Arthur Hayes: Quá khứ, hiện tại và tương lai của thị trường stablecoin

Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX; Người dịch: AIMan@黄金财经

Trong khi CEO của Circle là Jeremy Allaire phải tiếp quản vị trí này theo yêu cầu của CEO Coinbase là Brian Armstrong, tôi hy vọng rằng đối với những ai giao dịch bất kỳ sản phẩm nào liên quan đến "stablecoin" trên thị trường chứng khoán công khai, bài viết này sẽ giúp bạn tránh khỏi tình trạng phình to nhanh chóng vì những người quảng bá nhồi nhét phân vào mông những người chơi cờ bạc thiếu hiểu biết. Dựa trên tuyên bố mở đầu này, tôi sẽ bắt đầu khám phá quá khứ, hiện tại và tương lai của thị trường stablecoin.

Theo một số cách, các nhà giao dịch tiền điện tử chuyên nghiệp là duy nhất trên thị trường vốn vì họ phải hiểu sâu sắc về cách tiền chảy trong hệ thống ngân hàng fiat toàn cầu nếu họ muốn tồn tại và phát triển. Các nhà đầu tư chứng khoán hoặc nhà giao dịch ngoại hối không cần phải hiểu cách cổ phiếu và/hoặc tiền tệ được thanh toán và chuyển nhượng. Các giao dịch phải dựa vào dịch vụ của các nhà môi giới, những người sẽ âm thầm cung cấp dịch vụ này ở chế độ nền.

Trước hết, không dễ để mua Bitcoin đầu tiên của bạn; không rõ lựa chọn nào là tốt nhất và an toàn nhất. Bước đầu tiên của hầu hết mọi người, ít nhất là khi tôi bắt đầu tham gia vào tiền điện tử vào năm 2013, là mua Bitcoin từ người khác, thông qua chuyển khoản ngân hàng trực tiếp hoặc thanh toán bằng tiền mặt. Sau đó, bạn có thể dần chuyển sang giao dịch trên các sàn giao dịch cung cấp thị trường hai chiều, nơi bạn có thể giao dịch số lượng Bitcoin lớn hơn với mức phí thấp hơn. Nhưng việc đưa tiền pháp định của bạn lên sàn giao dịch không hề dễ dàng. Nhiều sàn giao dịch không có quan hệ đối tác vững chắc với các ngân hàng hoặc nằm trong vùng xám về quy định tại quốc gia của họ, điều đó có nghĩa là bạn không thể chuyển tiền trực tiếp đến sàn giao dịch. Các sàn giao dịch đưa ra các giải pháp thay thế, chẳng hạn như chỉ đạo người dùng chuyển tiền pháp định trực tiếp cho các đại lý địa phương phát hành chứng từ tiền mặt trên sàn giao dịch hoặc thành lập một doanh nghiệp liên kết mà chủ tài khoản ngân hàng dường như không liên quan gì đến tiền điện tử để có được một tài khoản và chỉ đạo người dùng chuyển tiền cho doanh nghiệp đó.

Những kẻ lừa đảo lợi dụng sự bất hòa này và đánh cắp tiền pháp định theo nhiều cách khác nhau. Bản thân sàn giao dịch có thể nói dối về nơi tiền sẽ đi đến, và rồi một ngày nào đó… biến mất—trang web biến mất cùng với số tiền fiat mà bạn khó khăn lắm mới kiếm được. Nếu tiền fiat được chuyển vào và ra khỏi thị trường vốn tiền điện tử thông qua các trung gian bên thứ ba, những người này có thể bỏ trốn cùng số tiền đó bất cứ lúc nào.

Do rủi ro khi chuyển tiền fiat trên thị trường vốn tiền điện tử, các nhà giao dịch phải có kiến ​​thức chi tiết và tin tưởng vào hoạt động dòng tiền của các đối tác của họ. Tôi đã tham gia khóa học cấp tốc về thanh toán toàn cầu khi tiền di chuyển trong hệ thống ngân hàng của Hồng Kông, Trung Quốc đại lục và Đài Loan (tôi gọi khu vực này là Trung Quốc mở rộng).

Hiểu được cách tiền di chuyển ở Trung Quốc mở rộng giúp tôi hiểu được cách thức hoạt động của các sàn giao dịch lớn của Trung Quốc và quốc tế (như Bitfinex). Điều này rất quan trọng vì mọi sự đổi mới thực sự trên thị trường vốn tiền điện tử đều diễn ra ở Trung Quốc mở rộng. Điều này đặc biệt đúng đối với tiền ổn định. Hãy đọc tiếp và bạn sẽ hiểu tại sao điều này lại quan trọng đến vậy. Ví dụ thành công nhất về sàn giao dịch tiền điện tử ở phương Tây là Coinbase, được thành lập vào năm 2012. Tuy nhiên, Sự đổi mới của Coinbase là thiết lập và duy trì mối quan hệ ngân hàng tại một trong những thị trường thù địch nhất đối với đổi mới tài chính: Pax Americana. Nếu không, Coinbase chẳng khác gì một tài khoản môi giới tiền điện tử có giá quá cao và đó là tất cả những gì nó cần để đưa các cổ đông ban đầu của mình lên vị thế tỷ phú. Lý do tôi viết một bài viết khác về stablecoin là vì thành công to lớn của đợt IPO Circle. Nói rõ hơn, Circle được định giá quá cao, nhưng giá của nó sẽ tiếp tục tăng. Việc niêm yết này đánh dấu sự khởi đầu, chứ không phải kết thúc, của cơn sốt stablecoin này. Bong bóng sẽ vỡ sau khi một đơn vị phát hành stablecoin lên sàn giao dịch công khai (nhiều khả năng là ở Hoa Kỳ) và sử dụng kỹ thuật tài chính, đòn bẩy và nghệ thuật trình diễn để rút hàng chục tỷ đô la vốn khỏi những kẻ ngốc. Như thường lệ, hầu hết những người sẵn sàng chia tay số vốn quý giá của mình đều không hiểu lịch sử của stablecoin và thanh toán bằng tiền điện tử, lý do tại sao hệ sinh thái lại phát triển theo cách như vậy hoặc điều này có ý nghĩa gì đối với những đơn vị phát hành nào sẽ thành công hay thất bại. Một nhân vật lôi cuốn, lôi cuốn sẽ bước lên sân khấu, nói ra đủ thứ tiếng vô nghĩa, vung tay (nhiều khả năng là nam giới) và giải thích cho bạn lý do tại sao thứ đòn bẩy mà anh ta đang bán sắp chiếm lĩnh thị trường tổng thể có thể định địa chỉ (TAM) của stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Nếu bạn dừng đọc ở đây, thì câu hỏi duy nhất bạn cần tự hỏi khi đánh giá khoản đầu tư vào đơn vị phát hành stablecoin là: họ sẽ phân phối sản phẩm của mình như thế nào? Để đạt được sự phân phối ở quy mô lớn, tức là có thể tiếp cận hàng triệu người dùng với mức giá phải chăng, đơn vị phát hành phải có quyền truy cập vào các kênh thông qua các sàn giao dịch tiền điện tử, các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 hoặc các ngân hàng truyền thống. Nếu không có kênh phân phối, họ sẽ không có cơ hội thành công. Nếu bạn không thể dễ dàng xác minh rằng đơn vị phát hành có quyền quảng bá sản phẩm thông qua một hoặc nhiều kênh, thì hãy bỏ đi!

