Đuổi theo bóng tối: Thế tiến thoái lưỡng nan của việc phân bổ vốn tiền điện tử

Lời nói đầu

Một bài viết khác về phân bổ vốn—nhưng lần này thì khác.

Sự không chắc chắn luôn làm mọi thứ chậm lại, buộc mọi người phải suy nghĩ về vị trí của họ, quá khứ và tương lai của họ. Cộng đồng đầu tư tiền điện tử đã bị bất ngờ bởi việc tăng lãi suất trong những năm gần đây, cũng như sự không chắc chắn xung quanh thương mại toàn cầu và địa chính trị. Tuy nhiên, ngoài các yếu tố bên ngoài, còn có các yếu tố khác gây ra mối đe dọa quan trọng đối với tiền điện tử. Thảm họa thầm lặng này tiếp tục tiêu tốn thời gian, tiền bạc và niềm tin của mọi người: đầu tư bóng tối.

(Đầu tư bóng tối = hỗ trợ các đối thủ cạnh tranh sau khi bỏ lỡ những người dẫn đầu ngành, thường là để duy trì sự hiện diện thay vì dựa trên niềm tin vào sự khác biệt.)

Vấn đề về nhân tài

Việc tìm kiếm những nhân tài xuất chúng là mục tiêu theo đuổi của mọi công ty trên thế giới, nhưng nguồn nhân tài không phải là vô hạn. Thiên tài cực kỳ khó tìm, thậm chí còn khó ép buộc hơn, và ở một mức độ nào đó hoàn toàn là ngẫu nhiên. Các công ty đột nhiên nảy ra một ý tưởng sáng suốt đã không thể dự đoán được những kết quả bất ngờ và thay vào đó tập trung năng lượng và thời gian vào việc tạo ra càng nhiều cơ hội càng tốt để những người tài năng phát triển.

Tương tự như vậy, các công ty đầu tư mạo hiểm cũng phải đối mặt với cùng một vấn đề, vì đầu tư mạo hiểm không phải là một trò chơi tuyến tính. Đầu tư nhiều tiền hơn không có nghĩa là tạo ra nhiều nhân tài hơn. Điều này đã được biết đến rộng rãi vào đầu những năm 80/đầu những năm 90 và đầu những năm 2000 khi vốn đầu tư mạo hiểm hiện đại xuất hiện, nhưng khi kỳ vọng và nhu cầu của nhà đầu tư tăng lên, ngân sách vốn đầu tư mạo hiểm và việc theo đuổi nhân tài cũng tăng theo. Nhưng điều này mâu thuẫn cơ bản với triết lý của vốn đầu tư mạo hiểm - "Nếu không có cơ hội, làm sao bạn có thể tìm thấy nhiều cơ hội hơn?"

Đầu tư bóng tối xuất hiện

Cứ vài năm, chúng ta lại bắt gặp một giao thức, dự án hoặc doanh nghiệp tiền điện tử mới thực sự thay đổi luật chơi và tạo ra giá trị có ý nghĩa. Đây là niềm vui của mọi nhà đầu tư và là mục tiêu làm việc của mọi nhóm. Tuy nhiên, tốc độ và quy mô của những khoản đầu tư này khiến chúng (về bản chất) trở nên khan hiếm và việc thiếu tư duy sáng tạo khiến các nhà đầu tư bắt đầu tập trung vào các xu hướng hiện có, chọn tùy chọn hấp dẫn nhất tại thời điểm đó làm khoản đầu tư tiếp theo của họ. Nói một cách đơn giản, các nhà đầu tư nhìn thấy xu hướng mới trong ngành và chọn hỗ trợ các "đối thủ cạnh tranh" yếu hơn cho các dự án mà họ đã bỏ lỡ.

Tại sao điều này xảy ra

Tôi có nhiều lời chỉ trích về lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa. Bạn có thể tìm thấy những lời phàn nàn của tôi trong các podcast, tweet hoặc bài viết cũ, nhưng tất cả chúng đều đề cập đến cùng một điểm khởi đầu - lý thuyết siêu tân tinh về đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa (ý tưởng cho rằng có quá nhiều tiền trong lĩnh vực tiền mã hóa và ngược lại là quá nhiều vốn đầu tư mạo hiểm). Tình trạng bất thường này đã tạo ra nhiều tác động tiêu cực bên ngoài trong ngành, nhưng việc tiếp tục tài trợ cho các bản sao giá rẻ của các công ty xuất sắc là một trong những tác động tồi tệ nhất.

