Báo cáo dài 105 trang tiết lộ sự thao túng thuật toán đằng sau khoản tiền phạt 48,4 tỷ đô la của Jane Street

Tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu chao đảo bởi một tin tức chấn động. Jane Street, một ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu, nổi tiếng với sự bí ẩn và đẳng cấp, đã bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) phạt số tiền kỷ lục 48,43 tỷ rupee (khoảng 580 triệu đô la Mỹ) vì thao túng chỉ số một cách có hệ thống trên thị trường Ấn Độ, và bị tạm thời cấm tiếp cận thị trường. Tài liệu cốt lõi của vụ việc này là báo cáo điều tra tạm thời dài 105 trang của SEBI, giống như một kịch bản chi tiết, tiết lộ cách các "tay chơi" kỹ thuật hàng đầu lợi dụng sự bất cân xứng của cấu trúc thị trường để trục lợi.

Nhóm nghiên cứu của Aiying đã dành một tuần để phân tích sâu sắc báo cáo điều tra của SEBI, từ việc xem xét vụ việc, logic quản lý, tác động thị trường, phản ánh kỹ thuật, đến việc lập bản đồ tương quan và triển vọng tương lai với lĩnh vực tiền điện tử, để giải thích "Thanh gươm Damocles" về sự tuân thủ đang treo lơ lửng trên đầu tất cả những người tham gia vào thị trường tài sản ảo, và tìm hiểu cách tiến lên vững chắc trên sợi dây căng giữa đổi mới công nghệ và công bằng thị trường.

Phần I: Đánh giá "Cơn Bão Hoàn Hảo" - Jane Street đã tạo ra một mạng lưới thao túng như thế nào?

Để hiểu được tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên chúng ta phải làm rõ các phương thức thao túng mà Jane Street bị cáo buộc. Đây không phải là một lỗi kỹ thuật đơn lẻ hay một sai lệch chiến lược ngẫu nhiên, mà là một tập hợp các "âm mưu công khai" được thiết kế cẩn thận, thực hiện có hệ thống, quy mô lớn và được che giấu kỹ lưỡng. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của họ.

1. Phân tích các chiến lược cốt lõi: cơ chế hoạt động của hai "âm mưu công khai"

Theo điều tra của SEBI, Jane Street chủ yếu sử dụng hai chiến lược có liên quan với nhau, được thực hiện nhiều lần vào ngày hết hạn quyền chọn của nhiều chỉ số BANKNIFTY và NIFTY. Cốt lõi của chiến lược này là sử dụng chênh lệch thanh khoản và cơ chế truyền dẫn giá giữa các thị trường khác nhau để kiếm lời.

Chiến lược 1: "Thao túng chỉ số trong ngày"

Chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, giống như một vở kịch được dàn dựng công phu, nhằm tạo ra ảo giác thị trường và cuối cùng là thu lợi nhuận.

Giai đoạn I (Buổi sáng / Bản vá I): Tạo ra sự thịnh vượng giả tạo và dụ kẻ thù vào sâu hơn.

• Hành vi: Thông qua công ty con được đăng ký tại Ấn Độ (JSI Investments Private Limited), công ty này đã đầu tư hàng tỷ rupee vào thị trường tiền mặt và thị trường tương lai chỉ số chứng khoán có tính thanh khoản tương đối thấp, đồng thời mua một lượng lớn các thành phần chính của chỉ số BANKNIFTY, chẳng hạn như Ngân hàng HDFC và Ngân hàng ICICI, một cách mạnh mẽ và quyết liệt.

• Phương pháp: Hành vi giao dịch của công ty này cực kỳ quyết liệt. Báo cáo cho thấy các lệnh mua của Jane Street thường cao hơn giá giao dịch thị trường (LTP) gần nhất tại thời điểm đó, chủ động "đẩy" hoặc "hỗ trợ" mạnh giá của các cổ phiếu cấu thành, từ đó trực tiếp kéo chỉ số BANKNIFTY lên. Trong một số giai đoạn, khối lượng giao dịch của nó thậm chí chiếm 15% đến 25% tổng khối lượng giao dịch của các thị trường chứng khoán riêng lẻ, tạo thành một lực đủ mạnh để dẫn dắt giá.

• Mục đích: Mục đích duy nhất của động thái này là tạo ra ảo tưởng rằng chỉ số đang phục hồi mạnh mẽ hoặc ổn định. Điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường quyền chọn có tính thanh khoản cao, khiến giá quyền chọn mua bị đẩy lên một cách giả tạo, trong khi giá quyền chọn bán bị giảm tương ứng.

