Berachain vướng vào tranh cãi về "đầu tư không rủi ro"

Tác giả: Jack Kubinec, Unchained   Bản dịch: Yangz, Techub News

Vào cuối năm 2024, hàng ngàn người dự tiệc đã đổ xô đến một hộp đêm ở Singapore để tham dự một bữa tiệc do một dự án blockchain chủ đề gấu chưa ra mắt có tên là Berachain đồng tổ chức. Hàng người xếp hàng dài chờ vào cửa len lỏi qua một trung tâm thương mại ở Singapore, vượt quá tầm với của một số người xem.

Berachain khi đó đã phát triển từ một dự án NFT chủ đề gấu ra mắt năm 2021 thành một trong những blockchain mới nổi nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Công ty khởi nghiệp này đã huy động được ít nhất 142 triệu đô la vốn đầu tư mạo hiểm và trong vòng gọi vốn mới nhất, token của họ được định giá 1,5 tỷ đô la. Vòng gọi vốn đó được đồng dẫn dắt bởi Framework Ventures và Nova Digital—công ty sau là một nhánh tiền điện tử của quỹ đầu cơ Brevan Howard trị giá 34 tỷ đô la.

Chìa khóa của vòng gọi vốn này nằm ở sức ảnh hưởng thương hiệu của một trong những tổ chức đầu tư nổi tiếng nhất thế giới, điều đã mang lại uy tín cho Berachain. Một cựu nhân viên, người muốn giấu tên, nhớ lại rằng người đồng sáng lập ẩn danh của Berachain, Papa Bear, đã chỉ ra rằng khoản đầu tư của Brevan có thể giúp dự án được công nhận. Tuy nhiên, điều ít được biết đến là các điều khoản của vòng gọi vốn Series B là một thỏa thuận đặc biệt thuận lợi cho Quỹ Nova của Brevan. Các tài liệu mà Unchained thu được cho thấy Berachain đã cấp cho quỹ quyền hoàn tiền, cho phép quỹ này hoàn trả 25 triệu đô la tiền gốc đầu tư Series B trong vòng một năm kể từ Sự kiện tạo mã thông báo Berachain (TGE) vào ngày 6 tháng 2 năm 2025. Điều khoản hoàn tiền này có nghĩa là, không giống như vốn đầu tư mạo hiểm truyền thống, quỹ của Brevan không chịu bất kỳ rủi ro nào đối với tiền gốc của mình. Nếu mã thông báo BERA của Berachain hoạt động tốt, quỹ sẽ thu được lợi nhuận; Nếu BERA hoạt động kém, quỹ có thể yêu cầu hoàn tiền đầy đủ. Bốn luật sư chuyên về lĩnh vực tiền điện tử cho biết việc một dự án tiền điện tử hoàn tiền cho nhà đầu tư ngay sau TGE là rất bất thường. Hai trong số các luật sư chỉ ra rằng trong tài trợ token, ngay cả khi có điều khoản quyền hoàn tiền, thì điều khoản này thường chỉ được kích hoạt nếu dự án không phát hành thành công token. Do giá token đã giảm khoảng 66% so với mức giá đầu tư 3 đô la, việc Nova Digital thực hiện quyền hoàn tiền của mình là hợp lý về mặt tài chính. Và nếu yêu cầu hoàn tiền, Berachain có thể phải chi 25 triệu đô la tiền mặt để trả cho một trong những nhà đầu tư của chính mình. Theo tài liệu của dự án, các token do các nhà đầu tư Berachain mua phải chịu thời hạn khóa một năm. Do đó, nếu Nova chọn thực hiện quyền hoàn tiền của mình, họ có thể sẽ mất số token BERA được phân bổ. Hiện tại, vẫn chưa rõ liệu quyền hoàn tiền của Nova Fund có hợp pháp hay không, đặc biệt là nếu sự tồn tại của điều khoản này chưa được tiết lộ cho