주광야오: 위안화 스테이블코인을 국가 금융 전략에 통합할 것을 제안하다

6월 29일, 뉴이코노미스트 인텔리전스 유닛이 개최한 '스테이블코인의 미래' 비공개 세미나에서 주광야오 전 재정부 차관은 스테이블코인의 최근 발전에 대한 자신의 견해를 공유하고, 미국의 스테이블코인 정책 조정에 대해 설명한 후 거시적 차원에서 중국의 스테이블코인 대응 정책 경로를 제안했습니다. 그는 스테이블코인 관련 데이터를 분석한 후 거시적 차원에서 중국이 스테이블코인에 대응할 수 있는 정책 경로를 제안했습니다.

주광야오는 먼저 스테이블코인의 개념을 법정화폐에 고정된 스테이블코인으로 정의하며, 다른 형태의 스테이블코인이나 가상화폐는 이 논의의 범위에 포함되지 않는다고 설명했습니다.

주광야오는 법정화폐에 고정된 스테이블 코인이 국제 통화 시스템과 국제 금융 질서에 어떤 영향을 미칠 수 있는지에 대해 이야기하면서 미국 달러에 고정된 스테이블 코인은 브레튼우즈 시스템의 3단계가 시작될 것이라고 말했습니다.

1944년 7월에 열린 브레튼우즈 회의는 미국 달러를 중심으로 한 2차 세계대전 이후 국제 통화 및 금융 질서, 즉 브레튼우즈 체제를 확립했습니다. 이 시스템의 핵심은 달러와 금 고정 페그(금 1온스에 35달러), 다른 회원국 통화는 미국 달러에 고정, 조정 가능한 고정 환율제 실시 등 '더블 페그' 메커니즘입니다. 그러나 이 시스템은 운영상 많은 압박에 직면해 있습니다.

1971년 미국은 달러와 금의 교환을 중단하겠다고 발표하면서 브레튼우즈 체제의 중심축이 무너졌습니다. 그 후 1973년 주요 통화가 변동환율제로 전환되면서 고정환율제는 공식적으로 종료되었습니다. 달러의 중심적 지위를 유지하기 위해 미국은 1970년대 석유 위기 당시 사우디아라비아 및 기타 주요 산유국과 석유 무역을 달러로 결제하기로 합의하여 '오일-달러' 메커니즘을 형성했습니다. 이 메커니즘은 국제 무역과 외환보유고에서 달러의 우위를 효과적으로 뒷받침했으며 브레튼우즈 체제의 두 번째 단계로 간주됩니다.

오늘날 미국은 막대한 재정 적자와 국가 부채 증가에 직면하여 달러의 장기적 안정성과 '석유 달러' 메커니즘의 지속 가능성에 대한 우려가 확산되고 있으며, 미국은 '안정 통화-달러' 메커니즘 구축을 통해 '안정 통화-달러' 메커니즘 구축을 모색하고 있습니다. 미국은 '안정통화-달러'를 구축해 브레튼우즈 체제를 이어가고자 하며, 안정통화가 달러의 유동성을 고정시키려고 합니다.

주광야오는 국제 금융에서 스테이블코인의 역할과 영향에 대해 글로벌 거시경제 데이터와 스테이블코인 거래 데이터를 수집하여 분석했습니다.

주광야오는 스테이블코인이 국제 경제 및 금융 질서에 미치는 영향과 영향력을 연구하려면 전반적인 세계 정치 및 경제 패턴의 틀 아래 두고 현재 세계 경제 규모, 세계 주요 경제의 발전, 관련 무역 조건, 국경 간 자본 및 전반적인 국제 금융 결제 상황을 살펴볼 필요가 있다고 지적했습니다.

국제통화기금(IMF) 데이터에 따르면 2024년 세계 명목 GDP 총액은 110조 5천억 달러이며, 이 중 미국이 총 GDP 29조 1,800억 달러로 세계 최대 경제국이고 중국의 총 GDP는 18조 7,500억 달러로 세계 2위입니다( 중국의 공식 수치는 134조 9,100억 위안)이며, 미국과 중국을 제외한 어떤 경제도 5조 달러 규모에 도달하지 못했습니다. 독일이 4조 6,600억 달러로 3위, 일본이 4조 3,300억 달러로 4위, 인도가 3조 9,100억 달러로 5위를 차지했습니다.

