Nguồn: Purpose Investments; Biên soạn bởi: BitpushNews
Đã đến thời điểm này trong năm, và chúng tôi đã tập hợp các nhà lãnh đạo sản phẩm và các nhà quản lý quỹ để xem xét hiệu suất thị trường năm 2025 và nhìn về phía trước trong 12 tháng tới.
Năm nay, hai chủ đề chính đã xuất hiện: bất chấp sự biến động liên tục, tính khả thi về mặt thể chế của tài sản kỹ thuật số tiếp tục tăng trưởng; trong khi đó, cổ phiếu của các công ty công nghệ lớn luôn là tâm điểm của các cuộc thảo luận trên thị trường. Với những suy nghĩ đó, chúng tôi đã phỏng vấn Paul Pincente, Phó Chủ tịch Tài sản Kỹ thuật số tại Purpose Investments, và nhà quản lý quỹ Nick Mersch để thảo luận về những thay đổi mạnh mẽ trong năm qua và các xu hướng tiềm năng trong tương lai.
Liệu cơn sốt AI sẽ tiếp tục tạo ra những điều kỳ diệu trong năm 2026, hay các nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với sự thất vọng sau cơn sốt quá mức?
Quan điểm của Nick Mersch (Nhà quản lý quỹ): Theo tôi, cơn sốt AI là vật trang trí rực rỡ nhất trên "cây thông Noel" của thị trường năm 2025. Quan trọng hơn, nó không còn chỉ là một tia lửa nữa. Giờ đây, doanh thu thực tế, khối lượng công việc thực tế và các dự án ngân sách hữu hình đang đổ vào AI một cách ổn định. Trong khi các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn đang tích cực đầu tư vào năng lực, điều này ngày càng phù hợp với nhu cầu của các doanh nghiệp chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang sản xuất đầy đủ. Hỗ trợ khách hàng, hỗ trợ mã, quảng cáo, phân tích dữ liệu và các công cụ năng suất nội bộ đều bắt đầu cho thấy những lợi ích có thể đo lường được. Đây là chìa khóa để chuyển đổi chi phí đầu tư vốn (CapEx) từ một canh bạc thành thu nhập ổn định dài hạn. Đúng vậy, quy mô đầu tư là rất lớn, từ hàng trăm tỷ đô la trong các kế hoạch chi phí đầu tư vốn đến việc mua điện năng khổng lồ. Nhưng điều này cũng có thể đang xây dựng một nền tảng sức mạnh tính toán và năng lượng mà toàn bộ nền kinh tế có thể dựa vào trong thập kỷ tới hoặc thậm chí lâu hơn. Mỗi mô hình, tác nhân và ứng dụng mới được ra mắt vào năm 2026 sẽ yêu cầu một môi trường hoạt động, và các nền tảng xây dựng năng lực từ sớm sẽ là những người đầu tiên nắm bắt được các khoản chi tiêu này. AI giống như một làn sóng tăng trưởng cơ sở hạ tầng và năng suất kéo dài nhiều năm hơn là một cơn sốt ngắn hạn. Liệu có rủi ro bong bóng ở các cổ phiếu riêng lẻ? Chắc chắn là có. Một số cổ phiếu được định giá không chỉ phản ánh những kỳ vọng hoàn hảo, mà thậm chí còn đến mức phi lý. Nhưng điều này không có nghĩa là toàn bộ chu kỳ AI là ảo ảnh. Vào năm 2026, các nhà đầu tư có cơ hội tham gia vào xu hướng dài hạn này trong khi vẫn duy trì mức độ tiếp xúc thận trọng. Chúng tôi khuyến nghị tập trung vào các công ty có các đặc điểm sau: lộ trình kiếm tiền rõ ràng; khả năng chuyển đổi chi phí đầu tư vốn AI thành doanh thu và dòng tiền định kỳ; và kiểm soát các khía cạnh quan trọng như sức mạnh tính toán, mạng lưới, năng lượng hoặc phân phối. Theo tôi, điều kỳ diệu vẫn chưa biến