Quỹ dự trữ chiến lược BTC và AI lấp đầy khoảng trống Halving

Vào tháng 4 năm 2024, đợt halving thứ tư của Bitcoin đã âm thầm thiết lập lại luật chơi cho các thợ đào. Phần thưởng cho mỗi khối giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC. Ban đầu, thị trường không mấy quan tâm. Giá hầu như không thay đổi. Nhưng đối với các thợ đào, vốn đã có biên lợi nhuận thấp, bài toán trở nên khó khăn hơn chỉ sau một đêm.

Điều này có nghĩa là họ phải bỏ ra công sức tương tự nhưng chỉ nhận được một nửa phần thưởng.

Duy trì mô hình cũ đồng nghĩa với việc phải trả tiền điện và nâng cấp thiết bị. Một số người đã thử, nhưng hầu hết đều kiếm được ít tiền hơn. Lợi nhuận từ hoạt động khai thác đã giảm từ mức trung bình khoảng 0,08 đô la mỗi ngày (1 terahertz/giây) xuống còn 0,055 đô la mỗi ngày (1 terahertz/giây).

Mọi người đều biết sự kiện halving sắp diễn ra. Hầu hết mọi người đều chuẩn bị chuyển đổi doanh nghiệp và ngừng bán số bitcoin họ khai thác được. Doanh thu thấp hơn với cùng chi phí đồng nghĩa với biên lợi nhuận nhỏ hơn. Thay vào đó, họ tích trữ bitcoin, đặt cược vào giá trị lâu dài của nó.

Họ vẫn chưa dừng lại. Chiến lược của Michael Saylor (khi đó được gọi là MicroStrategy) đã tạo nên một khuôn mẫu với khoản đầu tư vào Bitcoin.

Marathon, vốn đã là công ty khai thác lớn nhất tính theo quy mô kho tiền, đã bổ sung hơn 30.000 BTC vào bảng cân đối kế toán chỉ sau hơn một năm kể từ khi halving. Công ty đã khai thác ít nhất 8.900 BTC và mua hơn 21.000 BTC từ thị trường mở.

Riot đã giữ lại toàn bộ satoshi khai thác được (khoảng 5.000 BTC) trong 12 tháng sau halving và mua hơn 5.000 BTC trong thời gian đó. Ngay cả Hut 8, vốn khai thác tương đối ít, cũng đã bổ sung hơn một nghìn BTC kể từ khi halving và hầu như không bán đi bất kỳ bitcoin nào mà mình tích trữ.

Hive, vốn đã phục hồi sau khi Ethereum chuyển sang giao thức bằng chứng cổ phần (PoS), đã chứng kiến lượng Bitcoin dự trữ của mình tăng hơn 25% kể từ khi halving, và sau đó đã bán một phần để hỗ trợ việc mở rộng. Core Scientific, vốn đã bị rút sạch ví sau khi phá sản, đã tích lũy được hơn 900 Bitcoin kể từ khi halving, trong đó 700 Bitcoin đến từ một quý duy nhất. Đây là điều phi thường đối với một thợ đào từng bán sạch Bitcoin để tồn tại.

Đây không phải là những hành động bình thường của thợ đào Bitcoin, mà là những động thái tuyệt vọng để cố gắng phát triển.

Điều này cho thấy một điều: việc tích trữ Bitcoin không còn là biện pháp tạm thời nữa. Điều này cho thấy sự tin tưởng vào sự tăng giá của Bitcoin, nhưng nó cũng tiết lộ một điều khác.

Việc xây dựng kho dự trữ Bitcoin giúp giá tăng trưởng dài hạn. Nhưng giá trị tài sản tăng không đồng nghĩa với thu nhập và không đủ trang trải chi phí hoạt động hàng ngày.

Sau khi giảm một nửa, biên lợi nhuận trở nên eo hẹp hơn. Việc khai thác bitcoin đắt đỏ hơn bao giờ hết, và nhiều người nhận ra rằng mô hình cũ — đào, bán, lặp lại — không còn hiệu quả nữa. Một số thợ đào nhận thấy họ đã có nền tảng cho một cuộc chuyển đổi: các cơ sở được xây dựng cho những cỗ máy ngốn nhiều năng lượng. Họ đang bắt đầu tái sử dụng cơ sở hạ tầng đó cho điện toán AI.