2024년 세계 총 상품 교역(EU 내 상품 교역 포함)은 49조 달러, 총 서비스 교역은 16조 달러로 총 65조 달러가 될 것으로 전망됩니다. 상품 교역 분야에서 중국은 총 수출입 규모가 6조 1,700억 달러, 이 중 수출은 3조 5,800억 달러, 수입은 2조 5,900억 달러로 세계 최대 상품 교역 국가이며, 미국은 총 수출입 규모가 5조 4,300억 달러, 이 중 수출은 2조 700억 달러, 수입은 3조 36억 달러로 2위를 차지하고 있습니다. 서비스 무역 분야에서 미국은 세계 최대의 서비스 무역 국가로 총 수출입액은 1조 8,700억 달러, 이 중 수출액은 1조 1,800억 달러, 수입액은 0.79억 달러이며, 중국의 서비스 무역 수출입액은 1조 500억 달러, 이 중 수출액은 0.44억 달러, 수입액은 0.61억 달러로 나타났다.

세계은행금융통신협회(Swift)가 발표한 5월 글로벌 결제 통화 순위에서 미국 달러가 48.46%의 점유율로 1위, 유로화가 23.56%로 그 뒤를 이었고 위안화의 결제 비중은 2.89%로 급락했다(이전 값은 3.5%)로 하락하여 전 세계 6위로 떨어졌습니다(그 이유 중 하나는 중국 측에 대체 결제 수단이 있기 때문입니다).

중국 인민은행(PBOC) 총재 판공성은 6월 18일 열린 2025 루자주이 포럼에서 위안화가 세계 2위의 무역 금융 통화, 세계 3위 결제 통화, 국제통화기금(IMF)의 특별인출권(SDR) 통화로 부상했다고 발표했습니다. 국제통화기금(IMF)의 특별인출권(SDR) 통화 바스켓에서 위안화의 비중은 세계 3위를 차지하고 있습니다.

국제결제은행(BIS) 2024 보고서에 따르면 전 세계 국경 간 결제 시장은 250조 달러가 넘는 것으로 추산됩니다. 또한 도이체방크 데이터에 따르면 2024년 스테이블코인 총 송금액은 27조 6천억 달러에 달해 기존 결제 대기업인 Visa와 마스터카드의 총 규모를 넘어설 것으로 예상됩니다.

주광야오는 위의 집계 데이터를 통해 스테이블코인이 세계 경제 시스템과 글로벌 금융 환경에 미치는 영향에 대한 분석 프레임워크를 구축할 수 있다고 지적했습니다. 미국은 스테이블코인을 통해 달러의 패권적 지위를 유지하고, 장기구조주의 역량을 강화하는 것을 목표로 하고 있습니다.

미국 상원은 6월 17일(현지 시간) 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크 구축을 목표로 하는 미국 스테이블코인 국가혁신법("지니어스 법")을 통과시켰습니다. 주광야오는 6월 이후 미국 정책의 4가지 측면에서 지속적인 변화를 높이 평가하고 분석해야 한다고 생각합니다.

현재 미국의 국가 부채는 큰 도전에 직면해 있으며, 그 결과 미국 달러의 신용이 영향을 받고 있습니다.

미국 재무부 데이터에 따르면 2025년 5월 기준 미국 연방 부채 총액은 36조 2,000억 달러를 넘어 GDP의 123%를 차지하며 사상 최고치를 기록했습니다. 또한 2024년 미국 연방 부채에 대한 이자 지급액은 1조 1,000억 달러에 달했으며, 이자 비용은 GDP의 3.93%에 달해 21세기 이후 최고치를 기록했으며, 2024년 미국 군사 지출(9,970억 달러)보다 높았습니다.

브릿지워터 펀드의 설립자 레이 달리오는 국가 부채가 GDP의 135%를 넘는 국가는 재정 파탄에 직면하게 될 것이라고 분석했습니다. 미국 역사학자들도 세계 역사를 돌아볼 때 국가 부채에 대한 이자 지급이 군사비를 초과하는 제국은 지속 불가능하다는 사실을 공개적으로 인정했습니다.

위와 같은 상황에 직면하여 미국 정부는 다양한 조치를 취했습니다.

우선, 6월 3일과 10일 두 차례에 걸쳐 100억 달러 규모의 대규모 국채 환매가 있었는데, 이전 최대 규모의 환매는 2000년으로 환매 규모는 약 30억 달러였으며, 이는 미국 재무부가 직접 나서 미국 부채의 안정성을 유지하기 위한 조치입니다.

