Đằng sau sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định toàn cầu, tiền điện tử không còn như trước nữa

“Gần đây, luật về stablecoin toàn cầu đã được đẩy nhanh. Vào ngày 20 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua một cuộc bỏ phiếu theo thủ tục về Đạo luật đổi mới quốc gia về stablecoin của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS). Chỉ một ngày sau, Hội đồng lập pháp của Đặc khu hành chính Hồng Kông đã chính thức thông qua Dự luật Stablecoin và chính thức có hiệu lực vào ngày 30 tháng 5 để thiết lập một hệ thống cấp phép cho các đơn vị phát hành stablecoin hợp pháp tại Hồng Kông. Trong một thời gian, khái niệm stablecoin đã phổ biến trên thị trường.

Trên thực tế, nghiên cứu CF40 đã chỉ ra vào đầu năm rằng "tiền điện tử không còn như trước nữa".Tiền điện tử đã thay đổi từ một "công cụ rửa tiền" và "công cụ đầu cơ" nằm ngoài hệ thống tài chính chính thống trong quá khứ thành một loại tài sản mới nổi đang trở nên phổ biến và thu hút sự tham gia quy mô lớn từ các nhà đầu tư tổ chức, trở thành thành phần không thể thiếu của hệ sinh thái tài chính toàn cầu. Với sự phát triển của thị trường tiền điện tử, việc quản lý tiền điện tử của các nền kinh tế lớn trên thế giới cũng dần chuyển từ tập trung ban đầu vào đầu cơ và hành vi bất hợp pháp sang khuôn khổ quản lý đa cấp toàn diện và có hệ thống hơn.

Là một nút quan trọng cho sự tích hợp chéo giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử, stablecoin là một trong những hướng quan trọng của quy định về tiền điện tử toàn cầu trong những năm gần đây. Động lực lập pháp toàn cầu gần đây có nghĩa là vị thế chiến lược và quy mô thị trường của nó sẽ tiếp tục tăng. Stablecoin chỉ là một trong những loại tiền điện tử. Là một lĩnh vực đổi mới đang phát triển, khái niệm và ứng dụng của tiền điện tử vẫn đang trong quá trình mở rộng liên tục.

Khi đọc lại bài viết này, chúng tôi hy vọng có thể giúp độc giả hiểu được lịch sử phát triển và các xu hướng tiềm năng của tiền điện tử, đồng thời đào sâu hiểu biết và nghiên cứu của họ về tiền điện tử. Bài viết này cho rằng việc đưa tiền điện tử vào xu hướng chính thống được thúc đẩy chung bởi nhiều yếu tố như đổi mới công nghệ, sự tham gia của các tổ chức, sự phát triển của quy định và những thay đổi trong nhận thức xã hội. Xem xét tính phức tạp đa chiều của tiền điện tử và sự phát triển nhanh chóng của thị trường cùng sự xuất hiện của các khái niệm mới, đất nước tôi hiện đang rất cần làm rõ các khái niệm cơ bản và cơ chế hoạt động của tiền điện tử và xây dựng một khuôn khổ nghiên cứu có hệ thống để đặt nền tảng cho việc giám sát hiệu quả.

*Tác giả của bài viết này là Zhong Yi đến từ Viện nghiên cứu Tài chính 40 Trung Quốc. Bài viết gốc "Tiền điện tử "không còn như trước nữa" được xuất bản lần đầu vào ngày 5 tháng 1 năm 2025trên ứng dụng "Nghiên cứu CF40". Đăng nhập vào ứng dụng "Nghiên cứu CF40" để tìm hiểu thêm về "Xu hướng chính trong các chính sách quản lý tiền điện tử toàn cầu".

Năm 2009, Bitcoin (BTC) do Satoshi Nakamoto tạo ra đã mở ra kỷ nguyên tiền kỹ thuật số phi tập trung. Mặc dù sự đổi mới dựa trên blockchain này gây tranh cãi trong những ngày đầu do tính ẩn danh và các thuộc tính khác của nó, và có liên quan đến đầu cơ và hoạt động bất hợp pháp, nhưng nó cũng chứng minh được tiềm năng cách mạng hóa hệ thống tài chính.

Sau năm 2014, Ethereum(Ethereum)đã giới thiệu các hợp đồng thông minh, mở rộng ranh giới của các ứng dụng blockchain, sự gia tăng của các sàn giao dịch chuyên nghiệp đã cải thiện cơ sở hạ tầng thị trường, làn sóng chào bán tiền xu ban đầu (ICO) thúc đẩy việc hình thành khuôn khổ quản lý và sự xuất hiện của các đồng tiền ổn định như Tether (USDT) đã đưa sự ổn định vào thị trường.

Vào năm 2020, chính sách tiền tệ nới lỏng toàn cầu đã thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức xem xét lại và bố trí thị trường tiền điện tử. Việc phê duyệt cuối cùng của ETF giao ngay Bitcoin vào tháng 1 năm 2024 đã mở rộng các kênh đầu tư chính thống của tiền điện tử. Đặc biệt, sau khi Trump đắc cử Tổng thống Hoa Kỳ Tổng thống, đề xuất chiến dịch của ông về "biến Hoa Kỳ thành thủ đô tiền điện tử của thế giới" và thành lập một quỹ dự trữ Bitcoin đã gây ra phản ứng nồng nhiệt trên thị trường, đẩy giá Bitcoin lên hơn 100.000 đô la và thu hút sự chú ý và thảo luận rộng rãi về tiền điện tử trên toàn thế giới.

Ngày nay, tiền điện tử đại diện cho Bitcoin đã dần thoát khỏi những nhãn hiệu ban đầu là "công cụ rửa tiền" và "công cụ đầu cơ",và các thuộc tính loại tài sản mới của chúng đã bắt đầu được thị trường chính thống công nhận. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã so sánh Bitcoin với "vàng kỹ thuật số".

Những thay đổi này khiến chúng ta phải suy nghĩ sâu sắc: Tiền điện tử đã trải qua những chuyển đổi nào trong thập kỷ qua?

Giới thiệu về tình hình cơ bản của tiền điện tử

(I) Tiền điện tử đã phát triển thành ít nhất ba loại với các đặc điểm khác nhau

Tiền điện tử là loại tiền chỉ tồn tại ở dạng kỹ thuật số và sử dụng công nghệ mã hóa để đảm bảo an toàn cho giao dịch. Tiền điện tử thường chạy trên mạng phi tập trung và sử dụng công nghệ blockchain làm sổ cái công khai cho các giao dịch. Nó có thể được chia thành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và tiền điện tử tư nhân theo đơn vị phát hành.

CBDC do ngân hàng trung ương phát hành và quản lý và là một dạng tiền tệ hợp pháp quốc gia kỹ thuật số, chẳng hạn như đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (DCEP) do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phát hành. Tiền điện tử tư nhân do các tổ chức phi chính phủ phát hành và không do bất kỳ cơ quan trung ương nào kiểm soát. Bài viết này chủ yếu tập trung vào nội dung có liên quan của tiền điện tử tư nhân.

Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, đã có hàng nghìn loại tiền điện tử và những loại mới có thể xuất hiện mỗi ngày. Mặc dù các loại tiền điện tử này đều dựa trên cơ chế đồng thuận phi tập trung và công nghệ sổ cái phân tán, nhưng có một số khác biệt trong cách triển khai cụ thể của chúng. Theo cơ chế thiết kế và chức năng, tiền điện tử riêng tư chủ yếu có thể được chia thành ba loại: Tiền điện tử lưu trữ giá trị, Mã thông báo tiện ích và Đồng tiền ổn định.

Cần lưu ý rằngtiền điện tử là một lĩnh vực đổi mới đang phát triển và các khái niệm cũng như ứng dụng của nó không ngừng mở rộng, vì vậy các ranh giới phân loại này không phải là tuyệt đối. Lấy USDT làm ví dụ. Nó không chỉ là một đồng tiền ổn định được neo vào đồng đô la Mỹ mà còn là một mã thông báo trên mạng Ethereum, cũng có các đặc điểm của một mã thông báo tiện ích.

leaf="">Loại I: Tiền điện tử lưu trữ giá trị, thường được đại diện bởi Bitcoin và Litecoin (LTC). Mặc dù loại tiền điện tử này là ban đầu được thiết kế để thực hiện thanh toán điện tử ngang hàng, giờ đây nó đã đảm nhiệm nhiều chức năng hơn của lưu trữ giá trị kỹ thuật số. Chúng có các đặc điểm là phi tập trung, không cần tin cậy (các giao dịch được xác minh bởi toàn bộ mạng lưới thay vì dựa vào các tổ chức cụ thể), lưu thông toàn cầu, ẩn danh, v.v.

Loại tiền điện tử này thường có một blockchain chuyên dụng chỉ hỗ trợ mục đích này và không hỗ trợ hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung (DApp). Chúng thường sử dụng giới hạn cung cố định để duy trì tình trạng khan hiếm, chẳng hạn như tổng số Bitcoin là khoảng 21 triệu và Litecoin bị giới hạn ở mức 84 triệu. Giá của nó hoàn toàn được xác định bởi cung và cầu thị trường và không liên quan đến bất kỳ tài sản nào khác.

