Circle (CRCL), công ty phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới, gần đây đã nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác liên bang lên Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). Động thái này diễn ra sau đợt IPO thành công với mức định giá gần 18 tỷ đô la. Là cổ phiếu stablecoin đầu tiên của Hoa Kỳ, quá trình chuyển đổi chiến lược của Circle có ý nghĩa quan trọng.
Hiệu suất IPO của Circle là phi thường. Công ty đã hạ cánh trên Sàn giao dịch chứng khoán New York với giá phát hành là 31 đô la vào ngày 5 tháng 6, kích hoạt hai lệnh ngắt mạch trong cùng một ngày. Giá cổ phiếu đạt mức cao nhất là 298 đô la, tăng gần 10 lần và giá trị thị trườngđạt đỉnh khoảng 70 tỷ đô la- vượt quá tổng giá trị thị trường của USDC đang lưu hành và được Phố Wall ca ngợi là "một trong những đợt IPO bị định giá thấp nhất trong những năm gần đây".
Trong bối cảnh như vậy, ý định chiến lược đằng sau đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác của Circle, cũng như tác động của nó đối với cơ cấu lợi nhuận và bối cảnh ngành, rất đáng để phân tích sâu.
Đơn xin cấp phép này không chỉ liên quan đến việc nâng cấp vị thế của riêng Circle mà còn có khả năng định nghĩa lại các quy tắc cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin. Nó sẽ mang lại những thay đổi mang tính đột phá nào cho Circle? Nó sẽ định hình hướng đi tương lai của ngành công nghiệp stablecoin như thế nào?
Giấy phép cấp cao nhất mang lại những thay đổi thực sự nào?
Hiến chương Ngân hàng Ủy thác Quốc gia do OCC ban hành là một trong những giấy phép cấp cao trong hệ thống quản lý ngân hàng liên bang Hoa Kỳ. Nó cho phép các tổ chức được cấp phép:
cung cấp dịch vụ lưu ký trên khắp Hoa Kỳ;
trực tiếp nắm giữ tài sản của khách hàng;
truy cập mạng lưới thanh toán bù trừ của Cục Dự trữ Liên bang (như Fedwire và FedNow);
và được quản lý ở cấp liên bang thay vì cấp tiểu bang, do đó các tiêu chuẩn tuân thủ thống nhất và có thẩm quyền hơn.
Hiện tại, chỉ có Anchorage Digital Bank có loại giấy phép này. Nếu Circle được chấp thuận thành công, công ty này sẽ nằm trong số rất ít công ty tài sản kỹ thuật số có trình độ liên bang hàng đầu.
So với giấy phép hiện tại chỉ nắm giữ New York BitLicense và giấy phép chuyển tiền của nhiều tiểu bang, giấy phép này sẽ mang lại những thay đổi quan trọng: từ giấy phép khu vực sang quyền truy cập quốc gia, từ việc dựa vào các ngân hàng bên thứ ba để lưu ký quỹ sang khả năng kiểm soát trực tiếp dòng tiền cơ bản.
Mô hình lợi nhuận đã trải qua một sự thay đổi về chất: từ "chia sẻ lãi suất thả nổi" sang "kiểm soát tài sản"
Thay đổi trực tiếp lớn nhất là quyền kiểm soát dự trữ USDC. Sau khi giấy phép ngân hàng được phê duyệt, Circle sẽ đủ điều kiện để trực tiếp lưu ký, đầu tư và quản lý tài sản dự trữ USDC. Điều này có nghĩa là Circle sẽ chuyển từ việc chia sẻ gián tiếp thu nhập lãi suất thả nổi trong quá khứ sang vận hành độc lập danh mục tài sản dự trữ. Trong môi trường lãi suất cao hiện tại, điều này sẽ cải thiện đáng kể tính đàn hồi lợi nhuận của công ty. Đồng thời, Circle sẽ có thể thực hiện các dịch vụ giá trị gia tăng như lưu ký cấp độ tổ chức và thanh toán mã hóa. Quan trọng hơn, giấy phép này sẽ thay đổi hoàn toàn cấu trúc kinh doanh của Circle. Trong hệ thống hiện tại, việc trao đổi giữa stablecoin và tiền tệ fiat vẫn phụ thuộc rất nhiều vào cơ sở hạ tầng ngân hàng. Ví dụ, khi người dùng trao đổi USDC và đô la Mỹ, cuối cùng tiền phải được hoàn tất thông qua hệ thống thanh toán bù trừ của Cục Dự trữ Liên bang. Khả năng này hiện chỉ giới hạn ở các tổ chức tài chính có giấy phép ngân hàng liên bang. Mặc dù Circle chịu trách nhiệm phát hành và lưu thông trên chuỗi ở đầu cuối, nhưng công ty vẫn cần phải dựa vào các tổ chức tài chính được cấp phép để lưu ký và thanh toán bù trừ quỹ. Điểm yếu về mặt cấu trúc này đã được chứng minh khi Circle trước đây đã hợp tác với Paxos để ra mắt đồng tiền ổn định FIUSD: mặc dù có khả năng kỹ thuật trên chuỗi, liên kết thanh toán tiền tệ hợp pháp cuối cùng vẫn được Paxos hoàn thành.