• Hành động hợp tác: Trong khi tạo ra "tiếng ồn" trên thị trường giao ngay, các đơn vị FPI ở nước ngoài của Jane Street (như Jane Street Singapore Pte. Ltd.) lại âm thầm hoạt động trên thị trường quyền chọn. Họ đã lợi dụng giá quyền chọn bị bóp méo để mua một lượng lớn quyền chọn bán với chi phí rất thấp và bán quyền chọn mua với giá cao một cách giả tạo, qua đó tạo ra một vị thế bán khống lớn. Báo cáo của SEBI chỉ ra rằng giá trị danh nghĩa (tương đương tiền mặt) của các vị thế quyền chọn của họ cao gấp nhiều lần số tiền họ đầu tư vào thị trường giao ngay/tương lai. Ví dụ, vào ngày 17 tháng 1, tỷ lệ đòn bẩy lên tới 7,3 lần.

Giai đoạn II (Buổi chiều/Bản vá II): Thu hoạch ngược và hiện thực hóa lợi nhuận.

• Hành vi: Trong phiên giao dịch buổi chiều, đặc biệt là gần thời điểm đóng cửa, các thực thể địa phương của Jane Street sẽ quay ngoắt 180 độ và bán một cách có hệ thống và tích cực tất cả các vị thế đã mua vào buổi sáng, đôi khi thậm chí còn tăng vị thế của họ.

• Phương pháp: Ngược lại với phiên giao dịch buổi sáng, giá bán thường thấp hơn LTP thị trường, chủ động "kìm hãm" giá của các cổ phiếu cấu thành, khiến chỉ số BANKNIFTY giảm mạnh.

• Vòng lặp lợi nhuận khép kín: Sự sụt giảm mạnh của chỉ số khiến giá trị của các quyền chọn bán (Put) khổng lồ được thiết lập vào buổi sáng tăng vọt, và giá trị của các quyền chọn mua (Call) trở về 0. Cuối cùng, lợi nhuận khổng lồ mà nó tạo ra trên thị trường quyền chọn đã bù đắp được phần lớn những khoản lỗ nhất định do "mua cao bán thấp" trên thị trường giao ngay/tương lai. Mô hình này tạo thành một vòng lặp lợi nhuận khép kín hoàn hảo.

Chiến lược 2: "Đánh dấu Đóng cửa Mở rộng"

Đây là một kỹ thuật thao túng trực tiếp khác, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán của hợp đồng quyền chọn. "Đánh dấu Đóng cửa Mở rộng" đề cập đến hành vi giao dịch thao túng, tức là một thực thể đặt một số lượng lớn lệnh mua hoặc bán vào thời điểm cuối cùng của phiên giao dịch với mục đích tác động đến giá đóng cửa của một chứng khoán hoặc chỉ số, qua đó kiếm lời từ vị thế phái sinh của mình. Vào một số ngày giao dịch, Jane Street không áp dụng chế độ "mua-bán" 24 giờ, nhưng sau 14:30 chiều, khi nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn sắp hết hạn, họ đột nhiên thực hiện các giao dịch một chiều quy mô lớn (mua hoặc bán) trên thị trường giao ngay và tương lai để đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số theo hướng có lợi. Bằng chứng và dữ liệu chính ủng hộ cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà dựa trên dữ liệu giao dịch khổng lồ và phân tích định lượng nghiêm ngặt.

• Quy mô và Nồng độ

Báo cáo sử dụng các bảng chi tiết (như Bảng 7, 8, 16, 17) để hiển thị thị phần đáng kinh ngạc của Jane Street về khối lượng giao dịch trong một khung thời gian cụ thể. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, khối lượng mua của Jane Street trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng khối lượng người mua trên toàn thị trường. Sự thống trị thị trường này là điều kiện tiên quyết cho khả năng tác động đến giá của nó.

• Phân tích Tác động Giá (Phân tích Tác động LTP)

Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo của SEBI. Cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn sử dụng phân tích tác động LTP để xác định "ý định" của các giao dịch. Phân tích cho thấy trong giai đoạn pull-up, các giao dịch của Jane Street đã có tác động tích cực rất lớn đến giá chỉ số; trong khi trong giai đoạn ức chế, nó lại có tác động tiêu cực rất lớn. Điều này bác bỏ mạnh mẽ lời bào chữa có thể có về "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp thanh khoản", chứng minh rằng hành vi của nó có mục đích rõ ràng là "đẩy giá" hoặc "ức chế" thị trường.

• Phối hợp giữa các thực thể và trốn tránh quy định

SEBI đã chỉ rõ rằng Jane Street đã sử dụng sự kết hợp giữa thực thể địa phương Ấn Độ (JSI Investments) và các thực thể FPI nước ngoài để khéo léo lách luật hạn chế giao dịch trong ngày của một FPI duy nhất. Thực thể địa phương chịu trách nhiệm cho các giao dịch đảo chiều trong ngày tần suất cao (mua rồi bán) trên thị trường giao ngay, trong khi thực thể FPI nắm giữ và hưởng lợi từ một vị thế quyền chọn lớn. Chế độ thao túng phối hợp "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính chất có chủ đích và có hệ thống trong hành vi của nó.

