금리 인하를 고집하는 이유는 무엇인가요? -연준의 2024년 11월 금리 회의에 대한 해석

출처: 중정성 경제분석

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미국 시간으로 2024년 11월 7일, 연준은 시장 예상에 따라 금리를 25bp 인하했습니다. 회의 성명서 및 파월 의장의 연설 이후 시장은 비둘기파적인 분위기로 전환되어 미국채 10년물 금리는 장중 누적 9bp 하락하여 4.33%, 미국 증시 S&P 500 및 나스닥 지수는 각각 0.74%, 1.51% 상승 마감, 미국 달러 인덱스는 장중 약 0.8% 하락, 금은 온스당 $2700을 재차 회복했습니다.

회의 성명: 25bp 금리 인하 유지 연준의 2024년 11월 금리 회의 성명에서 연방기금 목표 금리를 4.50~4.75% 범위로 25bp 인하했습니다. 경제 및 정책 설명 섹션에서 연준은 대체로 9월 회의와 유사한 평가를 유지했으며, 9월 회의 이후 고용과 인플레이션이 반등함에 따라 연준은 "연초 이후"의 진전을 강조하여 금리 인하를 합리화했습니다.

Powell 연설: 금리 인하 이유를 찾고, 선거에 대한 논의는 피했습니다. 이번 기자회견에서 논의된 주요 쟁점은 최근 경제, 고용, 인플레이션 지표의 호조에도 불구하고 연준이 금리 인하를 계속하기로 결정한 이유였습니다. 파월 의장은 여러 가지 답변으로 여러 논리를 제시했습니다. 첫째, 현재의 통화정책은 여전히 제한적이며, 9월에 금리 인하를 시작해야 하며, 이번 금리 인하는 "또 다른 조치"로 간주되어야 한다; 둘째, 연준은 고용 시장의 추가 냉각을 원하거나 필요로하지 않는다; 셋째, 연준은. 셋째, 연준은 임대료와 같은 인플레이션의 일부 부문은 주로 "캐치업" 효과, 즉 현재보다는 과거의 인플레이션 압력을 반영하기 때문에 인플레이션이 2%를 향해 계속 움직일 것이라고 생각하는 경향이 있다고 생각합니다. 한편, 미국 대선 결과가 통화정책에 미칠 영향에 대한 질문이 이어지자 파월 의장은 정치와 재정에 대한 언급을 피하고 단기적으로는 대선이 통화정책에 영향을 미치지 않을 것이라고 강조하면서도 미국 재정이 지속 불가능한 경로에 있다는 점을 강조했습니다. 또한 파월은 트럼프의 당선으로 인해 사임하거나 해고되지 않을 것이라고 말했습니다.

정책 논리: 금리 인하를 고집하는 이유는? 파월 의장의 이번 연설과 미국 경제 및 시장 상황을 종합하면, 연준이 이번에 25bp 금리 인하를 고집하는 이유는 세 가지 관점에서 이해할 수 있다고 생각합니다.첫째, 9월 회의 이후 발표된 고용 및 물가 지표가 강세를 보였지만 사전 냉각의 진행을 상쇄하지 못했고, 둘째, 셋째. strong>연준은 가능한 한 많은 정책 관성을 유지하기를 원하고 있으며, 셋째, 최근 시장 금리의 자발적인 상승으로 인해 연준이 금리를 인하 할 여지가 더 커졌습니다.

시장 전망: 금리 하락은 여전히 일반적인 방향입니다. 단기적으로는 미국 경제와 인플레이션이 회복세를 유지하고 있고 시장이 트럼프의 새 정책으로 인한 인플레이션 상승 압력에 대해 매우 우려하고 있기 때문에 미국 채권 금리는 높은 수준을 유지할 가능성이 높으며 미국 주식 투자자들은 미국 경제가 높은 금리를 '소화'할 수 있다고 믿는 경향이 있어 강한 리스크 프로파일을 유지할 수 있을 것으로 보입니다. 미국 주식 투자자들은 미국 경제가 높은 금리를 "소화"할 수 있다고 생각하고 강한 위험 선호도를 유지하는 경향이 있을 수 있으며, 높은 금리와 강한 경제 하에서 미국 달러는 여전히 매력적이며 미국 달러 환율도 좋은 지지를 받을 수 있습니다. 그러나 향후 6개월에서 1년을 내다보면 정책과 시장금리의 방향은 여전히 하락세입니다. 그리고 향후 몇 달 동안 경제 및 인플레이션 지표가 추가로 냉각되면 향후 금리 경로에 대한 시장의 시각은 적절한 시기에 조정될 수 있습니다. 첫째, 트럼프의 뉴딜이 경제와 인플레이션에 미치는 영향이 즉각적이지 않을 것이고, 둘째, 연준이 제한적 금리에서 중립금리로 복귀할 여지가 여전히 충분하며, 마지막으로 미국 채권금리가 단기적으로 오버슈팅할 위험이 높다는 점입니다.

