Bí ẩn IPO của Circle: Đội ngũ sáng lập đã bỏ lỡ cơ hội thoát vốn trị giá 5 tỷ đô la

Tác giả: Ji Zhenyu, Nguồn: Tencent News "Qianwang"

Trong câu chuyện mới nhất về việc tạo ra của cải trên Phố Wall,việc niêm yết stablecoinCircle (NYSE: CRCL), đơn vị phát hành USDC, là màn trình diễn đồng thời của một "cuộc trốn chạy chiến thắng" và một "cuộc phiêu lưu về vốn".

Một mặt, những người sáng lập, giám đốc điều hành và nhà đầu tư ban đầu của công ty đã cùng nhau rút gần 600 triệu đô la vào thời điểm IPO, nhưng do đó đã bỏ lỡ "tài sản trên giấy tờ" trị giá hơn 4,2 tỷ đô la do giá cổ phiếu tăng vọt sau đó.

Mặt khác, Phố Wall đã thể hiện sự nhiệt tình chưa từng có đối với "kẻ phá vỡ thế giới tiền điện tử" này. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt từ mức giá phát hành là 31 đô la và có lần đạt gần 300 đô la. Trong vòng chưa đầy một tháng, công ty đã tăng gần 10 lần, trở thành một trong những đợt IPO gây chú ý nhất trong năm nay. Đồng thời, nhiều nhà phân tích đã đưa ra xếp hạng "mua" mà không do dự, dự đoán rằng công ty sẽ thống trị thị trường tương lai trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Cảnh băng và lửa này không khỏi khiến các nhà đầu tư phải suy ngẫm: Nhóm người trong cuộc hiểu rõ công ty nhất này đã lựa chọn tầm nhìn xa hay mối quan tâm nào để có một lối thoát hoàn hảo "không hoàn hảo"? Và các nhà đầu tư thị trường đại chúng nhiệt tình nhìn thấy tương lai tươi sáng nào cho công ty này?

Một nhà phân tích lâu năm tập trung vào lĩnh vực công nghệ tài chính đã nói với Tencent News rằng mặc dù những người trong cuộc và các nhà đầu tư ban đầu đã bán mạnh tại IPO, ông tin rằng đây là những hoạt động thường lệ và vẫn lạc quan về sự phát triển lâu dài của stablecoin. Cho dù đó là môi trường pháp lý hay hệ sinh thái ngành, thì sự phát triển của stablecoin mới chỉ bắt đầu.

Từ tầm nhìn đến nền tảng: Quá trình phát triển mười năm của Circle

Để hiểu được quá trình ra quyết định nội bộ của Circle, trước tiên bạn phải hiểu DNA của công ty. Được thành lập vào năm 2013, ý định ban đầu của những người sáng lập Jeremy Allaire và Sean Neville không chỉ đơn thuần là tạo ra một loại tiền kỹ thuật số mới. Tầm nhìn của họ được ghi lại trong "Lá thư của người sáng lập" trong bản cáo bạch: "Xây dựng một hệ thống kinh tế toàn cầu mới", một hệ thống dựa trên Internet cho phép giá trị lưu thông tự do và không có ma sát như thông tin.

Sự phát triển của công ty này không hề dễ dàng. Ban đầu, công ty đã thử Circle Pay, một ứng dụng thanh toán ngang hàng tương tự như Venmo và cũng thử sức trong lĩnh vực kinh doanh trao đổi tiền điện tử, nhưng cuối cùng đã thực hiện thu hẹp chiến lược và chuyển đổi kinh doanh. Bước ngoặt thực sự đến vào năm 2018, khi Circle hợp tác với gã khổng lồ tiền điện tử Coinbase để đồng sáng lập Centre Alliance và ra mắt sản phẩm chủ lực của mình, đồng tiền ổn định đô la Mỹ USDC.

Thiết kế của USDC đánh đúng vào những điểm yếu của thế giới tiền điện tử: nó cung cấp một mỏ neo giá trị được neo theo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, được quản lý và có dự trữ minh bạch. Circle đã áp dụng chiến lược "ưu tiên quản lý" ngay từ đầu, chủ động nộp đơn xin và xin BitLicense đầu tiên do Tiểu bang New York cấp và xin giấy phép tuân thủ tại nhiều trung tâm tài chính lớn trên thế giới. Sự ám ảnh về tuân thủ này đã giúp USDC nổi bật trên thị trường stablecoin hỗn hợp và giành được sự tin tưởng của các tổ chức và thế giới tài chính chính thống. Như đã nhấn mạnh trong bản cáo bạch của mình, Circle cam kết "đi qua cánh cửa trước để đến với các cơ quan quản lý và nhà hoạch định chính sách".

