9 nghìn tỷ nhân dân tệ từ các quỹ hưu trí đang đổ vào thị trường tiền điện tử. Liệu thị trường tăng giá có còn xa vời?

Sự ủng hộ của Trump đối với ngành công nghiệp tiền điện tử thực sự không hề lay chuyển. Chỉ tuần trước, ông đã tung ra một động thái mạnh mẽ khác, ký một sắc lệnh hành pháp cho phép các chương trình tiết kiệm hưu trí 401(k) đầu tư vào nhiều loại tài sản hơn, bao gồm vốn cổ phần tư nhân, bất động sản và lần đầu tiên là tài sản tiền điện tử. Điều này có nghĩa là có tới 8,7 nghìn tỷ đô la tiền tiết kiệm hưu trí có khả năng bị ảnh hưởng bởi tài sản tiền điện tử. Sự kiện này có ý nghĩa sâu sắc đối với cả lĩnh vực tiền điện tử và chính các quỹ hưu trí. Điều thú vị là loại tin tức tích cực này, vốn từng đẩy giá lên cao chỉ trong vài phút, lại ít rõ ràng hơn trên thị trường tiền điện tử hiện tại. Vào ngày thông báo được đưa ra, BTC vẫn ổn định đáng kể, trong khi ETH, ngược lại, đã trải qua một đợt tăng giá nhanh chóng và hiếm hoi. Để thảo luận về tác động của sắc lệnh hành pháp đối với thị trường tiền điện tử, trước tiên chúng ta phải xem xét hệ thống lương hưu của Hoa Kỳ. Hệ thống lương hưu của Hoa Kỳ bao gồm ba thành phần chính: thứ nhất là một kế hoạch quốc gia do chính phủ quản lý, được tài trợ thông qua thuế an sinh xã hội; thứ hai là một kế hoạch hưu trí cá nhân tự nguyện, tương tự như kế hoạch lương hưu cá nhân hiện tại của đất nước tôi; và thứ ba, cũng là chủ đề của bài viết này, là chương trình 401(k), chủ yếu do các công ty quản lý. Dưới sự bao trùm của ba thành phần này, Hoa Kỳ về cơ bản đã hình thành một hệ thống lương hưu đa tầng dựa trên thuế an sinh xã hội, tập trung vào các chương trình 401(k) và được bổ sung bởi các khoản lương hưu cá nhân.

Để giải thích cụ thể về 401(k), nó đề cập đến một chương trình phúc lợi hưu trí doanh nghiệp tư nhân được thành lập theo Mục 401(k) của Bộ luật Thuế thu nhập năm 1978. Các khoản đóng góp được thực hiện chung bởi người sử dụng lao động và người lao động, và người lao động có thể tự do lựa chọn danh mục đầu tư của mình và được hưởng các lợi ích hoãn thuế, với quyền truy cập linh hoạt vào các quỹ tài khoản sau khi nghỉ hưu. Xét về các điều khoản, chương trình 401(k) tương tự như hệ thống niên kim doanh nghiệp của nước tôi, với các khoản đóng góp chung bởi công ty và người lao động. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là, không giống như mô hình quản lý tập trung điển hình của quốc gia tôi, các công ty thường hợp tác với một công ty quỹ được chỉ định, trong khi nhân viên có thể tự kiểm soát tài khoản của mình và chọn đầu tư quỹ hưu trí vào nhiều sản phẩm khác nhau trong các quỹ được chỉ định, nhưng phải chịu trách nhiệm về lợi nhuận và thua lỗ của chính mình. Mặc dù kế hoạch 401(k) không mang tính phổ biến và rõ ràng không thể đáp ứng mọi nhu cầu tài trợ hưu trí, nhưng vì gần 60% hộ gia đình Mỹ có tài khoản 401(k), nên nó đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống hưu trí Mỹ. Số tiền này đương nhiên là đáng kể. Hiện tại, theo dữ liệu công khai, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng tài sản của tất cả các kế hoạch hưu trí đóng góp xác định (DC) do người sử dụng lao động điều hành đã đạt 12,2 nghìn tỷ đô