Arthur Hayes: Tại sao các sản phẩm phái sinh tài chính truyền thống lại trở thành hợp đồng vĩnh viễn?

Tác giả: Arthur Hayes, Nhà sáng lập BitMEX; Biên dịch: Jinse Finance

Chưa đầy một thập kỷ trước, những người tự xưng là thành công trong lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi) đã chế giễu thị trường phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy 100 lần của BitMEX được xây dựng bằng một loại hợp đồng phái sinh mới gọi là hợp đồng vĩnh viễn. Khi tôi đọc các bài viết của Jim Grant từ Grant's Interest Rate Observer và Dan Oliver từ Myrmikan Capital chỉ ra rằng BitMEX cung cấp một "vũ khí hủy diệt hàng loạt" trong giao dịch tiền điện tử, tôi không khỏi bật cười. Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi. Đột nhiên, các sàn giao dịch truyền thống như Sàn giao dịch Singapore (SGX) và Sàn giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) cũng sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn hoặc các sản phẩm tương tự vào cuối năm 2025.

Trong lĩnh vực bán lẻ Pax Americana, lời kêu gọi cả người dân thường và giới thượng lưu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn mà không cần VPN đã thúc đẩy Coinbase ra mắt phiên bản "nhái" của hợp đồng vĩnh viễn tương tự như phiên bản CBOE vào đầu năm nay. Trong bối cảnh đế chế Sàn giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) đang suy yếu, những doanh nhân khác dám thách thức sự độc quyền của sàn này sẽ có cơ hội thể hiện năng lực của mình trong một chương trình thử nghiệm pháp lý do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đề xuất. Người ta nói rằng sau khi đàn áp bản thân tôi và những người khác trong lĩnh vực phái sinh tiền điện tử, CFTC dường như đã thay đổi quan điểm và một lần nữa ủng hộ sự đổi mới tài chính. Vậy điều gì đã khiến hợp đồng vĩnh viễn (PERP) trở thành thời điểm "chiến đấu hay là chết" đối với tài chính truyền thống (TradFi)? Tại sao khối lượng giao dịch phái sinh cho tất cả các tài sản tài chính trên toàn cầu lại chuyển từ hợp đồng tương lai và quyền chọn đáo hạn sang hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ đáo hạn? Để trả lời những câu hỏi này, trước tiên tôi sẽ xem xét lại lịch sử của hợp đồng vĩnh viễn, giải thích cách BitMEX và tôi đã phát minh ra loại công cụ tài chính mới này. Sau đó, tôi sẽ đi sâu vào các nguyên tắc cơ bản của hợp đồng vĩnh viễn và lý do tại sao chúng phù hợp hơn với thế giới internet 24/7. Cuối cùng, tôi sẽ xem xét triển vọng áp dụng rộng rãi các hợp đồng vĩnh viễn ngoài không gian tiền điện tử và giải thích lý do tại sao các sàn giao dịch truyền thống phải điều chỉnh các dòng sản phẩm của họ để bao gồm các hợp đồng vĩnh viễn và hệ thống chia sẻ biên độ lỗ, nếu không chúng sẽ sớm bị thay thế bởi các sàn giao dịch tập trung (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Hyperliquid, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) mới nổi, đã ra mắt giao thức không cần cấp phép HIP-3, cho phép một công ty có tên là XYZ tạo ra các hợp đồng vĩnh viễn cho các cổ phiếu chỉ số Nasdaq 100. Hợp đồng này hiện có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 100 triệu đô la, khiến nó trở thành một trong những hợp đồng lớn nhất được ADV giao dịch trên Hyperliquid. Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu được dự đoán sẽ trở thành sản phẩm nóng nhất năm 2026, với tất cả các DEX và sàn giao dịch tập trung (CEX), bao gồm cả BitMEX, cung cấp các sản phẩm như vậy vào cuối năm sau. Sản phẩm này sẽ cách mạng hóa thị trường giao dịch phái sinh cổ phiếu vĩnh viễn, vốn cho đến nay vẫn tụt hậu về khả năng tiếp cận thị trường và cạnh tranh đối với các địa điểm giao dịch đa dạng. Nếu bạn đầu tư vào mã thông báo sàn giao dịch hoặc cổ phiếu, thì bạn nên biết mọi thứ về hợp đồng vĩnh viễn.

Hiểu về Lịch sử

Nếu bạn muốn chinh phục một dân tộc xa lạ, hãy lột trần lịch sử của họ. Khi tôi còn nhỏ, bố mẹ tôi luôn bổ sung những câu chuyện chính thức được dạy ở trường bằng những cuốn sách khác. Điều này không phải vì họ có một phiên bản thay thế đã được xác lập nào đó về những sự kiện đã biết; mà là vì họ khuyến khích tôi đặt câu hỏi về những câu chuyện chính thức đó và giới thiệu những cuốn sách với nhiều góc nhìn khác nhau. Rõ ràng, phần lớn nghiên cứu học thuật này bắt nguồn từ việc thiếu những câu chuyện tích cực, chân thực về bản sắc "Da đen" trong lịch sử Hoa Kỳ. Và bố mẹ tôi sẽ không bao giờ để tôi trở nên ngu dốt như hệ thống giáo dục công lập và tư thục mong đợi.

Dựa trên điều này, tôi chia sẻ thông tin trực tiếp về lịch sử của hợp đồng vĩnh viễn.

