CICC: Phân tích kinh tế của Stablecoin

Tác giả: Peng Wensheng, Nguồn: Báo cáo nghiên cứu của CICC

Gần đây, động thái trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số, đặc biệt là sự phát triển của đồng tiền ổn định đô la Mỹ, đã thu hút sự chú ý. Kể từ khi trở lại Nhà Trắng, chính quyền Trump đã đưa ra nhiều tuyên bố về tiền kỹ thuật số, bao gồm cả việc phát triển các đồng tiền ổn định được neo theo đô la Mỹ, phản đối việc Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và ủng hộ việc đưa các tài sản tiền điện tử như Bitcoin vào tài sản dự trữ. Gần đây, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bensont đã tuyên bố tại Hội nghị thượng đỉnh Tài sản kỹ thuật số Nhà Trắng đầu tiên rằng Hoa Kỳ "sẽ duy trì vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ hàng đầu thế giới" và "sẽ sử dụng đồng tiền ổn định để đạt được mục tiêu này".

Các quốc gia và khu vực khác trên thế giới cũng đã có phản ứng. Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu Lagarde gần đây đã nhấn mạnh tại một phiên điều trần rằng cần nhanh chóng thiết lập một khuôn khổ pháp lý để mở đường cho khả năng giới thiệu đồng euro kỹ thuật số (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương) nhằm giải quyết những thách thức do sự phát triển nhanh chóng của các đồng tiền ổn định và tài sản tiền điện tử gây ra, nhưng điều thú vị là bà không đề xuất sử dụng đồng tiền ổn định euro làm giải pháp. Hồng Kông, Trung Quốc, đã thông qua Dự luật đồng tiền ổn định, cho phép các tổ chức được cấp phép phát hành đồng tiền ổn định được neo theo tiền pháp định và đặt ra các yêu cầu quản lý có liên quan.

Đồng tiền ổn định không chỉ là chủ đề nóng được toàn cầu quan tâm mà còn là sự kiện kinh tế thực sự đang diễn ra, có thể tác động quan trọng đến bối cảnh kinh tế và tài chính toàn cầu. Bài viết này cố gắng phân tích cách hiểu logic kinh tế và ý nghĩa chính sách công của đồng tiền ổn định.

1. Đồng tiền ổn định là gì? Đồng tiền ổn định không phải là gì?

Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được mã hóa được gắn với các tài sản cụ thể và nhằm mục đích duy trì giá trị tương đối ổn định. Hiện tại, giá trị thị trường của các stablecoin đô la Mỹ (như USDT và USDC) được thế chấp bằng các tài sản có tính thanh khoản cao chiếm hơn 90% tổng giá trị thị trường của tất cả các stablecoin. Các stablecoin được thảo luận trong bài viết này chỉ đề cập đến các stablecoin đô la Mỹ như vậy. Giao dịch stablecoin có thể được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp. Ở thị trường sơ cấp, đơn vị phát hành stablecoin thường hứa sẽ đổi 1 USD lấy 1 stablecoin, nhưng có ngưỡng tham gia cao. Nhìn chung, chỉ những người dùng tổ chức mới có thể tham gia. Đồng thời, họ phải đáp ứng các yêu cầu xác minh danh tính khách hàng (KYC) và cũng có sự chậm trễ trong quá trình xử lý để đổi. Thị trường thứ cấp được giao dịch độc lập bởi những người tham gia thị trường. Giá của stablecoin bị ảnh hưởng bởi cung và cầu, và đôi khi lệch khỏi giá neo là 1 USD. Stablecoin có cả đặc điểm kỹ thuật và tiền tệ, và có một số điểm đáng chú ý.

(I) Công nghệ kỹ thuật số cải thiện hiệu quả thanh toán và giải quyết, nhưng không có sự phân quyền

Về lý thuyết, stablecoin chạy trên sổ cái phân tán của blockchain và có các đặc tính phi tập trung. Đồng thời, stablecoin có thể được nhúng vào các hợp đồng thông minh để hỗ trợ các ứng dụng như cho vay và giao dịch trong tài chính phi tập trung (DeFi) và có thể được thực hiện tự động mà không cần các trung gian tài chính truyền thống, đạt được khả năng giải quyết nhanh chóng và chi phí thấp. Tuy nhiên, trên thực tế, bản chất phi tập trung của stablecoin có một số hạn chế nhất định. Ví dụ, các công ty phát hành USDT và USDC có quyền kiểm soát việc phát hành và mua lại stablecoin cũng như quản lý quỹ dự trữ, thay vào đó thể hiện một số đặc điểm tập trung nhất định.

(II) Theo quan điểm của người nắm giữ, stablecoin là tiền tệ tư nhân, không phải tiền tệ của chính phủ

Theo Đạo luật hướng dẫn và đổi mới Stablecoin (Đạo luật GENIUS) (dự thảo) do Hoa Kỳ đề xuất vào năm 2025, những đơn vị phát hành stablecoin bị cấm trả bất kỳ hình thức lãi suất nào cho người nắm giữ. Đồng thời, dự luật yêu cầu những đơn vị phát hành stablecoin phải nắm giữ không dưới 1:1 tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ. Theo quan điểm về thuộc tính tiền tệ, stablecoin về cơ bản là một loại tiền tệ tư nhân dựa trên tín dụng của đồng đô la Mỹ và tín dụng của tổ chức phát hành.