Loại II: Mã thông báo tiện ích, thường được đại diện bởi Ethereum (ETH), Solana (SOL), v.v. Ethereum là nền tảng blockchain đầu tiên hỗ trợ hợp đồng thông minh, cho phép các nhà phát triển tạo và triển khai các ứng dụng phi tập trung (DApp) và tài sản kỹ thuật số trên mạng của nó. Tính năng có thể lập trình này đã mở rộng đáng kể phạm vi ứng dụng của công nghệ blockchain và tạo ra các kịch bản ứng dụng sáng tạo như tài chính phi tập trung (DeFi).

Token đề cập đến bất kỳ tài sản được mã hóa nào chạy trên nền tảng blockchain như Ethereum. Nói cách khác, token không cần thiết lập và duy trì mạng blockchain của riêng chúng, mà là "ký sinh" trên chuỗi chính như Ethereum. Việc phát hành và chuyển token yêu cầu thanh toán Ether dưới dạng phí xử lý (Phí Gas).

Dựa trên các chức năng cụ thể của token tiện ích, chúng có thể được chia thành ba loại sau:

Loại đầu tiên là token cơ sở hạ tầng. Loại token tiện ích này là token gốc của nền tảng blockchain hỗ trợ hợp đồng thông minh và chủ yếu được sử dụng để duy trì hoạt động mạng và thanh toán cho các tài nguyên điện toán.

Ether là token cơ sở hạ tầng đại diện nhất và các tình huống sử dụng của nó bao gồm thanh toán phí giao dịch mạng, cung cấp môi trường hoạt động cho các ứng dụng phi tập trung và tham gia xác minh mạng thông qua cơ chế đặt cược để duy trì bảo mật hệ thống.

Thứ hai là token dịch vụ. Token dịch vụ là một loại token tiện ích đặc biệt mà người nắm giữ có thể sử dụng để truy cập vào các dịch vụ mạng cụ thể hoặc thực hiện các hoạt động liên quan. Ví dụ: Basic Attention Token (BAT) là token dựa trên Ethereum ERC-20 (tiêu chuẩn công nghệ token được sử dụng phổ biến nhất trên mạng Ethereum). Nó được sử dụng trong hệ sinh thái trình duyệt Brave để khuyến khích người dùng xem quảng cáo, trả tiền cho quảng cáo và thưởng cho người sáng tạo nội dung.

Thứ ba là token tài chính. Token tài chính có nhiều tình huống ứng dụng, bao gồm cho vay phi tập trung, giao dịch, huy động vốn cộng đồng và các hoạt động tài chính khác. Người nắm giữ thường có thể tham gia vào quản trị dự án và chia sẻ doanh thu nền tảng. Các bên tham gia dự án thường giới hạn tổng số phát hành, đặt thời hạn khóa và áp dụng các cơ chế quản lý như đa chữ ký. Binance Coin (BNB) là một đại diện tiêu biểu và người nắm giữ BNB có thể được giảm phí giao dịch.

Loại III: Stablecoin, đại diện tiêu biểu là USDT, USDC, v.v. Stablecoin là một loại tiền điện tử nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định so với một tài sản cụ thể hoặc một rổ tài sản. Sự khác biệt lớn nhất giữa chúng và Bitcoin là chúng cần được neo vào các tài sản khác. Tổ chức phát hành sẽ phát hành hoặc tiêu hủy chúng theo nhu cầu của thị trường. Chúng chủ yếu có thể được chia thành bốn loại sau.

Loại đầu tiên là một loại stablecoin được neo vào một loại tiền tệ fiat, hiện là loại stablecoin phổ biến nhất, được hỗ trợ bởi dự trữ 1:1 một loại tiền tệ fiat (đô la Mỹ, euro, v.v.), tương tự như hệ thống bảng tiền tệ, chẳng hạn như USDT và USDC được neo theo đô la Mỹ.

Thứ hai là một loại tiền ổn định được neo theo hàng hóa, được neo theo giá trị của tài sản vật chất như vàng, bạc hoặc các hàng hóa hữu hình khác. Ví dụ, PAX Gold là một loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi dự trữ vàng và mỗi mã thông báo đại diện cho một ounce vàng troy được lưu trữ trong một kho tiền an toàn.

Thứ ba là một loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi tiền điện tử, chẳng hạn như DAI và LUSD, thường sử dụng thế chấp quá mức để giảm thiểu sự biến động vốn có của tài sản cơ sở của chúng. Lấy DAI làm ví dụ, người dùng cần thế chấp 150 đô la Ethereum để có được 100 đô la DAI (tỷ lệ thế chấp 150%).

Thứ tư, các loại tiền ổn định theo thuật toán, về mặt lý thuyết có thể duy trì ổn định giá bằng cách tự động điều chỉnh cung cầu token thông qua hợp đồng thông minh mà không cần thế chấp, nhưng trên thực tế, nhiều dự án đã thất bại. "Ngân hàng trung ương theo thuật toán" được Eichengreen (2018) chỉ ra là không ổn định về bản chất, điều này cũng đã được xác minh trong sự sụp đổ của Terra/LUNA vào năm 2022.

Ngoài ba loại tiền điện tử trên, công nghệ blockchain còn có một số ứng dụng mở rộng. Ví dụ,

NFT hiện chủ yếu được sử dụng trong các giao dịch nghệ thuật kỹ thuật số (như tranh kỹ thuật số, nhạc, video), bất động sản ảo (như cốt truyện ảo trong metaverse), đạo cụ trò chơi (như thiết bị và nhân vật đặc biệt trong trò chơi) và đồ sưu tầm kỹ thuật số (như đồ lưu niệm sự kiện thể thao).

Ví dụ, vào tháng 3 năm 2021, tác phẩm của nghệ sĩ kỹ thuật số Beeple Everydays: The First 5000 Daysđã được bán đấu giá tại Christie với giá 69,346 triệu đô la Mỹ (khoảng 450 triệu nhân dân tệ), trở thành sự kiện mang tính bước ngoặt trên thị trường NFT.

Ngoài ra, còn có một số tài sản phái sinh dựa trên tiền điện tử, chẳng hạn như hợp đồng tương lai Bitcoin, ETF hợp đồng tương lai Bitcoin, ETF giao ngay Bitcoin, v.v.

Thị trường tiền điện tử đã xây dựng một sự đổi mới tài chính độc đáo hệ sinh thái

Đầu tiên, giá trị thị trường và khối lượng giao dịch của tiền điện tử đã tăng trưởng đáng kể trong thập kỷ qua.

Tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, trang web CoinGecko đã thống kê được 16.022 loại tiền điện tử từ 1.200 sàn giao dịch tiền điện tử trên toàn thế giới, với tổng giá trị thị trường khoảng 3,43 nghìn tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch khoảng 165,3 tỷ đô la Mỹ trong 24 giờ qua.

Xét về quy mô tương đối, giá trị thị trường này tương đương với 5% tổng giá trị thị trường của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và 35% của thị trường chứng khoán Trung Quốc. Vào đầu năm 2014, tổng giá trị thị trường của tiền điện tử toàn cầu chỉ là 10,6 tỷ đô la Mỹ và thị trường tiền điện tử đã đạt mức tăng trưởng hơn 300 lần trong mười năm.

Nguồn dữ liệu: Coingecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024.

Thứ hai, với sự phát triển đa dạng của tiền điện tử, giá trị thị trường của Bitcoin vẫn chiếm vị trí thống lĩnh. Tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, ba loại tiền điện tử hàng đầu theo giá trị thị trường là Bitcoin, Ethereum và USDT, với giá trị thị trường lần lượt là 1,87 nghìn tỷ đô la Mỹ, 403,3 tỷ đô la Mỹ và 138,6 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 54%, 12% và 4% tổng giá trị thị trường của tiền điện tử.

Trong thập kỷ qua, tiền điện tử đã trải qua quá trình phát triển từ sự thống trị đơn lẻ của Bitcoin sang sự phát triển đa dạng. Trước năm 2017, Bitcoin đã ở vị trí thống lĩnh tuyệt đối, chiếm hơn 75% tổng giá trị thị trường tiền điện tử. Trong năm 2017-2018, với sự trỗi dậy của nền tảng hợp đồng thông minh Ethereum, giá trị thị trường của Ethereum đã đạt đỉnh khoảng 31% và thị phần của Bitcoin đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 33%.

Giá trị thị trường của Bitcoin kể từ đó đã phục hồi, tăng lên khoảng 70% vào năm 2020 và hiện duy trì ở mức trên 50%, tiếp tục thống trị. Ngoài ra, thị phần của các đồng tiền ổn định (USDT và USDC) cũng đã tăng từ 0 lên 5%-7% và các loại tiền điện tử mới nổi như BNB và SOL cũng chiếm một thị phần nhất định.

Nguồn dữ liệu: CoinGecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024.

Nguồn: CoinGecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, do tác giả biên soạn.

Thứ ba, kể từ năm 2022, khối lượng giao dịch của stablecoin đã bắt đầu thống trị tiền điện tử.

Đầu tiên, giá trị thị trường của stablecoin đã tăng đều đặn. Stablecoin phát triển tương đối chậm trước năm 2019, và đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ sau năm 2020. Tính đến tháng 12 năm 2024, tổng giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định đạt 211 tỷ đô la Mỹ, chiếm 6,12% tổng giá trị thị trường của tất cả các loại tiền điện tử.

Trong số đó, USDT chiếm vị trí thống lĩnh trên thị trường tiền ổn định với giá trị thị trường là 138,6 tỷ đô la Mỹ và USDC đứng thứ hai với giá trị thị trường là 42,5 tỷ đô la Mỹ, chiếm 22%. Hai đồng tiền ổn định lớn cùng nhau chiếm hơn 90% thị phần, cho thấy một mô hình tập trung cao độ (Hình 4).