Gần đây, nhiều người đã tham gia bình luận về tầm quan trọng và nguồn gốc của hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử (thường được gọi đơn giản là "hợp đồng vĩnh viễn"). Vì họ thường kể câu chuyện của tôi với BitMEX, và nó thường sai, chúng ta hãy làm rõ một số sự thật. Giống như nhiều điều khác trong cuộc sống, đội ngũ BitMEX đã lấy cảm hứng từ những người khác khi tạo ra hợp đồng vĩnh viễn và hệ thống ký quỹ liên quan của họ. Tôi rất tức giận nếu có ai đó coi thường những thành tựu của nhóm chúng tôi, cho rằng đó chỉ là một thiết kế của Robert Shiller từ những năm 1990, sau đó được BitMEX và ngành công nghiệp tiền điện tử phổ biến. Kệ xác! Hoàn toàn vô lý. Hãy đọc tiếp để tìm hiểu lý do. Hãy quay trở lại tháng 5 năm 2016, khi BitMEX còn là một công ty gồm năm người. Ben Delo và Sam Reed là hai người đồng sáng lập của tôi, và hai nhân viên đầu tiên của chúng tôi là Greg Dwyer (Phát triển kinh doanh) và Jinming Shao (Kỹ sư công cụ giao dịch). Bối cảnh thị trường phái sinh tiền điện tử khi đó có cả điểm tương đồng và khác biệt so với ngày nay. OKCoin (nay là OKX) và Huobi (nay là HTX) thống trị thị trường phái sinh tiền điện tử. Cùng nhau, hai sàn giao dịch này nắm giữ khoảng 95% thị phần (theo khối lượng giao dịch hàng ngày). BitMEX đứng thứ ba, thành thật mà nói, điều này không đáng kể. Mặc dù có đòn bẩy cao nhất trong số bất kỳ sàn giao dịch nào (100 lần), tính thanh khoản của hợp đồng tương lai của chúng tôi lại kém xa so với OKCoin và Huobi. Vào thời điểm đó, hợp đồng thanh khoản nhất là hợp đồng tương lai theo quý với hợp đồng ký quỹ Bitcoin. Tại BitMEX, chúng tôi đã thử nghiệm nhiều phương pháp khác nhau để cải thiện tính thanh khoản của hợp đồng. Chúng tôi đã ra mắt các hợp đồng chênh lệch giá theo lịch, hợp đồng hàng ngày, hợp đồng hàng tuần, hợp đồng hàng tháng và hợp đồng hàng quý. Tóm lại, chúng tôi phân bổ thanh khoản cho nhiều hợp đồng tương lai XBT/USD khác nhau, dẫn đến thanh khoản quá mỏng. Chúng tôi thường tự hỏi liệu có cách nào để tạo ra một sản phẩm không có ngày hết hạn, từ đó tập trung thanh khoản vào một hợp đồng duy nhất. Chúng tôi cũng liên tục cân nhắc cách đơn giản hóa giao dịch phái sinh để thu hút người dùng chuyển đổi từ giao dịch ký quỹ sang giao dịch tương lai. Giao dịch ký quỹ rất dễ hiểu vì các nhà giao dịch chỉ cần vay vốn và sau đó giao dịch trên sổ lệnh giao ngay. Việc hiểu ngày hết hạn và chênh lệch giá hoặc cơ sở giữa hợp đồng tương lai và giao ngay là hoàn toàn không cần thiết đối với các nhà giao dịch ký quỹ. Tuy nhiên, những nhà giao dịch này trở nên bối rối khi chuyển sang giao dịch tương lai. Vì Ben, Sam và tôi đều đích thân trả lời tất cả các câu hỏi hỗ trợ khách hàng, chúng tôi luôn cố gắng giảm bớt khối lượng công việc hàng ngày để xử lý các công việc khác. Việc phát triển một sản phẩm có giao diện và hoạt động tương tự như giao dịch ký quỹ sẽ giúp chúng tôi tránh được nhiều câu hỏi khó hiểu của khách hàng. Phiên bản đầu tiên của hợp đồng vĩnh viễn ra đời để giải quyết hai vấn đề này. Ben và tôi đã liên hệ với một số người ủng hộ trung thành của BitMEX tại Hồng Kông, tất cả đều là những kỹ sư tài chính xuất sắc. Chúng tôi đã hỏi họ (Joseph Wang và Bhavik Patel) về ý tưởng phát triển một sản phẩm như vậy. Giải pháp cuối cùng rất giống với hợp đồng tương lai vĩnh viễn được đề cập trong một bài báo do Robert Shiller xuất bản năm 1993. Sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên của chúng tôi dựa trên tỷ lệ tài trợ USD và XBT được cập nhật hàng ngày, cho phép các vị thế mua và bán trao đổi dòng tiền tương lai. Vào thời điểm đó, sàn giao dịch chính cho giao dịch giao ngay và ký quỹ tiền điện tử là Bitfinex, nơi cung cấp thị trường cho vay ngang hàng (P2P) có tính thanh khoản cao. Người dùng có thể vay và cho vay thông qua các thị trường này, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất mà các nhà giao dịch ký quỹ phải trả. Đây chính là ý tưởng thiết kế đằng sau hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên của chúng tôi được ra mắt vào tháng 5 năm 2016. Hệ thống ký quỹ sử dụng một quỹ bảo hiểm và kết hợp nó với một cơ chế tổn thất xã hội hóa được gọi là "cân bằng lợi nhuận động"; chúng tôi thường nói đùa trong nội bộ là "trải nghiệm thâm nhập kép". Chúng tôi đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn XBTUSD, hủy niêm yết hợp đồng tương lai Bitcoin/USD hàng ngày và hàng tháng, nhưng vẫn giữ lại hợp đồng tương lai hàng quý. Hầu hết khách hàng đều bối rối trước điều này, và số lượng phiếu yêu cầu hỗ trợ của chúng tôi tăng vọt. Một trong những vấn đề khó hiểu nhất đối với các nhà giao dịch là tỷ lệ tài trợ. Họ không hiểu phương pháp tính toán. Khách hàng liên tục gửi thư cho chúng tôi trên các diễn đàn, hộp thư troll và qua phiếu yêu cầu hỗ trợ. Họ yêu cầu chúng tôi loại bỏ thủ phạm và noi gương OKCoin bằng cách cung cấp các hợp đồng tương lai hàng quý có tính thanh khoản cao nhất. Sự chia rẽ nội bộ cũng xuất hiện trong công ty: một số người ủng hộ việc giữ lại các sản phẩm hiện có, trong khi những người khác lại ủng hộ việc quay lại chỉ cung cấp hợp đồng tương lai. Tình hình hỗn loạn đã đủ tồi tệ, nhưng sự tăng giá nhanh chóng của Bitcoin lại đặt ra một vấn đề khác. Sự thành công của mô hình Shiller đòi hỏi lãi suất trong nước và quốc tế đủ năng động để tác động đến hành vi thị trường. Nếu các lãi suất này không đủ nhạy cảm với phản ứng của thị trường, giá giao dịch sẽ thể hiện mức chiết khấu hoặc phí bảo hiểm đáng kể so với giá giao ngay - cái gọi là cơ sở. Năm 2016, giá Bitcoin tăng vọt, khiến việc tìm kiếm người bán khống trở nên khó khăn. Nói cách khác, thiếu hụt đô la tổng hợp được sử dụng để mua giao ngay và đòn bẩy Bitcoin trên các sàn giao dịch. Do đó, chúng tôi cần tìm cách tăng nguồn cung đô la tổng hợp trên BitMEX. Chênh lệch lãi suất thị trường quan sát được giữa đồng đô la và Bitcoin trong mô hình Shiller có thể đạt được điều này. Nếu Bitcoin tăng nhanh chóng tính theo đô la, lãi suất đô la phải cao hơn lãi suất Bitcoin. Trên sàn giao dịch Bitfinex, lợi suất hàng ngày của đồng đô la là 1%, trong khi lợi suất của