các nhà đầu tư khác. Hạn chót để Nova Digital thực hiện quyền hoàn tiền này là ngày 6 tháng 2 năm 2026. Nova's Bora Bet Thỏa thuận giữa Brevan Howard Digital và Berachain được tạo điều kiện bởi Nova Digital Master Opportunities Fund Limited, một quỹ mà Brevan đã mua lại từ công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Dragonfly vào năm 2023. Theo một nguồn tin thân cận, hoạt động của Nova tại Brevan Howard Digital được điều hành bởi Kevin Hu, người đã đích thân đầu tư vào vòng hạt giống của Berachain. Các tài liệu cho thấy rằng, như một phần của vòng gọi vốn Series B của chuỗi, Nova Fund đã đầu tư 25 triệu đô la vào Berachain để đổi lấy token BERA có giá 3 đô la mỗi token. Các nhà đầu tư khác bao gồm Polychain, Hack VC, Arrington Capital và Tribe Capital. Thỏa thuận về quyền hoàn tiền này được nêu trong một thỏa thuận công ty con có ngày 5 tháng 3 năm 2024, được đính kèm với bảng điều khoản đầu tư của Brevan Howard Digital, có tiêu đề "Thư bên lề của Nova". Bạn có thể xem bản sao bảng điều khoản đầu tư của Nova Digital mà Unchained có được tại đây. Thỏa thuận SAFT (Thỏa thuận Đơn giản cho Token Tương lai) của Nova Digital có tại đây, và thỏa thuận công ty con có quyền hoàn tiền có thể được xem tại đây. Các nguồn tin cho biết các nhà đầu tư mạo hiểm trong Brevan Howard Digital, ngoại trừ Nova Fund, đã không yêu cầu hoàn tiền từ các công ty trong danh mục đầu tư của họ, làm nổi bật tính chất bất thường của thỏa thuận này. Smokey the Bera, một đồng sáng lập ẩn danh của Berachain, đã tuyên bố trong một tuyên bố qua email: "Các báo cáo (từ Unchained) không chính xác cũng không đầy đủ. Brevan Howard vẫn là một trong những nhà đầu tư lớn nhất của Berachain. Khoản đầu tư của họ bao gồm nhiều thỏa thuận kinh doanh phức tạp, nhưng họ đã tham gia vòng gọi vốn Series B dựa trên cùng một tài liệu như tất cả các nhà đầu tư khác." Dự án từ chối trả lời các câu hỏi cụ thể và Smokey the Bera không giải thích chi tiết về các thỏa thuận kinh doanh này. Theo các điều khoản của thỏa thuận công ty con, Nova Digital phải gửi 5 triệu đô la vào Berachain trong vòng 30 ngày kể từ Sự kiện Tạo Token (TGE) để thực hiện quyền hoàn tiền. Unchained không thể xác minh liệu Nova đã gửi 5 triệu đô la hay chưa, cũng như liệu quỹ này đã thực hiện quyền hoàn tiền token BERA của mình hay chưa. Ashwin Ramachandran, đồng sáng lập Brevan Howard Digital và Nova, từ chối bình luận về quyền hoàn tiền. Hu cũng không trả lời nhiều yêu cầu bình luận. Hơn nữa, theo các nguồn tin, Nova Digital hiện đang tách khỏi Brevan Howard do bất đồng về khả năng chịu rủi ro và chiến lược. Quỹ Nova sẽ hoạt động độc lập và sau khi quá trình chia tách hoàn tất, Brevan sẽ không còn bất kỳ liên kết nào với Berachain. Tại thời điểm viết bài này, Brevan Howard Digital vẫn được liệt kê là người ủng hộ trên trang web Berachain. Một đề xuất hiếm hoi: Gabriel Shapiro, đồng sáng lập MetaLeX Labs và là một luật