Trung Quốc và Hoa Kỳ cạnh tranh về stablecoin: Tại sao Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải lại biết về vấn đề này?

Hôm nay tôi muốn trao đổi với các bạn về xu hướng stablecoin.

Tại sao lại là stablecoin? Nó không chỉ là một công cụ thanh toán, mà còn là một cơ sở hạ tầng thâm nhập vào chuỗi và kết nối thế giới ảo với tài chính thực. Đặc biệt trong bối cảnh giấy phép stablecoin sắp được cấp phép tại Hồng Kông, chúng tôi muốn nhân cơ hội này để sắp xếp một cách có hệ thống các yêu cầu dự án, ranh giới pháp lý và những khó khăn trong quá trình triển khai mà chúng tôi, với tư cách là một cơ quan dịch vụ pháp lý, thường xuyên gặp phải với khách hàng để các bạn tham khảo.

Câu hỏi đầu tiên là, liệu stablecoin có thể định hình lại hệ thống tiền tệ quốc tế không? Liệu có thể thay thế hệ thống thanh toán hiện tại trên quy mô lớn hay không?

Tôi không biết bạn đã xem tài khoản công khai của Shanghai State-owned Assets sáng nay chưa. Hôm qua họ đã tổ chức một buổi thảo luận, và nội dung là về stablecoin. Trong hai ngày qua, một số hãng truyền thông nước ngoài như Reuters cũng đã liên hệ với chúng tôi để phỏng vấn, và nội dung chính cũng xoay quanh loạt hành động lập pháp tiếp theo của Hoa Kỳ về tài sản tiền điện tử và stablecoin.

Những gì chúng ta có thể thấy là trong khoảng một năm trở lại đây, từ chiến dịch tranh cử của Trump cho đến khi ông tái đắc cử, bao gồm cả luật chính sách liên quan của ông và chính phủ Hoa Kỳ về tài sản tiền điện tử, tốc độ phát triển đã được đẩy nhanh đáng kể.

Tôi nghĩ rằng trong bố cục chiến lược của Hoa Kỳ trong toàn bộ ngành công nghiệp Web3, stablecoin đóng một vai trò rất quan trọng, nhưng không phải là tất cả. Hiện tại, toàn bộ thị trường tiền điện tử có giá trị khoảng 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, và Bitcoin chiếm khoảng 50% đến 60%. Bitcoin chắc chắn là nền tảng của toàn bộ Web3, đặc biệt là thị trường tiền điện tử.

Vì vậy, chúng ta thấy ngày càng có nhiều công ty niêm yết tại Hoa Kỳ giống như các mỏ Bitcoin, và chúng có thể được niêm yết và phát triển tốt trên thị trường vốn. Đồng thời, chúng ta thấy các công ty như "MicroStrategy", hiện được gọi là "Strategy", đã biến Bitcoin thành dự trữ chiến lược làm hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ.

Giờ đây, không chỉ BTC, mà còn có một số người muốn tích trữ BNB và Solana, hy vọng bắt chước cách chơi của Strategy. Thị trường Bitcoin của Hoa Kỳ đang ngày càng nhận được sự quan tâm chiến lược hơn.

Từ góc nhìn của chính phủ Hoa Kỳ, chúng ta có thể thấy hai hướng:

Hướng chính đầu tiên là về Bitcoin.

Trump đã tuyên bố rõ ràng rằng ông hy vọng toàn bộ hoạt động sản xuất Bitcoin sẽ được hoàn thành tại Hoa Kỳ trong tương lai. Dựa trên điều này, chúng ta thấy rằng một số lượng lớn thợ đào tại Hoa Kỳ đang mở rộng hoạt động của họ, và một số thợ đào thậm chí còn ghi "Made in USA" trên chuỗi khi họ sản xuất khối. Do đó, Hoa Kỳ rõ ràng hy vọng sẽ tăng cường hơn nữa năng lực sản xuất cốt lõi của Bitcoin trong tương lai. Ngoài ra, chính phủ liên bang và một số chính quyền tiểu bang hy vọng rằng Bitcoin thu được từ việc tịch thu sẽ không còn bị bán ra nữa, và một số tiểu bang thậm chí đã bắt đầu phân bổ một phần ngân sách tài chính địa phương để mua hoặc nắm giữ Bitcoin một cách chiến lược. Điều này cho thấy chính phủ Hoa Kỳ đã hình thành một chiến lược rõ ràng xoay quanh việc sản xuất và dự trữ Bitcoin.

Phần thứ hai nói về stablecoin.

Thị trường stablecoin toàn cầu hiện tại có giá trị hơn 260 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 90% là stablecoin được neo vào đô la Mỹ, thậm chí còn được neo vào trái phiếu Mỹ.

Ví dụ, lớn nhất là USDT, với giá trị thị trường khoảng 160 tỷ đô la Mỹ, trong đó hơn 60% được phân bổ cho trái phiếu Mỹ; và tuân thủ nhất tại Hoa Kỳ là USDC, khoảng 60 tỷ đô la Mỹ, và tài sản cốt lõi của nó cũng được phân bổ cho trái phiếu Mỹ.