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연준은 2024년 11월 금리 회의에서 시장 예상에 따라 25bp의 금리 인하를 단행했습니다. 9월 회의 이후 경제, 고용, 인플레이션 지표가 호조를 보였음에도 불구하고 연준이 금리 인하를 고집한 이유는 무엇일까요? 파월 의장은 연설에서 이번 금리 인하를 9월 금리 인하에 이은 '또 다른 조치'로 봐야 한다며, 현재 통화정책은 여전히 제한적이며 연준은 고용시장의 추가 냉각을 원하지도, 필요로 하지도 않으며 인플레이션이 2%로 계속 움직일 것이라고 확신한다고 말했습니다. <강>연준이 금리 인하를 고집하는 것은 고용과 인플레이션 냉각 진행에 대한 자신감 유지의 문제일 뿐만 아니라 정책 관성 유지, 시장 금리의 자연스러운 상승 억제 등의 고려사항이 작용한 것으로 이해합니다. 6개월에서 1년 앞을 내다보면 정책과 시장 금리의 방향은 여전히 하락세를 유지하고 있습니다. 향후 몇 달 동안 경제 및 인플레이션 지표가 다시 냉각되면 향후 금리 경로에 대한 시장의 시각은 적절한 시기에 조정될 수 있습니다.

1. 회의 성명서: 25bp 금리 인하 유지

연준의 2024년 11월 금리 회의 성명서는 연방기금 목표금리를 4.50~4.75% 범위로 25bp 인하했습니다. 동시에 연준은 1) 지급준비율을 4.65%로 인하, 2) 오버나이트 레포 금리를 4.75%로 인하, 3) 오버나이트 역레포 금리를 4.55%로 인하, 4) 티어1 신용금리를 4.75%로 유지하는 등 다른 정책 금리도 함께 인하했다. 테이퍼링과 관련하여 연준은 매월 250억 달러의 국채와 350억 달러의 주택저당증권(MBS)을 매입하는 소극적 테이퍼링의 속도를 그대로 유지했습니다.

경제 및 정책 설명 섹션에서 11월 회의 성명서에서 9월과 비교해 변경된 내용은 두 가지뿐입니다. 1) 고용 설명에서 "일자리 증가세가 둔화되고 실업률은 상승했지만 여전히 낮은 수준"이라는 문구가 "연초 이후 노동시장 여건은 대체로 완화되었다. 조건은 연초 이후 전반적으로 완화되었고 실업률은 상승했지만 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다"로 대체되었으며, 2) 인플레이션에 대한 설명에서 "인플레이션은 위원회의 2% 목표에 근접했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있다"는 문구에서 "추가로"(더 나아가)라는 단어가 삭제되었습니다. )가 삭제되었습니다. 이러한 변화는 연준이 9월 회의와 대체로 유사한 평가를 유지하려는 것으로 보이며, 9월 회의 이후 고용과 인플레이션이 반등함에 따라 연준은 이번 금리 인하를 합리화하기 위해 "연초 이후" 진전을 더욱 강조했습니다.

2. 파월 연설: 금리 인하 명분 찾기, 선거 논의 피하기

이번 파월 연설에서 전반적으로 유동성이 부족하고 말더듬은 것은 또는 통화정책 선택의 어려움과 모순을 반영하고 있습니다. 이번 기자회견에서 논의된 주요 쟁점은 최근 경제, 고용, 인플레이션 지표가 강세를 보이고 있음에도 불구하고 연준이 금리 인하를 계속하기로 한 이유였습니다. 첫째, 현재 통화정책은 여전히 제한적이며 연준은 9월에 금리 인하를 시작했고 이번 금리 인하는 "또 다른 단계"로 간주되어야 한다는 것이다. <연준은 고용 시장의 추가 냉각을 원하지도, 필요로 하지도 않으며, 셋째, 연준은 임대료 등 인플레이션의 일부 부문이 주로 과거의 인플레이션을 반영하는 '캐치업'(따라잡기) 효과를 반영하고 있다고 판단하고 있다. 연준은 임대료와 같은 인플레이션의 일부 부문은 주로 "캐치업" 효과, 즉 현재보다는 과거의 인플레이션 압력을 반영하는 것으로 보고 있으며, 따라서 인플레이션이 2%를 향해 계속 움직일 것이라고 믿는 경향이 있습니다. <한편, 파월 의장은 미국 대선 결과가 통화정책에 미칠 영향에 대한 질문이 이어지자 정치와 금융에 대한 언급을 피하며 선거가 단기적으로 통화정책에 영향을 미치지 않을 것이라고 강조하면서도 미국 재정이 지속 불가능한 경로에서 벗어났다는 점을 강조했습니다. 또한 파월 의장은 트럼프의 당선으로 인해 사임하거나 해고되지 않을 것이라고 말했습니다.