Nguồn dữ liệu: Báo cáo điều tra tạm thời của SEBI (Bảng 4). Biểu đồ cho thấy rõ ràng Jane Street đã thu được lợi nhuận khổng lồ trên thị trường quyền chọn, trong khi lại chịu lỗ đáng kể trên các thị trường khác (đặc biệt là hợp đồng tương lai cổ phiếu), điều này khẳng định logic hoạt động "chấp nhận lỗ để đổi lấy lợi nhuận lớn hơn" trong chiến lược của họ.

Phần II: "Mạng lưới giám sát" Skynet - Logic phạt và cảnh báo cốt lõi của SEBI

Đối mặt với chiến lược giao dịch phức tạp và mang tính kỹ thuật cao của Jane Street, quyết định phạt của SEBI không phải là một cuộc khám phá vô tận về "hộp đen" thuật toán của mình, mà đi thẳng vào vấn đề, bắt đầu từ bản chất hành vi của nó và thiệt hại đối với sự công bằng của thị trường. Logic pháp lý đằng sau điều này là một lời cảnh báo mạnh mẽ cho tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những tổ chức tham gia vào lĩnh vực tài sản ảo.

Logo bên ngoài tòa nhà trụ sở của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI)

1. Logic trừng phạt của SEBI: dựa trên "hành vi" thay vì "kết quả"

Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là "Quy định Cấm các Hành vi Gian lận và Thương mại Không Công bằng" (Quy định PFUTP). Logic trừng phạt của họ không dựa trên "Jane Street kiếm tiền", mà dựa trên "cách kiếm tiền của Jane Street là sai trái".

Bằng chứng định tính quan trọng như sau:

1. Tạo ra hình ảnh thị trường sai lệch hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a)): SEBI tin rằng Jane Street đã cố tình tạo ra sự tăng giảm của chỉ số thông qua hành vi mua bán quy mô lớn và cường độ cao, gửi tín hiệu giá sai đến thị trường và đánh lừa phán đoán của những người tham gia khác (đặc biệt là các nhà đầu tư bán lẻ dựa vào tín hiệu giá để đưa ra quyết định). Bản thân hành vi này cấu thành sự bóp méo mối quan hệ cung cầu thực tế trên thị trường.

2. Thao túng giá chứng khoán và giá chuẩn (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo chỉ rõ rằng hành vi của Jane Street nhằm trực tiếp tác động đến chỉ số BANKNIFTY, một mức giá chuẩn quan trọng của thị trường. Mọi hoạt động của Jane Street trên thị trường giao ngay và tương lai đều nhằm mục đích đưa mức giá chuẩn này theo hướng có lợi cho các vị thế phái sinh của mình. Đây được coi là một hành vi thao túng giá điển hình.

3. Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "kẻ thắng cuộc" trong lập luận của SEBI. Cơ quan quản lý chỉ ra rằng các giao dịch đảo chiều mua cao và bán thấp trong ngày của Jane Street trên thị trường giao ngay/tương lai của họ chắc chắn sẽ dẫn đến thua lỗ từ góc độ kinh doanh đơn lẻ. Dữ liệu được báo cáo cho thấy trong 15 ngày giao dịch "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã lỗ lũy kế 1,997 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/tương lai. Hành vi "tổn thất cố ý" này chứng tỏ rằng các giao dịch này không phải để đầu tư hay kinh doanh chênh lệch giá thông thường, mà là một "chi phí" hoặc "công cụ" phục vụ mục đích thao túng thị trường quyền chọn để thu lợi nhuận lớn hơn.

2. Cảnh báo cốt lõi: Công nghệ là trung lập, nhưng những người sử dụng công nghệ có lập trường riêng.

Cảnh báo sâu sắc nhất của trường hợp này là nó vạch ra một ranh giới đỏ rõ ràng:

Ngày nay, khi việc giám sát ngày càng tinh vi và có nguyên tắc, những lợi thế thuần túy về mặt kỹ thuật và toán học có thể chạm đến ranh giới đỏ của luật pháp bất cứ lúc nào nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định quản lý.

• Ranh giới của lợi thế kỹ thuật: Jane Street chắc chắn sở hữu những thuật toán hàng đầu thế giới, hệ thống thực thi lệnh có độ trễ thấp và khả năng quản lý rủi ro tuyệt vời. Tuy nhiên, khi khả năng này được sử dụng để tạo ra sự bất đối xứng thông tin một cách có hệ thống và làm suy yếu chức năng phát hiện giá của thị trường, nó sẽ biến từ một "công cụ cải thiện hiệu quả" thành một "vũ khí thao túng". Bản thân công nghệ là trung lập, nhưng phương pháp ứng dụng và ý định của nó quyết định tính hợp pháp của hành vi.