Tại sao Hoa Kỳ lại khuyến khích mạnh mẽ sự phát triển của stablecoin? Bởi vì nó có thể giải quyết tốt nhu cầu mới về trái phiếu Mỹ. Là đơn vị phát hành stablecoin tuân thủ, tài sản cơ sở của bạn về cơ bản phải là trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc tiền gửi ngân hàng. Nợ công của Hoa Kỳ đã trở thành cấu hình tối ưu.

Đối với Hoa Kỳ, điều này tương đương với việc tăng nhu cầu về nợ công của Hoa Kỳ. Càng phát hành nhiều stablecoin, càng có nhiều người gián tiếp nắm giữ nợ công của Hoa Kỳ. Theo logic của USDT, 60 đô la trong số 100 đô la USDT có thể là nợ công của Hoa Kỳ.

Theo truyền thống, chúng ta, những cá nhân hoặc tổ chức vừa và nhỏ, rất khó để mua nợ công của Hoa Kỳ. Nhưng nếu tôi nắm giữ USDT, điều đó tương đương với việc gián tiếp sở hữu 60% nợ công của Hoa Kỳ. Điều này giải thích tại sao Hoa Kỳ coi trọng các stablecoin tuân thủ một cách chiến lược - giải quyết vấn đề về kênh bán nợ của Hoa Kỳ.

Một lý do quan trọng hơn nữa là lo ngại hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ truyền thống sẽ bị bỏ qua.

Hiện nay, nhiều tài sản tiền điện tử và mạng lưới blockchain đang cố gắng vượt qua hệ thống SWIFT, và Hoa Kỳ chắc chắn không muốn từ bỏ quyền kiểm soát tài chính. Do đó, họ hy vọng rằng các đơn vị phát hành stablecoin sẽ được quản lý bởi họ để có thể tiếp tục sử dụng các công cụ trừng phạt tài chính.

Ví dụ, vào tháng 4 năm 2025, các quan chức tài chính Nga đã công khai bày tỏ sự cân nhắc phát hành stablecoin của riêng họ vì khoảng 1,4 tỷ đô la Mỹ (USDT) trên một trong những sàn giao dịch tiền điện tử của họ đã bị đóng băng.

Nhiều người nghĩ rằng stablecoin là phi tập trung và có thể được sử dụng tự do xuyên biên giới, nhưng trên thực tế, Tether, đơn vị phát hành USDT, có thể đóng băng từ xa số tiền trên địa chỉ thông qua cơ chế nền.

Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan của Nga: một lượng lớn USDT trên sàn giao dịch đã bị Tether đóng băng trên chuỗi theo yêu cầu của chính phủ Hoa Kỳ. Điều này cho thấy rằng trong thế giới blockchain, ngay cả khi bạn có tiền trong ví trên chuỗi, bạn cũng có thể không thể chuyển chúng đi.

Ngày càng có nhiều cơ quan thực thi pháp luật yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin đóng băng tài sản thông qua các tài liệu hỗ trợ tư pháp. Khả năng thực thi pháp luật trên chuỗi này là điều mà Hoa Kỳ đặc biệt muốn duy trì và củng cố.

Do đó, Hoa Kỳ ưu tiên việc "tuân thủ" các đồng tiền ổn định này và để các đơn vị phát hành chịu sự quản lý của mình, nếu không sẽ rất khó kiểm soát quyền lực thực thi pháp luật trên chuỗi trong tương lai.

Đây cũng là điều chúng tôi luôn nhấn mạnh. Trung Quốc phải thúc đẩy việc khám phá và phát hành các đồng tiền ổn định càng sớm càng tốt. Cho dù đó là đô la Hồng Kông, Nhân dân tệ, Nhân dân tệ nước ngoài hay thậm chí là đô la Mỹ, về cơ bản là để nắm giữ "quyền kiểm soát chủ quyền trên chuỗi".

Ngoài nhu cầu về nợ công của Hoa Kỳ, một trong những lý do cốt lõi khiến Hoa Kỳ thúc đẩy các đồng tiền ổn định tuân thủ là để duy trì sự kiểm soát của cơ quan thực thi pháp luật.

Vậy, liệu hệ thống này có định hình lại hệ thống tiền tệ quốc tế không? Liệu nó có thể thay thế hệ thống thanh toán hiện tại trên quy mô lớn hay không?

Tôi cho rằng điều này không hề phóng đại.

Trong tương lai, stablecoin sẽ thể hiện "sự phân tầng người dùng" trong tiêu dùng cuối, kiều hối hoặc thương mại xuyên biên giới B2B.

Sự phân tầng đầu tiên là những người dùng muốn ẩn mình thông qua tiền ảo, hoặc không muốn bị chính phủ quản lý. Họ vẫn có thể sử dụng những loại stablecoin được gọi là "không tuân thủ" như USDT, hoặc thậm chí là những stablecoin ẩn danh hơn. Trên thực tế, chúng không nằm trong phạm vi giám sát chính thống hoặc tầm nhìn chính thống, chẳng hạn như các nền tảng cờ bạc, nền tảng sản xuất xám và đen, các quốc gia bị trừng phạt, v.v.