mất; nó chỉ đang chuyển từ "kể chuyện" sang "thực thi", điều này cuối cùng sẽ mang lại lợi ích cho những nhà đầu tư chứng khoán có kỷ luật. Đối với thế giới tiền điện tử, sự biến động vào cuối năm 2025 giống như một chiếc xe trượt tuyết lướt trên con đường sỏi đá đóng băng một nửa. Liệu hành trình năm 2026 sẽ suôn sẻ hơn? Paul Pincente (Phó chủ tịch Tài sản kỹ thuật số) cho biết: Thứ nhất, cảm giác hỗn loạn này không phải là do bạn tưởng tượng, và bạn không phải là người duy nhất cảm thấy lo lắng. Tiền điện tử luôn giống như vậy: một bên khẳng định con đường vẫn ổn, trong khi răng bạn va vào nhau lập cập như một con chim tưởng tượng hiếu động quá mức. Nhưng một con đường gập ghềnh không đồng nghĩa với một cỗ xe bị hỏng. Theo tôi, sự hỗn loạn cuối năm nay không phải là tiếng chuông tang lễ trang nghiêm mà giống một bài tập "dọn dẹp" thường lệ, mặc dù hơi kịch tính, trong nhóm tài sản có hệ số beta cao. Sau một đợt tăng mạnh, đòn bẩy quá mức cần được giảm bớt, bong bóng cần được xì hơi, và những luận điểm táo bạo nhất cần được kiểm chứng bằng thực tế. Đây là mùa mà thị trường buộc niềm tin phải "chứng minh giá trị của nó". Vậy, năm 2026 sẽ suôn sẻ chứ? Chúng ta nên sử dụng từ này một cách thận trọng. Tiền điện tử không phải là những hồ nước tĩnh lặng, mà là những dòng sông dữ dội, chia nhánh. Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng sự biến động của nó có thể trở nên trưởng thành hơn. Không phải là ngoan ngoãn, mà là dễ hiểu hơn. Điều này có thể đồng nghĩa với việc ít có những tiêu đề "sụp đổ hệ thống" hơn và nhịp điệu của các tài sản rủi ro dễ nhận biết hơn. Hơn nữa, có một lý do thực tế để lạc quan. Nếu các điều kiện kinh tế vĩ mô cho phép một lập trường chính sách hỗ trợ hơn, và lạm phát hoạt động đủ tốt để tránh gây ra những cơn hoảng loạn chính sách mới, thì khẩu vị rủi ro thường có xu hướng quay trở lại mô hình trước đó. Khi điều đó xảy ra, tiền điện tử hiếm khi rón rén quay trở lại; thay vào đó, chúng bùng nổ như một ban nhạc được yêu cầu biểu diễn thêm. Vì vậy, vâng, chúng tôi tin rằng bạn có thể dự đoán được kịch tính, căng thẳng, và thị trường sẽ biến những người sử dụng đòn bẩy quá mức thành những kẻ hèn nhát và những người kiên nhẫn thành những nhà triết học. Nhưng chúng tôi không nghĩ bạn nên nhầm lẫn một tháng 12 gập ghềnh với một thập kỷ diệt vong. Đôi khi, những khó khăn chỉ đơn giản là cái giá phải trả cho một con đường tốt đẹp hơn. Định giá cổ phiếu công nghệ đã tỏa sáng như những cửa sổ trưng bày cao cấp. Liệu chúng có bền vững, hay thực tế khắc nghiệt sẽ đóng băng ngành công nghiệp này? Quan điểm của Nick Mersch: Cổ phiếu công nghệ thực sự đang ở chế độ "cửa sổ mùa lễ hội" rực rỡ vào năm 2025, nhưng bên dưới vẻ hào nhoáng đó, chúng tôi tin rằng có nhiều thực chất hơn những gì những người bi quan thừa nhận. Việc điều chỉnh lợi nhuận đối với các công ty hưởng lợi chính từ AI nhìn chung đang có xu hướng tăng lên, với biên lợi nhuận được cải thiện khi điện toán đám mây và phần mềm mở rộng quy mô, và nhiều bảng cân đối kế toán