Nguồn dữ liệu: CoinMarketCap, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.

Thứ hai, các kịch bản ứng dụng của stablecoin đang dần mở rộng. Trong những tháng gần đây, stablecoin đã chiếm khoảng hai phần ba khối lượng giao dịch của tất cả các loại tiền điện tử với giá trị thị trường là 5%-7% (Hình 5). Điều đáng chú ý là các giao dịch này chủ yếu có thể phản ánh bản chất của các giao dịch tài sản hơn là các khoản thanh toán tiêu dùng hàng ngày.

Nguồn: Chainalysis.

Thứ tư, Tài chính phi tập trung (DeFi) đang biến động theo hướng tăng(Hình 6). DeFi cung cấp các dịch vụ tài chính tương tự như hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời đạt được sự phi trung gian hóa tài chính (Bảng 2). Tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, giá trị thị trường DeFi đạt 122,7 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 3,6% tổng giá trị thị trường tiền điện tử.

Nguồn: CoinGecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024.

Trong những ngày đầu (2017-2019), các ứng dụng DeFi tương đối đơn giản, chủ yếu tập trung vào các giao thức cho vay và stablecoin; vào năm 2020, trong lĩnh vực "Khai thác lợi nhuận" (Yield Farming), Uniswap và các dự án khác đã tăng nhanh chóng; vào khoảng năm 2021, do tình trạng tắc nghẽn của mạng Ethereum, một số dự án bắt đầu di chuyển sang các chuỗi công khai hiệu suất cao, chi phí thấp mới nổi như Solana; Năm 2022, sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra/LUNA khiến giá trị thị trường DeFi giảm mạnh và ngành này bước vào giai đoạn điều chỉnh. Từ năm 2023, thị trường bắt đầu ổn định và phục hồi.

Nguồn: IMF, các ví dụ được cập nhật dựa trên văn bản gốc.

Thứ năm, giá của các loại tiền điện tử cho thấy các xu hướng khác nhau. Đầu tiên, giá của các đồng tiền ổn định USDT và USDC về cơ bản đã đạt được mục tiêu ổn định ở mức khoảng 1 đô la Mỹ kể từ năm 2021 (Hình 7, Hình 8).

Nguồn dữ liệu: CoinMarketCap.

Hai đồng tiền ổn định lớn đã trải qua nhiều biến động giá trước năm 2021: Từ năm 2017, Tether, đơn vị phát hành USDT, đã bị thẩm vấn về dự trữ đô la của mình do tranh chấp ngân hàng tại công ty liên kết Bitfinex Exchange và thường xuyên bị pháp luật điều tra; vào năm 2020, do tác động của đại dịch COVID-19, tình trạng bán tháo hoảng loạn trên thị trường tiền điện tử đã khiến hai loại tiền tệ này tách rời; sau năm 2021, khi đơn vị phát hành tăng cường tính minh bạch của dự trữ và cơ chế thị trường được cải thiện, giá về cơ bản đã ổn định ở mức 1 đô la Mỹ.

Thứ hai, xu hướng giá của tiền điện tử có mối liên kết nội bộ mạnh mẽ.(Hình 9). Xu hướng giá của Bitcoin và Ethereum có mối tương quan cao và sự tăng giảm của chúng thường thúc đẩy xu hướng của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Hơn nữa, cả hai đều bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như môi trường chính sách tiền tệ toàn cầu, chính sách quản lý, tác động của các sự kiện lớn trong ngành (như sự phá sản của sàn giao dịch FTX vào năm 2022) và kỳ vọng lạm phát.

Nguồn dữ liệu: Coingecko.

Thứ ba,giá tiền điện tử biến động mạnh hơn so với các tài sản tài chính truyền thống(Hình 10). So sánh mức độ biến động hàng ngày của nhiều loại tài sản khác nhau: Năm 2023, mức độ biến động hàng ngày của Bitcoin là 2,27%, cao gấp 3,4 lần so với tài sản trú ẩn an toàn truyền thống là vàng (0,68%) và gấp 2,5 lần so với tài sản rủi ro truyền thống là Chỉ số Nasdaq Composite (0,91%). Năm 2024, mức độ biến động của nhiều loại tài sản đã tăng lên và sự thay đổi của Bitcoin cũng đáng kể hơn. Mức độ biến động hàng ngày của Bitcoin đã tăng lên 2,76%, cao gấp 3,7 lần so với vàng (0,74%) và gấp 3,0 lần so với Chỉ số Nasdaq Composite (0,93%).

Nguồn dữ liệu: Coingecko, WIND, do tác giả tính toán.

Quỹ đạo phát triển của thị trường tiền điện tử

Quỹ đạo phát triển của thị trường tiền điện tử được định hình chung bởi nhiều yếu tố, bao gồm sự tham gia của các tổ chức, sự phát triển của quy định, những thay đổi trong nhận thức xã hội và đổi mới công nghệ.

(I) Phát triển ban đầu (2009-2016): Sự phát triển của công nghệ còn trong giai đoạn trứng nước, các tổ chức tài chính truyền thống thường có thái độ tiêu cực và chờ đợi, còn các cơ quan quản lý tập trung vào các hoạt động bất hợp pháp

Năm 2009, Bitcoin chính thức được phát hành. Ban đầu, nó chủ yếu được lưu hành trong giới chuyên gia công nghệ và những người đam mê mật mã, và mọi người chỉ coi đó là một thử nghiệm kỹ thuật.

Vào tháng 5 năm 2010, lập trình viên người Mỹ Laszlo Hanyecz đã sử dụng 10.000 bitcoin để mua hai chiếc pizza (trị giá 25 đô la, tương đương khoảng 0,0025 đô la cho mỗi bitcoin sau khi quy đổi), trở thành trường hợp ứng dụng thực tế đầu tiên của bitcoin.

Từ năm 2010 đến năm 2013, tiền điện tử dần chuyển từ các thử nghiệm ban đầu sang công chúng. Đầu tiên, quy mô thị trường mở rộng nhanh chóng. Giá Bitcoin đạt 1 đô la lần đầu tiên vào tháng 2 năm 2011 và tiếp tục tăng sau lần "halving" đầu tiên vào tháng 11 năm 2012, đạt 100 đô la vào tháng 4 năm sau và vượt qua 1.000 đô la lần đầu tiên vào tháng 11.

Thứ hai, những đổi mới công nghệ tiếp tục xuất hiện. Năm 2012, Peercoin (PPC) đã áp dụng Proof of Stake một cách sáng tạo, Cơ chế đồng thuận PoS đã giảm đáng kể mức tiêu thụ năng lượng. Các dự án blockchain tiếp theo như Ethereum đã áp dụng cơ chế PoS được cải tiến. Sách trắng Ethereum cũng được phát hành trong giai đoạn này và đề xuất khái niệm về hợp đồng thông minh.

Thứ ba, các ứng dụng thương mại liên quan đến thanh toán đã bắt đầu thử nghiệm. Hệ thống quản lý nội dung web WordPress đã thông báo vào tháng 11 năm 2012 rằng họ sẽ bắt đầu chấp nhận thanh toán bằng Bitcoin, nhưng đã dừng tùy chọn thanh toán này ba năm sau đó. Người sáng lập của nó cho biết tỷ lệ sử dụng tiền điện tử còn quá nhỏ và sự xuất hiện của tiền điện tử xuất phát từ góc độ triết học hơn là mục đích sử dụng thương mại. Vào tháng 10 năm 2013, Canada đã thiết lập máy ATM Bitcoin đầu tiên để xử lý việc trao đổi đô la Canada và Bitcoin.

Thứ tư, cơ sở hạ tầng như sàn giao dịch bắt đầu được thiết lập. Sau khi Bitcoin ra đời, đã không có sàn giao dịch nào trong một thời gian dài. Vào thời điểm đó, mọi người chủ yếu giao dịch Bitcoin trên diễn đàn Bitcoin Talk. Vào tháng 10 năm 2009, New Liberty Standard (Tiêu chuẩn Tự do Mới) Bitcoin Standard bắt đầu công bố giá Bitcoin được tính dựa trên mức tiêu thụ điện năng, với mức chào hàng đầu tiên là 1 USD đổi được 1.309,03 Bitcoin. Vào tháng 7 năm 2010, nền tảng giao dịch chính thống sớm nhất Mt.Gox đã lên mạng, chiếm khoảng 70% khối lượng giao dịch tại thời điểm đó. Kể từ đó, các sàn giao dịch tiền điện tử như OKCoin, Huobi và Coinbase đã lần lượt được thành lập. Từ năm 2014 đến năm 2016, tiền điện tử đã bước vào giai đoạn điều chỉnh ngắn. Đầu tiên, các vấn đề về bảo mật kỹ thuật đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Vào tháng 2 năm 2014, Mt.Gox, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, đã tuyên bố phá sản do bị tin tặc tấn công, mất hơn 850.000 Bitcoin. Giá Bitcoin tiếp tục giảm từ mức cao hơn 1.000 đô la vào tháng 12 năm 2013 xuống dưới 200 đô la vào tháng 1 năm 2015. leaf="">Thứ hai, sự đổi mới công nghệ tiếp tục phát triển. Một mặt, sự ra mắt chính thức của mạng chính Ethereum vào tháng 8 năm 2015 đã mở ra kỷ nguyên của hợp đồng thông minh. Sự ra đời của hợp đồng thông minh đã khiến ứng dụng tiền điện tử không còn giới hạn ở các công cụ chuyển tiền đơn giản mà có thể chạy tự động theo các quy tắc được thiết lập sẵn, đặt nền tảng cho sự phát triển sau này của DeFi. Mặt khác, Bitcoin đã mở ra lần halving thứ hai vào tháng 7 năm 2016 và cuộc thảo luận kỹ thuật về cách "mở rộng năng lực" (cho phép mạng lưới thực hiện nhiều giao dịch hơn) đã trở nên ngày càng căng thẳng.

