언제 암호화폐가 폭락하나요?

애니 로우레이의 글, 블록 유니콘에서 정리한 기사

비영리 단체인 Better Markets의 대표인 데니스 켈러허( 데니스 켈러허)는 "다음 재앙적인 폭락을 향한 카운트다운이 시작됐다"고 말했습니다.

지난 몇 주 동안 저는 경제학자, 트레이더, 의회 직원, 정부 관리들로부터 이와 비슷하거나 비슷한 견해를 들었습니다. 차기 트럼프 행정부는 암호화폐를 지원하는 규제를 통과시키고 월스트리트 기관에 대한 엄격한 규제를 완화하겠다고 약속했습니다.

그들은 이것이 전례 없는 미국 번영의 시대를 열어 글로벌 자본 시장의 리더이자 글로벌 투자 생태계의 중심인 미국의 입지를 지켜줄 것이라고 주장합니다. 도널드 트럼프는 7월 비트코인 컨퍼런스에서 "제 비전은 미국이 미래를 지배하는 것입니다."라고 말했습니다. "저는 미국이 암호화폐의 글로벌 자본이자 세계 비트코인 강국이 될 수 있도록 계획을 세우고 있습니다."

금융 전문가들은 상황이 달라질 것으로 예상합니다. 첫째, 비트코인, 이더리움 및 기타 암호화폐의 가격이 상승하고 금융 회사들이 큰 수익을 올리며 미국 투자자들이 새로 얻은 부를 만끽하는 호황이 올 수 있습니다. 둘째, 대공황과 같은 불황이 발생하여 기업이 도산하고 정부가 시장 안정화를 위해 나서고 많은 미국인이 차압과 파산에 직면하게 됩니다.

저는 10년 넘게 비트코인에 대해 글을 써왔고 지난 금융위기와 그 여파가 오래 지속되는 상황을 다뤄왔기 때문에 호황과 불황이 어떻게 이어지는지 조금은 알 수 있습니다. 암호화폐 자산은 부동산, 원자재, 주식, 채권보다 훨씬 더 변동성이 큰 경향이 있습니다. 더 많은 미국인들이 워싱턴에 힘입어 암호화폐에 투자할 것입니다. 돈이 쏟아지면 가격은 상승할 것입니다. 가격이 하락하면 개인과 기관은 큰 타격을 받을 것이고, 이는 피할 수 없는 일입니다.

저와 이야기를 나눈 전문가들은 이 의견에 반박하지 않았습니다. 하지만 그들은 만약 그렇다면 미국과 전 세계는 운이 좋은 것을 감사해야 한다고 말했습니다. 암호화폐를 지원하는 규제가 수백만 명의 미국인을 사기와 시장 변동성에 노출시킬 수 있다는 것만이 위험은 아닙니다. 진짜 위험은 금융 시스템 전반에 걸쳐 레버리지가 확대될 수 있다는 점입니다. 이는 불투명성을 악화시키고 투자자들이 금융 상품의 위험을 판단하고 가격을 책정하는 것을 더 어렵게 만들 것입니다. 그리고 이는 트럼프 행정부가 규제와 감독을 줄이는 것과 동시에 일어날 수 있는 일입니다.

암호화폐는 더욱 보편화될 것이며, 전통적인 금융 시장은 더욱 혼란스럽고 불투명하며 예측하기 어려운 암호화폐 시장처럼 될 것이며, 수조 달러에 달하는 잠재적인 결과가 수년 동안 지속될 것입니다.

코넬 대학교의 경제학자이자 전 IMF 관리였던 에스와르 프라사드는 "앞으로 3~4년은 꽤 괜찮아 보일 것 같아 걱정입니다."라고 말했습니다. "진짜 문제는 이 정부의 정책으로 촉발된 모든 투기 광풍을 수습해야 하는 시기가 도래할 때입니다."

트럼프는 올여름 암호화폐 기업가들에게 "미국은 수년 동안 암호화폐와 비트코인에 대해 전례 없는 전쟁을 벌여왔다"고 말했습니다. "그들은 여러분의 은행을 표적으로 삼고 있습니다. 그들은 여러분의 금융 서비스를 차단하고 있습니다 ...... 그들은 일반 미국인들이 여러분의 거래소로 돈을 이체하는 것을 막고 있습니다. 그들은 여러분을 범죄자로 비방하고 있습니다." 그는 "제가 선거가 조작되었다고 말했기 때문에 이런 일이 일어났습니다."라고 덧붙였습니다.