Hy vọng độc giả của tôi sẽ không lãng phí tiền theo cách này vì họ đã đọc bài viết này và có thể suy nghĩ nghiêm túc về cơ hội đầu tư vào stablecoin trước mắt. Bài viết này sẽ thảo luận về sự phát triển của phân phối stablecoin. Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về lý do và cách Tether phát triển ở Trung Quốc, nơi đặt nền móng cho việc chinh phục các khoản thanh toán bằng stablecoin ở Nam Bán cầu. Sau đó, tôi sẽ thảo luận về sự bùng nổ của các đợt chào bán tiền xu ban đầu (ICO) và cách điều này tạo ra sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường cho Tether. Tôi sẽ chuyển sang những nỗ lực đầu tiên của các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 để thâm nhập vào không gian stablecoin. Cuối cùng, tôi sẽ nói về cách các ngân hàng truyền thống sẽ tham gia. Một lần nữa, vì tôi biết X khiến một bài viết dài hơn vài trăm ký tự trở nên khó đọc, nếu một đơn vị phát hành stablecoin hoặc nhà cung cấp công nghệ không thể phân phối thông qua các sàn giao dịch tiền điện tử, các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 hoặc các ngân hàng truyền thống, thì họ không có hoạt động kinh doanh.

Các ngân hàng tiền điện tử tại Trung Quốc đại lục

Hiện tại, các đơn vị phát hành stablecoin thành công là Tether, Circle và Ethena đều có khả năng phân phối sản phẩm của mình thông qua các sàn giao dịch tiền điện tử lớn. Tôi sẽ tập trung vào sự phát triển của Tether và đề cập một chút đến Circle để minh họa cho việc bất kỳ người mới tham gia nào gần như không thể sao chép được thành công của họ.

Ban đầu, các sàn giao dịch tiền điện tử bị bỏ qua. Ví dụ, từ năm 2014 cho đến cuối những năm 2010, Bitfinex là sàn giao dịch toàn cầu lớn nhất bên ngoài Trung Quốc. Vào thời điểm đó, Bitfinex thuộc sở hữu của một công ty hoạt động tại Hồng Kông có nhiều tài khoản ngân hàng địa phương. Điều này thật tuyệt vời đối với một nhà giao dịch chênh lệch giá như tôi sống tại Hồng Kông vì tôi có thể chuyển tiền vào sàn giao dịch gần như ngay lập tức. Có một con phố đối diện căn hộ của tôi ở Sai Ying Pun, nơi có hầu hết các ngân hàng địa phương. Tôi sẽ di chuyển giữa các ngân hàng bằng tiền mặt để giảm phí và thời gian thu tiền. Điều này rất quan trọng vì nó cho phép tôi chuyển tiền một lần một ngày trong ngày làm việc.

Trong khi đó, tại Trung Quốc đại lục, ba sàn giao dịch lớn nhất là OKCoin, Huobi và Bitcoin China đều mở nhiều tài khoản ngân hàng tại các ngân hàng nhà nước lớn. Tôi mất 45 phút để đi xe buýt đến Thâm Quyến và với hộ chiếu và khả năng tiếng Trung cơ bản, tôi đã mở nhiều tài khoản ngân hàng địa phương. Là một nhà giao dịch, bằng cách kết nối với các ngân hàng ở Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, tôi có thể tiếp cận mọi nguồn thanh khoản trên thế giới. Tôi cũng chắc chắn rằng tiền pháp định của mình sẽ không bị mất. Ngược lại, tôi sống trong sợ hãi mỗi khi chuyển tiền đến một số sàn giao dịch Đông Âu vì tôi không tin tưởng vào hệ thống ngân hàng của họ.

Nhưng khi tiền điện tử ngày càng phổ biến, các ngân hàng bắt đầu đóng tài khoản. Bạn phải kiểm tra tình trạng của từng mối quan hệ ngân hàng-sàn giao dịch mỗi ngày. Điều này rất có hại cho lợi nhuận của tôi với tư cách là một nhà giao dịch, tiền di chuyển giữa các sàn giao dịch càng chậm thì tôi càng kiếm được ít tiền thông qua chênh lệch giá. Nhưng nếu bạn có thể chuyển đô la điện tử trên blockchain, thay vì thông qua các kênh ngân hàng truyền thống thì sao? Khi đó, đô la Mỹ, vốn là và vẫn là huyết mạch của thị trường vốn tiền điện tử, có thể lưu thông giữa các sàn giao dịch suốt ngày đêm, gần như miễn phí.

Nhóm Tether đã làm việc với những người sáng lập Bitfinex để phát triển một sản phẩm như vậy. Vào năm 2015, Bitfinex đã cho phép sử dụng Tether USD trên nền tảng của mình. Vào thời điểm đó, Tether đã sử dụng giao thức Omni làm lớp trên blockchain Bitcoin để gửi Tether USD (USDT) giữa các địa chỉ. Đó là một lớp hợp đồng thông minh nguyên mẫu được xây dựng trên Bitcoin.

Tether cho phép một số thực thể nhất định chuyển đô la vào tài khoản ngân hàng và đổi lại, Tether sẽ đúc USDT. USDT có thể được gửi đến Bitfinex để mua tiền điện tử. Trời ơi, tại sao lại có quá nhiều sự phấn khích về việc chỉ có một sàn giao dịch cung cấp sản phẩm này?

Stablecoin, giống như tất cả các hệ thống thanh toán khác, chỉ trở nên có giá trị khi một số lượng lớn người tham gia có ảnh hưởng về kinh tế trở thành các nút của mạng lưới. Trong trường hợp của Tether, ngoài Bitfinex, các nhà giao dịch tiền điện tử và các sàn giao dịch lớn khác cần sử dụng USDT để giải quyết các vấn đề thực tế.

Mọi người ở Trung Quốc Đại lục đều phải đối mặt với cùng một tình huống khó xử. Các ngân hàng đang đóng tài khoản của các nhà giao dịch và sàn giao dịch. Ngoài ra, người châu Á rất muốn có được đô la Mỹ vì đồng tiền quốc gia của họ dễ bị mất giá đột ngột, lạm phát cao và tiền gửi ngân hàng trong nước có lãi suất thấp. Đối với hầu hết người Trung Quốc, rất khó hoặc thậm chí là không thể có được cơ hội giao dịch trên thị trường đô la Mỹ và tài chính Hoa Kỳ. Do đó, Tether, phiên bản kỹ thuật số của đô la Mỹ mà bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể sử dụng, cực kỳ hấp dẫn.

Nhóm Bitfinex/Tether đã tận dụng lợi thế này. Jean-Louis van der Velde, CEO của Bitfinex từ năm 2013, từng làm việc cho một hãng sản xuất ô tô Trung Quốc. Ông hiểu rõ về Trung Quốc Đại lục và cam kết biến USDT thành tài khoản ngân hàng USD dành cho những người đam mê tiền điện tử Trung Quốc. Bitfinex, mặc dù không bao giờ có một giám đốc điều hành gốc Hoa, đã xây dựng được lòng tin to lớn giữa Tether và cộng đồng giao dịch tiền điện tử Trung Quốc. Vì vậy, bạn có thể yên tâm rằng người Trung Quốc tin tưởng Tether. Và trên khắp Nam Bán cầu, nơi người Hoa ở nước ngoài đang gặp khó khăn, như công dân của Đế chế đang phát hiện ra trong cuộc chiến thương mại sắp xảy ra này, các ngân hàng ở Nam Bán cầu được cung cấp bởi Tether.

Chỉ vì ban đầu Tether chỉ có một sàn giao dịch lớn làm nhà phân phối không đảm bảo thành công của nó. Cấu trúc thị trường đã thay đổi rất nhiều đến mức giao dịch altcoin so với đô la chỉ có thể thực hiện được bằng USDT. Hãy quay trở lại năm 2017, vào thời kỳ đỉnh cao của cơn sốt ICO, Tether thực sự đã củng cố sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường của mình.

Cơn sốt ICO Treasure

Tháng 8 năm 2015 là một tháng rất quan trọng vì Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã tiến hành phá giá đồng Nhân dân tệ so với đô la Mỹ và ETH, đồng tiền gốc của mạng lưới Ethereum, bắt đầu được giao dịch. Các cấp độ vĩ mô và vi mô phát triển đồng bộ. Nó đã trở nên huyền thoại và cuối cùng đã thúc đẩy đợt tăng giá từ đó đến tháng 12 năm 2017. Bitcoin tăng vọt từ 135 đô la lên 20.000 đô la; ETH tăng vọt từ 0,33 đô la lên 1.410 đô la.

Khi tiền được in ra, kinh tế vĩ mô luôn thuận lợi. Bởi vì các nhà giao dịch Trung Quốc là người mua nhỏ lẻ của tất cả các loại tiền điện tử và tiền điện tử vào thời điểm đó chỉ có nghĩa là Bitcoin. Nếu họ cảm thấy lo lắng về đồng Nhân dân tệ, Bitcoin sẽ tăng vọt. Ít nhất là vào thời điểm đó.

Việc phá giá đồng Nhân dân tệ của PBOC đã làm trầm trọng thêm tình trạng tháo chạy vốn. Hãy cho tôi đô la, tiền điện tử, vàng, bất động sản nước ngoài, v.v. Đến tháng 8 năm 2015, giá Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là 1.300 đô la trước khi Mt. Gox sụp đổ vào tháng 2 năm 2014 xuống mức thấp nhất là 135 đô la trên Bitfinex vào đầu tháng đó, khi Zhao Dong, nhà giao dịch Bitcoin OTC lớn nhất Trung Quốc, nhận được lệnh gọi ký quỹ lớn nhất trong lịch sử trên Bitfinex, lệnh gọi ký quỹ 6.000 BTC. Câu chuyện về dòng vốn tháo chạy của Trung Quốc đã làm bùng nổ giá Bitcoin; từ tháng 8 đến tháng 10 năm 2015, BTC/USD đã tăng gấp ba lần.

Những điều nhỏ nhặt luôn là điều thú vị nhất. Sự phát triển của các altcoin thực sự bắt đầu sau khi ra mắt mạng chính Ethereum và đồng tiền gốc của nó, Ether, vào ngày 30 tháng 7 năm 2015. Poloniex là sàn giao dịch đầu tiên cho phép giao dịch Ether và chính sự tiên liệu này đã giúp họ trở thành người dẫn đầu ngành vào năm 2017. Thật buồn cười, Circle gần như phá sản khi họ mua Poloniex vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường ICO. Nhiều năm sau, họ đã bán sàn giao dịch cho Justin Sun với mức lỗ lớn.

