Liệu Altcoin ETF có tránh được số phận của Ethereum ETF không?

Lời nói đầu

Tuần trước, Paul Atkins đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch thứ 34 của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), tiếp quản khối lượng công việc liên quan đến tiền điện tử nặng nề nhất trong lịch sử của SEC: hơn 70 đơn xin quỹ giao dịch trao đổi (ETF) tiền điện tử đang chờ xem xét.

Chỉ ba ngày sau khi nhậm chức, Atkins phải đối mặt với một số quyết định quan trọng đầu tiên liên quan đến tiền điện tử. Ông đã hoãn phán quyết về một số đề xuất ETF cho đến tháng 6.

Những sự chậm trễ này không phải là điều bất ngờ. Tuy nhiên, sự chậm trễ này làm nổi bật nhiệm vụ khó khăn mà vị chủ tịch mới ủng hộ tiền điện tử phải đối mặt.

Điều thú vị là khi cơn sốt ETF altcoin bùng nổ, các quỹ theo dõi loại tiền điện tử lớn thứ hai - Ethereum - lại đang mất tiền với tốc độ đáng báo động.

Mặc dù vậy, các công ty quỹ vẫn đang cạnh tranh để đăng ký tham gia nhiều ETF khác nhau. Từ các altcoin đã thành danh như Solana và XRP đến các memecoin như Dogecoin, Penguin và thậm chí cả Trumpcoin, công trình của Atkins phải đối mặt với vô số thách thức.

Sự tương phản này đặt ra một câu hỏi thú vị: Với kinh nghiệm của Ethereum tạo ra tiền lệ đáng lo ngại như vậy, tại sao các altcoin vẫn đang cạnh tranh để giành ETF?

Số lượng đơn xin cấp ETF đang tăng lên

Các công ty quản lý tài sản đã nộp đơn xin cấp ETF cho ít nhất 15 loại tiền điện tử khác ngoài Bitcoin và Ethereum.

Chỉ riêng Grayscale đã nộp đơn xin tài trợ để theo dõi Solana, Cardano, XRP, Dogecoin, Litecoin và Avalanche. Bitwise đang tìm cách xin phê duyệt các ETF dựa trên Dogecoin và Aptos, trong khi Canary Capital đặc biệt tích cực khi nộp đơn xin cấp phép cho Hedera, Penguin, Sui và gần đây nhất là sản phẩm staking TRX thậm chí còn bao gồm các tính năng tạo ra lợi nhuận.

Đầu tiên, một câu hỏi cơ bản: Tại sao nên nộp đơn xin ETF?

Nhà phân tích ETF của Bloomberg Eric Balciunas gần đây đã đăng: "ETF-ing tiền điện tử của bạn giống như một ban nhạc thêm bài hát của mình vào tất cả các dịch vụ phát nhạc trực tuyến. Mặc dù không có gì đảm bảo rằng mọi người sẽ lắng nghe, nhưng nó sẽ đưa âm nhạc của bạn đến với phần lớn người nghe."

Nói một cách đơn giản, điều này có nghĩa là cung cấp khả năng tiếp cận tốt hơn cho các nhà đầu tư và đạt được sự chấp nhận rộng rãi hơn thông qua các công ty quỹ.

Tác động của vấn đề này không chỉ giới hạn trong lĩnh vực tiền điện tử mà còn liên quan đến những phức tạp về mặt chính trị. Và chúng ta đang nói về những điều phức tạp liên quan đến Tổng thống Donald Trump của Hoa Kỳ.

Tập đoàn truyền thông và công nghệ của Trump gần đây đã công bố kế hoạch đầu tư tới 250 triệu đô la vào các quỹ ETF liên quan đến tiền điện tử.

Thế tiến thoái lưỡng nan của Ethereum ETF

Thời điểm của các đơn xin này đặc biệt gây bối rối vì chúng diễn ra vào thời điểm các ETF Ethereum đang trải qua cuộc khủng hoảng lòng tin của nhà đầu tư.

