Khoảnh khắc quyết định quan trọng của Bitcoin: sự thoái lui hay sự tăng vọt

Tác giả: Michael Nadeau, người sáng lập The DeFi Report; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou

1. Các chỉ báo động lượng và dữ liệu chính trên chuỗi

(1) Đường trung bình động

Kết luận chính:

• Sau khi hình thành “điểm giao cắt tử thần” vào ngày 7 tháng 4, Bitcoin đã phục hồi và phá vỡ tất cả các đường trung bình động chính - một xu hướng phù hợp với kỳ vọng trước đây của chúng tôi.

• Hiệu suất tiếp theo của Bitcoin sẽ tiết lộ hướng đi của thị trường: liệu nó có tiếp tục xu hướng thị trường dài hạn mà mọi người mong đợi hay duy trì xu hướng giảm dài hạn.

• Chúng tôi dự kiến ​​sẽ có sự điều chỉnh xuống dưới mức hiện tại. Nếu xảy ra sự thoái lui, quan sát quan trọng sẽ là liệu Bitcoin có thể hình thành mức đáy cao hơn trên 76.000 đô la hay không.

• Nếu giá giảm xuống dưới 76.000 đô la, hãy tập trung vào mức hỗ trợ trên 70.000 đô la. Nếu duy trì được vị thế này, thị trường tăng giá có thể tiếp tục. Nếu nó bị mất, điều đó sẽ xác nhận chu kỳ đã dịch chuyển sang trái và xu hướng giảm sẽ tiếp tục.

• Nếu Bitcoin đạt 95.000 đô la và ổn định, giá trị của nó dự kiến ​​sẽ đạt mức cao kỷ lục mới.

Vì mục đích này, chúng ta hãy xem dữ liệu KPI để xem liệu chúng ta có thể tìm ra manh mối nào để dự đoán động thái tiếp theo của BTC hay không.

(2) Dòng tiền quỹ ETF

Kết luận chính:

• Các quỹ ETF chứng kiến ​​dòng tiền chảy ra ròng là 3,8 tỷ đô la từ tháng 2 đến tháng 3 và 600 triệu đô la khác trong ba tuần đầu tiên của tháng 4.

• Tuy nhiên, thứ Ba tuần này đã chứng kiến ​​sự đảo ngược xu hướng lớn với dòng tiền ròng chảy vào trong một ngày là 1,54 tỷ đô la (mức cao kỷ lục).

• Chúng ta vẫn phải chờ xem liệu xu hướng này có thể tiếp tục hay không. Chúng tôi tin rằng nếu không có sự tham gia của thị trường Hoa Kỳ và các ETF, Bitcoin sẽ khó có thể quay trở lại mức cao lịch sử.

(3) Khối lượng giao dịch giao ngay

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong tháng 4 là 8,7 tỷ đô la Mỹ, gần với mức khi thị trường tăng giá bắt đầu vào đầu năm 2023. Khối lượng giao dịch vào ngày phục hồi của thứ Ba là 13 tỷ đô la, vẫn ít hơn một nửa khối lượng giao dịch thông thường vào một ngày biến động cao.

Ngoài ra, số lượng địa chỉ hoạt động trung bình đã giảm 22% vào tháng 4 so với tháng 11/tháng 12 năm ngoái.

Lưu ý: Các nhà đầu tư nên nhận ra bản chất phản xạ của Bitcoin và thị trường tiền điện tử—giá thường thay đổi trước, sau đó là các hoạt động trên chuỗi.

(4) Người nắm giữ ngắn hạn

Giá hiện tại của Bitcoin (92.500 đô la Mỹ) đang chạm đến đường chi phí của người nắm giữ ngắn hạn, tạo thành một vùng hỗ trợ quan trọng với đường trung bình động chính.

Những người nắm giữ dài hạn xây dựng cơ sở hỗ trợ, nhưng sự gia tăng vào cuối chu kỳ chủ yếu được thúc đẩy bởi những người nắm giữ ngắn hạn.

Do đó, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ hành vi trên chuỗi của những người nắm giữ lâu dài khi khoản nắm giữ của họ lại có lãi.

Kết luận chính:

• Vị thế của những người nắm giữ ngắn hạn đã giảm 11,4% kể từ đầu tháng 2.

