Phân tích Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Tác giả: JV

Hyperliquid

Thế hệ Perp DEX này về cơ bản khác với thế hệ Perp DEX "GMX, DYDX". Vì cốt lõi của nó vẫn là Perp DEX, nên tiêu đề vẫn sử dụng Perp DEX để mô tả nó.

Bắt đầu với tên gọi "Perp DEX", nó nhanh chóng trở nên nổi bật.

Hyperliquid là một chuỗi công khai L1, giống như Ethereum và Solana. Hyperliquid có một tầm nhìn lớn: xây dựng một blockchain hỗ trợ tất cả các dịch vụ tài chính và một cơ sở hạ tầng giao dịch tài chính trên chuỗi hiệu suất cao. Hyperliquid cung cấp cả giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch giao ngay, và gần đây đã phát triển đồng stablecoin USDH. Lộ trình phát triển của nó có thể được nhìn thoáng qua qua các HIP, từ HIP-1, HIP-2 và HIP-3, với việc cộng đồng gần đây đã đề xuất HIP-4. HIP-4 nhằm mục đích tạo ra các "Thị trường Sự kiện" tương tự như Polymarket, mở rộng hơn nữa các sản phẩm của Hyperliquid. Nói một cách đơn giản, đây là một thị trường nhị phân được giao dịch trên HyperCore. Không giống như các perps truyền thống, các sự kiện không phụ thuộc vào các oracle liên tục hoặc nguồn vốn; giá hoàn toàn được xác định bởi hành vi giao dịch. Đề xuất này cũng đã được Jeff xác nhận (cuộc thảo luận về HIP không được mở rộng ở đây; một bài viết nghiên cứu chuyên sâu sẽ được viết sau.) Hyperliquid cũng được cộng đồng trìu mến gọi là "Binance on Chain", một cái tên khiến các giám đốc điều hành Binance hơi lo lắng. Ngoài ra, Hyperliquid có thể được gọi là "AWS of Liquidity", nghe có vẻ hấp dẫn hơn một chút.

