Mỏ neo trong cơn bão: Stablecoin định hình lại bối cảnh tài chính toàn cầu như thế nào?

Hệ thống tài chính toàn cầu đang trải qua một sự thay đổi sâu sắc, và trung tâm của "biến động tài chính" này không chỉ là Bitcoin hay Ethereum, với giá đã tăng vọt hoặc giảm mạnh, mà còn là "chất ổn định" có vẻ kín đáo nhưng quan trọng của chúng - stablecoin.

Những tài sản tiền điện tử này, được thiết kế để neo giữ giá trị của tiền tệ hợp pháp, đã âm thầm phát triển từ những thử nghiệm nhỏ lẻ thành cầu nối cốt lõi kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử, và ảnh hưởng của chúng đang thâm nhập sâu vào các mạch máu của nền kinh tế toàn cầu.

Hãy tưởng tượng: chi phí và thời gian thanh toán xuyên biên giới được giảm từ vài ngày và hàng chục đô la xuống còn vài giây và vài xu; người dân ở các thị trường mới nổi có thể tránh được những biến động mạnh của đồng tiền của họ và dễ dàng tiếp cận các tài sản bằng đô la Mỹ; Hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển mạnh mẽ nhờ quy mô giá trị đáng tin cậy và phương tiện trao đổi...

Tất cả những điều này, stablecoin đang hoặc sẽ sớm biến chúng thành hiện thực. Nó không chỉ là một "nơi trú ẩn an toàn" cho các giao dịch tiền điện tử, mà còn cho thấy tiềm năng đột phá trong việc định hình lại hệ thống thanh toán, cải thiện khả năng tiếp cận tài chính, và thậm chí thách thức vai trò của các trung gian ngân hàng truyền thống.

Tác động của stablecoin lên nền kinh tế tài chính toàn cầu và những hướng phát triển trong tương lai đáng chú ý như sau.

Khái niệm chiến lược về "Hệ thống Bretton Woods 3.0" trên chuỗi cung ứng của Hoa Kỳ

Viện Nghiên cứu Bitcoin thuộc Bitcoin Think Tank đã xuất bản một bài báo vào cuối năm 2024 với tiêu đề "Tái cấu trúc Kinh tế Toàn cầu: Cạnh tranh Trung-Mỹ và Bitcoin như một Công cụ Quản trị Hoa Kỳ", nêu rõ rằng để duy trì vị thế dẫn đầu trong một môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt, Hoa Kỳ phải áp dụng một chiến lược hướng tới tương lai để định nghĩa lại ý nghĩa của sự tham gia kinh tế toàn cầu. Chiến lược này phải tích hợp các chính sách tiền tệ, công nghệ, công nghiệp và địa chính trị để giải quyết các điểm yếu về cấu trúc, tăng cường khả năng phục hồi của nền kinh tế Hoa Kỳ và kiềm chế tham vọng của các thế lực thù địch.

Cốt lõi của chiến lược địa kinh tế tiềm năng này là một hệ thống tiền tệ hoàn toàn mới—“Bretton Woods 3.0”—kết hợp tính ổn định của các tài sản dự trữ truyền thống như vàng và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ với các công cụ tài chính mới nổi như Bitcoin và các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng đô la. Bằng cách tận dụng các tài sản này, Hoa Kỳ có thể hiện đại hóa kiến ​​trúc tài chính, ổn định vị thế tài chính và củng cố niềm tin vào hệ thống đô la. Các công cụ như trái phiếu dài hạn, tái định giá vàng chiến lược và mở rộng hạn mức hoán đổi sẽ gắn kết các đồng minh chặt chẽ hơn với mạng lưới tài chính lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, đồng thời tạo ra một vùng đệm chống lại sự phân mảnh.

Đầu tiên, với các đồng tiền ổn định, Hoa Kỳ đang nỗ lực mở ra một kỷ nguyên mới của tài chính kỹ thuật số.

Tạp chí Forbes của Hoa Kỳ đã xuất bản một bài báo vào ngày 27 tháng 3 năm 2025 với tiêu đề "Chiến lược Stablecoin của Trump sẽ củng cố sự thống trị của đồng đô la", nêu rằng vào năm 1944, Hiệp định Bretton Woods đã đặt đồng đô la vào trung tâm của tài chính toàn cầu. Ngày nay, một sự thay đổi mới đang diễn ra - không phải trong các cuộc họp kín tại các khu nghỉ dưỡng trượt tuyết, mà là trong các kho lưu trữ GitHub và hợp đồng thông minh.

Với stablecoin, Hoa Kỳ cam kết dẫn đầu một kỷ nguyên mới của tài chính kỹ thuật số - sự thống trị của đồng đô la được củng cố không chỉ bởi di sản lịch sử mà còn thông qua các chính sách công mới mang tính chiến lược và hướng tới tương lai, cùng những đổi mới táo bạo trong kinh doanh và công nghệ do khu vực tư nhân dẫn dắt, được thúc đẩy bởi cạnh tranh thị trường.

Tạp chí cũng tuyên bố rằng "Hướng dẫn và Thiết lập Đạo luật Đổi mới Quốc gia về Đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ" không chỉ là một quy định mà còn là cơ sở để xây dựng một hệ thống đô la mới dựa trên blockchain. Nếu dự luật được thông qua, đồng đô la sẽ mở rộng hơn nữa - không chỉ thông qua các ngân hàng và biên giới, mà còn thông qua ví và mã hóa.

Thứ hai, đồng tiền ổn định cung cấp khả năng định hình lại cách thức lưu trữ và di chuyển tiền xuyên biên giới.

Tạp chí "Forbes" của Hoa Kỳ đã xuất bản một bài báo vào ngày 27 tháng 3 năm 2025, nêu rằng nghiên cứu của công ty tư vấn McKinsey cho thấy hệ thống tài chính toàn cầu nắm giữ 117 nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng, bao gồm 65 nghìn tỷ đô la tiền gửi cá nhân. Stablecoin mang đến khả năng định hình lại cách thức lưu trữ và vận chuyển tiền xuyên biên giới.