Tính đến ngày 18 tháng 4, Ethereum ETF đã chứng kiến ​​dòng tiền chảy ra trong bảy tuần liên tiếp, tổng cộng hơn 1,1 tỷ đô la. Tính đến ngày 11 tháng 4, tài sản được quản lý đã giảm mạnh xuống còn 5,24 tỷ đô la, mức thấp kỷ lục kể từ khi các sản phẩm được ra mắt vào tháng 7 năm 2024. Cuộc đấu tranh này hoàn toàn trái ngược với Bitcoin ETF, nơi ghi nhận gần 1 tỷ đô la dòng tiền chảy vào vào thứ năm và thứ sáu tuần trước bất chấp sự biến động của thị trường, đưa giá Bitcoin trở lại mức 95.000 đô la.

Đối với các nhà đầu tư altcoin muốn tham gia vào Ethereum ETF, kinh nghiệm của Ethereum ETF đặt ra một câu hỏi đáng lo ngại: Nếu loại tiền điện tử lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường không thể duy trì sự quan tâm của nhà đầu tư đối với một ETF, thì liệu có còn hy vọng nào cho các token chưa trưởng thành không?

Bài học từ Ethereum

Ngoài những con số, câu chuyện về Ethereum ETF còn đặt ra một số câu hỏi cơ bản mà các nhà đầu tư vào altcoin ETF phải cân nhắc nghiêm túc nếu muốn tránh chung số phận.

Đầu tiên là vấn đề về cơ cấu học phí. ETHE của Grayscale là một ví dụ điển hình. Phí thường niên 2,5% rõ ràng là không bền vững khi các đối thủ cạnh tranh như BlackRock cung cấp các cơ hội đầu tư tương tự với mức giá chỉ bằng một phần mười.

Sự chênh lệch về phí này tạo ra một sự tất yếu về mặt toán học - theo thời gian, các sản phẩm có phí cao sẽ hoạt động kém hơn nhiều so với các sản phẩm có phí thấp theo dõi cùng một tài sản. Điều này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư có kế hoạch nắm giữ trong nhiều năm.

Thứ hai là câu chuyện về giá trị ngày càng phức tạp của Ethereum. Trong khi Bitcoin được hưởng lợi từ vị thế “vàng kỹ thuật số” đơn giản của mình, thì giá trị đề xuất của Ethereum bao gồm một nền tảng hợp đồng thông minh, một lớp thanh toán cho DeFi, một trụ cột thị trường NFT và một tài sản tiềm năng tạo ra lợi nhuận thông qua việc đặt cược — các tính năng mà các ETF Ethereum hiện tại không có.

Sự phức tạp này tạo ra những thách thức về tiếp thị. Khi các cố vấn tài chính không thể dễ dàng giải thích cơ sở đầu tư cho khách hàng chỉ trong một hoặc hai câu, tỷ lệ áp dụng sẽ giảm. Sự đơn giản của Bitcoin đã giúp chiến thắng dễ dàng trong trận chiến này.

Vấn đề thứ ba là thái độ thận trọng của SEC đối với việc thế chấp. Bằng cách cấm các ETF Ethereum kết hợp lợi nhuận staking, các cơ quan quản lý đang tước đi một tính năng khác biệt. . Sự tương phản này trở nên đặc biệt rõ rệt khi Canary Capital gần đây đã nộp đơn xin cấp ETF TRX có thế chấp, cho thấy một số đơn vị phát hành đang cố gắng khắc phục hạn chế này.

Tại sao vẫn đặt cược vào ETF?

Bất chấp hiệu suất đáng lo ngại của Ethereum ETF, cơn sốt ứng dụng altcoin ETF vẫn không hề chậm lại. Mâu thuẫn rõ ràng này xuất phát từ một số yếu tố mạnh mẽ vượt trội hơn những lo ngại trước mắt về tình trạng khó khăn của Ethereum.