Ngày nay, USDC đã trở thành stablecoin lớn thứ hai thế giới, với lượng lưu thông hơn 60 tỷ đô la và hoạt động trên 20 blockchain gốc, tạo thành nền tảng cho đế chế kinh doanh khổng lồ của Circle.

Phân tích mô hình kinh doanh của Circle: không chỉ là một stablecoin

Mặc dù stablecoin USDC do Circle phát hành là loại tiền được thế giới bên ngoài biết đến nhiều nhất, nhưng mô hình kinh doanh của nó phức tạp và có phạm vi rộng hơn nhiều so với "phát hành stablecoin".

Tóm lại, đây là một nền tảng dịch vụ tài chính mạng lưới đa cấp được xây dựng dần dần với sản phẩm chủ lực USDC là cốt lõi. Mô hình của nó có thể được hiểu là một cấu trúc chiến lược "một thân và hai cánh":

Một thân (hoạt động kinh doanh cốt lõi): Mô hình thu nhập lãi suất dựa trên dự trữ USDC. Đây là động cơ lợi nhuận quan trọng và trưởng thành nhất của công ty. Bản cáo bạch của Circle cho thấy rằng từ năm 2022 đến năm 2024, thu nhập dự trữ sẽ chiếm hơn 95% tổng doanh thu của công ty. Cơ chế hoạt động của công ty là: khi khách hàng tổ chức đúc USDC, họ phải gửi một lượng đô la Mỹ tương đương. Những đô la Mỹ này tạo thành một quỹ dự trữ USDC khổng lồ, Circle đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp, chủ yếu là quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ "Circle Reserve Fund" do gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock quản lý và tiền mặt gửi tại các ngân hàng có tầm quan trọng trong hệ thống toàn cầu. Circle kiếm được lãi và cổ tức từ các tài sản dự trữ này, đây là nguồn thu nhập cốt lõi của công ty - Thu nhập dự trữ.

Hai nhánh (hoạt động kinh doanh tăng trưởng): Mô hình phí nền tảng dựa trên giao dịch và dịch vụ và mô hình quản lý tài sản mới nổi. Đây là hai hướng chính mà công ty đang tập trung vào để đạt được sự đa dạng hóa doanh thu và xây dựng hào kinh tế dài hạn.

Dịch vụ nền tảng và nhà phát triển: Circle hướng đến mục tiêu trở thành "Stripe" của thế giới Web3, cung cấp các API và công cụ mạnh mẽ cho các nhà phát triển để xây dựng ứng dụng và tính phí dịch vụ. Các sản phẩm của công ty bao gồm: Giao thức chuyển giao chuỗi chéo (CCTP), cho phép USDC được chuyển "tự nhiên" giữa các blockchain khác nhau và tính phí cho mỗi giao dịch; cũng như một loạt các dịch vụ được thiết kế để đơn giản hóa quy trình phát triển và tạo ra các cơ hội tính phí, chẳng hạn như ví có thể lập trình, giải pháp phí gas và nền tảng hợp đồng thông minh.

Quản lý tài sản và quỹ được mã hóa: Đây là dấu hiệu cho thấy Circle đã tham gia vào lĩnh vực tài chính truyền thống. Sản phẩm cốt lõi của công ty là quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa có tính lãi USYC. Bằng cách mua lại doanh nghiệp này thông qua việc mua lại Hashnote, Circle hướng đến mục tiêu cung cấp cho các nhà giao dịch trên thị trường tài sản kỹ thuật số một công cụ vừa có thể kiếm thu nhập vừa đóng vai trò là tài sản thế chấp hiệu quả. Với tư cách là đơn vị quản lý quỹ, Circle có thể tính phí quản lý và phí hiệu suất, mở ra một nguồn thu nhập quản lý tài sản mới.

“Sự thật” của IPO: một bữa tiệc được thiết kế để “thoát”

Tuy nhiên, đối với một công ty dường như có tương lai tươi sáng như vậy, cấu trúc IPO của nó lại cho thấy một tín hiệu “thoát” mạnh mẽ. Theo hồ sơ xin niêm yết S-1/A do Circle nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, trong số 32 triệu cổ phiếu được phát hành lần này, có tới 19,2 triệu cổ phiếu (chiếm 60%) đến từ “các cổ đông bán” của công ty chứ không phải chính công ty. Điều này có nghĩa là trong số hơn 1 tỷ đô la huy động được từ IPO, gần 600 triệu đô la đã đi thẳng vào túi của các nhà đầu tư và giám đốc điều hành ban đầu.

Danh sách những người bán cổ phiếu toàn là những ngôi sao, bao gồm người sáng lập Jeremy Allaire (người đã bán 1,58 triệu cổ phiếu), người đồng sáng lập P. Sean Neville (người đã bán 1 triệu cổ phiếu) và một số công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu của Thung lũng Silicon như General Catalyst và Breyer Capital.