(III) Theo quan điểm của bên phát hành, mô hình stablecoin tương tự như "ngân hàng hẹp", không chỉ là nghĩa vụ nợ

Hoạt động của stablecoin tương tự như mô hình ngân hàng hẹp. Các ngân hàng truyền thống áp dụng mô hình "nợ ngắn hạn và đầu tư dài hạn", tức là sử dụng tiền gửi ngắn hạn để phát hành các khoản vay dài hạn. Sự không phù hợp về thời hạn có thể gây ra khủng hoảng thanh khoản, chẳng hạn như sự hoảng loạn của ngân hàng và tình trạng rút tiền ồ ạt đã xảy ra nhiều lần trong lịch sử. Hệ thống ngân hàng trung ương hiện đại cải thiện sự ổn định tài chính thông qua việc thiết kế một hệ thống quản lý nhiều cấp, bao gồm nhiều công cụ thanh khoản, hệ thống bảo hiểm tiền gửi, yêu cầu thanh khoản vốn, chính sách thận trọng vĩ mô, v.v. Ngược lại, stablecoin tương tự như khái niệm ngân hàng hẹp. Cốt lõi của stablecoin là hạn chế nghiêm ngặt phạm vi kinh doanh và chỉ cho phép nắm giữ các tài sản có rủi ro thấp, thanh khoản cao, chẳng hạn như tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách duy trì đủ hoặc thậm chí là tài sản dư thừa, nó duy trì được sự đảm bảo tỷ giá hối đoái cho các khoản tiền gửi và tránh được các cuộc khủng hoảng do sự không phù hợp về thời hạn, rủi ro tín dụng hoặc đầu cơ quá mức. Trong mô hình này, các chức năng tạo tiền và phân bổ tín dụng được tách biệt: trong một số giả định lý thuyết được thể hiện bởi "Kế hoạch Chicago", các ngân hàng hẹp chỉ đóng vai trò là "kho tiền tệ", chịu trách nhiệm giữ an toàn cho các khoản tiền gửi và cung cấp dịch vụ thanh toán; trong khi các khoản vay doanh nghiệp và các khoản tín dụng khác được thực hiện bởi các tổ chức tài chính phi ngân hàng khác (chẳng hạn như các tổ chức cho vay chuyên nghiệp) và hai bên được tách biệt chặt chẽ về mặt luật pháp và tài chính.

(IV) Nhân dân tệ đã có các đồng tiền ổn định: WeChat Pay, Alipay

Theo quan điểm của cơ chế kinh tế, các loại tiền tệ nền tảng của các công cụ thanh toán của bên thứ ba có chức năng tương tự như các đồng tiền ổn định và Trung Quốc có một số lợi thế so sánh nhất định về mặt này và đã hình thành một khuôn khổ pháp lý tương đối hoàn chỉnh. Ngành thanh toán kỹ thuật số của Trung Quốc, đại diện là WeChat Pay và Alipay, đang ở vị trí hàng đầu trên thế giới. "WeChat Change" và "Alipay Balance" là các yêu cầu của người dùng đối với các tổ chức thanh toán, hỗ trợ nạp tiền và rút tiền vào thẻ theo thời gian thực, có thể sử dụng thuận tiện trong nhiều tình huống tiêu dùng, chuyển khoản và tài chính khác nhau. Theo hệ thống tiền gửi tập trung cho quỹ dự trữ của khách hàng, 100% số tiền phải được gửi vào Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (cấu thành mục "tiền gửi của tổ chức phi tài chính" trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương) để hạn chế việc sử dụng tiền của các tổ chức thanh toán và bảo vệ hoàn toàn an ninh tài sản của người dùng. Có thể thấy rằng, tương tự như các đồng tiền ổn định ở nước ngoài, tiền tệ nền tảng cũng là một phần mở rộng của tiền tệ hợp pháp và sử dụng cơ chế để duy trì tỷ lệ 1: 1 giữa các ký hiệu tiền kỹ thuật số và tiền tệ hợp pháp. Sự khác biệt là cơ chế ổn định của tiền tệ nền tảng nghiêm ngặt hơn và tính an toàn của quỹ dự trữ của khách hàng thực sự được đảm bảo bằng tiền tệ cơ sở của ngân hàng trung ương. Đồng thời, giám sát chuẩn hóa khiến các thuộc tính mở rộng tài chính của nó bị hạn chế nghiêm ngặt hơn.

Thứ hai, stablecoin có thể giảm chi phí nào như một công cụ thanh toán và chi phí nào không thể giảm?

Hiện tại, nhóm người dùng stablecoin trong thanh toán bán lẻ thông thường rất nhỏ và các kịch bản ứng dụng bị hạn chế. Các nền tảng thanh toán của bên thứ ba như WeChat, Alipay, Apple Pay và PayPal đã hình thành hiệu ứng mạng lưới và quy mô kinh tế, và có lợi thế đi đầu so với các công ty đương nhiệm. Trong cùng một khu vực tiền tệ, stablecoin không có lợi thế hơn hệ thống thanh toán của bên thứ ba hiện có về mặt tiện lợi và bảo mật thanh toán. Tiềm năng của stablecoin trong việc giảm chi phí giao dịch chủ yếu nằm ở các khoản thanh toán xuyên biên giới.

Những yếu tố nào mang lại cho stablecoin lợi thế về chi phí thấp trong thanh toán xuyên biên giới? Một mô hình cạnh tranh thị trường tương đối đầy đủ có thể là một lý do quan trọng. Hệ thống ngân hàng truyền thống cung cấp dịch vụ thanh toán và trao đổi xuyên biên giới cho đô la Mỹ, nhưng hệ thống thanh toán bù trừ lại tập trung cao độ. Hệ thống thanh toán liên ngân hàng của New York Clearing House (CHIPS), là một trong những cơ sở hạ tầng cốt lõi của hệ thống thanh toán và bù trừ xuyên biên giới bằng đô la Mỹ, thực hiện khoảng 96% các khoản thanh toán xuyên biên giới bằng đô la Mỹ trên toàn thế giới. Các tổ chức chuyển mạch và thanh toán bù trừ bằng thẻ ngân hàng do một số ít nhà tài phiệt như Visa và MasterCard thống trị. Lợi thế của người đi trước và hiệu ứng quy mô dẫn đến rào cản gia nhập cao hơn và sự tập trung trong ngành, từ đó đẩy chi phí giao dịch lên cao.

