Changpeng Zhao xuất hiện tại HKU: Thảo luận về Stablecoin, RWA, Sàn giao dịch và Tương lai của AI

Chiều ngày 27 tháng 8, Đại học Hồng Kông đã tổ chức Diễn đàn Tài chính Tiền điện tử 2025. Trong một cuộc thảo luận chuyên sâu tập trung vào sự phát triển của Web3, Nhà sáng lập Binance Changpeng Zhao (CZ) và Phó Chủ tịch kiêm Giáo sư Tài chính tại Đại học Hồng Kông, Lin Chen, đã tham gia vào một cuộc đối thoại về bối cảnh Web3 toàn cầu, các cơ hội trong các lĩnh vực cốt lõi và vị thế của Hồng Kông. Từ bối cảnh cạnh tranh toàn cầu của stablecoin đến những thách thức trong việc triển khai RWA (token hóa tài sản thực), cho đến tương lai của các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung, cuộc trò chuyện này đã mang đến những hiểu biết mới mẻ từ các hoạt động tuyến đầu và phân tích xu hướng ở cấp độ vĩ mô, cung cấp một góc nhìn quan trọng để hiểu hệ sinh thái Web3 và vai trò của Hồng Kông.

1. Stablecoin: Phương tiện mới cho quốc tế hóa tiền tệ: Làm thế nào để Hồng Kông phá vỡ thế độc quyền USDT/USDC?

Là "cơ sở hạ tầng" của hệ sinh thái Web3, stablecoin là điểm khởi đầu cốt lõi của cuộc đối thoại này. Dựa trên thực tiễn của ngành, Changpeng Zhao đã xem xét logic phát triển của stablecoin và giải quyết vấn đề then chốt mà Hồng Kông đang phải đối mặt khi phát triển stablecoin của riêng mình: làm thế nào để tạo dựng lợi thế cạnh tranh bằng cách tận dụng đồng Nhân dân tệ ở nước ngoài hoặc đô la Hồng Kông, trong bối cảnh USDT và USDC đang thống trị? 1. Logic tăng trưởng của Stablecoin: Từ "Công cụ trú ẩn an toàn" đến "Công cụ mở rộng tiền tệ" Định vị ban đầu: "Bản vá trải nghiệm người dùng" cho các sàn giao dịch Vào năm 2017, khi Binance còn là một sàn giao dịch tiền điện tử (BB Exchange), người dùng cảm thấy khó khăn khi rút Bitcoin về các sàn giao dịch tiền pháp định khi giá Bitcoin biến động. Ban đầu được thiết kế để cung cấp một nơi trú ẩn an toàn ngắn hạn, nhưng nó đã bất ngờ thúc đẩy sự tăng trưởng của mình trong hệ sinh thái sàn giao dịch. Nhu cầu đô la Mỹ của người dùng châu Á rất khó đáp ứng thông qua các tài khoản truyền thống, và USDT đã trở thành một lựa chọn thay thế, thúc đẩy làn sóng tăng trưởng thứ hai của nó. Bản chất kinh doanh: độ phức tạp thấp, lợi nhuận cao, "nhu cầu vô hình". Mô hình kinh doanh stablecoin rất đơn giản: sau khi được cấp phép, nó chấp nhận tiền pháp định của người dùng và phát hành một stablecoin tương ứng, sau đó đảo ngược quy trình khi người dùng rút tiền. Tuy nhiên, nó đã trở thành một trong những lĩnh vực sinh lời nhất trong ngành (ngang bằng với các sàn giao dịch). Lấy BUSD, một stablecoin tuân thủ quy định trước đây đã hợp tác với Binance làm ví dụ. Vốn hóa thị trường của nó đã tăng lên 23 tỷ đô la từ năm 2019 đến năm 2023, không dựa vào các hoạt động phức tạp mà hoàn toàn dựa vào việc cấp phép thương hiệu và quảng bá cơ bản (chẳng hạn như rút tiền miễn phí). Trò chơi toàn cầu: "Sự mở rộng quyền bá chủ tiền tệ" của stablecoin đô la Mỹ Changpeng Zhao chỉ ra điểm mấu chốt: USDT và các stablecoin đô la Mỹ khác về cơ bản là "công cụ toàn cầu hóa" của đồng đô la Mỹ. Tài sản đằng sau USDT, với hơn 100 tỷ đô la, chủ yếu được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và hơn 90% người dùng của nó ở bên ngoài Hoa Kỳ. Điều này tương đương với việc giúp đồng đô la Mỹ thâm nhập vào các lĩnh vực ngoài tầm với của tài chính truyền thống. Điều này có tác động trực tiếp đến việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ: nếu Hồng Kông có thể thúc đẩy đồng Nhân dân tệ hoặc đồng đô la Hồng Kông ổn định ở nước ngoài, thì nó có thể trở thành "kênh Web3" để đồng Nhân dân tệ vươn ra toàn cầu. 2. Thách thức và Cơ hội cho Hồng Kông: Cân bằng giữa Tuân thủ và Thanh khoản Xung đột cốt lõi: Xung đột giữa Kiểm soát Ngoại hối và Lưu thông Tự do Là tài sản blockchain bản địa, đồng tiền ổn định tự nhiên có khả năng lưu thông tự do giữa các khu vực, tạo ra căng thẳng với các biện pháp kiểm soát ngoại hối truyền thống. Zhao Changpeng tin rằng mặc dù không có "giải pháp hoàn hảo", nhưng hơn 20 quốc gia trên thế giới đang khám phá khả năng đưa tiền pháp định lên blockchain. Hồng Kông có thể tận dụng thế mạnh tài chính nước ngoài của mình để thiết kế các cơ chế linh hoạt (chẳng hạn như các kịch bản lưu thông có mục tiêu) trong khuôn khổ pháp lý. "Động thái đầu tiên" của Hoa Kỳ: Củng cố lợi thế thông qua luật pháp Vào tháng 7 năm 2024, khi Hoa Kỳ công bố khuôn khổ pháp lý cho stablecoin (GDS), họ đồng thời đề xuất các hạn chế đối với tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Zhao Changpeng diễn giải động thái này là nhằm mục đích hỗ trợ stablecoin đô la Mỹ. Do quy định chặt chẽ và quyền tự do hạn chế, CBDC đã gặp khó khăn trong việc được thị trường chấp nhận (hơn 20 quốc gia trên toàn thế giới đã cố gắng ra mắt CBDC nhưng không thành công). Tính thanh khoản cao của stablecoin đô la Mỹ đáp ứng tốt hơn nhu cầu của ngành, và Hồng Kông nên học hỏi từ cách tiếp cận "phù hợp chính sách-thị trường" này. Thứ hai, RWA: Liệu việc đưa tài sản vật chất lên blockchain có phải là "đề xuất sai lầm"? Tài sản tài chính nắm giữ chìa khóa. Khi cuộc tranh luận về "token hóa mọi thứ" ngày càng gay gắt, RWA (token hóa tài sản vật chất) được coi là lĩnh vực tăng trưởng tiếp theo của Web3. Tuy nhiên, Zhao Changpeng thẳng thắn tuyên bố rằng khó khăn trong việc triển khai RWA lớn hơn nhiều so với dự kiến. Chỉ những tài sản gần với tài chính và có khả năng giao dịch cao mới đáp ứng được điều kiện tiên phong, và không phải tất cả tài sản đều phù hợp để đưa lên chuỗi. 1. "Vai trò sống còn" của tài sản trên chuỗi: tính thanh khoản và biến động giá