Chất xúc tác quan trọng nhất là "hiệu ứng Atkins". Việc bổ nhiệm Paul Atkins đánh dấu sự thay đổi lớn so với nhiệm kỳ của Gary Gensler, được ngành công nghiệp tiền điện tử coi là giai đoạn có sự thù địch về mặt quy định.

Với uy tín trong việc hỗ trợ đổi mới và lịch sử ưu tiên các giải pháp theo định hướng thị trường, Atkins mang đến cho các đơn vị phát hành một cơ hội chưa từng có: một con đường khả thi để được chấp thuận.

Dữ liệu chứng minh cho sự lạc quan này.

Các nhà phân tích của Bloomberg ước tính rằng các tài sản như Solana, Litecoin và XRP có xác suất được chấp thuận là 75-90%.

Sự lãnh đạo của Atkins thực sự đã mở ra một khoảng thời gian pháp lý mà các nhà quản lý tài sản đang chạy đua để tận dụng trước khi nó có khả năng đóng lại.

Nhu cầu của các tổ chức là một lý do thuyết phục khác cho sự bùng nổ của ETF. Theo báo cáo tháng 3 năm 2025 từ Coinbase và EY-Parthenon, khoảng 83% nhà đầu tư tổ chức có kế hoạch tăng phân bổ tiền điện tử trong năm nay, trong đó nhiều người đặt mục tiêu đưa hơn 5% tài sản mà họ quản lý vào đó.

Mỗi altcoin đều cung cấp một đề xuất giá trị khác biệt có thể gây được tiếng vang hơn so với câu chuyện phức tạp của Ethereum.

Các giao dịch cực nhanh của Solana và hệ sinh thái DeFi đang phát triển mang đến câu chuyện hiệu quả rõ ràng. Việc XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới mang đến một trường hợp sử dụng cụ thể, dễ giải thích hơn cho các nhà đầu tư tổ chức. Việc doanh nghiệp áp dụng Hedera mang lại cho công ty này uy tín mà các loại tiền điện tử chỉ dành cho bán lẻ còn thiếu.

Tiềm năng tăng trưởng của các loại tiền điện tử nhỏ hơn cũng là lý do hấp dẫn đối với các đơn vị phát hành ETF.

Mặc dù Bitcoin và Ethereum có thể mang lại sự ổn định, nhưng vốn hóa thị trường hàng nghìn tỷ đô la của chúng lại hạn chế khả năng tăng giá. Nếu các altcoin vốn hóa trung bình được chấp nhận rộng rãi, chúng có thể mang lại lợi nhuận đáng kể hơn, thu hút các nhà đầu tư hướng đến tăng trưởng, những người đã bỏ lỡ mức tăng ban đầu của Bitcoin.

Tác động tiềm tàng tới thị trường

Tác động trực tiếp nhất sẽ là tới dòng vốn. Các nhà phân tích của JPMorgan dự đoán rằng riêng ETF Solana có thể thu hút 3-6 tỷ đô la trong năm đầu tiên, và XRP có thể thu hút 4-8 tỷ đô la. Những dòng vốn này có thể tác động đáng kể đến giá token và động lực thị trường.

Để so sánh, toàn bộ thị trường ETF Ethereum giao ngay hiện nắm giữ khoảng 5,27 tỷ đô la tài sản. Nếu hai hoặc ba quỹ ETF altcoin lớn đáp ứng được những dự báo này, chúng có thể vượt qua quy mô của Ethereum ETF chỉ sau vài tháng ra mắt, tạo ra sự điều chỉnh đáng kể cho thị trường. Điều này gây ra sự điều chỉnh đáng kể trên thị trường.

Tuy nhiên, vốn của tổ chức được phân bổ trên nhiều ETF tiền điện tử, điều này cũng gây ra rủi ro pha loãng tài sản.

