Bitwise: Dự đoán về BTC trong mười năm tới

Nguồn: Bitwise; Biên soạn bởi AIMan@金色财经 (Jinse Finance) Tuần trước, Bitwise đã công bố phát hành giả thuyết thị trường vốn dài hạn đầu tiên dành cho Bitcoin. (Lưu ý: Giả thuyết thị trường vốn dài hạn là dự báo về rủi ro và lợi nhuận của các tài sản toàn cầu lớn trong 10 đến 15 năm tới, đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng danh mục đầu tư của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.) Báo cáo dựa trên dữ liệu này, được phát hành theo yêu cầu của một số tổ chức tài chính lớn của Hoa Kỳ, phác thảo những dự đoán của Bitwise về lợi nhuận, giá, biến động và mối tương quan của BTC với các tài sản khác trong thập kỷ tới. Tuần này, Bitwise đã công bố toàn văn báo cáo nghiên cứu của mình như sau:

Tóm tắt

• Chúng tôi kỳ vọng 10 năm tới sẽ là một thập kỷ tăng trưởng mạnh mẽ đối với Bitcoin, nhờ tác động kết hợp của ba yếu tố: (1) Bitcoin tiếp tục tăng trưởng như một tài sản của tổ chức, điều này sẽ tạo ra dòng vốn ròng ổn định theo thời gian; (2) nhu cầu ngày càng tăng từ các nhà đầu tư tổ chức đối với việc tiếp xúc với tài sản cứng như một biện pháp phòng ngừa rủi ro lạm phát; và (3) nguồn cung mới cực kỳ hạn chế và không co giãn của Bitcoin.

• Chúng tôi dự báo Bitcoin sẽ là tài sản của tổ chức có hiệu suất tốt nhất trong thập kỷ tới, với giá của nó tăng lên 1,3 triệu đô la vào năm 2035 (tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trong 10 năm tới là 28,3%). Những lợi nhuận này sẽ đi kèm với sự biến động đáng kể, mặc dù mức biến động này sẽ thấp hơn mức trung bình lịch sử.

• Chúng tôi tin rằng Bitcoin sẽ tiếp tục thể hiện mối tương quan thấp với cổ phiếu, trái phiếu và tất cả các loại tài sản lớn khác. Chúng tôi tin rằng "chu kỳ bốn năm" lịch sử của Bitcoin không còn đúng nữa, mặc dù chúng tôi cảnh báo rằng vẫn có khả năng xảy ra tình trạng rút vốn đáng kể. Rủi ro lớn nhất đối với dự báo của chúng tôi đến từ các rủi ro về quy định và pháp lý phát sinh từ môi trường chính trị đang thay đổi, cũng như các rủi ro vốn có đối với Bitcoin với tư cách là một tài sản tương đối mới với lịch sử hoạt động hạn chế. Các rủi ro khác, bao gồm sự gián đoạn công nghệ liên quan đến điện toán lượng tử, ít được chú ý hơn nhưng vẫn đáng được đề cập. Các mô hình dự đoán lợi nhuận tương lai của Bitcoin là không hoàn hảo, tương đối mới, vẫn đang phát triển và dựa trên dữ liệu hạn chế. Do đó, chúng tôi cố gắng thận trọng. Chúng tôi tin rằng điều này phù hợp với một tài sản mới và biến động. Bức tranh toàn cảnh: Trong 16 năm qua, Bitcoin đã phát triển từ một khái niệm chưa được chứng minh thành một tài sản trị giá 2,4 nghìn tỷ đô la, ngày càng được sở hữu bởi một số nhà đầu tư được kính trọng nhất thế giới. Đây là bước đi đầy thách thức nhất trong quá trình tăng trưởng của nó—khoảnh khắc "0 đến 1" nổi tiếng, mượn thuật ngữ của Peter Thiel. Chúng tôi tin rằng thập kỷ tới sẽ chứng kiến ​​khoảnh khắc "1 đến 100" của Bitcoin.

I. Giả định kinh tế vĩ mô

Bitcoin trước hết và trên hết là một tài sản kinh tế vĩ mô. Do đó, các điều kiện kinh tế vĩ mô rất quan trọng đối với các giả định dài hạn của chúng tôi về thị trường vốn.

Cụ thể, Bitcoin thường được xem như một kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số, hay "vàng kỹ thuật số". Mặc dù nó có nhiều công dụng khác—và chúng tôi kỳ vọng một số ứng dụng liên quan đến thanh toán sẽ được chú ý trong thập kỷ tới—vai trò "vàng kỹ thuật số" của nó là trọng tâm trong luận điểm đầu tư của nó.

Về vấn đề này, các yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng nhất cần xem xét là những yếu tố liên quan đến nợ, thâm hụt và sự phá giá tiền tệ pháp định, cũng như vai trò của đồng đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ thống trị thế giới, vì những yếu tố này đóng vai trò trong nhu cầu của các tổ chức đối với các tài sản giống vàng.

Chúng tôi tin rằng những xu hướng kinh tế vĩ mô này có thể dễ dàng dự báo được. Cụ thể, chúng tôi dự đoán các quốc gia lớn, bao gồm cả Hoa Kỳ, sẽ tiếp tục tích lũy nợ với tốc độ ngày càng nhanh, và gánh nặng nợ gia tăng sẽ gây áp lực ngày càng lớn lên các nền kinh tế này. Như nhà kinh tế học Lyn Alden đã nói, "Không gì có thể ngăn cản được chuyến tàu này."

Trong thập kỷ tới, chúng tôi kỳ vọng chính phủ sẽ ứng phó với gánh nặng nợ ngày càng tăng bằng cách phá giá đồng tiền của mình. Như nhà đầu tư quỹ đầu cơ huyền thoại Ray Dalio đã viết vào tháng 6 năm 2025:

"Khi nợ của một quốc gia quá mức, việc hạ lãi suất và phá giá đồng tiền mà các nhà hoạch định chính sách của chính phủ có khả năng cao nhất sẽ thực hiện, vì vậy, việc đặt cược vào điều đó là rất đáng giá."

1.1 Nợ của Hoa Kỳ đang tăng nhanh

Hoa Kỳ đang tiến gần đến lễ kỷ niệm 250 năm thành lập, một cột mốc đáng để suy ngẫm. Dưới đây là năm sự thật đáng chú ý về nợ của Hoa Kỳ sau 250 năm:

1 / Trong 200 năm đầu tiên, Hoa Kỳ đã tích lũy được 650 tỷ đô la nợ. Ngày nay, con số đó là 36,2 nghìn tỷ đô la.

2 / Một nửa tổng số nợ của Hoa Kỳ được tích lũy trong 10 năm qua.

03 / Nợ của Hoa Kỳ hiện đã vượt quá 100.000 đô la bình quân đầu người.

04 / Nợ của Hoa Kỳ chiếm 120% GDP.

05 / Lãi suất hàng năm phải trả cho khoản nợ của Hoa Kỳ là 952 tỷ đô la, khiến đây trở thành khoản chi tiêu lớn thứ tư trong ngân sách Hoa Kỳ.

Tổng nợ liên bang của Hoa Kỳ (tính bằng nghìn tỷ đô la Mỹ)

Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ, dữ liệu từ ngày 1 tháng 1 năm 1966 đến ngày 31 tháng 3 năm 2025. 1.2 DOGE: Nhiều chuyện chẳng đâu vào đâu Chi tiêu của chính phủ hiện tại đang khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn. Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự đoán thâm hụt của Hoa Kỳ sẽ tăng 1,9 nghìn tỷ đô la trong năm nay. Điều này gây sốc cho nhiều người, vì chính quyền Hoa Kỳ hiện tại được bầu dựa trên lời hứa cắt giảm chi tiêu của chính phủ. Đầu năm 2025, Tổng thống Trump đã bổ nhiệm Elon Musk lãnh đạo một thực thể mới có tên là Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE), cam kết cắt giảm 2 nghìn tỷ đô la chi tiêu của chính phủ. Trong khi đó, tại Quốc hội, những người theo chủ nghĩa diều hâu về thâm hụt đã nói về việc giảm thâm hụt hàng năm của Hoa Kỳ từ mức hiện tại (hơn 6% GDP) xuống còn 3% hoặc thấp hơn. Không có điều nào trong số này xảy ra. Chưa đầy sáu tháng sau, Musk rời khỏi chính quyền, việc cắt giảm DOGE hầu như không có tác dụng và chi tiêu của chính phủ Hoa Kỳ đạt mức cao kỷ lục. Nếu một trong những doanh nhân hàng đầu thế giới - và một vị tổng thống phá cách không ngại thay đổi hệ thống - thậm chí không thể làm chậm chi tiêu một chút, thì chúng tôi nghi ngờ bất kỳ điều gì khác có thể làm được. Tổng chi tiêu tích lũy kể từ khi Trump nhậm chức so với cùng kỳ năm 2023 và 2024 (tính bằng nghìn tỷ đô la Mỹ) Nguồn: Tạp chí Phố Wall và Bộ Tài chính. Dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 4 năm 2025. Lưu ý: Ngày đầu tiên của năm 2025 là ngày 20 tháng 1; các ngày trong năm 2023 và 2024 trùng với ngày trong tuần của năm 2025 và tính đến các năm nhuận. 1.3 Nhu cầu bảo hiểm ngày càng tăng Chúng tôi không tin rằng Hoa Kỳ đang tiến gần đến siêu lạm phát hoặc các kịch bản ngày tận thế khác. Thay vào đó, chúng tôi chia sẻ mối quan ngại được nhiều nhà lãnh đạo bày tỏ—bao gồm các tổ chức như JPMorgan Chase và BlackRock, cũng như một số cựu giám đốc ngân sách và nhà kinh tế trưởng của Hoa Kỳ—rằng con đường gia tăng nợ và thâm hụt là đáng lo ngại và sẽ làm xói mòn sức mua của đồng đô la theo thời gian.

Đổi lại, những xu hướng này có thể sẽ làm tăng nhu cầu đối với các công cụ phòng ngừa rủi ro không phải tiền pháp định như vàng và Bitcoin. Hiệu suất gần đây của các kênh phòng ngừa rủi ro này—cả hai đều vượt trội hơn tất cả các tài sản lớn khác kể từ năm 2020—cho thấy các nhà đầu tư đã sẵn sàng cho thế giới đang thay đổi này.

Chúng ta không cần phải chứng kiến ​​siêu lạm phát thảm khốc để giá trị của các kênh phòng ngừa rủi ro lạm phát tăng đáng kể. Quan điểm này được phản ánh trong dự báo giá của chúng tôi.

Hiệu suất của Bitcoin so với các loại tài sản lớn kể từ năm 2020

Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg. Ngày dữ liệu: 1 tháng 1 năm 2020 đến 30 tháng 6 năm 2025.

Các loại tài sản được biểu thị bằng các chỉ số sau: Bitcoin: Giá giao ngay Bitcoin. Hàng hóa: Tổng lợi nhuận của Chỉ số hàng hóa đa dạng hóa năng suất tối ưu DBIQ của Deutsche Bank. Vàng: Giá vàng giao ngay. Quỹ phòng hộ: Chỉ số quỹ phòng hộ vĩ mô Bloomberg. Tín dụng tư nhân: Chỉ số tín dụng tư nhân Indxx. Vốn chủ sở hữu tư nhân: Chỉ số tổng lợi nhuận của vốn chủ sở hữu tư nhân niêm yết trên S&P. Bất động sản: Chỉ số tổng lợi nhuận của MSCI US REIT. Trái phiếu Hoa Kỳ: Chỉ số trái phiếu tổng hợp Hoa Kỳ của Bloomberg. Cổ phiếu Hoa Kỳ: Chỉ số tổng lợi nhuận của S&P 500. 1.4 Tài sản dự trữ, hoạt động mua của ngân hàng trung ương và trật tự toàn cầu đang thay đổi Một xu hướng kinh tế vĩ mô quan trọng khác cần theo dõi trong thập kỷ tới là vai trò ngày càng phát triển của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ hàng đầu thế giới. Dữ liệu cho thấy sự thống trị của đồng đô la đang suy yếu. Xu hướng này được phản ánh trong việc đồng đô la giảm dần tỷ trọng dự trữ của ngân hàng trung ương toàn cầu, tỷ trọng GDP toàn cầu giảm dần của Hoa Kỳ và việc các ngân hàng trung ương gần đây mua các tài sản thay thế (chủ yếu là vàng). Chúng tôi không ủng hộ việc đồng đô la chắc chắn sẽ mất đi vai trò là đồng tiền dự trữ hàng đầu thế giới. Thay vào đó, dữ liệu cho thấy sự thống trị của nó đang suy giảm theo thời gian, tạo không gian cho các tài sản thay thế và tiền tệ đóng vai trò lớn hơn. Chúng tôi tin rằng Bitcoin có cơ hội lớn để đảm bảo một vị trí trong bối cảnh tài sản thay thế này trong thập kỷ tới. Hơn một chục quốc gia, bao gồm cả Hoa Kỳ, hiện đang nắm giữ Bitcoin và con số này đã tăng lên trong năm qua. Vì Bitcoin có chức năng hơn vàng ở một số khía cạnh (dễ lưu trữ, vận chuyển và xác minh hơn), theo thời gian, nó có thể cạnh tranh với vàng như một trong những tài sản cứng được các ngân hàng trung ương và chính phủ ưa chuộng. Khi thế giới hướng tới một tương lai đa cực, phức tạp hơn, chúng tôi tin rằng nhiều tài sản dự trữ toàn cầu sẽ xuất hiện. Chúng tôi tin rằng Bitcoin có cơ hội lớn trở thành một trong những tài sản này, một quan điểm được phản ánh trong dự báo giá dài hạn của chúng tôi. Tỷ trọng của Đô la Mỹ trong Dự trữ Ngoại hối Toàn cầu Nguồn: Bitwise Asset Management, sử dụng dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF). Dữ liệu tính đến tháng 12 năm 2024. Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024. Lượng vàng mua ròng của Ngân hàng Trung ương (tấn) Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024. 1.5 Giả thuyết về quy định Triển vọng quy định toàn cầu đối với tiền điện tử đã được cải thiện đáng kể trong năm qua. Chất xúc tác chính là cuộc bầu cử năm 2024 của Hoa Kỳ, thay thế một chính quyền tích cực chống tiền điện tử bằng một chính quyền công khai ủng hộ tiền điện tử, điều này được phản ánh trong những thay đổi về lãnh đạo tại các cơ quan chủ chốt như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Tuy nhiên, xu hướng này không chỉ giới hạn ở Hoa Kỳ. Những diễn biến tích cực cũng đang diễn ra ở nhiều khu vực, bao gồm Trung Đông, Trung Quốc, Vương quốc Anh và các nơi khác, mặc dù ở các tốc độ khác nhau. Câu hỏi cốt lõi mà các nhà đầu tư nên đặt ra về quy định là liệu xu hướng tích cực gần đây có phải là xu hướng thế tục dài hạn hay chỉ là sự thay đổi đảng phái tạm thời. Nói cách khác, liệu xu hướng ủng hộ tiền điện tử có tiếp tục bất kể kết quả bầu cử trong tương lai hay không? Chúng tôi tin rằng câu trả lời là có. Tại Hoa Kỳ, tiền điện tử là một trong số ít các vấn đề chính sách được lưỡng đảng ủng hộ. Hãy xem xét Đạo luật GENIUS, đạo luật cung cấp khuôn khổ quản lý cho stablecoin. Đạo luật này đã được Thượng viện thông qua với tỷ lệ 68-30, với 18 thành viên Đảng Dân chủ bỏ phiếu thuận. Đạo luật này cũng được Hạ viện thông qua với tỷ lệ tương tự (308-122). Cần cân nhắc đến sự hiếm hoi của cuộc bỏ phiếu lưỡng đảng này: Đạo luật GENIUS chỉ là dự luật thứ ba đạt ngưỡng 60 phiếu quan trọng trong kỳ họp quốc hội năm 2025. Có nhiều lý do cho sự ủng hộ của lưỡng đảng đối với tiền điện tử, bao gồm cả sự phổ biến rộng rãi của nó trong số các cử tri trẻ. Nhưng có lẽ lời giải thích quan trọng nhất là ngành tài chính Hoa Kỳ - theo truyền thống là một nhà tài trợ đáng kể cho Đảng Dân chủ - đã ủng hộ biện pháp này vì họ mong muốn tận dụng các cơ hội tăng trưởng và lợi nhuận mà tiền điện tử mang lại. Động cơ lợi nhuận này là cốt lõi trong niềm tin của chúng tôi rằng quy định về tiền điện tử sẽ phát triển theo hướng tích cực: khi ngày càng nhiều nhà đầu tư và công ty tham gia vào tiền điện tử, các chính trị gia sẽ ngày càng khó đoàn kết chống lại nó. Ngày nay, hầu hết mọi tổ chức tài chính lớn tại Hoa Kỳ đều đã khởi động các sáng kiến ​​tiền điện tử quan trọng. Nếu BlackRock, JPMorgan và Morgan Stanley đều đầu tư mạnh vào tiền điện tử—cùng với hàng nghìn công ty và hàng triệu người Mỹ—thì thật khó để tưởng tượng các chính trị gia sẽ đảo ngược hướng đi.