Nếu Circle được chấp thuận cấp phép, công ty sẽ đủ điều kiện để mở tài khoản tại Cục Dự trữ Liên bang và được nhúng trực tiếp vào mạng lưới thanh toán tài chính cốt lõi của Hoa Kỳ. Lần đầu tiên, công ty sẽ có khả năng tuân thủ toàn bộ quy trình từ "bơm tiền fiat" đến "triển khai trên chuỗi" và xây dựng một vòng khép kín hoàn chỉnh về phát hành-lưu ký-thanh toán-giải quyết. Điều này nâng cấp công ty từ "kênh kỹ thuật" lên "người nắm giữ quyền thanh toán" và là một sự thay đổi cơ bản trong định vị chiến lược của công ty.
Về mặt chiến lược mã hóa, những gã khổng lồ trong lĩnh vực thanh toán như Visa và Stripe tập trung nhiều hơn vào việc tận dụng lợi thế của các mạng lưới thanh toán hiện có để tích hợp stablecoin vào giao diện thanh toán và mua hàng thân thiện với người dùng để giải quyết vấn đề trải nghiệm "dặm cuối". Mặt khác, Circle đã chìm xuống lớp thanh toán của hệ thống tài chính và trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính có thẩm quyền thanh toán được cấp phép. "Con tàu" do Circle cung cấp sẽ mang theo các nhà cung cấp dịch vụ "dặm cuối" bao gồm Stripe, cho phép các giao dịch thanh toán này hoạt động trên mạng lưới stablecoin hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn.
Cần lưu ý rằng giấy phép không liên quan đến tiền gửi theo yêu cầu hoặc quyền cho vay và Circle sẽ không trở thành một ngân hàng thương mại truyền thống trong tương lai. Tuy nhiên, với tư cách là một nút lưu ký và thanh toán, Circle có khả năng thiết kế các sản phẩm thanh toán và quyết toán trên chuỗi xung quanh "hướng dẫn về quỹ được mã hóa" và có thể cung cấp hỗ trợ tuân thủ và kỹ thuật cho các ngân hàng truyền thống để phát hành mã thông báo tiền gửi có thể lập trình.
Bối cảnh: Phản ứng sớm với các tín hiệu chính sách
Hiện tại, quy định về stablecoin đang trở thành vấn đề quan trọng trong luật liên bang Hoa Kỳ. Các dự thảo luật như Đạo luật GENIUS đã nêu rõ rằng các tiêu chuẩn kiểm toán cao hơn và các yêu cầu quản lý của liên bang nên được thực hiện đối với các đơn vị phát hành stablecoin lớn. Trong tương lai, nếu các đơn vị phát hành đạt đến một quy mô nhất định, họ phải có giấy phép ngân hàng để hoạt động hợp pháp. Điều này có nghĩa là nếu Circle không chủ động có được các tiêu chuẩn ngân hàng liên bang, họ có thể phải đối mặt với rủi ro thắt chặt ranh giới kinh doanh hoặc gia tăng áp lực tuân thủ.
Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire đã nói rõ rằng động thái này nhằm mục đích củng cố vị thế "đồng đô la kỹ thuật số" của USDC và hỗ trợ cho sự thống trị tiền tệ trong tương lai của Hoa Kỳ trong hệ thống thanh toán toàn cầu.
Thị trường nghĩ gì? Tranh cãi về định giá theo cổ tức theo quy định
Mặc dù giá cổ phiếu của Circle đã tăng mạnh kể từ khi IPO,thị trường vẫn chia rẽ về tính hợp lý của định giá.
Cấu trúc lợi nhuận hiện tại của Circle chủ yếu dựa trên thu nhập từ lãi suất, có lợi thế trong môi trường lãi suất cao, nhưng tỷ lệ thu nhập dựa trên dịch vụ vẫn đang trong quá trình thiết lập, do đó thị trường có quan điểm khác nhau về tính bền vững của định giá.
Barclays và Bernstein cùng các bên lạc quan khác tin rằng công ty có lợi thế dài hạn về lộ trình tuân thủ, mạng lưới phát hành toàn cầu và quan hệ đối tác với các tổ chức như Visa. Goldman Sachs và JPMorgan Chase thận trọng về định giá cao của công ty.
Theo quan điểm này, việc Circle nộp đơn xin giấy phép ngân hàng không chỉ là một hành vi tuân thủ mà còn là một con bài mặc cả của tổ chức nhằm định hình lại logic kinh doanh. Trong tương lai, Circle có thể dần đạt được sự chuyển đổi từ "lãi suất chênh lệch thúc đẩy" sang "dịch vụ thúc đẩy" thông qua nhiều nguồn thu nhập như phí lưu ký, phí thanh toán và dịch vụ bù trừ. Điều này sẽ giúp xoa dịu mối lo ngại của thị trường về tính bền vững của lợi nhuận và hỗ trợ định giá.
Tóm tắt: Các nút chính trên con đường thể chế hóa stablecoin
Việc Circle nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác liên bang là một sự kiện mang tính bước ngoặt trong quá trình thể chế hóa ngành công nghiệp stablecoin. Điều này cho thấy trong môi trường tuân thủ sắp tới, các đơn vị phát hành stablecoin không còn bị giới hạn trong con đường kỹ thuật "neo giữ đồng đô la Mỹ" nữa mà phải được nhúng sâu vào cấu trúc thanh toán cốt lõi của hệ thống tiền tệ hợp pháp.
Cạnh tranh thị trường trong tương lai sẽ tập trung vào khả năng lưu ký, giao diện thanh toán, trình độ tuân thủ và độ sâu dịch vụ. Giấy phép ngân hàng có khả năng trở thành ngưỡng cần thiết đối với một số đơn vị tham gia cốt lõi trong chu kỳ tiếp theo.
Catherine
Anais
Kikyo
Weatherly
Alex