Bitcoin chính thức trở thành dự trữ chiến lược của Hoa Kỳ. Mặc dù là phiên bản Mini nhưng có ý nghĩa rất lớn.

Nguồn: Plain Language Blockchain

Hoa Kỳ đang tạo ra tiền lệ. Theo bài đăng trên X của David Sacks, giám đốc tiền điện tử của Nhà Trắng, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp vào ngày 6 tháng 3 để thiết lập rõ ràng một kho dự trữ Bitcoin chiến lược. Vấn đề là lệnh này yêu cầu phải kiểm kê toàn diện số bitcoin do chính phủ liên bang nắm giữ và không liên quan đến các bitcoin khác trên thị trường (trong nhiều năm qua, Hoa Kỳ đã tích lũy được 200.000 bitcoin thông qua nhiều vụ kiện tụng khác nhau, hiện có giá trị khoảng 17 tỷ đô la).

Chính sách này đã gây ra cú sốc cho thị trường và Bitcoin đã giảm 5% xuống còn khoảng 85.000 đô la Mỹ sau khi tin tức được công bố. Đồng thời, nó cũng gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi về giá trị kinh tế, cơ sở pháp lý và tác động địa chính trị của nó.

Bài viết này sẽ khám phá sâu hơn về sự phát triển này: từ hệ thống dự trữ vàng sau Thế chiến II đến tác động của dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ đối với tài chính toàn cầu, chính sách tiền tệ và luật pháp.

01Bối cảnh lịch sử: từ vàng đến tài sản tiền điện tử

Khái niệm dự trữ tiền tệ quốc gia đã có lịch sử lâu đời. Sau khi Chiến tranh thế giới thứ II kết thúc, Hiệp định Bretton Woods năm 1944 đã thiết lập một hệ thống tiền tệ quốc tế tập trung vào vàng và neo đồng đô la Mỹ vào vàng ở tỷ giá hối đoái cố định là 35 đô la một ounce. Vào thời điểm đó, Hoa Kỳ kiểm soát khoảng hai phần ba dự trữ vàng của thế giới và lợi thế này đã thiết lập vị thế của đồng đô la là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu. Theo tiêu chuẩn hối đoái vàng này, tiền tệ của nhiều quốc gia được neo vào đồng đô la Mỹ, và đồng đô la Mỹ có thể được trao đổi trực tiếp lấy vàng. Hệ thống này mang lại sự ổn định tài chính và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế toàn cầu trong hai thập kỷ tiếp theo.

Tuy nhiên, vào cuối những năm 1960, dự trữ vàng của Hoa Kỳ chịu áp lực do thâm hụt cán cân thanh toán dai dẳng và nhu cầu tăng cao đối với đồng đô la. Vào tháng 8 năm 1971, Tổng thống Nixon tuyên bố đình chỉ khả năng chuyển đổi đồng đô la Mỹ sang vàng, chính thức chấm dứt hệ thống Bretton Woods và mở ra kỷ nguyên mới của tiền tệ pháp định thả nổi. Kể từ đó, đồng đô la trở thành một loại tiền tệ pháp định thuần túy, chỉ được bảo đảm bằng tín dụng của chính phủ.

Bất chấp sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, dự trữ vàng của Hoa Kỳ vẫn là tài sản quan trọng của ngân hàng trung ương. Ngày nay, Hoa Kỳ vẫn có trữ lượng vàng chính thức là 8.133 tấn (lớn nhất thế giới), di sản từ thời Bretton Woods.

Sức hấp dẫn lâu dài của vàng nằm ở đặc tính chống lạm phát và là nơi trú ẩn an toàn. Kể từ mức 35 đô la/ounce vào năm 1944, giá vàng đã tăng vọt lên khoảng 1.900 đô la/ounce, phản ánh sự tăng trưởng trong nhiều thập kỷ của tiền tệ pháp định. Cùng lúc đó, hệ thống tài chính hiện đại đã phát triển xung quanh đồng đô la Mỹ, vẫn là đồng tiền dự trữ thống trị thế giới.

Tính đến giữa năm 2023, đồng đô la Mỹ chiếm khoảng 59% dự trữ ngoại hối toàn cầu (giảm dần từ mức hơn 70% vào đầu năm 2000, cho thấy tài sản dự trữ đang đa dạng hóa).

Các tài sản dự trữ quốc tế lớn hiện nay bao gồm: dự trữ ngoại hối (chủ yếu là đô la Mỹ, euro, yên, v.v.), Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) do Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đưa ra vào năm 1969 và vàng.

Sự trỗi dậy của Bitcoin và “Vàng kỹ thuật số”

Vào năm 2009, Bitcoin ra đời. Là một loại tiền kỹ thuật số phi tập trung, tổng nguồn cung của nó luôn ở mức 21 triệu đồng và được nhiều người coi là “vàng kỹ thuật số”. Sau khi vẫn là khoản đầu tư ngách trong phần lớn những năm 2010, tiền điện tử đã tăng trưởng lên hàng nghìn tỷ đô la giá trị thị trường vào những năm 2020 và đang thu hút sự chú ý của các tổ chức chính thống.

Năm 2021, El Salvador trở thành quốc gia đầu tiên trên thế giới áp dụng Bitcoin làm tiền tệ hợp pháp và kho bạc của nước này hiện nắm giữ hơn 5.700 BTC (El Salvador ra mắt trang web giám sát kho bạc Bitcoin trị giá 360 triệu đô la). Đồng thời, các công ty tư nhân như MicroStrategy và Tesla cũng đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ và hàng chục quỹ đầu tư đã tung ra các sản phẩm liên quan đến mã hóa. Khi Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác ngày càng có sức ảnh hưởng, người ta vẫn tranh luận liệu chúng có thể đóng vai trò tương tự như vàng trong dự trữ quốc gia hay không.

Các chính trị gia Hoa Kỳ, chẳng hạn như Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, thậm chí đã đề xuất ý tưởng thành lập "Quỹ dự trữ chiến lược Bitcoin" để đảm bảo rằng đất nước nắm giữ một lượng Bitcoin nhất định. Bà đã đệ trình một dự luật lên Quốc hội vào năm 2024 đề xuất mua tới 1 triệu BTC (khoảng 5% tổng nguồn cung Bitcoin) như một tài sản chiến lược và công cụ phòng ngừa rủi ro. Mặc dù dự luật không được thông qua vào thời điểm đó, nhưng khái niệm này đã đặt nền tảng cho các quyết định gần đây của chính phủ mới.

02Tác động kinh tế và địa chính trị của dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ

Hoa Kỳ sắp thành lập một dự trữ tiền điện tử và thị trường đã phản ứng nhanh chóng với tin tức này. Vài ngày trước, Tổng thống Trump đã tuyên bố rằng Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana và Cardano sẽ được đưa vào dự trữ chiến lược của Hoa Kỳ, ngay lập tức gây ra sự tăng vọt trên thị trường tiền điện tử - giá Bitcoin tăng hơn 11% (lên khoảng 94.000 đô la), Ethereum tăng 13% (lên khoảng 2.516 đô la) và toàn bộ giá trị thị trường tiền điện tử tăng hơn 300 tỷ đô la chỉ trong vài giờ. Sự gia tăng này phản ánh quan điểm rộng rãi trong giới đầu tư rằng sự hậu thuẫn của chính phủ có thể thúc đẩy độ tin cậy và độ bền của các tài sản tiền điện tử này.

Nhà phân tích Federico Brokate của 21Shares lưu ý: "Động thái này cho thấy chính phủ Hoa Kỳ đang tích cực tham gia vào nền kinh tế tiền điện tử". Nói cách khác, Hoa Kỳ đang sử dụng ảnh hưởng quốc gia của mình để tác động đến hướng đi trong tương lai của thị trường tiền điện tử.

1) Chính sách tiền tệ và ổn định tài chính: cơ hội và thách thức

Những người ủng hộ tin rằng dự trữ tài sản tiền điện tử có thể tăng cường khả năng phục hồi tài chính của Hoa Kỳ. Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis cho biết Bitcoin có thể được sử dụng như một biện pháp phòng ngừa lạm phát và nợ quốc gia gia tăng, và khi giá cả tăng, chính phủ có thể bán một số tài sản của mình để trả nợ. Theo truyền thống, lạm phát cao và thâm hụt ngân sách thường khiến các nhà đầu tư hướng đến các tài sản cứng như vàng, đẩy giá vàng lên cao.

“Việc nắm giữ Bitcoin một cách chiến lược không chỉ đóng vai trò là tài sản trú ẩn an toàn mà còn cho phép các chính phủ bán nó ở mức giá cao để giảm nợ.” Nhà kinh tế học Will Alden bình luận. Về mặt lý thuyết, dự trữ tài sản tiền điện tử có thể tăng giá và cung cấp vùng đệm tài chính khi đồng đô la suy yếu hoặc tình hình bất ổn toàn cầu gia tăng. Ngoài ra, việc xây dựng dự trữ có thể giải phóng thanh khoản đô la cho các mục đích sử dụng khác thay vì tiếp tục tích trữ ngoại hối hoặc vàng. Nếu thị trường tiền điện tử tiếp tục phát triển, Hoa Kỳ có thể thu được lợi nhuận vượt mức từ nó.

Những người phản đối cảnh báo rằng chính sách này tiềm ẩn nhiều rủi ro và bất ổn. Giá tiền điện tử biến động mạnh và các đợt mua vào quy mô lớn của chính phủ có thể gây ra lo ngại cho thị trường về tình hình tài chính của Hoa Kỳ và thậm chí làm gia tăng kỳ vọng lạm phát, tạo ra một cuộc khủng hoảng tự ứng nghiệm. Nhà kinh tế học Thomas Hendrickson chỉ ra rằng nếu thị trường hiểu việc Hoa Kỳ chuyển sang Bitcoin là do mất niềm tin vào đồng đô la, điều này có thể làm suy yếu niềm tin toàn cầu vào sự ổn định tài chính của Hoa Kỳ và đồng đô la. Ngoài ra, sự can thiệp của chính phủ có thể đẩy giá tài sản tiền điện tử lên cao và hình thành bong bóng, và người nộp thuế sẽ phải chịu tổn thất khi thị trường sụp đổ.

Một số nhà phê bình cũng đặt câu hỏi về tính cần thiết của dự trữ tiền điện tử. Nhà kinh tế học Norbert Michel của Viện Cato tin rằng chính phủ nên tập trung vào các vấn đề kinh tế cấp bách hơn thay vì đầu tư vào Bitcoin: "Có những vấn đề quan trọng hơn cần giải quyết".

2) Cạnh tranh tài chính toàn cầu và sự lãnh đạo của Hoa Kỳ

Việc thực hiện chính sách này là về sự cạnh tranh giành vị trí lãnh đạo tài chính toàn cầu. Bằng cách xây dựng dự trữ tài sản tiền điện tử, Hoa Kỳ đang cố gắng thiết lập ảnh hưởng trong lĩnh vực tiền điện tử và nắm bắt thế chủ động.

Việc Hoa Kỳ lựa chọn tài sản tiền điện tử phi tập trung, mở thay vì tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương dẫn đầu đã tạo ra sự tương phản “tự do so với kiểm soát” trên toàn cầu. James Butterfill của CoinShares lưu ý: “Quyết định này phù hợp với chương trình nghị sự ‘Nước Mỹ trên hết’ và thể hiện lập trường ủng hộ tiền điện tử mang tính dân tộc chủ nghĩa hơn”. Ông cũng nhấn mạnh rằng việc đưa các tài sản như Solana (SOL) và Cardano (ADA) vào dự trữ của Hoa Kỳ (giống cổ phiếu công nghệ hơn là tài sản có giá trị lưu trữ) cho thấy chính phủ đang hỗ trợ đổi mới blockchain tại địa phương. Động thái này không chỉ thúc đẩy lĩnh vực công nghệ tài chính của Hoa Kỳ mà còn củng cố sự thống trị của đồng đô la trong giao dịch tiền điện tử toàn cầu (hầu hết các loại tiền ổn định hiện nay đều được tính bằng đô la).