트럼프는 암호화폐가 별도의 평행 금융 세계에 존재하는 것은 맞습니다. 많은 암호화폐 회사가 미국 금융 규제를 준수할 수 없거나 준수하지 않으려 하기 때문에 일반 투자자가 서비스를 이용하기 어렵습니다. (세계 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스는 등록 관할 지역조차 공개하지 않고 미국 고객을 미국 내 지점으로 안내하고 있습니다.) 모건 스탠리와 웰스 파고와 같은 회사는 암호화폐 상품을 거의 제공하지 않고 암호화폐 및 관련 사업에 거의 투자하지 않는 경향이 있습니다. 문제는 은행이 관여하고 싶지 않다는 것이 아니라 규제 요건이 이를 막고 있고 규제 당국이 명시적으로 경고하고 있다는 것입니다.

이러한 상황은 암호화폐로 유입되는 자금의 양을 제한하고 있습니다. 하지만 이는 기업의 실패와 가격 급등락으로 인한 기존 금융 시스템의 혼란을 방지하는 합리적인 조치입니다. 켈러허는 2022년에 암호화폐 시가총액 3조 달러 중 2조 달러가 사라졌다고 지적했습니다. "다른 자산이 이 정도 규모의 금융 붕괴를 겪었다면 필연적으로 전염(전염 효과)을 일으킬 수밖에 없었을 것입니다. 하지만 전혀 상호 연결되지 않은 병렬 시스템이 있기 때문에 이런 일이 일어나지 않았습니다."

향후 규제 조치는 이러한 시스템을 더 가깝게 만들 것입니다. 물론 의회가 어떤 법을 통과시키고 트럼프가 어떤 법에 서명할지는 아무도 정확히 알 수 없습니다. 하지만 21세기를 위한 금융 혁신 및 기술 법안(FIT21)은 좋은 참고 자료가 될 수 있습니다. 지난해 하원을 통과한 후 상원에서 좌초된 이 법안은 2024년 대선을 위해 1억 7천만 달러를 포함해 막대한 자금을 모금하는 암호화폐 옹호자들의 로비 활동의 초점이 되고 있습니다. 이 법은 업계의 소망 목록에 해당합니다.

FIT21은 대부분의 암호화폐 자산과 기업에 대한 규제 기관으로 증권거래위원회(SEC)가 아닌 상품선물거래위원회(CFTC)를 지정하고, 증권 회사가 SEC에 제공하는 것보다 훨씬 적은 암호화폐 상품의 구조와 거래에 대한 정보를 CFTC가 수집하도록 요구하고 있습니다.

금융 전문가들은 규정이 느슨할 뿐 아니라, CFTC가 개인 투자자에게 판매되는 금융 상품보다는 기업이 헤지로 사용하고 거래자 간에 거래되는 금융 상품을 주로 규제하기 때문에 집행도 느슨할 것으로 예상합니다. CFTC의 예산은 SEC의 약 5분의 1, 직원 수는 SEC의 7분의 1에 불과합니다. CFTC의 예산은 SEC의 약 5분의 1, 직원은 SEC의 7분의 1 수준입니다. 전반적으로 미국은 규제를 완화하여 기존 은행이 암호화폐를 장부에 반영하고 암호화폐 기업이 미국 금융 인프라를 활용할 수 있도록 허용할 것으로 예상됩니다.

프라사드에 따르면 이런 종류의 규제는 암호화폐의 '꿈'이 될 것입니다.

트럼프와 그의 가족도 개인적으로 암호화폐에 투자했으며, 대통령 당선인은 한 국가를 보호하기 위해 '전략적' 비트코인 준비금을 만들자는 아이디어를 내놓기도 했습니다. (실제로 이는 수십억 달러의 납세자 자금이 전략적 이해관계가 없는 투기성 자산을 빼돌리는 데 사용된다는 것을 의미합니다.) 트럼프가 암호화폐에 투자한다고 해서 특정 국가의 당원 중 얼마나 많은 사람들이 암호화폐에 투자할까요? 그리고 트럼프의 아들 에릭이 비트코인 가격이 100만 달러까지 치솟을 것이라고 말하거나 상무부 장관이 미래라고 말했기 때문에 얼마나 많은 젊은이들이 비트코인에 돈을 투자할까요?