Bitcoin thấp hơn nhiều. Đây thực sự là một sự khác biệt đáng kể, nhưng khi mức tăng hàng ngày của Bitcoin đạt 10% đến 25%, mức tăng này là không đủ để thu hút các nhà kinh doanh chênh lệch giá tham gia vào hoạt động cho vay tổng hợp bằng cách bán USD và mua Bitcoin theo cách trung lập với thị trường. Vì lãi suất cho USD và Bitcoin được cung cấp bởi các nền tảng bên ngoài, BitMEX không thể kiểm soát các mức lãi suất này. Do đó, giá hoán đổi của chúng tôi có mức phí bảo hiểm cao và đang tăng so với giá giao ngay. Vấn đề với cơ sở quá lớn giữa đường in và điểm in là nó gây ra vấn đề với hệ thống ký quỹ. Để minh họa điều này, tôi sẽ cung cấp một ví dụ đơn giản và cực đoan. XBTUSD (Hợp đồng vĩnh viễn) = 1000 đô la; XBT (Giao ngay) = 500 đô la. Giá cơ sở = 500 đô la. Đối với các nhà giao dịch, bạn có thể chọn đánh dấu vị thế của mình ở mức giá cơ sở hiện tại hoặc giá giao ngay. Nếu được đánh dấu ở mức giá giao ngay, vị thế mua sẽ có khoản lỗ chưa thực hiện là 500 đô la và vị thế bán sẽ có khoản lợi nhuận chưa thực hiện là 500 đô la. Để đảm bảo các vị thế mua đáp ứng các yêu cầu về ký quỹ, chúng tôi phải tính thêm ký quỹ 500 đô la. Nếu giá được đánh dấu ở mức giá giao ngay, các vị thế mua không cần phải trả thêm ký quỹ này, nhưng nếu giá giao ngay nhanh chóng giảm trở lại mức giá giao ngay, các vị thế mua sẽ mất 500 đô la và các vị thế bán sẽ không có lãi. Để tránh khoản lỗ chung này, chúng tôi chọn đánh dấu các nhà giao dịch ở mức giá giao ngay. Điều này dẫn đến yêu cầu ký quỹ cao hơn đối với các vị thế mua. Điều này không lý tưởng vì nó làm cho chi phí giao dịch quá cao so với các đối thủ cạnh tranh không yêu cầu ký quỹ bổ sung từ các vị thế mua. Tôi đã nhận ra vấn đề của chúng tôi và bắt đầu tìm kiếm các giải pháp, nhưng điều kiện thị trường cần có thời gian để cho phép triển khai. Thất bại của thị trường này đã xác thực quan điểm của những người nội bộ đặt câu hỏi liệu chúng tôi có nên tiếp tục cung cấp hợp đồng tương lai hay không. Tôi tin chắc rằng sản phẩm này là tương lai và là vị cứu tinh của sàn giao dịch của chúng tôi, nhưng tôi phải tìm ra giải pháp, nếu không phản hồi tiêu cực sẽ buộc chúng tôi quay lại với hợp đồng tương lai. Giải pháp của tôi là tạo ra một chỉ số kiểm tra ngược ghi lại cơ sở giữa hợp đồng hoán đổi và hợp đồng giao ngay. Trong một số ràng buộc nhất định, cơ sở này sẽ trở thành tỷ lệ tài trợ cho kỳ tiếp theo. Ví dụ: nếu phí bảo hiểm trung bình của hợp đồng tương lai trong tám giờ qua là 1% của hợp đồng giao ngay, thì vị thế mua được giữ tại dấu thời gian tài trợ sẽ trả 1% hoa hồng cho vị thế bán. Để ngăn chặn việc thanh lý ngay lập tức tại dấu thời gian đến của tài trợ (UTC 12:00, UTC 20:00, UTC 04:00), chúng tôi sử dụng hàm sau để tự động cân bằng lại lợi nhuận và lỗ chưa thực hiện và đã thực hiện và giới hạn tỷ lệ đến của tài trợ: Tối thiểu (Tỷ lệ tài trợ, 75% * Ký quỹ duy trì hoặc 0,5%) Để điều chỉnh độ nhạy của tỷ lệ tài trợ với chỉ số phí bảo hiểm, chỉ cần rút ngắn hoặc kéo dài chu kỳ thanh toán của tỷ lệ tài trợ. Ví dụ, nếu tỷ lệ tài trợ được tính theo giờ, thì tỷ lệ tài trợ tích lũy tối đa được trả hàng ngày là 0,35% * 12 = 4,20% mỗi ngày. Ben, Jinming và tôi đã dành một tuần để nghiên cứu cách triển khai phương pháp tính toán tài trợ mới này theo góc nhìn của công cụ giao dịch và cấu trúc thị trường. Ben và Jinming đã nhanh chóng thêm tính năng này vào công cụ giao dịch của chúng tôi. Tính năng đã sẵn sàng, nhưng sự cố thị trường nghiêm trọng đã buộc chúng tôi phải ra mắt nó. Hiệu suất thị trường tồi tệ của chúng tôi đã gây ra sự bất mãn lớn trong số các khách hàng của chúng tôi. Sam muốn hủy giao dịch hoán đổi, nhưng tôi đã thuyết phục anh ấy rằng nếu chúng tôi ra mắt một chỉ số cao cấp, thị trường sẽ tự phục hồi trong vòng vài ngày. Dù tốt hay xấu, BitMEX không phải là một chế độ độc tài theo kiểu Arthur Hayes, mà là một nhóm được quản lý theo sự đồng thuận gồm Arthur, Ben và Sam. Tôi đã đảm bảo việc hoãn thi hành án cho những kẻ phạm tội và bắt đầu sửa chữa thị trường theo phong cách điển hình của Arthur Hayes. Điểm mạnh của tôi không phải là sự tinh tế, vì vậy tôi quyết định thực hiện một thay đổi đột ngột vào một cuối tuần giữa tháng 6 năm 2016, đó sẽ là phương án hành động hiệu quả nhất. Tôi đã thông báo rằng trong vòng 24 giờ tới, cơ chế tài trợ sẽ được chuyển sang chỉ số phí bảo hiểm hồi tố. Vào thời điểm đó, hợp đồng vĩnh viễn đang được giao dịch với mức phí bảo hiểm cao, nhưng sau khi thay đổi được công bố, các vị thế mua đã bị thanh lý do kỳ vọng nguồn vốn lớn đang ở mức cao, khiến giá hợp đồng vĩnh viễn ngay lập tức giảm. Do giá hợp đồng vĩnh viễn đang được giao dịch với mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá giao ngay, nên các khoản thanh toán tài trợ sẽ tăng đáng kể. Đến sáng thứ Hai, giá hợp đồng vĩnh viễn đã gần với giá giao ngay hơn nhiều, và sự mất cân bằng thị trường đã được xoa dịu. Tôi bảo Sam quan sát thêm một ngày nữa; do ảnh hưởng của lãi suất cao, giá cơ sở sẽ chạm mức thấp nhất. Vào thứ Hai, khi Ben, Jinming và tôi đến văn phòng Lai Chi Kok để ăn nhẹ, giá hợp đồng vĩnh viễn đã bắt đầu ổn định. May mắn thay, dự đoán của tôi về việc thiết lập một cơ chế tự điều chỉnh để điều chỉnh lượng tiền tài trợ dựa trên cơ sở trước đó đã thành công, và các cuộc gọi trong công ty yêu cầu hủy hợp đồng vĩnh viễn đã biến mất. Thay đổi lớn duy nhất sau đó đối với thiết kế sản phẩm là việc giới thiệu Cơ chế Tự động Giảm đòn bẩy (ADL). Chúng tôi đã vay mượn cơ chế ADL của Huobi nhưng đã thực hiện một số điều chỉnh. Vấn đề lớn nhất với việc triển khai ADL của Huobi là các nhà giao dịch không thể dự đoán được xác suất vị thế của họ bị thanh lý sớm, và một khi bị ADL thanh lý, các nhà giao dịch sẽ mất toàn bộ vị thế. Do đó, sự đổi mới của chúng tôi nằm ở việc tạo ra một hệ thống xếp hạng dựa trên một số yếu tố và cho phép ADL một phần. Giao diện người dùng hiển thị một thanh nhiệt cho các nhà giao dịch biết xác suất vị thế của họ bị ADL thanh lý. Một số chức năng của ADL cho phép sàn giao dịch thanh lý một phần vị thế, do đó cân bằng lợi nhuận và thua lỗ của cả vị thế mua và bán.