3) Tác động địa chính trị: tác động toàn cầu và trò chơi quyền lực

Các quốc gia khác sẽ chú ý chặt chẽ đến hiệu quả thực hiện chính sách này. Hành động của Hoa Kỳ có thể thúc đẩy các đồng minh đưa tài sản tiền điện tử vào dự trữ quốc gia hoặc đầu tư tài chính để tránh tụt hậu trong quá trình số hóa tài chính toàn cầu. Ngoài ra, xu hướng này có thể thúc đẩy các tổ chức như Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đánh giá lại vai trò của tài sản tiền điện tử trong hệ thống dự trữ toàn cầu.

Đối với một quốc gia phụ thuộc nhiều vào đồng đô la Mỹ, dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ có thể được coi là sự chứng thực cho khái niệm "vàng kỹ thuật số", thúc đẩy hơn nữa việc phổ biến Bitcoin. Tuy nhiên, việc Hoa Kỳ nắm giữ tài sản tiền điện tử quy mô lớn cũng có thể gây ra lo ngại:

· Liệu Hoa Kỳ có đạt được quá nhiều ảnh hưởng trong các mạng lưới phi tập trung không?

· Nếu chính phủ nắm giữ 1 triệu BTC, họ sẽ trở thành người nắm giữ đơn lẻ lớn nhất thế giới, điều này có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường và thậm chí chi phối các quyết định quản trị của một số giao thức blockchain.

"Nếu các quốc gia khác hành động trước, Hoa Kỳ có thể tụt hậu." Các nhà phân tích tại Duane Morris LLP chỉ ra trong báo cáo rằng việc thiết lập dự trữ tiền điện tử và phát triển khuôn khổ quản lý rõ ràng có thể là chìa khóa để đảm bảo Hoa Kỳ duy trì vị thế dẫn đầu trong nền kinh tế tiền điện tử toàn cầu.

Tóm lại, dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ không chỉ là một quyết định đầu tư mà còn là một phần của chiến lược tài chính. Nó có thể ảnh hưởng đến bối cảnh tài chính toàn cầu, các chính sách liên quan, sự ổn định tài chính quốc gia và thậm chí cả cán cân quyền lực địa chính trị.

Nguồn ảnh: Christine Roy, Unsplash

03 Tác động pháp lý và quy định: Khám phá lãnh thổ pháp lý chưa biết

Việc thành lập quỹ dự trữ tiền điện tử liên bang mang đến những thách thức pháp lý mới và đòi hỏi phải ứng phó với môi trường pháp lý thay đổi nhanh chóng. Cho đến nay, luật pháp và cơ quan quản lý của Hoa Kỳ vẫn chưa có định nghĩa thống nhất về tài sản tiền điện tử, có thể được coi là chứng khoán, hàng hóa, bất động sản hoặc tiền tệ, và một loạt các phán quyết của tòa án và hành động của cơ quan chính phủ đang dần xác định ranh giới pháp lý của chúng.

Trước đó, một số vụ án, phán quyết hành chính và quy định quan trọng đã cung cấp tài liệu tham khảo quan trọng về cách quản lý dự trữ tiền điện tử và các hạn chế tiềm ẩn.

1) Luật chứng khoán – SEC kiện Ripple (2020–2023)

Một vụ kiện mang tính bước ngoặt là vụ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) kiện Ripple Labs, cáo buộc rằng XRP của công ty này là một chứng khoán chưa được đăng ký. Vào tháng 7 năm 2023, Thẩm phán Analisa Torres của Tòa án Liên bang Quận phía Nam của New York đã đưa ra hai phán quyết có phần mâu thuẫn nhau:

· Việc Ripple bán XRP trên thị trường thứ cấp không phải là giao dịch chứng khoán;

· Việc Ripple bán XRP trực tiếp cho các nhà đầu tư tổ chức đã vi phạm luật chứng khoán.

Điều này cho thấy ở một mức độ nào đó rằng cùng một tài sản tiền điện tử có thể có các thuộc tính pháp lý khác nhau trong các tình huống giao dịch khác nhau và cung cấp tiền lệ tư pháp đầu tiên về khả năng áp dụng bài kiểm tra Howey năm 1946 (xác định xem hợp đồng đầu tư có phải là chứng khoán hay không) trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Phán quyết cho thấy các mã thông báo như XRP không nhất thiết phải chịu sự quản lý của SEC khi giao dịch trên thị trường bán lẻ, điều đó có nghĩa là các tài sản tiền điện tử được lưu hành rộng rãi như Bitcoin và Ethereum có thể không được xác định là chứng khoán. Kết quả này được coi là chiến thắng cho ngành công nghiệp tiền điện tử vì nó hạn chế quyền hạn quản lý của SEC. Tuy nhiên, SEC vẫn đang kháng cáo một số phần của phán quyết và sự bất ổn về mặt pháp lý vẫn còn.

Trường hợp này có ý nghĩa quan trọng đối với dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ. Nếu tài sản tiền điện tử trong dự trữ được coi là chứng khoán trong tương lai, chính phủ có thể cần tuân thủ các yêu cầu tuân thủ chặt chẽ hơn (ví dụ: lưu ký chứng khoán và báo cáo tài chính). Do đó, dự trữ này dự kiến ​​sẽ ưu tiên nắm giữ Bitcoin và Ethereum, vốn thường được các cơ quan quản lý coi là hàng hóa, cũng như XRP, vốn có thể không được coi là chứng khoán khi giao dịch trên thị trường mở theo quyết định của Ripple.

2) Luật chứng khoán - SEC kiện Coinbase (2023–2025)

Vào tháng 6 năm 2023, SEC đã đệ đơn kiện Coinbase (Sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Hoa Kỳ), cáo buộc sàn này hoạt động như một sàn giao dịch chứng khoán, công ty môi giới và công ty thanh toán bù trừ chưa đăng ký, đồng thời liên quan đến nhiều giao dịch tài sản tiền điện tử.