Dựa trên giá chào bán thực tế cuối cùng là 31 đô la, những người trong cuộc này đã rút tổng cộng 595 triệu đô la. Nhưng khi giá cổ phiếu tăng vọt lên gần 300 đô la, họ đã bỏ lỡ khoản lợi nhuận tiềm năng một lần là gần 5 tỷ đô la.

Sự nhiệt tình của Phố Wall: Tại sao thị trường lại lạc quan về Circle đến vậy?

Trái ngược hoàn toàn với sự thoái lui ồ ạt của những người trong cuộc là sự lạc quan cực độ của thị trường công khai. Sau khi Circle lên sàn, giá cổ phiếu của công ty tăng vọt và giá trị thị trường của công ty nhanh chóng vượt quá 50 tỷ đô la.

Sự nhiệt tình này không phải là vô căn cứ. Các nhà đầu tư và nhà phân tích nhìn thấy giá trị độc đáo và tiềm năng tăng trưởng to lớn của Circle:

Các nhà phân tích tại Seaport Research đã ca ngợi Circle là "kẻ phá vỡ tiền điện tử hàng đầu" và đưa ra xếp hạng "mua" và mức giá mục tiêu là 235 đô la. Logic của ông rất đơn giản: bất kể loại tiền điện tử hay ứng dụng blockchain nào chiến thắng trong tương lai, thì cần có một phương tiện trao đổi ổn định và đáng tin cậy, và USDC là "đồng đô la của thế giới kỹ thuật số". Circle không bán tiền điện tử, mà cung cấp cơ sở hạ tầng mà thế giới tiền điện tử dựa vào, được coi là một mô hình kinh doanh mạnh mẽ hơn.

Các nhà phân tích khác dự đoán rằng quy mô của thị trường stablecoin có thể tăng gấp mười lần trong năm năm tới, từ mức khoảng 260 tỷ đô la hiện tại lên hơn 2 nghìn tỷ đô la. Là một trong những đồng tiền ổn định tuân thủ và minh bạch nhất trên thị trường, USDC được kỳ vọng sẽ thống trị thị trường gia tăng khổng lồ này. Các nhà phân tích tin rằng Circle không chỉ là USDC. Nó đang xây dựng một mạng lưới thanh toán khổng lồ thông qua sự hợp tác với các gã khổng lồ về thanh toán và công nghệ như Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre, v.v. Đồng thời, các công cụ hướng đến nhà phát triển của nó (như giao thức chuyển chuỗi chéo CCTP và dịch vụ ví) đang thu hút hàng chục nghìn nhà phát triển xây dựng các ứng dụng trên nền tảng của nó, tạo thành một hiệu ứng mạng mạnh mẽ và củng cố thêm vị trí dẫn đầu của nó. Ngoài ra, sự trỗi dậy điên cuồng của Circle cũng đã tận dụng lợi thế của môi trường pháp lý ngày càng thuận lợi. Gần đây, tiến trình lập pháp của Đạo luật GENIUS do Thượng viện Hoa Kỳ thông qua, nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho các đồng tiền ổn định, đã được thị trường hiểu là một lợi ích lớn cho những người tham gia tuân thủ như Circle. Các nhà phân tích thường tin rằng một môi trường pháp lý rõ ràng sẽ đẩy nhanh việc áp dụng USDC trong các tổ chức tài chính và doanh nghiệp chính thống.

IPO của Circle minh họa hoàn hảo hai góc nhìn hoàn toàn khác nhau trên thị trường vốn: đối với những người sáng lập, giám đốc điều hành và VCs ban đầu, đây là một vụ thu hoạch hợp lý sau một hành trình dài khởi nghiệp. Họ phải đối mặt với những rủi ro lớn đã biết - cạnh tranh trong ngành, rủi ro tài chính có hệ thống và sự bất ổn về quy định. Trước những rủi ro này, việc chuyển đổi một số "tài sản trên giấy" thành tiền gửi ngân hàng thực sự là một quyết định tài chính thận trọng và sáng suốt.

Và đối với các nhà đầu tư trên thị trường công khai, hiện họ đang đặt cược vào một tương lai đầy tham vọng hơn. Họ tin rằng khi làn sóng kinh tế kỹ thuật số dâng trào, Circle, với những lợi thế về tuân thủ và rào cản công nghệ, sẽ trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính không thể thiếu trong kỷ nguyên mới này và giá trị của công ty sẽ vượt xa hiện nay.

Liệu những người trong cuộc thận trọng đã đánh giá sai nhiên liệu cho tên lửa hay các nhà đầu tư bên ngoài nhiệt tình đã bỏ qua những rủi ro khi bay? Chỉ có thời gian mới có thể trả lời câu hỏi trị giá gần 5 tỷ đô la này.