Bằng cách hỗ trợ các stablecoin được cấp phép và quản lý bởi Hoa Kỳ và được định giá bằng đô la Mỹ hoạt động bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống, Hoa Kỳ đang trao quyền cho một kênh lưu chuyển vốn toàn cầu thay thế hiện có, có thể bắt đầu bổ sung hiệu quả hoặc thậm chí thay thế một phần tiền gửi ngân hàng truyền thống.

Thứ ba, sự trỗi dậy của các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ có thể củng cố sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong nhiều thập kỷ hoặc thậm chí lâu hơn.

Bloomberg News đã đăng một bài báo vào ngày 12 tháng 2 năm 2025, nêu rằng cứ khoảng nửa thế kỷ, trật tự tiền tệ thế giới lại trải qua những thay đổi sâu sắc, và hiện tại có thể đang chứng kiến ​​cuộc cách mạng tiền tệ mới nhất: sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi đồng đô la Mỹ có thể củng cố sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong nhiều thập kỷ hoặc thậm chí lâu hơn.

Kịch bản đơn giản nhất là người dân bên ngoài các nước phát triển ngày càng sử dụng đồng tiền ổn định. Nền kinh tế của các nền kinh tế này sẽ được "đô la hóa/đồng tiền ổn định hóa một phần". Người dân ở các nền kinh tế này sẽ quen với việc suy nghĩ và tính toán bằng đô la Mỹ hơn, ngay cả trong các giao dịch trong nước. Các nền kinh tế song tiền tệ có thể trở nên phổ biến hơn, với cả tiền tệ quốc gia và đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi đô la Mỹ.

Theo thời gian, do lo ngại về rủi ro quy đổi do stablecoin mang lại, nhiều quốc gia sẽ chọn đô la hóa hoàn toàn, dù là toàn bộ hay một phần. Trong một số trường hợp, đồng đô la Mỹ cuối cùng có thể chiếm ưu thế.

Mạng lưới Tin tức Kinh tế Hàng ngày của Hàn Quốc đã đăng một bài báo vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, nêu rằng khi stablecoin dựa trên đô la Mỹ chiếm ưu thế trên thị trường, việc người dùng sử dụng hàng ngày các giao dịch thanh toán bằng đô la Mỹ có thể trở thành một vấn đề tiềm ẩn. Tại các sàn giao dịch tiền ảo trên toàn thế giới, đô la Mỹ đã trở thành giá chuẩn, tập trung vào USDT và đồng USD.

Nếu stablecoin lan rộng sang các mạng lưới thanh toán thông thường, các cửa hàng bán lẻ trong nước thông thường cũng có thể sử dụng đô la Mỹ làm giá chuẩn để thanh toán. Đối với các quốc gia sử dụng đồng tiền riêng, điều này có thể gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đến chủ quyền tiền tệ.

Tác động của stablecoin lên kinh tế vĩ mô

Diễn đàn Kinh tế Thế giới đã công bố sách trắng có tựa đề "Tác động Kinh tế Vĩ mô của Tiền điện tử và Stablecoin" vào năm 2022, nêu rõ rằng tác động kinh tế vĩ mô của stablecoin phụ thuộc vào sự hỗ trợ đằng sau chúng. Ví dụ, một stablecoin được bảo đảm bằng tiền gửi ngân hàng chỉ chuyển đổi một hình thức tiền tệ này sang một hình thức tiền tệ khác; trong khi một stablecoin được bảo đảm bằng chứng khoán, ngoài việc là một "kho lưu trữ giá trị", còn có thể được chuyển đổi thành một "phương tiện trao đổi", qua đó đạt được "tạo ra tiền" theo một nghĩa nào đó.

Sách trắng này tập trung vào các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi tiền pháp định và phân tích ba hướng đi cấp cao mà các quốc gia có thể lựa chọn để quản lý các đồng tiền ổn định pháp định.

Kịch bản thứ nhất: Cho phép các xu hướng hiện tại tiếp tục.

Chiến lược này có nghĩa là không thực hiện hành động quản lý ngay lập tức mà chờ đợi thêm thông tin trước khi đưa ra quyết định. Điều này có thể dẫn đến những hậu quả tiêu cực trước khi quy định chính thức được đưa ra. Một số nhà kinh tế tin rằng lựa chọn này là kém thuận lợi nhất về mặt kinh tế vì nó không đáp ứng được một số tiêu chí cốt lõi.

Bảng 1 Tác động của kịch bản "Để xu hướng hiện tại tiếp tục"

Kịch bản thứ hai: Cho phép các đồng tiền ổn định được bảo đảm bằng tiền pháp định đóng vai trò được quản lý trong nền kinh tế.

Đề xuất chiến lược Thiết lập các quy tắc để cho phép các đồng tiền ổn định hoạt động theo khuôn khổ được quản lý, chẳng hạn như trong thanh toán, chuyển tiền và các lĩnh vực khác.

Bảng 2 Các kịch bản "Cho phép các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định đóng vai trò được quản lý trong nền kinh tế" cùng các yêu cầu và khuyến nghị

Kịch bản thứ ba: các đồng tiền ổn định tư nhân được hỗ trợ bằng tiền pháp định bị loại khỏi thị trường thông qua thuế hoặc lệnh cấm.

Bảng 3 Các yêu cầu và khuyến nghị cho tình huống "loại bỏ stablecoin fiat tư nhân khỏi thị trường thông qua thuế hoặc lệnh cấm"

Tác động của stablecoin lên hệ thống tài chính

Thứ nhất, stablecoin có mối liên hệ chặt chẽ hơn với hệ thống tài chính nói chung.

