셀레스티아와 폴리체인의 매각이 우리에게 가르쳐준 교훈

해즈플로우의 설립자 파벨 파라모노프가 작성, 골든 파이낸스 샤오저우가 번역

이 글은 최근 셀레스티아와 폴리체인의 매각 - 폴리체인이 2억 4,200만 달러 상당의 TIA를 매각 - 을 분석하고 그 이유와 교훈을 살펴봅니다. 이 아티클에서는 최근 셀레스티아와 폴리체인 간의 매각 - 폴리체인은 2억 4,200만 달러 상당의 TIA를 매각 - 을 분석하고, 좋은 점과 나쁜 점을 살펴보고, 그 이유와 교훈을 얻을 수 있는 점을 살펴봅니다.

1. 투자자가 돈을 벌기를 기대하지 않나요?

많은 사람들(선량한 연구자 포함)은 이를 폴리체인의 극도로 약탈적이고 불확실한 행동이라고 설명했습니다. 어떻게 티어 1 펀드로 간주되는 회사가 이렇게 큰 포지션을 오픈 마켓에 판매하여 코인 가격에 영향을 줄 수 있을까요?

우선, Polychain은 벤처 캐피털 펀드이며, 유동성이 부족한 시기에 매입한 자산으로 수익을 내는 것이 그들의 임무입니다(이런 설명이 필요하다는 것이 믿기지 않네요).

폴리체인은 셀레스티아의 초기 단계에 투자하는 위험을 감수했을 뿐만 아니라 당시 새로운 개념이었던 '외부 데이터 가용성 계층'에도 베팅했습니다. 이 아이디어는 당시에는 상당히 진보된 개념이었으며, 많은 사람들(특히 '이더리움 진영'에 속한 사람들)은 이를 확신하지 못했습니다.

2008년에 누군가 Spotify를 발견하고 사람들이 CD와 MP3 플레이어 대신 스트리밍 서비스를 통해 음악을 듣게 될 것이라고 믿었다면, 그 사람은 미친 사람으로 무시당했을 것입니다. 업계에 처음 진입했을 뿐만 아니라 데이터 가용성 처리량 분야에서 새로운 시장을 개척하려고 할 때의 자금 조달 상황입니다.

폴리체인의 역할은 위험을 감수하고 보상을 얻는 것이며, 이는 다른 누구와도 다르지 않습니다. 창업자는 회사가 실패할 수도 있다는 위험을 감수하고, 일반인은 매일 매일의 선택에서 구체적인 위험을 감수합니다.

우리 모두는 선택을 하고 위험을 감수하지만, 단지 위험의 성격과 규모에 차이가 있을 뿐입니다.

폴리체인만이 유일한 투자자는 아니며, 다른 벤처 캐피탈 펀드도 다수 참여하고 있습니다.

거래 데이터를 추적하기 어렵다는 사실에 대해 아무도 그들을 비난하지 않는 것이 흥미롭습니다.

그러나 폴리체인의 매각만으로는 이러한 극적인 가격 폭락을 초래할 수 없었습니다. 다음과 같은 이유로 폴리체인만을 비난하는 것은 부당합니다.

• 그들은 위험을 감수하고 수익을 창출하는 사업을 하고 있으며, 꽤 잘 해내고 있습니다.

• 그들만 매도하는 것이 아니라 다른 투자자들도 행동에 나서고 있습니다.

이러한 움직임이 투자자에게 좋은가요? 물론입니다.

이러한 운영은 커뮤니티에 윤리적일까요? 이해하실 겁니다.

2. 팀이 돈을 벌지 못할 것으로 예상하시나요?

아마 그럴 겁니다. 암호화폐 업계에는 심각한 수익성 문제가 있습니다. 대부분의 프로토콜은 수익성이 없으며, 심지어 수익성이 있는 것으로 간주되지도 않습니다. 디피라마에 따르면 셀레스티아는 현재 하루에 약 200달러(동유럽의 선임 소프트웨어 엔지니어의 일급에 해당)를 벌고 있으며, 약 57만 달러의 토큰 인센티브를 지급하고 있습니다.

이것은 팀의 온체인 손익 데이터일 뿐, 오프체인 손익은 알 수 없지만 이 정도 규모의 팀도 운영 비용이 꽤 많이 들 것이라고 확신합니다. 요즘에는 "웹3.0 프로토콜은 수익성이 있어야 하고, 기업은 돈을 벌어야 한다"고 단호하게 선언하는 일부 KOL이 있습니다. 이런 견해를 진지하게 받아들이는 우리가 미쳤나요?

예, 저희는 미쳤습니다만, 핵심 문제는 비즈니스 모델이 아닙니다. 핵심은 팀이 토큰 판매를 수익으로 보고 그 결과를 전혀 고려하지 않은 채 이를 중심으로 비즈니스 모델을 구축했다는 것입니다. 토큰 판매가 비즈니스 모델과 동일하다면 비즈니스 모델과 현금 흐름에 대해 생각할 필요가 없겠죠? 그렇죠? 하지만 문제는 투자자에게 돈이 무한정 있는 것도 아니고 토큰도 무한정 있는 것도 아니라는 것입니다.

동시에 벤처 캐피털은 성공 가능성이 큰 스타트업에 베팅하는 것이어야 합니다. 많은 회사가 수익성은 없지만 다른 사람들이 아이디어를 탐구하고 개발하도록 유도할 만큼 혁신적이거나 흥미로운 것을 가져올 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 핵심 팀이 절대 매각되지 않으리라고 기대하지는 않겠죠? 사실 프로토콜이 수익을 내지 못하면 항상 다른 곳에서 돈을 벌 수 있습니다. 재단은 인프라, 급여 및 기타 여러 비용을 지불하기 위해 토큰을 일부 판매해야 합니다.