의회나 백악관에서 고려 중인 어떤 조치도 내재된 위험을 줄이지는 못할 것입니다. 암호화폐 투자자들은 여전히 해킹, 랜섬웨어, 도난에 취약할 것입니다. 리서치 그룹 체인널리시스는 2023년에만 불법 거래가 242억 달러에 달할 것으로 추산했습니다. 미국 정부가 암호화폐에 투자하면 이란이나 북한과 같은 국가가 시장에 개입할 유인은 기하급수적으로 증가할 것입니다. 중국이 비트코인 블록체인을 51% 공격하여 모든 거래를 장악하고 통제한다고 상상해 보세요. 이 시나리오는 보안에 있어 악몽과도 같습니다.

미국 의회나 백악관에서 고려 중인 어떤 조치도 암호화폐의 내재적 위험을 줄일 수 없습니다. 암호화폐 투자자들은 여전히 해킹, 랜섬웨어, 도난에 취약한 상태입니다. 리서치 회사 체인널리시스는 2023년에만 242억 달러의 불법 거래가 발생했다고 집계했습니다. 미국 정부가 암호화폐에 투자하면 이란이나 북한과 같은 국가가 시장에 개입할 유인이 급격히 증가할 것입니다. 한 국가가 비트코인 블록체인을 51% 공격하여 모든 거래를 장악하고 통제한다고 상상해 보십시오. 이 시나리오는 보안에 있어 악몽과도 같습니다

미국인들도 더 많은 사기와 사기에 노출될 것입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 이미 320억 달러 규모의 가짜 거래소 FTX와 다수의 조잡한 토큰 회사를 포함하여 수십 건의 폰지 사기, 사기꾼, 사기에 대해 집행 조치를 취했습니다. CFTC가 이 같은 일을 할 수 있는 충분한 권한을 가질 것이라고 기대하는 사람은 아무도 없습니다. 그리고 FIT21은 온갖 종류의 비열한 수익 창출 관행이 존재할 수 있는 많은 허점을 남깁니다. 암호화폐 회사는 합법적으로 거래소를 운영하고, 자산을 직접 매매하며, 이해 상충에도 불구하고 동시에 고객을 위해 주문을 체결할 수 있습니다.

단순한 변동성은 개인 투자자가 직면하는 가장 큰 위험입니다. 프라사드는 암호화폐, 토큰 및 기타 코인은 "순전히 투기적"이라고 강조했습니다. "이들의 가치를 뒷받침하는 유일한 것은 투자자의 심리뿐입니다." 적어도 금은 산업적 용도가 있습니다. 또는 튤립 구근 가격에 베팅하면 적어도 꽃을 얻을 수 있습니다.

그러나 암호화폐의 세계에서는 아무것도 얻지 못할 수도 있고 심지어 돈을 잃을 수도 있습니다. 많은 암호화폐 트레이더는 돈을 빌려서 투기를 합니다. 레버리지를 사용하는 트레이더가 투자에서 손실을 입으면 대출 기관(주로 거래소)은 투자자에게 보증을 요청합니다. 투자자는 보증을 제공하기 위해 401(k) 계좌를 청산해야 할 수도 있습니다. 시장 침체기에는 비트코인을 팔아야 할 수도 있습니다. 현금을 마련하지 못하면 계좌를 보유한 회사가 자산을 청산하거나 압류할 수 있습니다.

정부 싱크탱크인 금융연구실이 지난달 발표한 보고서에 따르면 일부 저소득층이 "암호화폐 수익금을 새로운 모기지를 확보하는 데 사용하고 있다"고 밝혀 이 상황이 얼마나 위험할 수 있는지를 분명히 했습니다. 모기지. 암호화폐 가격이 하락하면 이러한 가정의 주택이 위험에 처할 것입니다.

많은 개인 투자자들이 이러한 위험성을 인식하지 못하고 있는 것 같습니다. 연방예금보험공사(FDIC)는 암호화폐 자산은 보호받지 못한다는 사실을 대중에게 상기시켜야 했습니다. 금융안정감독위원회(FSOC)도 사람들이 암호화폐 회사가 은행과 같은 방식으로 규제되지 않는다는 사실을 인식하지 못하고 있다는 우려를 제기했습니다. 하지만 트럼프도 이들에 투자하고 있다면 얼마나 심각한 문제일까요?

그러나 규제 당국과 경제학자들은 이 새로운 시대가 개인 가정에 미칠 피해를 주로 걱정하는 것은 아닙니다. 이들은 암호화폐 시장의 혼란이 전통적인 금융 시스템을 붕괴시켜 2008년과 마찬가지로 신용 붕괴를 초래하고 정부가 개입할 수밖에 없을 것이라고 우려하고 있습니다.