Trong giai đoạn đầu phát triển, các tổ chức tài chính truyền thống đã tích cực áp dụng các công nghệ blockchain mới, nhưng nhìn chung vẫn giữ thái độ chờ đợi và tiêu cực đối với tiền điện tử. Các tổ chức có xu hướng thảo luận riêng về công nghệ blockchain và tiền điện tử, phản ánh thái độ chấp nhận công nghệ và thận trọng về tài sản.

Giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, gọi Bitcoin là khoản đầu tư tồi tệ và Giám đốc điều hành của BlackRock, Larry Fink, gọi Bitcoin là "công cụ rửa tiền" vào năm 2017, đại diện cho quan điểm chung của cộng đồng tài chính chính thống tại Hoa Kỳ vào thời điểm đó.

Tuy nhiên, bắt đầu từ năm 2015, các tổ chức tài chính truyền thống này bắt đầu chú ý và cố gắng áp dụng công nghệ blockchain. Năm 2015, Sàn giao dịch chứng khoán Nasdaq đã ra mắt Linq, một nền tảng giao dịch vốn cổ phần tư nhân dựa trên công nghệ blockchain, để hỗ trợ các công ty phát hành vốn cổ phần "kỹ thuật số" cho các nhà đầu tư tư nhân. Liên minh Blockchain R3 đã được thành lập và thu hút khoảng 50 tổ chức tài chính lớn trên thế giới, bao gồm Morgan Stanley và Goldman Sachs, tham gia. Nhiều dự án đổi mới dựa trên blockchain khác nhau cũng đã xuất hiện.

Lael Brainard, một thành viên của Hội đồng quản trị Cục Dự trữ Liên bang, cho biết tại một cuộc họp do Hiệp hội Tài chính Quốc tế (IIF) tổ chức vào năm 2016 rằng Cục Dự trữ Liên bang đã có một nhóm 300 người chịu trách nhiệm cụ thể cho việc nghiên cứu và theo dõi công nghệ blockchain và theo kịp các diễn biến của thị trường.

Từ năm 2013 đến năm 2016, các quốc gia tập trung vào các rủi ro như đầu cơ, chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, bảo mật giao dịch và thiết lập một khuôn khổ quản lý sơ bộ.

Hoa Kỳ tập trung vào các vấn đề như đầu cơ và bảo vệ người tiêu dùng. Ngay từ năm 2013, Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính (FinCEN) đã ban hành hướng dẫn quản lý đối với tiền điện tử, định nghĩa tiền điện tử là "phương tiện thanh toán" và yêu cầu các sàn giao dịch thực hiện thẩm định hiểu biết khách hàng (KYC) và đăng ký là doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ (MSB). Cơ quan Thuế vụ Nội địa Hoa Kỳ (IRS) đã ban hành thông báo vào năm 2014, định nghĩa tiền điện tử là tài sản chứ không phải tiền tệ và áp dụng các quy tắc thuế thu nhập từ vốn; Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) coi tiền điện tử là hàng hóa và quản lý hành vi thao túng thị trường và gian lận theo Đạo luật Sàn giao dịch Hàng hóa (CEA); Tiểu bang New York đã đưa ra khuôn khổ quản lý BitLicense vào năm 2015, yêu cầu các công ty phải có giấy phép trước khi hoạt động tại tiểu bang. Nhật Bản công nhận tiền điện tử là phương tiện thanh toán hợp pháp.

Vào tháng 5 năm 2016, Cơ quan Dịch vụ Tài chính (FSA) của Nhật Bản đã thêm một chương về "tiền kỹ thuật số" vào Đạo luật Dịch vụ Thanh toán, chính thức công nhận đây là phương tiện thanh toán hợp pháp và cung cấp sự bảo vệ hợp pháp cho các sàn giao dịch tiền kỹ thuật số. Là một quy định hỗ trợ, chính phủ Nhật Bản cũng đã công bố "Lệnh Thực thi Đạo luật Thanh toán Quỹ" vào ngày 24 tháng 3 năm 2017, trong đó đưa ra các điều khoản chi tiết về chuyển tiền và thanh lý quỹ.

Tại Châu Âu, Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) đã ban hành một báo cáo vào năm 2013 cảnh báo rằng Bitcoin có thể có những rủi ro như sự sụp đổ của nền tảng giao dịch dẫn đến không thể rút tiền mặt, các cuộc tấn công của tin tặc và biến động giá. Vào năm 2016, Ủy ban Châu Âu bắt đầu đề xuất rằng tiền điện tử và các nền tảng giao dịch của chúng phải nằm trong phạm vi quản lý của Chỉ thị Chống rửa tiền/Chống tài trợ khủng bố (AMLD4). Sau hai năm thảo luận chuyên sâu, cuối cùng EU đã chính thức công bố phiên bản thứ năm của Chỉ thị chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AMLD5) vào tháng 6 năm 2018, lần đầu tiên đưa tiền điện tử vào hệ thống quản lý.

Tiền điện tử có thị trường tăng giá tương đối ngắn vào năm 2017-2018 (Hình 11) và đạt đỉnh về giá trị thị trường vào năm 2018. Giai đoạn này chủ yếu được thúc đẩy bởi cơn sốt ICO.

Nguồn dữ liệu: Coingecko.

Đợt phát hành tiền xu ban đầu (ICO) Đợt phát hành tiền xu ban đầu (ICO) là một cơ chế tài chính sáng tạo được phát triển trong lĩnh vực tiền điện tử. Nguyên tắc cơ bản của nó là bên tham gia dự án huy động tiền điện tử có tính thanh khoản tốt (Bitcoin, Ethereum) bằng cách phát hành tiền điện tử mới trên blockchain.

Năm 2013, Mastercoin lần đầu tiên thử ICO và năm 2014, Ethereum ICO đã huy động thành công 18 triệu đô la và thu hút sự chú ý rộng rãi. Là nền tảng phát hành ICO chính, giá Ethereum cũng tăng theo. Tiền điện tử dần thu hút các cuộc thảo luận sôi nổi trên các phương tiện truyền thông và "blockchain" trở thành một từ nóng, thu hút một lượng lớn các nhà đầu tư bán lẻ tham gia thị trường.

Tuy nhiên, do thiếu sự giám sát, đầu cơ cao, lỗ hổng kỹ thuật và các vấn đề khác, bong bóng ICO cuối cùng đã nổ tung vào năm 2018.

Ngay từ tháng 5 năm 2016, dự án The DAO dựa trên Ethereum đã huy động được khoảng 152,3 triệu đô la thông qua ICO, nhưng đã bị hack một tháng sau đó do lỗ hổng hợp đồng thông minh, mất khoảng 3,6 triệu ether. Sự thất bại của một số lượng lớn các dự án chất lượng thấp và tình trạng gian lận thường xuyên đã khiến ICO trở thành từ đồng nghĩa với "các chương trình Ponzi".

Theo số liệu thống kê từ CipherTrace, một công ty an ninh mạng của Hoa Kỳ, tổn thất do các vụ lừa đảo thoát ICO, giao dịch giả mạo, tấn công của tin tặc và các chương trình Ponzi vào năm 2018 lên tới 750 triệu đô la. Theo số liệu thống kê từ Hiệp hội tiền điện tử và chuỗi khối Nga (RACIB), Nga đã thu hút tổng cộng 300 triệu đô la tiền ICO vào năm 2017, nhưng một nửa trong số đó là các chương trình Ponzi.

Các quốc gia đã tăng cường kiểm tra lại tiền điện tử và quy định về ICO. Vào tháng 4 năm 2017, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và bảy bộ phận khác đã cùng nhau ban hành thông báo yêu cầu dừng ngay lập tức mọi loại hoạt động phát hành và tài trợ token và sắp xếp thanh lý. Vào tháng 7 năm 2017, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành một tuyên bố, nhấn mạnh đến nhu cầu tăng cường quản lý tuân thủ ICO, lấy dự án The DAO làm ví dụ. SEC đã nêu rõ rằng một số ICO có thể cấu thành phát hành chứng khoán và phải tuân thủ các quy định có liên quan. SEC cũng cảnh báo rằng ICO có rủi ro cao như gian lận và thao túng thị trường, đồng thời nhắc nhở các nhà đầu tư cảnh giác với những lời hứa hão huyền về lợi nhuận cao và rủi ro thấp, đặc biệt là các hoạt động chưa đăng ký hoặc chưa được cấp phép. Ngoài ra, SEC cũng đã đình chỉ một số giao dịch ICO có vấn đề, bao gồm CIAO và First Bitcoin Capital. Dưới áp lực kép về chất lượng dự án và giám sát, đợt tăng giá này cuối cùng đã kết thúc bằng việc rút các quỹ đầu cơ và điều chỉnh thị trường mạnh.