최소 운영비 지급은 제가 믿고 싶은 매각 이유 중 하나입니다. 물론 다른 이유와 다른 관점도 있을 수 있습니다. 한편으로는 '크래싱'으로 커뮤니티에 피해를 주었고, 다른 한편으로는 거래를 성사시키고 시장 열기를 조성했으니 최소한 토큰 일부를 매각할 권리가 있는 것 아닐까요? 토큰을 최소한 일부라도 판매할 권리가 있는 것 아닐까요?

결국 이것은 토큰/지분 문제의 한 증상이며, 암호화폐 VC가 지분을 별로 좋아하지 않는 이유이기도 합니다. 비공개로 판매하거나 엑시트를 기다리는 것보다 오픈 마켓에서 판매하는 것이 더 쉽고 시간 주기도 짧습니다.

3. 토큰 경제학이 핵심이 아니라 토큰 자체가 문제

투자자들이 점점 더 주식보다 토큰 투자를 선호하고 있다는 것은 분명한 사실입니다. 디지털 자산 시대에 디지털 자산에 투자하는 것은 당연한 일 아닐까요?

그러나 이러한 추세는 생각만큼 간단하지 않습니다. 흥미롭게도 많은 창업자들은 자신의 제품에 토큰이 꼭 필요하지 않을 수도 있다는 사실을 깨닫고 주식으로 자금을 조달하는 것을 선호합니다. 하지만 여전히 두 가지 큰 도전에 직면해 있습니다.

• 전에도 말씀드렸듯이 대부분의 암호화폐 전문 VC는 지분을 좋아하지 않습니다(그리고 엑시트하기가 훨씬 더 어렵습니다).

• 주식 평가액은 일반적으로 토큰 평가액보다 낮으며, 사람들은 항상 더 많은 자금을 조달하기를 원합니다.

이러한 상황은 딜레마를 야기할 뿐만 아니라 팀이 토큰 모델을 선택하게 하는 직접적인 인센티브가 되기도 합니다. 토큰 공개는 오픈 마켓으로의 명확한 출구 경로를 제공하기 때문에 더 많은 투자자를 끌어들여 자본을 더 쉽게 조달할 수 있습니다. 팀에게 이는 더 높은 가치와 더 많은 개발 자본을 의미합니다.

회사의 핵심 지분 가치는 영향을 받지 않습니다. 이러한 "인위적인" 토큰을 통해 많은 자금을 조달하면서 지분 100%를 유지할 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 특히 토큰 투자 기회를 찾고 있는 광범위한 투자자층에게 어필할 수 있습니다.

유감스럽게도 현재 환경에서 토큰 모델은 99%의 경우 개인 투자자는 가난하게 만들고 벤처 캐피털리스트는 부자로 만듭니다. 야쉬의 말처럼 인프라/거버넌스 토큰은 정장을 입은 밈 코인에 지나지 않습니다.

그러나 TIA가 출시되었을 때, 개인 투자자들은 2달러에서 20달러로 큰 보상을 받았습니다. 사람들은 자신을 부자로 만들어준 팀에 감사하며 다양한 에어드랍을 위해 토큰을 약속했습니다. 네, 그때가 2023년 가을이었죠 ......

가격이 하락하기 시작하자 사람들은 갑자기 셀레스티아 팀이 비정상적으로 행동하고 있다는 소문, 토큰 이코노미가 약탈적이라는 소문, 온체인 수익을 조롱하고 있다는 소문 등 많은 공포를 퍼뜨리기 시작했습니다.

문제를 파악하고 지적하는 것은 좋지만, 한때 셀레스티아를 칭찬했던 사람들이 이제 가격 움직임 때문에 셀레스티아를 '먹튀'로 보는 것은 안타까운 일입니다.

4. 이로부터 어떤 결론을 내릴 수 있을까요?

벤처 캐피털은 결코 여러분의 친구가 될 수 없습니다. 그들의 핵심 비즈니스는 돈을 버는 것이고, 여러분의 핵심 비즈니스는 돈을 버는 것이며, 벤처캐피탈 LP의 핵심 관심사는 돈을 버는 것입니다.

벤처캐피탈의 덤핑을 비난하지 마세요. 벤처캐피탈은 토큰을 잠금 해제하고 자산의 완전한 소유권을 가지고 있으며, 자연스럽게 자유롭게 처분할 수 있습니다.

비난할 사람은 토큰에 대해 트윗하면서 매도하는 VC뿐입니다. 이는 기만적인 행동이므로 용납되어서는 안 됩니다.

비즈니스 모델을 토큰 판매 중심으로 설계해서는 안 됩니다. 수익성 있는 모델을 만들거나 최고 수준의 기술로 비수익성을 유지하세요. 제대로만 한다면 시장은 그 대가를 지불할 것입니다.

토큰 경제는 모두에게 공개적이고 투명합니다. 팀이 토큰을 잠금 해제했다면 당연히 자산을 처분할 수 있는 모든 권한이 있습니다. 하지만 프로젝트에 대한 확고한 신념이 있다면 대량 매각은 의문입니다.

지분 투자는 선호도가 낮으며, 일부 토큰 가치는 지표에 의해 뒷받침되지 않습니다.

팀은 초기 단계에서 토큰 경제 설계에 세심한 주의를 기울여야 하며, 그렇지 않으면 향후에 큰 대가를 치를 수 있습니다.

기술 혁신은 토큰 가격과 아무런 관련이 없습니다.

K-라인이 올라가면 모두가 행복하고, K-라인이 내려가면 문제가 분명해집니다. 같은 사람들이 앞에서는 프로젝트를 칭찬하고 뒤에서는 비방한다면 정말 슬픈 일이 아닐 수 없습니다.