la. Trong số này, các kế hoạch 401(k) nắm giữ 8,7 nghìn tỷ đô la. Điều này đặt ra câu hỏi: dòng tiền 8,7 nghìn tỷ đô la sẽ đi về đâu? Dòng vốn hiện tại cho thấy quỹ cổ phiếu là loại quỹ phổ biến nhất trong 401(k). Các quỹ tương hỗ quản lý tổng cộng 5,3 nghìn tỷ đô la, trong đó 3,2 nghìn tỷ đô la do các quỹ cổ phiếu nắm giữ và 1,4 nghìn tỷ đô la do các quỹ hỗn hợp nắm giữ. Việc đưa cổ phiếu vào danh mục đầu tư cho thấy bối cảnh đầu tư của các quỹ không chỉ giới hạn ở các khoản đầu tư bảo thủ truyền thống. Trên thực tế, do tính chất đặc thù của lương hưu, bối cảnh đầu tư của hệ thống lương hưu đã trải qua nhiều thay đổi, từ bảo thủ nghiêm ngặt sang định hướng lợi suất. Trước cuộc Đại suy thoái, các quỹ hưu trí bị hạn chế đầu tư vào các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao và trái phiếu đô thị. Sau tác động tàn khốc của cuộc Đại suy thoái, hệ thống lương hưu đã bị tàn phá và lợi nhuận giảm sút. Một số quỹ tín thác tư nhân đã áp dụng "quy tắc nhà đầu tư thận trọng", cho phép đa dạng hóa danh mục đầu tư để theo đuổi lợi nhuận cao hơn. Ảnh hưởng này lan rộng sang các tiểu bang, dẫn đến sự gia tăng đột biến trong đầu tư cổ phiếu. Cuối cùng, Đạo luật An sinh Thu nhập Hưu trí của Người lao động năm 1974 đã áp dụng tiêu chuẩn nhà đầu tư thận trọng cho các quỹ hưu trí công, chính thức nới lỏng các hạn chế đối với việc quỹ hưu trí tiếp cận thị trường chứng khoán. Đến năm 2025, hạn chế này đã được dỡ bỏ thêm. Vào ngày 7 tháng 8, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp cho phép các chương trình 401(k) của người Mỹ đầu tư vào các quỹ đầu tư tư nhân, tiền điện tử như Bitcoin và các loại tài sản thay thế khác. Trump cũng chỉ thị cho Bộ trưởng Lao động Lori Chavez-DeRemer làm việc với các đối tác tại Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và các cơ quan quản lý liên bang khác để xác định xem có nên thay đổi quy định để tạo điều kiện thuận lợi cho nỗ lực này hay không. Ông cũng chỉ đạo SEC tạo điều kiện thuận lợi cho việc đưa các tài sản thay thế vào các chương trình hưu trí với các quỹ tự đầu tư. Chỉ riêng về mặt chính sách, chỉ thị này sẽ có những tác động sâu rộng đến cả quỹ hưu trí và thị trường tiền điện tử. Về mặt lương hưu, động thái này mở rộng phạm vi đầu tư của các tài sản thay thế như tiền điện tử và vốn đầu tư tư nhân. Mặc dù mở rộng các kênh đầu tư quỹ hưu trí, nhưng nó cũng mang lại rủi ro và biến động lớn hơn. Điều này báo hiệu một sự chuyển dịch sâu hơn nữa trong hệ thống đầu tư hưu trí từ một hệ thống tương đối bảo thủ sang một hệ thống mở rộng, bao gồm các sản phẩm có tính thanh khoản thấp và cấu trúc phức tạp. Đây là một cuộc cải cách triệt để hệ thống hưu trí. Đối với thị trường tiền điện tử, ý nghĩa của nó thậm chí còn lớn hơn. Đây đánh dấu một bước tiến vượt bậc trong việc phổ biến tài sản tiền điện tử. Với sự chấp nhận rộng rãi trong các quỹ hưu trí, tài sản tiền điện tử chắc chắn sẽ nhận được mức độ chấp thuận cao hơn trên toàn quốc. Xét về mặt sản phẩm, sự gia tăng đột biến các sản phẩm tài sản tiền điện tử được đóng gói dưới dạng ETF là điều có thể dự đoán trước. Tuy nhiên, đáng chú ý hơn là sự thay đổi trong cơ cấu dân số của những người nắm giữ tài sản tiền