Kiến trúc Kỹ thuật và Hiệu suất L1 của Hyperliquid

Nhóm Hyperliquid, dựa trên "những nguyên tắc đầu tiên", đã phát triển một blockchain Lớp 1 hiệu suất cao dành riêng cho các giao dịch nhằm giải quyết các vấn đề như thanh khoản và trải nghiệm giao dịch kém, tính mờ đục của hộp đen và gian lận trên thị trường tiền điện tử. Kiến trúc được chia thành hai phần: HyperCore và HyperEVM. HyperCore là công cụ khớp lệnh trên chuỗi, chịu trách nhiệm đặt lệnh, khớp lệnh, ký quỹ và thanh toán bù trừ lệnh trên Sổ Lệnh Giới hạn Trung tâm (CLOB), tất cả đều được hoàn thành trên chuỗi. Hyperliquid đã đúng khi chọn CLOB thay vì AMM. AMM trước đó, Perp DEX, là một lựa chọn kém. CLOB cũng là một lựa chọn phổ biến trong số các Perp DEX chính thống. (Aster, Lighter và edgeX cũng sử dụng CLOB, trong khi Aster cung cấp cả AMM và CLOB.) HyperEVM là một lớp hợp đồng thông minh đa năng, chia sẻ sự đồng thuận với HyperCore, duy trì khả năng tương thích với Ethereum EVM và tạo điều kiện tích hợp với các ứng dụng khác để trao đổi trạng thái. Sự đồng thuận sử dụng HyperBFT (Proof of Stake) dựa trên HotStuff đã được sửa đổi để đảm bảo thứ tự giao dịch nhất quán trên toàn bộ mạng mà không cần dựa vào việc khớp lệnh ngoài chuỗi. Thiết kế phân mảnh được kết hợp chặt chẽ này mang lại tốc độ gần bằng các sàn giao dịch tập trung: độ trễ giao dịch trung bình khoảng 0,2 giây (99% giao dịch <0,9 giây) và thông lượng tối đa lên tới 200.000 giao dịch mỗi giây (dữ liệu chính thức của HyperLiquid). Tốc độ tạo khối và xác nhận của Hyperliquid cực kỳ nhanh chóng, đạt độ chính xác dưới một giây. Với sổ lệnh và khớp lệnh hoàn toàn trên chuỗi, Hyperliquid mang lại tính minh bạch cao đồng thời duy trì hiệu suất vượt trội, thực sự đạt được "tốc độ CEX trên chuỗi". Hiện tại, Hyperliquid chưa chính thức áp dụng giải pháp AVS (Dịch vụ Xác minh Chủ động) của EigenLayer, mà chủ yếu dựa vào blockchain và sự đồng thuận của riêng mình để đảm bảo hiệu suất và bảo mật. Hiệu suất và bảo mật được cung cấp trực tiếp bởi blockchain riêng, độc lập với mạng lưới đặt lại ETH. Tính đến tháng 9 năm 2025, Hyperliquid L1 có 24 nút đang hoạt động. Trải nghiệm người dùng và Giao diện: Hyperliquid mang đến trải nghiệm giao dịch tương đồng với các sàn giao dịch điện tử hàng đầu. Giao diện người dùng sử dụng thiết kế sổ lệnh + biểu đồ nến truyền thống, hỗ trợ các loại lệnh nâng cao như lệnh giới hạn, lệnh chốt lời và lệnh dừng lỗ, đồng thời cung cấp các công cụ giao dịch chuyên nghiệp. Việc thanh toán giao dịch gần như theo thời gian thực (dưới một giây) và giao diện cung cấp phản hồi mượt mà, không có độ trễ. Nền tảng này đáp ứng nhu cầu của cả nhà giao dịch chuyên nghiệp và nhà đầu tư cá nhân. Âm thanh thông báo "nhấp" để mở và đóng vị thế rất dễ chịu. Người dùng có thể sử dụng ví web3 để truy cập không cần cấp phép và giao dịch phi lưu ký, nhưng điều này yêu cầu phải kết nối tài sản xuyên chuỗi với Hyperliquid L1. Hiện tại, USDC chỉ có thể được gửi qua chuỗi Arbitrum. Sau đó, một ví đại lý được tạo (chỉ có quyền giao dịch, không có quyền chuyển khoản và khóa riêng được lưu trữ cục bộ). Việc mở và đóng vị thế không yêu cầu chữ ký, giúp trải nghiệm tổng thể diễn ra mượt mà. Người dùng không gặp vấn đề gì với ví đại lý này. Hyperliquid duy trì kết nối cộng đồng mạnh mẽ và phương pháp phản hồi nhanh chóng. Ví dụ: vào tháng 7 năm 2025, sau khi sự cố ngừng hoạt động của API gây ra sự cố ngắn hạn, nhóm đã nhanh chóng bồi thường cho người dùng khoảng 2 triệu đô la thiệt hại, thể hiện cam kết phản hồi nhanh chóng và trách nhiệm giải trình. Điều này đã nhận được phản hồi tích cực từ người dùng và sự khen ngợi rộng rãi từ cộng đồng. Là nhà cung cấp hàng đầu về hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, Hyperliquid tự hào có tính thanh khoản và khối lượng giao dịch cực kỳ sâu. Khối lượng giao dịch hàng ngày của công ty thường xuyên đạt hàng tỷ đô la. Vào tháng 7 năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của công ty đạt khoảng 319 tỷ đô la, đưa tổng khối lượng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trong tháng lên mức cao kỷ lục 487 tỷ đô la. Riêng Hyperliquid chiếm khoảng 65%. Đến giữa năm 2025, thị phần của Hyperliquid đã ổn định ở mức từ 75% đến 80%, vượt xa các đối thủ cạnh tranh. Vào tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn chiếm 13,85% Binance Futures, một mức cao kỷ lục. (Dữ liệu từ The Block) Nền tảng này hỗ trợ hơn 100 cặp giao dịch, bao gồm các loại tiền điện tử chính thống và các tài sản đuôi dài, và các danh sách phản hồi nhanh chóng. Nhờ mô hình sổ lệnh trên chuỗi, độ sâu sổ lệnh của người dùng và kết quả khớp lệnh đều được hiển thị minh bạch. Cùng với việc đưa các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp lên tàu và sự ra mắt của nhóm tạo lập thị trường HLP, Hyperliquid đạt được mức chênh lệch cực thấp đối với các loại tiền điện tử lớn và độ trượt giá thấp đối với các giao dịch lớn. Tổng giá trị bị khóa (TVL) của nền tảng này cũng cao hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh: tính đến tháng 9 năm 2025, TVL của nền tảng sẽ đạt khoảng 2,7 tỷ đô la Mỹ. Nguồn vốn và độ sâu khổng lồ này cho phép thị trường hợp đồng của Hyperliquid tự hào về độ sâu giao dịch và tỷ lệ cấp vốn ổn định tương đương với Binance trên hầu hết các loại tiền tệ. Cấu trúc phí và cơ chế khuyến khích tương tự như trên các sàn giao dịch điện tử (CEX). Phí giao dịch cơ bản của Hyperliquid là 1,5 điểm cơ bản cho Người đánh dấu (Marker) và 4,5 điểm cơ bản cho Người mua (Taker), thường thấp hơn một chút so với phí của các sàn giao dịch điện tử chính thống. Hiện tại, người dùng stake token HYPE có thể được hưởng mức giảm phí lên đến 40% (yêu cầu stake trên 500.000 HYPE), tương tự như cách Binance liên kết lượng nắm giữ BNB với các cấp độ VIP. Kho lưu trữ Kho lưu trữ của Hyperliquid bao gồm ba thành phần: AF, HLP và Kho lưu trữ Người dùng. Kho lưu trữ Giao thức A: Quỹ Hỗ trợ (AF). AF đóng vai trò là "kho bạc"/công cụ mua của giao thức. Quỹ này chủ yếu được sử dụng để mua lại (và thường xuyên đốt) token HYPE; nó cũng được sử dụng để bồi thường cho người dùng trong các sự kiện đặc biệt (khoảng 2 triệu USDC đã được tự động bồi thường sau sự cố ngừng hoạt động của API vào ngày 29 tháng 7 năm 2025). Tài sản của AF chủ yếu là HYPE, giúp giảm thiểu trượt giá và độ phức tạp khi thực hiện các giao dịch lớn và bù trừ. Khoảng 93% phí nền tảng được phân bổ vào quỹ này để mua lại và hủy token HYPE, cùng với 7% bổ sung được phân bổ cho nhóm tạo lập thị trường HLP. Thiết kế này tạo thành một vòng tròn chu kỳ tích cực:Khối lượng giao dịch tăng → Thu nhập phí tăng → Nhiều token được mua lại và hủy hơn (tăng giá trị token) và nhóm tạo lập thị trường được hưởng lợi → Thu hút thêm người dùng và thanh khoản.