Cho đến giai đoạn này, tiền điện tử, với tư cách là một công cụ thanh toán, không được sử dụng thường xuyên và có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp. Athey et al. (2016) phát hiện ra rằng tính đến giữa năm 2015, việc sử dụng Bitcoin tích cực không tăng nhanh, điều đó có nghĩa là không có nhiều người dùng thực sự sử dụng Bitcoin để thanh toán hàng ngày và hầu hết Bitcoin được nắm giữ như một khoản đầu tư. Foley et al. (2019) phát hiện ra rằng từ tháng 1 năm 2009 đến tháng 4 năm 2017, các hoạt động bất hợp pháp chiếm tỷ lệ lớn trong số người dùng Bitcoin và các hoạt động giao dịch, với khoảng một phần tư số người dùng (26%) và gần một nửa số giao dịch Bitcoin (46%) liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp; nếu tính theo số tiền giao dịch, khoảng một phần năm (23%) tổng số tiền giao dịch và khoảng một nửa (49%) số Bitcoin nắm giữ có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp.

leaf="">Theo ước tính của họ, tính đến tháng 4 Năm 2017, có khoảng 27 triệu người tham gia thị trường Bitcoin sử dụng Bitcoin chủ yếu cho mục đích bất hợp pháp. Họ cùng nhau nắm giữ 7 tỷ đô la Bitcoin và thực hiện khoảng 37 triệu giao dịch mỗi năm, trị giá khoảng 76 tỷ đô la.

Là một tài sản, tiền điện tử có ít mối tương quan với các tài sản tài chính truyền thống và chủ yếu được thúc đẩy bởi chính nó và sự không chắc chắn của thị trường. Bianchi (2020) đã phân tích dữ liệu giao dịch của 14 loại tiền điện tử lớn từ tháng 4 năm 2016 đến tháng 9 năm 2017 và phát hiện ra rằng không có mối tương quan rõ ràng nào giữa lợi suất của tiền điện tử và thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu, v.v. và khối lượng giao dịch của tiền điện tử chủ yếu được thúc đẩy bởi xu hướng giá lịch sử và sự không chắc chắn của thị trường.

Vào cuối năm 2017, Sàn giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) và Tập đoàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) đã lần lượt ra mắt các hợp đồng tương lai Bitcoin, được thanh toán bằng tiền mặt đô la Mỹ, giúp tăng hoạt động giao dịch Bitcoin và đạt được mục tiêu khám phá giá.

(III) Giai đoạn đầu tư của tổ chức (2019-2021): Trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu tràn ngập, một số nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu đưa tiền điện tử vào danh mục đầu tư của họ

Trên thực tế, ngay từ khoảng năm 2018, thái độ của các nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu thay đổi một cách tinh tế.

Fidelity đã thành lập công ty con Fidelity Digital Assets vào năm 2018 và bắt đầu chuẩn bị các dịch vụ lưu ký và giao dịch tài sản kỹ thuật số cho các nhà đầu tư tổ chức. Năm 2019, JPMorgan Chase đã ra mắt đồng tiền kỹ thuật số được mã hóa JPMorgan Coin (JPM Coin), được sử dụng để thanh toán tức thời các giao dịch thanh toán giữa khách hàng (mặc dù CEO Jamie Dimon của công ty vẫn chỉ trích Bitcoin vào năm 2024).

Sự thay đổi cơ bản trong thái độ của các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu vào năm 2020, khi ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu đánh giá tích cực về tiền điện tử và bắt đầu thực hiện các sắp xếp chiến lược.

Đầu tiên, chính sách nới lỏng định lượng toàn cầu do đại dịch COVID-19 gây ra đã làm trầm trọng thêm mối lo ngại về lạm phát, thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm các công cụ phòng ngừa rủi ro mới. Giá Bitcoin đã dần phục hồi sau mức giảm 3.800 đô la vào "Thứ năm đen tối" vào tháng 3 năm 2020 và vượt quá 20.000 đô la vào cuối năm 2020. Trong giai đoạn này, cơ sở hạ tầng cấp tổ chức như lưu ký, giao dịch và thanh toán đã dần được cải thiện, đồng thời sự tuân thủ và bảo mật của ngành đã được cải thiện, đặt nền tảng cho các nhà đầu tư tổ chức tiếp theo tham gia thị trường.

leaf="">Thứ hai, các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển từ thái độ phủ nhận hoàn toàn trước đây sang tham gia thận trọng và tiếp tục tăng chiều sâu tham gia của họ. Vào tháng 5 năm 2020, nhà đầu tư nổi tiếng Paul Tudor Jones tuyên bố rằng ông sẽ sử dụng Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa lạm phát. Những gã khổng lồ đầu tư như BlackRock đã liên tiếp trình bày các hoạt động kinh doanh tài sản tiền điện tử của họ. Quan điểm của Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink về Bitcoin đã chuyển từ "công cụ rửa tiền" vào năm 2017 sang "tài sản toàn cầu"; vào tháng 3 năm 2021, Morgan Stanley đã trở thành ngân hàng lớn đầu tiên của Hoa Kỳ cung cấp cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao của mình một kênh đầu tư quỹ Bitcoin, với 4 nghìn tỷ đô la tài sản của khách hàng. Goldman Sachs đã làm theo và tuyên bố rằng họ sẽ cung cấp cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao các tùy chọn đầu tư tiền điện tử.

Những gã khổng lồ thanh toán đã liên tiếp kết nối với hệ sinh thái tiền điện tử. PayPal đã tuyên bố vào tháng 10 năm 2020 rằng họ sẽ hỗ trợ người dùng mua, nắm giữ và bán tiền điện tử và mở rộng dịch vụ của mình cho người dùng Venmo vào đầu năm sau; công ty thanh toán kỹ thuật số Square không chỉ ra mắt quỹ Bitcoin trong Cash Coin, nhưng cũng đã ra mắt một sàn giao dịch tiền điện tử mới có tên là Venmo. Ứng dụng này hỗ trợ hoạt động kinh doanh tiền điện tử và đã mua 50 triệu đô la Bitcoin làm tài sản dự trữ. Vào tháng 3 năm 2021, nền tảng thanh toán Visa đã thông báo rằng họ sẽ cho phép sử dụng tiền điện tử để thanh toán các giao dịch trên mạng lưới thanh toán của mình. Các công ty niêm yết công khai do MicroStrategy đại diện đã bắt đầu phân bổ Bitcoin. Sau khi công ty lần đầu mua 250 triệu đô la Bitcoin vào tháng 8 năm 2020, công ty đã tăng lượng nắm giữ của mình nhiều lần và tài trợ cho việc mua Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu. Tính đến ngày 15 tháng 12 năm 2024, công ty đã nắm giữ khoảng 439.000 Bitcoin. Tesla cũng đã thông báo mua 1,5 tỷ đô la Bitcoin vào đầu năm 2021. Thứ ba, khuôn khổ chính sách quản lý đang trở nên rõ ràng hơn, điều này sẽ giúp thúc đẩy sự phổ biến của ngành công nghiệp mã hóa. leaf="">Vào năm 2020, Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) của Hoa Kỳ đã ban hành hướng dẫn cho phép các ngân hàng liên bang và hiệp hội tiết kiệm cung cấp dịch vụ lưu ký cho tài sản tiền điện tử. Động thái này làm giảm ngưỡng kỹ thuật và rủi ro cho người dùng cá nhân giữ tài sản kỹ thuật số và cũng mở rộng hướng kinh doanh mới cho các tổ chức tài chính truyền thống. Dự kiến ​​bốn ngân hàng lớn nhất thế giới là BNY Mellon, State Street, JPMorgan Chase và Citi sẽ bắt đầu cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản tiền điện tử vào năm 2025. Các ngân hàng này cùng nhau quản lý hơn 12 nghìn tỷ đô la tài sản.

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) coi tiền điện tử là hàng hóa và chịu trách nhiệm phê duyệt các sản phẩm phái sinh tiền điện tử mới, v.v. Thái độ của SEC đối với quy định về tiền điện tử vẫn nghiêm ngặt và tiếp tục đàn áp nhiều dự án ICO với lý do "chứng khoán chưa đăng ký", chẳng hạn như dự án TON của Telegram, đã buộc phải đóng cửa và trả 18,5 triệu đô la để giải quyết.

Ngoài ra, Liên minh Châu Âu đã đề xuất Thị trường Tài sản Tiền điện tử,

(IV) Những thay đổi về cấu trúc (2022): Các sự kiện rủi ro lớn kích hoạt những điều chỉnh sâu rộng trên thị trường tiền điện tử

Đầu tiên, thị trường đạt mức cao kỷ lục rồi sau đó giảm mạnh trở lại.Được thúc đẩy bởi sự phân bổ của tổ chức và đầu tư bán lẻ, giá Bitcoin đã tăng từ 30.000 đô la vào đầu năm 2021 lên mức cao gần 68.000 đô la vào tháng 11 và Ethereum cũng đã vượt quá 4.800 đô la. Tuy nhiên, vào năm 2022, chịu ảnh hưởng của đợt tăng lãi suất của Fed, sự sụp đổ của Terra/LUNA và sự phá sản của Sàn giao dịch FTX, Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất là 16.000 đô la.