Điều tương tự cũng đúng trên toàn cầu, với nhiều quốc gia cảm thấy cần phải cạnh tranh trong lĩnh vực mới nổi này.

Quan điểm của chúng tôi là bạn không thể nhốt thần đèn trở lại trong bình: tiền điện tử đã trở thành xu hướng chủ đạo. Đó là lý do tại sao chúng tôi tin rằng lộ trình chung của quy định về tiền điện tử trong thập kỷ tới sẽ tích cực.

Việc áp dụng tiền điện tử của các tổ chức

Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ hồ sơ công ty và các tuyên bố công khai. Dữ liệu tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025.

II. Giả thuyết thị trường vốn Bitcoin

2.1 Giả thuyết lợi nhuận

Chúng tôi tin rằng Bitcoin sẽ là tài sản lớn có hiệu suất tốt nhất thế giới trong thập kỷ tới, đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 28,3%.

Luận điểm của chúng tôi được thúc đẩy bởi ba yếu tố chính.

01 / Nhu cầu của tổ chức

Bitcoin hiếm khi được sử dụng trong các tài sản vì các nhà đầu tư bán lẻ đã dẫn đầu sự xuất hiện của nó. Ngược lại, hầu hết các tài sản mới nổi - vốn cổ phần tư nhân, tín dụng tư nhân, v.v. - ban đầu chủ yếu được các nhà đầu tư tổ chức áp dụng, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ chỉ phát triển sự quan tâm sau này trong quá trình phát triển của chúng.

Kết hợp với tính khan hiếm nghiêm ngặt của Bitcoin (chỉ có 21 triệu Bitcoin tồn tại), bản chất ưu tiên bán lẻ của Bitcoin tạo ra một tình huống độc đáo: gần 95% tổng số Bitcoin sẽ tồn tại đã được sở hữu - chủ yếu bởi các nhà đầu tư bán lẻ - trong khi hầu hết các nhà đầu tư tổ chức chỉ có 0% phân bổ.

Trong những năm gần đây, các nhà đầu tư tổ chức thuộc mọi loại hình đã bắt đầu phân bổ một lượng Bitcoin ngày càng lớn. Do chỉ có một lượng nhỏ Bitcoin mới được sản xuất mỗi năm (khoảng 18 tỷ đô la theo giá hiện tại), những nhà đầu tư này buộc phải mua Bitcoin từ các nhà đầu tư hiện tại. Ngân hàng Thế giới ước tính rằng các nhà đầu tư tổ chức kiểm soát tổng tài sản khoảng 100 nghìn tỷ đô la. Trong thập kỷ tới, chúng tôi tin rằng những nhà đầu tư này sẽ phân bổ 1% đến 5% danh mục đầu tư của họ cho Bitcoin, nghĩa là họ sẽ cần mua từ 1 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ đô la Bitcoin. Điều này đã bắt đầu: Các ETP Bitcoin hiện nắm giữ 170 tỷ đô la tài sản. Nhưng đây chỉ là một khoản thanh toán ban đầu nhỏ so với tổng số tiền đầu tư cần thiết. Chúng tôi tin rằng áp lực mua ngày càng tăng này sẽ tạo ra nhu cầu Bitcoin bền vững và lâu dài, đẩy giá lên cao. Như đã đề cập ở trên, nguồn cung của Bitcoin bị hạn chế nghiêm ngặt: sẽ chỉ có 21 triệu Bitcoin. Hơn nữa, phần lớn Bitcoin đã có người sở hữu, với 19,9 triệu (94,6%) hiện đang lưu hành.

Tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin chỉ là 0,8%, giảm xuống còn 0,4% vào năm 2028 và 0,2% vào năm 2032 (dựa trên lịch trình phát hành theo lịch trình giảm một nửa lượng phát hành mới sau mỗi bốn năm). Trong khi đó, tỷ lệ lạm phát hàng năm của nguồn cung vàng dao động trong khoảng từ 1% đến 2%.

Điều quan trọng là nguồn cung Bitcoin không co giãn: bất kỳ thay đổi nào về nhu cầu hoặc giá Bitcoin đều không dẫn đến việc sản xuất thêm Bitcoin, không giống như vàng, dầu hoặc các mặt hàng chính khác.

Sự va chạm giữa nhu cầu lớn của các tổ chức với nguồn cung hạn chế và không co giãn cung cấp một cơ sở lý luận kinh tế đơn giản cho lập luận của chúng tôi.