Trong vài tháng tiếp theo, chúng tôi dần ngừng cung cấp tất cả các hợp đồng tương lai Bitcoin, tiếp theo là các hợp đồng tương lai tiền điện tử khác. Các nhà giao dịch dần dần làm quen với phong cách giao dịch và bắt đầu yêu thích sản phẩm. Một ngày cuối năm 2017, BitMEX đã vượt qua OKCoin để trở thành sàn giao dịch phái sinh thanh khoản nhất. Đến cuối năm 2018, BitMEX đã trở thành sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới về khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh.

Mọi người đều đứng trên vai những người khổng lồ. Tôi muốn liệt kê các công nghệ hiện có đã cho phép sự ra đời của các hợp đồng vĩnh viễn như một dấu hiệu của sự tôn trọng.

ICBIT:

Đây là sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử đầu tiên. Họ đã phát minh ra hợp đồng tương lai nghịch đảo. Điều này có nghĩa là biên độ và tiền tệ lãi/lỗ (Bitcoin) giống với tiền tệ bản địa. Ví dụ: mỗi hợp đồng trị giá 100 đô la Bitcoin ở mọi mức giá.

Bất kể giá Bitcoin là bao nhiêu, mức độ tiếp xúc với USD của hợp đồng luôn là 100 đô la. Theo thuật ngữ Bitcoin, mức độ tiếp xúc là 1/x. Đây là một công cụ phái sinh khác thường, nhưng nó hoạt động hiệu quả vì sàn giao dịch chỉ chấp nhận tiền gửi Bitcoin. Chính tại đây, tôi đã lần đầu tiên giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin và mô phỏng một hợp đồng nghịch đảo trên BitMEX dựa trên thiết kế của họ. Robert Shiller: Như tôi đã giải thích trước đó, ông ấy đã viết một bài báo về hợp đồng tương lai vĩnh viễn vào năm 1993. Các khoản thanh toán lãi suất được trao đổi giữa các vị thế mua và bán được xác định bởi một yếu tố định giá ngoại sinh. Tôi chưa bao giờ đọc bài báo của ông ấy, nhưng tôi tin rằng những ý tưởng của ông ấy đã ảnh hưởng đến lời khuyên mà chúng tôi nhận được từ Joseph Wang và Bavic Patel. Sàn giao dịch hàng hóa Trung Quốc: Các khái niệm về tổn thất xã hội hóa, ADL (tổn thất chống gian lận) và quỹ bảo hiểm đều bắt nguồn từ đây. 796 là sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử đầu tiên của Trung Quốc áp dụng cơ chế tổn thất xã hội hóa. Tuy nhiên, kiến ​​trúc kỹ thuật và hiểu biết về các sản phẩm phái sinh phức tạp của 796 không đủ để đối phó với sự cám dỗ của đòn bẩy 50x. Cuối cùng, do thực hiện kém, mức thuế tổn thất xã hội hàng tuần cao đã cho phép OKCoin và Huobi lợi dụng điều này và chiếm đoạt toàn bộ khách hàng Trung Quốc. Công bằng mà nói, hầu hết các nhà giao dịch tiền điện tử vào thời điểm đó không thể tính toán chính xác giá của hợp đồng tương lai Bitcoin định lượng và nghịch đảo. Khi BitMEX mới thành lập, chúng tôi cung cấp cả hai loại hợp đồng tương lai. Các nhà tạo lập thị trường chủ chốt của chúng tôi (hiện vẫn là một trong những công ty giao dịch tiền điện tử độc quyền lớn nhất) đã phải chịu thiệt hại nặng nề do định giá sai các hợp đồng này, mặc dù tôi đã chỉ ra lỗi tính toán của họ. Cuối cùng, họ đã phải rút khỏi sàn giao dịch trong ba năm sau khi chịu những khoản lỗ nặng nề. OKCoin: Phiên bản đầu tiên của hệ thống ký quỹ BitMEX mô phỏng hệ thống tổn thất xã hội của OKCoin. Huobi: Nhiều tính năng của Huobi đã truyền cảm hứng cho hệ thống ký quỹ ADL của BitMEX. Cảm ơn bạn đã đọc bài học lịch sử về "hợp đồng vĩnh viễn". Nhưng ai quan tâm chứ? Tại sao một phát minh do một sàn giao dịch ít tên tuổi ở Hồng Kông khởi xướng lại có thể tạo ra một cuộc cách mạng, thay đổi cách thức giao dịch hầu hết các tài sản tài chính trong các sản phẩm phái sinh? Để hiểu rõ điều này, tôi sẽ phân tích từng bước tại sao "hợp đồng vĩnh viễn" lại hấp dẫn các nhà giao dịch cá nhân đến vậy. Một sản phẩm giao dịch cá nhân hoàn hảo. Nhà đầu tư cá nhân, kết hợp với hệ thống ký quỹ thua lỗ xã hội hóa, giải quyết hai vấn đề chính là đòn bẩy và thanh khoản. Do đó, nhà đầu tư cá nhân rất yêu thích nhà đầu tư cá nhân. Chính vì nhà đầu tư cá nhân yêu thích nhà đầu tư cá nhân mà họ đe dọa hành vi trục lợi trên các sàn giao dịch. Nhà đầu tư cá nhân gặp khó khăn trong việc đạt được đòn bẩy cao vì, ở hầu hết các khu vực pháp lý, họ không được tiếp cận thị trường phái sinh do các sàn giao dịch cung cấp. Do đó, họ chuyển sang các nền tảng không chính thức cung cấp Hợp đồng Chênh lệch (CFD) có đòn bẩy cao. Khi giao dịch CFD, nhà giao dịch trực tiếp với nền tảng, trong khi khi giao dịch hợp đồng tương lai và hợp đồng tương lai, khách hàng giao dịch trên một sổ lệnh minh bạch. Nếu nền tảng không được quản lý, khách hàng sẽ không thể vào và thoát vị thế ở mức giá hợp lý. Nếu các nhà giao dịch muốn tránh bị các nền tảng CFD lợi dụng, cách duy nhất để họ đạt được đòn bẩy là thông qua quyền chọn. Đây là lý do tại sao các sản phẩm như quyền chọn 0DTE lại phổ biến trên nhiều thị trường. Những sản phẩm này có đòn bẩy ngụ ý rất cao. Vấn đề với quyền chọn là khoản thanh toán hợp đồng không tỷ lệ thuận với giá của tài sản cơ sở như hợp đồng tương lai. Trong ngành, hợp đồng tương lai là sản phẩm "delta 1". Trong sự nghiệp ngắn ngủi của tôi trong lĩnh vực tài chính truyền thống, tôi là một nhà giao dịch delta 1. Ban đầu, nhờ hiểu biết về các sản phẩm phái sinh delta 1, một số nhà giao dịch hàng đầu của BitMEX chính là đồng nghiệp của tôi, làm việc tại các bàn giao dịch delta 1 trên khắp Hồng Kông. Một số thậm chí còn dành toàn bộ thời gian làm việc của mình để giao dịch các sản phẩm perps của BitMEX trên một màn hình duy nhất trên sàn giao dịch. Để thực sự hiểu tại sao hợp đồng vĩnh viễn lại mang tính đột phá như vậy, điều cần thiết là phải tìm hiểu sâu về cách thức hoạt động của hệ thống ký quỹ trong tài chính truyền thống và tiền điện tử. Một lý do khiến các sàn giao dịch tài chính truyền thống không thể cung cấp đòn bẩy cao cho các nhà đầu tư cá nhân là do các trung tâm thanh toán bù trừ của họ xử lý việc thanh toán. Nếu một bên thua lỗ phá sản, trung tâm thanh toán bù trừ phải có đủ vốn để trả cho các bên thắng cuộc. Do đó, các sàn giao dịch sẽ truy thu toàn bộ tài sản của bất kỳ nhà giao dịch phá sản nào thông qua các biện pháp pháp lý. Tuy nhiên, tình hình lại hoàn toàn khác trong lĩnh vực tiền điện tử. Tiền điện tử cực kỳ biến động. Sự biến động này, cùng với đòn bẩy cao, khiến việc thanh lý quy mô lớn rất dễ xảy ra. Đối với chúng tôi, những người sở hữu sàn giao dịch tiền điện tử, việc thu hồi tiền điện tử một cách hợp pháp là không thực tế vì tiền điện tử mà chúng tôi phải thu hồi là tài sản vô danh. Trong tài chính truyền thống, bạn không sở hữu tài sản tài chính của mình; những tài sản này được nắm giữ bởi các bên trung gian. Do đó, tòa án có thể dễ dàng chỉ thị