Mặt khác, giống như USDC, hoặc các đồng tiền ổn định tuân thủ được phát hành dưới sự giám sát của Hồng Kông, tôi nghĩ rằng nó sẽ không tồn tại hoàn toàn độc lập bên ngoài hệ thống ngân hàng hiện tại. Nó được tích hợp nhiều hơn, hoặc như một công cụ, được bổ sung vào hệ thống thương mại xuyên biên giới hoặc thanh toán và quyết toán xuyên biên giới hiện có.

Ví dụ, tôi có thể đưa ra hai ví dụ, một cho đầu C và một cho đầu B.

Trong số các ví dụ về đầu C, ví dụ phổ biến nhất là cái gọi là thẻ ngân hàng USDT. Nói một cách đơn giản, bạn nạp hoặc chuyển tiền ảo của mình vào tài khoản ngân hàng và tài khoản ngân hàng này được liên kết với một địa chỉ ảo. Khi bạn quẹt thẻ, thẻ sẽ tự động trừ các tài sản tiền điện tử tương ứng từ địa chỉ ví này. Điều này thực chất là thêm chức năng "tiêu thụ tài sản tiền điện tử" vào hệ thống tài khoản ngân hàng hiện có.

Vì vậy, bạn sẽ thấy rằng nó không thay thế hệ thống ngân hàng, mà chỉ bổ sung chức năng nạp và tiêu thụ tài sản tiền điện tử vào hệ thống ban đầu. Nó là một phần bổ sung, không phải là sự thay thế.

Đây là tình huống phổ biến nhất ở phía C.

Ví dụ, ở phía B, một số lượng lớn các công ty bên thứ ba ở Trung Quốc hiện đang chuyển ra nước ngoài, đến Hồng Kông, Singapore và các nước khác để thực hiện hoạt động mua lại Web3. Logic này về cơ bản không khác biệt so với hoạt động mua lại xuyên biên giới B2B hiện nay.

Ví dụ, cách phổ biến nhất hiện nay là: Tôi mở tài khoản tại một công ty thanh toán bên thứ ba, thành lập công ty tại Hồng Kông, sau đó tải lên giấy phép kinh doanh, giấy chứng nhận đăng ký, thông tin cá nhân, v.v. trên tài khoản này theo logic của phương thức thanh toán bên thứ ba truyền thống là "mở tài khoản thương gia", rồi mở tài khoản ngân hàng trên nền tảng.

Đồng thời, tài khoản ngân hàng này cũng sẽ được trang bị một "tài khoản thu tiền ảo". Là một thương gia, tôi có thể có hai cổng thu tiền cùng lúc: một là tài khoản tiền pháp định truyền thống và một là địa chỉ tiền ảo.

Sau khi nhận được khoản thanh toán, tôi có thể hoàn tất việc trao đổi giữa tiền điện tử và tiền pháp định trên nền tảng. Nếu muốn thanh toán bên ngoài, tôi có thể chọn tiền điện tử, hoặc tôi có thể chọn tài khoản đô la Mỹ hoặc đô la Hồng Kông để thanh toán.

Vì vậy, bạn sẽ thấy rằng trong trường hợp này, tiền điện tử không thực sự phá vỡ hệ thống ngân hàng truyền thống, mà bổ sung một mô-đun chức năng dựa trên hệ thống ban đầu. Đồng thời, trong quá trình sử dụng tiền ảo, nó phải trải qua các đánh giá KYC, KYT và chống rửa tiền trên toàn bộ chuỗi.

Vì vậy, bạn sẽ thấy rằng làn sóng thanh toán Web3 này hay việc sử dụng stablecoin thực sự không giống với "thanh toán phi tập trung" và "bỏ qua hệ thống ngân hàng" mà ngành công nghiệp Web3 đã nói đến trong những năm trước.

Trọng tâm thảo luận của mọi người đã chuyển từ việc xây dựng "hệ thống tiền tệ phi tập trung" sang "cách tài chính truyền thống áp dụng thanh toán Web3" và "cách sử dụng stablecoin để cải thiện hiệu quả và tạo ra giá trị kinh doanh".

Đây là quan điểm của tôi về câu hỏi đầu tiên: nó không phải là sự thay thế, cũng không phải là một sự tồn tại mang tính cách mạng, mà là sự cải thiện về hiệu quả và trải nghiệm trên hệ thống hiện có, đồng thời nâng cao các chức năng và kịch bản.

Chủ đề thứ hai: Thái độ của đất nước tôi đối với stablecoin là gì? Những phát biểu và hành động chính thức hiện tại cho thấy ý định gì?

Nhiều khách hàng tìm đến chúng tôi để thảo luận về các giải pháp thanh toán xuyên biên giới, đặc biệt là các công ty thanh toán xuyên biên giới đang hoạt động tốt ở Trung Quốc đại lục, thực sự "ngứa ngáy" một mặt, nhưng cũng có một số lo ngại trong lòng.