Thứ hai, sự bùng phát của các rủi ro đã thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử xem xét lại việc quản lý rủi ro có hệ thống.Vào tháng 5 năm 2022, Terra LUNA hệ sinh thái sụp đổ. Chỉ trong vài ngày, token gốc LUNA của nó đã giảm mạnh từ mức cao 119 đô la vào đầu tháng 4 năm 2022 xuống gần bằng không. Đồng thời, stablecoin thuật toán UST của nó đã bị tách rời nghiêm trọng, khiến giá trị thị trường của toàn bộ hệ sinh thái bốc hơi hơn 40 tỷ đô la. Sự cố này đã phơi bày những sai sót cơ bản như sự phụ thuộc quá mức của stablecoin thuật toán vào sự tự tin của thị trường và thiếu sự hỗ trợ dự trữ bên ngoài đủ.

Sự sụp đổ đã tác động đáng kể đến thị trường tiền điện tử. Giá của các loại tiền điện tử chính thống như Bitcoin và Ethereum đã giảm đáng kể, gây ra một loạt các phản ứng dây chuyền. Quỹ đầu cơ tiền điện tử nổi tiếng Three Arrows Capital (3AC) đã phá sản do sử dụng đòn bẩy quá mức để đầu tư vào LUNA và các loại tiền điện tử khác. Nó nợ hơn hàng tỷ đô la cho các tổ chức bao gồm Voyager Digital và Genesis Trading; nền tảng cho vay tập trung Celsius đã đóng băng việc rút tiền của người dùng và tuyên bố phá sản vào tháng 6 năm 2022, tiết lộ khoảng cách bảng cân đối kế toán lên tới 1,2 tỷ đô la; Voyager Digital cũng đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản do 3AC vỡ nợ.

Cuộc khủng hoảng lên đến đỉnh điểm vào tháng 11 năm 2022, khi FTX, sàn giao dịch tiền điện tử lớn thứ hai thế giới và công ty liên kết Alameda Research phải đối mặt với các vấn đề tài chính nghiêm trọng, bao gồm việc chiếm dụng tiền của khách hàng và sử dụng mã thông báo FTT của chính mình làm tài sản thế chấp cho khoản vay chính. Việc phơi bày những vấn đề này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, khiến FTX giảm từ mức định giá 32 tỷ đô la xuống phá sản chỉ trong một tuần.

Những sự kiện này đã phơi bày những thiếu sót của các tổ chức tập trung trong quản lý rủi ro, cô lập quỹ và quản trị doanh nghiệp, bao gồm đòn bẩy quá mức, không khớp thời hạn và thiếu kiểm soát nội bộ.

Thứ ba, sự hỗn loạn của thị trường đã dẫn đến sự khác biệt trong sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức vào thị trường tiền điện tử. Một số tổ chức chọn cách thu hẹp hoạt động kinh doanh của mình. Tesla đã bán 75% của lượng Bitcoin nắm giữ (khoảng 936 triệu đô la) trong quý 2 năm 2022, với lý do cần duy trì thanh khoản; một số ngân hàng đã đình chỉ hoặc giảm các dịch vụ liên quan đến tiền điện tử sau sự cố FTX.

Mặt khác, một số tổ chức coi tiền điện tử là một bố cục chiến lược dài hạn vẫn tiếp tục đầu tư. MicroStrategy tiếp tục tăng lượng Bitcoin nắm giữ trong thời gian thị trường suy giảm; Fidelity Digital Assets chính thức cung cấp dịch vụ mua, bán và chuyển Ethereum cho khách hàng tổ chức vào cuối tháng 10 năm 2022.

Thứ tư, nền tảng kỹ thuật tiếp tục được củng cố và các nâng cấp công nghệ chính đang được thúc đẩy theo kế hoạch. Vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã hoàn thành thành công bản nâng cấp "The Merge", chuyển đổi cơ chế đồng thuận từ bằng chứng công việc (PoW) sang bằng chứng cổ phần (PoS). Bản nâng cấp này đã giảm mức tiêu thụ năng lượng của mạng Ethereum hơn 99,9%, chuyển đổi sản xuất khối từ việc dựa vào khai thác tốn nhiều năng lượng sang cơ chế xác minh dựa trên staking. Sau khi nâng cấp, số lượng trình xác thực Ethereum và yêu cầu staking đã tăng lên, phản ánh sự tin tưởng của cộng đồng vào cơ chế Proof of Stake (PoS).

Mạng mở rộng lớp thứ hai của Ethereum (Lớp 2) đã đạt được tiến bộ đáng kể. Các dự án lớn Arbitrum và Optimism đã giảm chi phí cho người dùng và cải thiện hiệu suất mạng bằng cách xử lý các giao dịch trên mạng chính. Ngoài ra, với việc cải thiện bảo mật cầu nối chuỗi chéo, thiết lập các tiêu chuẩn danh tính phi tập trung (DID) và phát triển các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư như bằng chứng không kiến ​​thức, cơ sở hạ tầng Web3 đã dần được cải thiện.

Thứ năm, tác động của các sự kiện trong ngành đã đẩy nhanh quá trình ban hành luật quản lý. Nhật Bản bắt đầu thảo luận về quy định về stablecoin từ đầu năm 2019. Sau Terra/LUNA sự cố vào tháng 5 năm 2022, Nhật Bản đã đẩy nhanh quá trình lập pháp và thông qua sửa đổi Đạo luật thanh toán quỹ vào tháng 6 năm 2022 để quản lý toàn diện việc phát hành, lưu thông và mua lại stablecoin. Liên minh châu Âu đã chính thức thông qua Đạo luật MiCA vào năm 2022, đây là khuôn khổ quản lý tài sản tiền điện tử toàn diện đầu tiên trên thế giới, bao gồm các tiêu chuẩn phát hành, thông số kỹ thuật của nhà cung cấp dịch vụ và giám sát hành vi thị trường.

(V) Giai đoạn phát triển ổn định (2023-2024): Thị trường ổn định, khuôn khổ quản lý về cơ bản được hình thành và việc chấp thuận các ETF giao ngay Bitcoin và các kênh khác để tham gia vào thị trường tiền điện tử được mở rộng

Đầu tiên, thị trường dần phục hồi sau khi trải qua các sự kiện rủi ro lớn. Tác động tiêu cực của các sự kiện như vụ phá sản của FTX vào năm 2022 dần lắng xuống và giá Bitcoin phục hồi ổn định từ 16.000 đô la vào cuối năm 2022 và vượt quá 70.000 đô la vào tháng 3 năm 2024. Cấu trúc thị trường đã được tối ưu hóa hơn nữa và tính minh bạch của các sàn giao dịch tập trung (CEX) đã được cải thiện. Để khôi phục niềm tin của thị trường và đáp ứng các yêu cầu về quy định, nhiều sàn giao dịch tập trung (như Binance, Coinbase, v.v.) đã bắt đầu triển khai các cơ chế chứng minh tài sản minh bạch hơn (Proof of Reserves) để đảm bảo tài sản của người dùng được quản lý và xác minh đúng cách; đồng thời, sự phát triển của các sàn giao dịch phi tập trung (như Uniswap, SushiSwap, v.v.) cũng đã cung cấp cho thị trường nhiều lựa chọn giao dịch đa dạng hơn.

Thứ hai, ứng dụng và cơ sở hạ tầng của ngành mã hóa tiếp tục phát triển và đổi mới công nghệ đang tăng tốc. Hệ sinh thái Layer2 của Ethereum (như Polygon, Arbitrum và Optimism) tiếp tục phát triển; Công nghệ NFT tiếp tục đổi mới trong ứng dụng tiếp thị thương hiệu, trò chơi, nghệ thuật và các lĩnh vực khác; cơ sở hạ tầng blockchain bắt đầu để tích hợp các chức năng AI, chẳng hạn như tự động hóa hợp đồng thông minh và kiểm soát rủi ro; mạng Bitcoin đang cố gắng chuyển đổi từ chuỗi tĩnh sang hệ sinh thái đa chức năng; các hình thức ứng dụng mới như mạng xã hội phi tập trung (DeSoc) bắt đầu xuất hiện; và mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) cũng có bước tiến nhảy vọt vào năm 2024, với tổng giá trị thị trường vượt quá 40 tỷ đô la Mỹ, tăng 132% so với cùng kỳ năm trước. DePIN đã xuất hiện trong các ngành công nghiệp toàn cầu quan trọng như viễn thông, truyền thông di động và năng lượng, truyền sức sống và khả năng mới vào quá trình chuyển đổi của các ngành công nghiệp truyền thống này.

Thứ ba, khuôn khổ quản lý đối với tiền điện tử đã được cải thiện hơn nữa và Bitcoin đã chính thức bước vào lĩnh vực đầu tư chính thống. Vị trí của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã trải qua quá trình chuyển đổi từ các hạn chế nghiêm ngặt sang chấp nhận dần dần - từ việc giám sát chặt chẽ các ICO vào năm 2017, đến việc từ chối liên tục các đơn xin ETF Bitcoin vào năm 2019, đến việc chấp thuận các ETF tương lai Bitcoin vào năm 2021, và sau đó là sự chấp thuận các đơn xin ETF giao ngay Bitcoin từ 11 tổ chức bao gồm BlackRock và Fidelity vào đầu tháng 1 năm 2024, cung cấp một kênh tuân thủ cho các nhà đầu tư tổ chức tham gia. Liên minh Châu Âu cũng chính thức triển khai Đạo luật MiCA vào năm 2023. Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã ra mắt hệ thống cấp phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) mới và cho phép các nhà đầu tư bán lẻ giao dịch ETF và các sản phẩm khác.