파월의 연설 이후 시장은 추가 하락세를 보였습니다. 미국채 10년물 금리는 추가 하락하여 장중 누적 하락폭이 9bp로 4.33%로 마감했고 미국 증시 S&P 500과 나스닥 지수는 상승폭이 확대되어 최종적으로 각각 0.74%와 1.51%로 마감했으며 미국 달러 인덱스는 조금 더 하락했습니다. 는 장중 0.8% 하락한 104.3을 기록했고, 금값은 장중 1.8% 상승하며 온스당 2,700달러를 다시 회복했습니다.

특히:

1) 경제 및 인플레이션 상황에 대해. 파월 의장은 개회사에서 경제가 견고하게 확장되고 있고 소비가 강하며, 폭풍과 파업이 없었다면 고용은 "조금 더 높았을 것"이고, 노동 시장은 인플레이션 압력의 원천이 아니며, 노동 시장 여건은 코로나19 발병 이전보다 느슨해졌으며, 근원 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 있고 인플레이션 기대치도 안정적으로 유지되고 있습니다.

2) 이번 금리 인하 결정에 대해. 한 기자는 긍정적인 경제지표에도 불구하고 금리를 인하한 이유를 물었습니다. 파월 의장은 경제지표 호조는 좋은 일이고, 현재 정책은 제한적이지만 제한의 정도는 불확실하며, 고용시장은 인플레이션 목표 달성을 위해 추가적인 냉각이 필요하지 않고, 연준은 9월에 금리 인하를 시작했으며, 오늘 결정은 또 다른 조치(another step)라고 답했다. 나중에 다른 기자는 고용 시장의 탄력성과 핵심 인플레이션 고착을 기반으로 금리 인하를 일시 중지하지 않는 이유는 무엇입니까? 이에 파월 의장은 최근 2~3개월의 근원인플레이션 수준이 약 2.3%(최근 2.6%보다 낮음)로, 지난해 하반기 근원인플레이션이 한때 매우 낮았던 만큼 연준은 인플레이션의 변동성을 충분히 이해하고 있다고 답했습니다. 또한 인플레이션의 여러 구성 요소에 대해 자세히 설명하면서 △비주거 서비스 인플레이션은 대부분 전염병 이전 수준으로 돌아갔다 △주거 서비스 인플레이션은 현재 더 높지만 주로 현재보다는 과거의 인플레이션 압력을 반영하는 '캐치업'(따라잡기) 효과를 반영한다 △보험 가격은 더 높지만 비슷하게 따라잡을 수 있다 △보험 가격은 더 높지만 비슷하게 따라잡을 수 있다고 주장하고 있습니다. 보험 가격이 더 높지만 비슷한 추격 논리가 작용할 수 있다는 것입니다. 그런 다음 아직 승리를 선언 할 때가 아니지만 인플레이션이 2 %를 향해 계속 움직일 것이라고 확신한다고 결론지었습니다.

3) 12월과 내년의 의사 결정에 대해. 파월 의장은 개회사에서 경제가 강세를 유지하고 인플레이션이 지속 가능한 기준으로 2%로 움직이지 않는다면 연준은 정책 제약을 더 천천히 줄일 수 있으며, 노동 시장이 예기치 않게 약화되거나 인플레이션이 예상보다 빠르게 하락하면 더 빨리 행동 할 수 있다고 말하면서 앞으로 "양방향 위험"을 강조했습니다. 더 빠르게 행동할 수 있습니다. 파월 의장은 현재 예상치와 9월 점도표가 여전히 일치하는지에 대한 질문에 일반적으로 연준은 경제 활동에 대해 좋게 느끼고 있으며 최근 인플레이션은 끔찍하지는 않지만 예상보다 약간 높으며 12월까지 연준은 더 많은 데이터를 얻을 것이며 고용 보고서와 두 개의 인플레이션 보고서 및 기타 많은 데이터가있을 것이며 12월에 결정을 내릴 것이라고 답했습니다. 그는 연준이 너무 빨리 움직이는 것과 너무 느리게 움직이는 것 사이에서 균형을 찾으려고 노력하고 있다고 강조했습니다. 2025년 금리 인하 범위에 대한 질문에 파월 의장은 이번에는 예측할 수 없다고 강조하며 개인적인 견해에 대해서는 언급을 피했습니다.