Bởi vì chúng tôi sẽ tham gia một số cuộc thảo luận của chính phủ và có những trao đổi chuyên sâu với khách hàng và bạn bè trong ngành, những người thực sự quan tâm đến các giải pháp stablecoin. Điều chúng tôi hiểu là Hồng Kông thực sự đang tích cực thúc đẩy stablecoin, với mục tiêu trở thành "sân chơi thử nghiệm tài chính" của Trung Quốc để cạnh tranh với vị thế dẫn đầu của Hoa Kỳ trong Web3 từ góc độ phòng thủ chiến lược.

Vì vậy, khi nói về thái độ của Trung Quốc đối với stablecoin, chúng ta không thể chỉ nhìn vào đại lục, cũng không thể chỉ nhìn vào Hồng Kông, mà phải xem xét sự phối hợp và phân công lao động giữa hai bên.

Trước tiên, hãy cùng xem xét các chính sách của đại lục.

Kể từ năm 2013, Trung Quốc đã thực sự đưa ra nhiều tuyên bố mang tính định tính và quy định về tiền điện tử. Sau khi phân tích, chúng tôi có thể tóm tắt sơ bộ thành một số phần:

Thứ nhất, việc huy động vốn công khai bằng tiền điện tử không được phép thực hiện tại Trung Quốc, tức là ICO bị nghiêm cấm.

Thứ hai, các sàn giao dịch tiền ảo không được phép thành lập tại Trung Quốc hoặc các hoạt động kinh doanh liên quan không được phép thực hiện đối với cư dân đại lục. Điểm mấu chốt ở đây là "không được phép tiến hành giao dịch với người dùng đại lục".

Nhưng điểm mấu chốt ở đây là: chính sách này không phủ nhận tính hợp pháp của việc công dân Trung Quốc nắm giữ tài sản tiền điện tử.

Điều này rất quan trọng, khẳng định rằng hành vi của các công ty hoặc cá nhân Trung Quốc nắm giữ tài sản tiền điện tử thông qua du học, du lịch, thương mại nước ngoài, v.v. là hợp pháp. Có nhiều phán quyết tại tòa án Thượng Hải công nhận rõ ràng rằng tiền ảo là hợp pháp để nắm giữ và được bảo vệ bởi quyền sở hữu.

Nhưng điều đáng xấu hổ là nếu bạn sử dụng USDT để thanh toán hàng hóa tại Trung Quốc, ngay cả khi cả hai bên đồng ý, hợp đồng này vẫn là một "hợp đồng vô hiệu" về mặt pháp lý.

Đây là một điểm rất tế nhị.

Thứ ba, khai thác tiền điện tử không được phép ở Trung Quốc. Đây là hình phạt hành chính, không phải hình sự.

Vì vậy, nhìn chung, miễn là bạn không động đến ba "danh sách tiêu cực" này, thực sự có rất nhiều thứ có thể được thực hiện ở Trung Quốc đại lục.

Vậy hãy cùng xem xét Hồng Kông.

Kể từ khi "Tuyên bố Chính sách Web3 1.0" được ban hành vào tháng 12 năm 2022, Hồng Kông đã thúc đẩy bốn hướng chính trong lĩnh vực Web3 và tài sản kỹ thuật số:

Thứ nhất, các sàn giao dịch tiền ảo chính thức được đưa vào hệ thống cấp phép và hiện có 11 sàn giao dịch được cấp phép.

Thứ hai, các quỹ tài sản tiền điện tử (dù tương tự như các đợt chào bán riêng lẻ hay chào bán công khai truyền thống) đều có thể được thành lập theo quy định của pháp luật. Điểm khác biệt cốt lõi là tài sản cơ sở trở thành tài sản tiền điện tử, nhưng logic "huy động vốn, đầu tư, quản lý và rút vốn" không khác gì các quỹ truyền thống.

Thứ ba, đó là stablecoin. "Khung pháp lý về Stablecoin" của Hồng Kông sẽ chính thức được triển khai vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các yêu cầu pháp lý bao gồm: việc phát hành stablecoin tại Hồng Kông, phát hành stablecoin đô la Hồng Kông trên toàn cầu và quảng bá stablecoin ra công chúng tại Hồng Kông đều sẽ phải chịu sự quản lý; vốn ban đầu phải không dưới 25 triệu đô la Hồng Kông; dự trữ tài sản phải được duy trì 100% và không được phép trả lãi. Chúng tôi nhận thấy rằng các cơ quan quản lý của Hồng Kông gần đây cũng đã "hạ nhiệt", nhấn mạnh rằng stablecoin không có giá trị đầu tư và không phải là sản phẩm dành cho công chúng, và cuối cùng họ có thể chỉ cấp 3-5 giấy phép. JD.com, Standard Chartered, Ant, Yuanbi, v.v. hiện là những đơn vị nộp đơn công khai.