điện tử. Do các quỹ hưu trí thường có doanh thu thấp và thời gian nắm giữ dài, một báo cáo của Vanguard chỉ ra rằng tần suất giao dịch 401(k) trung bình trong năm 2024 sẽ là 0,5 lần mỗi tháng. Điều này có nghĩa là một khi nguồn vốn này đổ vào thị trường tiền điện tử, mức hỗ trợ giá cơ bản cho các tài sản này sẽ được củng cố hơn nữa. Nói cách khác, nếu nguồn vốn này đổ mạnh vào các ETF chủ yếu dựa trên BTC và ETH, tính biến động của các loại tiền điện tử lớn sẽ thực sự giảm đáng kể, chuyển dịch bản chất của các tài sản này từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn an toàn. Về trung và dài hạn, sắc lệnh hành pháp này sẽ thúc đẩy quy mô thị trường. Xét cho cùng, với 9 nghìn tỷ đô la vốn, ngay cả khi chỉ nắm giữ 5%, thì đó cũng là một con số khổng lồ 4,5 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, tác động càng lớn, tiếng nói của thị trường tự nhiên sẽ càng lớn. Các nhà đầu tư tài chính truyền thống đã tuyên bố rằng các tài sản thay thế, với mức phí cao và tính thanh khoản kém, mang đến những cơ hội đáng kể cho các công ty quản lý tài sản, từ đó tăng động lực đưa chúng vào danh mục đầu tư của họ. Những tài sản này cũng đi kèm với các yêu cầu công bố thông tin thấp hơn. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư cá nhân, những người không tham gia thị trường, việc hiểu đầy đủ các đặc tính và rủi ro của tài sản trước khi đầu tư có thể khó khăn. Sự bất cân xứng thông tin này có thể gây tổn hại đáng kể đến lợi ích của nhà đầu tư và gia tăng rủi ro pháp lý. Hơn nữa, cần lưu ý rằng mặc dù sắc lệnh hành pháp đã được ban hành, việc thực thi sẽ mất thời gian. Đối với các công ty quản lý tài sản chịu trách nhiệm phát triển sản phẩm, việc áp dụng rộng rãi các sản phẩm mới thường mất nhiều năm. Có lẽ vì những lý do này, thị trường đã không hào hứng như mong đợi sau khi sắc lệnh hành pháp quan trọng này được công bố, thay vào đó, lại trải qua một hiệu ứng trễ nhất định. BTC chỉ tăng 2% trong vòng 24 giờ, nhưng xét theo dòng vốn đổ vào, cả khối lượng giao dịch giao ngay lẫn ETF BTC đều không tăng đáng kể trong cùng khoảng thời gian 24 giờ sau thông báo. Tuy nhiên, sau ngày 11 tháng 8, BTC thực sự đã tăng vọt, vượt mốc 122.000 đô la. Điều thú vị là Ethereum lại trải qua một xu hướng hoàn toàn ngược lại. Trong vòng 24 giờ sau khi thông tin về lương hưu được công bố, khối lượng giao dịch ETH giao ngay đã tăng đáng kể, kèm theo đó là mức tăng giá chóng mặt, từ 3.600 đô la lên hơn 4.000 đô la vào ngày 8 tháng 8. Hiện tại, ETH đã đạt 4.299 đô la, một lần nữa vượt qua BTC trong đợt tăng trưởng này. Các quỹ ETF cũng chứng kiến sự gia tăng về lượng nắm giữ, với dòng vốn ròng chảy vào các quỹ ETF ETH đạt 680 triệu đô la trong hai ngày. Mặc dù cả hai đều tăng đồng thời, nhưng mức tăng của ETH lại nhạy cảm và nhanh hơn. Những người tham gia thị trường cho rằng dòng tiền dường như đang chảy từ Bitcoin sang Ethereum. Xu hướng tương tự cũng thể hiện rõ trên thị trường phái sinh. Mức chênh lệch hàng năm giữa giá hợp đồng tương lai Ethereum trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) và giá giao ngay đã vượt quá 10%, vượt xa Bitcoin, khiến một số nhà giao dịch chuyển vị thế từ Bitcoin sang