• Một mô hình quản lý mới dựa trên nguyên tắc: Các cơ quan quản lý toàn cầu, bao gồm SEBI, SEC, v.v., đang ngày càng chuyển đổi từ triết lý quản lý "dựa trên quy tắc" sang "dựa trên nguyên tắc". Điều này có nghĩa là ngay cả khi một chiến lược giao dịch phức tạp không vi phạm rõ ràng một quy tắc cụ thể nào, miễn là thiết kế tổng thể và hiệu quả cuối cùng của nó vi phạm các nguyên tắc cơ bản của thị trường về "công bằng, chính trực và minh bạch", thì nó vẫn có thể bị coi là thao túng. Các cơ quan quản lý sẽ đặt ra một câu hỏi cơ bản: "Hành vi của bạn mang lại lợi ích gì cho thị trường, ngoài việc gây tổn hại đến lợi ích của người khác để kiếm lời?" Nếu câu trả lời là không, thì rủi ro là cực kỳ cao.

3. "Sự ngạo mạn" phớt lờ cảnh báo: chất xúc tác cho hình phạt nghiêm khắc

SEBI đặc biệt nhấn mạnh một tình tiết tăng nặng trong báo cáo: Vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã gửi thư cảnh cáo rõ ràng cho Jane Street theo hướng dẫn của SEBI, yêu cầu công ty này ngừng các mô hình giao dịch đáng ngờ. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện Jane Street tiếp tục thao túng chỉ số NIFTY vào tháng 5.

Hành vi này bị SEBI coi là sự coi thường trắng trợn đối với cơ quan quản lý và "không phải là một hành vi thiện chí". Đây không chỉ là một trong những lý do khiến công ty này bị phạt một khoản tiền lớn mà còn là một chất xúc tác quan trọng khiến SEBI áp dụng biện pháp tạm thời khắc nghiệt là "cấm tiếp cận thị trường". Đây là một bài học cho tất cả các bên tham gia thị trường: việc giao tiếp và cam kết với các cơ quan quản lý phải được thực hiện nghiêm túc, và bất kỳ hình thức nào của sự cẩu thả và ngạo mạn đều có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng hơn.

Phần III: Dưới cơn lũ tuyết lở, không bông tuyết nào là vô tội - Phân tích tác động thị trường và phạm vi nạn nhân

Tác động của vụ án Aiying Jane Street không chỉ dừng lại ở khoản tiền phạt và tổn hại danh tiếng của một công ty. Nó giống như một tảng đá ném vào mặt hồ phẳng lặng, và những gợn sóng mà nó gây ra đã ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái giao dịch định lượng và định nghĩa lại khái niệm "nạn nhân". Phạm vi và chiều sâu của tác động này đáng để tất cả những người tham gia thị trường suy ngẫm.

1. Tác động trực tiếp đến hệ sinh thái thị trường

• Nghịch lý thanh khoản và sự suy giảm chất lượng thị trường

Trong ngắn hạn, lệnh cấm đối với các nhà tạo lập thị trường hàng đầu như Jane Street chắc chắn sẽ tác động đến tính thanh khoản của các thị trường phái sinh đang hoạt động của họ (chẳng hạn như quyền chọn BANKNIFTY). Chênh lệch giá mua-bán có thể mở rộng, và chi phí giao dịch cũng sẽ tăng theo. Như Nithin Kamath, CEO của Zerodha, một công ty môi giới nổi tiếng của Ấn Độ, đã chỉ ra, các công ty giao dịch độc quyền hàng đầu đóng góp gần 50% khối lượng giao dịch quyền chọn, và sự rút lui của họ có thể ảnh hưởng đáng kể đến độ sâu thị trường.

• Khủng hoảng niềm tin và tác động tiêu cực đến ngành

Vụ việc này đã làm lung lay nghiêm trọng niềm tin của thị trường vào giao dịch định lượng, đặc biệt là giao dịch tần suất cao (HFT). Nhận thức tiêu cực ngày càng tăng của công chúng và các cơ quan quản lý có thể dẫn đến "sự kỳ thị" đối với toàn bộ ngành. Các quỹ định lượng khác, đặc biệt là các tổ chức nước ngoài, có thể trở nên thận trọng hơn sau vụ việc này, đánh giá lại rủi ro pháp lý tại các thị trường mới nổi như Ấn Độ, hoặc chủ động thu hẹp quy mô kinh doanh, tạo nên "tác động tiêu cực".

• Khúc dạo đầu cho việc thắt chặt quy định toàn diện

Chủ tịch SEBI đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ tăng cường giám sát thị trường phái sinh. Điều này cho thấy tất cả các tổ chức định lượng sẽ phải đối mặt với việc xem xét thuật toán chặt chẽ hơn, các yêu cầu báo cáo vị thế minh bạch hơn và các cuộc thanh tra tuân thủ thường xuyên hơn trong tương lai. Một kỷ nguyên quy định nghiêm ngặt hơn đã đến.