Nguồn dữ liệu asxn

Giao thức Vault B: HLP (Nhà cung cấp Siêu thanh khoản)

HLP được định vị là một nền tảng tạo lập thị trường + thanh lý ở cấp độ giao thức (bao gồm cả thành phần Thanh lý). Bất kỳ ai cũng có thể gửi USDC để tham gia phân phối PnL của HLP, với lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 6,7%. Không có phí quản lý hoặc phí hiệu suất (không giống như kho tiền của người dùng). Tiền gửi có thể được quy đổi sau bốn ngày kể từ ngày gửi. Cơ chế HLP đảm bảo tính thanh khoản của nhà tạo lập thị trường minh bạch và công khai, giảm sự phụ thuộc vào các thỏa thuận riêng với các nhà tạo lập thị trường trên các thị trường truyền thống. Kho Người dùng bao gồm các Nhà lãnh đạo Kho (các nhà quản lý giao dịch theo chiến lược riêng của họ) và các Nhà gửi tiền (các nhà đầu tư gửi tiền và chia sẻ PnL theo tỷ lệ phần trăm của họ). Hệ thống này tương tự như hệ thống giao dịch sao chép được sử dụng bởi các quỹ thứ cấp và CEX. Nhà lãnh đạo nhận được 10% chia sẻ lợi nhuận (chỉ khi có lãi) và kho bạc giao thức không nhận được hoa hồng.