Thứ tư, Hồng Kông cũng sẽ tập trung vào việc thúc đẩy cấp phép giao dịch OTC không qua sàn. Bởi vì hiện nay có hàng trăm cửa hàng OTC trên đường phố Hồng Kông, một số dành cho khách hàng bán lẻ C-end, và một số sẽ hợp tác với các sàn giao dịch lớn hoặc các quỹ ủy thác để tránh bị kiểm soát. Chúng tôi đánh giá rằng Hồng Kông sẽ triển khai hệ thống cấp phép OTC vào nửa đầu năm 2026 và chính thức đưa loại hình kinh doanh này vào quy định.

RWA, hay token hóa tài sản thực, là một hướng đi tiềm năng để Hồng Kông phát triển, hoặc một hướng đi có thể trở nên phổ biến hơn. Chúng tôi cũng đã thấy điều này trên báo chí, chẳng hạn như các trạm sạc do Longxin sản xuất và các dự án quang điện do GCL thực hiện. Nhưng cá nhân tôi cho rằng vẫn còn một số vấn đề trong quá trình khám phá lĩnh vực này:

Thứ nhất, khả năng nhân rộng thị trường hiện tại của các dự án này chưa cao, và nhiều dự án vẫn đang trong giai đoạn trình diễn hoặc thử nghiệm.

Thứ hai, các dự án RWA này vẫn bị giới hạn trong khuôn khổ các nhà đầu tư đủ điều kiện và các tổ chức đủ điều kiện, và không thể hướng trực tiếp đến các nhà đầu tư cá nhân. Trong tương lai, liệu nó có thể cho phép người dân bình thường tham gia trực tiếp như Bitcoin hay không, tôi nghĩ vẫn còn là một dấu hỏi.

Nhưng tôi luôn tin rằng nếu dự án RWA muốn thực sự được triển khai, nó phải đáp ứng hai điều kiện kỹ thuật và thể chế cơ bản:

Thứ nhất, dữ liệu trên chuỗi phải đủ độ tin cậy. Nó không thể chỉ là một bản xuất Excel từ hệ thống ERP rồi được ghi vào blockchain, mà phải đạt được khả năng thu thập dữ liệu đầu cuối, chẳng hạn như tải trực tiếp từ thiết bị cảm biến lên blockchain để đảm bảo dữ liệu không thể bị giả mạo.

Thứ hai là cách giá trị được lưu thông. Bạn không thể nói rằng tôi chỉ "xác nhận quyền sở hữu" dữ liệu trên chuỗi, nhưng không có cách nào để phân phối giá trị và thanh toán thu nhập. Vậy thì dự án này chỉ là một "nâng cấp hệ thống thông tin" chứ không phải là một ứng dụng của Web3.

Và để hiện thực hóa việc lưu thông giá trị, stablecoin là cơ sở hạ tầng cốt lõi.

Chúng ta có thể hình dung một kịch bản: Là một nhà đầu tư, tôi đã đầu tư 1 triệu đô la vào một dự án cọc sạc và tôi nắm giữ token ABC của dự án. Dữ liệu thu nhập được tạo ra bởi cọc tính phí này sẽ hiển thị trên chuỗi, vì vậy mỗi khi người dùng tính phí, tôi sẽ được trả bằng stablecoin thông qua hợp đồng thông minh, chẳng hạn như HKD-Token hoặc các stablecoin tuân thủ khác.

Liên kết này là vòng lặp khép kín gốc của Web3 - dữ liệu đáng tin cậy, giao dịch tự động và việc thanh toán thu nhập có thể theo dõi được.

Vì vậy, chúng tôi tin rằng việc triển khai stablecoin tuân thủ là điều kiện hỗ trợ quan trọng nhất để Hồng Kông thúc đẩy RWA. Nếu không có stablecoin, bạn không thể nói về lưu thông tài sản thực trên chuỗi.

Sau đó, hãy thảo luận một câu hỏi khác: Làm thế nào để thúc đẩy stablecoin tuân thủ? Có phải bằng vũ lực của chính phủ không? Có phải bằng cách ngân hàng trung ương ban hành văn bản không? Quan điểm của tôi là: Không.

Việc thúc đẩy stablecoin không nên đến từ "sự thúc đẩy mạnh mẽ" của chính quyền Hồng Kông hay chính quyền Trung Quốc đại lục, cũng không nên đến từ "sự phân công nhiệm vụ" của hệ thống ngân hàng. Nó nên là một con đường thúc đẩy hướng đến nhu cầu.

Ai có nhu cầu? Các thương nhân và người dùng B-end của thanh toán xuyên biên giới. Miễn là họ sẵn sàng sử dụng, có thể sử dụng và sử dụng theo đúng quy định, stablecoin sẽ tự nhiên phát triển.

Hôm qua, tôi cũng thấy một quan điểm từ một viện nghiên cứu tài chính cho rằng nên thúc đẩy đồng thời stablecoin Nhân dân tệ trong nước và ngoài nước.

Tôi không hoàn toàn ủng hộ quan điểm này.

Quan điểm này nghe có vẻ toàn diện, nhưng thực ra lại không thực tế.

