăng 675% và giá trị thị trường đã tăng lên 53,5 tỷ đô la.

Circle là một công ty hoàn toàn của Hoa Kỳ do người Mỹ thành lập tại Hoa Kỳ và được niêm yết tại Hoa Kỳ. Theo thông lệ phát triển chung, về cơ bản không có cơ hội giao thoa với các VC Trung Quốc. Tuy nhiên, vì nhiều lý do, một số tổ chức VC Trung Quốc đã tham gia tài trợ cho công ty và kiếm được rất nhiều tiền trong bữa tiệc IPO này.

Circle là một công ty phát hành stablecoin tập trung vào stablecoin đô la Mỹ USDC. Mô hình kinh doanh của công ty này đơn giản và có lợi nhuận: công ty phát hành stablecoin USDC neo theo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ và đầu tư số tiền do người dùng gửi chủ yếu vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, do đó thu được lợi nhuận gần như không có rủi ro.

Một trong những người sáng lập là Jeremy Allaire, 53 tuổi, từng học khoa học chính trị, triết học và kinh tế tại trường đại học. Ông là người tin vào chủ nghĩa tối giản Internet và là một doanh nhân nối tiếp. Ông đã thành lập hai công ty niêm yết vào năm 1995 và 2012, cụ thể là công ty phần mềm Allaire và nền tảng video trực tuyến Brightcove. Năm 2013, ông thành lập Circle cùng với Nhà khoa học trưởng của Adobe Sean Neville, đề xuất tầm nhìn "cho phép giá trị lưu thông tự do như thông tin" và ủng hộ việc sử dụng công nghệ blockchain để định hình lại cơ sở hạ tầng tài chính.

Hoạt động kinh doanh chính của Circle ban đầu không phải là stablecoin và quá trình phát triển của công ty đã trải qua nhiều bước ngoặt và thay đổi, có thể tóm tắt như sau:

2013-2017: Khám phá thanh toán và tài trợ sớm

Tháng 10 năm 2013:

• Allaire và Neville thành lập Circle tại Boston, Hoa Kỳ, ban đầu tập trung vào thanh toán xuyên biên giới blockchain và ra mắt Circle Pay (được gọi là "American Alipay")

2015–2016:

• Tổng tài trợ vượt quá 130 triệu đô la Mỹ và các nhà đầu tư bao gồm Goldman Sachs, IDG Capital, Baidu, v.v. Trọng tâm kinh doanh là thanh toán cho người tiêu dùng, nhưng khả năng chấp nhận của thị trường còn hạn chế

2018: Chuyển đổi chiến lược và sự ra đời của USDC

Tài trợ chính:

• Quỹ kinh tế mới Huaxing(do Lei Ming đứng đầu), Bitmain, IDG và các nhà đầu tư tổ chức khác

Các cột mốc kinh doanh:

Điều chỉnh chiến lược:

• Đóng cửa mảng kinh doanh thanh toán cho người tiêu dùng và đầu tư vào đồng tiền ổn định

2021-2022: Các nỗ lực IPO và khủng hoảng

Tháng 7 năm 2021:

• list-paddingleft-2">

• Công bố sáp nhập và niêm yết SPAC, với định giá 4,5 tỷ đô la Mỹ, sau đó tăng lên 9 tỷ đô la Mỹ (tháng 2 năm 2022)

Tháng 12 năm 2022:

• Niêm yết SPAC đã bị chấm dứt do SEC không chấp thuận bản cáo bạch, với khoản lỗ 44 triệu đô la Mỹ

Tháng 3 năm 2023:

• Khủng hoảng Ngân hàng Thung lũng Silicon: 3,3 tỷ đô la dự trữ bị đóng băng và USDC bị tách rời. Sau cuộc khủng hoảng, chiến lược cốt lõi "giấy phép + niêm yết + minh bạch" đã được thiết lập

2023-2024: Tái cấu trúc và mở rộng

2023:

• Mua lại cổ phiếu Centre do Coinbase nắm giữ và trở thành đơn vị phát hành USDC duy nhất

• Trụ sở chính chuyển đến Trung tâm Thương mại Thế giới ở New York để củng cố hình ảnh tuân thủ tài chính

2024:

• Hiệu suất tài chính: Doanh thu 1,68 tỷ đô la Mỹ (99% từ stablecoin), lợi nhuận ròng 160 triệu đô la Mỹ, nhưng 54% doanh thu được phân phối cho Coinbase

• Thị phần: Khối lượng lưu thông USDC đạt 60,1 tỷ đô la Mỹ, chiếm 29% thị trường stablecoin

2025: Mua lại, IPO và niêm yết

Tháng 1 năm 2025:

• Mua lại công ty phát hành RWA Hashnote (quản lý 1,3 tỷ đô la trái phiếu kho bạc được mã hóa) với giá 99,8 triệu đô la Mỹ để củng cố bố cục mã hóa tài sản của mình

Tháng 4-tháng 6 năm 2025:

• Tháng 4: Nộp đơn xin IPO lên Sở giao dịch chứng khoán New York, mã CRCL

• Tháng 5: Tăng quy mô IPO: giá phát hành tăng từ 24-26 đô la Mỹ lên 27-28 đô la Mỹ, huy động vốn tăng từ 600 triệu đô la Mỹ lên 880 triệu đô la Mỹ; nhận được khoản đăng ký neo trị giá 150 triệu đô la từ ARK Invest (Wood Sister)

• Tháng 6: Niêm yết chính thức: giá phát hành là 31 đô la, huy động được 1,1 tỷ đô la, tăng 168% trong ngày đầu tiên, giá trị thị trường là 18,36 tỷ đô la; hai ngày sau, giá trị thị trường đạt 24 tỷ đô la

Ý nghĩa: Trở thành đợt IPO đầu tiên trên thế giới của một đơn vị phát hành stablecoin.