Các nền tảng thanh toán kỹ thuật số của bên thứ ba có đặc điểm là chi phí giao dịch giữa các cá nhân thấp hơn so với các hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống và tỷ giá minh bạch hơn. Các nền tảng thanh toán này thường tích hợp các chức năng ví kỹ thuật số và nhu cầu đa dạng của người dùng buộc các nhà cung cấp phải lặp lại và nâng cấp các dịch vụ thanh toán, tạo ra sự cạnh tranh khác biệt ở các khu vực và tình huống sử dụng khác nhau. Nhiều nền tảng thanh toán của bên thứ ba đã hình thành điểm nổi bật của họ trong các phân ngành, chẳng hạn như Stripe, cung cấp các dịch vụ phí xuyên biên giới thấp và các giải pháp kinh doanh có thể tùy chỉnh. Đối tượng dịch vụ chính của nó là các doanh nghiệp trực tuyến có khối lượng giao dịch lớn hoặc nhu cầu giao dịch quốc tế. Tuy nhiên, theo quan điểm của các thương nhân (người nhận tiền), phí giao dịch của các khoản thanh toán của bên thứ ba vẫn tương đối cao.

Tính cởi mở và kiến ​​trúc cơ sở hạ tầng của stablecoin khiến nó có nhiều khả năng hình thành một cấu trúc thị trường có tính cạnh tranh cao và bỏ qua hệ thống thanh toán hiện có để đạt được các khoản thanh toán xuyên biên giới với chi phí thấp. Thứ nhất, các đặc điểm kinh tế kỹ thuật số của stablecoin giúp có thể sử dụng các công nghệ mới để giảm chi phí. Ví dụ, sự cạnh tranh và tối ưu hóa chuỗi công khai của stablecoin giúp giảm phí giao dịch (phí gas). Thứ hai, sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin tương đối đủ và nhiều đơn vị phát hành hiện tại hoặc tiềm năng cạnh tranh với nhau trên toàn thế giới, điều này có lợi cho việc duy trì phí giao dịch ở mức thấp. Thứ ba, so với hệ thống ngân hàng và nền tảng thanh toán kỹ thuật số của bên thứ ba, stablecoin phải đối mặt với quy định lỏng lẻo và có một không gian chênh lệch quy định nhất định. Ngược lại, hệ thống quy định đối với các phương thức thanh toán hiện có tương đối đầy đủ. Ngân hàng phải đối mặt với những hạn chế nghiêm ngặt về tỷ lệ đủ vốn, bảo hiểm tiền gửi, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền (AML), KYC, v.v. Các nền tảng thanh toán kỹ thuật số của bên thứ ba có các quy định rõ ràng về giấy phép thanh toán, lưu ký quỹ, chống rửa tiền, thanh toán xuyên biên giới, v.v. Ngược lại, stablecoin có tính ẩn danh cao và thường có thể bỏ qua hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống của ngân hàng mà không phải chịu sự kiểm soát chặt chẽ về ngoại hối hoặc dòng vốn.

Cần đề cập rằng stablecoin có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới bằng cùng một loại tiền tệ, nhưng đối với các khoản thanh toán liên quan đến việc trao đổi giữa các loại tiền tệ khác nhau, tình hình phức tạp hơn. Stablecoin không thể loại bỏ chi phí trao đổi giữa hai loại tiền tệ, liên quan đến hệ thống ngân hàng địa phương. Các yêu cầu theo quy định như chống rửa tiền và kiểm soát tài khoản vốn làm tăng chi phí giao dịch. Tất nhiên, là một trong những loại tiền tệ giao dịch, đô la Mỹ có quy mô kinh tế và việc trao đổi giữa các loại tiền tệ khác thường được thực hiện thông qua đô la Mỹ. Lợi thế về chi phí này xuất phát từ vị thế của đô la Mỹ như một phương tiện giao dịch quốc tế. Xét về công nghệ kỹ thuật số, đồng đô la Mỹ ổn định không nhất thiết có lợi thế cạnh tranh so với các công cụ thanh toán của bên thứ ba hoặc tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương của các loại tiền tệ khác. Một hàm ý quan trọng là vai trò của đồng đô la Mỹ ổn định trong các loại tiền tệ khác trong việc giảm chi phí cho các hoạt động kinh tế xuyên biên giới bị hạn chế hơn nhiều so với đồng đô la Mỹ ổn định.

Thứ ba, nguồn cung của đồng đô la Mỹ có tính đàn hồi cao và lưu thông của nó chủ yếu được xác định bởi nhu cầu

Theo quan điểm về nguồn cung của đồng đô la Mỹ ổn định, thu nhập của bên phát hành đến từ chênh lệch lãi suất giữa bên tài sản và bên nợ phải trả. Bên phát hành đồng đô la Mỹ ổn định không trả lãi suất cho bên nợ phải trả, trong khi các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ và tiền gửi ngân hàng nắm giữ ở bên tài sản sẽ được hưởng lãi. Biên độ lãi suất ròng (chênh lệch lãi suất trừ đi chi phí hoạt động) càng lớn thì động lực để bên phát hành cung cấp đồng đô la Mỹ ổn định càng lớn. Về lý thuyết, miễn là biên độ lãi suất ròng là dương thì nguồn cung có thể là vô hạn. Giá trị thị trường của stablecoin đô la Mỹ đã tăng từ vài tỷ đô la vào năm 2020 lên hơn 220 tỷ đô la Mỹ trong quý đầu tiên của năm 2025, chiếm 99,8% tổng số lượng stablecoin được neo theo tiền pháp định. Và chính xác là trong vài năm này, lãi suất ngắn hạn của đô la Mỹ đã tăng từ gần bằng 0 trong đại dịch COVID-19 lên khoảng 4% hiện nay, mang lại mức chênh lệch lớn và gần như không có rủi ro cho các đơn vị phát hành stablecoin. Điều này có thể giải thích tại sao ngày càng nhiều tổ chức sẵn sàng phát hành stablecoin.

Dựa trên đặc điểm là độ co giãn cung lớn, lưu thông của stablecoin về cơ bản được xác định bởi nhu cầu. Là một công cụ thanh toán không tính lãi, không ai muốn nắm giữ tài sản không tính lãi vượt quá đáng kể nhu cầu giao dịch. Do nhu cầu giao dịch không chắc chắn, mọi người sẵn sàng nắm giữ một số dự trữ và nhu cầu về dự trữ phụ thuộc một phần vào chi phí cơ hội của các khoản lỗ lãi. Khi lợi suất tiền gửi ngân hàng hoặc các tài sản an toàn khác (như trái phiếu chính phủ) tăng, chi phí cơ hội của người nắm giữ tăng, dẫn đến nhu cầu dự trữ giảm. Nói cách khác, lãi suất đô la Mỹ tăng trong những năm gần đây sẽ làm giảm nhu cầu về stablecoin. Vậy làm thế nào để giải thích sự tăng trưởng nhanh chóng của stablecoin đô la Mỹ trong cùng kỳ?