Tại sao? Bởi vì nếu bây giờ bạn để Trung Quốc đại lục phát hành stablecoin Nhân dân tệ trong nước, vấn đề mà họ gặp phải cũng giống như vấn đề mà Nhân dân tệ kỹ thuật số gặp phải trước đây - không có kịch bản sử dụng nào cả. Bạn không thể dựa vào các nhiệm vụ hành chính và buộc các ngân hàng phải quảng bá stablecoin. Cách tiếp cận này sẽ không hiệu quả.

Vì vậy, tôi nghĩ con đường thực tế nhất hiện nay là để Hồng Kông đảm nhận trách nhiệm thử nghiệm này. Sử dụng Nhân dân tệ ở nước ngoài để phát hành stablecoin, chạy một vòng ở Hồng Kông trước, sau đó mới xem xét cách kết nối với đại lục.

Tôi cũng thấy thú vị khi các cơ quan quản lý của Hồng Kông cũng nói rằng: "Việc đăng ký stablecoin không khó. Cái khó là bạn có thể sử dụng đồng tiền này ở đâu sau khi nó được phát hành." Nói cách khác, giấy phép không phải là vấn đề. Vấn đề thực sự là kịch bản hạ cánh của bạn ở đâu.

Giống như JD.com, rõ ràng là stablecoin của họ đi kèm với những kịch bản riêng. Ví dụ, trang thương mại điện tử Hồng Kông, trang web Ma Cao và hệ thống thanh toán chuỗi cung ứng đều hỗ trợ thanh toán stablecoin gốc. Trong trường hợp này, họ không cần quảng bá ToC. Họ không cần thu hút người dùng thông qua airdrop hay mạng xã hội, mà trực tiếp là "Nếu bạn sử dụng dịch vụ của JD.com, bạn có thể sử dụng đồng tiền của tôi." Đây đều là những kịch bản thực tế.

Đây là phương pháp khởi động lạnh B-side rất điển hình.

Nhưng ngoài JD.com, tôi muốn xem liệu các nhà phát hành khác có thể sử dụng stablecoin hay không. Tôi cũng tò mò về cách họ sẽ quảng bá nó.

Tất nhiên, tôi cũng nghĩ rằng stablecoin là một cơ sở hạ tầng rất có giá trị cho "token hóa tài sản thực" mà chính phủ Hồng Kông muốn tập trung thúc đẩy tiếp theo. Vì RWA không đủ để dựa vào bằng chứng trên chuỗi, nên khó khăn thực sự của nó là "làm thế nào để giải quyết việc thanh toán" và "làm thế nào để phân phối thu nhập", và cả hai điều này đều cần đến stablecoin.

Trên toàn cầu, việc phát hành stablecoin đô la Mỹ vẫn là lớn nhất và linh hoạt nhất. Làm thế nào để khiến stablecoin đô la Hồng Kông của Hồng Kông trở nên hấp dẫn hơn?

Quan điểm của tôi là: bạn có thể tự tạo nguồn lưu lượng truy cập cảnh của riêng mình, chẳng hạn như khi bạn là một nền tảng; hoặc bạn đến các sàn giao dịch như HashKey và OSL và yêu cầu họ đưa stablecoin của bạn vào cặp giao dịch và biến nó thành một phần của kênh giao dịch.

Đây chính là cách USDT ra đời: sau khi phát hành, nó được chuyển đến sàn giao dịch, sau đó mọi người mua bán thông qua cặp giao dịch, và nó tự nhiên được lưu thông.

Stablecoin tuân thủ quy định của Hồng Kông không thể tạo ra thu nhập lãi suất, vì vậy người dùng C-end thực sự không có động lực để chủ động nắm giữ nó.

Điều này xác định rằng bạn không thể đi theo con đường To C và chỉ có thể dựa vào hệ sinh thái hoặc kênh phân phối B-end.

Tất nhiên, tôi nghĩ còn một khả năng khác, đó là cho phép một số doanh nghiệp lớn sử dụng chữ Hán tham gia phát hành stablecoin.

Những doanh nghiệp trung ương như vậy có rất nhiều doanh nghiệp, nhiều công ty và nhu cầu thanh toán quỹ trên toàn thế giới. Nếu phát hành một stablecoin tuân thủ quy định, nó không chỉ có thể lưu hành trong hệ sinh thái của chính mình mà còn có thể tự động chia tách tài khoản, tối ưu hóa tài chính chuỗi cung ứng, v.v. thông qua khả năng lập trình của stablecoin.

Điểm quan trọng hơn trong số đó là "tính tự chủ và khả năng kiểm soát". Nếu các doanh nghiệp trung ương của Trung Quốc sử dụng USDT ngày nay, họ có thể dễ dàng bị phân tích thông qua dữ liệu trên chuỗi khi kinh doanh tại một số quốc gia nhạy cảm. Bởi vì blockchain có vẻ ẩn danh trên bề mặt, nhưng thực chất nó là công khai. Sau khi được phân tích thông qua các công cụ theo dõi trên chuỗi, dòng vốn và đối tác của bạn sẽ dễ dàng bị phát hiện.

Chưa kể, nếu bạn có 1 tỷ USDT trong ví, một ngày nào đó Tether nhận được thư hợp tác từ cơ quan thực thi pháp luật Hoa Kỳ và đóng băng trực tiếp trên chuỗi chỉ bằng một cú nhấp chuột, thì 1 tỷ tài sản của bạn sẽ "hiển thị nhưng không thể di chuyển". Điều này hoàn toàn không thể chấp nhận được đối với nhiều doanh nghiệp nhà nước lớn.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng các doanh nghiệp lớn sử dụng stablecoin tuân thủ, phần lớn là do nhu cầu bảo vệ "quyền kiểm soát quyền riêng tư" và "quyền sử dụng quỹ". Theo quan điểm này, ngay cả khi stablecoin đô la Hồng Kông của Hồng Kông không có khả năng quảng bá C-end trong ngắn hạn, nó vẫn có "giá trị chiến lược B-end" rất quan trọng.

Chủ đề thứ ba: Liệu Trung Quốc có nới lỏng các hạn chế đối với tiền điện tử không?

Quan điểm của tôi là tiêu cực.

Tôi không nghĩ rằng Trung Quốc đại lục sẽ cho phép sử dụng hợp pháp stablecoin hoặc tiền điện tử trong ngắn hạn. Lý do không phải là bản thân stablecoin, mà là vấn đề kiểm soát ngoại hối. Trừ khi hệ thống quản lý ngoại hối của Trung Quốc trải qua một sự thay đổi về chất.

Tôi cũng đồng ý với quan điểm của Tiến sĩ Xiao Feng. Ông ấy nói rằng stablecoin nên "trước tiên ở nước ngoài, sau đó là trong nước và nước ngoài, và sau đó mở cửa hoàn toàn". Tôi nghĩ lộ trình ba bước này rất thực tế.

Ở giai đoạn này, mối liên kết giữa Hồng Kông và đại lục thực sự mang tính sáng tạo hơn. Xét cho cùng, dù là sàn giao dịch, quỹ tiền điện tử hay việc phát hành stablecoin trong tương lai, thị trường mà Hồng Kông thực sự phục vụ chính là Trung Quốc đại lục. Thị trường này không cạnh tranh với Coinbase về giấy phép, cũng không cạnh tranh với Binance về chức năng.

Thị trường thực sự của stablecoin ở Hồng Kông là hoạt động thanh toán xuyên biên giới của các công ty Trung Quốc.

Ví dụ: nếu bạn là một công ty thương mại nước ngoài, bạn thành lập công ty tại Hồng Kông, mở tài khoản và đổi tiền ảo nhận được lấy đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ tại một sàn giao dịch hoặc đơn vị đổi tiền OTC ở Hồng Kông, sau đó chuyển về đại lục thông qua ngân hàng. Toàn bộ quy trình này hiện khả thi và tuân thủ.

Đối với nhiều công ty Trung Quốc, nếu không có kế hoạch tiếp cận thanh toán bằng stablecoin trong tương lai, bạn có thể bị tụt hậu. Bởi vì việc sử dụng stablecoin để thanh toán không chỉ hiệu quả và tiết kiệm chi phí mà còn ngày càng mang tính hình thức.

Đối với các công ty thanh toán bên thứ ba ở Trung Quốc đại lục, hướng đi tôi đề xuất là: thành lập một công ty tại Hồng Kông, xin giấy phép tuân thủ như OTC, sau đó tích hợp mô-đun stablecoin vào giải pháp mua bán xuyên biên giới B2B hiện có của bạn. Điều này không chỉ đáp ứng nhu cầu thực tế của khách hàng mà còn không vi phạm các yêu cầu pháp lý của Trung Quốc đại lục.

Đồng thời, tôi cũng tin rằng trong các kịch bản thanh toán stablecoin và Web3, nhu cầu từ phía B sẽ lớn hơn nhiều so với phía C.

Ngoài ra, các chính sách như "Kết nối Quản lý Tài chính Xuyên biên giới Vùng Vịnh Lớn" rõ ràng cho phép cư dân Trung Quốc đại lục mua các sản phẩm tài chính tuân thủ ở nước ngoài. Sau đó, tôi nghĩ rằng ETF BTC, ETF Ethereum, v.v. của Hồng Kông thực sự có thể được đưa vào. Hơn nữa, hoạt động này không liên quan đến việc trao đổi trực tiếp giữa nhân dân tệ và tiền ảo. Nó chỉ hiện thực hóa đầu tư thông qua việc đóng gói các sản phẩm tài chính như ETF. Con đường này có thể được thực hiện hợp pháp.

Nói cách khác: tiền của người dân không trực tiếp mua coin, mà gián tiếp tham gia vào loại tài sản này thông qua ETF. Trong quá trình này, đất nước cũng có thể sử dụng số tiền này để "phân bổ Bitcoin một cách chiến lược".

Đại đa số cư dân đại lục sẽ không trực tiếp sử dụng stablecoin trong ngắn hạn. Ngay cả khi họ sử dụng, họ có thể tiếp cận chúng thông qua các sản phẩm tài chính. Đây là cách mà tôi hiểu về một cách mà Trung Quốc có thể sử dụng để đưa tiền điện tử đến với người dân trong tương lai.