2. Phân tích phổ nạn nhân: phản ứng dây chuyền từ nhà đầu tư cá nhân đến các tổ chức

Phân tích truyền thống thường tập trung vào nạn nhân là các nhà đầu tư cá nhân bị "thu hoạch" trực tiếp. Tuy nhiên, trong một thị trường liên kết, tác hại của thao túng mang tính hệ thống.

• Nạn nhân trực tiếp: các nhà đầu tư cá nhân bị "thu hoạch"

Đây là nhóm nạn nhân rõ ràng nhất. Báo cáo của SEBI liên tục đề cập rằng có tới 93% nhà đầu tư cá nhân ở Ấn Độ thua lỗ trong các giao dịch F&O (hợp đồng tương lai và quyền chọn). Chiến lược của Jane Street lợi dụng sự phụ thuộc của nhóm nhà đầu tư cá nhân vào tín hiệu giá và khả năng xử lý thông tin yếu kém. Khi chỉ số tăng giá một cách giả tạo, các nhà đầu tư cá nhân bị dụ vào một cái bẫy dài hạn; khi chỉ số bị kìm hãm một cách giả tạo, lệnh cắt lỗ của họ càng làm trầm trọng thêm sự suy giảm của thị trường. Họ trở thành "đối tác" trực tiếp của khoản lợi nhuận khổng lồ của Jane Street, và gần như không có khả năng chống trả trước những bất lợi kép từ thông tin và vốn.

• Nạn nhân gián tiếp: các tổ chức định lượng khác bị đánh lừa bởi các tín hiệu "bị làm nhiễu"

Đây là một nhóm nạn nhân thường bị bỏ qua nhưng lại rất quan trọng. Jane Street và các nhà đầu tư cá nhân không phải là những người duy nhất tham gia vào trò chơi thị trường. Hàng trăm tổ chức định lượng vừa và nhỏ khác, với mô hình giao dịch cũng dựa vào dữ liệu thị trường công khai - giá, khối lượng, độ sâu sổ lệnh, v.v. - để đưa ra quyết định. Cách tồn tại của họ là tìm kiếm những cơ hội chênh lệch giá nhỏ thông qua các mô hình tốt hơn hoặc thực hiện nhanh hơn trong một thị trường công bằng và hiệu quả.

Tuy nhiên, khi những "cá voi" như Jane Street sử dụng lợi thế tài chính áp đảo của mình để "làm ô nhiễm" một cách có hệ thống các tín hiệu giá vốn là nền tảng của thị trường, thì luật chơi của toàn bộ trò chơi sẽ thay đổi. Các mô hình của các tổ chức định lượng khác nhận được dữ liệu bị bóp méo và bị "điều khiển" một cách giả tạo các điều kiện thị trường.

Điều này sẽ dẫn đến một loạt các phản ứng dây chuyền:

• Thất bại về chiến lược

Các mô hình dựa trên theo dõi xu hướng, hồi quy trung bình hoặc chênh lệch giá thống kê có thể hoàn toàn thất bại trước những sự đảo ngược mạnh mẽ được tạo ra một cách giả tạo như vậy, dẫn đến các giao dịch sai và thua lỗ.

• Đánh giá sai mô hình rủi ro

Các mô hình quản lý rủi ro (như VaR) được tính toán dựa trên biến động lịch sử. Khi biến động thị trường bị khuếch đại một cách giả tạo, các mô hình này có thể đánh giá thấp rủi ro thực tế hoặc kích hoạt các hướng dẫn kiểm soát rủi ro không đúng lúc.

• Bỏ lỡ cơ hội thực tế

Khi động lực chính của thị trường đến từ sự thao túng thay vì các yếu tố cơ bản hay cảm xúc thực tế, các chiến lược nhằm khám phá giá trị thực sự sẽ không có cách nào để bắt đầu.

Do đó, hành vi của Jane Street không chỉ thu hút các nhà đầu tư bán lẻ mà còn gây ra một "cuộc tấn công giảm thiểu chiều kích" vào các tổ chức chuyên nghiệp khác cùng ngành. Họ nghĩ rằng họ đang chơi ngược với "thị trường", nhưng thực tế họ đang chơi ngược với một "thị trường giả" với góc nhìn của Chúa. Điều này phá vỡ nhận thức đơn giản về "sự thoái hóa định lượng, kẻ mạnh sẽ luôn mạnh" và cho thấy chức năng phát hiện giá của thị trường mong manh như thế nào trước sức mạnh tuyệt đối. Từ góc nhìn này, tất cả những người tham gia dựa vào tín hiệu công bằng, bất kể trình độ kỹ thuật của họ, đều có thể trở thành nạn nhân tiềm tàng của vở kịch thao túng này.