vẫn duy trì tiền mặt ròng hoặc đòn bẩy thấp. Tôi tin rằng chúng ta đang chứng kiến chu kỳ chi tiêu vốn lớn nhất trong lịch sử công nghệ, với các nhà cung cấp dịch vụ siêu quy mô dẫn đầu chi tiêu AI hàng năm lên tới hàng chục tỷ đô la. Tuy nhiên, điểm xuất phát của họ là vị thế thị trường thống trị và động cơ dòng tiền mạnh mẽ, điều này có thể tạo ra một vùng đệm lớn hơn so với các chu kỳ trước đây. Sự khác biệt chính trong năm 2026 là liệu sự hào nhoáng này được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản hay chỉ là một tia hy vọng mang tính đầu cơ. Tôi tin rằng một số cổ phiếu phần mềm và cổ phiếu AI nhỏ hơn đang được định giá quá cao so với lợi nhuận hiện tại. Tuy nhiên, trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng cốt lõi, dịch vụ đám mây và một số công ty nền tảng, định giá có vẻ "cao nhưng xứng đáng" hơn là hoàn toàn mang tính đầu cơ. Thay vì coi đó là cuộc tranh luận nhị phân "bong bóng hay không bong bóng", chúng tôi tin rằng các nhà đầu tư có thể xem năm 2026 như một bộ lọc. Các công ty chứng minh được đòn bẩy hoạt động đáng kể trong các khoản đầu tư AI và lợi nhuận biên trên vốn tăng lên sẽ có thể duy trì hoặc thậm chí mở rộng mức định giá cao hơn. Những công ty chỉ nói về gigawatt (GW) và GPU mà không có lộ trình về kinh tế đơn vị có thể dễ bị tổn thương nhất khi suy thoái đến. Chúng tôi tin rằng sự tỏa sáng có thể tiếp tục, miễn là có lợi nhuận để hỗ trợ điều đó. Với dòng vốn ETF, quy định và thể chế cuối cùng đã đi đúng hướng, liệu tiền điện tử đã sẵn sàng để "bàn tiệc trưởng thành" trong mùa lễ hội này? Quan điểm của Paul Pincente: Có một điều thú vị về thị trường: chúng thường phát triển theo cách kín đáo nhất. Không phải bằng pháo hoa, mà bằng những đường ống; không phải bằng thơ ca, mà bằng sự ổn định chậm rãi của chính sách, hồ sơ và sự lo lắng của các thể chế. Vì vậy, khi ai đó hỏi liệu tiền điện tử đã sẵn sàng tham gia vào "bàn tiệc người lớn" hay chưa, tôi nghe thấy một câu hỏi được đặt ra trong bộ lễ phục nhưng với đôi giày thực tế trên chân. "Bàn tiệc người lớn" không dành riêng cho những người tin tưởng mạnh mẽ nhất, mà dành cho những tài sản không cần phải liên tục tạo ra các quy tắc mới. Các nhà đầu tư muốn biết các quy tắc là gì, ai thực thi chúng và lối thoát ở đâu khi căn phòng trở nên chật chội. Điểm cuối cùng rất quan trọng. Thanh khoản luôn được chào đón trong một ngày nắng đẹp; "bài kiểm tra người lớn" thực sự bắt đầu khi thời tiết trở nên u ám. Các quỹ ETF đã giúp ích, không phải vì chúng đã thần kỳ thánh hóa các tài sản, mà vì chúng đã chuyển đổi các tài sản thành ngôn ngữ mà các tổ chức đã hiểu. Quy định, ngay cả khi bị trì hoãn, cũng làm giảm bớt lời bào chữa nổi tiếng "chúng tôi đang chờ đợi sự rõ ràng". Các tiêu chuẩn lưu ký và vận hành, mặc dù khô khan, đã trở thành ranh giới giữa sự tò mò và việc phân bổ thực tế. Câu chuyện không kết thúc với Bitcoin. Stablecoin đang âm thầm chứng minh rằng chúng không chỉ là công cụ tiện lợi cho tiền điện tử; chúng đang trở thành phương tiện cho các khoản thanh