sư tiền điện tử kỳ cựu, ước tính ông đã tham gia vào hơn 50 giao dịch tài trợ token, nhưng ông cho biết ông chưa bao giờ nghe nói về tiền lệ cấp quyền hoàn tiền cho TGE sau một vòng gọi vốn. Ông nói, "Lý do khả dĩ nhất khiến một công ty ký kết thỏa thuận với nhà đầu tư dẫn đầu, cấp cho họ quyền yêu cầu hoàn tiền đầy đủ vô điều kiện là… (công ty) có thể sử dụng điều này để thông báo cho các nhà đầu tư khác… vòng này do tổ chức này dẫn đầu, điều này khiến các nhà đầu tư khác có nhiều khả năng đầu tư hơn, hoặc tin tưởng hơn vào tính bảo mật của chuỗi." Tuy nhiên, trong một trường hợp hiếm hoi gần đây, khi các nhà đầu tư token được cấp quyền hoàn tiền, tất cả các bên liên quan đều nhận được điều khoản này. Dự án Flying Tulip, được công bố vào đầu năm nay bởi nhà phát triển DeFi Andre Cronje, đã cấp cho tất cả các nhà đầu tư quyền hoàn tiền vô điều kiện trong vòng gọi vốn 200 triệu đô la của mình để bảo vệ khoản đầu tư của họ trước rủi ro giảm giá. Hơn nữa, không giống như trường hợp của Berachain, "quyền chọn bán vĩnh viễn" này đã được quảng cáo công khai. Trong lịch sử phát triển tiền điện tử, các nhà đầu tư SAFT đôi khi đã nhận được tiền hoàn lại do các dự án không phát hành token đúng hạn. Tuy nhiên, ngay cả khi đó, các giao dịch đó cũng không hoàn lại tiền do hiệu suất giá token kém. Liệu có phải thông tin quan trọng đã bị bỏ sót? Hai luật sư am hiểu về các quy định của thị trường vốn cho biết liệu Berachain có nghĩa vụ pháp lý phải tiết lộ quyền hoàn tiền này cho các nhà đầu tư Series B khác hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải. Một luật sư chỉ ra rằng, thông thường, theo các yêu cầu chống gian lận của Quy tắc D của SEC, các công ty tìm kiếm nguồn vốn phải tiết lộ "thông tin quan trọng" cho tất cả các nhà đầu tư, nhưng quy tắc này không định nghĩa thế nào là "quan trọng". Hai nhà đầu tư ẩn danh của Berachain Series B cho biết Berachain đã không thông báo cho họ rằng một nhà đầu tư khác có quyền được hoàn tiền. Shapiro nói: "Nếu tôi là một nhà đầu tư và có người tiếp cận tôi về việc tham gia vòng gọi vốn này và nói với tôi 'Vòng này do Brevan Howard dẫn đầu' mà không tiết lộ rằng Brevan Howard có toàn quyền được hoàn tiền như một phần của thỏa thuận, tôi có thể sẽ cảm thấy bị lừa khi đầu tư." Cụ thể, quyền hoàn tiền này cũng có nguy cơ vi phạm các điều khoản Tối huệ quốc (MFN), vốn cấp cho các nhà đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu quyền được hưởng chế độ ưu đãi tương tự như các nhà đầu tư sau này. Theo nhiều nguồn tin, ít nhất một nhà đầu tư khác của Berachain ngoài Nova Digital có điều khoản MFN áp dụng cho vòng gọi vốn Series B của họ. Aaron Brogan, nhà sáng lập kiêm luật sư quản lý tại Brogan Law, cho biết: "Điều này phụ thuộc vào cách diễn đạt cụ thể của các điều khoản MFN, nhưng (quyền hoàn tiền của Nova) có thể sẽ kích hoạt phiên bản tiêu chuẩn của điều khoản đó." Brogan cũng chỉ ra rằng việc áp dụng