Poloniex và các sàn giao dịch Trung Quốc khác đã tận dụng lợi thế của thị trường altcoin mới ra đời bằng cách ra mắt các nền tảng giao dịch chỉ dành cho tiền điện tử. Không giống như Bitfinex, các nền tảng này không cần phải giao tiếp với hệ thống ngân hàng fiat. Bạn chỉ có thể gửi và rút tiền điện tử và giao dịch chúng với các loại tiền điện tử khác. Nhưng đây không phải là giải pháp tốt nhất, vì theo bản năng, các nhà giao dịch muốn giao dịch các cặp altcoin/USD. Nếu không có khả năng chấp nhận tiền gửi và rút tiền fiat, làm sao các sàn giao dịch như Poloniex và Yunbi (là nền tảng ICO lớn nhất tại Trung Quốc cho đến khi bị Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đóng cửa vào mùa thu năm 2017) có thể cung cấp các cặp giao dịch này? Đây chính là USDT!

Sau khi mạng chính Ethereum ra mắt, USDT có thể được lưu hành trên mạng bằng các hợp đồng thông minh chuẩn ERC-20. Bất kỳ sàn giao dịch nào hỗ trợ Ethereum cũng có thể dễ dàng hỗ trợ USDT. Do đó, các nền tảng giao dịch tiền điện tử thuần túy có thể cung cấp các cặp giao dịch altcoin/USDT để đáp ứng nhu cầu thị trường. Điều này cũng có nghĩa là đô la kỹ thuật số có thể lưu thông liền mạch giữa các sàn giao dịch chính thống như Bifinex, OKCoin, Huobi, Bitcoin China (nơi vốn tham gia vào hệ sinh thái) và các nền tảng thú vị và đầu cơ hơn như Poloniex và Yunbi (nơi những kẻ thô tục chơi).

Cơn sốt IC0 đã sinh ra Binance, sau này trở thành một gã khổng lồ. Vài năm trước, Zhao Changpeng đã từ chức CTO do bất đồng cá nhân với CEO Mingxing Xu của OKCoin. Zhao đã rời đi và thành lập Binance với mục tiêu trở thành sàn giao dịch shitcoin lớn nhất thế giới. Binance không có tài khoản ngân hàng và cho đến tận ngày nay, tôi vẫn không biết liệu có thể gửi tiền pháp định trực tiếp vào Binance mà không cần thông qua bộ xử lý thanh toán hay không. Binance đã sử dụng USDT làm kênh chuyển khoản ngân hàng và nhanh chóng trở thành nền tảng được ưa chuộng để giao dịch shitcoin, và phần còn lại của câu chuyện đã trở thành lịch sử.

Từ năm 2015 đến năm 2017, Tether đã đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường và xây dựng được một hào nước chống lại các đối thủ cạnh tranh trong tương lai. Do cộng đồng giao dịch Trung Quốc tin tưởng vào Tether, USDT dần được tất cả các nền tảng giao dịch lớn chấp nhận. Vào thời điểm đó, USDT vẫn chưa được sử dụng để thanh toán, nhưng đây là cách hiệu quả nhất để chuyển đô la kỹ thuật số vào và ra khỏi thị trường vốn tiền điện tử.

Vào cuối những năm 2010, các sàn giao dịch gặp rất nhiều khó khăn trong việc duy trì các tài khoản ngân hàng. Đài Loan đã trở thành trung tâm ngân hàng tiền điện tử trên thực tế cho tất cả các sàn giao dịch lớn không phải của phương Tây, nơi kiểm soát hầu hết thanh khoản giao dịch tiền điện tử toàn cầu. Điều này là do một số ngân hàng Đài Loan cho phép các sàn giao dịch mở tài khoản USD và bằng cách nào đó duy trì mối quan hệ ngân hàng đại lý với các ngân hàng trung tâm tiền tệ lớn của Hoa Kỳ như Wells Fargo. Tuy nhiên, thỏa thuận này bắt đầu tan vỡ khi các ngân hàng đại lý yêu cầu các ngân hàng Đài Loan này trục xuất tất cả khách hàng tiền điện tử hoặc mất quyền truy cập vào thị trường USD toàn cầu. Do đó, vào cuối những năm 2010, USDT là cách duy nhất để đô la Mỹ lưu thông ở quy mô lớn trên thị trường vốn tiền điện tử. Điều này đã củng cố vị thế của nó như một loại tiền ổn định thống trị. Nhiều công ty phương Tây đã huy động tiền bằng cách bán các khoản thanh toán bằng tiền điện tử và tạo ra đối thủ cạnh tranh với Tether. Đồng tiền duy nhất tồn tại ở quy mô lớn là USDC của Circle. Tuy nhiên, nhược điểm của Circle là rất rõ ràng, vì đây là một công ty Hoa Kỳ có trụ sở tại Boston (tất nhiên rồi!) và không có mối liên hệ nào với cốt lõi của giao dịch và sử dụng tiền điện tử ở Trung Quốc. Thông điệp ngầm của Circle là: Trung Quốc = đáng sợ; Nước Mỹ = an toàn. Thông điệp này thật mỉa mai, vì Tether chưa bao giờ có giám đốc điều hành người Trung Quốc, nhưng nó luôn gắn liền với thị trường Đông Bắc Á và bây giờ là Nam bán cầu.

Những gã khổng lồ truyền thông xã hội muốn tham gia

Cơn sốt stablecoin đã tồn tại trong một thời gian dài. Vào năm 2019, Facebook (nay là Meta) đã quyết định ra mắt stablecoin của riêng mình, Libra. Điểm hấp dẫn của Libra là Facebook có thể cung cấp tài khoản ngân hàng đô la cho người dùng trên toàn thế giới, ngoại trừ Trung Quốc, thông qua Instagram và Whatsapp. Đây là những gì tôi đã viết về Libra vào tháng 6 năm 2019:

Thời điểm kết thúc sự kiện đã qua. Facebook đã bắt đầu dấn thân vào ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số với Libra. Trước khi bắt đầu phân tích, tôi xin nói rõ: Libra không phải là phi tập trung cũng không chống kiểm duyệt. Libra không phải là tiền điện tử. Libra sẽ phá hủy tất cả các stablecoin, nhưng ai quan tâm? Tôi không thấy tiếc cho những dự án bằng cách nào đó tin rằng có giá trị trong một số nhà tài trợ chưa từng nghe đến tạo ra một quỹ thị trường fiat dựa trên blockchain.

Libra có thể khiến các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương rơi vào tình thế khó khăn. Nó có thể làm giảm vai trò của họ thành một kho tiền fiat kỹ thuật số được quản lý. Và đây chính xác là những gì các tổ chức này phải đối mặt trong thời đại kỹ thuật số.