Trường hợp này đã trở thành ví dụ điển hình về "thực thi là quản lý" của SEC trong nhiệm kỳ chính phủ trước, khi SEC cố gắng quản lý thị trường thông qua hơn 100 hành động thực thi đối với tài sản tiền điện tử (bao gồm các hoạt động CEX, bán Token, v.v.).

Coinbase không chỉ đấu tranh tại tòa án mà còn đệ đơn kiến ​​nghị ban hành quy định lên SEC, về cơ bản là yêu cầu SEC (và tòa phúc thẩm liên bang) làm rõ:

· Tài sản tiền điện tử nào là chứng khoán;

· Ngành này có thể tuân thủ luật như thế nào.

Tuy nhiên, đến đầu năm 2025, đã có sự thay đổi lớn trong định hướng quản lý: theo lập trường ủng hộ tiền điện tử của chính quyền mới, SEC đã rút vụ kiện chống lại Coinbase và chấm dứt các cuộc điều tra đối với một số công ty tiền điện tử. Mặc dù việc rút đơn kiện đã loại bỏ một số bất ổn pháp lý đối với CEX,vấn đề cốt lõi vẫn chưa được giải quyết - tài sản tiền điện tử nào nên được phân loại là chứng khoán, điều này vẫn cần có luật mới để làm rõ. Coinbase và những bên tham gia khác trong ngành vẫn đang thúc giục Quốc hội ban hành các quy định rõ ràng, vì bài kiểm tra Howey đã có từ nhiều thập kỷ trước và khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện tại không còn áp dụng được cho thị trường tiền điện tử hiện đại.

Đối với dự trữ tài sản tiền điện tử của Hoa Kỳ, việc SEC kết thúc vụ kiện Coinbase là một tín hiệu tích cực:

· Điều này cho thấy các cơ quan quản lý sẽ không ngăn cản chính phủ nắm giữ hoặc giao dịch tài sản tiền điện tử với lý do "chứng khoán chưa đăng ký";

· Điều này cũng có nghĩa là môi trường quản lý đang trở nên thoải mái hơn, điều này có thể làm giảm các rào cản pháp lý đối với việc lưu ký và quản lý dự trữ tiền điện tử quốc gia.

Nói cách khác, trong khi vẫn còn sự không chắc chắn về luật chứng khoán, tính khả thi của việc chính phủ quản lý dự trữ tiền điện tử đang tăng lên.

3) Phân loại hàng hóa – CFTC và các cơ quan khác

Một trụ cột quan trọng khác của quy định về tiền điện tử là luật hàng hóa. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) từ lâu đã lập luận rằng Bitcoin và các loại tiền ảo khác là hàng hóa theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Một tòa án liên bang đã công nhận lập trường này, trao cho CFTC quyền giám sát gian lận và các hành vi thao túng trên thị trường tiền điện tử, bao gồm cả thị trường giao ngay.

Trong vụ kiện CFTC kiện My Big Coin năm 2018, một thẩm phán đã phán quyết rằng CFTC có thể quản lý tài sản ảo như hàng hóa mặc dù chúng là tài sản vô hình. Phán quyết này phù hợp với quan điểm của CFTC rằng các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum giống với hàng hóa kỹ thuật số hơn là chứng khoán vì bản chất phi tập trung và không có bên phát hành.

Ngoài ra, CFTC đã thực hiện các hành động thực thi đối với các CEX như BitMEX và Binance, cáo buộc họ cung cấp giao dịch phái sinh tiền điện tử mà không đăng ký, qua đó củng cố thêm vai trò quản lý của CFTC trong lĩnh vực này.

Đối với dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ, nếu chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ và giao dịch tài sản tiền điện tử, các quy định về hàng hóa thay vì quy định về chứng khoán có thể được áp dụng. Điều này thường có nghĩa là các yêu cầu về quy định sẽ nhẹ nhàng hơn, mặc dù các quy tắc chống gian lận và chống thao túng vẫn cần phải được tuân thủ. Nếu Bộ Tài chính chủ động quản lý dự trữ tiền điện tử của mình (ví dụ, bằng cách bán Bitcoin khi có cơ hội), thì phải đảm bảo rằng việc này không vi phạm luật thao túng thị trường.

Ngoài ra, việc phân loại tài sản tiền điện tử thành hàng hóa cũng đặt ra câu hỏi về thẩm quyền quản lý - cơ quan nào chịu trách nhiệm giám sát dự trữ tiền điện tử của quốc gia? Điều này đòi hỏi sự phối hợp giữa Bộ Tài chính, Cục Dự trữ Liên bang, SEC và CFTC.

Điều đáng chú ý là đã có những đề xuất lập pháp (như Đạo luật Lummis-Gillibrand) nhằm làm rõ thẩm quyền quản lý và có thể đưa hầu hết các tài sản tiền điện tử vào phạm vi quản lý của CFTC và chỉ phân loại một số tài sản là chứng khoán.

4) Bộ Tài chính/OFAC – Biện pháp trừng phạt Tornado Cash (2022–2024)

Chức năng chính của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trong lĩnh vực tiền điện tử là chống lại các hoạt động tài chính bất hợp pháp. Vào tháng 8 năm 2022, Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) thuộc Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã lần đầu tiên liệt kê Tornado Cash (một giao thức trộn tiền điện tử phi tập trung) vào danh sách trừng phạt và thêm địa chỉ hợp đồng thông minh của giao dịch này vào danh sách đen. OFAC cáo buộc Tornado Cash đã được sử dụng để rửa hơn 7 tỷ đô la tài sản tiền điện tử, bao gồm cả tiền bị tin tặc Triều Tiên đánh cắp, và cấm công dân Hoa Kỳ giao dịch với các địa chỉ liên quan đến giao thức này.

Tuy nhiên, vào cuối năm 2024, một tòa phúc thẩm liên bang Hoa Kỳ đã hủy bỏ lệnh trừng phạt. Tòa Phúc thẩm Hoa Kỳ tại Quận 5 đã phán quyết rằng OFAC đã vượt quá thẩm quyền của mình vì các hợp đồng thông minh nguồn mở của Tornado Cash không thể được coi là “tài sản” hoặc phải chịu các biện pháp trừng phạt pháp lý. Tòa án lưu ý rằng mã phần mềm không thể thay đổi không phải là một tổ chức hay một cá nhân, phản ánh sự mâu thuẫn giữa khuôn khổ pháp lý truyền thống và sự phát triển của các công nghệ phi tập trung.