• Khối lượng chuyển tiền qua sàn giao dịch tăng vọt lên 4,4 tỷ đô la từ thứ Ba đến thứ Tư tuần này.

• Điều này cho thấy những người nắm giữ ngắn hạn đang thể hiện xu hướng "giữ tiền trên giấy".

• Đây chính xác là những gì chúng ta đã thấy vào tháng 3 năm 2022, khi giá Bitcoin phục hồi tạm thời lên mức cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (sau khi giảm từ mức cao nhất là 69.000 đô la). Trong trường hợp đó, đây chính là tín hiệu cho thấy thị trường giá xuống sẽ tiếp tục cho đến cuối năm.

（5） Người nắm giữ dài hạn

Những người nắm giữ dài hạn đang quay trở lại với tư cách là người mua và hiện kiểm soát 69% nguồn cung (tăng từ mức thấp 66% vào ngày 1/2/25).

Tham khảo lịch sử:

• Đỉnh thị trường tăng giá năm 2017: nắm giữ dài hạn chiếm 51,6%

• Đáy thị trường giảm giá năm 2018: 67,3%.

• Đỉnh kép của thị trường tăng giá năm 2021: đỉnh đầu tiên là 58,9% và đỉnh thứ hai là 69%.

• Đáy thị trường giá xuống năm 2022: 69,5%.

• Đỉnh điểm vào tháng 12 năm 2024: 67,3%.

Nhận định: Mức độ tập trung cao hiện tại đã tạo nền tảng vững chắc cho thị trường, nhưng ETF có thể làm sai lệch tính xác thực của dữ liệu.

（6） Tỷ lệ cung của người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn

Người nắm giữ ngắn hạn đang chuyển chip cho người nắm giữ dài hạn. Tỷ lệ này chạm đáy khi giá đạt đỉnh vào tháng 12 năm ngoái.

Các mô hình tương tự xuất hiện ở đỉnh chu kỳ 2017/12, 2021/4, 2024/3 và 2024/12.

Cấu trúc "đỉnh kép" đã xuất hiện trong chu kỳ trước: đỉnh đầu tiên vào tháng 3 năm 2021 do những người nắm giữ ngắn hạn thúc đẩy và đỉnh thứ hai vào tháng 11 do những người nắm giữ dài hạn thống trị.

Kịch bản tiềm năng: Nếu lịch sử lặp lại, có thể sẽ khó để tiếp tục đà tăng hiện tại, nhưng giá có thể đạt đỉnh một lần nữa trong khoảng từ 110.000 đến 130.000 đô la.

(7) Stablecoin và sự thống trị của USDT

Giá Bitcoin thường có mối tương quan tích cực cao với sự tăng trưởng của lưu thông USDT (và thị phần).

Điều đáng chú ý là nguồn cung USDT vẫn trì trệ ở mức khoảng 140 tỷ đô la Mỹ kể từ giữa tháng 12 năm ngoái. Trong khi đó, nguồn cung USDC tiếp tục tăng (tăng 47% kể từ giữa tháng 12). Hiện tượng này hoàn toàn giống với chu kỳ trước, khi nguồn cung USDC tiếp tục tăng trong suốt thị trường giá xuống cho đến khi bắt đầu giảm trở lại vào cuối quý 3 năm 2022.

(8) Tỷ lệ tài trợ

Tỷ lệ tài trợ chuyển mạnh sang mức âm vào thứ Ba khi những người bán khống đặt cược rằng Bitcoin sẽ gặp phải sức cản ở mức 94.000 đô la và giảm trở lại. Chi phí nắm giữ vị thế bán khống hiện tại đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023.

Điều này cho thấy rõ cách bố trí vị thế của các nhà giao dịch và đầu cơ. Nếu phán đoán sai, một đợt bán khống có thể xảy ra trên thị trường, đẩy Bitcoin lên mức trên 100.000 đô la.

Số tiền thanh lý bán khống vào thứ Ba và thứ Tư chỉ lần lượt là 23 triệu và 13 triệu đô la Mỹ - con số khiêm tốn này cho thấy cuộc chiến giữa phe bò và phe gấu vẫn chưa bước vào giai đoạn quyết định.