Libra và các loại tiền ổn định khác từ các công ty truyền thông xã hội Web2 đáng lẽ phải chiếm hết sự chú ý. Họ có nhiều khách hàng nhất và có thông tin gần như đầy đủ về sở thích và hành vi của họ.

Cuối cùng, giới chính trị Hoa Kỳ đang hành động để bảo vệ các ngân hàng truyền thống khỏi sự cạnh tranh thực sự trong lĩnh vực thanh toán và ngoại hối. Đây là những gì tôi đã nói vào thời điểm đó:

Tôi không thích những bình luận và hành động ngu ngốc của Đại diện Hoa Kỳ Maxine Waters tại Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ. Nhưng mối quan tâm của bà và các quan chức chính phủ khác không dựa trên lòng vị tha đối với cấp dưới của họ, mà là nỗi sợ về sự gián đoạn trong ngành dịch vụ tài chính đã làm giàu cho họ và giúp họ giữ chức. Việc các quan chức chính phủ nhanh chóng gióng lên hồi chuông cảnh báo về Libra cho thấy giá trị tích cực tiềm tàng của dự án đối với xã hội loài người.

Đó là chuyện của quá khứ, nhưng giờ đây chính quyền Trump sẽ cho phép cạnh tranh trên thị trường tài chính. Trump 2.0 không ưa các ngân hàng đã hủy bỏ toàn bộ tài khoản ngân hàng của gia đình ông trong thời gian chính quyền của Tổng thống Hoa Kỳ Biden nắm quyền. Do đó, các công ty truyền thông xã hội đang khởi động lại các dự án để nhúng công nghệ stablecoin vào nền tảng của họ. Đây là tin tuyệt vời cho các cổ đông của các công ty truyền thông xã hội. Các công ty này có thể hoàn toàn chiếm lĩnh các hệ thống ngân hàng truyền thống, các khoản thanh toán và các luồng doanh thu ngoại hối. Tuy nhiên, đây là tin xấu đối với bất kỳ doanh nhân nào muốn tạo ra một stablecoin mới, vì các công ty truyền thông xã hội sẽ tự xây dựng mọi thứ cần thiết để hỗ trợ hoạt động stablecoin của họ. Các nhà đầu tư vào các công ty phát hành stablecoin mới nổi phải cẩn thận để xem liệu những người quảng bá của họ có tuyên bố đang làm việc với hoặc phân phối thông qua bất kỳ công ty truyền thông xã hội nào hay không. Các công ty công nghệ khác cũng đang tham gia vào phong trào stablecoin. Nền tảng truyền thông xã hội X, Airbnb và Google đều đang trong quá trình thảo luận sơ bộ về việc tích hợp stablecoin vào hoạt động kinh doanh của họ. Vào tháng 5, Fortune đưa tin rằng Meta của Mark Zuckerberg (đã từng thử công nghệ blockchain trong quá khứ nhưng không thành công) đang đàm phán với các công ty tiền điện tử để giới thiệu giải pháp thanh toán bằng stablecoin.

— Nguồn: Fortune

Sự tuyệt chủng của các ngân hàng truyền thống

Cho dù các ngân hàng có thích hay không, họ sẽ không còn có thể tiếp tục kiếm được hàng tỷ đô la doanh thu mỗi năm bằng cách nắm giữ và chuyển tiền fiat kỹ thuật số, họ cũng sẽ không thể kiếm được cùng mức phí bằng cách giao dịch ngoại hối.Gần đây, tôi đã nói chuyện với một thành viên hội đồng quản trị của một ngân hàng lớn về stablecoin và họ nói rằng "chúng ta xong rồi". Họ tin rằng stablecoin là không thể ngăn cản và lấy ví dụ về Nigeria. Tôi không biết mức độ thâm nhập của USDT ở Nigeria, nhưng họ nói với tôi rằng ngay cả sau khi ngân hàng trung ương Nigeria cố gắng rất nghiêm túc trong việc cấm tiền điện tử, một phần ba GDP của Nigeria vẫn được thanh toán bằng USDT.

Họ tiếp tục chỉ ra rằng vì việc áp dụng là từ dưới lên chứ không phải từ trên xuống, nên các cơ quan quản lý không có quyền ngăn chặn nó. Đến khi các cơ quan quản lý nhận thấy và cố gắng hành động thì đã quá muộn vì việc áp dụng đã trở nên phổ biến trong dân chúng.

Mặc dù mọi ngân hàng truyền thống lớn đều có những người như họ ở các vị trí cấp cao, nhưng cơ quan ngân hàng không muốn thay đổi vì điều đó có nghĩa là cái chết của nhiều tế bào (tức là nhân viên). Với chưa đến 100 nhân viên, Tether đã có thể mở rộng quy mô bằng cách sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện các chức năng chính cho toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu. Để so sánh, JP Morgan, ngân hàng thương mại được điều hành tốt nhất thế giới, có hơn 300.000 nhân viên.

Các ngân hàng đang phải đối mặt với thời điểm quan trọng — thích nghi hoặc chết. Tuy nhiên, những nỗ lực tinh giản lực lượng lao động cồng kềnh và cung cấp các sản phẩm cần thiết cho nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu của họ còn phức tạp hơn nữa do giới hạn về số lượng người phải được thuê để thực hiện một số chức năng nhất định. Hãy lấy kinh nghiệm của tôi tại BitMEX, khi tôi cố gắng mở một văn phòng ở Tokyo và xin giấy phép giao dịch tiền điện tử. Nhóm quản lý đã cân nhắc liệu họ có nên mở một văn phòng địa phương và xin giấy phép để tiến hành một số loại giao dịch tiền điện tử hạn chế ngoài hoạt động kinh doanh cốt lõi là phái sinh hay không. Chi phí tuân thủ các quy định là một vấn đề vì bạn không thể tận dụng công nghệ để đáp ứng các yêu cầu. Các cơ quan quản lý quy định rằng đối với mỗi chức năng tuân thủ và hoạt động được liệt kê, bạn phải thuê một người có trình độ kinh nghiệm phù hợp. Tôi không nhớ con số chính xác, nhưng tôi nghĩ sẽ cần khoảng 60 người để thực hiện tất cả các chức năng được yêu cầu, mỗi người kiếm được ít nhất 80.000 đô la mỗi năm, tổng cộng là 4,8 triệu đô la mỗi năm. Tất cả công việc này có thể được tự động hóa với chi phí dưới 100.000 đô la một năm để trả cho một nhà cung cấp SaaS. Tôi cũng muốn nói thêm rằng sẽ có ít sai sót hơn là thuê những người dễ mắc lỗi. Ồ... và ở Nhật Bản, bạn không thể sa thải bất kỳ ai mà không đóng cửa toàn bộ văn phòng. Ồ!