Thứ tư, các tổ chức tài chính truyền thống đã thâm nhập thị trường trên quy mô lớn và tài chính tiền điện tử và tài chính truyền thống đã đẩy nhanh quá trình tích hợp của họ. Đầu tiên, các tổ chức đầu tư truyền thống tích cực mở rộng các kênh đầu tư tiền điện tử. Vào tháng 6 năm 2023, BlackRock bắt đầu nộp đơn lên SEC để xin ETF Bitcoin giao ngay và các tổ chức tài chính lớn khác cũng làm theo và cuối cùng đã được chấp thuận vào tháng 1 năm sau. Theo báo cáo của Messari, ảnh hưởng của hoạt động vận động hành lang tiền điện tử đã tăng vọt vào năm 2024 và ngành này đã đẩy mạnh nỗ lực thúc đẩy các quy định có lợi, với tổng chi tiêu đạt 200 triệu đô la, xếp hạng trong năm ngành chi tiêu cho hoạt động vận động hành lang hàng đầu.

Thứ hai, thị trường tiền điện tử đã chứng kiến ​​sự đột phá đáng kể trong đầu tư của tổ chức. Các ETF Bitcoin đã hoạt động mạnh mẽ kể từ khi niêm yết, với dòng tiền tiếp tục chảy vào. Vào năm 2024, tổng quy mô của thị trường ETF giao ngay Bitcoin sẽ đạt khoảng 100 tỷ đô la. Trong số đó, ETF giao ngay Bitcoin (IBIT) do BlackRock ra mắt đã lập kỷ lục mới trên thị trường ETF, với quy mô quản lý hơn 3 tỷ đô la trong tháng đầu tiên và tăng lên 40 tỷ đô la trong vòng 200 ngày.

Thứ ba, các tổ chức tài chính truyền thống đang tạo ra các bố cục trong nhiều lĩnh vực như mã hóa tài sản vật chất và stablecoin trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Các tổ chức như Sky (trước đây là MakerDAO) và BlackRock đã ra mắt các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi; USDY (quỹ trái phiếu kho bạc được mã hóa) của Ondo Finance có quy mô quản lý là 440 triệu đô la Mỹ; các tổ chức đang tích cực khám phá tiềm năng ứng dụng của blockchain trong việc giảm chi phí, cải thiện tính minh bạch và hiệu quả thanh toán và PayPal đã phát hành stablecoin PYUSD trên nền tảng Solana.

Thứ tư, các nhà đầu tư tổ chức nhìn chung lạc quan về tiền điện tử. Theo khảo sát của Fidelity về khoản đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức vào tài sản kỹ thuật số năm 2023, 51% các tổ chức được khảo sát cho biết họ đã đầu tư vào tài sản kỹ thuật số. Logic cốt lõi là: nếu tài sản kỹ thuật số thực sự trở thành phương tiện lưu trữ giá trị phổ biến hơn trong tương lai, thì không gian thị trường sẽ lớn hơn nhiều so với hiện tại. Giá trị thị trường hiện tại của vàng vượt quá 18,5 nghìn tỷ đô la Mỹ và tỷ lệ giá trị thị trường của Bitcoin trong giá trị thị trường của vàng đã tăng từ 1,6% vào năm 2020 lên gần 10% vào tháng 11 năm 2024.

Với sự xuất hiện của các công cụ đầu tư truyền thống hơn như ETF, các tổ chức sẽ thuận tiện hơn khi đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và tốc độ bắt kịp của Bitcoin có thể sẽ tăng tốc hơn nữa. Theo khảo sát năm 2024 của PwC về đầu tư tài sản kỹ thuật số của quỹ đầu cơ, các quỹ đầu cơ nhìn chung đã tăng phân bổ vào tài sản kỹ thuật số, chủ yếu là do tính minh bạch theo quy định được cải thiện, việc ra mắt các công cụ đầu tư mới (đặc biệt là ETF), sự quan tâm ngày càng tăng của các nhà đầu tư và sự tham gia của các tổ chức chính thống.

Thứ năm, Bitcoin thể hiện chức năng phòng ngừa rủi ro tương tự như vàng trong những tình huống cụ thể(Hình 12, Hình 13). Sau năm 2020, mối quan hệ giữa giá Bitcoin, giá vàng và chỉ số Nasdaq đã có những thay đổi đáng kể. Trong những ngày đầu của đại dịch COVID-19 (tháng 3-tháng 4 năm 2020), cả ba đều phục hồi sau một đợt giảm ngắn, nhưng nhịp độ và sức mạnh hiệu suất của chúng khác nhau: Nasdaq là đồng tiền đầu tiên phục hồi mạnh mẽ nhờ cổ phiếu công nghệ, vàng tăng đều đặn do nhu cầu trú ẩn an toàn và Bitcoin biến động dữ dội nhất. Sau đó, trong giai đoạn thanh khoản toàn cầu nới lỏng (từ nửa cuối năm 2020 đến đầu năm 2021), Bitcoin và Nasdaq cho thấy mối tương quan tích cực đáng kể, cho thấy đặc điểm của nó là một tài sản rủi ro, trong khi vàng phân kỳ sau khi đạt mức cao kỷ lục vào tháng 8-tháng 9 năm 2020 và bước vào giai đoạn điều chỉnh. Trong giai đoạn lạm phát gia tăng vào năm 2021, sự phân kỳ này càng trở nên sâu sắc hơn khi Nasdaq tiếp tục đạt mức cao mới, Bitcoin trải qua hai đợt tăng đáng kể và vàng hoạt động tương đối ổn định.

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang khởi động chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, cả Nasdaq và Bitcoin đều giảm mạnh, đặc biệt là sự cố FTX, khiến Bitcoin suy giảm trầm trọng hơn, trong khi vàng cho thấy sự ổn định mạnh mẽ do nhu cầu trú ẩn an toàn. Trong cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực do sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon tại Hoa Kỳ vào năm 2023, Bitcoin và vàng cho thấy mối tương quan tích cực mạnh mẽ, cả hai đều do nhu cầu trú ẩn an toàn tăng cao và Nasdaq tiếp tục xu hướng tăng sau những biến động ngắn hạn. Sự phát triển này có thể chỉ ra rằng Bitcoin đã dần bắt đầu thể hiện chức năng trú ẩn an toàn tương tự như vàng trong một môi trường thị trường cụ thể, từ những đặc điểm ban đầu của nó là một tài sản rủi ro có mối tương quan cao với Nasdaq.

Trước đây, một số nghiên cứu cũng tin rằng Bitcoin có khả năng phòng ngừa rủi ro tương tự như vàng (Dyhrberg, 2016) và có thể được sử dụng như một công cụ phòng ngừa lạm phát (Blau và cộng sự, 2021; Choi và Shin, 2022).

Điều này cũng được phản ánh trong quan điểm của một số nhà đầu tư tổ chức. BlackRock đã bày tỏ quan điểm tương tự vào tháng 10 năm 2023 và tháng 9 năm 2024. Họ tin rằng các động lực lợi nhuận dài hạn của Bitcoin về cơ bản khác với các động lực của các loại tài sản truyền thống và trong một số trường hợp thậm chí còn trái ngược nhau. Các nhà đầu tư toàn cầu đang phải đối mặt với những thách thức từ căng thẳng địa chính trị gia tăng, cuộc khủng hoảng nợ của Hoa Kỳ ngày càng trầm trọng hơn và môi trường chính trị hỗn loạn. Bitcoin có thể được coi là một công cụ phòng ngừa độc đáo cho các yếu tố rủi ro tài chính, tiền tệ và địa chính trị này. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã tuyên bố công khai vào tháng 12 năm 2024 rằng Bitcoin "giống như vàng, ngoại trừ việc nó là ảo và kỹ thuật số".

Kết luận và suy nghĩ

Thị trường tiền điện tử đang trải qua những thay đổi sâu sắc. Nhìn vào quỹ đạo phát triển của nó, tiền điện tử đã phát triển từ một "công cụ đầu cơ" nằm ngoài hệ thống tài chính chính thống trong quá khứ thành một thành phần không thể thiếu của hệ sinh thái tài chính toàn cầu. Sự chuyển đổi này vừa sâu sắc vừa nhanh chóng, và được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố như đổi mới công nghệ, sự tham gia của các tổ chức, sự phát triển của quy định và những thay đổi trong nhận thức xã hội. Thị trường tiền điện tử ngày nay đã có diện mạo mới ở nhiều khía cạnh chính.

Đầu tiên, tiền điện tử đã phát triển từ một thử nghiệm công nghệ hoàn toàn mới thành một loại tài sản quy mô lớn. Hiện tại, giá trị thị trường của tiền điện tử đã vượt quá 3 nghìn tỷ đô la Mỹ, tương đương với một phần ba giá trị thị trường của cổ phiếu A của Trung Quốc. Mười năm trước, giá trị thị trường của nó chỉ hơn 10 tỷ đô la Mỹ và tiền điện tử (Bitcoin) lần đầu tiên được giới thiệu cách đây khoảng 15 năm. Trong số đó, Bitcoin đã nhảy vọt từ một sản phẩm thử nghiệm sáng tạo chỉ thu hút sự chú ý của những người đam mê công nghệ trong những ngày đầu thành tài sản lớn thứ bảy trên thế giới và giá trị thị trường của nó đã vượt qua tài sản trú ẩn an toàn truyền thống là gã khổng lồ năng lượng và bạc Saudi Aramco.