Ethereum. Chỉ xét riêng cặp giao dịch ETH/BTC, bất chấp những đợt tăng gần đây, khối lượng giao dịch vẫn chưa vượt đáng kể mức trung bình, khiến cho giả thuyết về một đợt sụt giảm ma cà rồng khó có thể được chứng minh. Về lý do tại sao ETH phản ứng nhanh hơn, có thể có nhiều lý do. Thứ nhất, các nhà đầu tư tổ chức đang đóng góp vào sự tăng trưởng này. Các quỹ đầu tư tiền điện tử tập trung vào ETH đã tích lũy được khoảng 13 tỷ đô la ETH. Dòng tiền này đã dẫn đến sự gia tăng rõ rệt hơn của ETH, do giá của nó thấp hơn. Thứ hai, có sự hỗ trợ từ các tổ chức ETF lớn. ETF ETH đã thu hút hơn 6,7 tỷ đô la dòng vốn ròng trong năm nay, với sự hậu thuẫn mạnh mẽ của gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock. Cốt lõi của sự thao túng thị trường này là kế hoạch chi tiết của SEC về "tất cả các thị trường tài chính trên chuỗi". Ethereum, với tư cách là blockchain công khai hàng đầu, là người hưởng lợi trực tiếp từ chính sách này. Thứ ba, có sự tăng giá ngoài thị trường. Tuần trước, sự lạc quan đầy nhiệt huyết của Chủ tịch Bitmine, Tom Lee, là một ví dụ điển hình. Trong một podcast đưa ra dự đoán về tương lai của Ethereum, ông dự đoán nó có thể đạt 15.000 đô la. Video với 180.000 lượt xem này dường như đã thu hút hiệu quả các nhà đầu tư bán lẻ. So với sự bùng nổ của BTC và ETH, thị trường altcoin vẫn ảm đạm. Với việc ETH vượt qua mốc 4.000 đô la được mong đợi từ lâu, các altcoin cũng đang theo chân xu hướng này, với vốn hóa thị trường tăng hơn 15% so với tuần trước. Tuy nhiên, nếu xem xét kỹ hơn, ngoài một vài altcoin blue-chip tăng trưởng, hơn 70%, thậm chí 80% altcoin vẫn đang giảm giá. Lý do rất rõ ràng. Sự tăng vọt của ETH đến từ đầu tư của các tổ chức, chứ không phải từ nguồn vốn của thị trường tiền điện tử. Trong bối cảnh thanh khoản hạn chế hiện nay, các nhà đầu tư tổ chức đang lựa chọn các khoản đầu tư thận trọng hơn, ưa chuộng các đồng tiền có rủi ro ở mức có thể kiểm soát được. Điều này, đến lượt nó, lại cản trở dòng tiền chảy vào thị trường altcoin. Nói cách khác, sự tăng trưởng nhờ vốn của Ethereum khó có thể truyền sang altcoin. Trên thực tế, đã có một lập luận trên thị trường rằng "ETH ngày nay đang ở mức của BTC năm ngoái", và điều này phần nào đúng. Mặc dù một đợt bùng nổ altcoin toàn diện có thể khó tái hiện, nhưng vẫn có cơ hội cho một thị trường tăng giá altcoin mang tính cấu trúc, phụ thuộc vào bản năng của các nhà đầu tư. May mắn thay, một sự kiện thú vị khác sắp diễn ra. Số liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 7 của Bộ Lao động Hoa Kỳ cho thấy mức tăng trưởng thấp hơn đáng kể so với dự kiến, và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, làm tăng đáng kể khả năng cắt giảm lãi suất. Vào ngày 9 tháng 8, Phó Chủ tịch Giám sát Cục Dự trữ Liên bang Michelle Bowman đã đưa ra hai thông điệp chính trong bài phát biểu gần đây nhất của mình: bà ủng hộ ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay và sẽ tổ chức một hội nghị ngân hàng cộng đồng vào ngày 9 tháng 10.

Theo dữ liệu "Federal Reserve Watch" của CME, khả năng Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất trong tháng 9 là 11,6%, và khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản là 88,4%.