cho các ngân hàng (với tư cách là cơ quan chính phủ, các ngân hàng sẽ luôn tuân thủ phán quyết của tòa án) gửi tài sản của bạn đến các sàn giao dịch tài chính truyền thống để trả nợ. Tòa án không thể chỉ thị cho blockchain Bitcoin gửi Bitcoin từ địa chỉ này sang địa chỉ khác. Do đó, hệ thống ký quỹ của các sàn giao dịch tiền điện tử chỉ có thể dựa vào ký quỹ ban đầu để trang trải phí thanh lý. Do đó, một cơ chế tổn thất xã hội hóa kết hợp với quỹ bảo hiểm là hoàn toàn cần thiết cho hoạt động của các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử. Một lý do khác khiến các nền tảng giao dịch truyền thống không thể cung cấp đòn bẩy 100 lần là do thiếu hụt nghiêm trọng tài sản thế chấp tại các trung tâm thanh toán bù trừ của họ. Vài năm trước, tôi đã nghiên cứu về vốn hóa thị trường của các trung tâm thanh toán bù trừ lớn nhất thế giới, và kết quả thật đáng kinh ngạc. Do thị trường tiền điện tử hoạt động 24/7, các chính phủ và ngân hàng trung ương không thể thao túng nó như họ làm với thị trường cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối. Ví dụ, những biến động lớn về giá Bitcoin, cùng với số lượng lớn hợp đồng mở trên thị trường phái sinh, có thể phá hủy các sàn giao dịch lớn nhất thế giới. Do đó, mức ký quỹ mà các nền tảng giao dịch truyền thống cung cấp cho tiền điện tử và các sản phẩm phái sinh khác thấp hơn nhiều so với các đối thủ cạnh tranh tiền điện tử bản địa. Điều này rất quan trọng khi so sánh các hợp đồng tương lai cổ phiếu đòn bẩy cao (20 lần) do Hyperliquid và BitMEX cung cấp (sắp ra mắt) với các hợp đồng tương lai cổ phiếu đòn bẩy thấp do các nền tảng giao dịch khác cung cấp. Các nhà đầu tư cá nhân sẽ từ bỏ các sản phẩm phái sinh cổ phiếu trên các nền tảng giao dịch để chuyển sang các sản phẩm tương lai cổ phiếu đòn bẩy cao do các sàn giao dịch tiền điện tử cung cấp. Cách duy nhất để các nền tảng giao dịch truyền thống cạnh tranh là thay đổi mô hình thanh toán bù trừ của toàn bộ thị trường phái sinh toàn cầu, nhưng tôi không nghĩ điều đó sẽ xảy ra trong ngắn hạn. Lịch sử đòn bẩy của BitMEX là một ví dụ điển hình. Ban đầu, BitMEX sử dụng hệ thống ký quỹ thanh toán được đảm bảo. Do đó, chúng tôi chỉ có thể cung cấp đòn bẩy 3x. So với các đối thủ cạnh tranh Trung Quốc, đòn bẩy không đủ là lý do chính khiến khối lượng giao dịch của chúng tôi gần như bằng 0 trong chín tháng đầu hoạt động. Để cạnh tranh, tôi đã thay đổi hệ thống sang hệ thống chia sẻ lỗ, kết hợp với công nghệ giao dịch tiên tiến của chúng tôi, và đến tháng 10 năm 2015, tỷ lệ đòn bẩy đã tăng lên 100x. Ngay sau đó, khối lượng giao dịch của chúng tôi tăng vọt và sàn giao dịch đã có lãi. Các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử cung cấp cho khách hàng đòn bẩy cao mà họ không thể có được trong tài chính truyền thống (TradFi), nhưng đôi khi phải trả giá bằng việc bỏ lỡ toàn bộ lợi nhuận nếu giá biến động quá nhanh. Điều này lý tưởng cho tiền điện tử vì nếu không có hợp đồng vĩnh viễn, chi phí đòn bẩy sử dụng quyền chọn sẽ cao đến mức không thể chấp nhận được. Nick Andrianov, trưởng bộ phận giao dịch tại Maelstrom, người trước đây từng phụ trách giao dịch phái sinh ngoại lai tại chi nhánh Deutsche Bank tại Hồng Kông, luôn chỉ ra rằng quyền chọn tiền điện tử kém hiệu quả hơn so với hợp đồng vĩnh viễn trong giao dịch đòn bẩy. Anh ấy nói với tôi rằng một quyền chọn mua Bitcoin/USD với độ biến động ngụ ý là 30 và thời hạn còn lại là một tháng sẽ chỉ mang lại 3,1 lần vốn chủ sở hữu nếu giá Bitcoin tăng 10% chỉ trong một ngày. Hãy so sánh điều này với việc giao dịch hợp đồng vĩnh viễn với đòn bẩy 100 lần. Ký quỹ ban đầu là 1%; ví dụ: bạn gửi 1 Bitcoin làm ký quỹ để thiết lập vị thế 100 Bitcoin. Mức tăng 10% của BTC chỉ trong một ngày có nghĩa là lợi nhuận chưa thực hiện của bạn là 10 BTC hoặc lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu gấp 10 lần. Giao dịch quyền chọn trên các tài sản có tính biến động cao, ngay cả khi giao dịch đúng, mang lại lợi nhuận ít hơn nhiều so với giao dịch cổ phiếu vật chất có đòn bẩy cao. Do đó, các nhà giao dịch thường sử dụng cổ phiếu vật chất hơn là quyền chọn để có được mức độ tiếp xúc đòn bẩy. Tiếp theo, hãy xem xét L tiếp theo - thanh khoản. Vì hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ hết hạn, nên không cần phải phân bổ thanh khoản trên nhiều hợp đồng tương lai. Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn cho phép BitMEX tập trung thanh khoản vào một hợp đồng duy nhất. Điều này cung cấp cho chúng tôi đủ thanh khoản để thách thức sự thống trị của OKCoin và Huobi, những công ty phân bổ thanh khoản trên nhiều hợp đồng tương lai hàng quý. Một lợi thế khác của việc chỉ có một hợp đồng cho mỗi loại tiền điện tử là các nhà giao dịch bán lẻ dễ dàng hiểu hơn từ góc độ giao diện người dùng/trải nghiệm người dùng. Người dùng không cần phải đánh giá hợp đồng nào là tốt nhất cho mục tiêu giao dịch của họ. Chỉ có một lựa chọn, và tính thanh khoản thì tuyệt vời. Một khi bạn đã tin tưởng, bạn phải truyền bá phúc âm. Và một khi hợp đồng vĩnh viễn đã đưa BitMEX trở thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới, đã đến lúc tấn công các thị trường khác. Nói rằng hợp đồng vĩnh viễn và tài chính truyền thống không phải là sự kết hợp hoàn hảo sẽ là một sự đơn giản hóa quá mức. Tôi tin chắc rằng đối với đại đa số nhà giao dịch, và đặc biệt là đối với chính sàn giao dịch, hợp đồng vĩnh viễn vượt trội hơn hợp đồng tương lai và quyền chọn. Niềm tin rằng tôi đang bán một sản phẩm vượt trội, an toàn hơn đã khiến tôi ngây thơ tin rằng mình có thể thuyết phục các cơ quan quản lý về giá trị của nó. Tôi hy vọng BitMEX có thể độc quyền thị trường giao dịch tiền điện tử trên tất cả các loại tài sản. Vào thời điểm đó, tôi tin rằng điều này sẽ phá hủy Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME). Tôi đã đi đến kết luận này bằng cách đánh giá các hợp đồng vĩnh viễn so với các hợp đồng tương lai và quyền chọn tài chính truyền thống (TradFi) bằng cách sử dụng các biến sau: Sử dụng và bảo mật tài sản thế chấp: Vì các sàn giao dịch tiền điện tử cho phép giao dịch đòn bẩy cao, nên khách hàng không cần phải giữ quá nhiều tài sản thế chấp trên sàn. Đây không phải là vấn đề đối với các sàn giao dịch tài chính truyền thống, nơi ký quỹ tiền tệ fiat được các ngân hàng giữ ký quỹ. Tuy nhiên, đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, vốn dễ bị tấn công, khách hàng phải hết sức cảnh giác về số lượng và vị trí của tài sản thế chấp. Nếu tiền ổn định fiat trở thành