quyền MFN có thể phụ thuộc vào việc nhà đầu tư nhận được token hay vốn chủ sở hữu. Theo một luật sư của một công ty đầu tư mạo hiểm muốn giấu tên, việc kích hoạt điều khoản MFN cũng có thể phụ thuộc vào các yếu tố khác, chẳng hạn như liệu quỹ của Brevan Howard Digital có đồng ý cung cấp các dịch vụ ngoài khoản đầu tư hay không, điều này có thể được sử dụng để biện minh cho việc mua lại các quyền bổ sung. (Điều này có thể cung cấp một cách diễn giải hợp lý về "thỏa thuận thương mại" được đề cập trong tuyên bố của Smokey.) Tuy nhiên, vị luật sư lưu ý rằng nếu không có thỏa thuận như vậy, hoặc không có sự khác biệt đáng kể về số tiền đầu tư, thì quyền hoàn tiền trong các giao dịch bán token SAFT thường được áp dụng. Các nhà đầu tư bị bỏ quên Bất chấp tính hợp pháp của điều khoản hoàn tiền này, sự sụt giảm của mã thông báo kể từ TGE đã giáng một đòn mạnh vào tất cả các công ty đầu tư mạo hiểm đã đầu tư vào Berachain, đặc biệt là Framework Ventures, quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đồng dẫn đầu vòng gọi vốn Series B của chuỗi với Nova Fund. Unchained đã biết rằng tính đến cuối quý 2 năm 2025, Framework nắm giữ 21.145.476 mã thông báo BERA, với tổng chi phí mua lại khoảng 72,4 triệu đô la. Giá mua trung bình của các mã thông báo này là 3,42 đô la, có nghĩa là theo giá hiện tại, khoản lỗ chưa thực hiện của Framework đối với các mã thông báo BERA này sẽ vượt quá 50,8 triệu đô la. Framework Ventures đã không trả lời nhiều yêu cầu bình luận. Hơn nữa, giả sử các nhà đầu tư khác đã đầu tư vào vòng gọi vốn Series B trị giá 100 triệu đô la của Berachain với mức định giá được báo cáo là 1,5 tỷ đô la, họ cũng sẽ chịu lỗ. Tính đến thời điểm báo chí đưa tin, tổng giá trị lưu hành (FDV) của BERA là khoảng 526,7 triệu đô la. Hiệu suất kém của BERA Nếu BERA hoạt động tốt sau khi ra mắt, quyền hoàn tiền này có thể không còn liên quan nữa, vì việc giữ lại BERA sẽ là lợi ích tốt nhất của Nova Digital. Thật không may cho Berachain, cho đến nay điều này vẫn chưa xảy ra. Hiện tại, BERA đang giao dịch gần mức thấp nhất mọi thời đại là 1,02 đô la, chỉ bằng một phần ba so với mức giá 3 đô la cho mỗi đồng tiền tại thời điểm Nova Digital đầu tư. Theo dữ liệu của Artemis, tính đến thứ Sáu tuần trước, Berachain đã chứng kiến ​​dòng tiền ròng chảy ra khoảng 367 triệu đô la vào năm 2025. Theo hai nguồn tin quen thuộc với vấn đề này, Dev Bear, nhà đồng sáng lập kỹ thuật của Berachain, không còn tham gia vào dự án nữa. Dev Bear đã không trả lời các yêu cầu bình luận. Hơn nữa, vào ngày 3 tháng 11, do lỗ hổng mã trong giao thức DeFi Balancer khiến một số tiền trong sàn giao dịch phi tập trung gốc BEX của Berachain gặp rủi ro, các trình xác thực của Berachain đã tạm dừng hoạt động mạng. Berachain đã hoạt động trở lại một ngày sau đó và thu hồi thành công 12,8 triệu đô la tiền bị đe dọa từ một hacker mũ trắng. Nhà đồng sáng lập BlockHunters, Ioachim Viju (người đã