Theo góc độ khác, lãi suất mà người nắm giữ stablecoin từ bỏ là cái giá họ phải trả cho sự tiện lợi mà stablecoin cung cấp. Lãi suất cao hơn dẫn đến số dư stablecoin thấp hơn, nhưng lợi ích tiện lợi mà mỗi đơn vị stablecoin mang lại cho người nắm giữ lại tăng lên. Vậy loại lợi ích tiện lợi nào có thể bù đắp được chi phí cơ hội do lãi suất tăng mạnh mang lại?

Khả năng đầu tiên là hiệu ứng thay thế tiền tệ. Là đồng tiền quốc tế hiện hành, đô la Mỹ cung cấp thanh khoản/tài sản an toàn, đặc biệt đối với các nền kinh tế có lạm phát cao hoặc đồng nội tệ liên tục mất giá, đô la Mỹ có chức năng thay thế đồng nội tệ. Một cuộc khảo sát cho thấy các nước đang phát triển như Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Indonesia và Ấn Độ đã tăng mức độ sẵn sàng nắm giữ stablecoin. Lấy Thổ Nhĩ Kỳ, quốc gia có lạm phát cao làm ví dụ, quốc gia này sẽ sử dụng tiền tệ hợp pháp để mua stablecoin vào năm 2023, tương đương với 3,7% GDP. Tuy nhiên, việc thay thế tiền tệ này nên được hạn chế. Theo quan điểm lưu trữ giá trị, đặc biệt khi xem xét lãi suất đô la Mỹ đang tăng, việc thay thế đô la Mỹ bằng đồng nội tệ nên được phản ánh nhiều hơn ở các tài sản an toàn trả lãi, chẳng hạn như tiền gửi đô la Mỹ tại các ngân hàng địa phương. Một khả năng khác là stablecoin đô la Mỹ thay thế tiền mặt đô la Mỹ, nhưng không có bằng chứng nào cho thấy tầm quan trọng của lựa chọn này. Ngược lại, cả tiền mặt đô la Mỹ và stablecoin đều không trả lãi. Stablecoin thuận tiện để mang theo và không có rủi ro về thiệt hại vật chất, đặc biệt là trong các khoản thanh toán lớn, nhưng ưu điểm của tiền mặt đô la Mỹ là không có rủi ro hoàn trả.

Khả năng thứ hai nằm trong lĩnh vực thanh toán thương mại xuyên biên giới truyền thống. Thanh toán xuyên biên giới truyền thống từ lâu đã bị ảnh hưởng bởi chi phí cao và hiệu quả thấp, chủ yếu là do các yếu tố như độc quyền do cơ sở hạ tầng tập trung cao, quy trình phức tạp và kéo dài, và chi phí tuân thủ được chuyển qua từng lớp. Trong bối cảnh này, stablecoin cung cấp một giải pháp thay thế để bỏ qua hoặc đơn giản hóa cấu trúc phân cấp truyền thống, sử dụng các phương tiện kỹ thuật số để đạt được các khoản thanh toán xuyên biên giới trực tiếp hơn, do đó phá vỡ mô hình hiện có và giảm chi phí giao dịch. Đối với những người bán hàng thương mại điện tử xuyên biên giới, các công ty hoặc cá nhân thường xuyên tiến hành giao dịch xuyên biên giới quy mô nhỏ, việc giảm chi phí này rất hấp dẫn và có thể tạo ra nhu cầu về stablecoin. Tuy nhiên, việc giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới không phải là "bằng sáng chế" của stablecoin. Các nền tảng thanh toán kỹ thuật số như PayPal cũng có tiềm năng phá vỡ sự độc quyền của các khoản thanh toán xuyên biên giới truyền thống.

Khả năng thứ ba liên quan đến giao dịch tài sản tiền điện tử. Trong vài năm qua, giá của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin đã tăng mạnh và tính biến động cao, điều này đã làm tăng nhu cầu về stablecoin đô la Mỹ để làm quỹ dự trữ cho các giao dịch tài sản tiền điện tử. Stablecoin không chỉ là trung gian chính cho các giao dịch tài sản tiền điện tử mà còn là nơi trú ẩn an toàn lý tưởng trong thời kỳ giá của các tài sản tiền điện tử lớn như Bitcoin biến động. Cho dù thị trường Bitcoin tăng hay giảm, sự tồn tại của các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh viễn đã dẫn đến nhu cầu thị trường về stablecoin làm tài sản thế chấp liên tục tăng.

Khả năng thứ tư là nhu cầu về các giao dịch liên quan đến hoạt động kinh tế ngầm, chênh lệch giá theo quy định và lách luật trừng phạt tài chính. Tính ẩn danh của stablecoin trong quá trình giao dịch khiến các giao dịch khó theo dõi và quản lý, tạo điều kiện cho các giao dịch bất hợp pháp và phi pháp, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới. Nó có thể được sử dụng để bỏ qua các biện pháp kiểm soát tài khoản vốn và tăng độ khó trong việc thu thuế và chống rửa tiền. Phần thưởng thu được khi lách luật có thể nói là những lợi ích tiện lợi mà stablecoin mang lại cho người nắm giữ, do đó tạo ra nhu cầu về stablecoin. Stablecoin cũng có thể được sử dụng để bỏ qua hệ thống thanh toán quốc tế hiện do Hoa Kỳ đứng đầu, qua đó lách luật trừng phạt tài chính trong cạnh tranh kinh tế địa lý. Ví dụ, Nga đã chuyển sang stablecoin để thúc đẩy thương mại dầu mỏ với các quốc gia khác, sử dụng USDT làm cầu nối để thanh toán thương mại bằng tiền tệ địa phương. Iran, Venezuela và các quốc gia khác cũng đã sử dụng tiền điện tử để thực hiện thanh toán thương mại.