(9) Phân tích điểm MVRV-Z

Điểm MVRV-Z hiện tại của Bitcoin là 2,2. Phân tích này sử dụng điểm Z để chuẩn hóa dữ liệu theo chu kỳ và điều kiện thị trường. Điểm Z là 2,2 có nghĩa là Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 2,2 độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình lịch sử. Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017, Bitcoin luôn ở dưới mức này 70% thời gian và ở trên mức này 30% thời gian.

Chúng tôi tập trung vào việc phân tích các giai đoạn khi điểm MVRV-Z vượt qua phân vị thứ 2 trong thị trường tăng giá và đặc biệt chọn những đột phá thứ ba hoặc nhiều hơn trong vòng 18 tháng (như chúng ta đang thấy hiện nay). Sau đây là hiệu suất lợi nhuận trong những giai đoạn đặc biệt này:

Trong mọi trường hợp, lợi nhuận 12 tháng đều âm.

Để duy trì tính toàn vẹn của nghiên cứu, chúng tôi cũng đã đếm tất cả các trường hợp MVRV vượt qua 2 điểm trên thị trường tăng giá kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017:

Kết luận chính:

• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình trong một tháng: 10,34% (xác suất lợi nhuận dương 53%).

• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình 3 tháng: 34,25% (xác suất lợi nhuận dương là 55%).

• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình 6 tháng: 59,83% (xác suất lợi nhuận dương là 53%).

• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình 12 tháng: 191% (84% nếu loại trừ giá trị ngoại lệ vào ngày 7 tháng 1 năm 2017), nhưng xác suất lợi nhuận dương chỉ là 33%.

Nhìn chung, việc mua vào khi điểm MVRV-Z vượt trên 2 có thể mang lại lợi nhuận đáng kể, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy những cơ hội như vậy thường xảy ra vào đầu chu kỳ (ví dụ: đầu năm 2017, cuối năm 2020).

（10）Tóm tắt các chỉ báo động lượng và trên chuỗi

• Trong ba tháng qua, hoạt động trên chuỗi tiếp tục giảm, một hiện tượng không chỉ thấy trên mạng Bitcoin mà còn thấy rõ trên chuỗi Ethereum và Solana.

• Như có thể thấy từ dữ liệu, thị trường tuần này chủ yếu được thúc đẩy bởi khu vực Châu Á - Thái Bình Dương/Trung Quốc (mặc dù có một lượng lớn tiền đổ vào thị trường ETF vào thứ Ba, nhưng điều này không được phản ánh trong biểu đồ bên dưới). Mặc dù đây là một dấu hiệu tích cực, chúng tôi vẫn cho rằng nếu không có sự tham gia mạnh mẽ từ thị trường Hoa Kỳ, Bitcoin sẽ khó có thể khởi động lại thị trường tăng giá.

• Sự tăng trưởng của stablecoin đã có dấu hiệu chững lại - nguồn cung USDT đã trì trệ ở mức 140 tỷ đô la Mỹ trong bốn tháng qua. Dữ liệu lịch sử cho thấy sự chậm lại trong tốc độ tăng trưởng của nguồn cung stablecoin USDT thường trùng với chu kỳ biến động/hợp nhất của Bitcoin (chẳng hạn như tháng 4-tháng 10 năm 2024 và tháng 9-tháng 12 năm 2021, trong đó chu kỳ sau cuối cùng phát triển thành thị trường giá xuống).

• Tỷ lệ người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn là chỉ số cốt lõi mà chúng tôi tập trung vào. Như đã đề cập trước đó, những người nắm giữ dài hạn thường đặt nền tảng cho các chuyển động parabol, nhưng sự tham gia ồ ạt của những người nắm giữ ngắn hạn mới là động lực chính thúc đẩy giá lên mức cao mới. Mặc dù điều kiện thị trường có thể thay đổi nhanh chóng, nhưng chúng tôi không thấy điều này xảy ra ngay lúc này. Thời gian củng cố dài hơn sẽ tạo ra điều kiện lành mạnh hơn cho các quỹ mới tham gia thị trường.

• Phân tích điểm MVRV-Z cho thấy lợi nhuận ngắn hạn hỗn hợp, nhưng triển vọng lạc quan hơn trong 2-3 năm. Chúng tôi muốn định vị khi Bitcoin đạt đến mức 1 xu (thay vì mức hiện tại).