sản xuất bộ phim tài liệu có tên *Straight Outta Berachain*) chia sẻ với Unchained rằng trong những tháng gần đây, một số ứng dụng được ra mắt trên Berachain đã ngừng hoạt động hoặc chuyển sang các blockchain phổ biến hơn, chẳng hạn như Hyperliquid. Ông lấy IVX và Memeswap làm ví dụ. Viju cho biết cộng đồng Berachain hiện "rất, rất nhỏ". Ông nói thêm rằng X Spaces, vốn từng hoạt động tích cực trên Berachain, giờ đây đang gặp khó khăn trong việc thu hút hơn vài chục người. "Tôi muốn nói rõ rằng Berachain, đặc biệt là Smokey, đã có tác động rất lớn đến sự phát triển cá nhân và sự nghiệp của tôi. Nếu không có Berachain, tôi sẽ không thể là tôi của ngày hôm nay", Viju nói. "Tất nhiên, họ đã phạm sai lầm, và ngay cả Smokey cũng thừa nhận rằng có lẽ họ không nên bán quá nhiều token cho các công ty đầu tư mạo hiểm. Nhưng cuối cùng, anh ấy vẫn ở đây, phục vụ cộng đồng và nỗ lực mang lại những doanh nghiệp thực sự cho Berachain." Con đường trả thù? Với số liệu người dùng trì trệ và chỉ còn vài tháng nữa là đến hạn chót của Nova Digital để thực hiện quyền hoàn tiền vào tháng 2 năm 2026, Berachain đang cố gắng xoay chuyển dư luận. Vào ngày 20 tháng 10, Greenlane Holdings, một công ty sản xuất phụ kiện thuốc lá, thiết bị thuốc lá điện tử và sản phẩm phong cách sống, đã công bố hoàn thành vòng gọi vốn tư nhân trị giá 110 triệu đô la để thực hiện chiến lược kho bạc BERA của mình. Theo thông cáo báo chí, các nhà đầu tư trong vòng gọi vốn DAT này bao gồm Polychain, Blockchain.com, Kraken, North Rock Digital, CitizenX và dao5. Ngoài ra, Polychain, một trong những nhà đầu tư mạo hiểm ủng hộ Berachain, đã thông báo trong hồ sơ gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) rằng họ có ý định bổ sung thêm hai thành viên vào ban giám đốc gồm sáu thành viên của công ty sau khi giao dịch kết thúc và thêm hai thành viên nữa đang chờ sự chấp thuận của cổ đông. Theo tài liệu quảng cáo đính kèm hồ sơ gửi SEC, Papa Bear, người đồng sáng lập Berachain, sẽ đóng vai trò là cố vấn cho công ty. SmokeyTheBera gần đây đã viết trên X rằng những người sáng lập Berachain sở hữu "tinh thần trách nhiệm và lòng tự hào mạnh mẽ" và sẽ không "lặng lẽ rời đi" sau TGE. Ông nói thêm, "Con đường trả thù của Bera đang rộng mở." Sau đợt tăng giá ngắn ngủi của cổ phiếu Greenlane sau tin tức về BERA DAT, giá cổ phiếu đã giảm trở lại khoảng 3,19 đô la vào chiều thứ Sáu, trong khi giá token BERA cũng giảm trong cùng kỳ. Trong một cuộc phỏng vấn trên sân khấu tại hội nghị Token2049 năm nay, Smokey the Bera đã được hỏi làm thế nào các ứng dụng và nhà sáng lập có thể thành công trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Lời khuyên của ông là: Đừng chạy theo những câu chuyện có sẵn, hãy tự tạo ra câu chuyện của riêng mình. "Vậy câu chuyện là gì?" Smokey tiếp tục, "Thành thật mà nói, tôi nghĩ về cơ bản tất cả đều là chuyện nhảm nhí. Nó chỉ là một nhóm người lặp đi lặp lại cùng một điều."