03 / Mối lo ngại ngày càng tăng về sự mất giá của tiền pháp định

Bối cảnh nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức diễn ra trong bối cảnh lo ngại toàn cầu ngày càng tăng về nợ, thâm hụt và sự mất giá của tiền pháp định, dẫn đến sự tranh giành để tìm kiếm các giải pháp thay thế đối với rủi ro tiền pháp định. Như nhà đầu tư quỹ đầu cơ huyền thoại Paul Tudor Jones đã viết trong bài báo năm 2020 có tựa đề "Lạm phát Tiền tệ Lớn", trong đó ông ủng hộ việc mua một loạt tài sản cứng: "Chiến lược tối đa hóa lợi nhuận tốt nhất là sở hữu con ngựa nhanh nhất. Nếu buộc phải dự đoán, tôi sẽ đặt cược vào Bitcoin." Nợ liên bang của Hoa Kỳ đã tăng 13,0 nghìn tỷ đô la trong năm năm qua, hiện ở mức 36,2 nghìn tỷ đô la. Lãi suất hàng năm phải trả cho khoản nợ này hiện ở mức 952 tỷ đô la, khiến nó trở thành khoản chi tiêu lớn thứ tư trong ngân sách Hoa Kỳ. Tệ hơn nữa, lãi suất hiện vượt quá mức tăng trưởng GDP dự kiến, khiến việc giảm thiểu tăng trưởng nợ trong tương lai trở nên khó khăn hơn. Sự kết hợp của ba yếu tố này - nhu cầu của các tổ chức, nguồn cung hạn chế và mối lo ngại ngày càng tăng về sự mất giá của tiền pháp định - đã tạo điều kiện cho các nhà đầu tư Bitcoin hưởng lợi khi nó chiếm lĩnh thị phần ngày càng tăng trên thị trường lưu trữ giá trị, và thị trường này đang mở rộng quy mô. Các mô hình dự báo định giá thị trường để dự đoán giá trị tương lai của Bitcoin còn tương đối mới và vẫn đang được phát triển. Tài liệu học thuật còn hạn chế và chưa có sự đồng thuận về phương pháp tiếp cận tốt nhất. Mô hình định giá dài hạn ưa thích của chúng tôi là mô hình Tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM), mô hình này tìm cách ước tính quy mô tương lai của các thị trường mà Bitcoin có thể phục vụ và mức độ thâm nhập dự kiến ​​trong tương lai của nó trong các thị trường đó. Với nguồn cung cố định và dài hạn của Bitcoin, mô hình này cho phép chúng tôi ước tính giá trị tương lai của tài sản. Mô hình định giá Bitcoin theo Bitwise Chúng tôi tin rằng Bitcoin có vị thế tốt để cạnh tranh trên nhiều thị trường. Điều này bao gồm các kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền như vàng, cũng như kho bạc của công ty, dự trữ kho bạc quốc gia và các loại khác. Bảng dưới đây cung cấp bối cảnh, làm nổi bật quy mô dự kiến ​​của từng thị trường vào năm 2035 và kỳ vọng của chúng tôi rằng Bitcoin sẽ thâm nhập vào thị trường đó vào thời điểm đó, sử dụng các kịch bản trường hợp giảm, cơ sở và tăng giá. Để thận trọng, chúng tôi sử dụng tổng nguồn cung dài hạn của Bitcoin là 21 triệu khi tính toán giá trong tương lai ở các tỷ lệ thâm nhập khác nhau, mặc dù không phải toàn bộ nguồn cung này sẽ được lưu hành vào năm 2035 (và một phần đáng kể được cho là sẽ bị mất). Một yếu tố đầu vào quan trọng cho mô hình là dự báo của chúng tôi về quy mô của từng loại thị trường vào năm 2035. Trong hầu hết các trường hợp, chúng tôi đưa ra ước tính bằng cách xem xét tốc độ tăng trưởng lịch sử của loại tài sản trong thập kỷ qua và sau đó mở rộng tốc độ tăng trưởng đó sang thập kỷ tiếp theo. Cần lưu ý rằng ngay cả tốc độ tăng trưởng tương đối chậm cũng có thể tăng trưởng kép đáng kể trong một thập kỷ. Ví dụ, chúng tôi dự báo tài sản đầu tư của tổ chức sẽ tăng gần gấp đôi quy mô, mặc dù tốc độ tăng trưởng kép hàng năm lịch sử tương đối khiêm tốn là 5,6%. Độc giả cũng có thể nhận thấy rằng thị trường lưu trữ giá trị tăng trưởng đáng kể trong mô hình của chúng tôi, từ 29 nghìn tỷ đô la lên 92 nghìn tỷ đô la. Điều này phản ánh sự tiếp tục tăng trưởng của thị trường đó trong thập kỷ tới. Chúng tôi tin rằng ước tính này có thể là thận trọng, xét đến kỳ vọng của chúng tôi về mối lo ngại gia tăng về việc phá giá tiền tệ fiat (và do đó làm tăng sự quan tâm đến các công cụ phòng ngừa rủi ro fiat) trong thập kỷ tới. Chúng tôi không thể tìm thấy ước tính lịch sử chính xác về quy mô của thị trường tài sản nước ngoài. Do đó, chúng tôi đã áp dụng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm đơn giản là 3,0% cho thị trường này. Đối với mục đích giả định thị trường vốn dài hạn của chúng tôi, chúng tôi dựa vào một kịch bản cơ sở mà chúng tôi tin là kết quả có khả năng xảy ra nhất. Chúng tôi bao gồm cả kịch bản thị trường giá xuống và giá lên để phản ánh sự bất ổn của thị trường. Khung định giá Bitcoin của Bitwise. Nguồn: Bitwise Asset Management, với dữ liệu từ Bloomberg, IMF, Ngân hàng Thế giới, BCG, APMEX, Carfang Group và Cơ quan quan sát thuế EU. Giá Bitcoin tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Quy mô thị trường hiện tại dựa trên các ngày cắt khác nhau, dẫn đến các khung thời gian CAGR khác nhau cho đến năm 2035. Khung định giá Bitcoin và mục tiêu giá chỉ nhằm mục đích minh họa và không phải là dự đoán về kết quả trong tương lai. Tài liệu này thể hiện đánh giá về điều kiện thị trường tại một thời điểm cụ thể và không nhằm mục đích dự đoán các sự kiện trong tương lai hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Kịch bản cơ sở của chúng tôi dự kiến ​​giá trị là 1.306.740 đô la cho mỗi Bitcoin vào năm 2035, tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 28,3% so với mức hiện tại. Con số này thể hiện mức giảm đáng kể so với CAGR 10 năm và 5 năm trước đó lần lượt là 82,5% và 63,8%, nhưng vẫn cao so với dự báo của Phố Wall đối với các tài sản truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và các tài sản khác. Chúng tôi lưu ý rằng dự báo của chúng tôi tương đối gần với ước tính của các nhà phân tích tiền điện tử hàng đầu khác, bao gồm Alliance Bernstein (dự đoán Bitcoin sẽ vượt quá 1 triệu đô la vào năm 2033) và Standard Chartered (dự đoán Bitcoin sẽ vượt quá 500.000 đô la vào năm 2028). Dự báo của chúng tôi thận trọng hơn so với dự báo của ARK Invest (từ 1,5 triệu đến 2,5 triệu đô la vào năm 2030) và Strategy (21 triệu đô la vào năm 2046). Để có thêm góc nhìn, chúng tôi xem xét các mô hình định giá Bitcoin được trích dẫn rộng rãi khác trong phần phụ lục.

Tại sao Bitcoin có giá trị?

Một câu hỏi mà các nhà phê bình thường hỏi về Bitcoin là: Tại sao nó có giá trị? Xét cho cùng, Bitcoin không tạo ra dòng tiền.

Chúng tôi tin rằng câu trả lời rất đơn giản.

Chúng tôi xem Bitcoin như một dịch vụ: khả năng lưu trữ tài sản dưới dạng kỹ thuật số, mà không cần dựa vào ngân hàng hay chính phủ. Càng nhiều người muốn dịch vụ này, Bitcoin càng có giá trị. Càng ít người muốn dịch vụ này, Bitcoin càng mất giá. Nếu không ai muốn dịch vụ này, giá trị của Bitcoin bằng không.

Điều này không khác gì bất kỳ dịch vụ nào khác.

Sự khác biệt nằm ở cách giá trị tích lũy. Với các nhà cung cấp phần mềm truyền thống, người dùng muốn sử dụng dịch vụ của họ phải trả phí đăng ký hàng năm cho công ty. Với Bitcoin, bạn không thể trả phí đăng ký. Suy cho cùng, không có "công ty Bitcoin". Thay vào đó, cách duy nhất để có được dịch vụ là mua Bitcoin. Nếu bạn mua Bitcoin, bạn sẽ có được dịch vụ - khả năng lưu trữ tài sản dưới dạng kỹ thuật số, mà không cần đến ngân hàng.

