현재 암호화폐 시장에서 현물 수요가 강세를 보이는 이유는 무엇이며, 파생상품은 왜 뒤처지고 있을까요?

출처: glassnode; 5개 바트, 골든 파이낸스 편집

요약

• 비트코인은 3만5천 달러에서 10.4. 10.4퍼센트 상승하여 현지 최고치인 104,000달러를 기록했으며, 이는 체인 거래량이 크게 증가한 덕분입니다.

• 특히 단기적으로 중요한 지지선이 된 93,000~95,000달러 범위에서 많은 거래가 이뤄진 것으로 보입니다.

• 코인베이스에 대한 매도 압력이 약화된 반면, 코인베이스에 대한 순매수 압력이 강해지면서 오프체인 현물 흐름도 플러스로 전환되었습니다. 이는 두 거래소 모두에서 "저가 매수"가 계속 지배적임을 시사합니다.

• ETF 유입은 4월 25일 하루 3억 8,900만 달러로 정점을 찍으며 비트코인 상승에 기여했지만, 이후 하루 5,800만 달러로 둔화되었습니다.

• 비트코인 상승에 베팅한 많은 계좌의 청산으로 인한 롤오버로 인해 무기한 계약 시장은 현물 시장보다 뒤쳐진 것으로 보입니다.

강한 현물 수요

4월 9일 75,000달러 저점을 기록한 이후 비트코인 시장은 현물 중심의 강력한 랠리를 경험했으며, 각 상승 구간 사이에는 횡보 국면이 뚜렷했습니다.

지난 3개월 동안 비슷한 가격 수준에서 누적된 공급 클러스터를 보여주는 비용 기준 분포(CBD) 히트맵에서 이러한 래더링 패턴을 확인할 수 있습니다.

따라서 각 인상 전에 발생하는 누적 메커니즘을 볼 수 있으며, 가장 최근의 인상에서 104,000달러로 정점을 찍습니다.

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지난 30일을 살펴보면 93,000달러에서 95,000달러 사이에 주요 빨대 구간이 형성된 것을 확인할 수 있습니다. 이 범위는 단기 보유자(지난 155일 이내에 시장에 진입한 투자자를 대표)의 비용 벤치마크와 매우 일치합니다.

따라서 시장이 단기적으로 하락할 경우 이 영역은 강력한 지지선이 될 가능성이 높으며 투자자들이 다시 가치를 볼 수 있는 수요 영역을 나타냅니다.

현물 흐름의 긍정적 편향

이러한 온체인 신호 외에도 오프체인 주문 흐름 지표도 시장 심리와 편향성에 대한 귀중한 통찰력을 제공할 수 있습니다. 그러한 지표 중 하나는 현물 주문장의 순매수 또는 순매도 압력을 추적하는 누적 현물 거래량 증가율(CVD)입니다. 주요 거래 플랫폼에서 이 지표를 살펴봄으로써 현물 시장의 강세와 방향성 편향성을 평가할 수 있습니다.

아래 차트는 코인 및 코인베이스의 현물 CVD 지표를 보여줍니다. 코인베이스는 4월 중순 이후 지속적인 순매수 상태를 유지하고 있으며, 시장의 상승 추세에 따라 하루 CVD가 +4,500만 달러로 최고치를 기록했습니다. 반면, 코인베이스 시장은 3월 중순 하루 -7,100만 달러의 강력한 순매도 압력에서 현재는 하루 -9백만 달러로 완만하게 하락하여 매도 압력이 크게 감소했습니다.

온체인 누적 거래량과 오프체인 현물 수요가 일치하는 것은 104,000달러까지의 가격 움직임이 진정한 매수-저점 활동에 의해 뒷받침되었다는 것을 입증하는 데 도움이 됩니다. 이상적으로는 이 두 가지 측면에서 매수세가 수렴하는 것이 중기 강세 전망을 유지하는 데 계속 중요한 역할을 할 것입니다.

기관 투자자의 관심 측정

비트코인 시장에 대한 전통적인 투자자의 참여는 특히 현물 ETF 출시 이후 증가 추세에 있습니다. 이러한 상품의 유입과 유출을 모니터링하면 기관 투자자들의 정서, 신념, 니즈에 대한 귀중한 통찰력을 얻을 수 있습니다. 특히 ETF 지갑으로의 주간 평균 순유입액은 4월 25일 하루 3억 8,900만 달러로 정점을 찍었는데, 이는 현물 중심의 매수 급증과 동시에 비트코인 가격이 10만 4,000달러까지 상승하는 것을 뒷받침했습니다. 그 이후 ETF 유입은 하루 약 5,800만 달러로 감소했습니다.