Vụ việc này có ý nghĩa sâu rộng đối với chính sách của chính phủ về quản lý tiền điện tử vì nó cho thấy tình thế tiến thoái lưỡng nan về mặt pháp lý mà các cơ quan quản lý phải đối mặt khi xử lý các mạng lưới phi tập trung. Đối với dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ, mặc dù Tornado Cash sẽ không trở thành tài sản dự trữ, trường hợp này cho thấy chính phủ phải cân nhắc cẩn thận khi quản lý tài sản tiền điện tử:

· Chính phủ thực sự kiểm soát những tài sản kỹ thuật số nào?

· Liệu hợp đồng thông minh (mã) có thể được “lưu giữ” như tài sản truyền thống không?

Ngoài ra, mọi hoạt động sử dụng dự trữ tiền điện tử đều phải tuân thủ các lệnh trừng phạt và quy định liên quan (AML). Ví dụ, Bộ Tài chính cần thiết lập các cơ chế tuân thủ nghiêm ngặt để ngăn chặn các giao dịch với các địa chỉ hoặc thực thể bị trừng phạt.

Vụ án Tornado Cash cuối cùng đã phơi bày rằng luật hiện hành đã tụt hậu so với sự phát triển của công nghệ phi tập trung và các bản cập nhật về luật sẽ sớm được đưa ra. Như Thẩm phán Willett đã lưu ý, đây là vấn đề mà Quốc hội cần giải quyết và có khả năng sẽ tiến hành song song với luật thành lập quỹ dự trữ tiền điện tử quốc gia.

5) Hành động của cơ quan hành pháp và khuôn khổ quản lý

Môi trường quản lý tiền điện tử cũng chịu ảnh hưởng của nhánh hành pháp. Vào tháng 3 năm 2022, Tổng thống Biden đã ban hành Lệnh hành pháp 14067 (EO 14067), “Đảm bảo phát triển có trách nhiệm các tài sản kỹ thuật số”, yêu cầu các cơ quan liên bang nghiên cứu các rủi ro và cơ hội của tài sản tiền điện tử. Sắc lệnh nêu rõ các mục tiêu chính sách, bao gồm bảo vệ người tiêu dùng, ổn định tài chính, chống tài chính bất hợp pháp, tăng cường khả năng cạnh tranh của Hoa Kỳ và khám phá các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC).

Mặc dù sắc lệnh hành pháp không tạo ra luật mới, nhưng nó đã dẫn đến một loạt báo cáo và khuyến nghị vào cuối năm 2022 và đánh dấu sự công nhận của chính phủ liên bang rằng tài sản tiền điện tử đã trở thành một phần lâu dài của hệ thống tài chính. Điều đáng chú ý là sắc lệnh hành pháp vào thời điểm đó thúc đẩy nghiên cứu về đô la kỹ thuật số (CBDC).

Tuy nhiên, vào tháng 1 năm 2025, Tổng thống Trump đã ban hành một sắc lệnh hành pháp mới, "Tăng cường vị thế lãnh đạo của Hoa Kỳ trong công nghệ tài chính kỹ thuật số", trong đó thu hồi sắc lệnh hành pháp của Biden và áp dụng một lập trường chính sách hoàn toàn khác: Chính quyền Trump kiên quyết phản đối việc ra mắt đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ (CBDC) với lý do nó có thể đe dọa đến quyền tự do và quyền riêng tư cá nhân.

Ngược lại, lệnh này rõ ràng ủng hộ các đồng tiền ổn định đô la Mỹ do tư nhân phát hành và đổi mới công nghệ blockchain.

Quan trọng nhất là sắc lệnh hành pháp của Trump đã thành lập một nhóm làm việc để phát triển khuôn khổ quản lý cho tiền điện tử và đánh giá tính khả thi của việc thành lập quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số quốc gia. Lực lượng đặc nhiệm được yêu cầu nộp báo cáo về cách triển khai dự trữ tiền điện tử quốc gia trong vòng 180 ngày hoặc vào giữa năm 2025.

Nhưng chính xác thì dự trữ tiền điện tử quốc gia sẽ được triển khai như thế nào? Trên thực tế, bất kỳ kế hoạch thực hiện nào cũng có thể liên quan đến việc sử dụng các thẩm quyền pháp lý hiện hành hoặc yêu cầu Quốc hội phải thông qua luật mới. Các hướng khả thi hiện nay bao gồm:

A. Quỹ ổn định tỷ giá hối đoái (ESF) của Bộ Tài chính

Quỹ này trước đây được sử dụng để nắm giữ ngoại hối và vàng nhằm can thiệp vào tỷ giá hối đoái và thẩm quyền của quỹ có thể được mở rộng để bao gồm cả tài sản tiền điện tử thông qua sự chấp thuận của quốc hội hoặc diễn giải rộng rãi.

B. Cục Dự trữ Liên bang

Cục Dự trữ Liên bang chịu trách nhiệm quản lý dự trữ vàng và ngoại hối của Hoa Kỳ và phối hợp với Bộ Tài chính. Nhưng Đạo luật Dự trữ Liên bang hạn chế việc mua tài sản của Fed, chủ yếu là chứng khoán chính phủ. Trừ khi Quốc hội thay đổi luật, vẫn chưa rõ liệu tài sản tiền điện tử có thể được đưa vào bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang hay không.

C. Hợp tác chiến lược giữa Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang

Hai bên cần hợp tác trong việc quản lý dự trữ tiền điện tử, tương tự như cơ chế phối hợp của họ đối với quản lý nợ và dự trữ ngoại hối.

Ngoài ra, còn có những đề xuất về “kho tiền phi tập trung” cho phép Bộ Tài chính quản lý dự trữ tiền điện tử của đất nước để đảm bảo chính phủ kiểm soát khóa riêng tư đồng thời mang lại sự minh bạch cho công chúng.