Giờ đây, ngày càng nhiều người muốn sử dụng dịch vụ của Bitcoin. Đó là lý do tại sao nó là tài sản có hiệu suất tốt nhất trong thập kỷ qua. Chúng tôi tin rằng sẽ có nhiều người cần dịch vụ này hơn trong tương lai khi Bitcoin trưởng thành và nhu cầu về tài sản không phải tiền pháp định tăng lên. Chúng tôi lạc quan về những tác động đối với giá Bitcoin trong tương lai. 2.2 Giả thuyết tương quan Bitcoin có tương quan dài hạn rất thấp với các tài sản lớn khác. Trong 10 năm qua, tương quan trung bình của nó với nhiều loại tài sản khác nhau là: Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg. Dữ liệu ngày 30 tháng 6 năm 2015 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Các loại tài sản được biểu thị bằng những thông tin sau: Bitcoin: Giá giao ngay Bitcoin. Hàng hóa: Tổng lợi nhuận của Chỉ số hàng hóa đa dạng hóa DBIQ Optimum Yield của Deutsche Bank. Vàng: Giá vàng giao ngay. Quỹ đầu cơ: Chỉ số quỹ đầu cơ vĩ mô Bloomberg. Tín dụng tư nhân: Chỉ số tín dụng tư nhân Indxx. Vốn cổ phần tư nhân: Chỉ số tổng lợi nhuận vốn cổ phần tư nhân niêm yết của S&P. Bất động sản: Chỉ số tổng lợi nhuận của MSCI U.S. REIT. Trái phiếu Hoa Kỳ: Chỉ số trái phiếu tổng hợp của Bloomberg U.S. Cổ phiếu Hoa Kỳ: Chỉ số Tổng lợi nhuận S&P 500. Hầu hết các nhà quan sát đều coi bất kỳ mối tương quan nào dưới 0,50 là "thấp". Việc xem xét kỹ hơn cách mối tương quan này thay đổi theo thời gian sẽ cho thấy nhiều điều thú vị. Biểu đồ dưới đây cho thấy mối tương quan lăn 90 ngày của Bitcoin với cổ phiếu Hoa Kỳ kể từ khi bắt đầu giao dịch. Nó cho thấy mối tương quan của Bitcoin với cổ phiếu Hoa Kỳ hầu như chưa bao giờ vượt quá 0,50. Trên thực tế, mặc dù được gắn mác là một tài sản rủi ro, mối tương quan 90 ngày của nó với cổ phiếu Hoa Kỳ chưa bao giờ đạt đến mức "cao" (tức là trên 0,75). Thực tế này thật đáng ngạc nhiên, vì các báo cáo truyền thông thường mô tả Bitcoin là một "tài sản rủi ro" với "mối tương quan cao với cổ phiếu". Một số người thậm chí còn coi đây là "khoản đầu tư công nghệ có beta cao". Những nhận thức này xuất phát từ thực tế là Bitcoin có thể có mối tương quan cao với cổ phiếu trong những đợt giảm giá tiêu cực ngắn hạn, mạnh mẽ, chính xác là khi truyền thông có xu hướng viết về Bitcoin và mối tương quan. Hãy xem xét điều này: Nếu bạn lọc ra những ngày trong thập kỷ qua khi cổ phiếu Hoa Kỳ giảm 20% giá trị trở lên, Bitcoin đã giảm trung bình 2,6% vào những ngày đó. Nhưng về mặt lịch sử, nó cũng đã phục hồi nhanh hơn và xa hơn thị trường chứng khoán, điều này giải thích mối tương quan dài hạn thấp của nó. Khoảng cách giữa ý kiến ​​đồng thuận và thực tế dựa trên dữ liệu về mặt tương quan mang đến cơ hội cho những người xây dựng danh mục đầu tư. Tương quan với các tài sản khác Kể từ khi ra đời, Bitcoin đã có mối tương quan khoảng 0,00 với trái phiếu, như thể hiện trong biểu đồ bên dưới. Điều này vừa trực quan vừa mạnh mẽ. Trực quan vì Bitcoin bị chi phối bởi các yếu tố khác với trái phiếu (thêm về điều này bên dưới). Nhưng mạnh mẽ vì điều đó có nghĩa là khi Bitcoin được trộn với trái phiếu trong danh mục đầu tư, nó cung cấp một công cụ đa dạng hóa tiềm năng. Bitcoin cũng thể hiện mối tương quan thấp với các chỉ số hàng hóa rộng, bất động sản, vốn cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân. Nói cách khác, Bitcoin đứng một mình. Tương quan giữa Bitcoin và trái phiếu Mỹ (lăn bánh 90 ngày) Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg, ngày 19 tháng 7 năm 2010 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Trái phiếu Mỹ được thể hiện bằng Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Hoa Kỳ của Bloomberg. Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 thường được định nghĩa là "thấp" hoặc "không có" tương quan. Tương quan giữa Bitcoin và Hàng hóa (lăn bánh 90 ngày) Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg, ngày 19 tháng 7 năm 2010 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Hàng hóa được thể hiện bằng Chỉ số Tổng Lợi nhuận Hàng hóa Đa dạng hóa Lợi suất Tối ưu DBIQ của Deutsche Bank. Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 thường được định nghĩa là "thấp" hoặc "không có" tương quan. Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg, từ ngày 17 tháng 7 năm 2010 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Cổ phiếu Mỹ được thể hiện bằng Chỉ số Tổng lợi nhuận S&P 500. Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 thường được định nghĩa là tương quan "thấp" hoặc "không có".

Mối tương quan giữa Bitcoin và vàng (lăn bánh 90 ngày)

Mối tương quan giữa Bitcoin và tín dụng tư nhân (lăn bánh 90 ngày)

Nguồn: Bitwise Asset Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg, dữ liệu từ ngày 2 tháng 9 năm 2013 đến tháng 6 30, 2025. Tín dụng tư nhân được thể hiện bằng Chỉ số Tín dụng Tư nhân Indxx.

Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 thường được định nghĩa là "thấp" hoặc "không có" tương quan.

Tương quan giữa Bitcoin và Vốn chủ sở hữu tư nhân (lăn bánh 90 ngày)

Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg, dữ liệu từ ngày 19 tháng 7 năm 2010 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Vốn chủ sở hữu tư nhân được thể hiện bằng Chỉ số Tổng lợi nhuận của các Cổ phiếu Tư nhân niêm yết trên S&P. Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 theo truyền thống được định nghĩa là "thấp" hoặc "không có" tương quan. Hệ số tương quan giữa Bitcoin và Bất động sản (lăn 90 ngày) Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg, ngày 19 tháng 7 năm 2010 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Bất động sản được thể hiện bằng Chỉ số Tổng lợi nhuận MSCI US REIT. Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 theo truyền thống được định nghĩa là "thấp" hoặc "không có" tương quan. Các yếu tố dẫn đến Hệ số tương quan thấp của Bitcoin với các Tài sản Khác Chúng tôi tin rằng Bitcoin có hệ số tương quan dài hạn thấp với cổ phiếu và trái phiếu vì hai lý do. 1. Xu hướng Trường kỳ Một lần Đầu tiên, Bitcoin đang trải qua quá trình trưởng thành một lần, chuyển đổi từ một tài sản ngách xa lạ, chưa được chứng minh thành một lựa chọn thay thế được nắm giữ rộng rãi. Quá trình chuyển đổi này liên quan đến hàng triệu nhà đầu tư đầu tư vào Bitcoin lần đầu tiên, tạo ra dòng vốn bất đối xứng, lệch, không giống như dòng vốn hai chiều ảnh hưởng đến hầu hết các tài sản trưởng thành khác. Hiệu ứng này có thể giảm dần theo thời gian, nhưng nó là động lực quan trọng thúc đẩy các đặc điểm lợi nhuận độc đáo của Bitcoin. 2. Các động lực khác nhau Bitcoin được thúc đẩy bởi các yếu tố khác với cổ phiếu, trái phiếu và các tài sản khác. Trong khi cổ phiếu và trái phiếu được thúc đẩy bởi tăng trưởng kinh tế, thuế suất, diễn biến địa chính trị và tiến bộ công nghệ, Bitcoin được thúc đẩy bởi các yếu tố như việc áp dụng, tiến bộ về quy định và lo ngại về sự mất giá của tiền tệ fiat. Mặc dù có sự chồng chéo - ví dụ, tất cả các tài sản đều bị ảnh hưởng bởi các yếu tố tiền tệ và tài khóa - nhưng nhìn chung, bạn sẽ mong đợi lợi nhuận của Bitcoin khác với lợi nhuận của cổ phiếu và trái phiếu do sự khác biệt về các động lực hiệu suất của chúng. Chúng tôi tin rằng cả hai yếu tố này sẽ tiếp tục tồn tại trong tương lai. Do đó, chúng tôi dự kiến ​​mối tương quan của Bitcoin với cổ phiếu và trái phiếu nói chung sẽ duy trì trong phạm vi thấp từ 0,00 đến 0,50 trong thập kỷ tới. Chúng tôi lưu ý rằng mối tương quan của Bitcoin với cổ phiếu đã tăng lên trong thời kỳ hậu COVID-19, điều mà chúng tôi cho là do ảnh hưởng ngày càng tăng của chính sách tiền tệ và tài khóa đối với cổ phiếu và trái phiếu. Vì chúng tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục ở một mức độ nào đó, chúng tôi sử dụng phương pháp trọng số theo tầng để cân nhắc ảnh hưởng của các xu hướng tương quan gần đây trong dự báo tương quan của chúng tôi. Sử dụng phương pháp này, chúng tôi dự đoán mối tương quan trung bình là 0,39 giữa Bitcoin và cổ phiếu Hoa Kỳ trong 10 năm tới. Sử dụng phương pháp tương tự, chúng tôi dự đoán mối tương quan với hàng hóa là 0,07, vàng là 0,07, quỹ đầu cơ là 0,32, tín dụng tư nhân là 0,27, vốn cổ phần tư nhân là 0,36, bất động sản là 0,27 và trái phiếu Hoa Kỳ là 0,00. 2.3 Giả định về biến động Biến động của Bitcoin đã giảm trong thập kỷ qua—cũng như biến động của biến động của nó. Trong hình bên dưới, điều này được minh họa bằng quỹ đạo đi xuống của biến động và dải hẹp hơn theo thời gian. Nguồn biến động lịch sử của Bitcoin: Bitwise Asset Management. Ngày dữ liệu: 1 tháng 1 năm 2013 đến 30 tháng 6 năm 2025. Chúng tôi tin rằng những xu hướng này phản ánh sự giảm thiểu rủi ro cơ bản của Bitcoin như một khoản đầu tư trong thập kỷ qua và sự đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư của nó. Chúng tôi dự đoán cả hai xu hướng sẽ tiếp tục trong thập kỷ tới, và do đó, tính biến động của Bitcoin (và tính biến động bậc hai của nó) cũng sẽ tiếp tục giảm. Tuy nhiên, mô hình của chúng tôi giả định rằng tính biến động của Bitcoin sẽ giảm chậm hơn 50% so với xu hướng lịch sử. Điều này phản ánh quan điểm của chúng tôi rằng một số thách thức cơ bản nhất của Bitcoin đã được giảm thiểu đáng kể, bao gồm những thách thức liên quan đến quy định, áp dụng, lưu ký và thanh khoản. Với ít rủi ro hơn cần loại bỏ trên thị trường, việc kỳ vọng sự suy giảm chậm hơn về tính biến động của Bitcoin là hợp lý. Một phép so sánh lịch sử: Vàng Các nhà đầu tư đặt câu hỏi về xu hướng giảm dài hạn trong tính biến động của Bitcoin có thể sử dụng vàng như một phép so sánh lịch sử hữu ích. Các nhà đầu tư coi vàng là một tài sản đã tồn tại hàng nghìn năm, nhưng trên thực tế, giá của nó chỉ dao động trong khoảng 50 năm trong thời hiện đại. Trong phần lớn thời gian tồn tại của Hoa Kỳ, giá trị đô la của vàng nhìn chung được cố định và các chính trị gia không chính thức phá vỡ tỷ giá cố định vàng-đô la cho đến năm 1971. Biểu đồ về diễn biến giá vàng sau sự phá vỡ này rất đáng chú ý. Ban đầu, biến động của vàng tăng vọt lên mức cao bất thường khi các nhà đầu tư vật lộn với vai trò của nó sau khi tách rời. Khi các nhà đầu tư dần chấp nhận vai trò mới của nó trên thế giới, biến động nhìn chung đã giảm trong 26 năm tiếp theo, chạm đáy vào năm 1997. Biến động lịch sử của vàng Nguồn: Bitwise Asset Management, dữ liệu từ Bloomberg. Dữ liệu từ ngày 2 tháng 1 năm 1975 đến ngày 30 tháng 6 năm 2025. Điều quan trọng là biến động của vàng không giảm xuống bằng 0; trên thực tế, nó đã phục hồi vào cuối những năm 1990 và tăng vọt trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Những đợt tăng giá này phản ánh những thay đổi cơ bản trên thị trường vàng. Ngày nay, biến động của vàng thường thấp hơn một chút so với biến động của cổ phiếu Hoa Kỳ và cao hơn một chút so với biến động của trái phiếu Hoa Kỳ. Chúng tôi kỳ vọng một kết quả tương tự trong dài hạn đối với Bitcoin. Hiện tại, Bitcoin đang thiết lập sự hiện diện toàn cầu, điều này đang thúc đẩy sự suy giảm một lần về tính biến động của nó. Cuối cùng, chúng tôi kỳ vọng nó sẽ đạt đến trạng thái ổn định với độ biến động trung bình tương tự như vàng.

