Bankless: Tại sao đợt IPO của Circle lại được ưa chuộng đến vậy?

Tác giả: Jack Inabinet Nguồn: Bankless Bản dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle đã lên sàn giao dịch chứng khoán New York, gây sốc cho những người quan sát trong lĩnh vực tiền điện tử và tài chính truyền thống. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt lên mức cao nhất là 103 đô la trong vòng 15 phút sau khi niêm yết, gấp ba lần giá phát hành của đợt chào bán công khai ban đầu "gấp 25 lần và thêm nữa".

Vậy, vụ IPO của Circle có phải là cơ hội tuyệt vời để đặt cược vào sự bùng nổ của các đồng tiền ổn định hay là một cổ phiếu tăng giá mạnh được định giá hoàn hảo nhưng lại bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn? Chúng tôi sẽ phân tích sâu về cơ hội đầu tư của CRCL!

Tổng quan về cơ hội đầu tư vào CRCL

Sau nhiều năm đồn đoán và kỳ vọng, công ty phát hành đồng tiền ổn định USDC là Circle Internet Group đã chính thức nộp đơn xin niêm yết lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào mùa xuân năm nay. Các tài liệu này cung cấp cho các nhà đầu tư cái nhìn sâu sắc về hoạt động bên trong của ngành công nghiệp stablecoin lần đầu tiên.

Các tài liệu cho thấy Circle là "động cơ doanh thu" trong một ngành công nghiệp tăng trưởng cao - chỉ riêng trong năm 2024, Circle đã kiếm được hơn 1 tỷ đô la tiền lãi từ dự trữ stablecoin.

Nhưng đồng thời, các báo cáo tài chính cũng tiết lộ rằng doanh nghiệp này được xây dựng dựa trên nhiều sự đánh đổi - sau khi trả các khoản phí đối tác khổng lồ, các khoản khuyến khích cho nhân viên và các chi phí tuân thủ lớn, Circle hầu như không có lãi.

Circle hiện đang hỗ trợ stablecoin USDC của mình bằng hơn 60 tỷ đô la tiền mặt và Kho bạc Hoa Kỳ. Mặc dù bản thân USDC không mang lại lợi nhuận, Circle vẫn đạt tổng doanh thu là 1,7 tỷ đô la vào năm 2024. Tuy nhiên, chi phí hoạt động phát sinh để thu hút các tài sản dự trữ này cũng cao như nhau.

Năm 2024, Circle đã chi 1 tỷ đô la cho "chi phí phân phối và giao dịch", trở thành khoản chi phí lớn nhất của công ty, chủ yếu được sử dụng để trả cho các đối tác (đặc biệt là Coinbase) để phân phối phần thưởng cho người dùng USDC. Ngoài ra, chi phí lương của Circle cũng lên tới 263 triệu đô la và chi thêm 137 triệu đô la cho "chi phí hành chính hàng ngày" (bao gồm dịch vụ đi lại, văn phòng, bảo hiểm, pháp lý và thuế).

Mặc dù vậy, Circle đã đạt được lợi nhuận trong năm thứ hai liên tiếp (một dấu hiệu kế toán quan trọng có thể dẫn đến việc công ty được đưa vào chỉ số S&P 500). Tuy nhiên, lợi nhuận ròng 155 triệu đô la của công ty không đáng kể so với 13 tỷ đô la mà đối thủ cạnh tranh chính Tether báo cáo vào năm 2024.

Các chất xúc tác thúc đẩy câu chuyện CRCL

Mặc dù định giá hiện tại của Circle là hơn 20 tỷ đô la có thể hơi tích cực so với kỳ vọng ban đầu, nhưng nó tương đối thận trọng khi so sánh với một số dự án tiền điện tử gốc, chẳng hạn như Ondo. Vào cuối tháng 1 năm 2025, Ondo vẫn đạt được FDV tương tự là 20 tỷ đô la với tài sản được quản lý nhỏ hơn nhiều so với Circle.

Lợi nhuận của Circle sẽ giảm trong thời kỳ thị trường tiền điện tử hỗn loạn vì các quỹ sẽ rút khỏi ngành. Nhưng nếu USDC thực sự đạt được các ứng dụng thanh toán trong thế giới thực, rủi ro này sẽ giảm đáng kể. Đây là điều mà Coinbase (phụ thuộc nhiều vào khối lượng giao dịch), các ETF tiền điện tử (chịu ảnh hưởng trực tiếp đến biến động giá tiền tệ) hoặc các công ty kho tiền điện tử (rất nhạy cảm với biến động thị trường) không thể sánh kịp.

Đối với các nhà đầu tư là tổ chức tài chính bảo thủ hoặc được quản lý bị hạn chế bởi các kênh thị trường truyền thống, CRCL có thể đóng vai trò là mục tiêu đầu tư "bên lề" thực tế vào blockchain - cung cấp quyền truy cập vào ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng ít chịu rủi ro đầu cơ cao của ngành này hơn. Yếu tố tăng trưởng đáng chú ý nhất của Circle là quan hệ đối tác với BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới.

Vào tháng 3 năm 2025, Circle và BlackRock đã ký biên bản ghi nhớ (MOU) có thời hạn bốn năm để tăng tỷ lệ quản lý của BlackRock trong dự trữ của Circle lên 90%. Thỏa thuận quy định rõ ràng rằng BlackRock phải ưu tiên sử dụng các đồng tiền ổn định của Circle cho mọi tình huống liên quan đến thanh toán bằng đô la Mỹ và không được tung ra các sản phẩm tiền ổn định cạnh tranh.