Ngoài lĩnh vực thanh toán và đầu tư tài chính này, chúng tôi thấy rằng còn có các hình thức kinh doanh khác có thể được triển khai tại Hồng Kông. Điển hình nhất là các công ty Internet truyền thống đang cố gắng chuyển đổi theo hướng Web3.

Ví dụ, Boyaa Interactive, một công ty niêm yết tại Hồng Kông mà chúng tôi phục vụ, có thể là một trong những công ty niêm yết sở hữu số lượng Bitcoin lớn nhất toàn khu vực Châu Á. Vào tháng 12 năm 2023, công ty này đã đưa ra thông báo rằng họ sẽ sử dụng hạn ngạch 200 triệu đô la Mỹ, một phần trong số đó sẽ được sử dụng để mua BTC và một phần sẽ được sử dụng để phân bổ ETH. Ngoài các khoản dự trữ chiến lược này, công ty cũng đã đầu tư vào nhiều quỹ liên quan đến Web3 bên ngoài, chẳng hạn như Waterdrop Capital và một số công ty cơ sở dữ liệu chuyên về cơ sở hạ tầng ngành Web3. Điều này cho thấy công ty không chỉ "nắm giữ tiền điện tử" mà còn lạc quan hơn về bản thân con đường Web3 trong dài hạn và đang tạo ra một mô hình công nghiệp.

Một ví dụ khác là các quỹ tiền điện tử ở Hồng Kông. Trên thực tế, hiện có rất nhiều người đang làm điều đó. Nhưng các tổ chức thực sự có thể nhận được giấy phép số 9 của Hồng Kông, tức là giấy phép quản lý quỹ tuân thủ, thực sự rất hiếm. Một số người bạn tôi quen đã không xin giấy phép số 9 cho các quỹ tiền điện tử mà họ đã làm ở Hồng Kông - không phải vì giấy phép quá đắt, thực tế, một giấy phép có giá trị dưới 2 triệu đô la Hồng Kông, điều này không phải là vấn đề đối với nhiều người. Điều họ lo lắng là một khi có được giấy phép, họ sẽ phải chịu những hạn chế rất nghiêm ngặt về chiến lược giao dịch và lựa chọn tài sản, và những hạn chế này có thể bị hạn chế. Do đó, nhiều quỹ tiền điện tử vẫn được vận hành trong các cấu trúc nước ngoài và không được kết nối trực tiếp với hệ thống cấp phép của Hồng Kông.

Do đó, chúng ta cũng có thể thấy rằng các doanh nghiệp thực sự "hoạt động" ở Hồng Kông đại khái là: sàn giao dịch, mua lại xuyên biên giới, quỹ tiền điện tử và nắm giữ tiền tệ chiến lược của các công ty niêm yết.

Các ứng dụng Web3 thực sự, chẳng hạn như trò chơi blockchain, mạng xã hội, nền tảng nội dung, v.v., vẫn đang trong giai đoạn đầu và khó có thể nói rằng chúng đã "hạ cánh trên quy mô lớn". Đây là lý do tại sao hiện nay chúng ta có xu hướng đầu tư thời gian và công sức vào lĩnh vực "tài chính công nghệ".

Chúng tôi tin rằng các hướng đi của stablecoin, thanh toán, quản lý tài sản, sàn giao dịch, v.v. thực sự khả thi và có giá trị thương mại. Đối với blockchain và trò chơi, blockchain và mạng xã hội, v.v., tôi nghĩ những điều này có thể hơi muộn và vẫn cần thời gian.

Kết thúc

Nếu Bitcoin là một dạng nổi loạn, thì stablecoin là một sự thỏa hiệp, một sản phẩm của việc tìm kiếm sự cân bằng giữa lý tưởng và thực tế. Nó phải mang tầm nhìn công nghệ và tuân theo trật tự của tài chính; nó phải duy trì được sự nhiệt huyết của những người đổi mới và phải đối mặt với cái nhìn lạnh lùng của các cơ quan quản lý.

Chính trong cuộc chiến giằng co này, chúng ta thấy một thế giới Web3 thực tế và phức tạp hơn đang dần hình thành - nó không còn chỉ là một "câu chuyện phi tập trung" lý tưởng nữa mà đã bắt đầu thâm nhập vào các hoạt động thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp, cơ sở hạ tầng tài chính và các liên kết khác thực sự liên quan đến hoạt động của thế giới thực.

Lý do tại sao stablecoin lại quan trọng không phải là tính đổi mới của chúng, mà là chúng kết nối một cầu nối thực sự hữu ích giữa hệ thống tài chính thực và thế giới kỹ thuật số.

Đối với chúng tôi, tầm quan trọng của các dịch vụ pháp lý không chỉ là vạch ra ranh giới và đặt ra giới hạn, mà còn là làm rõ ranh giới, xác định con đường và giúp đỡ những người thực sự có năng lực và sẵn sàng thúc đẩy ngành công nghiệp tiến lên để hoàn thành công việc.