Để phục vụ mục đích mô hình hóa, chúng tôi đặt mức độ biến động trong tương lai của Bitcoin ở điểm giữa của hành trình dự kiến ​​từ năm 2025 đến năm 2035. Điều này đặt mức biến động ở mức 32,85%. Trên thực tế, chúng tôi kỳ vọng mức độ biến động ngắn hạn sẽ vượt quá mức độ biến động của Bitcoin trong những năm tới khi thị trường trưởng thành.

Giả thuyết chu kỳ 2.4

Bitcoin trước đây hoạt động theo chu kỳ bốn năm, với ba năm "tăng" đáng chú ý theo sau là một năm điều chỉnh mạnh. Nếu chu kỳ bốn năm lặp lại, năm 2026 sẽ là một năm điều chỉnh. Hiệu suất của Bitcoin: Chu kỳ bốn năm Nguồn: Bitwise Asset Management. Ngày dữ liệu: 31 tháng 12 năm 2010 đến 30 tháng 6 năm 2025. Lưu ý: Chu kỳ bốn năm thể hiện đánh giá của chúng tôi về các yếu tố đóng góp nhiều nhất vào hiệu suất của Bitcoin trong giai đoạn này. Thông tin về hiệu suất được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin. Lợi nhuận phản ánh lợi nhuận của chính Bitcoin, không phải của bất kỳ quỹ hoặc tài khoản nào, và không bao gồm bất kỳ khoản phí nào. Hiệu suất được kiểm tra ngược không phải là chỉ báo về hiệu suất trong tương lai của bất kỳ chiến lược đầu tư nào. Chu kỳ tiền điện tử trong tương lai có thể không kéo dài bốn năm; mức tăng bốn năm dựa trên dữ liệu lịch sử nhằm mục đích minh họa và không phải là dự đoán về kết quả trong tương lai. Tài liệu này thể hiện đánh giá về điều kiện thị trường tại một thời điểm cụ thể và không nhằm mục đích dự đoán các sự kiện trong tương lai hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Không có sự đồng thuận nào về động lực thúc đẩy mô hình đáng chú ý này. Dưới đây, chúng tôi thảo luận về bốn lý thuyết hàng đầu. Cứ sau bốn năm, số lượng Bitcoin mới được đào sẽ giảm một nửa. Mặc dù ngày diễn ra các đợt halving không hoàn toàn trùng khớp với thời điểm bắt đầu hoặc kết thúc chu kỳ giá của Bitcoin, nhưng nhiều người cho rằng các chu kỳ này là do tác động lâu dài của việc giảm nguồn cung này. Những năm suy giảm trước đó (2018, 2022) trùng với các giai đoạn tăng lãi suất nhanh chóng của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ. Nhiều người tin rằng những cú sốc lãi suất này đã góp phần vào đợt điều chỉnh mạnh của Bitcoin. Một số nhà nghiên cứu cho rằng chu kỳ bốn năm là chu kỳ kinh tế bùng nổ và suy thoái kinh điển: những đổi mới mới tạo ra đầu tư mới và lợi nhuận cao, từ đó thu hút đòn bẩy và các tác nhân xấu cho đến khi giá thiết lập lại. Trong trường hợp của Bitcoin, mỗi lần thoái lui đều đi kèm với một vụ sụp đổ: sự sụp đổ của Mt. Gox vào năm 2014, cuộc đàn áp của SEC đối với các ICO gian lận vào năm 2018 và vụ sụp đổ của FTX vào năm 2022. 04 / Cơ hội Một số nhà quan sát tin rằng chu kỳ bốn năm là ngẫu nhiên, lưu ý rằng nó chỉ xảy ra ba lần. Tại Bitwise, chúng tôi nghi ngờ rằng có một số sự thật trong cả bốn lập luận. Bất kể thế nào, chúng tôi tin rằng chu kỳ bốn năm khó có thể lặp lại trong tương lai vì những lý do sau. Thứ nhất, bất kể bạn xem xét lời giải thích nào, ảnh hưởng của những lực lượng này (bên cạnh cơ hội) đã giảm bớt. Ví dụ, mỗi lần Bitcoin halving tiếp theo đều làm giảm nguồn cung đi một nửa so với lần trước, dẫn đến tác động nhỏ hơn. Lãi suất khó có thể tăng đáng kể trong tương lai gần; thay vào đó, hầu hết các chuyên gia đang kêu gọi cắt giảm lãi suất. Tương tự, đòn bẩy trong tiền điện tử tương đối được kiểm soát (hiện tại - một mối lo ngại), vì vậy hiệu ứng chu kỳ bùng nổ và suy thoái có thể ít rõ rệt hơn so với các giai đoạn lịch sử. Chúng tôi cũng muốn nói thêm rằng việc cải thiện quy định sẽ làm giảm khả năng xảy ra các vụ sụp đổ như đã thấy trong các đợt thoái lui năm 2014, 2018 và 2022. Thứ hai, chúng tôi tin rằng làn sóng vốn tổ chức đổ vào không gian này (chính thức bắt đầu với việc phê duyệt Bitcoin ETP giao ngay vào năm 2024) sẽ tồn tại trong nhiều năm, một phần là do một phần đáng kể thị trường tổ chức vẫn chưa được khai thác. Điều này sẽ tạo ra áp lực tăng giá liên tục lên giá Bitcoin, không phù hợp với chu kỳ bốn năm trong lịch sử. Thứ ba, chúng tôi tin rằng sự thay đổi quy định ủng hộ tiền điện tử bắt đầu từ cuộc bầu cử năm 2024 cũng sẽ tạo ra một động lực kéo dài nhiều năm, trải dài theo các chu kỳ bốn năm trong lịch sử. Chúng tôi vẫn kỳ vọng sự biến động của thị trường và sự thoái lui đáng kể của giá Bitcoin. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng chu kỳ bốn năm cổ điển sẽ tiếp tục đúng trong tương lai. Thứ ba, chúng tôi tin rằng Bitcoin so với Tài sản Truyền thống Các giả định về thị trường vốn dài hạn rất hữu ích cho các nhà đầu tư vì chúng giúp thiết kế danh mục đầu tư hiệu quả. Do đó, điều quan trọng là phải xem xét không chỉ triển vọng dài hạn của Bitcoin mà còn cả triển vọng tương đối của các loại tài sản khác. Để thực hiện điều này đối với các tài sản không phải tiền điện tử, chúng tôi đã lấy trung bình đơn giản các giả định thị trường vốn dài hạn mới nhất từ ​​bốn tổ chức tài chính hàng đầu: JPMorgan Chase, PIMCO, BlackRock và Vanguard. Cần lưu ý rằng mỗi nhà cung cấp sử dụng khung thời gian khác nhau (từ năm đến mười năm) cho các giả định của họ và họ sử dụng các chỉ số mục tiêu khác nhau để mô hình hóa lợi nhuận của các loại tài sản. Vì mục đích tạo ra dự báo trung bình, chúng tôi bỏ qua những khác biệt này. Do đó, biểu đồ dưới đây nên được xem là mức trung bình gần đúng hơn là dự báo bầy đàn chính xác. Không có gì ngạc nhiên khi kết quả cho thấy Bitcoin vừa là tài sản chính có hiệu suất tốt nhất vừa là tài sản biến động nhất, với mối tương quan thấp với các tài sản khác. Điều này phù hợp với hiệu suất lịch sử của nó và kết quả có thể xảy ra mà chúng tôi dự đoán. Nguồn: Bitwise Asset Management. Dự báo lợi nhuận và biến động của Bitcoin được cung cấp bởi Bitwise. Dự báo cho các loại tài sản khác là trung bình ước tính từ báo cáo của JPMorgan, PIMCO, BlackRock và Vanguard Capital Markets, có thể dựa trên các chỉ số và phạm vi ngày khác nhau. Đối với các mối tương quan, các loại tài sản được biểu thị bằng các công thức sau: Bitcoin: Giá giao ngay Bitcoin. Hàng hóa: Tổng lợi nhuận của Chỉ số Hàng hóa Đa dạng Lợi suất Tối ưu DBIQ của Deutsche Bank. Vàng: Giá giao ngay vàng. Quỹ đầu cơ: Chỉ số Quỹ đầu cơ Vĩ mô Bloomberg. Tín dụng Tư nhân: Chỉ số Tín dụng Tư nhân Indxx. Vốn Cổ phần Tư nhân: Chỉ số Tổng lợi nhuận của Vốn Cổ phần Tư nhân Niêm yết trên S&P. Bất động sản: Chỉ số Tổng lợi nhuận của MSCI U.S. REIT. Trái phiếu Hoa Kỳ: Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Hoa Kỳ của Bloomberg. Cổ phiếu Hoa Kỳ: Chỉ số Tổng lợi nhuận S&P 500.