Phát triển Cộng đồng và Đội ngũ

Phát triển Cộng đồng:Hyperliquid có một cộng đồng toàn cầu rất năng động, với cộng đồng Châu Âu và Châu Mỹ mạnh hơn cộng đồng nói tiếng Trung. Nền tảng chính thức hoạt động rất tích cực trên các nền tảng truyền thông xã hội như X (Twitter) và luôn nắm giữ thị phần hàng đầu, tạo ra hiệu ứng mạng lưới trong không gian perp DEX. Cuộc thảo luận sôi nổi trong cộng đồng cũng được phản ánh trong giá trị của mã thông báo. Vào tháng 11 năm 2024, Hyperliquid đã phát hành 310 triệu mã thông báo genesis, HYPE, cho những người dùng đầu tiên (chiếm 31% tổng nguồn cung). Sau đợt phát hành này, tổng vốn hóa thị trường của HYPE đã đạt hàng tỷ đô la, mang lại phần thưởng lớn cho những người tham gia cộng đồng đầu tiên và tạo dựng được danh tiếng vững chắc trong cộng đồng phi tập trung. Sự tăng trưởng của người dùng chủ yếu được thúc đẩy bởi truyền miệng và việc mua lại sản phẩm vượt trội, thay vì tiếp thị quá mức. Điều này có phần giống với Tesla. Bối cảnh và nguồn vốn của nhóm: Hyperliquid được thành lập bởi Jeff Yan, một sinh viên tốt nghiệp Harvard, trước đây từng làm việc tại Hudson River Trading, một công ty giao dịch tần suất cao trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Nhóm cốt lõi chỉ bao gồm khoảng 11 người và được biết đến với tốc độ lặp lại nhanh chóng của nhóm nhỏ, tinh nhuệ. Theo Jeff, dự án đã hoàn toàn tự tài trợ kể từ khi ra mắt, từ chối đầu tư vốn mạo hiểm để đảm bảo việc ra quyết định độc lập và ưu tiên lợi ích của người dùng. Phương châm "không VC, không chào bán riêng lẻ" này đã tạo dựng niềm tin cộng đồng và cho phép nhóm tập trung vào công nghệ và sản phẩm. Hầu hết các thành viên trong nhóm đến từ các trường đại học danh tiếng thế giới và các tổ chức công nghệ và tài chính hàng đầu, và công ty được cho là đã thu hút một số giám đốc điều hành cấp cao từ lĩnh vực tài chính truyền thống vào đội ngũ cố vấn (bao gồm cả cựu CEO của một ngân hàng lớn đang tham gia hội đồng quản trị). Các nguồn tin thị trường cho rằng Hyperliquid có thể đã huy động vốn thông qua các công ty niêm yết liên kết, chứng tỏ sức mạnh tài chính đáng kể của mình (kho bạc của nền tảng này nắm giữ hơn 500 triệu đô la dự trữ). Nhìn chung, đội ngũ Hyperliquid khá kín tiếng và thực tế, tận dụng nền tảng kỹ thuật và giao dịch sâu rộng của mình để đạt được vị thế dẫn đầu ngành trong vòng hai năm. Nền tảng này cũng giải thích cho việc họ tỉ mỉ theo đuổi việc tinh chỉnh sản phẩm và trải nghiệm người dùng. Có rất nhiều cuộc thảo luận về những lý do cơ bản cho thành công của Hyperliquiqui, bên cạnh các yếu tố đã đề cập ở trên như đội ngũ được tổ chức tốt, công nghệ sản phẩm vượt trội và trải nghiệm người dùng. Chúng ta có thể thảo luận vấn đề này từ góc nhìn của “Đạo” và “Thụ”, đồng thời xem xét những gì Hyperliquid đã làm đúng ở các giai đoạn khác nhau. Trước tiên, hãy xem xét từ góc nhìn của “Thụ”.

Giai đoạn 1: Khuyến khích Airdrop

Trước HYPE TGE, người dùng kỳ vọng vào các đợt airdrop, và hầu hết người dùng đều tăng khối lượng giao dịch để tích điểm và nhận airdrop. Vào thời điểm này, Hyperliquid không nhận được nhiều sự chú ý từ các sàn giao dịch điện tử lớn (CEX) và không được coi là đối thủ cạnh tranh. Mọi người đều tin rằng Hyperliquid sẽ giống như GMX và DYDX, và sẽ vẫn ít được giao dịch sau TGE. Giai đoạn 2: Tuân thủ và Cổ tức theo Quy định Sau HYPE TGE, khối lượng giao dịch của Hyperliquid tăng thay vì giảm, báo hiệu sự thay đổi trong tâm lý. Mọi người đều đồng thuận rằng áp lực pháp lý đã buộc các sàn giao dịch điện tử lớn như Binance phải hoạt động ở châu Âu và Hoa Kỳ. Những người dùng bị mất này đã được Hyperliquid tiếp quản (bằng chứng là sự phân bổ lượng truy cập trên trang web Hyperliquiquis). Hơn nữa, một số sàn giao dịch tiền tệ, vốn đang gặp khó khăn với KYC, cũng đã tìm thấy một công cụ phù hợp. Vào thời điểm này, Binance, OKX, Bitget và các sàn khác coi Hyperliquid là đối thủ cạnh tranh và đã hành động để nhắm mục tiêu vào họ. (Dấu vết của điều này có thể được tìm thấy trong cộng đồng, nhưng sẽ không được trình bày chi tiết ở đây)