4) 중립금리와 양방향 리스크에 대해. 파월 의장은 중립금리를 언급하는 질문이 나오자 중립금리에 근접하기 위해 서둘러야 한다고 느낄 만한 것은 없다고 말했습니다. 한 기자가 구체적으로 어떤 불확실성이 있는지 물었습니다. <파월 의장은 먼저 '너무 빨리 움직이면'(move too quickly) 인플레이션을 2%로 통제할 수 있는 좋은 시기를 놓칠 수 있는 위험과 '너무 느리게 움직이면'(move 너무 천천히) 반대쪽의 위험을 언급했습니다. 또한 그는 연준이 '중간'에 머물려고 노력하고 있으며, 정책금리가 중립금리에 가까워질수록 중립금리 수준에 대한 불확실성이 커지기 때문에 더 신중할 수 있다고 강조했습니다.

5) 선거와 재정에 대해. 첫 번째 기자들의 질문은 선거에 관한 것으로, 선거 결과와 새 행정부의 감세와 같은 정책이 연준의 의사결정에 어떤 영향을 미칠지에 대한 질문이 다수 나왔습니다. 파월 의장은 대부분의 질문 앞에서 정치와 재정에 대한 지나친 언급을 피하며 신중한 태도를 유지했습니다. 하지만 몇 가지 핵심 메시지는 언급했습니다. 예를 들어, 그는 연준의 '모델'이 재정 정책을 어떻게 고려하는지 설명하면서 단기적으로는 대선이 통화 정책에 영향을 미치지 않을 것이며, 원칙적으로 의회에서 제정된 정부 정책이나 정책은 시간이 지나면서 경제에 영향을 미칠 가능성이 있으며, 이러한 경제적 영향에 대한 예측은 다른 무수한 요소와 함께 경제 모델에 통합될 것이라고 강조했습니다. 경제 모델에 통합되어 고려될 것입니다. 그러나 구체적인 정책과 가능한 영향은 현재로서는 명확하지 않으며 연방준비제도이사회가 모델에서 정량화하기는 어렵습니다. 또한 파월 의장은 재정과 경제 및 금융 안정에 대해 논의하면서 미국 재정이 지속 불가능한 경로에 있으며 부채 수준은 경제에 비해 부적절하지 않으며, 매우 큰 적자 속에서 완전 고용 상태에 있고 이것이 계속 될 것으로 예상되므로 이에 대처하는 것이 중요하며 궁극적으로 경제에 위협이 될 것이라고 강조했습니다.

6) 파월 의장의 재임 여부에 대해. 한 기자가 트럼프가 사임을 요청하면 파월이 사임할 것인지 물었습니다. 파월은 아니오라고 답했고, 다른 기자는 대통령이 연준 의장을 해임하거나 강등할 권한이 있는지 물으며 후속 질문을 이어갔습니다. 파월은 그러한 조치는 "법으로 허용되지 않는다"고 말했습니다.

3. 정책 논리: 왜 금리 인하를 고집하는가?

파월 의장의 연설과 미국 경제 및 시장 상황을 종합해 볼 때, 연준이 25bp 금리 인하를 주장하는 것은 세 가지 관점에서 이해할 수 있다고 생각합니다.

하나, 9월 회의 이후 발표된 고용과 물가 상승에도 불구하고 이전의 경기 냉각을 상쇄하지 못했다는 점입니다. 연준의 9월 '보상적' 50bp 금리 인하는 공허한 제스처가 아니라 올해 4~7월 고용시장과 인플레이션의 지속적인 냉각에 따른 결과였습니다. 게다가 올해 5월 미국 거주자의 '초과 저축'이 처음으로 마이너스로 돌아섰고, 고용과 인플레이션의 '변곡점'이 기본적으로 일치합니다. 따라서 미국 경제 지표가 9월에 반등했지만 지난 6개월 동안의 고용과 인플레이션의 냉각 추세를 되돌리지는 못할 수 있습니다. 한 달간의 데이터에 과잉 반응하는 것은 결코 현명한 행동이 아닙니다.