Nhìn chung, quy định về tiền điện tử của Hoa Kỳ vẫn đang trong quá trình điều chỉnh năng động. Những chiến thắng gần đây tại tòa án cho ngành công nghiệp tiền điện tử (Ripple, Đơn kiện Coinbase của Tòa phúc thẩm liên bang số 3, Tornado Cash), cũng như những thay đổi chính sách của nhánh hành pháp, cho thấy Hoa Kỳ đang hướng tới một môi trường quản lý thoải mái hơn.

Tuy nhiên, vẫn còn những vấn đề pháp lý lớn chưa được giải quyết, bao gồm: việc phân loại các mã thông báo khác nhau (hàng hóa so với chứng khoán), cơ sở pháp lý để chính phủ mua và nắm giữ tài sản tiền điện tử (có thể yêu cầu quốc hội cấp kinh phí hoặc diễn giải lại luật) và cách phát triển các cơ chế quản lý để ngăn chặn tình trạng lạm dụng hoặc quản lý sai trái.

Nguồn: Ảnh do Tingey Injury Law Firm cung cấp trên Unsplash

04 Phân tích so sánh: Dự trữ tiền điện tử so với dự trữ vàng và tiền pháp định

Dự trữ tiền điện tử chiến lược của Hoa Kỳ sẽ trở thành nguồn bổ sung chưa từng có cho hệ thống tài sản quốc gia và có những điểm khác biệt chính so với dự trữ vàng truyền thống hoặc dự trữ tiền pháp định:

1) So sánh cơ chế cung cấp vàng, tiền pháp định và tiền điện tử

· Vàng: nguồn cung ổn định, quyền sở hữu rõ ràng

Nguồn cung vàng chủ yếu phụ thuộc vào hoạt động khai thác, tăng khoảng 1–2% mỗi năm. Tổng lượng vàng khai thác trên thế giới là khoảng 208.000 tấn, trong đó: các ngân hàng trung ương nắm giữ khoảng 35.000 tấn làm dự trữ tài chính.

Bản chất vật lý của vàng cho phép các chính phủ lựa chọn lưu trữ vàng trong nước (như "Fort Knox" của Hoa Kỳ) hoặc trong các kho tiền nước ngoài đáng tin cậy có quyền sở hữu rõ ràng.

· Dự trữ tiền tệ fiat: phụ thuộc vào chính sách của ngân hàng trung ương

Dự trữ tiền tệ fiat (như đô la Mỹ và euro) được phát hành bởi các ngân hàng trung ương nước ngoài. Việc nắm giữ các loại tiền tệ này có nghĩa là phụ thuộc vào chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương phát hành. Ví dụ: Giữ đô la Mỹ có nghĩa là tin tưởng Cục Dự trữ Liên bang sẽ không phát hành quá nhiều đô la Mỹ để ngăn chặn sự mất giá.

Tiền pháp định có thể được trao đổi thông qua các giao dịch trên thị trường ngoại hối giữa các ngân hàng trung ương hoặc các thỏa thuận ngoại giao và không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi cung và cầu thị trường.

· Tiền điện tử: Tổng số lượng cố định, hoạt động phi tập trung

Nguồn cung tài sản tiền điện tử hoàn toàn khác và không bị ngân hàng trung ương hoặc chính phủ kiểm soát: tổng nguồn cung Bitcoin là cố định (21 triệu) và được phát hành dần dần theo lịch trình do thuật toán đặt ra, thay vì do một cơ quan trung ương quyết định.

Không có chính phủ hay ngân hàng trung ương nào có thể thay đổi chính sách phát hành Bitcoin, điều này khiến nó hấp dẫn hơn đối với những người lo ngại về sự mất giá của tiền pháp định.

Tuy nhiên, bản chất phi tập trung của Bitcoin có nghĩa là không có chính phủ nào có thể "kiểm soát" mạng lưới của nó. Ngay cả khi một quốc gia nắm giữ một lượng lớn Bitcoin, họ cũng không thể thay đổi các quy tắc hoặc chức năng của đồng tiền của mình.

2) Vàng so với Bitcoin: Sự khác biệt trong ảnh hưởng của chính sách tiền tệ

Bản chất phi tập trung của Bitcoin tương phản rõ rệt với hệ thống tiền tệ của thời kỳ bản vị vàng:

Thời kỳ hoàng kim:Chính phủ Hoa Kỳ có thể điều chỉnh giá vàng hoặc đình chỉ khả năng chuyển đổi vàng (như "Cú sốc Nixon" năm 1971) để tác động trực tiếp đến chính sách tiền tệ.

Thời đại Bitcoin: Các quy tắc của nó được xác định bởi sự đồng thuận của mạng lưới toàn cầu và các chính phủ không có quyền đơn phương sửa đổi chúng, bất kể họ nắm giữ bao nhiêu.

Ngoài ra, Hoa Kỳ phải cạnh tranh với các nhà đầu tư khác trên thị trường mở để mua Bitcoin và việc chính phủ mua lại quy mô lớn có thể dẫn đến giá thị trường cao hơn, khiến chính phủ rơi vào thế bất lợi.

3) Biến động và rủi ro

So với tiền pháp định, vàng đã chứng minh được giá trị ổn định hơn trong dài hạn - giá của vàng thường tăng trong thời kỳ lạm phát, nhưng tính biến động của vàng thấp hơn nhiều so với tài sản tiền điện tử. Biến động giá vàng hàng năm thường nằm trong khoảng 10–20%, trong khi giá tài sản tiền điện tử có thể biến động 10–20% chỉ trong một ngày và đã trải qua các chu kỳ tăng và giảm cực độ. Ví dụ:

Bitcoin tăng vọt từ khoảng 10.000 đô la vào năm 2020 lên 69.000 đô la vào cuối năm 2021;

Giá giảm mạnh xuống 16.000 đô la vào cuối năm 2022;

Giá phục hồi lên hơn 60.000 đô la vào năm 2024.