toán trong thế giới thực. Việc mã hóa tài sản (tokenization) đang chuyển từ các dự án thí điểm sang tương lai, trông giống cơ sở hạ tầng hơn là một chiêu trò tiếp thị. Liệu năm 2026 sẽ ôn hòa hơn? Không. Tiền điện tử vẫn thích những màn ra mắt hoành tráng; chúng có thể khoác lên mình chiếc váy đính kim sa lấp lánh tại bàn của người lớn. Nhưng cách sắp xếp chỗ ngồi đã thay đổi. Danh sách khách mời giờ đây bao gồm nhiều người tuân thủ quy tắc hơn, nhiều nhà đầu tư dài hạn hơn và nhiều vốn hơn sẽ không hoảng loạn trước dấu hiệu biến động đầu tiên. Đây là cách một thị trường trở nên bất khả xâm phạm: không phải bằng cách trở nên nhàm chán, mà bằng cách trở nên đủ tin cậy để tồn tại trong chính sự hào hứng của nó. Liệu các mô hình AI là những ngôi sao trên cây thông Noel hay chỉ là những thỏi vàng trang trí rẻ tiền? Quan điểm của Nick Mersch: Nếu ba năm qua là về những đột phá trong các mô hình, thì năm 2026 có thể phát triển thành một cuộc đua để xem những mô hình này thực sự có thể làm được gì trong thế giới thực. Các công ty công nghệ đang chuyển từ cuộc đua "xây dựng hệ thống lớn nhất" sang cuộc đua "nhúng sâu các hệ thống vào quy trình làm việc". Điều này có nghĩa là trí tuệ nhân tạo (AI) có khả năng xử lý các tác vụ nhiều bước, các hệ thống đa phương thức tích hợp văn bản/hình ảnh/âm thanh/video, và các sản phẩm được tinh chỉnh theo chiều dọc, hiểu ngôn ngữ chuyên ngành. Cơ hội không chỉ nằm ở những màn trình diễn tinh vi, mà còn ở những lợi ích lâu dài về năng suất trong các công việc văn phòng. Như chúng tôi đã lập luận vào tháng 7, thông điệp dành cho các công ty và nhà đầu tư rất đơn giản: hãy thích nghi ngay bây giờ hoặc có nguy cơ bị tụt hậu. Chúng tôi tin rằng các tổ chức chiến thắng sẽ không phải là những tổ chức tung ra các mô hình tuyệt vời nhất, mà là những tổ chức âm thầm thay thế các quy trình thủ công bằng quy trình làm việc ưu tiên AI, thiết kế lại sản phẩm xoay quanh các trợ lý thông minh và xây dựng các quy trình quản trị, bảo mật và chất lượng dữ liệu. Đây là nơi tạo ra doanh thu ổn định cao và chi phí chuyển đổi cao hơn. Đối với các nhà đầu tư, chúng tôi tin rằng điều này sẽ chuyển trọng tâm sang các lớp cao hơn của hệ thống. Các nhà cung cấp mô hình vẫn rất quan trọng, nhưng giá trị có khả năng ngày càng tập trung vào ba lĩnh vực: nền tảng để điều phối các mô hình và tác nhân; các nhà cung cấp ứng dụng mang lại các kết quả kinh doanh cụ thể, chẳng hạn như cải thiện năng suất bán hàng hoặc giảm chi phí hỗ trợ; và cơ sở hạ tầng và các công cụ cho phép triển khai an toàn, có thể quan sát và tuân thủ. Trong thế giới này, ngôi sao trên đỉnh cây thông Noel không phải là kích thước của mô hình, mà là tác động đến khách hàng. Nếu một công ty có thể chứng minh được thời gian chu kỳ ngắn hơn, ít khiếu nại hơn, tỷ lệ chuyển đổi cao hơn hoặc chi phí đơn vị thấp hơn nhờ AI, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ tưởng thưởng cho họ. Ngược lại, ngay cả vật trang trí lộng lẫy nhất cuối cùng cũng sẽ mất đi vẻ hào nhoáng của nó.
Jixu