"Điểm yếu chết người" của tài sản phi tài chính: tính thanh khoản không đủ 

Lấy bất động sản Hồng Kông làm ví dụ. Mặc dù giá nhà đất biến động mạnh, nhưng so với tiền điện tử, đây vẫn là "tài sản ít biến động". Sau khi token hóa, những tài sản này phải đối mặt với những thách thức như biến động giá thấp và nhu cầu giao dịch yếu (độ sâu sổ lệnh không đủ), khiến dòng vốn lớn khó chảy vào và ra (ví dụ: một quỹ 100 triệu nhân dân tệ không thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt). Điều này dẫn đến một vòng luẩn quẩn "thanh khoản thấp → ít giao dịch hơn" và thậm chí là khả năng thao túng ngắn hạn do khối lượng giao dịch thấp. "Lợi thế tự nhiên" của tài sản tài chính: Số hóa và khả năng giao dịch cao. Các tài sản tài chính như cổ phiếu và trái phiếu đã được số hóa cao và được giao dịch thường xuyên, khiến chúng phù hợp hơn với "bản chất sổ cái" của blockchain. Zhao Changpeng lấy Hoa Kỳ làm ví dụ: Mặc dù Hoa Kỳ đã cố gắng token hóa cổ phiếu, nhưng họ vẫn gặp phải vấn đề "giá cả không đồng nhất" (ví dụ: token cổ phiếu do XStop phát hành không được liên kết với giá cổ phiếu thực tế). Vấn đề cốt lõi là các cơ quan quản lý chưa xác định rõ ràng liệu cổ phiếu được token hóa là chứng khoán hay hàng hóa, dẫn đến lộ trình tuân thủ còn mơ hồ. 2. Cơ hội của Hồng Kông: Tận dụng Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX) để nắm bắt vị thế dẫn đầu trong "Chuỗi khối Tài sản Toàn cầu". Changpeng Zhao đặt ra một câu hỏi quan trọng: Nếu HKEX không thúc đẩy token hóa tài sản, liệu họ có mất đi ảnh hưởng toàn cầu hay không? Ông lấy sự phát triển của internet Trung Quốc làm ví dụ - nếu không có Tencent và Alibaba, thị trường thương mại điện tử có thể bị Amazon thống trị. Tương tự, nếu Hoa Kỳ dẫn đầu trong việc token hóa cổ phiếu (để thu hút nhà đầu tư toàn cầu), các khu vực khác sẽ dễ bị tổn thương. Lợi thế của Hồng Kông nằm ở ảnh hưởng toàn cầu và tính linh hoạt về chính sách của HKEX: Chính sách của Hoa Kỳ hiện rõ ràng ủng hộ số hóa tài sản. Nếu Hồng Kông có thể đẩy nhanh việc xác định khuôn khổ quy định về RWA (ví dụ: phân biệt giữa chứng khoán và hàng hóa, đồng thời đơn giản hóa các thủ tục cấp phép), họ có thể thu hút tài sản toàn cầu vào blockchain thông qua Hồng Kông, khẳng định vị thế là một "trung tâm RWA châu Á". 3. Cạnh tranh sàn giao dịch: Làm thế nào Hồng Kông có thể xây dựng một "sàn giao dịch đẳng cấp thế giới"? Thanh khoản là hào nước cốt lõi. Trong cuộc trò chuyện, Giáo sư Lin Chen đã đặt ra một câu hỏi quan trọng: Nếu Hồng Kông muốn trở thành một trung tâm Web3, làm thế nào để phát triển các sàn giao dịch đẳng cấp thế giới? Changpeng Zhao đã phân tích những mâu thuẫn cốt lõi trong sự phát triển của sàn giao dịch hiện nay từ ba góc độ: chi phí, thanh khoản và tuân thủ. 1. "Quan niệm sai lầm" về phương pháp quản lý truyền thống: "Cô lập cục bộ" không hiệu quả. Bẫy chi phí: Sao chép các khoản đầu tư hàng tỷ đô la của các sàn giao dịch. Cơ sở hạ tầng