phương thức khách hàng tài trợ cho tài khoản nền tảng giao dịch của họ trong tương lai, thì tính bảo mật của tài sản blockchain mang sẽ trở thành một vấn đề thực sự ngay cả đối với các sàn giao dịch tài chính truyền thống (TradFi). Họ sẽ hiểu tại sao các sàn giao dịch tiền điện tử lại ưu tiên khách hàng để giảm thiểu số tiền họ nắm giữ trên sàn. Bảo mật tài chính: Theo hệ thống ký quỹ thua lỗ xã hội hóa, các nhà giao dịch tiền điện tử sẽ mất nhiều nhất là ký quỹ ban đầu. Cho dù kỹ năng giao dịch của họ tệ đến đâu (như James Wayne), thì thua lỗ trên các sàn giao dịch tiền điện tử sẽ không ảnh hưởng đến tình hình tài chính của họ bên ngoài nền tảng. Điều này rất khác với tài chính truyền thống (TradFi), nơi những nhà đầu cơ như James Wayne có thể mất toàn bộ tài sản vì sàn giao dịch sẽ theo đuổi tất cả tài sản tài chính của họ để trả nợ. Bảo mật và Cạnh tranh Sàn giao dịch: Vì việc thanh toán không thể được đảm bảo, các sàn giao dịch có thể cung cấp giao dịch đòn bẩy cao trên các tài sản có tính biến động cao. Người dùng chấp nhận thực tế rằng ngay cả những nhà giao dịch có lợi nhuận đôi khi cũng không thể thu được toàn bộ lợi nhuận của họ, nhưng đây là điều kiện tiên quyết để họ giao dịch với đòn bẩy 100 lần. Số lượng sàn giao dịch không ngừng tăng lên vì họ không cần số vốn góp khổng lồ cần thiết để đảm bảo thanh toán như các trung tâm thanh toán bù trừ truyền thống. Các sàn giao dịch cạnh tranh để cung cấp các sản phẩm khác biệt. Trong tài chính truyền thống, hầu hết các khu vực chỉ có một sàn giao dịch phái sinh quốc gia, và sự hỗ trợ của chính phủ cùng với lượng vốn lớn được sử dụng để hỗ trợ các trung tâm thanh toán bù trừ được đảm bảo khiến mọi sự cạnh tranh trở nên khó khăn. Đến giữa năm 2018, tôi tin rằng các hợp đồng được hỗ trợ bởi hệ thống ký quỹ thua lỗ xã hội hóa là cách an toàn nhất để cung cấp giao dịch phái sinh đòn bẩy cao cho một số lượng lớn các nhà giao dịch bán lẻ, vì vậy tôi nghĩ đã đến lúc gặp Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và xin giấy phép. Mục tiêu của tôi lúc đó là đưa BitMEX lớn mạnh hơn cả Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME), vốn đã và vẫn là sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới. Điều này đòi hỏi chúng tôi phải thâm nhập và thống trị thị trường phái sinh Hoa Kỳ. Chúng tôi đã hợp tác với công ty luật Sullivan & Cromwell để sắp xếp các cuộc họp với bộ phận Phòng thí nghiệm và Thị trường của CFTC tại Washington, D.C. Mục đích của hai cuộc họp này là để xác định xem CFTC có quan tâm đến việc xử lý các đơn xin cấp phép DCM và DCO của chúng tôi để đưa các hợp đồng của BitMEX và hệ thống biên độ lỗ xã hội hóa của chúng tôi vào thị trường Hoa Kỳ hay không. Chúng tôi đã gặp hai nhóm vào buổi sáng. Họ đã đặt ra nhiều câu hỏi sâu sắc… Tôi đã giải thích chi tiết về cách thức hoạt động của BitMEX, bao gồm các sản phẩm giao dịch độc hại và hệ thống biên độ lỗ chia sẻ. Vài tuần sau, tôi biết rằng Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) không quan tâm đến đơn xin cấp phép của chúng tôi. Vấn đề bị đình trệ cho đến hơn hai năm sau, khi Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và CFTC đệ đơn kiện hình sự và dân sự chống lại chúng tôi vì vi phạm Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Tôi đã vô cùng ngây thơ khi nghĩ rằng CFTC sẽ đánh giá cao những lập luận hợp lý của tôi. Giống như tất cả các cơ quan quản lý, vai trò của CFTC là duy trì nguyên trạng. Nếu họ tin rằng cấu trúc thị trường hiện tại đủ hoàn hảo, thì không có logic nào có thể thuyết phục họ cho phép cạnh tranh. Các cơ quan quản lý toàn cầu miễn cưỡng cho phép đổi mới tài chính thực sự vì điều đó có thể dẫn đến sự sụp đổ của các tập đoàn tài chính khổng lồ trong nước của họ. Điều đáng nói là SBF đã lợi dụng những sai lầm mà chúng tôi đã mắc phải tại BitMEX—mặc dù anh ta không đáng khen ngợi. Anh ta và cha mẹ có quan hệ chính trị của mình đang cố gắng đạt được cùng một mục tiêu: đưa tội phạm đến Hoa Kỳ để đối đầu trực diện với Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME), và phương pháp của anh ta là: theo cách của người Mỹ—quyên góp những khoản tiền khổng lồ cho các chính trị gia (chủ yếu là đảng Dân chủ). Khi bạn hỏi mọi người tại sao họ đầu tư vào FTX, hoặc tại sao họ tin rằng SBF sẽ thành công, họ sẽ nói rằng cha mẹ của SBF là giáo sư tại Đại học Stanford và có mối quan hệ mật thiết với Đảng Dân chủ. Tôi không rõ tình hình hiện tại, nhưng họ là một trong những nhà gây quỹ tranh cử lớn nhất cho Đảng Dân chủ vào thời điểm đó. Khi chúng ta nói về tài chính tranh cử ở Hoa Kỳ, thuật ngữ chúng ta sử dụng có một mức độ chính đáng nhất định. Chúng ta nói về "quyên góp" và "gây quỹ"; nhưng khi phương Tây nói về các quốc gia khác và hệ thống tài chính tranh cử của họ, họ lại nói về "hối lộ" và "tham nhũng". Các nhà đầu tư phương Tây bị SBF làm cho mù quáng đang nói một cách hoa mỹ rằng SBF đã hối lộ hợp pháp "đúng người". Một số nhà phê bình có thể cho rằng tôi chỉ là một kẻ thua cuộc cay cú, lợi dụng tình thế khó khăn của đối phương để chỉ trích họ. Nhưng đừng quên rằng đến giữa năm 2022, FTX gần như chắc chắn sẽ có được giấy phép ngân hàng để phát hành stablecoin của riêng mình, cũng như giấy phép DCM và DCO từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC). Nhìn vào bộ sưu tập hình ảnh bên dưới, bạn có thể nghĩ rằng SBF là một đối tác đáng tin cậy của những người nắm quyền, ngay cả khi công ty của ông ta đang cố gắng phá hủy một trong những nhà tài trợ doanh nghiệp lớn nhất của họ - hệ thống ngân hàng. Định kiến ​​thường thấy là một "cậu bé da trắng" bước vào hang sư tử và được ôm; còn "cậu bé da đen" này bước vào và bị lên án. Đó là thực tế; để hiểu sâu hơn về cách SBF sử dụng định kiến ​​để trục lợi cho bản thân bằng cách gây tổn hại đến khách hàng, nhà đầu tư và các cơ quan quản lý toàn cầu, hãy đọc bài viết của tôi, "White Boy". SBF và FTX.us đã quyên góp gần 100 triệu đô la cho chiến dịch của ông ta, và nếu ông ta không phải là một trường hợp vô vọng về quản lý rủi ro và giao dịch, thì FTX đã lớn mạnh hơn cả Binance ngày nay. Ôi, dễ thương quá. Dân biểu Hoa Kỳ Maxine Waters (SBF, bên phải) từng là chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đầy quyền lực từ năm 2020 đến năm 2022, trong thời kỳ hoàng kim của FTX. Rõ ràng, điều này không liên quan gì đến chủng tộc. Đây chính xác là tương lai nước Mỹ hậu phân biệt chủng tộc mà Tiến sĩ Martin Luther King Jr. đã hình dung trong bài phát biểu "Tôi có một giấc mơ" năm 1963.