Phần 4: Một tấm gương trong lĩnh vực tiền điện tử - Bản đồ thị trường chéo của các chiến lược Jane Street

Đối với các tổ chức tài sản ảo, trường hợp Jane Street hoàn toàn không phải là câu chuyện của một khán giả ngồi xem. Logic thao túng cốt lõi của nó rất giống với "tội lỗi kỹ thuật nguyên thủy" phổ biến trong thị trường tiền điện tử. Sử dụng trường hợp này như một tấm gương phản chiếu, chúng ta có thể thấy rõ những rủi ro tuân thủ khổng lồ tiềm ẩn trong lĩnh vực tiền điện tử.

1. Bố cục và hành vi của Jane Street trong lĩnh vực tiền điện tử

Jane Street là một trong những tổ chức đầu tiên và quan trọng nhất trong thế giới tiền điện tử. Mô hình hành vi của nó phù hợp với thị trường tài chính truyền thống: kín đáo, bí ẩn nhưng có ảnh hưởng lớn.

Theo Aiying, Jane Street không chỉ là nhà tạo lập thị trường tiền điện tử lớn trên thế giới mà còn là nhà cung cấp thanh khoản quan trọng cho các sàn giao dịch hàng đầu như FTX và Binance. Gần đây, nó đã trở thành người tham gia được ủy quyền (AP) của một số ETF giao ngay Bitcoin như BlackRock và Fidelity, đóng vai trò quan trọng trong việc kết nối tài chính truyền thống và tài sản tiền điện tử. Điều đáng chú ý là sau khi môi trường pháp lý của Hoa Kỳ thắt chặt vào năm 2023, Jane Street đã giảm hoạt động kinh doanh giao dịch tiền điện tử tại Hoa Kỳ, nhưng vẫn hoạt động ở các khu vực khác trên thế giới. Điều này cho thấy nó rất nhạy cảm với các rủi ro pháp lý và có khả năng điều chỉnh chiến lược linh hoạt trên toàn cầu. Có thể kết luận rằng các mô hình định lượng, kiến ​​trúc kỹ thuật và triết lý quản lý rủi ro của Jane Street, vốn đã được tôi luyện trong thị trường tài chính truyền thống, cũng được áp dụng vào các giao dịch tài sản tiền điện tử của họ. Do đó, các kỹ thuật thao túng của họ trên thị trường Ấn Độ có giá trị tham khảo to lớn để hiểu các mô hình hành vi tiềm ẩn của họ trong thế giới tiền điện tử.

So với thị trường tài chính truyền thống, các phương pháp thao túng trên thị trường tài sản tiền điện tử được tích hợp chặt chẽ với các giao thức kỹ thuật, cấu trúc thị trường và hệ sinh thái cộng đồng. Các trường hợp sau đây bao gồm nhiều khía cạnh từ DeFi đến CEX, từ thuật toán đến mạng xã hội, cho thấy sự đa dạng và phức tạp của các hành vi thao túng của họ.

Vụ án 1: Vụ án thao túng Oracle của Mango Markets (DeFi)

Phương pháp thao túng: Vào tháng 10 năm 2022, kẻ thao túng Avraham Eisenberg đã lợi dụng các lỗ hổng cấu trúc của giao thức Mango Markets và tăng đáng kể giá trị tài sản thế chấp bằng cách tăng giá token quản trị MNGO trên nhiều nền tảng. Sau đó, hắn ta đã sử dụng tài sản thế chấp bị phóng đại quá mức này làm chứng từ để vay và rút hết các tài sản tiền điện tử chính thống khác nhau trị giá khoảng 110 triệu đô la Mỹ từ kho bạc của giao thức.

Tác động thị trường và hậu quả pháp lý: Sự cố này khiến giao thức Mango Markets phá sản ngay lập tức và tài sản của người dùng bị đóng băng. Eisenberg sau đó lập luận rằng hành vi của mình là một "chiến lược giao dịch hợp pháp lợi nhuận cao" và thách thức ranh giới của "mã là luật". Tuy nhiên, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ cuối cùng đã bắt giữ và kết án hắn ta về các tội danh gian lận hàng hóa và thao túng hàng hóa. Vụ án này đã trở thành vụ án mang tính bước ngoặt đầu tiên truy tố thành công hành vi thao túng thị trường DeFi, thiết lập khả năng áp dụng các quy định thao túng thị trường truyền thống trong lĩnh vực DeFi.