연준은 인플레이션 불확실성에 대한 우려로 기준금리를 4.25%~4.5% 범위에서 유지할 예정인데, 트럼프는 "연준의 금리가 최소 3% 포인트 이상 높아 미국이 매년 재융자 비용으로 더 많은 비용을 지불하고 있다"며 매우 불만족스러워하고 있습니다. 연간 9,000억 달러를 더 지불하고 있습니다." 물론 연준은 트럼프 행정부에 일부 양보를 했고, 올해 4월부터 테이퍼링 속도를 늦추기 시작하여 월별 국채 상환 한도를 250억 달러에서 50억 달러로 줄여 국채 보유량 감소를 늦추기 시작했습니다.

두 번째로 미국의 규제 정책 조정은 미국 재무부의 강력한 추진력으로 6월 25일 연준 이사회가 5:2의 비율로 강화된 보완 레버리지 비율(eSLR) 기준안을 조정하면서 eSLR이 현행 5~6%에서 3.5~4.5%로 약 1.4%포인트 하락했습니다. 4.5퍼센트 정도입니다.

보충 레버리지 비율은 은행의 자본 적정성 상태를 나타내는 중요한 척도로, 기본자본을 총자산에 대한 익스포저로 나누어 계산합니다. 여기서 1등급 자본은 주로 은행의 자체 자본에 이익을 더한 것을 의미하며, 총자산 익스포저는 국채와 연방준비은행에 예치된 은행의 준비금을 포함하여 대출 형태 등 은행의 자산 측면에 있는 모든 항목을 포함합니다. 이 규제 프레임워크는 2008년 금융 위기 이후 채택된 바젤 III에서 비롯된 것으로, 대형 은행, 특히 '너무 커서 실패할 수 없는' 시스템적 위험이 있는 주요 은행에 대한 감독을 강화하기 위해 고안되었습니다.

바젤 III는 대형 상업은행(일반적으로 자산 2,500억 달러 이상인 은행)의 레버리지 비율을 3% 이상으로 요구하는데, 이는 은행이 잠재적 손실을 흡수하고 건전성을 강화할 수 있는 충분한 자본을 보유하도록 하기 위한 것이며, 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(G-SIB)의 레버리지 비율은 3% 이상으로, 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(G-SIB)은 동일한 레버리지 비율의 적용을 받지 않는 대신 잠재적 손실 흡수와 건전성 강화를 위한 충분한 자본을 확보하도록 하는 것을 목표로 하고 있습니다. 중요 은행(G-SIB)의 경우 최소 5%의 더 높은 강화 보완 레버리지 비율(eSLR) 요건이 적용되며, 예를 들어 JP모건 체이스, 골드만삭스 등의 기관은 eSLR 요건에 따라 상당한 양의 자본을 보유 및 동결해야 합니다.

2020년 코로나19가 확산되는 동안 연준은 일시적으로 SLR 규정을 조정하여 미국 국채와 연준에 보유한 은행 준비금을 SLR 계산의 분모(즉, 총 익스포저)에서 제외했는데, 이는 1년 후 코로나19가 완화되면서 종료된 임시 조치였습니다. 연방준비제도의 규제 정책 조정은 또한 은행의 미국 국채 보유액과 연방준비제도에 대한 준비금 예치금을 SLR 계산의 분모에서 제외하는 데 중점을 두었습니다. 이번 조치로 은행이 보유한 미 국채가 최대 9000억 달러에서 1조 달러까지 풀릴 것으로 예상되며, 이는 상당히 큰 규모입니다.

이 조정은 통화 정책이 아닌 규제 정책의 문제이지만 효과적인 시행을 위해서는 연준이 OCC 및 FDIC와 같은 다른 규제 기관과 협력해야 합니다. 미국 재무부는 연방준비제도 이사회의 승인을 얻어야 한다는 큰 압박을 받고 있습니다. 이는 현재 규제 정책 사고의 중요한 변화를 의미합니다.

또한 미국 재무부는 대차대조표상 금 보유 자산의 가치에 대한 대대적인 조정을 고려하고 있습니다. 미국은 8,300톤 이상의 금을 보유하고 있지만 1974년 이후 재무부 대차대조표의 자산 측면과 연방준비제도 대차대조표의 부채 측면 모두에서 이 금의 가치가 고정되어 110억 달러로 기록되어 왔습니다. 이 평가 기준은 1974년에 설정된 온스당 42.22달러의 금 가격에 기인하며, 그 이후 금 시세가 크게 상승했음에도 불구하고 장부상 가치는 한 번도 조정된 적이 없습니다. 이는 오랫동안 특정 회계 처리로 간주되어 왔습니다.