Vấn đề trên toàn thế giới là quy định về ngân hàng không gì khác hơn là một công cụ cung cấp việc làm cho một bộ phận dân chúng có trình độ học vấn quá cao. Nền giáo dục của họ đầy rẫy những điều nhảm nhí, không phải là những gì thực sự quan trọng. Họ chỉ là những người được trả lương cao đang chấm công. Mặc dù các giám đốc điều hành ngân hàng muốn cắt giảm 99% nhân viên và tăng năng suất, nhưng với tư cách là các tổ chức được quản lý, họ không thể làm được.

Stablecoin cuối cùng sẽ được áp dụng ở một số hình thức hạn chế trong các ngân hàng truyền thống.

Họ sẽ chạy hai hệ thống cùng một lúc: hệ thống cũ chậm và đắt tiền và hệ thống mới nhanh và rẻ. Mức độ mà họ thực sự được phép áp dụng stablecoin sẽ được xác định bởi các cơ quan quản lý thận trọng tại mỗi văn phòng. Hãy nhớ rằng, JPMorgan không phải là một tổ chức duy nhất, mà các chi nhánh của họ ở mỗi quốc gia được quản lý khác nhau. Dữ liệu và nhân sự thường không được chia sẻ giữa các chi nhánh, điều này cản trở quá trình hợp lý hóa dựa trên công nghệ trên toàn công ty. Chúc may mắn, những kẻ khốn nạn ngân hàng, quy định bảo vệ bạn khỏi Web2 nhưng sẽ giết chết bạn trong Web3.

Những ngân hàng này chắc chắn sẽ không làm việc với bên thứ ba về phát triển kỹ thuật hoặc phân phối stablecoin. Họ sẽ tự mình làm tất cả. Trên thực tế, các cơ quan quản lý có thể cấm rõ ràng điều này. Do đó, kênh phân phối của ngân hàng đóng cửa đối với các doanh nhân xây dựng công nghệ stablecoin của riêng họ. Tôi không quan tâm có bao nhiêu bằng chứng về khái niệm mà một đơn vị phát hành tuyên bố đang chạy cho một ngân hàng truyền thống. Họ sẽ không bao giờ dẫn đến việc áp dụng toàn bộ ngân hàng. Vì vậy, nếu bạn là nhà đầu tư, nếu người quảng bá cho đơn vị phát hành stablecoin tuyên bố họ sẽ hợp tác với một ngân hàng truyền thống để đưa sản phẩm của họ ra thị trường, hãy bỏ chạy.

Bây giờ bạn đã hiểu những khó khăn mà những người mới tham gia phải đối mặt khi đưa stablecoin vào quy mô, hãy cùng khám phá lý do tại sao họ thậm chí còn cố gắng làm điều không thể. Bởi vì việc trở thành đơn vị phát hành stablecoin cực kỳ sinh lợi.

Xu hướng tỷ giá USD

Lợi nhuận của đơn vị phát hành stablecoin được xác định bởi số tiền thu nhập lãi ròng (NIM). Cơ sở chi phí của đơn vị phát hành là phí trả cho người nắm giữ và doanh thu đến từ lợi nhuận từ các khoản đầu tư tiền mặt vào Kho bạc (như Tether và Circle) hoặc chênh lệch giá trên một số thị trường tiền điện tử, chẳng hạn như giao dịch nắm giữ tiền mặt (như Ethena). Đơn vị phát hành có lợi nhuận cao nhất, Tether, không trả bất kỳ khoản phí nào cho người nắm giữ hoặc người gửi tiền USDT và kiếm được tất cả NIM dựa trên mức lợi suất của Kho bạc (T-bills).

Tether có thể giữ lại toàn bộ thu nhập lãi ròng (NIM) vì nó có hiệu ứng mạng lưới mạnh nhất và khách hàng của nó không có lựa chọn nào khác ngoài việc phải có tài khoản ngân hàng USD. Khách hàng tiềm năng sẽ không chọn một loại tiền ổn định USD nào khác ngoài USDT vì USDT được chấp nhận trên khắp Nam bán cầu. Một ví dụ cá nhân là cách tôi trả tiền cho mùa trượt tuyết của mình ở Argentina. Tôi dành vài tuần mỗi năm để trượt tuyết ở vùng nông thôn Argentina. Khi tôi lần đầu tiên đến Argentina vào năm 2018, việc thanh toán thật rắc rối nếu người bán không chấp nhận thẻ tín dụng nước ngoài. Nhưng vào năm 2023, USDT đã thay thế USDT vì hướng dẫn viên, tài xế và đầu bếp của tôi đều chấp nhận USDT. Điều này thật tuyệt vì ngay cả khi tôi muốn thanh toán bằng peso, tôi cũng không thể; các máy ATM của ngân hàng chỉ rút 30 đô la peso cho mỗi giao dịch và tính phí 30%. Tether muôn năm, tên tội phạm chết tiệt. Thật tuyệt vời khi nhân viên của tôi có thể nhận được đô la kỹ thuật số được lưu trữ trên sàn giao dịch tiền điện tử hoặc ví di động và dễ dàng sử dụng chúng để mua hàng hóa và dịch vụ trong và ngoài nước.

Lợi nhuận của Tether là quảng cáo tốt nhất cho các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng để tạo ra các đồng tiền ổn định. Hai gã khổng lồ này không phải trả phí gửi tiền vì họ đã có mạng lưới phân phối vững chắc, nghĩa là họ có thể nhận được toàn bộ thu nhập ròng (NIM). Do đó, đây có thể là nguồn lợi nhuận khổng lồ cho họ.