Các tài liệu IPO của Circle cũng tiết lộ thỏa thuận về phí với BlackRock, bao gồm "phí tư vấn đầu tư" và "phí quản lý", mang lại cho BlackRock động lực kinh tế trực tiếp để quảng bá USDC.

Dấu hiệu đáng lo ngại

Mặc dù nhiều người dùng tiền điện tử (đặc biệt là trên Twitter tiền điện tử) chỉ trích các đơn vị bảo lãnh phát hành của Circle vì đã đặt giá IPO quá thấp (chỉ bằng một phần ba giá giao dịch sau khi mở cửa), nhưng xét một cách khách quan, việc đạt được mức giá phát hành ban đầu là 31 đô la một cổ phiếu được nhiều người coi là một nhiệm vụ khó khăn vào thời điểm đó.

Hiện tại, vốn hóa thị trường của Circle vẫn ở mức trên 20 tỷ đô la, điều này có nghĩa là tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của cổ phiếu của công ty này là hơn 130 lần. Đây là bội số cực kỳ cao thường chỉ thấy ở các cổ phiếu trong thời kỳ bong bóng thị trường. Để biện minh cho mức định giá này, Circle phải đạt được mức tăng trưởng thu nhập lớn, nếu không giá cổ phiếu của công ty có khả năng sẽ giảm trong tương lai.

Mặc dù công nghệ blockchain có tiềm năng tăng trưởng cao, nhưng một khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán chính thống, thì quy định có thể mở ra cánh cửa cho các gã khổng lồ tài chính truyền thống (như ngân hàng) tham gia vào thị trường stablecoin. Các tổ chức trưởng thành này có thể giải quyết áp lực tuân thủ hiệu quả hơn các công ty tiền điện tử gốc như Circle và chiếm lĩnh thị trường với lợi thế về chi phí.

Một trong những mô hình kinh doanh chính của Circle là đầu tư vào nợ ngắn hạn và liên tục gia hạn theo lãi suất thị trường. Điều này cũng có nghĩa là: Lãi suất giảm là rủi ro lợi nhuận lớn nhất của Circle. Như chúng ta đã biết, Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã đưa ra tín hiệu cắt giảm lãi suất. Nếu lãi suất được hạ xuống trước khi nguồn cung USDC tăng đáng kể, các nhà đầu tư CRCL có thể gặp khó khăn. Mặc dù lãi suất thấp hơn cũng sẽ dẫn đến việc giảm "phí phân phối" trả cho các đối tác, làm giảm một phần tác động đến doanh thu, theo dự báo về độ nhạy lãi suất của riêng Circle (giả sử tổng số USDC không đổi), cứ mỗi 1% lãi suất ngắn hạn giảm, lợi nhuận của Circle sẽ giảm khoảng 207 triệu đô la Mỹ.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất 1% trở lên trước khi các ứng dụng thanh toán trong thế giới thực trở nên phổ biến, Circle có khả năng sẽ lại rơi vào tình trạng thua lỗ và giá cổ phiếu của công ty gần như chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.

Tóm tắt

Ít người quan sát ngành tiền điện tử hoặc các chuyên gia tài chính truyền thống nào lường trước được đợt IPO của CRCL sẽ sôi động đến vậy, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Mặc dù thị trường không bao giờ "sai", Circle vẫn còn rất nhiều trận chiến gian nan phải chiến đấu nếu muốn duy trì mức định giá 20 tỷ đô la của mình.

Những người chỉ trích có thể chỉ ra rằng Circle ít lợi nhuận hơn Tether và phân bổ quá nhiều doanh thu cho Coinbase. Nhưng đây vẫn là giai đoạn đầu của con đường stablecoin. Theo quan điểm đầu tư vốn chủ sở hữu, CRCL hiện là mục tiêu thuần túy duy nhất có thể đầu tư trực tiếp vào con đường stablecoin. Thỏa thuận hợp tác của Circle với BlackRock yêu cầu BlackRock ưu tiên các stablecoin của Circle trong mọi tình huống thanh toán bằng đô la Mỹ, điều này thúc đẩy mạnh mẽ việc đưa stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống trong tương lai. Tuy nhiên, sự tham gia của các ngân hàng truyền thống cũng sẽ mang lại những thách thức nghiêm trọng. Các tổ chức này thoải mái hơn khi đối mặt với các yêu cầu tuân thủ phức tạp hơn và có khả năng kìm hãm biên lợi nhuận của các công ty tiền điện tử gốc như Circle với cơ cấu chi phí thấp hơn. Ngoài ra, lợi nhuận của Circle phụ thuộc rất nhiều vào môi trường kinh tế vĩ mô. Nếu có áp lực suy thoái và lãi suất tiếp tục giảm, lợi nhuận của Circle có khả năng bị ảnh hưởng ngay cả khi nguồn cung USDC vẫn không đổi (ít thực tế hơn trong một thị trường không đầu cơ).

CRCL là một cổ phiếu có màn ra mắt gây chú ý trên Sàn giao dịch chứng khoán New York và triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ.CRCL cung cấp cho các nhà đầu tư một cơ hội đầu tư độc đáo tại giao điểm của stablecoin và sự hợp tác của các tổ chức. Nhưng trước khi "vội vã", bạn cũng phải đánh giá cẩn thận các rủi ro cốt lõi của nó:thay đổi lãi suất, sự gia nhập của các đối thủ cạnh tranh, chi phí tuân thủ tăng và sự không chắc chắn về lợi nhuận.