Giai đoạn 3: Xây dựng mã - Phân phối kênh là vua

Hoàn tiền cho KOL và các chi nhánh là những phương pháp thu hút người dùng phổ biến cho các sàn giao dịch trao đổi kỹ thuật số (CEX). Bên cạnh việc xây dựng thương hiệu, quan hệ công chúng, cộng đồng, SEO và các chiến dịch, hoàn tiền cho KOL do BD thúc đẩy là một con đường tăng trưởng thiết yếu cho các sàn giao dịch trao đổi kỹ thuật số và rất quan trọng. Tỷ lệ người dùng được thu hút bởi hoàn tiền cho KOL khác nhau giữa các sàn giao dịch trao đổi kỹ thuật số, dao động từ khoảng 50% đối với Binance đến khoảng 70% đối với Bitget. Hơn nữa, các CEX nhỏ hơn cung cấp mức hoàn tiền KOL cao hơn, tỷ lệ người dùng và khối lượng giao dịch cao hơn. Nhiều CEX nhỏ thậm chí còn cung cấp mức hoàn tiền lên đến 90%-100%, thúc đẩy tăng trưởng thông qua "bánh đà" "ăn lỗ khách hàng - trợ cấp hoàn tiền". Mức hoàn tiền của Hyperliquid chỉ là 10% và chỉ áp dụng cho 1 tỷ khối lượng giao dịch đầu tiên. Với mức phí trung bình là 3 điểm cơ bản, nếu người bạn mời đóng góp 300.000 phí, bạn sẽ chỉ nhận được 30.000 doanh thu. Lời mời hoàn tiền không phải là trọng tâm của Hyperliquid; mà là Build Codes. Ít người nhận ra sức mạnh thực sự của Build Codes; đó là một chiến lược phân phối với tiềm năng tăng trưởng theo cấp số nhân thực sự. Các nhà phát triển không còn cần phải xây dựng sổ lệnh hiệu suất cao hay thu hút thanh khoản, vì Hyperliquid cung cấp cơ sở hạ tầng cần thiết. Hyperliquid không còn cần phải quản lý việc quảng bá sản phẩm, thu hút người dùng, hay thậm chí là đổi mới sản phẩm, vì tất cả những việc này đã được giao cho Builder Network. Nó hơi giống Perp DEX, một nhóm Thụy Sĩ mà tôi từng làm việc (với nền tảng UBS), đã sử dụng phương pháp nhãn trắng. Hướng đi đúng đắn, nhưng thật không may, sản phẩm không thực sự mạnh. Trước đây, Binance Broker và sàn giao dịch đám mây/nút OKX đều sử dụng các giải pháp tương tự. Sự khác biệt cơ bản với Build Codes là tính dễ tích hợp, rào cản gia nhập thấp và tính minh bạch trên chuỗi. Hiện tại, Phantom Wallet, Axiom, UXUY và PVP.trade đều đã áp dụng giải pháp này. Hiện tại, Phantom đã đóng góp khoảng 40.000 người dùng mới và PVP.trade đã tạo ra doanh thu 7,5 triệu đô la mỗi ngày. Hiện tại, tôi cũng đã hoàn thành việc phát triển phiên bản cơ bản của perp DEX và dự định sử dụng kinh nghiệm trước đây cùng các nguồn lực kênh để phát triển. Nếu bạn quan tâm, bạn có thể liên hệ với tôi.

Ngoài Build Codes, còn có CoreWriter và HIP-3, nhưng ngưỡng cao hơn một chút, vì vậy tôi sẽ không trình bày chi tiết ở đây do giới hạn không gian. Mặc dù phân tích ở trên về những lý do dẫn đến thành công của Hyperliquid khá chi tiết, nhưng vẫn chưa nắm bắt được bản chất. Nhiều cách diễn giải về thành công của Hyperliquid vẫn còn hời hợt. Bản chất có thể được tóm tắt trong một câu: Hyperliquid là hiện thân của "Tinh thần Blockchain" - sự cởi mở, minh bạch, phi tập trung và chủ quyền của người dùng. Giống như Binance từng giương cao ngọn cờ chống lại tài chính truyền thống, những người theo chủ nghĩa tối đa hóa BTC, các chuyên gia kỳ cựu trong ngành, và cả những người dùng tiền điện tử thông thường đều đứng về phía Binance. Điều thực sự gắn kết mọi người chính là tinh thần thực sự của blockchain. Từ góc nhìn của người dùng, nhiều sàn giao dịch CEX (CEX) hiện tại đang gặp phải các vấn đề như hộp đen tập trung, mất khách hàng và giao dịch chống lại người dùng. Từ góc nhìn của chủ sở hữu CEX, họ cũng phải đối mặt với những thách thức ngày càng nghiêm ngặt về tuân thủ quy định. Do đó, nhiều CEX đang chuyển sang DEX. Và thế là, "hoàng tử" của Binance, Aster, đã xuất hiện.