Thị trường stablecoin từ lâu đã được coi là điểm kết nối hợp lý giữa hai thế giới. Tờ Wall Street Journal đã đăng một bài báo vào ngày 23 tháng 5 năm 2025, cho biết những gã khổng lồ truyền thống của Phố Wall có thể sẽ hợp tác để phát hành stablecoin của riêng họ, đây là dấu hiệu mới nhất cho thấy tài chính chính thống và tài chính tiền điện tử đang dần xích lại gần nhau hơn. Do stablecoin được sử dụng như một phương thức hiệu quả để chuyển tiền, thị trường stablecoin từ lâu đã được xem là điểm kết nối hợp lý giữa hai thế giới.

Trong một bài báo năm 2022, IMF đã chỉ ra rằng stablecoin không phải là không có rủi ro tiềm ẩn. Việc được hỗ trợ bởi tài sản tài chính đồng nghĩa với việc chúng gắn chặt hơn với hệ thống tài chính nói chung so với các loại tiền điện tử không được hỗ trợ. Nếu phải đối mặt với áp lực thanh khoản, các đơn vị phát hành stablecoin nắm giữ tài sản tài chính dự trữ có thể buộc phải bán những tài sản này với số lượng lớn, điều này có thể tác động đến hệ thống tài chính. Mặc dù tác động của việc truyền tải rủi ro này đến hệ thống tài chính hiện còn nhỏ, nhưng các bên liên quan đang phát triển các công cụ quản lý có thể được sử dụng trong trường hợp có rủi ro đáng kể.

Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, công ty phát hành stablecoin Circle của Hoa Kỳ đã niêm yết thành công trên Sàn giao dịch chứng khoán New York với mã cổ phiếu "CRCL". Vào ngày đầu tiên, giá cổ phiếu đã tăng vọt từ giá phát hành 31 đô la Mỹ lên 83,23 đô la Mỹ, tăng 168%. Giá trị thị trường của công ty đã vượt quá 18,3 tỷ đô la Mỹ, trở thành công ty tiền điện tử niêm yết lớn thứ hai sau Coinbase. Đợt IPO đã huy động được tổng cộng khoảng 1,1 tỷ đô la Mỹ, và các nhà bảo lãnh phát hành bao gồm những gã khổng lồ Phố Wall như JPMorgan Chase, Goldman Sachs và Citi, cho thấy sự quan tâm cao độ của tài chính truyền thống đối với lĩnh vực stablecoin.

Việc niêm yết thành công của Circle không chỉ là một cột mốc trong quá trình phát triển của chính nó mà còn đánh dấu sự gia nhập của thị trường stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống. Đây cũng là một sự tích hợp khác giữa tiền điện tử và thị trường tài chính thực sau khi ra mắt Bitcoin ETF vào tháng 1 năm 2024. Là một stablecoin do Circle phát hành, USD Coin hiện có giá trị thị trường khoảng 61,5 tỷ đô la Mỹ, trở thành stablecoin lớn thứ hai thế giới sau Tether.

Kể từ khi ra mắt vào năm 2018, USD Coin đã hỗ trợ hơn 25 nghìn tỷ đô la Mỹ trong các giao dịch trên chuỗi, với khối lượng giao dịch là 6 nghìn tỷ đô la Mỹ trong quý đầu tiên của năm 2025, cho thấy ứng dụng rộng rãi của nó trong thanh toán toàn cầu và các dịch vụ tài chính.

Thứ hai, không phải tất cả các stablecoin đều ổn định.

Công ty xếp hạng tín nhiệm toàn cầu Moody's đã công bố một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Stablecoin luôn không ổn định, tại sao?" vào cuối năm 2023, chỉ ra rằng có nhiều yếu tố thúc đẩy sự tách rời của các stablecoin trong những năm gần đây. Các yếu tố chính bao gồm việc thiếu quy định đối với các sàn giao dịch tiền điện tử lớn, các vấn đề về quản trị và quản lý rủi ro, áp lực trong lĩnh vực tài chính truyền thống và sự mất cân bằng của các nhóm tài sản kỹ thuật số cung cấp thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung.

Các đơn vị phát hành stablecoin phải đối mặt với những nguồn bất ổn có thể dẫn đến tình trạng rút tiền ồ ạt và phá sản. Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) đã ban hành một bài báo vào tháng 8 năm 2024 có tiêu đề "Rủi ro rút tiền, Minh bạch và Quy định: Về Thiết kế Tối ưu của Khuôn khổ Stablecoin", chỉ ra rằng các đơn vị phát hành stablecoin phải đối mặt với những nguồn bất ổn tương tự như hệ thống ngân hàng truyền thống và có thể dẫn đến tình trạng rút tiền ồ ạt và phá sản.

Đầu tiên, người nắm giữ stablecoin (cũng giống như người gửi tiền ngân hàng) có thể rút stablecoin của họ vào những thời điểm bất ngờ, điều này có nghĩa là đơn vị phát hành có thể dễ dàng mất thanh khoản nếu xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt và một tỷ lệ đủ lớn tài sản dự trữ của đơn vị này không được đầu tư vào các công cụ thanh khoản.

Thứ hai, phá sản có thể do một đợt rút tiền ồ ạt hoặc một cú sốc ngoại sinh ảnh hưởng đến giá trị của danh mục tài sản dự trữ. Mặc dù việc thế chấp quá mức có thể làm giảm những rủi ro này, nhưng khả năng phá sản không thể bị loại bỏ hoàn toàn nếu tài sản dự trữ chịu một cú sốc tiêu cực.

Viện Brookings của Hoa Kỳ đã chỉ ra trong một bài báo được xuất bản vào ngày 8 tháng 5 năm 2025 rằng từ góc độ ổn định tài chính, nếu giá trị của stablecoin thiếu sự ổn định thực sự, nó có thể gây ra rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng; nếu hệ điều hành của chúng không thể đối phó với nhiều mối đe dọa về hoạt động hoặc an ninh mạng, nó cũng có thể làm suy yếu tính bảo mật của hệ thống thanh toán. Ngoài ra, do tiềm năng mở rộng nhanh chóng do hiệu ứng mạng lưới mang lại, stablecoin có thể gây ra rủi ro lớn hơn đối với trung gian tín dụng và cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ - đặc biệt là khi một lượng lớn tiền gửi từ các tổ chức lưu ký được bảo hiểm chảy vào stablecoin; Nếu các công ty thương mại phát hành stablecoin, điều này cũng có thể dẫn đến sự tập trung quyền lực thị trường quá mức.