이러한 ETF 흐름은 비트코인에 대한 기관 투자자의 관심이 상대적으로 여전히 강하며, 2024년 이전 랠리 때와 비슷한 수준의 자금이 유입되고 있음을 시사합니다.

고점 근접

비트코인이 현재 사상 최고치인 109,000달러를 약간 밑돌고 있는 가운데 시장은 새로운 흥분의 조짐을 보이기 시작하고 있습니다. 이러한 변화를 추적하는 가장 민감한 도구 중 하나는 단기 보유자(STH) 공급 손익 비율로, 이는 적극적인 투자자들의 변화하는 심리를 반영합니다.

이 지표는 4월 7일 하락장에서 특히 중요했는데, 이 비율이 0.03까지 떨어지면서 거의 모든 STH 공급량이 적자였음을 시사했습니다. 시장이 최저치인 76,000달러를 기록했을 때 이 수준에 도달했고, 이후 이 비율이 주요 임계치인 9.0을 넘어섰으며 이는 현재 STH 공급의 90% 이상이 수익성을 회복했음을 의미합니다.

일반적으로 높은 가치는 투자자들이 수익을 내기 시작하면서 위험한 시장 상황과 일치할 수 있습니다. 이러한 상황은 한동안 지속될 수 있지만, 일반적으로 신규 수요 유입이 둔화되면 차익 실현 단계 또는 국지적인 고점 형성에 선행합니다.

비율이 균형 수준인 1.0을 훨씬 상회하는 한 강세 모멘텀은 유지되는 경향이 있습니다. 그러나 이 수준 이하로 하락이 지속되면 시장 세력의 큰 변화와 추세 소진 가능성을 시사할 수 있습니다.

이익 실현이 시작되었지만 상승 여력은 남아 있다

단기 보유자(STH)가 현재 미실현 이익을 보유하고 있다는 점을 고려하면 이익 실현 활동이 증가할 것으로 예상하는 것이 정상입니다. 반등 시 이 그룹의 움직임을 모니터링하는 것은 잠재적 지역 고점 부근에서 수요 소진이 언제 다가올지 판단하는 데 중요합니다.

최근 STH의 실현 이익 규모는 90일 평균보다 거의 +3 표준편차까지 치솟아 이익 실현이 크게 증가했음을 반영하고 있습니다. 이 지표의 역사적 최고치는 과거 주기에서 +5 표준편차 이상으로 상승했으며, 특히 주가가 사상 최고치로 상승한 기간 동안 상승했습니다. 이는 일반적으로 수요 유입을 압도하기 위해서는 더 강한 차익 실현 압력이 필요하다는 것을 시사합니다.

파생상품 시장 부진

현물 시장의 강한 움직임은 최근의 랠리와 관련이 있지만 랠리와 관련이 있지만, 파생상품 시장의 트레이더들은 적응하는 데 시간이 더 걸렸습니다. 이 영역에서 시장 심리를 측정하는 데 더 효과적인 도구 중 하나는 비트코인(BTC)으로 표시되는 무기한 계약 시장의 미결제약정(OI)입니다. 주요 플랫폼에서 주간 미청산계약(OI) 변화를 추적하면 투기꾼들이 시장의 움직임을 예상했는지 아니면 놀랐는지에 대한 인사이트를 얻을 수 있습니다.

2025년 1월부터 이 지표는 투자자들이 시장 움직임에 놀라 포지션을 청산해야 하는 시점을 파악하는 데 유용하다는 것을 보여주었습니다. 가격이 8만 달러 아래로 하락한 기간 동안 시장은 매주 10% 이상의 미결제약정(OI) 감소를 경험했습니다. 이는 가격이 청산 수준에 가까워지면서 오버레버리지 매수 포지션이 강제 청산되고 있다는 것을 분명하게 보여줍니다.