• Cần lưu ý rằng phân tích này dựa trên việc theo dõi dữ liệu lịch sử. Các nhà đầu tư nên nhận ra bản chất phản xạ của thị trường tiền điện tử - giá thường thay đổi trước các câu chuyện và hoạt động trên chuỗi, và thị trường có thể thay đổi nhanh chóng.

Cuối cùng, xin nhắc lại: Phân tích dữ liệu trên chuỗi này không bao gồm Bitcoin do các ETF và sàn giao dịch tập trung nắm giữ (khoảng 18,7% tổng nguồn cung).

2. Cấu trúc thị trường ngắn hạn

Bitcoin có tách khỏi Nasdaq không?

Khi vốn toàn cầu rút khỏi thị trường Hoa Kỳ, các cuộc thảo luận về "tách rời Bitcoin và Nasdaq" đã trở nên ngày càng phổ biến. Chúng tôi thận trọng về vấn đề này, nhưng không phải vì chúng tôi nghĩ Bitcoin sẽ không “tách rời”. Trên thực tế, Bitcoin có mối tương quan thấp với Nasdaq trong lịch sử (mối tương quan trung bình kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017 là 0,22, trung vị là 0,23).

Tuy nhiên, mối tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq đã tăng lên 0,47 trong năm nay và khi Nasdaq chịu áp lực (kể từ năm 2017, vào những ngày Nasdaq giảm ≥ 2% trong một ngày), hệ số tương quan có xu hướng tăng lên 0,4.

Chúng tôi không tin rằng mối tương quan này sẽ thay đổi trong ngắn hạn. Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu Nasdaq có còn khả năng giảm nữa không? Chúng tôi nghĩ là vậy.

Lý do là gì?Bất chấp việc các nhà đầu tư liên tục tháo chạy khỏi các tài sản rủi ro (xem bên dưới), thị trường hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng là 19 lần.

Dưới đây là bảng so sánh tỷ lệ P/E thấp nhất của bốn đợt điều chỉnh thị trường lớn trong lịch sử:

• Thị trường giá xuống năm 2022: 15 lần (tương đương với chỉ số S&P 500 hiện tại là 4248 điểm)

• COVID-19: 13 lần (tương đương với 3682 điểm)

• Khủng hoảng tài chính lớn: 17,1 lần (tương đương với 4815 điểm)

• Bong bóng Internet: 20 lần (tương đương với 5665 điểm)

Bối cảnh quan trọng:

• Các nhà phân tích đã cắt giảm ước tính thu nhập 2,2% trong đại dịch COVID-19 (một sự điều chỉnh cực kỳ nhanh chóng), 4,2% trong thị trường giá xuống năm 2022, 64% trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và 38% trong thời kỳ bong bóng dot-com vỡ.

[Việc điều chỉnh giảm mạnh dự báo thu nhập trong thời kỳ bong bóng dot-com và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã dẫn đến tỷ lệ P/E cao hơn một cách thụ động tại đáy thị trường]

• Tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay, dự báo thu nhập chỉ được điều chỉnh giảm nhẹ 0,3%.

Đồng thời:

• Việc sa thải nhân viên của các công ty đã vượt quá mức độ của các cuộc khủng hoảng tài chính lớn (chủ yếu là việc sa thải nhân viên của chính phủ), nhưng vẫn chưa được phản ánh trong dữ liệu thị trường lao động.

• Dữ liệu khảo sát như Chỉ số sản xuất của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Số lượng nhà ở mới khởi công, Đơn đặt hàng mới của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Lượng đặt tàu container và Khối lượng thương mại tại cảng Los Angeles đều cho thấy sự yếu kém.

• Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự kiến ​​tăng trưởng âm trong quý đầu tiên.

• Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ nguyên quan điểm (xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 5 chỉ là 5%).

• Các cuộc đàm phán về thuế quan khá phức tạp và sẽ mất nhiều thời gian hơn dự kiến ​​của thị trường và có thể leo thang hơn nữa.

Tóm lại, chúng tôi tin rằng chính quyền Trump đang cố gắng hết sức để "hạ thấp" thị trường chứng khoán (để hạ tỷ giá hối đoái và lãi suất của đồng đô la Mỹ). Tuy nhiên, nền kinh tế vẫn có thể bị tổn hại. Do đó, chúng tôi tin rằng thị trường có thể chứng kiến ​​đợt giảm tiếp theo khi dữ liệu chính thức bắt đầu được công bố.