Thị trường biến động mạnh, và bất chấp tên gọi stablecoin, tính biến động của chúng cực kỳ cao. Tạp chí "Fortune" của Mỹ đã đăng một bài viết vào ngày 15 tháng 5 năm 2025, nêu rõ rằng bất chấp tên gọi stablecoin, tính biến động của chúng cực kỳ cao. Giá trị giao dịch của chúng dao động mạnh, và một số thậm chí còn giảm mạnh.

Quan trọng hơn, nếu Quốc hội Hoa Kỳ thông qua hệ thống quản lý yếu kém của chính phủ được nêu trong dự luật hiện hành, điều này sẽ mang lại cho stablecoin một tính hợp pháp giả tạo. Khi người tiêu dùng rút tiền gửi ngân hàng và tài sản quỹ thị trường tiền tệ để mua stablecoin, làm giảm nguồn vốn khả dụng của các ngân hàng và quỹ tài trợ cho các doanh nghiệp và hộ gia đình Mỹ, sự ổn định tài chính nói chung có thể bị đe dọa.

IMF đã xuất bản một bài báo vào tháng 9 năm 2022 với tiêu đề "Stablecoin khác xa với những ý tưởng mang tính cách mạng của những người tiên phong về tài sản tiền điện tử và không phải là không có rủi ro", chỉ ra rằng trên thực tế, hầu hết các stablecoin dao động quanh giá trị kỳ vọng của chúng thay vì luôn duy trì ở mức đó. Một số stablecoin có thể chênh lệch đáng kể so với giá trị kỳ vọng của chúng.

Điều này đặc biệt đúng đối với các stablecoin thuật toán. Các token như vậy được thiết kế để ổn định giá trị của chúng thông qua một thuật toán điều chỉnh việc phát hành dựa trên cung và cầu, và đôi khi được hỗ trợ bởi các tài sản tiền điện tử không được bảo đảm.

Tuy nhiên, các token như vậy cực kỳ rủi ro. Kinh nghiệm trước đây của đồng tiền ổn định thuật toán TerraUSD cho thấy đồng tiền ổn định thuật toán có thể dễ dàng tách khỏi giá trị kỳ vọng nếu xảy ra cú sốc lớn, và quá trình này sẽ tiếp tục một khi nó bắt đầu.

Thứ ba, việc tích hợp đồng tiền ổn định vào hệ thống thanh toán truyền thống có thể mở ra làn sóng đổi mới thanh toán tiếp theo.

Tổ chức Báo chí Thế giới Séc đã xuất bản một bài báo vào ngày 24 tháng 3 năm 2025, tuyên bố rằng tài sản kỹ thuật số dự kiến ​​sẽ nâng cấp hoàn toàn hệ thống tài chính thế kỷ 20. Việc tích hợp đồng tiền ổn định vào các thị trường tài chính truyền thống có thể mở ra làn sóng đổi mới thanh toán tiếp theo. Chính quyền Trump và Quốc hội hiện tại dường như nhận ra rằng chuyển đổi kỹ thuật số của tiền tệ và tài chính là một xu hướng tất yếu. Giờ đây, họ phải chịu trách nhiệm định hình tương lai của đồng tiền ổn định và đảm bảo an ninh cho chúng, để không bỏ lỡ những lợi ích.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang Atlanta, Hoa Kỳ, đã ban hành một tài liệu vào ngày 13 tháng 1 năm 2025, nêu rõ tương lai của stablecoin như một phương thức thanh toán vẫn đang được khám phá, nhưng khi tài sản kỹ thuật số được chấp nhận rộng rãi hơn, phạm vi ứng dụng của chúng có thể được mở rộng hơn nữa và thậm chí có thể tương đương với thẻ tín dụng hoặc thẻ ghi nợ. Tuy nhiên, vẫn còn những rủi ro, bao gồm lo ngại về tính ổn định của các tài sản hỗ trợ, sự bất ổn về quy định và các lỗ hổng bảo mật như tấn công mạng.

Bất chấp những thách thức này, sự phát triển và quy định liên tục sẽ định hình tương lai của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán. Mặc dù khó có thể dự đoán liệu stablecoin có trở thành một phương thức thanh toán phổ biến hay không, nhưng nền tảng của chúng đang được hình thành. Stablecoin, từng được coi là một công cụ phòng ngừa biến động giá tiền điện tử, giờ đây đang dần trở thành một phương thức thanh toán sáng tạo.

Ba vấn đề chính cần giải quyết để triển khai stablecoin trong tương lai

Tờ Financial Times của Vương quốc Anh đã đăng một bài báo vào ngày 7 tháng 5 năm 2025 với tựa đề "Stablecoin nên được coi là một loại tiền tệ", cho rằng stablecoin hiện đang phải đối mặt với những thách thức tương tự như tiền giấy ở Anh vào thế kỷ 18.

Stablecoin đã được chứng minh là có những đặc điểm chính của tiền tệ: đơn vị kế toán, phương tiện lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi, và tổng giá trị của stablecoin đang lưu hành đã đạt 240 tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, "Hướng dẫn và Thiết lập Đạo luật Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin tại Hoa Kỳ" và "Đạo luật Stablecoin" gần đây của Hoa Kỳ chưa định nghĩa rõ ràng stablecoin là tiền tệ theo luật thương mại tư nhân, luật thuế và quy tắc kế toán.

Thứ nhất, các yêu cầu bồi thường tài sản tiềm ẩn của chủ sở hữu trước có thể cản trở việc sử dụng stablecoin.