Theo cơ sở dữ liệu vốn đầu tư mạo hiểm và thông tin truyền thông đại chúng, các tổ chức trong nước tham gia Circle bao gồm:

IDG (vòng D-E, một số phương tiện truyền thông nói là vòng C-D, nhưng theo thời gian đầu tư thể hiện trong cơ sở dữ liệu vốn đầu tư mạo hiểm và định nghĩa về vòng trong các tài liệu IPO, thì phải là vòng D-E), Distributed Capital (Wanxiang, vòng D), Bitmain (vòng E), Baidu (vòng D), Everbright Holdings (vòng D), CreditEase (vòng D), CICC (vòng D), Huaxing New Economy (vòng E).

Trong số các tổ chức này, quan trọng nhất là IDG, đây cũng là tổ chức duy nhất trong số các tổ chức này xuất hiện trong các tài liệu IPO của Circle và được xác nhận rõ ràng là một cổ đông có tỷ lệ sở hữu cổ phần là 12,8%. IDG's Li Tong từng giữ chức CEO của Circle tại Trung Quốc và giám đốc của công ty Trung Quốc, Tianjin Shike Technology. Đối tác IDG Zhou Quan cũng từng là giám đốc của công ty.

Ngoài ra, Distributed Capital cũng có thể được xác nhận, vì người sáng lập Xiao Feng đã xuất hiện trong hội đồng quản trị của Tianjin Shike Technology Co., Ltd., công ty từng là đơn vị hoạt động của Circle tại Trung Quốc; và Everbright Holdings cũng đã được xác nhận. Công ty này đã được đề cập trong thông báo niêm yết của mình, nhưng không nói rõ đó là khoản đầu tư trực tiếp hay gián tiếp. Năm 2016, Everbright Holdings đã hợp tác với IDG để thành lập quỹ 10,1 tỷ đô la - iQiyi Equity Investment Fund (Thượng Hải) Quan hệ đối tác (Quan hệ đối tác hữu hạn); công ty cuối cùng được xác nhận là Huaxing New Economy Fund, nhà đầu tư hàng đầu của công ty này là Lei Ming (hiện là đối tác của Zhuichuang Venture Capital trực thuộc Zhuimi) đã chia sẻ khoản đầu tư của mình vào Circle trong một cuộc phỏng vấn gần đây.

Theo các tài liệu IPO của Circle, giá đầu tư của các nhà đầu tư trong các vòng khác nhau và định giá công ty tương ứng như sau:

Bội số lợi nhuận đầu tư cho các nhà đầu tư trong Vòng D là 87 lần dựa trên giá cổ phiếu hiện tại và bội số lợi nhuận đầu tư cho các nhà đầu tư trong Vòng E là 14,8 lần.

Trước khi IPO, IDG nắm giữ 23.275.040 cổ phiếu, do hai thực thể là Chuang Xi Capital Limited và Wide Palace Limited nắm giữ, như sau:

Trong số đó: IDG-Accel China Capital GP II Associates Ltd là quỹ do IDG và Accel cùng thành lập. Accel là tổ chức hợp tác của IDG tại Hoa Kỳ. Theo thông tin công khai, quy mô của quỹ là 750 triệu đô la Mỹ và nắm giữ 8.598.710 cổ phiếu của Circle; đối với quỹ IDG China Capital Fund GP III Associates Ltd, thực thể tương ứng nắm giữ. 14.676.330 cổ phiếu Circle, nhưng không rõ quỹ này tương ứng với quỹ nào và có liên quan đến quỹ này hay không được đề cập ở trên và Everbright Holdings thành lập năm 2016 - iQiyi Holdings Equity Investment Fund (Thượng Hải) Partnership (Limited Partnership).

Accel là nhà đầu tư thiên thần của Circle và đối tác của công ty này là Jim Breyercũng là đối tác đầu tư của IDG tại Hoa Kỳ, báo trước nỗ lực mở rộng hoạt động kinh doanh của Circle tại Trung Quốc vào năm 2016 và khoản đầu tư của IDG.

IDG đã chọn bán 2.327.504 cổ phiếu tại thời điểm IPO, trị giá 72,15 triệu đô la dựa trên giá phát hành là 31 đô la một cổ phiếu. Người ta suy đoán rằng giá trị này tương đương với chi phí đầu tư. Giá trị hiện tại của các cổ phiếu còn lại là 5,033 tỷ đô la. Những giá trị này tương ứng với quy mô của hai quỹ đầu tư, chắc chắn có thể đạt được Homerun. Đối với quỹ 750 triệu đô la hợp tác với Accel, nó có thể đóng góp trực tiếp hơn 2x DPI.

Vậy giá trị hiện tại của cổ phiếu do các nhà đầu tư trong nước khác nắm giữ trong các vòng D-E là bao nhiêu? Giả sử rằng họ không bán cổ phiếu cũ sau đó và không chọn bán cổ phiếu tại IPO:

Tổng cộng 60,594 triệu cổ phiếu đã được phát hành trong các vòng D-E, trong đó IDG nắm giữ 23,27504 triệu cổ phiếu và các tổ chức đầu tư khác nắm giữ tổng cộng 37,31896 triệu cổ phiếu. Nếu các tổ chức trong nước nắm giữ 50% số cổ phiếu này, tương ứng với 18,65948 triệu cổ phiếu, thì giá trị tương ứng của giá cổ phiếu mới nhất là 3,8 tỷ đô la Mỹ.