Core Scientific đang dẫn đầu với một động thái gây chú ý. Vào tháng 6 năm 2024, công ty đã ký một thỏa thuận trị giá 3,5 tỷ đô la trong 12 năm để lưu trữ cơ sở hạ tầng GPU với nhà cung cấp đám mây AI CoreWeave. Đây là một trong những thỏa thuận lưu trữ AI lớn nhất từ trước đến nay. Hợp đồng này mang lại cho Core một nguồn doanh thu dài hạn hầu như không liên quan đến giá bitcoin, và nó đang châm ngòi cho một cuộc tranh giành âm thầm trong lĩnh vực khai thác.

Riot cũng đã có một động thái tương tự. Vào tháng 1 năm 2025, Riot đã tạm dừng kế hoạch mở rộng mỏ bitcoin 600 megawatt của mình tại Corsicana và bắt đầu bán lại mỏ cho các trung tâm dữ liệu siêu quy mô và các công ty AI. Công ty đã chuyển hướng từ việc mở rộng sức mạnh tính toán sang tìm kiếm các đơn vị thuê AI. Mỏ Corsicana được thiết kế để mở rộng quy mô, với công suất 1 GW và diện tích sử dụng khổng lồ. Riot nhận ra rằng thay vì lắp đặt thêm ASIC, họ có thể cho các nhà điều hành AI thuê lại.

Hut 8 đã chọn một hướng đi khác. Công ty đã tách toàn bộ bộ phận khai thác của mình thành một thực thể riêng biệt có tên là American Bitcoin, giữ lại 80% cổ phần. Điều này cho phép công ty mẹ tập trung vào cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu và các dịch vụ AI. Vào tháng 9 năm 2024, Hut 8 đã ra mắt Highrise, một bộ phận GPU dưới dạng dịch vụ bắt đầu với một nghìn Nvidia H100 và hợp đồng năm năm với một khách hàng đám mây. Đầu năm nay, công ty đã công bố một cơ sở điện toán hiệu suất cao 300 megawatt tại Louisiana.

Hive, với lịch sử lâu đời về khai thác GPU trước khi sáp nhập Ethereum, đang dựa vào di sản của mình. Công ty đã tái sử dụng hơn 4.000 GPU cũ cho điện toán đám mây, sau đó triển khai các cụm H100 và H200 tại Quebec. Đến đầu năm 2025, Hive có tỷ lệ doanh thu AI hàng năm là 20 triệu đô la và dự kiến đạt 100 triệu đô la vào năm sau. Công ty đã bán một số bitcoin vào năm 2024 nhưng vẫn giữ lại phần lớn số tiền khai thác được trong năm đó.

Ngay cả Marathon, người ủng hộ trung thành nhất của Bitcoin, cũng đã điều chỉnh hướng đi. Vào tháng 9 năm 2024, công ty đã bổ nhiệm hai cựu chiến binh trong ngành AI vào ban giám đốc. Công ty đã phát triển thiết bị làm mát ngâm được thiết kế cho khối lượng công việc suy luận AI. Đầu năm 2025, công ty bắt đầu tìm hiểu việc cung cấp dịch vụ lưu trữ trung tâm dữ liệu cho khách hàng AI. Tính đến tháng 5 năm 2025, công ty nắm giữ hơn 49.000 bitcoin. Kể từ tháng 4 năm 2024, công ty gần như không bán bất kỳ khoản tiền nào thu được từ hoạt động khai thác.

Iris Energy đang dồn toàn lực vào AI. Họ đang bán toàn bộ số bitcoin khai thác được để mở rộng các trung tâm dữ liệu. Đến giữa năm 2025, công ty đã triển khai hơn 4.000 GPU và đang xây dựng các cơ sở ở Texas và British Columbia để chứa 20.000 GPU. Cơ sở hạ tầng của công ty đang phát triển nhanh chóng, mặc dù vẫn đang trong giai đoạn rút tiền mặt.