Trong bốn khả năng trên, khả năng thứ ba và thứ tư là những phỏng đoán hợp lý hơn cho đến nay và có một mối tương quan nhất định. Các giao dịch tài sản tiền điện tử và nhu cầu giao dịch xám củng cố lẫn nhau do môi trường quản lý yếu kém của các sàn giao dịch nước ngoài. Hầu hết các sàn giao dịch tiền điện tử đều được thành lập tại các trung tâm tài chính nước ngoài, khiến việc thực thi quy định trở nên khó khăn và khó thực hiện hợp tác quản lý quốc tế.

Thứ tư, tiềm năng phát triển trong tương lai: những gì stablecoin có thể và không thể làm

Bạn nhìn nhận tiềm năng tăng trưởng của stablecoin trong tương lai như thế nào? Tương tự như tiền mặt, tiền gửi theo yêu cầu của ngân hàng và dự trữ thanh toán của bên thứ ba, lưu thông của stablecoin chủ yếu được xác định bởi nhu cầu giao dịch, mang lại ý nghĩa quan trọng. Trong trường hợp không có giao dịch xuyên biên giới, stablecoin không có lợi thế rõ ràng so với tiền mặt, tiền gửi theo yêu cầu và hệ thống thanh toán của bên thứ ba vì chúng không trả lãi. Mặc dù tính ẩn danh giúp stablecoin dễ thực hiện các hoạt động kinh tế ngầm, nhưng ngược lại, nó có thể thúc đẩy các hoạt động kinh tế ngầm. Một chu kỳ tích cực như vậy có thể khuyến khích hệ thống tài chính ngầm với mục đích là các giao dịch mờ. Thật khó để tưởng tượng rằng các cơ quan tiền tệ sẽ tiếp tục dung thứ cho hoạt động chênh lệch giá theo quy định như vậy. Tiềm năng tăng trưởng của stablecoin nằm ở các hoạt động kinh tế xuyên biên giới.

(I) Tiềm năng tăng trưởng của stablecoin đô la Mỹ trước tiên được hưởng lợi từ vị thế tiền tệ quốc tế của đô la Mỹ

Ở cấp độ quốc tế, lợi thế về mạng lưới của đơn vị đương nhiệm khiến đồng đô la Mỹ có nhiều khả năng được hưởng lợi nhất từ ​​cơ chế thị trường của stablecoin. Nói cách khác, sự tăng trưởng nhanh chóng của đồng đô la Mỹ ổn định trước tiên là kết quả của đồng đô la Mỹ như một loại tiền tệ quốc tế. Ngược lại, liệu đồng đô la Mỹ ổn định có thể củng cố hoặc thậm chí mở rộng vai trò của đồng đô la Mỹ không? Điều này phụ thuộc vào hiệu suất của đồng đô la Mỹ trong ba chức năng chính của tiền tệ (đơn vị kế toán, phương tiện giao dịch và lưu trữ giá trị). Sự thay thế tiền tệ có thể xảy ra ở cả ba chức năng. Chức năng nào quan trọng hơn?

Tín dụng của tiền tệ có chủ quyền như một đơn vị kế toán xuất phát từ sự chứng thực của chính phủ và là hiện thân cốt lõi của chủ quyền kinh tế quốc gia. Mức độ mà tiền tệ tài khoản do quyền lực công thiết lập được mở rộng ra quốc tế hay bị xói mòn trong nước được phản ánh trong sự cạnh tranh trên thị trường về chức năng thanh toán và lưu trữ giá trị của nó.

Như đã đề cập ở trên, xét về hiệu quả của phương tiện thanh toán, đồng đô la Mỹ ổn định được hưởng lợi từ lợi thế hiện tại của đồng đô la Mỹ như một loại tiền tệ quốc tế. Đồng thời, xét về chênh lệch pháp lý, Hoa Kỳ có mức độ tự do hóa tài chính cao hơn các quốc gia khác và tác động của chênh lệch pháp lý đối với Hoa Kỳ nhỏ hơn so với các nền kinh tế khác, điều này cũng đặt đồng đô la Mỹ ổn định vào vị thế có lợi hơn.

Vậy, nguồn gốc của sức cạnh tranh của đồng đô la Mỹ như một loại tiền tệ quốc tế là gì? Chìa khóa là phương tiện lưu trữ giá trị của tiền tệ. Thị trường tài chính Hoa Kỳ lớn, sâu và rộng, và là thị trường cởi mở nhất trong số các nền kinh tế lớn, thu hút sự tham gia của các nhà đầu tư toàn cầu. Đặc biệt, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cung cấp tài sản an toàn cho thị trường toàn cầu. Đồng đô la Mỹ ổn định được hưởng lợi từ vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ quốc tế. Đồng thời, với tư cách là một công cụ kỹ thuật mới, đồng đô la Mỹ cung cấp một phương tiện mới để mở rộng đồng đô la Mỹ như một phương tiện lưu trữ giá trị trên thị trường toàn cầu.

(II) Đồng tiền ổn định đô la Mỹ có thể thúc đẩy quá trình đô la hóa, nhưng có hai trở ngại

Trên toàn cầu, sự cạnh tranh giữa các loại tiền tệ là một trò chơi có tổng bằng không và sự gia tăng của đồng đô la Mỹ trên thị trường tiền tệ quốc tế đồng nghĩa với sự mất mát của các quốc gia khác. Dựa trên logic phân tích trên, hai loại quốc gia chính bị ảnh hưởng bởi đồng tiền ổn định đô la Mỹ là các quốc gia đang phát triển có hệ thống tài chính yếu, nền kinh tế nhỏ và lạm phát và tỷ giá hối đoái biến động lớn, và các quốc gia có kiểm soát tài khoản vốn. Các quốc gia khác chịu tổn thất chủ yếu ở hai khía cạnh. Thứ nhất, mất thuế phát hành tiền và các lợi ích liên quan. Các lợi ích tiền tệ mà những người nắm giữ đồng tiền ổn định đô la Mỹ từ bỏ sẽ được các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định và chính phủ Hoa Kỳ thu được. Điều sau được phản ánh trong nhu cầu về tài sản an toàn do đồng tiền ổn định tạo ra, giúp giảm chi phí phát hành trái phiếu cho chính phủ Hoa Kỳ. Thứ hai, hiệu quả chính sách quản lý tiền tệ đã giảm. Là một công cụ thanh toán mới, quy mô tổng thể của stablecoin vẫn còn tương đối nhỏ và các cơ quan quản lý vẫn đang đứng ngoài cuộc. Tuy nhiên, khi khối lượng phát hành tăng lên, tác động tiêu cực của nó trở nên rõ ràng và các cơ quan chính sách có liên quan ở các quốc gia khác có thể phản ứng bằng cách tăng cường giám sát để chống lại nhu cầu về stablecoin đô la Mỹ.

