미국 노동시장 약세와 글로벌 채권 수익률 상승

미국 노동시장: 둔화 심화

미국 노동 시장은 지난 몇 달간의 데이터 추세와 일치하는 8월에도 계속해서 약화 신호를 보였습니다. BLS가 발표한 8월 비농업 고용 보고서에 따르면, 미국은 시장 예상치인 75,000개를 훨씬 밑도는 22,000개의 비농업 신규 일자리를 추가하는 데 그쳤습니다. 이는 예상보다 낮은 수치일 뿐만 아니라 일자리 증가율의 지속적인 둔화를 반영한 것으로, 7월 일자리 수치는 106,000개로 상향 조정되었지만 6월 수정치에서는 실제 고용이 13,000개 감소한 것으로 나타나 2020년 이후 처음으로 마이너스 성장률을 기록했습니다. 실업률은 4.3%로 소폭 상승하여 거의 4년 만에 최고치를 기록했으며 실업자 수는 약 740만 명에 머물렀습니다.

더 넓은 지표를 살펴보면, JOLTS(구인 및 노동 이직 조사)의 데이터에 따르면 7월의 구인 수는 718만 1,000건으로 감소했습니다. 2024년 9월 이후 가장 낮은 수준이며 시장 예상치인 740만 개를 밑도는 수치입니다. 이 수준은 전염병 이전 평균에 가깝지만 미국의 인구 증가를 고려할 때 현재 노동 시장이 전염병 이전보다 약하다는 것을 의미합니다.ADP 민간 고용 보고서는 이러한 추세를 확인합니다. 8월에 민간 부문에 54,000 개의 신규 일자리가 추가되어 예상치 인 65,000 개를 밑돌고 7 월의 106,000 개에서 크게 감소했습니다. 임금 상승률의 경우 연간 임금 상승률은 3.8%로 소폭 완화되었고, 주당 평균 근로 시간은 33.7시간으로 소폭 단축되었습니다.

일자리 성장의 부문별 분포는 구조적인 문제를 더욱 드러냅니다. BLS 데이터에 따르면 지난 몇 달간 고용은 고령화 인구의 수요로 인해 수혜를 받고 있는 의료 및 서비스 분야에 집중되어 있습니다. 예를 들어, 의료 서비스는 전체 일자리 수의 거의 40%를 차지한 반면, 제조업, 소매업, 건설업은 일자리가 감소했습니다. 확산 지수는 대부분의 부문에서 마이너스 일자리 증가율을 보여 노동 시장의 약세가 특정 분야에 국한된 것이 아니라 전반적인 수요 부족으로 인한 것임을 시사합니다. 이민 요인이 노동 공급의 증가를 부분적으로 설명할 수 있지만, 수요 약화가 더 두드러집니다.

이 데이터는 2024년 초부터 월평균 비농업 고용 증가율이 월 20만명에서 10만명 미만으로 떨어진 장기적인 추세와 일치합니다. BLS는 9월 9일에 분기별 고용 및 임금 조사(QCEW)를 기반으로 한 기준 수정치를 발표할 예정인데, 이 수정치에 따르면 2025년 상반기 고용 데이터가 과장되어 수십만 개의 일자리가 하향 조정될 가능성이 있는 것으로 예상됩니다. 이는 샘의 법칙(실업률이 0.5%포인트 상승하면 경기 침체 신호가 발생한다는 이론)에서 설명하는 비선형 효과와 유사하게 경기 침체에 대한 시장의 공포를 강화할 수 있습니다.

노동시장 둔화가 경제에 미치는 잠재적 영향은 상당합니다. 고용이 계속 약화되면 소비자 지출이 감소하여 악순환이 발생할 수 있습니다. 현재 노동력 참여율은 62.7%로 소폭 상승했지만 수요 약세를 상쇄하기에는 충분하지 않습니다. 파월 연준 의장은 이전에 노동 시장의 강점을 강조했지만, 최근 데이터는 이러한 견해가 시대에 뒤떨어진 것임을 시사합니다. 대신 월러와 같은 일부 연준 관계자는 연준의 조치가 늦어지고 있으며 경제를 지원하기 위해 더 공격적인 금리 인하가 필요할 수 있다고 경고했습니다.

글로벌 채권시장 매도: 장기 수익률을 끌어내리는 여러 요인

노동 시장의 약세와 대조적으로 글로벌 채권 시장에서는 매도세가 나타났으며, 특히 장기 채권 수익률이 상승했습니다. 이는 고립된 현상이 아니라 기술적, 재정적, 인플레이션 요인이 복합적으로 작용한 결과입니다.2025 9월 초 한 때 미국 30년 만기 국채 수익률은 5%에 근접했다가 결국 4.86%로 하락했습니다. 유럽과 일본의 30년 만기 국채 수익률은 글로벌 압력을 반영하여 동반 상승했습니다.

첫째, 유럽에서는 기술적 요인이 특히 두드러지게 나타났습니다. 네덜란드는 자산 규모가 약 2조 유로에 달하는 유로존에서 가장 큰 연금 시스템을 갖춘 국가로, 2025년부터 확정급여형 연금에서 확정기여형으로 전환하여 연금 기금이 부채 헤지를 위해 장기 채권을 대량으로 매입할 필요가 없게 됩니다. 이로 인해 장기 채권에 대한 수요가 감소하여 수익률이 상승했습니다. 1분기에 네덜란드 연기금은 540억 유로의 투자 가치를 잃었습니다. 이 개혁은 유로존 채권 시장 전체에 파급되어 독일 30년 만기 국채 수익률이 2011년 이후 최고치로 상승했습니다.