최근의 움직임은 미국 정부가 이러한 관행을 바꾸려는 의도가 있음을 시사합니다. 그 핵심은 금 보유량을 현재 시장 가격으로 재평가할 경우 장부상 가치가 9000억~1조 달러에 달할 것으로 추정되는 막대한 증가가 발생한다는 사실입니다. 재평가로 인한 이 '장부 이익'은 잠재적으로 전략적으로 활용될 수 있으며, 안정적인 통화 시스템 구축과 같은 특정 정책 목표를 위한 대규모 자금 풀을 제공할 수 있습니다.

주광야오는 최근(6월) 연준의 SLR 규정 변경과 함께 금 재평가 논의는 미국 금융 당국이 수행 중인 일련의 중요한 정책 검토를 반영한다고 말했습니다. 시장 참여자들이 이러한 이니셔티브를 어떻게 평가하든, 분명한 사실은 금 표시 조정, SLR 변경 및 이전에 논의된 정책을 포함하여 이러한 최근 조치를 전략적 조정 수단으로 간주해야 한다는 것입니다.

지난 6월 17일, 미국 상원은 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크인 지니어스 법안을 통과시켰습니다. 이 법안은 TIDE와 같이 미국 달러에 고정된 스테이블코인에 대해 매우 엄격한 제한을 부과합니다. 핵심 요건은 100달러 가치의 달러 스테이블코인을 발행하려면 100달러에 해당하는 유동성이 높은 달러 자산이 뒷받침되어야 한다는 것입니다. 이러한 자산은 미국 달러 현금, 미국 달러 예금, 잔존 만기가 93일 이하인 미국 재무부 채권으로 제한된다는 점이 법안에 명확하게 정의되어 있습니다. 즉, 장기 국채라도 만기가 93일 미만이어야 "충분한 유동성"으로 인정받을 수 있습니다. 동시에 발행자는 미국 내 연방 또는 주 규제 당국의 엄격한 감독을 받아야 하며 규제 당국이 요구하는 대로 매월 완전한 재무 정보를 공개해야 합니다.

이것은 본질적으로 기존의 미국 달러화보다 훨씬 더 강력한 규제의 연장선상에 있습니다. 이 법안은 현재 해외에 본사를 두고 있는 타이드코인 같은 주요 스테이블코인 발행사도 법안에 명시된 전환 기간이 끝나면 미국으로 사업장을 이전해 규제를 받거나 미국 달러에 대한 페깅을 포기하는 두 가지 선택지 중 하나만 남게 될 것이라는 분명한 신호를 보냈습니다. 핵심 목표는 미국 달러 스테이블코인 시스템이 미국 규제 프레임워크 내에 확고하게 자리 잡도록 하는 것입니다.

미국 금융 기관의 계산에 따르면, 이 요건에 따라 발행되는 미국 달러 스테이블코인 1단위당 이론적으로 0.95달러가 미국 국채에 소비됩니다. 이 계산이 절대적으로 정확한지 여부와 관계없이, 법안의 전략적 의도는 달러 스테이블코인과 미국 국채의 결합을 강제하는 입법을 통해 자금 환수를 위한 메커니즘을 형성하는 것입니다.

금융 시장이 이처럼 강력하게 규제되는 형태의 스테이블코인을 결국 받아들이게 된 것은 기술 혁명의 필연적인 결과입니다. 블록체인과 분산 장부 기술은 "탈중앙화"된 반면, 법정화폐(특히 미국 달러)를 기반으로 하는 스테이블코인은 본질적으로 "강력한 중앙화"입니다. 이는 기술 변화를 국가의 규제 요구에 부응하기 위한 수단으로 사용합니다. 미국 법률이 (가상자산이나 알고리즘에 고정된 유형과 달리) 미국 달러에 고정된 스테이블코인을 명시적으로 지목하고 있다는 사실은 중앙 집중식 규제를 강화하기 위해 신기술을 사용한 국가의 중요한 승리이며, "강력한 중앙 집중화"에 봉사하는 "탈중앙화"의 전형적인 사례입니다. 이는 '강력한 중앙집중화'를 위한 '탈중앙화'의 전형적인 사례라고 할 수 있습니다. 이는 브레튼우즈 체제가 달러 패권을 유지하는 새로운 단계에 접어들었음을 의미한다고 할 수 있습니다.

