Câu chuyện về hai thành phố trong quy định về Stablecoin: Hồng Kông tuân thủ luật lệ trong khi Hoa Kỳ lại bỏ qua?

Khi an ninh tài chính gặp tốc độ đổi mới, ai sẽ định hình tương lai của stablecoin? Hồng Kông so với Hoa Kỳ Vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông chính thức có hiệu lực, thiết lập khuôn khổ pháp lý đầu tiên trên thế giới dành riêng cho stablecoin neo giá bằng tiền pháp định. Khuôn khổ này thể hiện cách tiếp cận quản lý "thận trọng và dần dần", bao gồm các yêu cầu về vốn cao, yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt, hệ thống Xác minh Khách hàng (KYC) tên thật và giám sát chặt chẽ tính bền vững của các mô hình kinh doanh. Mặt khác, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ áp dụng phương pháp tiếp cận thị trường đầu tiên, không có yêu cầu vốn cứng nhắc, nhiều lộ trình phát hành và phụ thuộc nhiều hơn vào việc sàng lọc thị trường và lựa chọn của người dùng.

Hiểu nhanh: So sánh các điều khoản cốt lõi

Mô tả quy định: logic cơ bản của hai mô hình

Hồng Kông: Xây dựng thể chế dựa trên "niềm tin" trước tiên

Mục tiêu: bảo vệ nhà đầu tư, ổn định hệ thống và công nhận tuân thủ xuyên biên giới.

Phương pháp: Ngưỡng vốn cao, tính xác thực và thanh khoản của dự trữ, KYC mạnh mẽ và đánh giá tính bền vững của mô hình kinh doanh.

Kết quả mong đợi: Ít phát hành hơn nhưng chất lượng cao hơn, với giấy phép đóng vai trò là "sự chứng thực tin cậy".

Hoa Kỳ: Thử nghiệm cạnh tranh đầu tiên trên thị trường

Mục tiêu: Khuyến khích cạnh tranh và đa dạng, cho phép thị trường tự quyết định sự sống còn của những người mạnh nhất.

Phương pháp: Đa dạng hóa các con đường phát hành, giảm các chỉ số cứng nhắc và tập trung vào công bố thông tin và kỷ luật thị trường. Kết quả mong đợi: Nhiều dự án hơn và lặp lại nhanh hơn, nhưng quản lý rủi ro phụ thuộc nhiều hơn vào các đơn vị phát hành và thị trường. Ai phù hợp nhất với mô hình nào? Các quỹ/tổ chức tài chính/công ty internet lớn tuân thủ: Nghiêng về phía Hồng Kông—chi phí tuân thủ cao nhưng được hưởng lợi từ sự tin cậy của tổ chức. Các công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu/khám phá các cơ chế mới (như RWA + tiền tệ theo chương trình): Nghiêng về phía Hoa Kỳ—bán kính thử nghiệm và sai sót lớn và ra mắt sản phẩm mới nhanh chóng. Thanh toán xuyên biên giới và thương mại điện tử: Tuyến đường Hồng Kông tạo điều kiện thuận lợi cho việc hợp tác với các ngân hàng và bên được cấp phép thanh toán; tuyến đường Hoa Kỳ tạo điều kiện cho hệ sinh thái nhà phát triển và mở rộng đến người tiêu dùng.

Tác động cụ thể đến Chuỗi công nghiệp

Đối với Bên phát hành

Hồng Kông: Yêu cầu triển khai vốn và kiểm toán sớm; xem xét các cơ chế trình diễn tuân thủ và công bố trên chuỗi cho các khoản dự trữ được mã hóa.

Hoa Kỳ: Nhấn mạnh quản lý thanh khoản và công bố minh bạch, đồng thời tối ưu hóa chi phí tuân thủ trên các lộ trình khác nhau của tiểu bang/liên bang.

Dành cho các sàn giao dịch/ví/tổ chức thanh toán

Hồng Kông: KYC và sàng lọc danh sách chặt chẽ sẽ trở thành tiêu chuẩn; hợp tác với các ngân hàng được cấp phép tại địa phương thậm chí còn quan trọng hơn.

Hoa Kỳ: Truy cập đa tài sản, quản lý rủi ro trên chuỗi và đào tạo người dùng là những lợi thế quan trọng.

Quản lý dự trữ và kiểm toán

Hồng Kông: Đối chiếu hàng ngày + kiểm toán thường xuyên + kiểm tra căng thẳng.

Hoa Kỳ: Hướng đến công bố thông tin, với tần suất và phạm vi kiểm toán phần lớn được xác định bởi tổ chức phát hành và các tiêu chuẩn của thị trường.

Rủi ro và cơ hội cùng tồn tại

Rào cản so với sức sống: Rào cản gia nhập cao của Hồng Kông làm tăng chất lượng trung bình của ngành, nhưng cũng có thể ức chế sự đổi mới lâu dài; Sự năng động của Hoa Kỳ dẫn đến sự lan tỏa lớn hơn và sự bất ổn về tuân thủ.

Công nhận lẫn nhau xuyên biên giới: Bất kỳ ai có thể thiết lập sự công nhận lẫn nhau về việc tuân thủ với các khu vực pháp lý lớn trước tiên sẽ đạt được hiệu ứng mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Kỹ thuật tin cậy: "Sức mạnh sản phẩm" của stablecoin không chỉ nằm ở việc đúc và đổi tiền, mà còn ở tính minh bạch, khả năng kiểm toán và kiểm soát rủi ro tự động. Kết luận: Tìm kiếm con đường tối ưu giữa "Tin cậy" và "Cởi mở" Hồng Kông và Hoa Kỳ thể hiện hai cách tiếp cận quy định riêng biệt: Hồng Kông ưu tiên tuân thủ, bảo mật và tính bền vững, nhấn mạnh tính vững chắc của giấy phép và dự trữ; mặt khác, Hoa Kỳ lại theo định hướng thị trường và được dẫn dắt bởi thử nghiệm cạnh tranh, khuyến khích sự đa dạng và lặp lại nhanh chóng. Mỗi mô hình đều có những ưu điểm và rủi ro riêng: mô hình trước đảm bảo sự ổn định của hệ thống nhưng có thể kìm hãm sự đổi mới; mô hình sau thúc đẩy sự năng động nhưng cũng đi kèm với các hiệu ứng lan tỏa và sự bất ổn về quy định. Cuối cùng, bối cảnh stablecoin toàn cầu sẽ phụ thuộc vào việc ai có thể đạt được sự cân bằng phù hợp trước: giành được lòng tin của người dùng và các tổ chức trong khi vẫn duy trì một thị trường mở và sôi động. Điều này không chỉ tác động đến tương lai của đổi mới tài chính mà còn định hình hướng đi của thanh toán xuyên biên giới, tài sản kỹ thuật số và cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu.