글로벌 채권 시장에서 단기 금리는 안정적인데 장기 금리는 상승하는 이유는 무엇인가요?

최근 글로벌 채권 시장은 특히 장기 채권의 수익률이 상승하면서 상당한 변동성을 경험했습니다. "ltr" style="text-align: 왼쪽;">최근 몇 년간 글로벌 채권 시장은 상당한 변동성을 경험했으며 특히 장기 채권 수익률의 상승이 광범위한 우려를 불러일으켰습니다. 그러나 이러한 금리 상승이 시장의 소문처럼 인플레이션 기대, 재정 적자, 국채 시장의 유동성에 큰 변화를 예고하는 것은 아니었습니다. 이 글에서는 미국, 캐나다, 독일의 채권시장을 분석하여 장기금리 상승과 단기금리 안정화 현상을 구체적인 데이터의 맥락에서 살펴보고 수익률 곡선 가파름의 원인과 거시경제 펀더멘털의 반영을 밝힙니다.

I. 장기 채권 수익률 상승: 시장의 오해와 현실

< span leaf="">최근 주요 글로벌 채권 시장에서 장기 수익률이 크게 상승했습니다. 예를 들어 미국의 10년 만기 국채 수익률은 2025년 3월 27일 4.38%에서 5월 23일 4.59%~4.60%로 약 21~22베이시스포인트 상승했습니다. 이러한 변화는 크게 보일 수 있지만 그 폭은 그리 크지 않습니다. 그러나 시장에서는 일반적으로 이러한 현상을 미국 재정적자, 인플레이션 기대감 또는 국채 시장의 유동성에 대한 우려 때문으로 보고 있습니다. 이러한 설명은 일반적이기는 하지만 근거가 충분하지 않습니다. 역사적으로 비슷한 주장이 여러 번 제기되었지만 데이터로 확인된 적은 거의 없었습니다. 예를 들어 2023년 12월과 2024년 12월에도 시장은 10년물 국채 수익률 상승을 재정적자나 인플레이션 탓으로 돌렸지만 결국 이러한 우려는 과장된 것으로 판명되었습니다.

단기 금리는 장기 금리를 따라가지 않았습니다. 2년 만기 미국 국채 금리는 같은 기간 동안 3.97%에서 약 4.00%로 약간만 상승하여 거의 안정적으로 유지되었습니다. 이러한 장단기 금리 차이는 미국 국채 시장에만 국한된 것이 아니라 캐나다와 독일 채권 시장에서도 뚜렷하게 나타났습니다. 캐나다의 10년 만기 채권 수익률은 2025년 1월 중순 이후 최고 수준인 약 3.65%에 도달한 반면, 2년 만기 채권 수익률은 3.20%로 소폭 상승하는 데 그쳤습니다. 독일의 10년 만기 국채(분트) 수익률은 2.60%까지 상승한 반면, 2년 만기 국채(샤츠) 수익률은 2.00% 이하를 유지하고 있습니다. 이러한 글로벌 수익률 곡선의 가파른 상승(불 스티프닝)은 장기 금리 상승이 단일 시장이나 단일 국가의 문제가 아니라 글로벌 채권 시장이 직면한 공통의 역학 관계에 있음을 시사합니다.

II. 수익률 곡선 가파름의 동인<

수익률 곡선의 가파른 상승은 현재 글로벌 채권 시장의 중요한 특징입니다. 불 스티프닝은 장기 금리가 단기 금리보다 빠르게 상승하여 수익률 곡선의 기울기가 커지는 현상입니다. 이 현상은 일반적으로 미래 경제 성장과 인플레이션에 대한 시장의 기대치가 재평가되는 것과 관련이 있지만 중앙은행 정책 불확실성의 영향도 크게 받습니다.

1. 중앙은행의 기관 인플레이션 편향

중앙은행의 정책 행태는 채권 시장에 영향을 미치는 중요한 요소입니다. 연방준비제도, 캐나다은행, 유럽중앙은행(ECB)은 일반적으로 통화정책을 수립할 때 인플레이션에 대한 기관적 편향을 보여 왔습니다. 이러한 편견은 1970년대, 특히 아서 번스 전 연준 의장 시절에 개발된 인플레이션 기대 이론으로 거슬러 올라갈 수 있습니다. 이 이론에 따르면 인플레이션은 부분적으로 소비자와 시장의 심리적 기대에서 비롯되며, 따라서 중앙은행은 데이터가 경제 약세를 명확하게 보여주지 않을 때 인플레이션 위험을 우선시하는 경향이 있습니다.