Cựu Tổng thống Hoa Kỳ Biden đã bổ nhiệm Caroline Pham làm ủy viên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) vào đầu năm 2022. SBF chắc chắn biết cách vun đắp mối quan hệ với những nhân vật chủ chốt. Lần gần nhất tôi gặp một ủy viên CFTC là tại một bữa tiệc cocktail do Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) tổ chức tại Boca Raton, Florida vào năm 2018.

Tiền làm cho thế giới vận hành…

Vụ việc FTX/Alameda đã giáng một đòn nặng nề vào sự khoan dung của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ và nước ngoài, cũng như giới tài chính truyền thống (TradFi) đối với tiền điện tử. Điều này là do thái độ của Đảng Dân chủ Hoa Kỳ đối với tiền điện tử đã chuyển từ sự mơ hồ sang thái độ thù địch hoàn toàn. Một số chính trị gia tin tưởng SBF vì xuất thân gia đình danh giá của ông; cha mẹ ông đều là những chính trị gia có thế lực, phù hợp với tiêu chuẩn của một "giới tinh hoa da trắng". Để xóa bỏ nghi ngờ thông đồng với vụ lừa đảo của SBF, họ bắt đầu cố gắng chứng minh rằng họ luôn phản đối kế hoạch tiền điện tử gian lận này.