Thứ hai, bản thân stablecoin cũng dễ bị tổn thương. Mặc dù stablecoin được neo theo đô la Mỹ, nhưng về cơ bản chúng là "tiền tệ" tư nhân do các tổ chức tư nhân phát hành. So với các phương thức thanh toán được quản lý và bảo vệ theo hệ thống ngân hàng trung ương (bao gồm các công cụ thanh toán của bên thứ ba như WeChat Pay và Alipay), khả năng và thiện chí của stablecoin do khu vực tư nhân dẫn đầu trong việc đầu tư vào bảo mật có thể không đủ. Điều này liên quan đến cả các cơ chế kỹ thuật, chẳng hạn như cơ chế đồng thuận và hợp đồng thông minh của công nghệ blockchain có thể có lỗ hổng và các vấn đề kinh tế, đặc biệt là khả năng chuyển đổi của stablecoin.

Mặc dù những người phát hành stablecoin nắm giữ 100% tài sản thanh khoản như một sự đảm bảo cho việc trao đổi, nhưng rất khó để tránh hoàn toàn sự sụp đổ niềm tin của người nắm giữ vào giá trị neo giữ của chúng. Kể từ khi stablecoin phát triển, đã có nhiều trường hợp một số lượng lớn người dùng tập trung vào việc đổi hoặc bán trong một thời gian ngắn, điều này đã vượt quá khả năng ứng phó của cơ chế hỗ trợ và cuối cùng khiến giá trị tách khỏi neo giữ (chẳng hạn như tách khỏi đồng đô la Mỹ), chẳng hạn như sự tách rời nhanh chóng của USDC sau sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) vào năm 2023. Trong thời đại kỹ thuật số và thông minh, thông tin, bao gồm cả tin tức sai lệch, đều lan truyền nhanh chóng. Bất kỳ tin đồn nào về dự trữ không đủ của bất kỳ đơn vị phát hành nào cũng có thể dẫn đến các đợt hoảng loạn và sự hoảng loạn có hiệu ứng bầy đàn.

Nhìn xa hơn, cũng có một động lực tiềm tàng đối với những người phát hành stablecoin để tận dụng lợi nhuận và nắm giữ các tài sản rủi ro có tính thanh khoản thấp. Tính năng này giúp các đơn vị phát hành stablecoin có thể trở thành "ngân hàng hoang dã" trong kỷ nguyên mới. Lấy Tether làm ví dụ. Tài sản dự trữ của nó không phải là tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt có tính bảo mật và thanh khoản cao. Chúng cũng bao gồm Bitcoin và kim loại quý có giá có thể biến động mạnh, cũng như các khoản vay được bảo đảm và các khoản đầu tư khác không hoàn toàn công khai và minh bạch. Một số người tin rằng so với việc phát hành USDC của Circle, đã đạt được mức tuân thủ dự trữ 100%, Tether có ít hơn 20% tài sản dự trữ không tuân thủ các điều khoản của Đạo luật hướng dẫn và đổi mới Stablecoin, nhưng những tài sản này là nguồn lợi nhuận chính của Tether.

Cần đề cập đến việc ngân hàng hẹp, với tư cách là một khái niệm cải cách tài chính, vẫn chưa được triển khai trong thực tế vì các tổ chức tài chính có chức năng mở rộng. Stablecoin vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển và phải đối mặt với môi trường thuận lợi với mức chênh lệch lãi suất cao. Nhìn về phía trước, nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm, thu nhập chênh lệch lãi suất của các đơn vị phát hành stablecoin sẽ bị thu hẹp đáng kể. Động cơ tìm kiếm lợi nhuận có thể dẫn đến việc mở rộng hoạt động kinh doanh ngân hàng hẹp, tăng rủi ro tín dụng và sự không phù hợp về thời hạn đối với tài sản, do đó làm trầm trọng thêm rủi ro tín dụng của đơn vị phát hành.

V. Từ tiền điện tử đến tài sản dự trữ?

Gần đây, một chủ đề khác liên quan đến stablecoin đô la Mỹ (tiền điện tử) là chính phủ Hoa Kỳ sẽ thành lập "Quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược" và "Quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ" bao gồm các tài sản kỹ thuật số khác ngoài Bitcoin [17]. Có thể có nhiều lý do để lạc quan về Bitcoin. Hơn một thập kỷ trước, nhiều người tin rằng Bitcoin là một loại tiền kỹ thuật số (tiền điện tử) có thể thay thế đồng đô la Mỹ và là cơ sở tiền tệ cho tài chính phi tập trung trong tương lai. Bây giờ, ít người nên giữ quan điểm như vậy. Câu chuyện mới là Bitcoin là một tài sản dự trữ, vàng kỹ thuật số và có thể hỗ trợ một hệ thống tiền tệ tập trung vào đấu thầu hợp pháp (đô la Mỹ). Do đó, từ tiền điện tử đến tài sản tiền điện tử, tài sản sau đóng vai trò là tài sản dự trữ cho tài sản trước, tạo thành một vòng khép kín, qua đó xây dựng một hệ thống tiền tệ mới trong thời đại kỹ thuật số.

Chúng ta có thể phân tích vấn đề này theo ba góc độ. Thứ nhất, vòng khép kín từ tiền điện tử đến tài sản tiền điện tử không tồn tại. Mặc dù stablecoin sử dụng công nghệ kỹ thuật số, nhưng chúng là loại tiền tệ tư nhân được neo theo đô la Mỹ về mặt kinh tế, là phần mở rộng của đô la Mỹ và là loại tiền tệ nợ. Chúng không có mối liên hệ cơ chế kinh tế nào với các tài sản tiền điện tử như Bitcoin.