Vụ án 2: Vụ án thao túng bên liên quan nội bộ (CEX) giữa FTX/Alameda Research

Các kỹ thuật thao túng: Có sự chuyển giao lãi suất có hệ thống và thao túng thị trường giữa sàn giao dịch FTX và công ty giao dịch liên kết Alameda Research. Alameda đã sử dụng các quyền hạn đặc biệt của mình tại FTX (chẳng hạn như miễn trừ thanh lý tự động) để biển thủ tiền gửi của khách hàng cho các khoản đầu tư rủi ro cao. Đồng thời, hai bên đã hợp tác với nhau để thao túng giá đồng tiền nền tảng FTX là FTT và sử dụng nó làm tài sản thế chấp giả để che đậy khoản lỗ khổng lồ của Alameda.

Tác động thị trường và hậu quả pháp lý: Hành vi thao túng cuối cùng đã dẫn đến sự sụp đổ của đế chế FTX, gây ra cuộc khủng hoảng thanh khoản ảnh hưởng đến toàn bộ ngành và các nhà đầu tư đã mất hàng tỷ đô la. Nhà sáng lập Sam Bankman-Fried đã bị kết án về nhiều tội danh, bao gồm gian lận chứng khoán và gian lận chuyển khoản. Vụ án này cho thấy những rủi ro hệ thống cực đoan mà các nền tảng tập trung có thể tạo ra khi thiếu sự giám sát từ bên ngoài và kiểm soát rủi ro nội bộ.

Vụ án 3: Vụ án thao túng thị trường phái sinh BitMEX (Phái sinh)

Các kỹ thuật thao túng: Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) đã cáo buộc BitMEX hoạt động bất hợp pháp trong một thời gian dài và không thực hiện các quy trình chống rửa tiền (AML) và hiểu biết khách hàng (KYC) cần thiết. Điều này đã tạo điều kiện cho những kẻ thao túng thị trường (bao gồm cả nhân viên nội bộ) tác động đến giá phái sinh thông qua các phương tiện như "giả mạo" và "giao dịch rửa tiền". "Cơ chế thanh lý" độc đáo của BitMEX cũng bị cáo buộc làm trầm trọng thêm tổn thất của người dùng trong những biến động mạnh.

Tác động thị trường và hậu quả pháp lý: Hành động của BitMEX đã làm suy yếu tính công bằng của thị trường phái sinh và gây tổn hại đến lợi ích của các nhà giao dịch. Cuối cùng, BitMEX đã đạt được thỏa thuận với các cơ quan quản lý và nộp khoản tiền phạt khổng lồ 100 triệu đô la, đồng thời các nhà sáng lập cũng thừa nhận đã vi phạm Đạo luật Bảo mật Ngân hàng. Vụ việc này đánh dấu sự khởi đầu cho việc thắt chặt giám sát của các cơ quan quản lý đối với các nền tảng phái sinh tiền điện tử.

Vụ 4: Vụ Thao túng Thuật toán của Hydrogen Technology (Thuật toán)

Các kỹ thuật thao túng: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cáo buộc Hydrogen Technology và các nhà tạo lập thị trường của công ty này thực hiện các hoạt động "wash trading" và "spoofing" quy mô lớn trên token HYDRO của công ty trong khoảng thời gian từ năm 2018 đến năm 2019 thông qua các robot giao dịch được thiết kế đặc biệt. Các giao dịch thuật toán này đã tạo ra hơn 300 triệu đô la khối lượng giao dịch giả mạo, chiếm phần lớn tổng khối lượng giao dịch toàn cầu của token, và nhằm mục đích tạo ra ảo giác về hoạt động thị trường để thu hút các nhà đầu tư.

Tác động thị trường và hậu quả pháp lý: Việc thao túng đã đánh lừa thị trường, làm tăng giá token một cách giả tạo và khiến các nhà đầu tư thông thường chịu thiệt hại sau khi giá sụp đổ. Cuối cùng, SEC đã phán quyết rằng hành vi này đã vi phạm các điều khoản chống gian lận và thao túng thị trường của luật chứng khoán liên bang. Trường hợp này là một ví dụ điển hình về việc các cơ quan quản lý sử dụng công nghệ phân tích dữ liệu để xác định và chống lại thành công hành vi thao túng dựa trên thuật toán.

Trường hợp 5: Trường hợp thao túng ảnh hưởng trên mạng xã hội

Phương pháp thao túng: Loại thao túng này không dựa vào công nghệ phức tạp mà sử dụng ảnh hưởng của mạng xã hội (như X, Telegram, Discord). Mô hình điển hình là "pump and dump", tức là nhóm thao túng mua trước một token thanh khoản thấp nào đó với giá thấp, sau đó tung tin giả thông qua những người nổi tiếng trực tuyến (KOL) hoặc các lệnh mua bán của cộng đồng, thu hút một lượng lớn nhà đầu tư bán lẻ mua vào với giá cao, và cuối cùng bán ra với giá cao để kiếm lời.