Do đó, từ cuối năm 2022 đến đầu năm 2025, các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã phát động một cuộc đàn áp dữ dội đối với những người hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử tại Hoa Kỳ cho đến khi Tổng thống Trump tái đắc cử. Sự chuyển mình của Trump và gia đình ông từ những người phản đối tiền điện tử sang những người ủng hộ tiền điện tử xứng đáng được nghiên cứu sâu rộng. Việc Trump ủng hộ tiền điện tử vừa là một chiến lược chính trị khôn ngoan vừa là một hình thức trả đũa. Đó là một chiến lược chính trị khôn ngoan bởi vì Đảng Dân chủ đã xa lánh một nhóm người giàu có, năng động và đang phát triển. Bản chất biến đổi của tiền điện tử đã cho phép SBF và các công ty khác tích lũy hàng tỷ đô la tài sản chỉ trong vài năm. Những người khởi nghiệp tiền điện tử của Mỹ háo hức ủng hộ bất kỳ nhân vật chính trị nào mà họ cho là xứng đáng. Trump và "đội Cộng hòa Đỏ" của ông đã huy động được hàng trăm triệu đô la từ các nhà tài trợ tiền điện tử cá nhân giàu có, các tập đoàn và các ủy ban hành động chính trị (PAC). Năm 2024, nguồn tài trợ này đã giúp Trump đánh bại áp đảo ứng cử viên tổng thống của Đảng Dân chủ Kamala Harris và giúp Đảng Cộng hòa giành lại quyền kiểm soát Hạ viện và Thượng viện. Đây là một trong những chiến thắng vẻ vang nhất trong lịch sử chính trị hiện đại của Hoa Kỳ. Đây là sự trả đũa vì các đối thủ của Trump đã phá vỡ luật chơi bằng cách nhắm vào các tài khoản ngân hàng của gia đình ông sau khi ông rời nhiệm sở vào năm 2020. Trump là một phần của giới cầm quyền. Chỉ cần nhìn vào những bức ảnh của ông với những người nổi tiếng ở New York - thủ đô đế quốc - trong 40 năm qua. Những đối thủ của Trump đã vượt quá giới hạn bằng cách phát động các cuộc tấn công hình sự và kinh tế chống lại ông. Thông thường, khi giới tinh hoa xung đột trong thảm họa bầu cử tổng thống bốn năm một lần, đó chỉ đơn thuần là để cho công chúng thấy rằng Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa có nền tảng chính trị khác nhau, trong khi thực tế, mục tiêu chung của họ là duy trì sự ổn định lâu dài của giới tinh hoa. Bất kể tổng thống trước đó làm gì, chính quyền tiếp theo sẽ luôn cho ông ta một cơ hội. Ngay cả Nixon cũng được ân xá. Nhưng Trump thì không. Sau khi thua cuộc bầu cử năm 2020, ông đã bị kết án về nhiều tội danh dân sự và hình sự. Để gây thêm tổn hại cho thất bại của Trump, đảng Dân chủ đã đóng cửa các tài khoản ngân hàng của gia đình Trump từ năm 2021 đến năm 2025. Ban đầu, Trump chỉ thờ ơ với tiền điện tử, nhưng giờ đây, ông và gia đình cuối cùng đã nhận ra những nguy hiểm của ngân hàng. Họ cũng đã nhận ra sự cần thiết của một loại tiền tệ cứng phi chính trị như Bitcoin. Việc Trump chấp nhận Bitcoin và tiền điện tử xuất phát từ sự tuyệt vọng. Nếu bạn lắng nghe các con trai của ông, họ nói rõ rằng một trong những lý do chính khiến gia đình họ hoàn toàn cam kết với tiền điện tử là do trải nghiệm tồi tệ của họ với hệ thống ngân hàng trong nhiệm kỳ tổng thống của Biden. Giờ đây, khi Trump trở lại, đã đến lúc phá bỏ hệ thống tài chính đã gần như phá hủy gia đình và đế chế kinh doanh của ông, bởi vì chính hệ thống này cho phép tiền điện tử cạnh tranh với tài chính truyền thống. Do đó, đến năm 2025, tài chính truyền thống sẽ thích nghi với sự thay đổi hoặc trở nên lỗi thời bởi tiền điện tử và các công nghệ tiên tiến khác. Tôi xem xét lịch sử quản lý tiền điện tử tại Hoa Kỳ vì hai lý do. Thứ nhất, hầu hết các cơ quan quản lý tài chính truyền thống toàn cầu đều mù quáng đi theo Hoa Kỳ như những con chuột lemming. Đây là một cơ chế tự bảo vệ. Sẽ không có cơ quan quản lý nào mất việc vì tuân thủ các quy định tài chính của Hoa Kỳ. Nhưng nếu một cơ quan hành động khác đi và chịu hậu quả tiêu cực, chắc chắn nó sẽ bị loại bỏ. Do đó, nếu Hoa Kỳ chấp nhận tiền điện tử vì lý do nào đó, nó sẽ cho phép các cơ quan quản lý khác làm điều tương tự. Ví dụ, Sàn giao dịch chứng khoán Singapore (SGX) đã ra mắt tiền điện tử của riêng mình ngay sau khi Trump cho phép các cơ quan quản lý tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử. Thứ hai, tôi muốn sử dụng lịch sử này để chứng minh rằng tình hình này sẽ không thay đổi, ít nhất là cho đến khi nhiệm kỳ của Trump kết thúc vào năm 2029. Đến lúc đó, sản phẩm phái sinh lớn nhất của S&P 500 hoặc Nasdaq 100 sẽ là các hợp đồng tương lai được giao dịch trên các sàn giao dịch tiền điện tử, chứ không phải các hợp đồng được giao dịch trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME). Đến lúc đó, ngay cả khi "hoàng đế hòa bình tiếp theo dưới sự cai trị của Hoa Kỳ" phản đối tiền điện tử, thì ảnh hưởng của họ cũng sẽ quá lớn để có thể bị lung lay. Trước khi đi sâu vào việc hợp đồng tương lai sẽ làm gián đoạn hoàn toàn giao dịch chứng khoán như thế nào, tôi muốn thảo luận về ảnh hưởng của chúng từ góc độ tích lũy tài sản của một số ít người nắm giữ hợp đồng tương lai điển hình. Tôi tin rằng nhà đồng sáng lập Binance, Chengpeng Zhao, là một trong mười nhà lãnh đạo phi chính trị giàu nhất thế giới. Ông đã tích lũy được khối tài sản khổng lồ như vậy trong vòng chưa đầy một thập kỷ. Tôi nghĩ rằng sự tăng trưởng tài sản của CZ bắt nguồn trực tiếp từ sự trỗi dậy của Binance để trở thành sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn nhất thế giới sau khi giá Bitcoin giảm mạnh do đại dịch COVID-19 vào tháng 3 năm 2020, vượt qua BitMEX. Binance đã nâng mức độ phổ biến của hợp đồng vĩnh viễn lên một tầm cao mới và cùng với sự thống trị của mình trong giao dịch altcoin, nó đã tạo ra một sàn giao dịch tiền điện tử khổng lồ. SBF đã tạo ra FTX sau khi giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho quỹ đầu cơ Alameda của mình trên BitMEX. Nhờ sự tăng trưởng nhanh chóng của FTX (FTX về cơ bản chỉ cung cấp hợp đồng vĩnh viễn), SBF đã trở thành tỷ phú với tốc độ nhanh nhất trong lịch sử (ít nhất là trên lý thuyết). **Người sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan** có thể đã là một tỷ phú, hoặc ít nhất là rất gần. Ông đã tạo ra sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tăng trưởng nhanh nhất và nếu lý thuyết stablecoin của tôi trở thành sự thật, cuối cùng ông có thể trở thành sàn giao dịch lớn nhất trong lịch sử loài người. Làn sóng tỷ phú tiếp theo trong không gian giao dịch tiền điện tử sẽ đến từ giao điểm của các sàn giao dịch phi tập trung và các sàn giao dịch stablecoin. **Hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn** Các tập đoàn tài chính truyền thống (TradFi) đang phải vật lộn để duy trì sự thống trị của họ trong giao dịch cổ phiếu. Thị trường chứng khoán công khai có vai trò quan trọng về mặt chính trị và kinh tế đối với các nhóm lợi ích. Sẽ rất thú vị khi xem họ phản ứng như thế nào trước sự gia tăng nhanh chóng của các hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn. Các hợp đồng vĩnh viễn này trước tiên sẽ thống trị giao dịch rủi ro giá cổ phiếu Hoa Kỳ ở nước ngoài. Cổ phiếu Hoa Kỳ, và thực sự là tất cả các cổ phiếu, cuối cùng sẽ được mã hóa. Nhưng hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn không cần mã hóa để thành công. Hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn đã có nền tảng màu mỡ để phát triển. Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là thị trường lớn nhất thế giới. Các công ty công nghệ lớn của Hoa Kỳ như Nvidia có vốn hóa thị trường vượt quá GDP hàng năm của hầu hết các quốc gia. Hầu như mọi người trên toàn cầu đều sử dụng sản phẩm của họ. Tuy nhiên, hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ không thể giao dịch những cổ phiếu này. Những nhà đầu tư bán lẻ này đã quen với việc giao dịch tiền điện tử với đòn bẩy cao mọi lúc, mọi nơi. Nếu Jaewon ở Seoul có thể bán cổ phiếu Nvidia của mình trên tàu điện ngầm từ nơi làm việc về nhà, trong công việc chaebol bế tắc của mình, giống như giao dịch Bitcoin, anh ấy chắc chắn sẽ nắm bắt nó. Đây là tiềm năng của hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn. Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày cho các hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn vượt quá 100 triệu đô la. Khi các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường trở nên quen thuộc hơn với các chi tiết hợp đồng, khối lượng giao dịch hàng ngày sẽ sớm đạt hàng tỷ đô la. Với sự gia tăng các tin tức chính trị, quân sự và kinh tế đột phá sau khi thị trường tài chính truyền thống đóng cửa vào đêm thứ Sáu, hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn sẽ trở thành phương tiện chính cho các nhà giao dịch tổ chức và bán lẻ để phòng ngừa rủi ro vào cuối tuần. Điều này sẽ buộc các sàn giao dịch chứng khoán lớn của Hoa Kỳ phải triển khai giao dịch 24/7 nhanh hơn. Liệu những người đầu cơ tiền điện tử hay các chủ ngân hàng phù hợp cuối cùng sẽ giành chiến thắng trên thị trường hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn? Điều đó phụ thuộc vào việc các cơ quan quản lý tài chính truyền thống có cho phép các trung tâm thanh toán bù trừ cung cấp cơ chế tổn thất xã hội hóa hay không. Tôi dự đoán rằng vào cuối năm 2026, việc khám phá giá cho các cổ phiếu công nghệ lớn nhất của Hoa Kỳ và các chỉ số chứng khoán chính (như S&P 500 và Nasdaq 100) sẽ chủ yếu diễn ra trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn hướng đến bán lẻ. Tôi sẽ rất vui nếu, theo thời gian, các phương tiện truyền thông tài chính sử dụng ký hiệu chứng khoán của các hợp đồng vĩnh viễn thành phần S&P 500 làm nguồn thông tin định giá tốt nhất, thay vì phiên bản Globex của CME Group. Vẫn chưa quá muộn; CME và các sàn giao dịch khác có tất cả các lợi thế, cùng với một nhóm lớn nhân viên thông minh và chủ động. Có lẽ họ sẽ thấy bài viết này và suy ngẫm về nó một cách nghiêm túc. Họ không có lý do gì để cho phép một nhóm đầu cơ tiền điện tử bỏ qua các bên trung gian, đặc biệt là khi các cơ quan quản lý đang cạnh tranh để bảo vệ các sàn giao dịch. Biên giới cuối cùng Hợp đồng phái sinh được giao dịch nhiều nhất thế giới là hợp đồng tương lai SOFR của CME Group. Khối lượng giao dịch trên thị trường thu nhập cố định vượt xa thị trường chứng khoán, ngoại hối và tiền điện tử. Thách thức của tôi đối với cộng đồng tiền điện tử là tạo ra một sản phẩm phái sinh hoàn toàn mới, cho phép các nhà đầu tư cá nhân đầu cơ lãi suất theo những cách hoàn toàn mới. Đội ngũ Pendle đang nỗ lực thực hiện điều này, và giao thức Boros của họ đang nhanh chóng được thị trường chấp nhận. Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn còn nhiều cơ hội, và nhiều nhà sáng tạo có thể giới thiệu ý tưởng của mình tại đây.