Thứ hai, tiền điện tử đã phát triển từ một mô hình duy nhất do Bitcoin thống trị thành một hệ sinh thái tiền điện tử và nó vẫn đang phát triển. Đầu tiên, có rất nhiều loại tiền điện tử. Trang web CoinGecko có thể đếm được hơn 16.000 loại tiền điện tử và có 1.200 sàn giao dịch tiền điện tử. Thứ hai, hệ sinh thái tiền điện tử đã xây dựng một cơ sở hạ tầng tương ứng với hệ thống tài chính truyền thống (Bảng 2), có thể hiện thực hóa các chức năng cốt lõi của tài chính truyền thống như giao dịch, cho vay và đầu tư.

Thứ ba, các chức năng của tiền điện tử rất đa dạng. Trong những ngày đầu, Bitcoin chủ yếu phản ánh các chức năng như lưu trữ giá trị và phương tiện thanh toán. Với sự xuất hiện của Ethereum và hợp đồng thông minh vào năm 2014-2015, phạm vi ứng dụng của tiền điện tử đã được mở rộng hơn nữa và nhiều ứng dụng mới như tài chính phi tập trung (DeFi), mã thông báo không thể thay thế (NFT), mạng xã hội phi tập trung (DeSoc), mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) và tài chính thanh toán (PayFi) đã liên tục được phát triển. Stablecoin đang cố gắng giải quyết vấn đề biến động quá mức về giá tiền điện tử, cải thiện hiệu quả thanh toán và giảm chi phí thanh toán. Theo nghiên cứu của Visa và Castle Island Ventures, đến năm 2024, tổng nguồn cung lưu hành của stablecoin đã vượt quá 160 tỷ đô la Mỹ, chỉ bằng vài tỷ đô la bốn năm trước.

Thứ ba, ngày càng có nhiều hoạt động xuyên biên giới và tích hợp giữa doanh nghiệp tài chính tiền điện tử và doanh nghiệp tài chính truyền thống. Ban đầu, các loại tiền điện tử như Bitcoin được định vị là các hệ thống phi tập trung độc lập với hệ thống ngân hàng và ngân hàng trung ương hiện tại, nhưng ranh giới giữa một số doanh nghiệp tiền điện tử và doanh nghiệp tài chính truyền thống hiện vẫn chưa rõ ràng.

Xu hướng tích hợp này được thể hiện ở nhiều khía cạnh: ví dụ, stablecoin được neo theo đấu thầu hợp pháp tương tự như hệ thống hội đồng tiền tệ và giá của tiền điện tử được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản thực tế như đô la Mỹ và euro; năm 2019, JPMorgan Chase đã ra mắt đồng tiền kỹ thuật số được mã hóa Morgan Coin để thanh toán giữa các khách hàng; bắt đầu từ năm 2020, những gã khổng lồ thanh toán như PayPal và Visa bắt đầu hỗ trợ các dịch vụ thanh toán liên quan đến tiền điện tử; Hoa Kỳ cho phép các ngân hàng cung cấp dịch vụ lưu ký cho tài sản được mã hóa vào năm 2020; các tổ chức như BlackRock đã ra mắt các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi, v.v. Hệ thống tài chính tiền điện tử dường như đã chuyển đổi từ một "đối thủ cạnh tranh" thay thế hoàn toàn tài chính truyền thống thành một "người cộng tác" thúc đẩy tích hợp với tài chính truyền thống.

Thứ tư, thị trường tiền điện tử đã bắt đầu chuyển đổi từ một thị trường đầu cơ do các nhà đầu tư bán lẻ thống trị thành một loại tài sản mới nổi đang trở nên phổ biến và được các nhà đầu tư tổ chức tham gia trên quy mô lớn. Các tổ chức đầu tư lớn thường có thái độ tiêu cực đối với tiền điện tử trong những ngày đầu, coi chúng là "công cụ rửa tiền" và "công cụ đầu cơ". Khi giá Bitcoin, Ethereum và các loại tiền tệ khác tăng lên, các chính sách nới lỏng định lượng toàn cầu đã làm trầm trọng thêm mối lo ngại về lạm phát, thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm các công cụ phòng ngừa rủi ro mới. Kể từ nửa cuối năm 2020, những gã khổng lồ đầu tư như BlackRock và Fidelity đã lần lượt trình bày các hoạt động kinh doanh tài sản tiền điện tử của họ và các công ty truyền thống do MicroStrategy đại diện cũng đã bắt đầu phân bổ Bitcoin.

Sự thay đổi 180 độ trong thái độ của CEO BlackRock Larry Fink đối với tiền điện tử cũng là một mô hình thu nhỏ của sự thay đổi chung trong quan điểm của các tổ chức đầu tư lớn. Kể từ đó, các tổ chức này đã tích cực thúc đẩy việc đưa các tài sản tiền điện tử như Bitcoin trở nên phổ biến. Sau nhiều lần nộp đơn và bị từ chối, SEC của Hoa Kỳ đã chính thức cho phép 11 tổ chức, bao gồm cả BlackRock, ra mắt ETF giao ngay Bitcoin vào tháng 1 năm 2024, mở rộng con đường để các nhà đầu tư tham gia vào thị trường tiền điện tử. Các quỹ dài hạn ổn định giúp giảm sự biến động của thị trường và dần hoàn thiện thị trường tiền điện tử.

Thứ năm, quy định về tiền điện tử đã phát triển từ việc tập trung vào đầu cơ và hành vi bất hợp pháp sang khám phá việc thiết lập một khuôn khổ quản lý đa cấp. Quy định ban đầu tập trung vào đầu cơ và hành vi bất hợp pháp, sau đó dần phát triển thành khuôn khổ quy định toàn diện và có hệ thống hơn, bao gồm nhiều chiều như thanh toán bằng đồng tiền ổn định, chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố và giao dịch xuyên biên giới. Trong quá trình tiến hóa này, thái độ quản lý và nhận dạng thuộc tính của nhiều quốc gia đối với tiền điện tử cũng liên tục được điều chỉnh theo sự phát triển của thị trường.

Là một trung tâm tài chính toàn cầu, sự thay đổi trong thái độ quản lý của Hoa Kỳ là đại diện. Từ năm 2013 đến năm 2016, Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính (FinCEN), Sở thuế vụ (IRS) và Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC) đã liên tiếp ban hành các quy định quản lý, chủ yếu nhắm vào các rủi ro đầu cơ và hoạt động bất hợp pháp. Sự bùng nổ ICO vào năm 2017 đã thúc đẩy Ủy ban chứng khoán và giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đưa tiền điện tử vào phạm vi quản lý chứng khoán, do đó mở ra một trò chơi sâu sắc giữa các cơ quan quản lý và thị trường tiền điện tử. Từ quá trình phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin, lập trường của SEC đã trải qua sự thay đổi dần dần từ việc xem xét nghiêm ngặt ban đầu và nhiều lần từ chối sang thái độ cởi mở và chấp nhận hơn.

Từ đó, chúng ta có thể lấy cảm hứng sau: 

Đầu tiên, cần xây dựng sự hiểu biết và nghiên cứu có hệ thống hơn về hệ thống tiền điện tử. Tiền điện tử không chỉ liên quan đến nhiều lĩnh vực chuyên môn như tài chính, mật mã và công nghệ chuỗi khối mà còn liên quan chặt chẽ đến các chức năng cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại như thanh toán, giao dịch và đầu tư. Sự phức tạp đa chiều này, cùng với sự phát triển nhanh chóng của thị trường, đã dẫn đến sự xuất hiện của các khái niệm mới, khiến việc hình thành một khuôn khổ nhận thức rõ ràng và thống nhất trở nên khó khăn. Do đó, việc làm rõ các khái niệm cơ bản và cơ chế hoạt động của tiền điện tử và xây dựng một khuôn khổ nghiên cứu có hệ thống là nền tảng quan trọng để giám sát hiệu quả.

Thứ hai, tiền điện tử cần được coi là một biến số quan trọng có thể ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính. Với sự gia tăng nhanh chóng về quy mô của thị trường tiền điện tử và sự tích hợp nhanh chóng với các doanh nghiệp tài chính truyền thống, các nhà hoạch định chính sách cần xem xét tác động có thể xảy ra của chúng đối với sự ổn định tài chính theo cùng cách họ đánh giá các yếu tố thị trường tài chính truyền thống. Đặc biệt đối với các loại tiền ổn định, cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke coi chúng là một loại tiền tệ ngân hàng được hỗ trợ bởi các tài sản tài chính và cảnh báo rằng nếu không có đủ sự giám sát, các loại tiền ổn định có thể phải đối mặt với rủi ro thiếu sự hỗ trợ tài sản đủ, một tình huống tương tự như một cuộc chạy ngân hàng và thậm chí có thể gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính.

Thứ ba, ngày càng nhiều quốc gia có xu hướng thiết lập các quy tắc và luật pháp quản lý để quản lý tiền điện tử. Theo báo cáo khảo sát của PwC về 35 quốc gia và khu vực lớn vào năm 2023, khoảng 90% các quốc gia và khu vực trong mẫu đã bắt đầu thiết lập hệ thống giám sát tiền điện tử, bao gồm nhiều khía cạnh như khuôn khổ pháp lý, chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố, quy tắc đi lại và sử dụng thanh toán bằng stablecoin. Hầu hết các quốc gia đã thiết lập ít nhất một khuôn khổ chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố, đây là trọng tâm hiện tại của hoạt động giám sát tiền điện tử.