Mặt khác, thị trường vẫn có thể phải đối mặt với sự bất ổn nếu các tình huống sau xảy ra:

• Thỏa thuận thuế quan tiến triển nhanh hơn dự kiến.

• Thị trường trái phiếu vẫn ổn định, không có vấn đề thanh khoản nghiêm trọng nào.

• Chính quyền Trump đã thành công trong việc chuyển hướng sự chú ý của thị trường sang việc cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định (mà họ hiện đang tiến hành).

3. Phân tích mô hình dài hạn

Triển vọng dài hạn của Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền điện tử là cực kỳ lạc quan.

Lý do là gì?

Hoa Kỳ thâm hụt ngân sách

Thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ đang mở rộng thay vì thu hẹp!

Chúng tôi thừa nhận rằng chúng tôi đã thay đổi quan điểm của mình về vấn đề này nhiều lần. Nhưng với việc Musk tuyên bố sẽ rời Nhà Trắng vào tháng 5, rõ ràng là DOGE chủ yếu là một chương trình chính trị, chỉ nhắm vào một số ít người.

Tóm lại, không thể ngăn cản được con tàu thâm hụt. Bộ Tài chính có khả năng sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thanh khoản. Điều này không chỉ xảy ra ở Hoa Kỳ (như chúng ta đã thấy trong vài năm qua) mà Châu Âu cũng đang tăng chi tiêu tài chính cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng.

Chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán thêm một lần nữa vào Q3/Q4.Khi quá trình này diễn ra, chúng ta kỳ vọng sẽ thấy sự kiềm chế tiền tệ/kiểm soát đường cong lợi suất và lạm phát toàn cầu cao hơn. Đây sẽ là môi trường mà các nhà đầu tư ưa chuộng tài sản cứng không có chủ quyền (như vàng và Bitcoin) hơn cổ phiếu.

4. Quản lý rủi ro và kết luận cuối cùng

Tất cả độc giả cũ của chúng tôi đều biết rằng chúng tôi thích chờ đợi "điểm hiệu quả nhất" và giữ tiền mặt cho đến khi có cơ hội.

Việc mua Bitcoin và các tài sản khác như SOL ở mức thấp nhất năm 2022 quả là một "điểm ngọt ngào". Tháng 9 năm ngoái, việc thêm các vị trí (bao gồm cả việc phân bổ tiền meme) trước cuộc bầu cử Hoa Kỳ cũng là một cơ hội như vậy.

Chúng tôi cũng cho rằng việc tăng lượng tiền mặt nắm giữ vào tháng 12 năm ngoái/tháng 1 năm nay là một động thái thông minh.

Liệu bây giờ có phải là "thời điểm vàng" để đầu tư dài hạn vào tiền điện tử không?

Với chúng tôi, câu trả lời là không. Chúng tôi thấy những rủi ro đang đến gần. Nhưng chúng tôi muốn giữ mọi thứ đơn giản. Chúng tôi cho rằng logic cốt lõi có thể tóm gọn lại như sau:

Nếu bạn tin rằng hệ thống thương mại và tiền tệ toàn cầu đang trải qua quá trình thiết lập lại cấu trúc (như chúng ta), thì bạn có thể bỏ qua những phát biểu của Trump và thay vào đó tập trung vào những tín hiệu thực sự được truyền tải bởi những người như Bessant.

Quan điểm của chúng tôi là quá trình này sẽ mất nhiều thời gian và hiệp đấu thứ hai của hiệp đầu tiên thậm chí còn chưa bắt đầu.Cục Dự trữ Liên bang đang tạm dừng và chúng ta tạm thời hài lòng khi đứng ngoài cuộc. Do đó, chúng tôi chọn nắm giữ Bitcoin trong thời gian dài trong khi vẫn duy trì đủ lượng tiền mặt dự trữ.

Có khả năng bỏ lỡ những lợi ích ngắn hạn? Chúng tôi chấp nhận nó một cách bình tĩnh. Các khoản đầu tư phải phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của từng cá nhân. Tiền mặt cũng là một vị trí. Với vô số cơ hội trên thị trường tiền điện tử, chúng tôi chọn cách kiên nhẫn.