Lưu ý: Hệ số tương quan giữa -0,5 và 0,5 thường được định nghĩa là tương quan "thấp" hoặc "không có".

IV. Rủi ro và cân nhắc

Bitcoin là một tài sản biến động với lịch sử hạn chế. Các quy định xoay quanh Bitcoin đang phát triển nhanh chóng, việc áp dụng của các tổ chức vẫn đang trong giai đoạn đầu và công nghệ nền tảng hỗ trợ Bitcoin còn tương đối mới. Hơn nữa, những yếu tố này cùng các yếu tố khác khiến việc dự đoán lợi nhuận, mối tương quan và mức độ biến động trong tương lai của Bitcoin vốn dĩ không chắc chắn và tiềm ẩn rủi ro đáng kể cũng như sai sót tiềm ẩn.

Sau đây là một trong những rủi ro chính cần cân nhắc.

01 / Lịch sử hạn chế của Bitcoin

Bitcoin được phát triển vào năm 2008-2009 và bắt đầu được giao dịch rộng rãi trên các sàn giao dịch công khai vào năm 2010. Sản phẩm đầu tư tổ chức đầu tiên cung cấp khả năng tiếp cận Bitcoin được ra mắt vào năm 2014, trong khi ETP giao ngay gắn liền với Bitcoin không được ra mắt cho đến năm 2024. Do khoảng thời gian tương đối ngắn này, dữ liệu có sẵn để đánh giá khi dự báo lợi nhuận, mối tương quan và mức độ biến động trong tương lai của Bitcoin còn hạn chế. Do bản chất liên tục biến đổi của thị trường Bitcoin, các quy định pháp lý và các diễn biến khác, lợi nhuận trong tương lai có thể không giống với lợi nhuận trong quá khứ, dẫn đến rủi ro bổ sung. Các nhà phân tích nghiên cứu lợi nhuận lịch sử của Bitcoin chỉ có thể xem xét lợi nhuận trong điều kiện kinh tế vĩ mô tồn tại kể từ khi đồng tiền này ra mắt, và điều kiện kinh tế vĩ mô trong tương lai có thể khác với điều kiện trong quá khứ. Do lịch sử hoạt động hạn chế của Bitcoin, các nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng các dự báo về Bitcoin dựa nhiều vào dữ liệu lịch sử. Mặc dù chúng tôi đã cố gắng tính đến những rủi ro này trong phân tích của mình, nhưng chúng vẫn còn tồn tại. Môi trường pháp lý và quy định xung quanh Bitcoin còn mới mẻ và kém phát triển hơn so với nhiều tài sản khác và đang phát triển nhanh chóng, cả ở Hoa Kỳ và nước ngoài. Những thay đổi đáng kể và bất ngờ về tình trạng pháp lý và quy định của Bitcoin tại Hoa Kỳ hoặc quốc tế có thể làm thay đổi đáng kể triển vọng của Bitcoin, theo hướng tích cực hoặc tiêu cực. 03 / Việc các tổ chức, tập đoàn và chính phủ áp dụng Bitcoin là một xu hướng mới. Bitcoin ban đầu là một tài sản chủ yếu do các nhà đầu tư bán lẻ chi phối. Trong những năm gần đây, các tổ chức, tập đoàn và chính phủ đã bắt đầu mua Bitcoin, và triển vọng tăng trưởng trong tương lai của nó phụ thuộc phần lớn vào việc các nhóm nhà đầu tư này tiếp tục áp dụng. Tuy nhiên, đây là một bước phát triển tương đối mới và liệu xu hướng áp dụng gần đây có tiếp tục trong tương lai hay không vẫn chưa chắc chắn. 04 / Công nghệ và Rủi ro Lượng tử Bitcoin là một công nghệ, và tất cả các công nghệ đều tiềm ẩn rủi ro. Để blockchain Bitcoin hoạt động hiệu quả, mã nguồn cơ bản của nó phải được cập nhật liên tục khi bối cảnh công nghệ xung quanh phát triển. Có nguy cơ Bitcoin sẽ không theo kịp, và nếu không làm được như vậy, nó sẽ phải đối mặt với những thách thức về công nghệ hoặc cạnh tranh. Ví dụ: nếu điện toán lượng tử (một công nghệ được thiết kế để xử lý với tốc độ cao hơn gấp bội so với các siêu máy tính hiện nay) phát triển nhanh chóng, công nghệ cốt lõi đằng sau Bitcoin và nhiều ví Bitcoin có thể gặp rủi ro. Vào một thời điểm nào đó trong tương lai, blockchain Bitcoin có thể phải trải qua một bản nâng cấp lớn, chuyển sang mật mã chống lượng tử để giảm thiểu rủi ro trong lĩnh vực này. Ngay cả khi Bitcoin hoàn thành thành công bản nâng cấp này - điều này vẫn chưa chắc chắn - thì các ví riêng lẻ vẫn có thể gặp rủi ro nếu họ không chuyển tài sản của mình đến các địa chỉ chống lượng tử. Việc không thích ứng đầy đủ với những tiến bộ trong điện toán lượng tử có thể khiến blockchain Bitcoin và các khoản đầu tư Bitcoin gặp rủi ro. 05 / Rủi ro khác Bitcoin phải chịu nhiều rủi ro đáng kể khác, bao gồm những rủi ro liên quan đến diễn biến kinh tế vĩ mô, giao dịch, lưu ký và các yếu tố khác. Tài liệu này không cố gắng định nghĩa tất cả các rủi ro liên quan đến Bitcoin, mà chỉ nêu bật những rủi ro cụ thể có thể gây ra sự không chắc chắn trong các giả định của chúng tôi về thị trường vốn. V. Kết luận Trong lịch sử ngắn ngủi 16 năm của mình, Bitcoin đã chuyển mình từ một khoản đầu tư ít được biết đến thành một tài sản trị giá 2,4 nghìn tỷ đô la được một số nhà đầu tư lão luyện nhất thế giới nắm giữ và nghiên cứu. Hành trình này được đánh dấu bằng lợi nhuận vượt trội, biến động vượt trội và những câu hỏi mới quan trọng về các đặc điểm rủi ro-lợi nhuận trong tương lai của nó. Khi các nhà đầu tư tổ chức ngày càng cân nhắc các đặc điểm độc đáo của tài sản, việc tiếp cận dữ liệu và dự báo chất lượng cao trở nên quan trọng hơn khi mô hình hóa vai trò của Bitcoin trong danh mục đầu tư của họ. Báo cáo này cung cấp nền tảng đó. Phân tích của chúng tôi dẫn chúng tôi đến các giả định chính sau đây về thị trường vốn cho Bitcoin trong thập kỷ tới: 1. Các nhà đầu tư tổ chức sẽ phân bổ 1% đến 5% danh mục đầu tư của họ cho Bitcoin, tương đương từ 1 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ đô la. 2. Nợ chính phủ ngày càng tăng, chi tiêu công và sự mở rộng tiền tệ sẽ gây áp lực giảm giá lên các loại tiền tệ pháp định, từ đó làm tăng nhu cầu về các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin. 3. Với sự chấp nhận ngày càng tăng của Phố Wall và xã hội chính thống đối với Bitcoin, những diễn biến pháp lý gần đây khó có thể bị đảo ngược trong môi trường chính trị tương lai. 4. Chúng tôi tin rằng chu kỳ bốn năm lịch sử của Bitcoin không còn đúng nữa do tác động giảm dần từ việc giảm một nửa, nhu cầu của các tổ chức mới ngày càng tăng và tính bền vững của các diễn biến pháp lý. Kết hợp tất cả những điều này, chúng tôi dự báo Bitcoin sẽ có tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 28,3% và biến động là 32,9% trong thập kỷ tới, với mối tương quan thấp tiếp tục với cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa và các tài sản truyền thống khác. Trong kịch bản này, thập kỷ tới sẽ đại diện cho kỷ nguyên của các tổ chức đối với Bitcoin, kỷ nguyên mà nó trở thành một tài sản thay thế chính thống mà không một nhà đầu tư thận trọng nào có thể bỏ qua.