Vụ án tiền giấy bị đánh cắp ở Anh thế kỷ 18 này là một nền tảng quan trọng của hệ thống luật thanh toán Hoa Kỳ. Phán quyết của Lord Mansfield được ghi nhận trong "quy tắc mua lại hợp lý" của Bộ luật Thương mại Thống nhất, luật điều chỉnh các giao dịch thương mại. Năm 2022, bộ luật này

đã thêm Điều 12 để xử lý tài sản kỹ thuật số. Nếu stablecoin được coi là "hồ sơ điện tử có thể kiểm soát", thì "quy tắc mua lại hợp lý" của Điều 12 sẽ được áp dụng - nghĩa là quyền của các chủ nợ thượng nguồn sẽ bị cắt đứt.

Tuy nhiên, cho đến nay chỉ có 27 tiểu bang tại Hoa Kỳ áp dụng Mục 12. Đối với các tiểu bang còn lại, stablecoin có thể được coi là "tài sản vô hình chung", nghĩa là các quyền sở hữu trước đây có thể vẫn được gắn liền với chúng, khiến chúng trở thành một phương tiện trao đổi kém.

Thứ hai, cách thức stablecoin được xử lý theo các quy định về thuế cũng quan trọng không kém.

Deloitte, một công ty kế toán toàn cầu nổi tiếng, đã xuất bản một bài báo vào ngày 18 tháng 3 năm 2025, nêu rõ rằng mặc dù stablecoin có thể được sử dụng làm phương tiện thanh toán và có giá trị tương tự như tiền pháp định, nhưng chúng có thể không được coi là tiền tệ cho mục đích thuế thu nhập của Hoa Kỳ. Thay vào đó, tùy thuộc vào cấu trúc của stablecoin và cách diễn giải các quy định hiện hành của Bộ Tài chính Hoa Kỳ được ban hành trước khi blockchain và tài sản kỹ thuật số xuất hiện, stablecoin có thể được coi là tài sản chung hoặc thậm chí là nghĩa vụ nợ. Ngoài ra, các khoản thanh toán bằng stablecoin có thể phải tuân theo các yêu cầu báo cáo thông tin giống như các tài sản kỹ thuật số khác.

Tờ Financial Times lưu ý rằng nếu stablecoin tiếp tục được phân loại là "tài sản" giống như các tài sản kỹ thuật số như Bitcoin và Ethereum, thì lãi và lỗ của chúng phải được báo cáo cho Sở Thuế vụ Hoa Kỳ (IRS). Khi các khoản thanh toán bằng stablecoin được sử dụng rộng rãi hơn, hàng triệu báo cáo thanh toán cá nhân và thương mại có thể được gửi đến chính phủ. Ngoài ra, nếu stablecoin được sử dụng để mua hàng hóa, điều này có thể được coi là một "sự kiện thanh lý" chịu thuế lãi vốn, gây ra những vấn đề phức tạp và khó hiểu về thủ tục thuế cho người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Một cách để giải quyết vấn đề này là đảm bảo stablecoin luôn được mua và bán với giá trị tương đương chính xác với tiền tệ - nghĩa là không có lãi hoặc lỗ. Để làm được điều này, luật về stablecoin phải yêu cầu các đơn vị phát hành tuân thủ các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt để đảm bảo sự ổn định của tiền tệ, cũng như các yêu cầu cô lập tài sản để bảo vệ trước các chủ nợ trong trường hợp đơn vị phát hành phá sản. Một cách khác là Quốc hội nên giảm yêu cầu báo cáo thuế. Đã có tiền lệ - thu nhập giao dịch ngoại hối cá nhân dưới 200 đô la được miễn báo cáo.

Thứ ba, vẫn chưa rõ liệu stablecoin nên được báo cáo là các khoản tương đương tiền mặt hay công cụ tài chính theo các quy tắc kế toán.

Theo Financial Times, các quy tắc kế toán cũng sẽ trở nên quan trọng khi stablecoin ngày càng phổ biến trong thương mại truyền thống. Hiện vẫn chưa rõ liệu stablecoin nên được báo cáo là các khoản tương đương tiền mặt hay công cụ tài chính theo các quy tắc kế toán. Cách phân loại này sẽ có tác động đáng kể đến cách các công ty báo cáo lượng stablecoin họ nắm giữ và cách sử dụng chúng. Cuối cùng, nếu stablecoin không được định nghĩa rõ ràng là một hình thức tiền tệ - dưới dạng các khoản tương đương tiền mặt hoặc giấy tờ có thể chuyển nhượng - thì chúng có thể mất đi tính thực tiễn như một phương tiện trao đổi và có thể khiến các luật quan trọng trở nên vô nghĩa.

Deloitte, một công ty kế toán nổi tiếng thế giới, đã xuất bản một bài báo vào ngày 18 tháng 3 năm 2025, nêu rằng từ góc độ kế toán, người nắm giữ stablecoin cần đánh giá các điều khoản để xác định xem những stablecoin này đại diện cho tài sản tài chính hay tài sản vô hình, điều này sẽ ảnh hưởng đến việc phân loại, đo lường tiếp theo và xử lý kế toán cho các giao dịch chuyển nhượng sau này. Đối với những stablecoin được xác định là tài sản vô hình, các thực thể cũng cần xem xét liệu những tài sản đó có nằm trong phạm vi của các hướng dẫn kế toán mới đối với tài sản tiền điện tử theo Nguyên tắc Kế toán Được Chấp nhận Chung của Hoa Kỳ (US GAAP) hay không, bao gồm các yêu cầu công bố thông tin bắt buộc mới. Cuối cùng, đối với các thực thể là đơn vị phát hành stablecoin, cần xác định xem những stablecoin này có đại diện cho các khoản nợ tài chính hay không.

Khái niệm và triển vọng phát triển trong tương lai của stablecoin

Thứ nhất, stablecoin có thể thách thức tính toàn diện và hiệu quả của các cơ chế quản lý và giám sát hiện hành.

Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) đã xuất bản một bài báo vào cuối tháng 11 năm 2024, nêu rõ rằng hiện tại không có định nghĩa pháp lý hoặc quy định nào được chấp nhận chung về stablecoin. Stablecoin thường được tạo ra và phát hành thông qua các nền tảng giao dịch để đổi lấy tiền tệ fiat. Các bên phát hành stablecoin có thể sử dụng số tiền thu được từ tiền tệ fiat để đầu tư vào dự trữ hoặc các tài sản khác. Trong báo cáo năm 2020 "Quy định, Giám sát và Đánh giá các Thỏa thuận Stablecoin Toàn cầu", FSB đã mô tả ba đặc điểm của stablecoin toàn cầu (GSC) giúp phân biệt chúng với các tài sản tiền điện tử và stablecoin khác.

FSB cho biết sự xuất hiện của các GSC có thể thách thức tính toàn diện và hiệu quả của các cơ chế quản lý và giám sát hiện hành. FSB đã thống nhất 10 khuyến nghị cấp cao, được sửa đổi vào tháng 7 năm 2023, nhằm thúc đẩy việc quản lý, giám sát và đánh giá xuyên quốc gia một cách nhất quán và hiệu quả đối với các GSC và stablecoin có thể trở thành GSC để giải quyết các rủi ro về ổn định tài chính mà chúng gây ra ở cả cấp độ trong nước và quốc tế.

Bảng 4 Ba đặc điểm của stablecoin toàn cầu giúp phân biệt chúng với các tài sản tiền điện tử và stablecoin khác

Tạp chí Luật Kinh tế Quốc tế, do Nhà xuất bản Đại học Oxford tại Vương quốc Anh xuất bản, đã xuất bản một bài báo vào ngày 21 tháng 5 năm 2025 với tựa đề "Stablecoin và Quy định của chúng: Quan điểm của Hayek", nêu rằng, như được phản ánh trong các phương pháp tiếp cận quy định mới nổi, các cơ quan quản lý đặc biệt thận trọng đối với cái gọi là stablecoin mang tính hệ thống hoặc toàn cầu, vốn có khối lượng giao dịch khổng lồ và kết nối quan trọng với các thị trường ngoài chuỗi trong thế giới thực. Ngoài việc thách thức vị thế của hệ thống ngân hàng, việc sử dụng stablecoin trên diện rộng để thay thế tiền pháp định sẽ hạn chế đáng kể khả năng thực hiện chính sách tiền tệ thông qua lãi suất của các quốc gia.

Nhiều người tin rằng chính dự án Libra của Facebook - "đề xuất stablecoin toàn cầu đầu tiên dành cho thanh toán bán lẻ" được một tập đoàn hỗ trợ - đã thúc đẩy các cơ quan quản lý đặt stablecoin lên hàng đầu trong các ưu tiên quản lý của họ. Với mạng lưới truyền thông xã hội rộng lớn của Facebook và cơ sở hạ tầng thanh toán hiện có (bao gồm Facebook Pay, WhatsApp Pay và Instagram Pay), Libra sẽ dễ dàng đạt được vị thế stablecoin toàn cầu mà các cơ quan quản lý lo ngại. Mặc dù dự án Libra dường như đã bị bỏ rơi, nhưng stablecoin do các tổ chức khác có cơ sở hạ tầng thanh toán (như PayPal) cung cấp cũng có thể có rủi ro tương đương trong mắt các cơ quan quản lý.

Stablecoin hệ thống cũng có thể gây nguy hiểm cho chủ quyền tiền tệ của các quốc gia. Nếu một lượng lớn công dân sử dụng một đồng tiền ổn định được neo theo tiền tệ của một quốc gia khác, chính sách tiền tệ của đồng tiền được neo sẽ có tác động quá mức đến nền kinh tế của quốc gia sử dụng đồng tiền ổn định đó. Điều này đặc biệt đúng đối với các nước đang phát triển có nền kinh tế bất ổn, nhưng các quốc gia phát triển phát hành tài sản dự trữ lớn cũng lo ngại về các vấn đề chủ quyền tiền tệ, bởi vì một đợt rút tiền ồ ạt có thể gây nguy hiểm cho sự ổn định và giá trị của các tài sản dự trữ được neo theo hệ thống của họ.

Các rủi ro tiềm ẩn khác của đồng tiền ổn định bao gồm các vấn đề về tập trung thị trường, đặc biệt là khi các nhà cung cấp đồng tiền ổn định được tích hợp theo chiều dọc và cũng cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc các dịch vụ liên quan đến tiền điện tử khác. PayPal là một ví dụ về điều này, vì nó cung cấp cả đồng tiền ổn định và mạng lưới thanh toán cũng như dịch vụ giao dịch và lưu ký tài sản tiền điện tử.

Thứ hai, 6 hướng phát triển đồng tiền ổn định đáng chú ý.

Foresight News, một tổ chức tin tức và nghiên cứu tập trung vào blockchain và tài sản kỹ thuật số, đã xuất bản một bài báo vào ngày 3 tháng 6 năm 2025, chỉ ra rằng stablecoin, với tư cách là một đổi mới tài chính được thúc đẩy bởi công nghệ blockchain, đang ở bước ngoặt quan trọng từ tăng trưởng mạnh mẽ sang phát triển chuẩn hóa. Mặc dù các cơ quan quản lý toàn cầu nhận ra tiềm năng to lớn của nó, nhưng họ cũng rất quan ngại về những rủi ro mà nó mang lại.

Trong tương lai, một khuôn khổ pháp lý rõ ràng và linh hoạt sẽ là một đảm bảo quan trọng để stablecoin đóng vai trò tích cực trong hiện đại hóa thanh toán, hòa nhập tài chính và phát triển kinh tế số. Sự phát triển của nó không chỉ liên quan đến công nghệ và thị trường, mà còn bắt nguồn sâu sắc từ sự phát triển của bối cảnh kinh tế toàn cầu và chiến lược quốc gia. Foresight News chỉ ra rằng có 6 hướng phát triển của stablecoin trong tương lai đáng được quan tâm.