연준을 예로 들어 2025년 3월 28일의 시장 분석에 따르면 연준의 인플레이션에 대한 우려로 인해 "우유부단함." 이러한 불확실성은 관세가 물가를 상승시킬 수 있다는 연준의 우려에서 비롯된 것입니다. 연준 관리들은 관세가 소비자 물가에 미치는 영향이 일시적일 것이라고 공개적으로 밝혔지만, 2021년에 '일시적 인플레이션'을 경험하면서 비슷한 판단에 대한 신뢰가 부족해졌습니다. 최근의 데이터는 이러한 불확실성을 더욱 부추겼습니다. 예를 들어, 2025년 5월 캐나다의 근원 CPI는 전년 대비 2.9% 상승하여 시장 예상치인 2.7%를 상회했고, 영국 CPI는 전년 대비 2.3% 상승하여 예상치인 2.1%를 상회했습니다. 이러한 데이터는 인플레이션에 대한 중앙은행의 경각심을 강화하여 장기 채권 수익률의 불확실성 프리미엄을 상승시켰습니다.

2. 단기 금리 및 펀더멘털의 안정성

장기 금리의 변동성과 달리 단기 금리의 안정성은 거시경제 펀더멘털에 대한 시장의 가격 책정을 반영합니다. 2년물 국채 금리는 특히 가파른 강세장을 배경으로 경제 펀더멘털에 훨씬 더 민감합니다. 시장에서는 경기 약세가 심화되면 장기 금리보다 단기 금리의 하락폭이 더 클 것으로 예상하여 2년물 채권에 투자자들의 관심이 집중되고 있습니다.

예를 들어, 2025년 1분기 미국 소매판매 데이터는 3월에 호조를 보였지만(전년 동기 대비 4.0% 증가), 미국 인구조사국(U.S. Census Bureau)의 벤치마크 수정에 따르면 지난 몇 년 동안의 소비자 지출이 약 2% 과장된 것으로 나타났습니다. 또한, 2025년 5월에 발표된 Target Corporation의 재무 실적에 따르면 오프라인 매장과 온라인 쇼핑객 수가 감소하고 1인당 지출액도 감소한 것으로 나타났습니다. 이는 노동 시장의 약화 조짐과 일치합니다. 미국 노동통계국(BLS)의 기업고용역학(BDM) 데이터에 따르면 미국 노동시장은 2024년 신규 일자리 창출에 대한 수정치가 계속 하향 조정되고 있으며, 2025년 1분기 비농업 급여 보고서의 수정치는 월평균 -65,000명으로 나타나는 등 침체 조짐을 보이고 있습니다. 이러한 데이터는 경제 펀더멘털이 시장 예상보다 약하다는 것을 시사하며, 2년물 국채 수익률의 안정화는 경기 둔화에 따른 시장 가격을 반영하고 있습니다.

3. 글로벌 채권 시장의 동조화

장기 금리가 상승하고 단기 금리가 안정되는 현상은 미국에만 국한된 것이 아닙니다. 캐나다에서는 10년물 채권 수익률의 상승이 2년물 수익률의 상대적 안정과 대조를 이루며 수익률 곡선의 기울기가 2025년 3월 0.35에서 5월 0.45로 증가했고, 독일 시장에서도 10년물 분트와 2년물 샤츠 간 수익률 스프레드가 2월 0.50에서 5월 0.60으로 확대되는 등 글로벌 동조화 현상이 나타나고 있습니다. 요인이 한 국가의 재정 또는 통화 정책을 넘어 글로벌 거시경제 및 중앙은행의 집단적 행동과 밀접하게 연관되어 있음을 시사합니다.

세 가지 역사적 관점: 시장이 장기적으로 잘못 읽는 이유 금리

역사적으로 장기 채권 수익률 상승은 종종 시장이 적자나 인플레이션을 우려한다는 신호로 해석되어 왔지만 이러한 해석은 종종 잘못된 것으로 판명된 경우가 많았습니다. 예를 들어:

• 1994- 1995: 인플레이션 위험이 존재하지 않아 연준이 금리를 인상하여 10년 만기 국채 수익률이 8.0%까지 잠시 급등했지만 이후 경제는 큰 인플레이션을 경험하지 못했습니다.