Một số thợ đào coi Bitcoin là một khoản dự trữ chiến lược. Những người khác coi đó là hàng tồn kho thanh khoản để hỗ trợ tăng trưởng. Nhưng dù trong trường hợp nào, tất cả họ đều đang cố gắng mở rộng cùng một tài sản - đất giá rẻ, năng lượng dự phòng, khả năng tiếp cận lưới điện và hệ thống làm mát chuyên dụng - thành thứ gì đó hữu ích hơn là chỉ khai thác.

Chỉ khai thác thôi không còn là sự đảm bảo cho sự sống còn nữa.

Giá điện không đổi. Tỷ lệ băm tiếp tục tăng. Những thợ đào tồn tại được nhờ tăng tính tùy chọn. Một số là nhà cung cấp dịch vụ, một số là nhà cung cấp điện toán đám mây, và nhiều người vẫn đang thử nghiệm để tìm ra hướng đi của mình.

Hiện tại, hầu hết thợ đào vẫn đang khai thác Bitcoin. Nhưng đó không còn là toàn bộ hoạt động kinh doanh nữa. Đây chỉ là một trong nhiều nguồn doanh thu có thể bao gồm lưu trữ AI, cho thuê GPU, môi giới năng lượng và thậm chí là cơ sở hạ tầng điện toán cấp quốc gia trong tương lai.

Vẫn còn quá sớm và quá ít dữ liệu để có thể khẳng định liệu việc chuyển hướng sang AI của thợ đào có thành công hay không. Mặc dù mảng kinh doanh điện toán hiệu năng cao (HPC) vẫn chưa mở rộng quy mô cho tất cả mọi người, nhưng việc điện toán AI có biên lợi nhuận trên mỗi megawatt cao hơn đáng kể so với khai thác cũng là một lợi thế.

Đối với một số người, điều này đã bắt đầu cho thấy một số dấu hiệu.

Doanh thu từ dịch vụ AI của Iris Energy đã tăng từ mức không đáng kể lên 2,2 triệu đô la vào tháng 6 năm 2025. Đơn vị kinh doanh tương đối mới này có tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu là 98%, so với 75% của khai thác.

Tuy nhiên, đây không phải là một chiến lược hoàn hảo. Việc xây dựng các cơ sở AI rất tốn kém. Nó không chỉ đòi hỏi điện mà còn cả mạng lưới, dự phòng, làm mát và khách hàng để lấp đầy các giá đỡ. Không phải thợ đào nào cũng sẽ thành công. Một số sẽ xây dựng quá mức, một số sẽ bỏ lỡ sự thay đổi của thị trường, và một số vẫn sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào Bitcoin trong vài năm tới.

Ngành công nghiệp này không còn là một ngành công nghiệp đơn lẻ nữa.

Họ bắt đầu bằng cách xếp chồng các khối. Sau đó, họ bắt đầu tích trữ Bitcoin. Giờ đây, họ đang xếp chồng GPU. Tuy nhiên, hoạt động khai thác Bitcoin vẫn chưa dừng lại.

Hầu hết các thợ đào đã chuyển sang AI vẫn đang khai thác Bitcoin.

Tháng trước, tỷ lệ băm của Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục, cao hơn nhiều so với mức tại thời điểm halving. Điều này cho thấy độ khó và chi phí khai thác đã tăng lên vì các thợ đào cần dành nhiều tài nguyên tính toán hơn để giải các khối và nhận phần thưởng.

Trong những trường hợp này, việc bán bitcoin khai thác được với mức lợi nhuận thấp hơn sẽ trở nên không khả thi về mặt kinh tế đối với các doanh nghiệp. Trừ khi giá bitcoin tăng hoặc phí giao dịch tăng vọt, chỉ những hoạt động hiệu quả nhất mới có lãi.

Tăng hiệu suất có thể đồng nghĩa với việc giảm chi phí điện và máy tính. Thậm chí, điều này có thể đồng nghĩa với việc giữ Bitcoin và chỉ bán khi giá tăng cao hơn mức trung bình sau khi giảm một nửa. Điều này giải thích tại sao hầu hết thợ đào đang chuyển sang trí tuệ nhân tạo để có được lợi nhuận đầu tư cao hơn.