두 번째는 연준이 주관적으로 정책 관성을 최대한 유지하고자 한다는 점입니다. 연준이 9월에 금리를 급격히 인하한 후 경기와 인플레이션 지표가 즉각 반등하는 이른바 '돌아오지 않는 화살'은 데이터에 지나치게 의존하고 예측력이 부족하다는 비판을 받아왔습니다. 파월 의장은 이번 연설에서 금리 인하를 "또 다른 조치"로 간주할 수 있다고 말했습니다.

셋째, 최근 시장 금리가 자연적으로 상승하면서 연준이 금리를 인하할 여지가 더 커졌다는 점입니다. 9월 18일 회의 이후 경제지표 호조와 '트럼프 딜'(중기 경기 및 인플레이션 기대치 상승)로 2년 이상 만기 미국채 금리가 급등하면서 11월 6일 기준 미국채 10년물 금리는 70bp 이상 급등해 올해 7월 초 이후 최고치를 기록했습니다. 수준. 시장금리의 급격한 상승은 당분간 경기와 인플레이션에 하방 압력을 가할 것으로 보이며, 연준의 시장금리 조절 능력이 약화되고 있다는 신호이기도 합니다. 따라서 연준이 이번 금리 인하를 고집한 것은 시장 금리가 너무 빨리 오르는 것을 억제하기 위한 고려에서 비롯된 것입니다.

4. 시장 전망: 여전히 낮은 금리가 일반적인 방향

단기적으로는 미국 경제와 인플레이션이 회복세를 보이면서 인플레이션은 여전히 탄력적이며, 시장은 트럼프의 새로운 정책으로 촉발된 인플레이션 상승 압력에 대해 매우 우려하고 있으며, 미국 채권 금리는 높은 수준을 유지할 수 있습니다; 미국 주식 투자자들은 미국 경제가 높은 금리를 "소화"할 수 있다고 믿고 강한 위험 성향을 유지하는 경향이 있습니다; 높은 금리와 강한 경제, 미국 달러의 매력. 높은 금리와 강한 경제로 미국 달러의 매력은 여전하며, 미국 달러 환율은 잘 지지될 가능성이 높습니다.

그러나 6개월에서 1년을 내다보면 정책 방향과 시장 금리는 여전히 하락세를 유지하고 있습니다. 그리고 향후 금리 경로에 대한 시장의 전망은 향후 몇 달 동안 경제 및 인플레이션 지표가 더 냉각되면 적절한 시기에 조정될 수 있습니다.

p>첫째, 트럼프의 새 합의가 경제와 인플레이션에 미치는 영향은 즉각적이지 않을 것입니다. 트럼프의 2017년 세제개편안의 핵심 조항은 2025년 12월 31일에야 만료되는데, 세제 정책 조정이 현재 국민들의 소비 행태에 일정한 영향을 미칠 것으로 예상되지만 과대평가해서는 안 되며, 관세 정책의 최종 연착륙과 효과도 아직 시간이 걸리고 물가에 미치는 영향은 아직 지켜봐야 합니다.

둘째, 연준이 제한적 금리에서 중립 금리로 돌아갈 여지는 여전히 충분합니다. 연준의 장기 정책금리 전망치는 2019년 6월부터 2023년 12월까지 2.5%, 2016년부터 2018년까지 약 3%로 거의 변동이 없었으며, 2024년 9월 현재 연준의 최근 전망치인 2.9%는 팬데믹 이전보다 높아진 상태입니다. 그럼에도 불구하고 현재 정책금리 수준(4.50~4.75%)은 여전히 장기 정책금리를 크게 상회하고 있어 연준이 이번 회의에서 금리를 인하할 여지가 충분하다는 것을 시사합니다. 또한 미국의 잠재성장률이나 장기 중립금리가 크게 상향 조정되었다는 실질적인 증거가 부족합니다.

마지막으로, 미국 채권 금리의 단기 오버슈팅 위험이 높습니다. 한편으로는 미국 채권금리 상승세가 1995년보다 강해 이번 1차 금리인하 이후 미국채 10년물 금리는 70bp 이상 상승해 1995년의 40bp보다 크게 높지만, 1995년 1차 금리인하 이후 약 한 달 반 만에 미국채 금리가 하락 추세를 보였다는 점에 주목할 필요가 있다. <반면에 최근 미국 채권 기대 인플레이션은 올해 대부분 기간 동안 유가와의 상관관계를 크게 앞질렀습니다. 이는 트럼프 당선 이후 미국 인플레이션 전망에 대한 투자자들의 우려를 반영한 것일 수 있지만 지나친 걱정으로 보입니다.