của các sàn giao dịch lớn (chẳng hạn như ví an toàn và hệ thống tuân thủ) đòi hỏi hàng tỷ đô la đầu tư và hàng trăm chuyên gia bảo mật hàng đầu để duy trì. Việc yêu cầu các sàn giao dịch xây dựng một "hệ thống địa phương" riêng biệt cho Hồng Kông (với máy chủ, dữ liệu và đội ngũ hoàn toàn cô lập) sẽ tương đương với việc xây dựng lại toàn bộ sàn giao dịch, điều này sẽ cực kỳ tốn kém và khó tuyển dụng đúng nhân tài. Đối với các tổ chức thương mại, việc "sao chép" này là không khả thi. Điểm yếu về thanh khoản: Thị trường nhỏ không thể hỗ trợ "giao dịch hiệu quả" Hồng Kông chỉ có 8 triệu dân. Nếu các sàn giao dịch bị giới hạn chỉ phục vụ người dùng địa phương, họ sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan "ít người dùng → thanh khoản thấp → biến động giá lớn": ví dụ, mua 10 bitcoin có thể dẫn đến "trượt giá cao" (chi phí tăng) do sổ lệnh quá nhỏ, và các lệnh lớn có thể không được thực hiện; Ngược lại, các sàn giao dịch toàn cầu có lượng người dùng lớn (hàng trăm triệu người dùng) và thanh khoản dồi dào, có thể bảo vệ người dùng thông qua "sổ lệnh dày" (ví dụ: hàng trăm triệu lệnh sẽ không gây ra biến động giá mạnh). 2. Hướng đi đột phá của Hồng Kông: từ "thí điểm thận trọng" sang "thích ứng cởi mở" Lặp lại chính sách: bắt kịp tốc độ toàn cầu và đơn giản hóa việc tuân thủ Changpeng Zhao ghi nhận tiến độ chính sách của Hồng Kông: Đạo luật Tài sản Kỹ thuật số, được ban hành vào tháng 5 năm 2024 (sớm hơn Hoa Kỳ), và việc thường xuyên trao đổi với ngành (bao gồm cả các tổ chức rút lui) đã chứng minh lợi thế của "điều chỉnh linh hoạt". Trong tương lai, các hạn chế về sản phẩm cần được nới lỏng hơn nữa (ví dụ: Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông hiện có tương đối ít tài sản tiền điện tử có thể niêm yết) để thu hút thêm nhiều dự án và hình thành chu kỳ tích cực "nhiều sản phẩm hơn → nhiều người dùng hơn → thanh khoản dồi dào". Sức mạnh tổng hợp của hệ sinh thái: Tận dụng các sàn giao dịch toàn cầu hiện có, chứ không phải xây dựng mới từ đầu Cốt lõi của một sàn giao dịch đẳng cấp thế giới nằm ở thanh khoản và toàn cầu hóa. Hồng Kông không cần phải phát minh lại bánh xe. Thay vào đó, nó có thể tận dụng các chính sách để thu hút các sàn giao dịch toàn cầu hiện có (như Binance) hoạt động tuân thủ tại Hồng Kông, đồng thời cho phép họ tiếp cận thanh khoản toàn cầu. Điều này sẽ vừa giảm chi phí phát triển cho các tổ chức địa phương vừa nhanh chóng nâng cao ảnh hưởng của Hồng Kông với tư cách là một "nút giao dịch Web3". Thứ tư, Sàn giao dịch tập trung so với sàn giao dịch phi tập trung: Không phải thay thế, mà là bổ sung. Với sự phát triển nhanh chóng của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Hyperliquid và Uniswap, thị trường lo ngại rằng các sàn giao dịch tập trung (CEX) sẽ bị thay thế. Tuy nhiên, Changpeng Zhao tin rằng hai sàn giao dịch này không đối lập nhau, mà là những hệ sinh thái bổ sung cho nhau, phục vụ những nhu cầu khác nhau.