Thứ nhất, sự cần thiết và thách thức của việc phối hợp quản lý toàn cầu. Bản chất xuyên biên giới của stablecoin đòi hỏi phải tăng cường hợp tác quản lý quốc tế để ngăn chặn chênh lệch giá quy định và rủi ro hệ thống, nhưng sự khác biệt về lợi ích và năng lực giữa các quốc gia đặt ra những thách thức.

Thứ hai, sự tham gia của các công ty công nghệ lớn và các tổ chức tài chính truyền thống. Thái độ thận trọng của các cơ quan quản lý đối với việc phát hành stablecoin của các công ty công nghệ lớn và sự tham gia tích cực của các tổ chức tài chính truyền thống sẽ cùng nhau định hình bối cảnh cạnh tranh của thị trường stablecoin. Trong số đó, Visa đã tham gia đầu tư một phần cơ sở hạ tầng thượng nguồn và hạ nguồn liên quan đến stablecoin, trong khi PayPal chọn hợp tác với Paxos để phát hành stablecoin PayPal USD của riêng mình.

Tờ Wall Street Journal đã đăng một bài viết vào ngày 23 tháng 5, cho biết các ngân hàng lớn nhất Hoa Kỳ đang tìm hiểu về việc hợp tác phát hành một đồng tiền ổn định chung, một động thái nhằm mục đích chống lại sự cạnh tranh ngày càng gia tăng từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Những người quen thuộc với vấn đề này tiết lộ rằng cho đến nay, các công ty tham gia thảo luận bao gồm các công ty thuộc sở hữu chung của JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo và các ngân hàng thương mại lớn khác.

Thứ ba là sự kết hợp giữa đồng tiền ổn định và tài sản thực tế (RWA). Đồng tiền ổn định tuân thủ sẽ trở thành công cụ định giá và thanh toán chính cho lưu thông RWA trên chuỗi, và việc triển khai quy định này dự kiến ​​sẽ tạo ra một vòng đổi mới mới xung quanh việc mã hóa RWA.

Thứ tư, sự phát triển của hệ thống stablecoin "nội địa" và "ngoại địa". Với việc thắt chặt quy định tại các nền kinh tế lớn, có thể xảy ra tình huống hệ thống "nội địa" được quản lý chặt chẽ và hệ thống "ngoại địa" với hệ sinh thái đa dạng và phức tạp hơn cùng tồn tại.

Thứ năm, sự đổi mới trong stablecoin + thanh toán + AI. Những tiến bộ trong trí tuệ nhân tạo có thể được tích hợp sâu vào thanh toán bằng stablecoin, chẳng hạn như các giao dịch tự động do AI điều khiển, logic thanh toán phức tạp được thực hiện bởi hợp đồng thông minh và các ứng dụng trong nền kinh tế máy-máy (M2M) và AI-đại lý-đại lý (A2A), mang lại trí tuệ và hiệu quả chưa từng có cho thanh toán.

Thứ sáu, sự tương tác liên tục giữa đổi mới công nghệ và quy định. Công nghệ stablecoin (chẳng hạn như tích hợp với DeFi, các giải pháp Layer2) vẫn đang phát triển nhanh chóng và quy định cần phải linh hoạt, quản lý hiệu quả các rủi ro mới nổi đồng thời khuyến khích đổi mới.

Thứ ba, chìa khóa để chiến thắng trong cuộc chiến stablecoin không nằm ở lợi thế công nghệ hay vị thế tiên phong, mà nằm ở hệ sinh thái ứng dụng.

Tạp chí Harvard Business Review đã xuất bản một bài báo vào năm 2024 có tựa đề "Cuộc đua giành quyền thống trị Stablecoin", nêu rõ rằng chìa khóa để chiến thắng trong cuộc chiến stablecoin không nằm ở lợi thế công nghệ hay vị thế tiên phong, mà nằm ở hệ sinh thái ứng dụng. Mặc dù các cơ quan quản lý có thể nâng cao đáng kể ngưỡng cạnh tranh cho các nhà đổi mới, nhưng họ không bao giờ có thể hoàn toàn kìm hãm sự đổi mới.

Tình huống cuối cùng có thể là các stablecoin đa dạng sẽ được ẩn sau hậu trường, cung cấp dịch vụ thanh toán nhanh hơn và chi phí thấp hơn cho thế giới. Đây là một tình huống đôi bên cùng có lợi cho người tiêu dùng và doanh nghiệp - mặc dù điều này có thể không đúng với các nhà phát hành stablecoin hiện tại, vì cuối cùng họ có thể bị các ngân hàng tiếp quản.

Tạp chí cũng cho biết khi mọi chuyện lắng xuống, cuộc chiến giành ví kỹ thuật số sẽ không kết thúc. Các gã khổng lồ vẫn sẽ cạnh tranh để giành quyền kiểm soát "cổng thanh toán": các tổ chức thẻ tín dụng chắc chắn sẽ bám sát quy trình "thanh toán Visa/MasterCard" (hệ thống ngân hàng rất vui mừng khi thấy điều này), và nhiệm vụ thực sự phá vỡ bế tắc sẽ thuộc về các ngân hàng kỹ thuật số và sàn giao dịch tiền điện tử mới. Chỉ họ mới có thể khởi xướng những đổi mới mang tính đột phá và trở thành một thế lực viết lại luật chơi.

Công ty tư vấn Đức Roland Berger đã xuất bản một bài báo vào ngày 4 tháng 3 năm 2025 với tiêu đề "Stablecoin - Tương lai của Tiền tệ", chỉ ra rằng để thực sự trở nên phổ biến, stablecoin cần phải đơn giản và dễ sử dụng như các ứng dụng tiêu dùng phổ biến như WhatsApp. Cho đến gần đây, trải nghiệm người dùng kém của ví tài sản kỹ thuật số là một hạn chế chính đối với việc áp dụng stablecoin. Tuy nhiên, các ví tài sản kỹ thuật số mới như Phantom đã chứng minh rằng những cải tiến đáng kể về giao diện người dùng sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn nữa.