Quy trình phân bổ vốn hiện tại trong tiền điện tử (hoặc bất kỳ thị trường nào) rất đơn giản:

1. Các đối tác hạn chế (LP) đầu tư vốn vào các công ty đầu tư mạo hiểm

2. Các công ty VC sử dụng số vốn đó để đầu tư vào các công ty khởi nghiệp ở các giai đoạn khác nhau

3. Các công ty khởi nghiệp sử dụng số vốn đó để phát triển và xây dựng công ty của họ

Mô hình này rất đơn giản, nhưng nó sẽ bị phá vỡ khi các LP có quá nhiều vốn trong tay và họ tài trợ quá mức cho các VC tiền điện tử bằng cách cung cấp số tiền lớn cho nhiều nhà đầu tư. Ngày nay, trong không gian tiền điện tử, có hơn 20 công ty có vốn chín chữ số, từ vòng hạt giống đến các vòng sau. Nếu mỗi công ty đầu tư (kể cả khi chúng ta chỉ xem xét 20 công ty VC) chỉ thực hiện một giao dịch mỗi quý, thì vẫn sẽ có 80 khoản đầu tư trong một năm. Nhưng trên thực tế, số lượng giao dịch cao hơn nhiều, hàng trăm giao dịch mỗi năm. Không có hàng trăm công ty tiền điện tử đáng đầu tư mỗi năm. Và không có hàng chục siêu câu chuyện hoặc tường thuật đáng giá về tiền điện tử mỗi năm.

Thay vào đó, chúng ta phải đối mặt với hai sự thật:

1. Có quá nhiều tiền trong vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử

2. Có quá ít công ty chất lượng để đầu tư

Nhưng những quỹ này vẫn cần phải đưa ra thị trường bằng cách nào đó, vì chúng là quỹ được dành riêng cho các công ty. Do đó, các khoản tiền này chảy vào các công ty phù hợp với các điểm nóng đầu tư gần đây: đầu tư ngầm.

Trong thị trường lớp đầu tiên, lớp thứ hai, ví, sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn, giao thức cho vay và cầu nối chuỗi chéo, nhiều dự án là bản sao kém của nhau vì giá trị của các dự án gốc thúc đẩy nhu cầu không thể được tài trợ. Lấy Uniswap làm ví dụ, một công ty tiên phong và dẫn đầu trong lĩnh vực sàn giao dịch phi tập trung. Hàng trăm triệu hoặc thậm chí hàng tỷ đô la đã thúc đẩy các bản sao giá rẻ của Uniswap, nhưng không mang lại giá trị có ý nghĩa hoặc các lần lặp lại tầm nhìn. Thay vào đó, chúng ta bị bỏ lại với một bối cảnh ngành bị phá hủy bởi lạm phát token. Tất nhiên, có những công ty xây dựng các sản phẩm lặp lại chất lượng cao và không phải mọi sản phẩm phụ đều là bản sao giá rẻ, nhưng những sản phẩm này có xu hướng là ngoại lệ chứ không phải là quy luật.

"Kẻ bắt chước chỉ có thể đi theo bước chân của người dẫn đầu. Anh ta không thể vượt qua." ——Peter Thiel (Từ số không đến một)

Một vấn đề lớn với chiến lược bắt chước giá rẻ trong đầu tư mạo hiểm tiền điện tử cũng là việc nâng cấp và bảo trì sản phẩm. Nhiều dự án tốt nhất trong tiền điện tử ban đầu đầy hứa hẹn, nhưng luôn hứa hẹn tầm nhìn tăng trưởng lớn hơn và nhiều công việc bảo trì. Điều này gây ra nhiều vấn đề từ bảo mật giao thức đến xây dựng tầm nhìn sản phẩm rõ ràng. Đã bao nhiêu lần các dự án phân nhánh dẫn đến hàng triệu đô la tiền quỹ bị hack hoặc khai thác?

Điểm cuối cùng của vấn đề hướng đến các công ty đầu tư mạo hiểm đã tài trợ cho các giao dịch này. Không thể tránh khỏi, đầu tư bóng tối làm hoen ố danh tiếng của một ngành khi toàn bộ ngành và các nhà đầu tư giỏi nhất của ngành không thể phân biệt được giữa các khoản đầu tư chất lượng và các bản sao kém.

Chúng ta có thể thấy có bao nhiêu quỹ, bao nhiêu nhóm cuối cùng được tài trợ nhờ ra mắt sản phẩm thực sự. Bắt chước thì tâng bốc, nhưng không phải khi thị trường bắt chước phải trả giá quá cao cho một "điều tốt" sắp chết. Nếu tiền điện tử muốn trở thành một ngành công nghiệp nghiêm túc cam kết bảo toàn vốn, thì lĩnh vực này và các nhà đầu tư phải thoát khỏi các hoạt động gây quỹ và đầu tư nghiêm ngặt vào các nhóm thực sự cam kết đổi mới... ít nhất thì đó là điều tôi hy vọng.