Điều này có thể phân bổ lợi ích của các nhà đầu tư tổ chức trên nhiều sản phẩm. Sự gia tăng đột biến này có thể khiến tất cả các ETF altcoin không đạt được khối lượng tới hạn về AUM, khiến chúng trở nên kém hấp dẫn hơn đối với danh mục đầu tư của tổ chức.

Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, tác động có hai mặt. Một mặt, ETF cung cấp khả năng tiếp cận an toàn và được quản lý đối với các khoản đầu tư tiền điện tử mà không gặp phải thách thức về việc tự lưu ký. Mặt khác, mức phí bảo hiểm ngày càng tăng mà các nhà đầu tư ETF phải trả (thông qua phí quản lý và lỗi theo dõi tiềm ẩn) có nghĩa là lợi nhuận đầu tư của họ có thể tiếp tục thấp hơn so với lợi nhuận của những người nắm giữ trực tiếp tài sản cơ bản.

Nếu một số lượng lớn altcoin bị khóa trong một ETF, điều này có thể làm giảm nguồn cung lưu hành và có thể làm tăng tính biến động trên thị trường giao ngay cơ bản.

Quan điểm của chúng tôi

Trong khi Ethereum đang gặp khó khăn, cơn sốt ETF altcoin cho thấy sức mạnh của câu chuyện quan trọng hơn hiệu suất. Mọi người đều bị ám ảnh bởi sự trớ trêu rằng mọi người đổ xô đến Ethereum, một trong những đồng tiền tiên phong, lại đang thua lỗ. Điều họ cần tập trung không phải là sao chép Ethereum ETF, mà là tận dụng sự thất bại của nó.

Các đơn vị phát hành thông minh hiện đang lập kế hoạch theo nhiều lộ trình khác nhau.

Ứng dụng staking TRX của Canary Capital là bằng chứng rõ ràng nhất cho sự thay đổi chiến lược này. Bằng cách giới thiệu lợi nhuận staking — thứ mà Ethereum ETF không có — họ đang giải quyết lỗ hổng cấu trúc cốt lõi dẫn đến dòng tiền Ethereum chảy ra ồ ạt trong vài tuần qua.

"Hiệu ứng Atkins" chỉ đơn giản là mang đến những cơ hội.

Chất xúc tác là nhận thức rằng Ethereum ETF thất bại không phải vì chúng là ETF, mà vì chúng không phải là giải pháp thay thế cho Ethereum gốc. Khi các nhà đầu tư so sánh mức phí 2,5% của ETHE và lợi nhuận không cần đặt cược với việc chỉ nắm giữ Ethereum, quyết định trở nên rõ ràng về mặt toán học.

Dự đoán của các nhà phân tích về ETF altcoin cho thấy không chỉ có sự lạc quan mù quáng. Những dự đoán này cho thấy rằng các altcoin cụ thể có giá trị đề xuất rõ ràng hơn có thể thành công nếu câu chuyện phức tạp của Ethereum thất bại.

Người chiến thắng lớn nhất có thể là token vốn hóa nhỏ có nhiều không gian tăng trưởng nhất. Giá trị định giá nghìn tỷ đô la của Bitcoin và Ethereum hạn chế tiềm năng tăng giá của chúng, nhưng một ETF altcoin được nhắm mục tiêu tốt có thể cung cấp bội số tăng trưởng mà các nhà đầu tư tổ chức mong muốn.

Không phải là một câu chuyện mang tính cảnh báo, Ethereum ETF có thể trở thành người tiên phong hy sinh, mở đường cho làn sóng thứ hai thành công hơn. Sự thất bại của Ethereum ETF ngày nay sẽ không chứng minh rằng các ETF tiền điện tử không hiệu quả; thay vào đó, chúng sẽ là phản hồi cần thiết của thị trường để làm cho thế hệ tiếp theo hoạt động tốt hơn.