1. Tình hình hiện tại: CEX vẫn là "lựa chọn hàng đầu để gia nhập", DEX cần phá vỡ "rào cản trải nghiệm người dùng"

CGiá trị cốt lõi của EX: hạ thấp ngưỡng cho Web3

Đối với người dùng mới tham gia Web3 (đặc biệt là những người chuyển từ Web2), việc đăng ký "email + mật khẩu", hỗ trợ dịch vụ khách hàng, cũng như nạp rút tiền pháp định của CEX phù hợp hơn với thói quen sử dụng của họ; trong khi DEX yêu cầu người dùng phải thành thạo các thao tác ví (chẳng hạn như địa chỉ và khóa riêng tư), và giao diện chủ yếu là "mã và mã bị bóp méo" (chẳng hạn như địa chỉ hợp đồng), điều này gây khó khăn cho người dùng thông thường. Họ cũng cần đề phòng các cuộc tấn công MEV (Changpeng Zhao thừa nhận rằng anh đã bị "vắt kiệt").

Ưu điểm của DEX: Lợi ích về mặt quy định và nhu cầu bảo mật

Các yêu cầu KYC (xác minh danh tính) nghiêm ngặt hơn đối với CEX tại Hoa Kỳ và các khu vực khác đã thúc đẩy nhu cầu về DEX. Các tính năng không cần KYC và giao dịch tự do của chúng thu hút những người dùng coi trọng quyền riêng tư. Hơn nữa, DEX hiện có phí giao dịch cao và phụ thuộc vào các ưu đãi token (chẳng hạn như phát hành token để trợ cấp cho người dùng). Tuy nhiên, về lâu dài, những tiến bộ công nghệ (chẳng hạn như mở rộng Lớp 2) sẽ giúp giảm chi phí. Sau khi các ưu đãi token bị loại bỏ dần, nhu cầu thực tế của người dùng sẽ hỗ trợ sự phát triển của chúng. 2. Tương lai: DEX có thể vượt mặt CEX về quy mô trong vòng 10 năm, và Hồng Kông cần dành "không gian chính sách". Zhao Changpeng dự đoán rằng trong vòng 5-10 năm tới, khi người dùng quen thuộc hơn với ví và công nghệ DEX được cải thiện, quy mô của chúng có thể vượt qua CEX. Hai mươi năm nữa, DEX có thể trở nên phổ biến. Hồng Kông cần xem xét trước các khuôn khổ tuân thủ DEX (ví dụ: làm thế nào để bảo vệ người dùng mà không làm giảm tính linh hoạt) để tránh bỏ lỡ thị trường này do quy định quá nghiêm ngặt. 5. Web3+AI: Không phải là một khái niệm, mà là "kịch bản mới cho các giao dịch hàng nghìn tỷ"