Các kênh tiền pháp định cũng rất quan trọng để thúc đẩy việc áp dụng. Mặc dù hiện nay việc chuyển stablecoin điểm-điểm xuyên biên giới đã trở nên rẻ và dễ dàng, nhưng điều này vẫn chưa đủ để thực hiện chuyển tiền. Người dùng vẫn cần một cách để chuyển đổi stablecoin sang tiền pháp định - và đây chính là điểm nghẽn lớn. Để giải quyết vấn đề này, cần có một kênh tiền pháp định.

Sự phát triển nhanh chóng của công nghệ số và sự thâm nhập sâu rộng của nó vào cuộc sống hàng ngày đã mang đến những cơ hội mới cho các hệ thống tiền tệ thay thế ngoài tiền pháp định, thách thức các hệ thống tài chính và tiền tệ hiện có. Trong số các tài sản tiền điện tử, stablecoin rất có thể sẽ trở thành phương tiện trao đổi thực sự.

Mặc dù stablecoin đáp ứng một số điều kiện trong tầm nhìn của Hayek về một hệ thống tiền tệ cạnh tranh, nhưng chúng vẫn chưa đáp ứng đầy đủ. Mặc dù vẫn đang trong giai đoạn đầu, công nghệ blockchain đã cung cấp một nền tảng cho việc thiết kế nhiều mô hình thay thế - chẳng hạn như phi tập trung và tập trung, dựa trên thuật toán và được bảo đảm bằng tài sản thế chấp, gắn liền với tiền pháp định và gắn liền với các tài sản khác. Thị trường mới nổi này đã thu hút nhiều đối tượng tham gia, từ các nhà phát triển nhỏ đến các tập đoàn đa quốc gia khổng lồ, đồng thời cung cấp cho người tiêu dùng nhiều lựa chọn, mỗi lựa chọn đều có những ưu điểm và rủi ro riêng.

Nhìn vào bối cảnh lịch sử phát triển tài chính, bản chất của nó là một sự thay đổi sâu sắc được thúc đẩy bởi sự phát triển công nghệ và đổi mới thể chế, tiếp tục mở rộng ranh giới tăng trưởng kinh tế và không gian cho phúc lợi con người. Trong bối cảnh lộ trình cơ sở hạ tầng rõ ràng của công nghệ blockchain, stablecoin, với tư cách là một liên kết quan trọng và cầu nối then chốt kết nối thế giới kỹ thuật số (tiền điện tử) và tài chính truyền thống, đang trở thành một nền tảng chiến lược cho một vòng cạnh tranh mới.

Tầm quan trọng của stablecoin không chỉ nằm ở việc cung cấp một điểm neo giá cho tài sản tiền điện tử, mà còn ở tiềm năng hệ thống của chúng trong việc cải thiện hiệu quả thanh toán, giảm chi phí giao dịch và mở rộng khả năng tiếp cận các dịch vụ tài chính. Đối với số lượng lớn người dân chưa hoàn toàn hội nhập vào hệ thống tài chính hiện đại, stablecoin được kỳ vọng sẽ thu hẹp khoảng cách tài chính toàn diện theo cách kỹ thuật số; và khả năng lập trình của chúng cung cấp một lộ trình kỹ thuật để xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính mới linh hoạt và hiệu quả. Vấn đề này không chỉ liên quan đến sự phát triển của các sản phẩm tài chính mà còn liên quan đến logic tái cấu trúc hệ thống tài chính tương lai.

Tuy nhiên, việc giải phóng tiềm năng công nghệ phải dựa trên sự hỗ trợ của khuôn khổ thể chế. Chỉ trong một hệ thống quản lý vững chắc, sự phát triển của stablecoin mới có thể bền vững, có thể kiểm soát và quản lý được. Điều này bao gồm việc tăng cường hiệu quả bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, thực hiện nghiêm túc các nghĩa vụ chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, xử lý đúng đắn mối quan hệ giữa chủ quyền tiền tệ và ổn định tài chính, đồng thời thúc đẩy sự phối hợp quản lý quốc tế và tối ưu hóa hệ sinh thái cạnh tranh.

Nhìn rộng hơn, sự phát triển của stablecoin không chỉ là một phần của sự phát triển công nghệ tài chính mà còn là một biến số quan trọng trong quá trình tái cấu trúc trật tự tài chính toàn cầu. Hướng đi của nó sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình tương lai của hệ thống thanh toán, con đường phát triển của nền kinh tế số và thậm chí cả bố cục chiến lược của an ninh tài chính quốc gia.

Trò chơi tiền tệ tương lai đã vượt ra khỏi lãnh thổ tài chính truyền thống và hòa nhập sâu sắc vào quá trình lịch sử phát triển của nền văn minh số. Cuộc cạnh tranh giành quyền thống trị của stablecoin không chỉ là một cuộc cách mạng công nghệ trong quá trình chuyển đổi hình thức tiền tệ từ tín dụng quốc gia vật lý sang tín dụng thuật toán, mà còn là sự tái cấu trúc toàn diện chủ quyền tài chính của các quốc gia lớn trong không gian số.

Nhìn về tương lai, câu chuyện về stablecoin vẫn đang được viết tiếp. Chỉ trên cơ sở tương tác hiệu quả giữa quản trị chính sách và đổi mới công nghệ, chúng ta mới có thể đảm bảo rằng nó thực sự phục vụ cho tình hình phát triển kinh tế chung của đất nước và sự chuyển đổi chất lượng cao của hệ thống tài chính. Hướng phát triển của giai đoạn tiếp theo không chỉ phụ thuộc vào việc liên tục khám phá các chủ thể tham gia thị trường mà còn đòi hỏi các phản ứng chính sách và thiết kế thể chế với tầm nhìn hướng tới tương lai, có hệ thống và toàn cầu.