Lợi nhuận hàng năm của Tether cao hơn nhiều so với ước tính của biểu đồ này. Biểu đồ này giả định rằng tất cả tài sản dự trữ đều được đầu tư vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn 12 tháng. Mục đích của nó là để chứng minh rằng thu nhập của Tether có mối tương quan cao với lãi suất của Hoa Kỳ. Bạn có thể thấy rằng thu nhập của Tether đã tăng đáng kể từ năm 2021 đến năm 2022 khi Fed tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980.

Đây là bảng trích từ bài viết "Dust on Crust Part Deux" của tôi, sử dụng dữ liệu năm 2023 để chứng minh rằng Tether là ngân hàng có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.

Trừ khi đồng tiền ổn định của bạn thuộc sở hữu của một sàn giao dịch độc quyền, công ty truyền thông xã hội hoặc ngân hàng truyền thống, việc phát hành một đồng tiền ổn định có thể rất tốn kém. Bitfinex và Tether được thành lập bởi cùng một người. Bitfinex có hàng triệu khách hàng, vì vậy Tether cũng có hàng triệu khách hàng ngay từ đầu. Tether không phải trả phí phát hành vì nó thuộc sở hữu một phần của Bitfinex và tất cả các altcoin đều giao dịch với USDT. Circle và bất kỳ stablecoin nào khác ra đời sau nó đều phải trả phí phân phối thông qua các sàn giao dịch theo một cách nào đó. Các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng sẽ không bao giờ làm việc với bên thứ ba để xây dựng và vận hành stablecoin của họ; do đó, các sàn giao dịch tiền điện tử là lựa chọn duy nhất. Các sàn giao dịch tiền điện tử có thể xây dựng stablecoin của riêng họ, như Binance đã cố gắng làm với BUSD, nhưng cuối cùng nhiều sàn giao dịch đã quyết định rằng việc xây dựng mạng lưới thanh toán quá khó khăn và làm mất tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Các sàn giao dịch yêu cầu vốn chủ sở hữu trong đơn vị phát hành hoặc một phần thu nhập ròng (NIM) của đơn vị phát hành để giao dịch stablecoin của họ. Nhưng ngay cả như vậy, có khả năng tất cả các cặp giao dịch tiền điện tử/USD sẽ được neo theo USDT, nghĩa là Tether sẽ tiếp tục thống trị. Đó là lý do tại sao Circle phải lôi kéo Coinbase vào để cạnh tranh. Coinbase là sàn giao dịch lớn duy nhất không nằm trong quỹ đạo của Tether, vì khách hàng của Coinbase chủ yếu là người Mỹ và Tây Âu. Tether đã bị truyền thông phương Tây chỉ trích là một dạng lừa đảo do nước ngoài tạo ra cho đến khi Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Howard Lutnik để mắt đến Tether và gửi tiền thông qua công ty Cantor Fitzgerald của mình. Coinbase, vốn tồn tại phụ thuộc vào sự ủng hộ của các chính trị gia Hoa Kỳ, đã phải tìm một giải pháp thay thế. Vì vậy, Jeremy Allaire đã tiếp quản công việc và chấp nhận thỏa thuận của Brian Armstrong.

Thỏa thuận là Circle sẽ trả cho Coinbase 50% thu nhập lãi ròng của mình để đổi lấy việc phân phối USDC trên toàn bộ mạng lưới Coinbase. Yachtzee!!

Tình hình đối với các đơn vị phát hành stablecoin mới rất tồi tệ. Thiếu các kênh phân phối mở. Tất cả các sàn giao dịch tiền điện tử lớn đều sở hữu hoặc hợp tác với các đơn vị phát hành hiện tại là Tether, Circle và Ethena. Các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng sẽ xây dựng các giải pháp riêng của họ. Do đó, những đơn vị phát hành mới phải chuyển rất nhiều thu nhập ròng (NIM) cho những người gửi tiền để kéo họ ra khỏi các đồng tiền ổn định khác có mức độ chấp nhận cao hơn. Cuối cùng, đây là lý do tại sao các nhà đầu tư sẽ mất tất cả mọi thứ đối với hầu hết mọi đơn vị phát hành hoặc nhà cung cấp công nghệ tiền ổn định được niêm yết công khai vào cuối chu kỳ. Nhưng điều đó sẽ không ngăn cản bữa tiệc; chúng ta hãy tìm hiểu sâu hơn về lý do tại sao phán đoán của các nhà đầu tư lại bị che mờ bởi tiềm năng lợi nhuận khổng lồ của các đồng tiền ổn định.

Câu chuyện về đồng tiền ổn định

Ngoài việc nắm giữ Bitcoin và các đồng tiền tệ khác, còn có ba mô hình kinh doanh để tạo ra sự giàu có từ tiền điện tử. Đó là khai thác, vận hành các sàn giao dịch và phát hành đồng tiền ổn định. Trong trường hợp của riêng tôi, sự giàu có của tôi đến từ các khoản nắm giữ của tôi tại BitMEX (một sàn giao dịch phái sinh), trong khi khoản nắm giữ lớn nhất và nguồn lợi nhuận tuyệt đối lớn nhất của Maelstrom (văn phòng gia đình của tôi) là Ethena, một đơn vị phát hành đồng tiền ổn định tại USDE. Vào năm 2024, Ethena đã đi từ con số không lên thành đồng tiền ổn định lớn thứ ba trong vòng chưa đầy một năm.

Câu chuyện về stablecoin là duy nhất ở chỗ nó có TAM (thị trường có thể giải quyết) lớn nhất và rõ ràng nhất trong số các nhân vật đứng đầu tài chính truyền thống (TradFi). Tether đã chứng minh rằng một ngân hàng trên chuỗi chỉ đơn giản là nắm giữ tiền của mọi người và cho phép họ chuyển tiền có thể trở thành tổ chức tài chính có lợi nhuận cao nhất trên đầu người từ trước đến nay. Tether đã thành công trước các hành động thực thi từ mọi cấp của chính quyền Hoa Kỳ. Điều gì sẽ xảy ra nếu chính quyền Hoa Kỳ ít nhất là không thù địch với stablecoin và cho phép chúng có một mức độ tự do hoạt động nhất định để cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống về tiền gửi? Tiềm năng lợi nhuận là rất lớn.