Tác động thị trường và hậu quả pháp lý: Hành vi này khiến giá token mục tiêu tăng vọt rồi giảm mạnh trong thời gian ngắn, và phần lớn các nhà đầu tư bán lẻ theo xu hướng này đã trở thành "người mua". SEC đã đệ đơn kiện trong nhiều trường hợp như vậy, cáo buộc những người nổi tiếng trực tuyến và các bên liên quan của dự án quảng bá token chứng khoán mà không tiết lộ thù lao, cấu thành hành vi gian lận. Điều này cho thấy phạm vi giám sát đã mở rộng đến mức độ tiếp thị và định hướng dư luận cộng đồng.

Phân tích so sánh logic thao túng đa thị trường

Sau khi phân tích các trường hợp cụ thể nêu trên, chúng ta có thể so sánh sâu hơn giữa trường hợp Jane Street và logic thao túng của thế giới tiền điện tử. Mặc dù các nhà cung cấp thị trường và công cụ kỹ thuật khác nhau, nhưng triết lý thao túng cơ bản - sử dụng thông tin, vốn hoặc lợi thế quy tắc để tạo ra sự bất công - là giống nhau.

Kết luận: Bọ ngựa rình ve sầu, chim vàng anh là ai?

Vụ án Jane Street và một loạt tiền lệ trong thế giới tiền điện tử cùng nhau vẽ nên một bức tranh sống động về thị trường tài chính, nơi "bọ ngựa rình ve sầu, còn chim vàng anh chờ đợi phía sau". Tuy nhiên, trong trò chơi này, ai là bọ ngựa và ai là chim vàng anh?

Đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức vừa và nhỏ, những người đang đắm chìm trong những biến động của biểu đồ đường K và theo đuổi các điểm nóng ngắn hạn, họ giống như "bọ ngựa" chỉ tập trung vào con mồi trước mắt (điểm Alpha của thị trường). Họ thường không nhận ra rằng mọi mô hình nhỏ trong hành vi giao dịch của họ và mọi sự theo đuổi cảm xúc lên xuống đều có thể bị quan sát và khai thác bởi những kẻ săn mồi mạnh hơn, chẳng hạn như các tổ chức định lượng hàng đầu như Jane Street. Những "bọ ngựa" này, với lợi thế về tài chính, kỹ thuật và thông tin, không phải đang chống lại "thị trường", mà đang "săn lùng" một cách có hệ thống các mô hình hành vi có thể dự đoán được.

Điều này hé lộ sự thật tàn khốc đầu tiên của trò chơi thị trường: đối thủ của bạn có thể không phải là "thị trường" hay các nhà đầu tư bán lẻ khác như bạn tưởng tượng, mà là một thợ săn chuyên nghiệp cực kỳ lý trí với góc nhìn của Chúa. Thất bại thường không phải do vận rủi, mà là do vị trí trong chuỗi thức ăn đã được xác định từ lâu. Tuy nhiên, câu chuyện không dừng lại ở đó. Khi "con chim vàng" nghĩ rằng mình đang ở đỉnh cao của chuỗi thức ăn và say sưa với thành công của việc săn mồi, nó cũng bị phơi bày trước tầm nhìn của "thợ săn" thực sự - cơ quan quản lý. Biên bản vụ án Jane Street chỉ ra rằng ngay cả "con chim vàng" mạnh mẽ nhất cũng sẽ trở thành mục tiêu của cuộc săn đuổi một khi hành vi của nó vượt qua ranh giới đỏ của sự công bằng thị trường và phá hủy nền tảng của toàn bộ hệ sinh thái.

Do đó, đối với tất cả những người tham gia thị trường, sự khôn ngoan thực sự để sinh tồn nằm ở hai cấp độ: thứ nhất, nhận ra đối thủ thực sự, kiềm chế bản năng "bọ ngựa" bị thúc đẩy bởi lợi nhuận ngắn hạn, và hiểu rõ vị thế của mình trong một khu rừng bị bao quanh bởi "những chú chim vàng". Thứ hai, chúng ta phải thực sự kính sợ các quy tắc thị trường. Tư duy lý trí và chiến lược không chỉ nên được sử dụng để thiết kế các chiến lược săn mồi tinh vi hơn mà còn để hiểu được ranh giới và lợi nhuận của toàn bộ hệ sinh thái. Bất kỳ nỗ lực nào nhằm đạt được lợi nhuận vượt mức bằng cách phá vỡ tính công bằng của hệ thống đều có thể đặt nền móng cho những sự đảo lộn trong tương lai.

Trong trò chơi không hồi kết này, người chiến thắng cuối cùng không phải là "bọ ngựa" hung dữ nhất hay "bọ ngựa" siêng năng nhất, mà là những người tham gia khôn ngoan, có thể nhìn thấu toàn bộ chuỗi thức ăn, biết cách tuân thủ luật lệ và luôn nhận thức được rủi ro.