미국 전략가들은 이를 명확히 이해하고 있으며, 성명에서 고위 인사들의 헤게모니 유지 의도가 드러났습니다: 트럼프는 이 법안이 미국을 "디지털 자산의 글로벌 리더로 만들 것"이라고 말했고, 밴스 미국 부통령은 미국 달러 스테이블코인을 "미국 경제의 힘"으로 간주했습니다. 밴스 부통령은 달러 스테이블코인이 블록체인 결제 시스템을 통해 달러의 보다 효율적이고 비용 효율적인 유통을 가능하게 하여 글로벌 지배력을 강화하는 "미국 경제력의 승수"로 보고 있으며, 토니 바셋 미국 재무부 장관은 이 법안이 달러의 글로벌 사용을 확대함으로써 "준비 통화로서의 달러의 지위를 보존하고 강화"하고 "달러의 비용을 낮추는" 데 도움이 될 것이라고 강조합니다. 벤 바셋 미국 재무부 장관은 이 법안이 전 세계적으로 달러 사용을 확대함으로써 "준비 통화로서 달러의 지위를 유지 및 강화하고" "정부 차입 비용을 절감"하며 "국가 부채를 효과적으로 통제"하는 데 도움이 될 것이라고 강조했습니다.

주광야오는 미국의 명확한 전략적 배치에 맞서 중국은 국제 금융의 도전에 대응하여 빠른 경제 발전, 세계 1위의 상품 무역량, 서비스 무역의 빠른 성장, 결제 시스템의 지속적인 최적화 등 큰 성과를 거두었다고 말했습니다. 이를 바탕으로 대외 개방을 높은 수준으로 추진하고 자본 계정 관리의 현상 유지 하에서 새로운 상황에 부합하는 방법을 포함하여 높은 수준의 국제 경제 및 무역 규칙을 견지하기 위해 더 많은 노력을 기울여 국제 통화 결제에서 입지를 강화하고 관련 국제 정책의 조정을 강화해야하며 이는 의심 할 여지없이 중국의 새로운 전략에 대한 긴급한 요구 사항입니다.

주광야오는 중국이 안정된 통화 문제에 어떤 전략으로 대응해야 하는지에 대해 세 가지 측면에서 추진할 수 있다고 생각합니다.

첫째, 홍콩 특별행정구 역외 시장의 조기 및 시범 실시를 최대한 활용해야 합니다. 홍콩의 안정적 통화 조례는 올해 8월 1일부터 시행될 예정이며, 중국의 대외 창구로서 홍콩은 관련 조치를 실천할 수 있는 핵심 플랫폼을 제공합니다. 홍콩의 이러한 역할을 충분히 인식하고 활용하며, 본토와 홍콩의 금융 규제 당국 간의 정책 소통을 강화하고 이 소중한 기회의 창을 확고히 잡는 것이 중요합니다.

둘째, 통화 안정화의 핵심 전략은 위안화를 중심으로 추진되어야 합니다. 역외 및 역내 위안화 모두 위안화와 연동된 안정적인 통화 구축을 촉진해야 합니다. 홍콩의 안정 통화는 자연스럽게 홍콩 달러에, 간접적으로는 미국 달러에 페깅된 환율 시스템(홍콩 달러는 7.75~7.85 범위에서 미국 달러에 페깅됨)을 기반으로 하는 것이 당연하지만, 국가 전체 전략의 관점에서 위안화에 페깅된 안정 통화를 개발하는 것은 매우 중요한 일입니다. 홍콩 은행 시스템을 지원하는 동시에 위안화 안정 통화는 전반적인 계획을 위한 국가 금융 전략의 상위 설계에 통합되어야 합니다.

셋째, 특히 다음 세 가지 영역에서 법정화폐 연동 스테이블코인의 글로벌 사용 현황을 면밀히 관찰해야 합니다. 첫째, 트럼프 대통령의 말대로 8월 1일 스테이블코인 법안이 법제화되면 그 이행 상황을 면밀히 모니터링하는 것이 중요하고, 둘째, 각 지역과 국가에서 법정화폐와 연계된 스테이블코인이 활성화되는 것을 모니터링하는 것이 중요하며, 마지막으로 법정화폐와 연계된 스테이블코인 발행에서 국가 정권, 규제 기관 및 상업 기관의 역할을 관찰하는 것이 중요합니다. 예를 들어 테더는 향후 미국에 의해 인수될 가능성을 배제할 수 없습니다. 하지만 현 단계에서는 스테이블코인은 기관을 통해 발행됩니다. 미국은 대형 기술 기업이 스테이블코인을 직접 발행하는 것을 금지하는 엄격한 규제를 두고 있으며, 이러한 기술 기업이 참여하려면 관련 사업을 매각하고 전문 기관을 설립해야 합니다. 여기에는 데이터 오남용 방지 등 사업과 정보의 분리 문제가 수반됩니다. 따라서 첨단 기술이 가져다주는 편리함과 혁신의 잠재력을 활용하는 동시에 그에 수반되는 위험, 특히 개인정보 보호 문제를 효과적으로 통제하는 것도 중요하며, 이에 대한 면밀한 검토가 필요합니다.