둘째, 재정 적자 문제가 채권 시장 압력을 악화시키고 있습니다. 영국의 재정 적자는 GDP의 5%를 넘고 30년 만기 국채 수익률은 1998년 이후 최고치인 5.6%로 상승했습니다. 영국 부채관리청은 최근 140억 파운드의 10년 만기 국채를 4.8786%의 수익률에 8.25 베이시스 포인트의 프리미엄을 얹어 매각했습니다. 프랑스도 비슷한 상황에 처해 있으며, 2025년 재정적자가 GDP 대비 5.6%~5.8%로 예상되어 공식 목표를 초과할 것으로 보입니다. 정치적 불확실성은 위험을 증폭시킵니다. 프랑스 30년 만기 국채 수익률은 2011년 유로존 부채 위기 이후 최고치인 4.5%까지 상승했습니다. 미국의 재정 적자는 유럽만큼 심각하지는 않지만 정책 불확실성(예: 잠재적 관세)도 위험 프리미엄을 높입니다. 미국의 국내총생산 대비 부채 비율은 100%에 달해 잠재적 부채 이자 지급액이 220억 달러에 달합니다.

셋째, 인플레이션 기대가 또 다른 핵심 동인입니다. 미국의 인플레이션은 약 3%로 안정화되었습니다. 7월 핵심 PCE 인플레이션은 2.9%로 상승하여 2월 이후 최고치를 기록했으며, CPI는 연간 2.9%로 예상됩니다. 이로 인해 투자자들은 장기 인플레이션으로 인한 채권 가치 하락을 우려하며 2% 목표가 멀어 보입니다. 일본의 인플레이션이 더 두드러집니다. 7월 CPI는 3.1%로 하락했지만 일본은행(BOJ)의 목표치인 2%를 여전히 상회하고 있습니다. 인구 고령화가 인플레이션 압력을 가중: 노동 가능 인구의 정점이 지났고 65세 이상의 노동력 참여율은 높은 수준으로 상승했지만 여성 참여율은 포화 상태여서 임금 상승으로 이어지고 있으며, 우에다 가즈오 BOJ 총재는 잭슨홀 2025에서 고령화가 인플레이션 요인임을 확인했습니다.2025년 핵심 CPI는 2.4%로 예상되며 정책 금리는 0.5%로 유지될 것으로 BOJ는 전망하고 있습니다.

이러한 요인으로 인해 전 세계적으로 30년 만기 국채 수익률은 미국 4.86%, 영국 5.52%, 프랑스 4.5%, 일본도 전반적으로 상승세를 이어가고 있습니다. 계속 상승했습니다. 금리 인하 기대감으로 단기 수익률은 하락했지만, 장기 수익률 곡선은 가파르게 상승하여 투자자들의 장기 리스크에 대한 우려를 반영하고 있습니다.

시장 반응 및 정책 전망

고용지표 부진이 자산 가격 변동성을 촉발했습니다. 금은 안전자산 수요와 금리 인하 기대감에 힘입어 1.4퍼센트 상승한 온스당 3,600달러까지 치솟았습니다. 달러 지수는 연준의 완화적 전망을 반영하며 16개월래 최저치로 하락했습니다. S&P 500 지수는 초반에 상승했지만 이후 하락하여 6,460 부근에서 마감했습니다. 시장은 이를 "나쁜 소식은 좋은 소식"이라고 해석했지만, 지표 부진은 단순히 주식에 호재가 아니라 경기 침체의 신호일 수 있으므로 판단에 신중해야 합니다.

연준 금리 인하에 대한 기대감이 높아져 9월 금리 인하 확률은 100%, 25bp가 아닌 50bp에 달할 것으로 예상됩니다. 연중 3~4차례의 25bp 금리 인하가 예상됩니다. 다음 주 CPI 지표가 핵심이 될 것입니다. 예상보다 낮은 금리 인하 폭이 나오면 더 큰 폭의 금리 인하가 단행될 수 있습니다. 유럽중앙은행과 일본은행 등 글로벌 중앙은행도 재정 및 인플레이션 압력에 대응하여 정책을 조정할 것으로 예상됩니다.

결론

미국 노동 시장의 둔화와 글로벌 채권 금리의 상승은 경제의 주기적 도전과 기술적 조정을 반영합니다. 데이터에 따르면 수요 부족과 구조적 문제가 노동시장을 지배하고 있으며, 채권 투매는 여러 압력에서 비롯된 것으로 나타났습니다. 인플레이션이 3%에 머물고 재정 적자가 억제되지 않는다면 수익률은 계속 상승할 수 있습니다. 투자자는 경기침체 위험을 평가하기 위해 벤치마크 수정치와 CPI 데이터를 주시해야 합니다. 전반적으로 이러한 추세는 불확실성을 가중시키지만 정책 개입의 여지를 제공하고 잠재적으로 연착륙 전망을 뒷받침할 수 있습니다.