Bây giờ chúng ta hãy xem xét tình hình hiện tại: Các quan chức Bộ Tài chính Hoa Kỳ tin rằng quy mô phát hành (AUC) của stablecoin có thể tăng lên 2 nghìn tỷ đô la. Họ cũng tin rằng stablecoin USD có thể là tiên phong trong việc thúc đẩy/duy trì quyền bá chủ của USD và đóng vai trò là người mua không nhạy cảm về giá của Kho bạc Hoa Kỳ. Chà, đó là một động lực vĩ ​​mô mạnh mẽ. Để khiến điều này còn đáng ngạc nhiên hơn, đừng quên sự căm ghét sâu sắc của Trump đối với các ngân hàng lớn vì họ đã tước đi các dịch vụ ngân hàng của ông và các công ty của gia đình ông sau nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên của ông. Ông không có ý định ngăn cản thị trường tự do cung cấp những cách tốt hơn, nhanh hơn và an toàn hơn để nắm giữ và chuyển tiền kỹ thuật số. Ngay cả các con trai của ông cũng đã tham gia vào phong trào tiền ổn định.

Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư rất háo hức với các dự án tiền ổn định có thể đầu tư. Trước khi chúng ta tìm hiểu cách tôi dịch tuyên bố này thành các cơ hội đầu tư vốn, hãy để tôi định nghĩa các tiêu chí cho các dự án có thể đầu tư.

Người phát hành có thể được niêm yết dưới một số hình thức trên thị trường chứng khoán công khai của Hoa Kỳ. Tiếp theo, người phát hành sẽ tung ra một sản phẩm để giao dịch đô la kỹ thuật số; đây không phải là một trong những thứ nước ngoài đó, đây là "sản phẩm của Mỹ". Vậy là xong, như bạn có thể thấy, có rất nhiều chỗ trống để sáng tạo.

Con đường dẫn đến sự hủy diệt

IPO đáng chú ý nhất của một công ty phát hành tiền ổn định là Circle. Họ là một công ty của Hoa Kỳ và là công ty phát hành tiền ổn định lớn thứ hai trên thế giới theo số lượng phát hành. Circle hiện đang được định giá quá cao. Hãy nhớ rằng, Circle dành 50% thu nhập lãi suất của mình cho Coinbase. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường của Circle chỉ bằng 39% của Coinbase. Coinbase là một cửa hàng tài chính tiền điện tử một cửa với nhiều ngành kinh doanh có lợi nhuận và hàng chục triệu khách hàng trên toàn thế giới. Circle rất giỏi "nói lớn", và mặc dù đây là một kỹ năng rất có giá trị, nhưng họ vẫn cần cải thiện kỹ năng của mình và chăm sóc "con ghẻ" của mình.

Đừng bao giờ bán khống Circle! Nếu bạn nghĩ tỷ lệ Circle/Coinbase là sai, có lẽ bạn nên mua Coinbase. Mặc dù Circle được định giá quá cao, nhiều nhà đầu tư sẽ hối hận khi nắm giữ Circle trong cơn sốt stablecoin trong vài năm tới. Ít nhất thì họ vẫn còn một số tiền gốc.

Làn sóng niêm yết tiếp theo sẽ là những kẻ bắt chước Circle. Những cổ phiếu này sẽ giao dịch ở mức P/AUC cao hơn Circle theo giá trị tương đối. Theo giá trị tuyệt đối, doanh thu của họ sẽ không bao giờ vượt qua Circle. Những người quảng bá sẽ rao bán các thông tin xác thực TradFi vô nghĩa, cố gắng thuyết phục các nhà đầu tư rằng họ có các mối quan hệ và khả năng phá vỡ các ngân hàng truyền thống trong thanh toán bằng USD toàn cầu bằng cách hợp tác với họ hoặc tận dụng các kênh phân phối của họ. Chiêu trò này sẽ hiệu quả; những người phát hành sẽ huy động được một lượng tiền khổng lồ. Đối với những người trong chúng ta đã ở trong chiến hào một thời gian, thật buồn cười khi chứng kiến ​​những chú hề mặc đồng phục này lừa công chúng đầu tư vào các công ty tồi tệ của họ.

Sau làn sóng đầu tiên, quy mô của vụ gian lận hoàn toàn phụ thuộc vào quy định về tiền ổn định được ban hành tại Hoa Kỳ. Những người phát hành càng có nhiều quyền tự do trong những gì hỗ trợ cho tiền ổn định và việc có trả lợi nhuận cho người nắm giữ hay không, thì họ càng có khả năng sử dụng kỹ thuật tài chính và đòn bẩy để che đậy các vụ bê bối. Nếu bạn cho rằng một chế độ quản lý stablecoin nhẹ hoặc thậm chí không cần động chạm, thì bạn có thể thấy sự lặp lại của Terra/Luna, với những đơn vị phát hành tạo ra một số chương trình Ponzi stablecoin theo thuật toán ngớ ngẩn. Những đơn vị phát hành có thể trả cho người nắm giữ mức lợi nhuận cao và những mức lợi nhuận đó đến từ việc tận dụng một số tài sản của họ.

Như bạn thấy, tôi không có gì để nói về tương lai. Không có tương lai thực sự nào, vì các kênh phân phối cho những người mới tham gia đã đóng cửa. Quên nó đi. Giao dịch thứ này như một củ khoai tây nóng.

Nhưng đừng bán khống. Những cổ phiếu mới này sẽ xé nát những người bán khống thành từng mảnh. Vĩ mô và vi mô đang đồng bộ. Như cựu CEO của Citigroup, Chuck Prince đã nói khi được hỏi liệu công ty của ông có tham gia vào các khoản thế chấp dưới chuẩn hay không, "Khi nhạc dừng lại, mọi thứ trở nên phức tạp về mặt thanh khoản. Nhưng miễn là nhạc vẫn còn, bạn phải đứng dậy và nhảy. Chúng tôi vẫn đang nhảy."

Tôi không chắc Maelstrom sẽ tham gia buổi khiêu vũ này như thế nào, nhưng nếu có thể kiếm được tiền, chúng tôi sẽ tham gia.