Sự biến động này cao hơn nhiều so với biến động giá của hầu hết các loại tiền tệ pháp định hoặc vàng. Do đó, dự trữ tài sản tiền điện tử sẽ làm tăng đáng kể tính biến động của bảng cân đối kế toán của chính phủ.

Theo phương pháp kế toán theo giá thị trường, lãi hoặc lỗ trên giấy tờ quý của chính phủ có thể thay đổi mạnh mẽ, điều này có thể gây tranh cãi về mặt chính trị. Không quốc gia nào muốn thấy giá trị dự trữ ngoại hối của mình biến động mạnh.

Dự trữ vàng của Hoa Kỳ rất lớn (trị giá gần 500 tỷ đô la) đến mức nếu Bộ Tài chính bán một phần lớn trong số đó, điều này có thể ảnh hưởng đến thị trường vàng toàn cầu. Do đó, các ngân hàng trung ương thường phối hợp bán hoặc áp dụng biện pháp bán dần dần để tránh gây sốc cho thị trường.

Đối với dự trữ ngoại tệ hợp pháp (như đô la Mỹ và euro), quy mô dự trữ của nhiều quốc gia thường lên tới hàng trăm tỷ đô la và các dự trữ ngoại hối này được quản lý rất cẩn thận để tránh làm gián đoạn thị trường ngoại hối.

Ngược lại, mặc dù tăng trưởng, thị trường tiền điện tử vẫn còn nhỏ và phân mảnh cao so với thị trường ngoại hối truyền thống. Tính đến đầu năm 2025, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử là khoảng 2,7–3 nghìn tỷ đô la, bằng khoảng một phần tư quy mô thị trường vàng toàn cầu và nhỏ hơn nhiều so với thị trường chứng khoán hoặc trái phiếu toàn cầu.

Nếu chính phủ Hoa Kỳ thực hiện một kế hoạch mua vào quy mô lớn (hàng chục tỷ đô la), điều này có thể làm tăng đáng kể giá tiền điện tử - trên thực tế, chỉ riêng việc công bố kế hoạch đã khiến giá Bitcoin tăng hơn 10%.

Điều này đặt ra câu hỏi về “rủi ro thực hiện”. Để tránh những biến động lớn trên thị trường, chính phủ Hoa Kỳ có thể cần áp dụng các phương pháp sau để mua tiền điện tử:

· Mua theo từng giai đoạn một cách bí mật để có được mức giá mua hợp lý;

·Giao dịch với những người nắm giữ nhiều tiền thông qua các phương pháp OTC (giao dịch không cần kê đơn) để tránh đẩy giá thị trường lên cao.

Mặt khác, trong thời kỳ khủng hoảng, nếu chính phủ cần bán nhanh tài sản tiền điện tử để đổi lấy tiền pháp định, hành vi này có thể khiến giá tài sản tiền điện tử sụp đổ.

Ngoài ra, còn có vấn đề về "thanh khoản trong tình huống căng thẳng":

Ví dụ, khi thanh khoản thị trường toàn cầu cạn kiệt vào tháng 3 năm 2020, giá Bitcoin đã giảm một nửa chỉ trong vài ngày, trong khi vàng và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã chứng minh được lợi thế về thanh khoản của chúng như một tài sản an toàn.

Mặc dù thị trường tiền điện tử đã trưởng thành đáng kể kể từ đó, khả năng phục hồi của nó trước cuộc khủng hoảng tài chính vĩ mô toàn cầu thực sự vẫn chưa được chứng minh.

Do đó, trong khi tài sản tiền điện tử có tính thanh khoản cực cao trong điều kiện thị trường bình thường (giao dịch 24/7 trên toàn cầu), vẫn còn nhiều nghi ngờ về việc liệu chúng có thể đóng vai trò là tài sản dự trữ đáng tin cậy trong thời kỳ hỗn loạn tài chính hay không.

4) Lưu giữ và bảo mật

Mặc dù việc lưu trữ vàng trong kho rất tốn kém (bao gồm bảo mật, bảo hiểm và kiểm toán), nhưng lại tương đối dễ vận hành. Việc nắm giữ dự trữ tiền pháp định chủ yếu dựa vào hồ sơ tài khoản của ngân hàng trung ương hoặc ngân hàng lưu ký và hầu như không có nguy cơ bị trộm cắp. Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền điện tử lại đặt ra những thách thức đặc biệt về an ninh mạng.

Quyền sở hữu dự trữ tài sản tiền điện tử thực sự phụ thuộc vào quyền kiểm soát khóa riêng tư của tiền điện tử.

Khi xảy ra tấn công của tin tặc hoặc đe dọa nội bộ, có thể dẫn đến tổn thất tài chính không thể phục hồi, không có rủi ro tương ứng đối với dự trữ vàng và tiền pháp định (vàng và tiền pháp định sẽ không bị đánh cắp hoặc phá hủy trên diện rộng do các cuộc tấn công của tin tặc trừ khi có thiệt hại vật chất).

Do đó, chính phủ Hoa Kỳ cần các giải pháp lưu trữ lạnh hiện đại, hệ thống quản lý khóa nhiều lớp (có thể sử dụng ví đa chữ ký để phân phối khóa cho nhiều tổ chức hoặc quan chức đáng tin cậy) và thậm chí là phát triển các mô-đun phần cứng chuyên dụng để đảm bảo an ninh cho dự trữ tiền điện tử của quốc gia.

Tiền lệ trong lĩnh vực này còn hạn chế: một số quốc gia nhỏ và tổ chức tư nhân đã cố gắng quản lý việc lưu ký tài sản tiền điện tử quy mô lớn; nhưng đồng thời, ngành công nghiệp tiền điện tử cũng đã trải qua các vụ tấn công mạng khét tiếng, chẳng hạn như vụ tấn công Mt. Gox năm 2014 khiến 850.000 bitcoin bị mất.

Nếu xảy ra lỗi lưu ký đối với dự trữ tiền điện tử của Hoa Kỳ - ngay cả khi là một vụ tấn công mạng nhỏ - thì niềm tin của thị trường cũng có thể bị tổn hại nghiêm trọng, do đó không thể bỏ qua rủi ro này.