• 1999-2000:그린스펀은 닷컴 버블 시기에 인플레이션을 우려해 금리를 인상하고 10년물 수익률은 6.5%까지 상승하지만 닷컴 버블이 터지면서 경제는 불황에 들어갑니다.

• 2008: 유가 급등(브렌트유 가격은 2007년 배럴당 70달러에서 2008년 배럴당 140달러로 상승)으로 인해 연준은 인플레이션을 우려하여 금리 인하를 멈췄습니다. 그러나 리먼 브라더스와 AIG의 붕괴로 인해 연준은 2008년 9월 연방기금 금리가 2.0%에서 0.25%로 하락하면서 대폭적인 금리 인하를 재개했습니다.

2023년 12월과 2024년의 상황은 비슷합니다. 10년 만기 국채 수익률은 4.70%로 상승했습니다. 10년 만기 국채 수익률은 각각 4.70%와 4.50%로 상승했으며, 시장은 이를 재정적자 우려와 연준의 "더 높고 더 긴" 정책 때문으로 보고 있습니다. 그러나 2년물 수익률의 안정화(2023년 7월 약 4.8%, 2024년 11월 4.3%)는 경제 펀더멘털에 대한 시장의 판단에 근본적인 변화가 없음을 시사합니다. 2025년의 현재 데이터는 장기 금리의 상승이 재정적자나 인플레이션의 직접적인 결과라기보다는 중앙은행 정책의 불확실성을 반영하고 있다는 증거를 제시합니다.

넷째, 강세장이 가파르게 전개되고 시장 전략

가파른 강세장을 배경으로 2년물 채권은 경제 펀더멘털에 민감하고 수익률 하락 가능성이 있어 시장 투자의 초점이 되고 있습니다. 반면, 10년 만기 채권은 중앙은행의 정책 주저로 수익률 변동성이 커지면서 불확실성의 탈출구가 되고 있습니다. 예를 들어, 2025년 3월부터 5월까지 10년 만기 국채 수익률 상승은 주식시장의 변동성(4월 S&P 500 지수 2.5% 하락)을 동반한 반면, 2년 만기 수익률의 안정성은 경기 둔화에 대한 시장의 기대가 변하지 않았다는 것을 시사합니다.

시장 전략은 경기 약세가 예상되는 상황에서 단기 채권의 자본 이득 가능성이 더 크기 때문에 투자자들이 2년물 채권 보유를 선호한다는 것입니다. 과거 데이터에 따르면 강세장이 가파르게 진행되는 기간 동안 2년 만기 국채 수익률은 일반적으로 장기 채권 수익률보다 2~3배 하락하는 것으로 나타났습니다. 예를 들어 2008년 금융위기 당시 2년 만기 국채 수익률은 2007년 4.5%에서 2009년 0.8%로 하락한 반면, 10년 만기 수익률은 4.0%에서 3.2%로 하락하는 데 그쳤습니다.

V. 결론

현재 글로벌 채권시장의 역학관계를 보면 장기 채권 수익률 상승은 재정적자나 인플레이션 기대감의 직접적인 결과가 아니라 중앙은행 정책 불확실성과 강세장 심화의 복합적인 영향에 따른 것으로 볼 수 있습니다. 연방준비제도, 캐나다은행, 유럽중앙은행의 인플레이션 편향으로 인해 단기 금리 경로에 대한 시장의 기대가 모호해지면서 장기 채권 수익률의 불확실성 프리미엄이 상승했습니다. 한편, 2년물 채권 금리의 안정은 노동시장 약세 조짐과 소비자 지출 하향 조정 등 경제 펀더멘털에 대한 시장의 합리적 가격 책정을 반영합니다.

투자자는 거시경제 및 통화 펀더멘털을 보다 정확하게 반영하는 2년물 채권의 동학에 주목해야 합니다. 장기 채권 수익률의 변동성은 주목할 만하지만, 경제 펀더멘털의 근본적인 변화보다는 중앙은행의 '우유부단함'의 결과입니다. 앞으로 고용, 소매판매, 인플레이션 데이터를 면밀히 모니터링하여 경기 둔화 여부와 이에 따른 중앙은행의 정책 방향 조정 여부를 판단해야 할 것입니다.