Ngoài Web3, Zhao Changpeng cũng chia sẻ quan điểm của mình về "Web3+AI" - sự kết hợp hiện tại của cả hai vẫn còn khá mới mẻ, nhưng trong tương lai, nó sẽ khai sinh ra một "hình thái kinh tế mới" chứ không chỉ là một "cơn sốt khái niệm" đơn thuần. 1. Logic cốt lõi: AI yêu cầu "Tiền tệ và Giao dịch theo kiểu Web3" "Điểm yếu về Thanh toán" của AI: Tài chính truyền thống không thể đáp ứng các khoản thanh toán tần suất cao, giá trị nhỏ cần thiết cho tương tác giữa các tác nhân AI (chẳng hạn như đặt vé máy bay, dịch vụ thiết kế và phân phối nội dung). Tuy nhiên, tài chính truyền thống (thẻ tín dụng, chuyển khoản ngân hàng) lại cồng kềnh và có phí cao, khiến nó không thể hỗ trợ "sự tăng trưởng gấp hàng triệu lần" của các giao dịch vi mô (ví dụ: tính phí 0,01 nhân dân tệ cho một bài viết cho 100.000 độc giả). Ngược lại, tiền kỹ thuật số, được hỗ trợ bởi blockchain, có thể đạt được "thanh toán cấp hai và không mất phí", khiến nó trở thành lựa chọn hoàn hảo cho nhu cầu thanh toán của AI.

Quy mô giao dịch: AI sẽ thúc đẩy các giao dịch Web3 "tăng trưởng gấp 1.000 lần"

Trong tương lai, mỗi người có thể có hàng trăm tác nhân AI (chẳng hạn như hỗ trợ đặt phòng khách sạn, trả lời tin nhắn và quản lý tài sản). Sự tương tác giữa các tác nhân này (tài chính + phi tài chính) sẽ tạo ra các giao dịch khổng lồ - Zhao Changpeng đưa ra một ví dụ: AI hiện đang được sử dụng để hỗ trợ họ dịch và xuất bản video. Trong tương lai, những kịch bản như vậy sẽ trở nên phổ biến và quy mô giao dịch sẽ gấp hơn 1.000 lần mức hiện tại, và chủ yếu sẽ là "giao dịch vi mô", chỉ có thể được thực hiện thông qua Web3. 2. Cơ hội của Hồng Kông: Nắm bắt cơ sở hạ tầng "AI + Web3" Changpeng Zhao tin rằng việc tích hợp AI và Web3 đòi hỏi "cơ sở hạ tầng trước tiên": chẳng hạn như phát triển giao diện thanh toán tiền kỹ thuật số thân thiện với AI và thiết lập khuôn khổ tuân thủ giao dịch vi mô. Nếu Hồng Kông có thể chuẩn bị sớm trong lĩnh vực này (chẳng hạn như hỗ trợ các công ty AI sử dụng stablecoin nội địa và đơn giản hóa quy định về giao dịch vi mô), nơi đây có thể trở thành nơi thử nghiệm toàn cầu cho "AI + Web3". VI. Kết luận: Cơ hội Web3 của Hồng Kông - Tìm kiếm sự cân bằng giữa "Trật tự" và "Đổi mới" Cuối buổi trò chuyện, Giáo sư Lin Chen kết luận: Giá trị của cuộc đối thoại này nằm ở sự tích hợp giữa "trật tự vĩ mô" và "thực tiễn tuyến đầu"—Quan điểm học thuật của Giáo sư Lin đã cung cấp một "khuôn khổ cho tư duy", trong khi chia sẻ của Changpeng Zhao đã tiết lộ "nhu cầu thực tế của thị trường". Đối với Hồng Kông, chìa khóa để trở thành trung tâm Web3 toàn cầu nằm ở việc duy trì sự tuân thủ (chẳng hạn như quản lý rủi ro ngoại hối đối với stablecoin và xác nhận quyền sở hữu tài sản đối với RWA) mà không cản trở sự đổi mới (chẳng hạn như tự do hóa thanh khoản sàn giao dịch và dành không gian chính sách cho DEX và AI + Web3). Như Changpeng Zhao đã nói: "Tốc độ phát triển của Web3 vượt xa sức tưởng tượng. Khi Binance được thành lập cách đây 8 năm, BNB đã tăng hơn 10.000 lần. Những hướng đi hiện tại dường như còn xa vời (như RWA và Web3+AI) có thể bùng nổ trong vài năm tới." Nếu Hồng Kông có thể nắm bắt được thời cơ hiện tại với "chính sách linh hoạt và sự chú ý của vốn toàn cầu", họ có thể tạo ra một con đường phát triển mang "đặc điểm phương Đông" trong cuộc cạnh tranh toàn cầu của Web3.