한때 월스트리트에서는 암호화폐를 바보의 금으로 여겼지만, 오늘날에는 금광으로 여겨지고 있습니다. 브리지워터의 레이 달리오는 10년 전에는 암호화폐를 "거품"이라고 불렀지만 지금은 "매우 위대한 발명품"으로 보고 있습니다. 블랙스톤의 래리 핑크(래리 핑크)는 비트코인을 "돈세탁의 지표"라고 불렀지만 지금은 "합법적인 금융 상품"으로 보고 있으며, 그의 회사는 고객에게 다양한 암호화폐를 제공하기 시작했습니다. 오늘날 그는 암호화폐를 "합법적인 금융 상품"으로 보고 있으며, 그의 회사는 간접적이긴 하지만 고객에게 다양한 암호화폐를 제공하기 시작했습니다.

2024년 초, 미국 증권거래위원회(SEC)는 펀드 매니저가 특정 암호화폐 투자를 판매할 수 있도록 허용하기 시작했습니다. 블랙록은 11월에 비트코인 상장지수펀드(ETF)를 출시했고, 한 공적 연기금은 이미 퇴직자들이 힘들게 번 돈을 투자했습니다. 바클레이즈, 씨티그룹, JP모건 체이스, 골드만삭스도 암호화폐를 거래하고 있습니다. 수십억 달러의 기존 금융 자금이 탈중앙화 금융 시장으로 유입되고 있으며, 규제가 완화됨에 따라 앞으로 더 많은 자금이 유입될 것입니다.

무엇이 잘못될 수 있을까요? 월스트리트 기업들이 이러한 위험 자산의 위험을 정확하게 평가한다면 문제될 것이 없습니다. 제대로 평가하지 못하면 모든 것이 잘못될 수 있습니다.

가장 견고해 보이는 상품도 위험성을 내포하고 있습니다. 예를 들어 스테이블코인은 미국 달러에 고정된 암호화폐 자산으로, 1스테이블코인은 1달러와 같기 때문에 비트코인이나 이더와 달리 교환의 매개체가 됩니다. 스테이블코인 회사는 일반적으로 발행하는 각 스테이블코인의 가치와 동일한 초안전 자산(현금 및 국채 등)을 보유하여 페그를 유지합니다.

라고 합니다. 2022년 봄, 널리 사용되던 스테이블코인 TerraUSD가 폭락하여 가격이 23센트까지 떨어졌습니다. 테라USD의 가격을 안정적으로 유지하기 위해 알고리즘을 사용했지만, 충분한 사람들이 자금을 인출하자마자 스테이블코인은 페그를 잃었습니다. 세계에서 가장 많이 거래되는 암호화폐 자산인 테더는 보증금에 의해 전적으로 뒷받침된다고 주장했습니다. 그러나 2021년 미국 정부가 밝혀낸 것처럼 그렇지 않으며, 재무부는 테더가 "북한의 핵무기 프로그램, 멕시코 마약 카르텔, 러시아 무기 회사, 중동 테러 조직, 펜타닐 화학물질 제조업체"의 자금 통로 역할을 한 혐의로 테더 배후 회사에 대한 제재를 고려하고 있습니다. 월스트리트 저널이 보도했습니다. (이에 대해 테더는 "테더가 어떻게든 범죄자를 돕거나 제재를 회피하고 있다는 주장은 터무니없는 주장"이라고 반박했습니다.)

테더나 다른 대형 스테이블코인에 문제가 발생하면 금융 혼란은 즉시 암호화폐 시장을 넘어 전 세계로 확산될 수 있습니다. 이 가능성을 모델링할 때 세 명의 학자가 말한 것처럼 불안한 투자자들은 스테이블코인을 매도하여 '자기충족적 패닉 상환'으로 이어질 수 있습니다. 스테이블코인 발행자는 상환을 위해 국채와 기타 안전자산을 판매할 것이고, 안전자산의 가격 하락은 수천 개의 비암호화폐 기업에 영향을 미칠 것입니다. 경제학자들은 2021년 말에 테더의 런아웃 위험을 2.5%로 추정했는데, 이는 안정적이지 않은 수치입니다!

은행 파산, 거래소 붕괴, 거대 폰지 사기 파산 등 다른 재앙은 쉽게 상상할 수 있습니다. 그러나 암호화폐의 가장 큰 위험은 암호화폐 자체와는 거의 관련이 없습니다.