흥미롭게도 최근 9만 달러를 돌파한 랠리에서도 비슷한 시나리오가 나타났으며, 미결제약정(OI)이 비슷하게 감소했지만 이번에는 미결제약정이 공매도 포지션 강제 청산을 의미했습니다. 이러한 유형의 충격은 파생상품 포지션의 건전한 리셋의 특징이며 일반적으로 새로운 시장 추세의 초기 단계에서 볼 수 있습니다. 이러한 스퀴즈의 존재는 현재 랠리가 초과 레버리지를 해소하고 더 강력한 상승 추세를 위한 무대를 마련했음을 시사합니다.

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레버리지 숏 포지션이 청산되면서 미결 선물 계약 수는 37만 BTC에서 33만 6천 BTC로 10% 감소했으며, 이러한 감소는 숏 롤의 규모를 대략적으로 파악할 수 있게 해줍니다. 이 과정은 또한 불건전한 디레버리징 이벤트의 가능성을 줄이고 단기 가격 변동성의 가능성을 잠재적으로 완화합니다.

무기한 계약 시장에서 상대적으로 가벼운 롱 포지션은 파생상품이 현물 시장 모멘텀을 따라잡고 있다는 또 다른 주요 신호입니다. 시장의 방향성 편향성을 측정하는 가장 효과적인 도구 중 하나인 주요 거래소의 펀딩 금리는 시장의 강세 모멘텀에도 불구하고 지난 몇 주 동안 중립을 유지해 왔습니다.

아래 차트에서 보시는 바와 같이 평균 및 개별 펀딩 금리는 4월 말부터 꾸준히 상승하여 현재 약 0.007%(연율 7.6%)를 기록하고 있습니다. 이러한 상승세는 긍정적인 변화를 반영하는 것으로, 영구계약 시장의 장기 노출 선호도가 과도하지 않다는 것을 시사합니다. 현재 시장 내 롱 레버리지가 제한적인 것으로 보이며 이는 건전한 신호입니다.

옵션 시장이 가열되고 있다

옵션 시장 데이터, 특히 1개월 25 델타 스큐를 통해 시장 심리에 대한 보완적인 시각을 확인할 수 있습니다. 이 지표는 25 델타 콜의 내재 변동성에서 25 델타 풋의 내재 변동성(IV)을 빼서 계산합니다. 결과적으로 음수 스큐는 콜 가격이 풋보다 높다는 뜻으로 트레이더가 상승 추세에 더 공격적으로 베팅하고 있음을 나타내며, 이는 일반적으로 근본적인 강세 심리의 신호로 볼 수 있습니다.

현재 25 델타 스큐(1개월)는 -6.1%로 하락했으며, 이는 콜의 내재 변동성이 풋보다 훨씬 높다는 것을 의미합니다. 이는 옵션 트레이더가 하방 리스크를 헤지하기보다는 강세 투기를 선호하는 경향이 뚜렷해짐에 따라 위험 선호 행동에 분명한 변화가 있음을 반영합니다.

마이너스 스큐가 지속되는 것 자체가 명확한 신호는 아니지만, 특히 강한 랠리 이후 마이너스 스큐가 지속되는 것은 일반적으로 시장 낙관론이 높아지는 것과 일치합니다. 옵션 시장이 현물 강세와 보조를 맞추기 위해서는 이러한 편향이 중립 수준 이하 또는 그 근처에서 유지되어 랠리 강도에 대한 신뢰가 높아지기를 바랍니다.

결론

비트코인의 사상 최고치 회복 랠리는 주로 현물 시장에 의해 주도되었으며, 강력한 온체인 포지션과 지지적인 오프체인 흐름에 힘입어 상승세를 이어가고 있습니다. 수요는 주로 현물 ETF와 코인베이스와 같은 대형 현물 거래소에서 발생하고 있는 것으로 보입니다. 이러한 상승 추세의 강점은 95,000달러 부근의 주요 비용 벤치마크 지지선 출현과 매도 압력의 냉각으로 더욱 강화되고 있습니다.

그러나 파생상품 시장은 미결제약정과 융자 금리가 아직 현물 시장의 상승 모멘텀을 완전히 따라잡지 못하면서 따라잡고 있는 것으로 보입니다. 옵션 시장의 포지션은 신중하지만 낙관적인 전망을 반영하고 있으며 선물 시장은 현재 과도한 레버리지의 징후가 거의 보이지 않습니다.