Mặt khác, tính minh bạch của blockchain cung cấp một cơ chế giải trình mới. Ví dụ, chính phủ Hoa Kỳ có thể làm theo El Salvador và công khai địa chỉ blockchain của các khoản dự trữ của mình, cho phép công chúng xác minh sự tồn tại của tài sản tiền điện tử của quốc gia này theo thời gian thực. Mức độ minh bạch này cao hơn nhiều so với dự trữ vàng (dự trữ vàng dựa vào báo cáo kiểm toán, trong khi dữ liệu trên blockchain có thể được truy vấn theo thời gian thực).

5) Tạo ra thu nhập

Vàng là một tài sản “không sinh lời” và không tạo ra lãi suất trừ khi được vay.
Dự trữ tiền pháp định có thể kiếm được lãi suất vừa phải bằng cách đầu tư vào trái phiếu hoặc tiền gửi an toàn.
Tài sản tiền điện tử mang lại khả năng sinh lời hoàn toàn mới.

Ví dụ, chính phủ Hoa Kỳ có thể kiếm thu nhập bằng cách đặt cược hoặc vay một số tài sản tiền điện tử nhất định: nắm giữ ETH hoặc ADA có thể tham gia vào mạng Proof of Stake (PoS) và kiếm được phần thưởng giao thức.

Nhưng làm như vậy có thể phát sinh thêm các vấn đề pháp lý:

· Sự tham gia của chính phủ vào quá trình xác minh blockchain có liên quan đến các hoạt động thương mại không?

· Liệu điều này có ảnh hưởng đến việc phân loại theo quy định đối với tài sản tiền điện tử không?

Ngoài ra, nếu chính phủ quyết định kiếm lợi nhuận thông qua việc vay nợ, điều này cũng sẽ liên quan đến rủi ro đối tác. Những hoạt động này có thể làm mờ ranh giới giữa tài sản dự trữ thụ động và quỹ đầu tư quốc gia được quản lý tích cực.

Với tình hình pháp lý không chắc chắn hiện nay, cách tiếp cận thận trọng nhất có thể là không tìm kiếm lợi nhuận trong giai đoạn đầu mà chỉ xem tiền điện tử như tài sản dự trữ và áp dụng chiến lược "mua và nắm giữ".

Nhìn chung, dự trữ tài sản tiền điện tử có chức năng phòng ngừa rủi ro giống như vàng (giá trị của chúng không phụ thuộc vào chính sách của các quốc gia khác), nhưng khi so sánh, chúng biến động nhiều hơn và có độ phức tạp về mặt kỹ thuật cao hơn.

Không giống như dự trữ tiền pháp định, tài sản tiền điện tử không đại diện cho các yêu cầu đối với các nền kinh tế khác, điều này có cả ưu điểm và nhược điểm:

Ưu điểm:Không có rủi ro tín dụng (không bị ảnh hưởng bởi các chính sách khác của ngân hàng trung ương như dự trữ ngoại hối).

Nhược điểm: Thiếu các cơ chế hợp tác quốc tế truyền thống (ví dụ: không có khả năng hỗ trợ các đồng minh thông qua hoán đổi tiền tệ như dự trữ ngoại hối).

Tính độc đáo của tài sản tiền điện tử nằm ở các thuộc tính phi tập trung và kỹ thuật số của chúng. Chúng có khả năng chống kiểm duyệt (không thể bị đóng băng bởi các đơn vị phát hành nước ngoài) nhưng cũng phải đối mặt với các mối đe dọa an ninh mạng (các cuộc tấn công của tin tặc) và các rủi ro về quy định không chắc chắn. Chính phủ Hoa Kỳ phải cân nhắc những ưu và nhược điểm này.

05 Tóm tắt: Hướng tới một ranh giới tài chính mới

Việc thành lập dự trữ tài sản tiền điện tử tại Hoa Kỳ đánh dấu một thời điểm quan trọng trong lịch sử tài chính, khi dự trữ tài sản truyền thống chính thức hội tụ với kỷ nguyên số. Những người ủng hộ tin rằng động thái này có thể đóng vai trò như một biện pháp phòng ngừa lạm phát, tăng cường khả năng phục hồi tài chính và là một công cụ chiến lược để đảm bảo vị thế dẫn đầu toàn cầu của Hoa Kỳ trong lĩnh vực tài chính tiền điện tử. Tuy nhiên, các nhà phê bình cảnh báo rằng sự biến động của thị trường, sự bất ổn về mặt pháp lý và những rủi ro có thể làm suy yếu sự thống trị của đồng đô la không thể bị bỏ qua.

Sự thành công của sáng kiến ​​này phụ thuộc vào việc thực hiện chính xác, khuôn khổ quản lý rõ ràng và các biện pháp an ninh mạng mạnh mẽ để tránh những cạm bẫy tiềm ẩn và đảm bảo khả năng tồn tại lâu dài của sáng kiến. Cách Hoa Kỳ quản lý quá trình chuyển đổi này sẽ mang lại những bài học quan trọng cho các quốc gia và tổ chức khác, ảnh hưởng đến chiến lược tài sản tiền điện tử của riêng họ.

Ngoài những cân nhắc về mặt kinh tế và pháp lý trước mắt, vẫn còn những câu hỏi sâu sắc hơn:

· Liệu khoản dự trữ này có củng cố hay làm suy yếu vai trò toàn cầu của đồng đô la?

· Liệu việc thành lập này có gây ra cuộc cạnh tranh tài sản kỹ thuật số toàn cầu hay thậm chí tạo ra một trò chơi tài chính mới không?

Khi tài sản tiền điện tử dần được tích hợp vào dự trữ quốc gia, liệu điều này có nghĩa là quá trình chuyển đổi tài chính phi tập trung (DeFi) ở cấp chính phủ sắp bắt đầu không?

Khi Hoa Kỳ khám phá con đường mới này, bối cảnh tài chính toàn cầu cũng sẽ được định hình lại. Câu trả lời cho những câu hỏi này sẽ ảnh hưởng đến hệ thống tiền tệ, sự phát triển của thị trường và sự phân bổ quyền lực kinh tế toàn cầu.