Phụ lục: Các mô hình khác nói gì về giá Bitcoin trong tương lai?

Mặc dù chúng tôi ủng hộ mạnh mẽ mô hình TAM (Tổng thị trường khả dụng), nhưng nhiều mô hình định giá Bitcoin khác cũng được áp dụng rộng rãi trong ngành tiền điện tử. Chúng tôi không tán thành những mô hình này. Tuy nhiên, xét đến sự phổ biến rộng rãi của chúng—và thực tế là không có mô hình nào là hoàn hảo—thì việc xem xét ba mô hình được trích dẫn phổ biến nhất nói gì về tiềm năng tăng giá của Bitcoin là điều đáng giá.

Mô hình 1: Mô hình Stock-to-Flow

Mô hình stock-to-flow của Bitcoin ban đầu được đề xuất vào năm 2019 bởi nhà phân tích nghiên cứu tiền điện tử PlanB trong một bài báo có tựa đề "Mô hình hóa giá trị Bitcoin với sự khan hiếm". Mô hình stock-to-flow cho rằng giá trị của Bitcoin liên quan đến sự khan hiếm của nó. Cụ thể, nó đưa ra mối quan hệ logarit giữa giá trị thị trường của Bitcoin và tỷ lệ giữa tổng nguồn cung lưu hành ("stock") và nguồn cung mới hàng năm ("flow"). Mô hình này phù hợp chặt chẽ với quan điểm cho rằng quá trình "halving" bốn năm của Bitcoin - trong đó số lượng Bitcoin mới được sản xuất giảm một nửa mỗi năm - là động lực chính thúc đẩy giá trị của tài sản. PlanB đã cập nhật mô hình vào tháng 4 năm 2020, giới thiệu "Mô hình Tài sản Chéo Stock-to-Flow", mô hình này xem xét nhiều tài sản dựa trên mối quan hệ. Những người chỉ trích mô hình stock-to-flow chỉ ra xu hướng tăng giá cố hữu của nó: do tỷ lệ stock-to-flow của Bitcoin tăng theo thời gian, mô hình dự đoán rằng Bitcoin sẽ tiếp tục tăng mãi mãi. Những người khác chỉ ra rằng nó không tính đến các diễn biến kinh tế vĩ mô hoặc quy định. Mô hình stock-to-flow dự đoán giá Bitcoin sẽ đạt 1,16 triệu đô la vào năm 2035. Mô hình 2: Mô hình Quy luật Sức mạnh Bitcoin Mô hình Quy luật Sức mạnh Bitcoin, được đề xuất vào năm 2022 bởi một nhà nghiên cứu tiền điện tử sử dụng bút danh Dilution-proof, đã trở nên phổ biến như một giải pháp thay thế cho mô hình stock-to-flow. Mô hình Luật lũy thừa Bitcoin dựa trên quan sát rằng giá Bitcoin trong lịch sử tuân theo mối quan hệ lũy thừa. Mô hình này dự đoán rằng giá Bitcoin sẽ dao động giữa các mức hỗ trợ và kháng cự, có thể ước tính bằng cách kết nối các mức cao (và thấp) trước đó trên biểu đồ logarit về giá Bitcoin theo thời gian. Mô hình Luật lũy thừa Bitcoin là một mô hình mô tả, không phải là mô hình nhân quả. Giống như mô hình stock-to-flow, theo định nghĩa, nó là mô hình tăng giá, dự đoán rằng Bitcoin sẽ tiếp tục quỹ đạo tăng theo thời gian. Mô hình Luật lũy thừa Bitcoin dự đoán giá Bitcoin là 1,5 triệu đô la vào năm 2035. Mô hình 3: Mô hình Tỷ giá hối đoái tự tương quan Bitcoin (BAERM) Mô hình Tỷ giá hối đoái tự tương quan Bitcoin (BAERM) là một mô hình định lượng được thiết kế để giải thích và dự đoán giá Bitcoin dựa trên tiền đề rằng lợi nhuận của Bitcoin có tự tương quan—tức là giá của nó di chuyển theo một mô hình lịch sử tự tham chiếu. Mô hình này giả định rằng giá Bitcoin tăng theo cấp số nhân theo thời gian, nhưng xu hướng này bị ảnh hưởng bởi các giai đoạn halving, tác động thị trường và sự tự tương quan hàng ngày của giá Bitcoin. Mô hình này khá phức tạp. Nó cố gắng cung cấp một phân tích toàn diện hơn về xu hướng giá lịch sử của Bitcoin so với các mô hình theo xu hướng hoặc mô hình động lượng tiêu chuẩn, đồng thời vẫn cố gắng tính đến tác động thực sự của động lượng trong không gian Bitcoin. Mô hình này mang tính chất hồi tố và không kết hợp các yếu tố như nhu cầu, điều kiện kinh tế vĩ mô hoặc diễn biến pháp lý. Những người hoài nghi cho rằng nó đã lập chỉ mục quá mức cho lợi nhuận lịch sử và kết quả ngoài mẫu từ mô hình mới được giới thiệu này sẽ kém khả năng dự đoán hơn so với kết quả lịch sử. Vì mô hình mới chỉ được giới thiệu gần đây (2023-2024), nên còn quá sớm để nói trước điều gì. Mô hình tỷ giá hối đoái tự tương quan của Bitcoin dự đoán giá Bitcoin sẽ đạt 7,5 triệu đô la vào năm 2035. Tải xuống báo cáo nghiên cứu Bitwise ở định dạng PDF: https://s3.us-east-1.amazonaws.com/static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Bitcoin-Long-Term-Capital-Market-Assumptions-2025.pdf