Thứ hai, hình thức tiền tệ của nền kinh tế hiện đại từ lâu đã thay đổi từ tiền tệ vật chất được biểu thị bằng vàng sang tiền tệ tín dụng/nợ, điều này cũng áp dụng cho "vàng kỹ thuật số" ngày nay. Đặc điểm cốt lõi của tiền tệ tín dụng là giá trị của nó phụ thuộc vào tín dụng của bên phát hành (thường là chính phủ hoặc ngân hàng trung ương), do đó tiền tệ có liên quan chặt chẽ đến "nợ". Nền kinh tế hiện đại dựa vào "thanh toán tín dụng" (như bán tín dụng doanh nghiệp, tiêu dùng cho vay và giao dịch trái phiếu), đòi hỏi tiền tệ phải có khả năng chuyển nhượng và có khả năng hoãn thanh toán. Tiền nợ tự nhiên thích ứng với nhu cầu này thông qua "mối quan hệ chủ nợ-con nợ". Ví dụ, tiền gửi ngân hàng về cơ bản là "tín dụng đối với ngân hàng" và stablecoin là tín dụng đối với người phát hành, có thể được chuyển cho bên thứ ba bất kỳ lúc nào.

Keynes gọi bản vị vàng là "di tích của thời kỳ man rợ", chỉ trích xung đột giữa các quy tắc cứng nhắc của nó và nhu cầu của nền kinh tế hiện đại. Bản vị vàng ràng buộc tiền tệ với vàng và nguồn cung tiền có liên hệ trực tiếp với dự trữ vàng, dẫn đến việc chính sách tiền tệ không thích ứng với các chu kỳ kinh tế, cuối cùng làm trầm trọng thêm các biến động kinh tế và thậm chí trở thành ngòi nổ cho bất bình đẳng xã hội. Quan điểm tiền tệ của Keynes đã thúc đẩy sự chuyển dịch chính sách tiền tệ từ "ràng buộc bản vị vàng" sang "sự thống trị tín dụng quốc gia" vào thế kỷ 20, đồng thời cũng cung cấp cơ sở lý thuyết cho "quy định phản chu kỳ" (như cắt giảm lãi suất và nới lỏng định lượng) của các ngân hàng trung ương hiện đại.

Sự xác nhận cuối cùng của tiền tệ tín dụng là tín dụng quốc gia. Đối với đồng đô la Mỹ, một biểu hiện chính là đồng tiền cơ sở là nghĩa vụ của Cục Dự trữ Liên bang và bên tài sản tương ứng là trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ mà nó nắm giữ. Tín dụng của tiền ngân hàng (tiền rộng hoặc tiền gửi ngân hàng) đến từ các bảo lãnh và giám sát của chính phủ, bao gồm cả người cho vay cuối cùng của ngân hàng trung ương, cơ chế bảo hiểm tiền gửi và thậm chí là bảo lãnh đầy đủ trong thời kỳ khủng hoảng, đây là sự mở rộng của nợ chính phủ. Các tài sản tương ứng với đồng tiền ổn định đô la Mỹ là trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các tài sản thanh khoản cao cấp khác, được hỗ trợ bởi tín dụng của chính phủ, nhưng không có cơ chế giám sát và bảo lãnh để đảm bảo trao đổi như tiền ngân hàng. Mở rộng ra phạm vi quốc tế, đồng đô la Mỹ, với tư cách là đồng tiền dự trữ chính của thế giới, dựa trên tín dụng quốc gia của Hoa Kỳ, bao gồm nền kinh tế lớn nhất và thị trường tài chính lớn nhất.

Thứ ba, có khả năng chính phủ có thể tăng cường tín dụng của mình bằng cách nắm giữ các tài sản có tiềm năng gia tăng giá trị. Đối với một nền kinh tế nhỏ, do phạm vi tài sản nội sinh hạn chế và tiềm năng gia tăng giá trị dài hạn không đủ, nên việc nắm giữ các tài sản ngoại sinh, chẳng hạn như mô hình quỹ có chủ quyền của Na Uy và Singapore, hoặc các ngân hàng trung ương của một số thị trường mới nổi và các nước đang phát triển nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ để tăng giá trị bên ngoài của đồng tiền của họ là hợp lý. Tuy nhiên, thật khó để tưởng tượng rằng tín dụng của một nền kinh tế lớn, đặc biệt là nền kinh tế cung cấp tiền tệ dự trữ cho thế giới, có thể được hỗ trợ hiệu quả bằng giá trị của các tài sản ngoại sinh.

Theo nghĩa rộng hơn, ngoài các tài sản dự trữ tiền tệ, liệu các tài sản tiền điện tử như Bitcoin có thể được chính phủ sử dụng làm khoản đầu tư chiến lược hay không? Lợi nhuận dài hạn của tài sản có thể được chia thành hai loại: lợi nhuận do dòng tiền thúc đẩy (cổ phiếu, trái phiếu) và lợi nhuận do biến động giá (vàng). Loại trước có thể đạt được sự gia tăng của cải thông qua "hiệu ứng lãi kép" và mức lãi kép phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế. Loại sau chỉ đến từ biến động giá do thay đổi cung cầu thị trường gây ra và sự gia tăng phụ thuộc ở một mức độ nhất định vào hành vi đầu cơ "mua thấp bán cao".