의회가 FIT21 또는 이와 유사한 법안을 통과시키면 "디지털 상품"이라는 새로운 자산 클래스, 즉 탈중앙화된 블록체인에서 관리되는 모든 금융 자산이 탄생하게 됩니다. 본질적으로 탈중앙화된 블록체인에서 관리되는 모든 금융 자산입니다. 디지털 상품은 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받지 않으며, "탈중앙화 금융" 기업도 규제를 받지 않습니다. FIT21에 따라 모든 기업이나 개인은 금융 상품을 디지털 상품으로 자체 인증할 수 있으며, SEC는 60일 이내에만 이의를 제기할 수 있습니다.

이 허점은 투자 은행이 악용할 수 있을 만큼 충분히 큰 문제입니다.

월스트리트에서는 자산을 프로그래밍 가능한 디지털 원장에 넣는 '토큰화'에 대해 이야기하기 시작했습니다. 명목상의 이유는 자본 효율성 때문인데, 토큰화를 통해 자금 이동이 더 쉬워질 수 있기 때문입니다. 또 다른 이유는 규제 차익거래입니다. 블록체인 기반 투자는 더 이상 SEC 관할권의 대상이 아니며 공개, 보고, 회계, 세금, 소비자 보호, 자금 세탁 방지 및 자본 요건이 더 적어질 수 있습니다. 위험은 시스템에 누적될 것이며 정부는 기업을 통제할 방법이 거의 없게 됩니다.

퇴임하는 SEC 의장이자 암호화폐의 가장 큰 적인 게리 겐슬러는 암호화폐 규제가 궁극적으로 "100조 달러 규모의 광범위한 자본 시장"을 약화시킬 수 있다고 주장했습니다. 암호화폐 업계의 적인 게리 겐슬러도 마찬가지입니다. "규제를 준수하지 않는 기업들이 원하는 규제 체제를 선택하도록 부추길 수 있습니다."

우리는 얼마 전에도 비슷한 사례를 본 적이 있습니다. 2000년 클린턴 대통령은 임기 말 상품 선물 현대화법에 서명했습니다. 이 법은 장내 거래 파생상품에는 엄격한 제한을 두었지만 장외 파생상품은 규제를 받지 않았습니다. 그 결과 월스트리트에서는 수조 달러 규모의 금융 상품이 만들어졌고, 그 중 상당수가 모기지 수익 흐름을 기반으로 장외에서 거래되었습니다. 이러한 상품들은 서브프라임 모기지와 프라임 대출을 묶어 특정 금융 상품의 실제 위험을 가렸습니다. 그 후 소비자들은 금리 상승, 낮은 임금 상승률, 실업률 상승으로 인한 부담을 떠안게 되었습니다. 모기지 채무 불이행이 증가하고 주택 가격이 하락하면서 처음에는 선벨트에서 시작하여 전국으로 확산되었습니다. 투자자들은 패닉에 빠졌습니다. 신용 불이행 스왑과 모기지 담보 증권에 실제로 무엇이 들어 있는지조차 아무도 몰랐습니다. 그 어떤 것도 가치가 있는지 아무도 확신하지 못했습니다. 불확실성, 불투명성, 레버리지, 잘못된 가격 책정이 글로벌 금융 위기의 원인이 되었고, 결국 대공황으로 이어졌습니다.

오늘날의 암호화폐 시장은 미래의 파생상품 시장이 될 준비가 되어 있습니다. 의회와 트럼프 행정부가 아무것도 하지 않고 여전히 증권거래위원회(SEC)를 암호화폐의 주요 규제 기관으로 만들고 암호화폐 회사들이 기존 규정을 준수하도록 요구한다면 혼란은 계속될 것입니다. 어차피 디지털 자산을 증권과 다르게 취급해야 한다고 생각할 합리적 이유는 없습니다. 거의 모든 암호화폐 자산은 정부가 100년 이상 사용해온 단순한 기준에 따라 증권으로 간주되어야 합니다. 그러나 미국은 법을 만드는 것이 아니라 허점을 만들고 있습니다.

암호화폐 지지자들은 "꽉 잡고, 놓지 마세요"라는 말을 좋아합니다. JP모건 체이스의 제이미 다이먼은 지난해 페루에서 열린 한 컨퍼런스에서 "많은 은행가들이 거리에서 춤을 추고 있다"고 말했습니다. 그래야 할지도 모르죠. 은행가들은 결코 희생양이 될 수 없습니다.