Cụ thể đối với khoản đầu tư chiến lược của chính phủ vào tài sản tiền điện tử như Bitcoin, một lý do có thể là tài sản tiền điện tử như Bitcoin liên quan đến các công nghệ mã hóa như blockchain. Sự hỗ trợ của chính phủ có thể thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực này và hiệu ứng lan tỏa của đổi mới có thể mang lại lợi ích cho toàn xã hội, tức là tận hưởng "hiệu ứng lãi kép" của đổi mới. Mặc dù không thể loại trừ tác động bên ngoài tích cực này, nhưng cần phải cân bằng với tác động bên ngoài tiêu cực của Bitcoin. Tính phi kinh tế theo quy mô của Bitcoin có nghĩa là nhu cầu tăng đối với nó chỉ có thể đạt được sự cân bằng cung cầu thông qua việc tăng giá, điều này có tác động bóp nghẹt các khoản đầu tư khác, đặc biệt là các khoản đầu tư thực. Theo nghĩa này, đầu tư chiến lược của chính phủ vào tài sản tiền điện tử như Bitcoin không nhất thiết tốt hơn đầu tư vào cổ phiếu và chứng khoán, hoặc đầu tư vào nghiên cứu cơ bản, và do đó không có tính tất yếu tự nhiên.

VI. Ý nghĩa chính sách

Dựa trên phân tích trên, có ba ý nghĩa chính sách đáng để thảo luận.

Đầu tiên, đồng tiền ổn định đô la Mỹ chứa đựng mâu thuẫn giữa thuộc tính hàng hóa công cộng của hệ thống thanh toán và động cơ tìm kiếm lợi nhuận tư nhân, và tác động đến sự ổn định kinh tế vĩ mô và tài chính sẽ buộc phải tăng cường giám sát. Sự phát triển hiện tại của đồng tiền ổn định đô la Mỹ dựa trên sự phụ thuộc vào các tổ chức tư nhân để phát hành "tiền tệ" tư nhân và cho phép các tổ chức sau dựa vào chênh lệch lãi suất để kiếm lợi nhuận. Mô hình này về cơ bản trái ngược với thuộc tính hàng hóa công cộng của hệ thống thanh toán (yêu cầu phải an toàn, ổn định, toàn diện, v.v.). Nhìn vào lịch sử phát triển tiền tệ và tài chính, thuộc tính hàng hóa công cộng của tiền ngân hàng đã dần được cải thiện theo cơ chế giám sát tài chính và bảo lãnh của chính phủ. Chìa khóa thành công của WeChat Pay, Alipay và các mô hình thanh toán kỹ thuật số khác của Trung Quốc là trong khi tuân thủ các hoạt động theo định hướng thị trường, họ đã tuân thủ thuộc tính hàng hóa công cộng của các kênh thanh toán thông qua giám sát hiệu quả. Nguyên tắc chung là đổi mới thị trường trong lĩnh vực tài chính được đặt lên hàng đầu và giám sát được tăng cường sau đó cũng nên áp dụng cho các đồng tiền ổn định.

Thứ hai, xét về góc độ cạnh tranh tiền tệ quốc tế, Hoa Kỳ được hưởng lợi nhiều nhất từ ​​cơ chế đồng tiền ổn định. Là một loại tiền tệ tư nhân do các ngân hàng nhỏ cung cấp, đồng tiền ổn định đô la Mỹ được hưởng lợi từ vị thế của đồng đô la Mỹ là một loại tiền tệ dự trữ quốc tế, bao gồm cả những lợi thế đương nhiệm của đồng tiền này trên thị trường tài chính. Sự mở rộng của đồng tiền ổn định đô la Mỹ là sự mở rộng của đồng tiền dự trữ quốc tế của đồng đô la Mỹ và các hiệu ứng mạng lưới cũng như sự chênh lệch giá theo quy định của nó có thể giúp củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ. Đối với các nền kinh tế khác ngoài Hoa Kỳ, khi phải đối mặt với những lợi thế vốn có của các loại tiền tệ quốc tế đương nhiệm trong cạnh tranh thị trường, thì việc phát triển các đồng tiền ổn định nội tệ để chống lại đồng tiền ổn định đô la Mỹ không phải là chiến lược tốt nhất. Điều này không chỉ vì lợi thế so sánh của các quốc gia khác không nằm ở tài chính mà còn có thể dẫn đến những phức tạp và rủi ro mới, chẳng hạn như tác động đến hiệu quả quản lý tiền tệ và quản lý tài khoản vốn, điều này có thể giải thích tại sao ECB nhấn mạnh vào việc phát triển đồng euro kỹ thuật số (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương) để chống lại đồng tiền ổn định của đô la Mỹ.

Thứ ba, đối với Trung Quốc, chìa khóa cho phản ứng là phát huy hết lợi thế của nền kinh tế thực quy mô lớn và dân số đông của Trung Quốc (các kịch bản ứng dụng rộng rãi). Chúng ta nên thúc đẩy mạnh mẽ việc ứng dụng các loại tiền kỹ thuật số nền tảng như WeChat Pay và Alipay trong các kịch bản thanh toán xuyên biên giới và sử dụng sức mạnh ngoại sinh của các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương để hỗ trợ phát triển các loại tiền nền tảng trong hoạt động thanh toán xuyên biên giới và xây dựng một loại cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới hiệu quả và chi phí thấp mới (bao gồm thông qua hợp tác tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đa phương). Bản thân tiền nền tảng của các công cụ thanh toán của bên thứ ba có đặc điểm là tiền ổn định. So với tiền ổn định của đô la Mỹ, các thuộc tính kinh tế thực của nó mạnh hơn và các thuộc tính tài chính của nó yếu hơn. Hơn nữa, nó đã hình thành một hiệu ứng mạng nhất định dưới sự trao quyền của nền tảng, đó là lợi thế so sánh của Trung Quốc.

Tất nhiên, tiền tệ ổn định đại diện cho một công nghệ và mô hình thanh toán mới, có thể có những tác động lan tỏa tích cực hiện vẫn chưa rõ ràng và việc phủ nhận hoàn toàn không phải là lựa chọn tốt nhất. Cần thảo luận về cách phát huy hết những lợi thế độc đáo của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế và thị trường nhân dân tệ ngoài khơi lớn nhất. Vai trò tích cực của Hồng Kông như một lĩnh vực thử nghiệm được kiểm soát và lĩnh vực điều chỉnh theo quy định đối với đồng tiền ổn định nhân dân tệ có lợi cho việc cân bằng tiềm năng đổi mới công nghệ và duy trì các thuộc tính hàng hóa công cộng về thanh toán, ổn định tài chính và chủ quyền tiền tệ quốc gia.